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基金經理黃國英在專欄憶述96年 參加建滔化工清遠新廠的開幕，建滔當時股價約1元，南興是建滔的同行，同樣是上市公司，兩者規模差不多。十幾年後，南興股價比當年還要低，市值不足2億 元，而建滔剛宣布業績，上半年盈利17.8億元，現股價37元，市值逾300億元。十幾年來，兩間公司遇到相若的順境和逆境，黃國英認為兩者表現的差別在 於管理層的遠見、膽識和執行能力。黃國英的忠告是，投資是一個長期跟進的工程，沒有一勞永逸這回事。 同樣以建滔和南興作個案，黃國英提到投資者可能遇到的兩個處境：第一個是投資者20元沽出建滔，可能跟建滔從此永別，因為永遠不會在更高位買入；第二是投資者沽出或錯過建滔，心存怨氣，於是着手找「落後股」作代替品，例如買入南興代替建滔。這兩個處境我認為值得細談。 20 元沽建滔便從此永別，這發生的可能性出現在散戶方面近百分百，因為散戶對一些不應執着的事情特別好記性。散戶對於買和賣一隻股票有一套自圓其說的能力，他 是因為這樣而買，因為這樣而賣。20元沽建滔的時候，散戶認為已經是合理價格，可能已經獲利，散戶的心態是賺錢不用賺到盡，自己心滿意足便可以。散戶不願 多想建滔，心理上建滔的故事已完結了，建滔的事與自己無關。 分開一段時間後，散戶和建滔或會偶然碰上，當散戶驚訝發現建滔升至37元，他們不願去了解這刻的建滔，不想知道建滔已變了，他們心中永遠留着20元的建滔的影子，不想承認20元沽建滔是錯誤。對散戶來說，做人做事有對有錯是自然的，沒有必要勾起不願多想的回憶。
我經常聽到散戶圍在一起談論股票，互相炫耀怎樣慧眼識英雄，早人一步發掘明日之星。追問下去，原來大家已沒持有這些股票，因為他們賺了三成便把明日之星沽出，明日之星淪為茶餘飯後炫耀的工具。 散 戶20元沽建滔在當時可能是明智決定，因為20元的建滔反映了當時的投資價值，而37元的建滔在今時今日可能是抵買之選，建滔此時可能具吸引的投資價值， 兩者之間存在時間差別，不可能相提並論。散戶和專業投資者的分別是，散戶記著一些不應記的事，把投資決定看成一個個段落，那時候開始那時候結束，這段落中 他做過甚麼。專業投資者視投資為一項無止境的跟進工程，過程中觀察和分析管理層的決策，經過時間審視管理層的成績，股價是數字，無愛無恨，投資決定完全視 乎公司當時的基本因素和身處的宏觀環境。
黃國英說得好，落後股等於怨氣股。有落後，當然有領先，領先股不買，要買落後股， 似乎是反智，出現這情形的原因是，散戶認為領先股股價升得太高，不宜高追，倒不如尋寶，發掘質素高但未被發現的落後股。落後股這名詞本身有問題，公司股價 落後自然有原因，而原因是領先股和落後股性質其實並不相似，兩者股價表現無必然關係，是散戶一廂情願把兩者連在一起，相信落後股只是暫時落後，遲早追上領 先股，這想法來自散戶錯過領先股所產生的怨氣。 散戶錯過領先股之後，心有不忿，怨自己不夠運（跟才華無關，只是運氣問題），為證明自己只是 運氣稍為不濟，唯有避開領先股，在另一處拾回自尊。散戶把投資視為一場場比賽，有贏有輸，輸了要贏番，但通常不在輸了的地方站起來，而是找另一處再戰。錯 過或過早沽建滔，不應是問題，投資不是比賽，其實交過手代表有一定認識，對將來投資反而有利，與其費力去認識新公司，倒不如緊貼一些熟識公司。 落後股在投資字典中根本不應出現，因為落後股通常不是未被發現，而是因為管理層落後於形勢，股價落後只是反映公司實際情況。散戶永遠不能接受這一點：建滔從37元升至75元的可能性，遠高於南興從1元升至2元。 蔡東豪Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。 |
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