澳門勵駿背景猛 楓葉資料室
http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4373217 今時今日，揀中alpha股的難度愈來愈高；情況可以說是，多勞不保證多得，讓股揀人（運氣送上門），效果往往好過勉強揀股。當然，市場一年總有幾次俾大家易啲揾食，輕輕鬆鬆賺餐茶；好似黃金周前例炒本地零售板塊，及澳門濠賭股板塊，有興趣的讀者建議提前一、兩周揾位入市，黃金周前食糊。
以今次為例，內地本周四開始中秋假期，連同周末合共放假四天，加上十一國慶黃金周臨近，市場例牌炒作澳門賭場酒店在長假期間收益飆升。更重要的是，市場8月起已熱炒濠賭股一轉，今次乘假期臨近，濠賭股全線表現強勢之餘，更刺激相關板塊的二、三、甚至九線股份熱炒。
今天談論主題是半新股澳門勵駿創建（1680），其主要上市資產是澳門置地廣場酒店連同漁人碼頭。澳門勵駿今年7月初以2.35元上市，其後股價徘徊於2.3元至2.4元，近日獲資金追落後，終突破過去兩個月的橫行格局，更創上市以來新高。瑞信早前發表報告指出，澳門勵駿計劃翻新重建漁人碼頭，並將會加入不同的娛樂設施，是唯一有望加入新賭枱容量的賭場，加上非博彩設施，增長潛力強大。該行首予「優於大市」投資評級，目標價3.13元。
但我們更關注的是，6月中時原定全球發行20.483億股，其中86.2%為新股，13.8%為舊股；招股價介乎2.3-2.98元，不計超配集資47.11億-61.04億元。然而，當時因股市動盪而引發新股市場遇冷風，公司將IPO規模縮減一半至9.348億股，原有股東不會出售舊股；而重新發行的新股佔總發行股本約15%。
按原計劃，公司集資款項主要用作為澳門漁人碼頭重建項目提供資金，而整個重建項目需要資金約70多億，因此，目前集資所得不足以應付所需。管理層表示，集資足夠實行旗下漁人碼頭第一階段的重建計劃，預計今年都無須再融資。然而，重建計劃將分三階段進行，今後三年每年將興建一間新酒店，再集資已幾可肯定。集團聯席主席兼行政總裁周錦輝直指，「上咗市就有個平台，幾時都可以再集資，再去攞C.B.（可換股債券）同bonds（債券）去支持。」因此，我們認為，此股絕對有incentive炒高留後著。
另外，政治因素亦為澳門勵駿增添特殊因素。瑞信指，具博彩業背景人士參加澳門立法會直選成功連任，雖然未致於直接左右政策，但對行業有正面作用，當中包括澳門勵駿。股市評論員胡孟青指出，勵駿創建表面上被歸類為二線的澳門賭股，不過卻是擁有一線的股東陣容。更重要的是，獲得阿爺的祝福，看看中資投行中信證券國際挺身而出，擔當聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭人，是博彩股IPO的首次。翻查過去所有在本港上市的澳門賭股，從來未有一家獲中資券商奮勇承銷，獲得中方打正旗號保駕護航更是罕見。
難得林少陽對勵駿有comment：『對於澳門政治，我們沒有多大研究，無謂獻醜了。於現階段，我們認為較穩健的投資，除了嘉華（173）之外，信德（242）亦是備受低估。當然，像其他澳門股一樣，你要對大股東的誠信有信心，或不介意小股東的利益，未必是大股東其中一個重要的考慮，在有需要的時候，願意為了大股東的利益，犧牲小我。畢竟每隻股票，只要不是永遠向下炒的那類股份，他們在適當的時候，股價還是會上升的。』林氏的評論是中性偏淡，我們（本人）則等待圖表上的買入信號。
勵駿(1680)和賭王的關係(更新)
(按: 謝網友amazingrick 的補充。)上星期已談及早期投資者，這個星期我們就開始談談和賭王的關係。
上星期都談過，最初的3組股東之一Elite Success International Limited是由分別由
李志強、
李柱坤及
王海萍，前者稱是黃金集團主席，和金利豐金融(1031)前身的
黃金集團有關，和朱李月華的父親李樹福相熟，和賭王四太梁安琪合作，經營朗盈證券，亦是澳門馬會的董事，王海萍是他的妻子。至於李柱坤是澳門賽馬會行政總裁及董事。其實根據
澳博的招股書，澳門賽馬會是由澳博母公司澳門娛樂持有16.5%股權，並由何鴻燊擔任主席。但是和賭王的淵源其實是更深遠，現在由最初談起。
講起周錦輝和何鴻燊的關係，據蘋果日報的說法，就是周錦輝自1981年從美國回澳門後，即加入澳娛，負責打理澳門中西式博彩娛樂場愛都酒店，注入新概念，協助發展起他的賭場業務，周錦輝稱，他「係帶生意畀何生……我82年入去時每個月都只係賺2億，到我走時每個月賺40億。」，可見他亦有一定的經營能力。
1. 澳門置地追溯至最早時期上市實體前身鴻福置業股份有限公司，該公司持有澳門置地廣場的物業，現時仍為上市核心資產之一。在1992年成立之時，雖然由周錦輝、周錦輝母親林鳳娥及李志強分別持有35%、35%、30%，在1997年成功發展設置地廣場，在1999年開設貴賓廳。但為了增加賭場成分，在2002年決定和澳博合作，引入何鴻燊等人，並主導澳門置地廣場營運。
經股權重組後，何鴻燊持有的Honestway Investment Limited、周錦輝及家族持有的All Landmark Properties Limited、周錦輝母親林鳳娥家族持有的Grand Bright Holdings Limited、Elite Success International Limited，分別持有35%、26%、21%及18%股權，在同一年亦成立新澳門置地管理有限公司，股權相同，主要用於管環澳門置地廣場的酒店、住宅公寓及商業物業的營運，即可以說是一間管理公司。可以見到在上市重組澳門勵駿的資產，實際上由何鴻燊的澳門娛樂派佔53%，林鳳娥、周錦輝母子一家佔47%，實際上仍由何鴻燊主導的。
在2006年，周錦輝為了把公司上市，於是一手以18.641億元購入何鴻燊持有的Honestway Investment Limited的35%股份，即估值為53.26億。
2. 漁人碼頭這個部分是由澳門漁人碼頭投資有限公司在2000年8月28日成立，何鴻燊、周錦輝及其母親林鳳娥，分別持有51%、41%及8%，即是何鴻燊佔51%，鳳娥、周錦輝母子一家佔49%，可以說仍由何鴻燊主導。
關於最初緣起，是由於周錦輝在2000年2月在海邊設立漁人碼頭，但後來由於澳門娛樂亦向政府提交漁人碼頭計劃，可能是作為澳博維持新的賭博權權利的條件之一，但最後由當時任澳門特首的何厚鏵牽線分配利益，據蘋果日報在2013年7月8日文章引述周錦輝的說法，「我2000年2月入稟去做漁人碼頭，後尾何生喺我隔籬又想做，又係叫漁人碼頭，變咗雙胞胎出來。後尾就由特首何厚鏵將我哋兩個撮合……佢哋家族做51%，我就做49%，管理權就係歸我20年。」
其後經協調完成，並在2002年新批給牌照後，在2004年成功獲澳門政府批出土地發展漁人碼頭，並在次年試業，再過一年的12月23日正式開幕，包括萊斯酒店及巴比倫娛樂場，並同時成立君億集團有限公司，以開展零售業務，成為一個多元化旅遊項目。
為重組上市關係，鴻福置業股份有限公司和新澳門置地管理有限公司宣佈購入澳門漁人碼頭投資有限公司，作價為2007年的除息稅盈利的10倍，資金以未來上市所得的資金撥付。但後來上市不成，這部分收購併未完成。
兩步合起來，其實上市的澳門勵駿，其實是以市場資金買下何鴻燊的資產，其中澳門置地的作價以之前提及向金融機構及私募基金籌集的資金支付，而漁人碼頭由上市所得支付，這樣周錦輝、林鳳娥母子實際不用出任何錢就可把它們據為己有，可以說是空手套白狼。雖然這些是需要作價，但實際上可以說是無價，按道理，其實也可以說何鴻燊總算賣了一個不錯的人情給他們，但時機始終不利他們，只好再次找機會再起。
2011年，作為何鴻燊家產分配的一部分，他所持有的51%澳門漁人碼頭投資有限公司股權轉讓給三大陳婉珍，至於周錦輝及其母親林鳳娥仍保持不變。
但次年，因為上市重組，為重新分配利益，且因為需要增加資金予澳門漁人碼頭投資有限公司，周錦輝把股權無償轉讓予其母林鳳娥、李志強及由周錦輝、林鳳娥、李志強控制大部分股權的The Legend Club Limited，以及陳婉珍，周錦輝股權降至20.8%、陳婉珍、林鳳娥、李志強及The Legend Club Limited股權分別增加至51.8%、12.7%、11%及4.1%，看來是增加了澳博派的利益，變成了均均真真的買賣，然後上市公司再進行收購，估值以每股澳門漁人碼頭投資有限公司355,965.37元，以1萬股計算，即估值為35.596537億元，1,834,873,063股新股支付，即當時發行作價是1.94元，以當時股本5,214,047,626股計算，市值為101.15億元。
3. 澳博入股在2012年7月，主要股東周錦輝、林鳳娥、李志強和陳婉珍合共出讓209,068,781股，即約佔4%股權予澳門博彩(880)，作價4.8億，即上市估值120億元或每股成本價2.29元，較澳門漁人碼頭的換股價1.94元溢價達18.3%，在短時期中有這個溢價，有些不尋常，不過賣方需要擔保上市時他手上的股份價值需達6.4億元，即上市估值160億元，不足則需賠償，即無風險可賺33.3%，還有反攤薄權利，但就算如此，如果不能上市的話，其實也可以視作為向澳門博彩的手段。當時上市，澳博的股權只是略有增值，不足當初的估值，故以上賣方亦需轉讓股權給澳博。但從現價超過5元看來，也不算是太吃虧。再之後的私募入股已是後話。
從以上各點來看，當初上市可以只是何鴻燊給周錦輝、林鳳娥的一個人情，是一個好意，給他發展澳門的經濟，但後來金融海嘯、何鴻燊家產事件後，這單交易其實變成了一場互相交換的買賣，本意已差遠了，但現在這個情況，看來人人也賺到錢，暫時總算是一個好結局，但未來會如何，我們拭目以待。
澳門勵駿(1680)前傳: 早期投資者篇(更新)
(按: 謝網友amazingrick 的補充。)見大家對呢個
之前對澳博題目咁活躍，相信大家對呢個都有興趣，今次先寫這個先，如果未來有時間，再寫和澳博(880)的關係。
其實在澳門賭業熱潮後，估計大股東周錦輝有上市之念，並在2006年開始上市重組。在2006年12月，澳門勵駿正式成為控股公司，股本在重整後，股本達32.5億股，分別由周錦輝、All Landmark Properties Limited、Elite Success International Limited、Grand Bright Holdings Limited 及35%、28%、21%及16%股權。
其中All Landmark Properties Limited分別由周錦輝、陳美儀、Fortune Wealth International Limited、李君本、Winbay Group Limited及周仲揚分別持有72.6%、15.6%、6.2%、3.0%、1.8%及0.9%，
周錦輝當然不用說，是公司主席，她媽媽是澳門賭業人士、公司副主席林鳳娥，早年已和澳博主要股東澳門娛樂前股東葉漢一起，其後因葉漢退出澳門娛樂，並承包賭廳，奠下業務基礎，其後和周錦輝母子合作，發展澳門置地及漁人碼頭，至於陳美儀就是周錦輝的妻子，是
澳門立法會議員。
Fortune Wealth International Limited身份很神祕，只提及是家族信託，是獨立第三方。李君本的身份也是不知道。Winbay Group Limited由兩位類近女性名稱的Ho Cheung Lai Kwan及 Lee Lai Ying持有，前者可能是叫何
張麗群的人，是否和張麗群同一人需要確認，至於第二位，真是沒有頭緒。至於周仲揚是否周錦輝雖然同姓，但沒有資料顯示是他的兒子或其他近親。
綜合來講，估計All Landmark Properties Limited這個是給母親、妻子及其他人士，實際設立的原因，可能都是給他的女性親屬保障。
至於Elite Success International Limited，分別由
李志強、
李柱坤及
王海萍，前者稱是黃金集團主席，和金利豐金融(1031)前身的
黃金集團有關，和朱李月華的父親李樹福相熟，和賭王四太梁安琪合作，經營朗盈證券，亦是澳門馬會的董事，王海萍是他的妻子。至於李柱坤是澳門賽馬會行政總裁及董事。綜合相看，這批人是合作夥伴。
最後是Grand Bright Holdings Limited，這間公司由林鳳娥持有88%、周潔蓮持有4%、周錦輝、周錦洪、周錦榮及周錦洪各持有2%，而周潔蓮、周錦輝、周錦洪、周錦榮及周錦洪均為林鳳娥之子女，他們都是掛的名稱都是
主席及董事等。可以看到，這間公司的股東都是給他們家人的安排的。
這樣的股權架構，其實都說得很清楚，由主要控制者周錦輝領頭，然後加上分家產及夥伴安排組成這公司。
其後，公司進行融資，以2元發行1,514,050,000股，集資30.281億元予金融機構及私募基金，
當年由美林牽頭，負責籌資，股本即擴至47.6405億股，市值達95.281億元，但是由於金融海嘯及市值過於進取，上市擱淺，加上金融海嘯及限制中國人前往澳門之措施，使賭業雪上加霜，估值大降。最終由周錦輝妻子陳美儀在2010年7月至10月間以64仙購回所有股份，出資合共9.69億，即當時估值約30.48億，可以見到貶值之巨，其後在2011年4月又把股權再以75仙出售予All Landmark Properties Limited、Elite Success International Limited、Grand Bright Holdings Limited，這部分之分割比例大約為37.5%、37.5%及25%，出售變為11.36億，估值變為35.73億，現在回看，公司市值已經接近300億，真是2年多間變化可不少。
在招股書披露資金來源，陳美儀的資金來源也沒有說得很清楚。但筆者相信，因為當年周錦輝財力只是剛剛回覆，應沒力籌組這筆大錢，賺的錢也在公司內，所以這筆錢的來源應該來自高息貸款，並由其妻子出面支持，因為購回股份後的，出售方是關連人士和相熟朋友，所以出售的作價估計只算成本給這批賣方，順便把債務轉移給他們。以大約9個月的借款期和這批股票的轉手溢價17.19%計算，年利率約23%，確實不低。
筆已至此，相信大家都明白在上市之前第一次融資的情況，下一集就會談談澳娛在之前及之後的關係。