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2014年9月19日，體育總局彩票中心發布了關於提高競彩遊戲返獎率單場固定獎金投註有關事宜的通知，落實了9月初財政部官方網站《關於調整中國足球彩票單場競猜、中國籃球彩票單場競猜、中國體育彩票冠軍競猜和中國體育彩票冠亞軍競猜遊戲規則的通知》（財辦綜[2014]57號）的公告，本次體彩中心的通知全文如下：

體彩字〔2014〕315號體育總局彩票中心關於提高競彩遊戲返獎率

推出單場固定獎金投註有關事宜的通知

各省、自治區、直轄市體育彩票管理中心：

根據財政部《關於調整中國足球彩票單場競猜中國籃球彩票單場競猜中國體育彩票冠軍競猜和中國體育彩票冠亞軍競猜遊戲規則的通知》(財辦綜﹝2014﹞57號)和《關於同意中國足球彩票單場競猜中國籃球彩票單場競猜中國體育彩票冠軍競猜和中國體育彩票冠亞軍競猜遊戲規則變更上市銷售實施方案的通知》(財辦綜﹝2014﹞74號)，自2014年10月21日起，競彩遊戲返獎率提高至73%，同時將競彩足球勝平負、讓球勝平負、半全場勝平負、總進球遊戲和競彩籃球勝負、讓分勝負、大小分遊戲的單場投註的獎金設置調整為固定獎金。現將有關規則文件轉發你中心，請嚴格按照文件執行，做好各項相關工作。

為了保證本次調整工作安全穩妥，我中心將采取分段推進模式。

2014年10月21日至2014年12月31日為試銷階段，主要工作是穩步實施風控策略和營銷方案，觀察和收集市場情況。在此階段，足球勝平負和讓球勝平負遊戲每周將選擇4至6場比賽開售單場固定獎金，同時縮短銷售時間。競彩足球半全場勝平負和總進球數遊戲將選擇歐洲主要聯賽及國際重大賽事開售單場固定獎金。籃球勝負、讓分勝負、大小分遊戲暫不開售單場固定獎金。足球比分遊戲和籃球勝分差遊戲保持現狀。

2015年1月1日開始為正式銷售階段，主要工作是根據試銷售階段情況調整各項工作，充分發揮產品優勢發展市場。在此階段，將根據實際情況逐步增加足球勝平負遊戲和讓球勝平負遊戲開售單場固定獎金的比賽數量。足球半全場勝平負和總進球數遊戲將逐步開售全部比賽的單場固定獎金。籃球勝負、讓分勝負、大小分遊戲將開售部分重要比賽的單場固定獎金。

請各省(區、市)中心根據以上策略，結合本地實際情況，圍繞本次產品調整做好以下工作：

一、抓住產品調整和推進策略的要點，做好專管員、業主、銷售員的培訓工作和彩民的告知工作。

二、根據整體推進策略，分階段合理分配資源，穩步推進宣傳營銷工作。

三、充分考慮可持續發展因素，註重扶持網點建設，科學妥善地做好各級體彩機構業務費和網點傭金的調整工作。

四、借助本次產品調整，圍繞實體網點做足工作，切實達到增加新彩民、提升網點經營效益和拓展市場的多重目的。

五、做好彩民理性投註引導工作，註意相關社會輿論，保證本次產品調整工作安全穩定。

六、按照《彩票管理條例》、《彩票管理條例實施細則》、《彩票發行與銷售管理辦法》的有關規定和財政部、國家體育總局的有關要求，嚴格規範做好各項銷售管理工作。

體育總局彩票中心

2014年9月19日

我們在8月5日的行業報告《玩法返獎率雙管齊下，市場化監管助力彩市騰飛》中已經分析過本次競彩玩法創新對於互聯網彩票行業的意義——目前，國內體育彩票的返獎率從普通體彩的50%，到傳統足彩和北京單場的65%，一直到競彩足球、競彩籃球的69%，新推出彩種的返獎一直處於上升趨勢；福利彩票的返獎率則較為穩定，大部分彩種保持在50%左右。雖然體育彩票返獎率不斷提升，但與境外博彩公司和地下私彩相比仍存在一定差距，這也導致國內正規彩票市場蓬勃發展的同時，非法私彩市場也不斷擴大，並保持在“萬億”級的驚人規模。

同樣在深度報告《互聯網彩票系列之二：政策牌照呼之欲出，市場化監管大勢所趨》中，我們提出，只有隨著彩票行業的市場化和規範化，為彩民提供更豐富的玩法、更便捷的渠道、更具吸引力的賠率，進而使為數眾多的非法博彩參與者回歸到合法的彩票娛樂活動當中。一旦這部分數額巨大的博彩娛樂需求轉移到國內彩票市場，將可能對彩票行業帶來不小的沖擊。因此，為了讓我國彩票行業能夠平穩、順利地吸收未來非法博彩帶來的巨額需求，政府也有必要在適度監管的同時不斷推進國內彩票行業的市場化進程。按照財政部公告，這次競彩新玩法，將按照彩票銷售額的73%、11%和16%分別計提彩票獎金、彩票發行費和彩票公益金；彩票獎金中，72%為當期獎金，1%為調節基金——這樣的返獎率，已經逐步接近境外博彩和地下私彩85%左右的返獎率，對於引導私彩資金回流財政收入體系，意義巨大。

同時，除了返獎率偏低外，國內競彩玩法與境外相比也稍顯單調。我們曾在系列報告《彩票玩法解析、網站人氣跟蹤、精彩賽事預知》中詳細介紹了目前國內所有彩種的玩法，但由於監管環境、硬件條件等種種原因，彩種設置還相對有限，境外一些很受歡迎的玩法如“走地盤”等尚未引入國內，此次國家中心推廣的“單場固定獎金”玩法無疑是競猜型彩票的一次重大突破。（具體玩法介紹可見附錄）

而根據財政部財辦綜﹝2014﹞57號文件，這次競彩新玩法，將按照彩票銷售額的73%、11%和16%分別計提彩票獎金、彩票發行費和彩票公益金——發行費用11%的比例相對之前的競彩13%的發行費用減少了2個百分點。發行費用包括各級體彩機構業務費和網點傭金（包括互聯網彩票銷售傭金），而本次體彩中心在體彩字〔2014〕315號文件中明確提出，“請各省(區、市)中心結合本地實際情況，充分考慮可持續發展因素，註重扶持網點建設，科學妥善地做好各級體彩機構業務費和網點傭金的調整工作。”我們預計，這意味著發行費用的下調不會完全由銷售機構的傭金來承擔，各地體彩中心將因地制宜，與銷售網點（包括互聯網彩票銷售企業）共同承擔。

假設發行費用下調2個百分點中，各級體彩機構業務費承當1個點，銷售傭金承擔1個點，那麽以互聯網彩票龍頭500彩票網目前11%的傭金率為基礎，預計未來下調到10%，我們對於公司未來的流水和傭金收入做如下邏輯推演：在過去69%返獎率之下，100元的現金投註平均能獲得69元的返獎，而將返獎的69元再投註獲得的收益是69×0.69，如此反複投註到最終收益接近0為止，100元的初始現金投註最後會形成320元的流水。如果以73%的返獎率計算，100元的初始現金投註最後會變成370元流水，增加了不到20%，即使傭金率從11%降到10%，即使新競彩玩法沒有吸引到新進資金和新進用戶，互聯網彩票行業流水也將增長10%左右。

對於新進資金和用戶的預判，我們認為財政部和體彩中心提高返獎率的目的就是與地下博彩市場爭奪蛋糕。世界杯期間國內競彩銷量在135億左右，第三方估計，世界杯期間中國地下賭球的市場規模大概6000億，是國家競彩銷量的近50倍，同樣的第三方機構也預測，在返獎率提升4個點達到73%後，國內競彩市場的規模至少翻倍。再以500彩票網為例子，其85%左右的流水來自競彩市場，如果市場規模翻倍但是傭金率從11%下調到10%，對於公司業績而言，依舊是重大利好。

同時體彩中心規定，2014年10月21日至2014年12月31日為試銷階段，主要工作是穩步實施風控策略和營銷方案，觀察和收集市場情況。在此階段，足球勝平負和讓球勝平負遊戲每周將選擇4至6場比賽開售單場固定獎金，同時縮短銷售時間。競彩足球半全場勝平負和總進球數遊戲將選擇歐洲主要聯賽及國際重大賽事開售單場固定獎金。籃球勝負、讓分勝負、大小分遊戲暫不開售單場固定獎金。足球比分遊戲和籃球勝分差遊戲保持現狀。2015年1月1日開始為正式銷售階段，主要工作是根據試銷售階段情況調整各項工作，充分發揮產品優勢發展市場。在此階段，將根據實際情況逐步增加足球勝平負遊戲和讓球勝平負遊戲開售單場固定獎金的比賽數量。足球半全場勝平負和總進球數遊戲將逐步開售全部比賽的單場固定獎金。籃球勝負、讓分勝負、大小分遊戲將開售部分重要比賽的單場固定獎金。我們認為，在試銷期內對有限場次比賽開售單場固定獎金並縮短銷售時間，目的是在新玩法初期控制風險、積累經驗並觀測社會輿論影響，新玩法固然將帶動旺盛人氣，但是銷售過程中賠率制定的科學性、技術設備的有效性和彩民情緒社會輿論影響，都是監管層需要重點考慮的。在行業蛋糕不斷做大，互聯網彩票龍頭業績持續超預期的大趨勢下，循序漸進控制風險是監管層另一個關註點。

體彩銷售的市場化改革，固然是互聯網彩票行業的重大利好。但體育彩票的載體和公益金用途與體育產業息息相關，我們在與相關監管部門交流之後發覺，這次競彩新玩法的推行落地，其背後折射出的，實質是監管層對大體育產業堅定的改革思路，我們在下一章將詳細分析。

2014年9月2日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，研究完善預算管理促進財政收支規範透明的相關意見，部署加快發展體育產業、促進體育消費推動大眾健身。會議認為，發展體育產業，增加體育產品和服務供給，既能增強人民體質、保障和改善民生，對於刺激消費、擴大內需和就業、培育新的經濟增長點，也有重要意義。要堅持改革創新，更多依靠市場力量，加快發展體育產業，促進體育消費，推動大眾健身。一要簡政放權、放管結合，取消商業性和群眾性體育賽事審批，放寬賽事轉播權限制，最大限度為企業“松綁”。推進職業體育改革，鼓勵發展職業聯盟，讓各種體育資源“活”起來，適應群眾多樣化、個性化健身需求。二要盤活、用好現有體育設施，積極推動公共體育設施向社會開放，在更好服務群眾的同時提高自我運營能力。完善財稅、價格、規劃、土地等政策，積極支持社會力量興辦面向大眾的體育健身場所設施。三要優化市場環境，支持體育企業成長壯大。加快專業人才培養。推動體育健身與醫療、文化等融合發展，大力發展體育旅遊、運動康複、健身培訓等體育服務業。讓體育產業強健人民體魄，讓大眾健身消費助力經濟社會發展。

在克強總理會議結束後的9月2日晚上，我們發布了體育產業深度報告《政策篇：前瞻性探究中國球市，市場化改革蓄勢待發》，從最高監管層機構設置和權責劃分角度出發，分析了中國體育事業特別是足球事業未來的發展改革路徑。在體彩中心頒布本次競彩新玩法落實細節三天前的9月16日，我們剛發布了體育產業深度報告《財稅篇：探究體育財稅收入格局，政策思路彰顯改革決心》，從政府財政稅收的視角來說明體育產業市場化改革與發展對政府的重要意義。我們指出，在體育產業非稅收入中，從體育彩票銷售額中按規定比例提取的專項用於發展體育事業的資金（公益金）既支撐了體育慈善事業，也作為社會保障基金的重要資金來源，每年有約三成的彩票公益金通過財政撥入分配給全國社保基金。我們判斷，為了應對未來社保體系和我國財政的支付壓力，為了更好的支持我國的社會公益慈善事業，政府有理由、有動力去推動彩票行業特別是體育彩票的持續健康發展。

綜合來看，我們發現從8月初到現在最高監管層多次的政策、會議、公告指示，實質上形成了一條嚴密的大體育產業改革邏輯鏈條——改革方向是以市場化替代行政化，減少財政投入並增加財政收入，除了直接針對體育產業運營主體的減負政策外，體育彩票作為既能增加財政收入，又能提升國民對體育健身興趣的有效工具，自然成為最先市場化創新的體育產業鏈的環節。

我們留意到，目前國內競彩所猜賽事還是以海外大型聯賽為主，沒有開售中超相關國內賽事彩種，原因是考慮到目前國內比賽公平性問題，監管部門之前一直對國內賽事的競猜持保留態度。我們預測，隨著法制建設日益規範，對違法行為的事前監督事後懲戒效果更加及時有效，國內相關賽事未來將有望納入競彩範圍，而開售相關彩種，也將有利於提升國內賽事的收視率和關註度，提升運營方和俱樂部的收入水平，使之有資源挖掘更多體育人才提升競技水平和賽事本身觀賞性，形成良性循環。

綜上所述，我們認為，這次競彩新玩法的推行落地，有望為互聯網彩票行業帶來巨大的增量流水；我們預計競彩新玩法的銷售傭金率將基於可持續發展的原則小幅調整，對於互聯網彩票銷售龍頭來說，未來流水的放量增長帶來的利好將遠遠超過傭金率小幅調整的負面影響。同時，這也反映了監管層對中國大體育產業的堅定改革思路，以市場化替代行政化，減少財政投入並增加財政收入，體育彩票作為既能增加財政收入，又能提升國民對體育健身興趣的有效工具，自然成為最先市場化創新的體育產業鏈的環節。我們認為，這次體彩中心的公告，進一步深化了互聯網彩票和體育產業改革的邏輯，改革受益標的包括A股的中體產業（600158.SH）、雷曼光電（300162.SZ）、美股的500彩票網（WBAI.N）以及港股的華彩控股（1371.HK）和智美集團（1661.HK）。

1. 互聯網彩票行業的個別黑天鵝事件可能導致政府延遲彩票銷售批文/牌照的發放。

2．各地體育改革政策細則落地時間和推進進程仍有不確定性。

1. 何為“單場固定獎金”玩法

單關固定獎金即只需猜對一場比賽即可中獎，且賠率以投註時刻為準。已有的單關固定玩法有2009年10月11日正式推出的競彩足球比分遊戲和籃球勝分差遊戲運行的單關固定獎金。目前除上述兩種類別的玩法外，其它類別固定獎金玩法至少要猜兩場比賽進行“2串1”投註，如圖6所示，選擇一場比賽的固定獎金投註，會自動匹配另一場配對場次才可完成投註。

而單場固定獎金的進一步推廣意味著彩民可投註任意一場比賽，且最終開獎賠率將以投註時刻為準，這相當於國際博彩公司對於足球比賽的開盤方法，實現了與國際的接軌。

2.“單場固定獎金”玩法示例

我們以競彩足球比分遊戲為例，解釋一下單場固定獎金的具體玩法。

競猜足球比分玩法共有31個投註選項，分別為（主隊比分在前，客隊比分在後）：

• 主隊勝：1:0 2:0 3:04:0 2:1 3:1 3:2 4:1 4:2 5:0 5:1 5:2 勝其他
• 主隊平：0:0 1:12:2 3:3 平其他
• 主隊負：0:1 0:20:3 0:4 1:2 1:3 1:4 2:3 2:4 0:5 1:5 2:5 負其他
  
  
  

彩民選定一場比賽，對該場比賽在全場90分鐘（含傷停補時）的具體比分結果進行投註。如果彩民能競猜正確，則中獎。單場比分遊戲投註方式包括單場投註、過關投註、單式投註、複式投註和多倍投註。購買者選擇1場比賽投註為單場投註；選擇2場或2場以上比賽投註為過關投註，而自2012年12月18日起競彩各遊戲增加混合過關投註方式。

以500彩票網為例，單場固定獎金的具體操作方式如下：

圖7為競彩足球比分玩法中固定獎金投註的界面，任意選擇一場比賽的任一比分進行投註，如選擇吉尼斯杯決賽曼聯對利物浦的1:0比分，並選擇“單關”：

以代購方式為例，選擇“確認代購”，即可購買單關固定獎金玩法的彩票，賠率是下註時便確定的9.00。

可以看出，與之前必須進行“N串M”的投註方式相比，單關固定獎金的方式給予了彩民更大的靈活性，而此次改革關於競彩足球單關固定玩法的進一步推廣也必定會給我國競彩註入新的活力。

3.“單場固定獎金”玩法的優勢

我們認為，相對於“N串M”的投註方式，單場固定獎金具有以下三大優勢：

首先，單場競猜更容易把握，在數量眾多的競猜比賽當中，采取單場固定獎金後，彩民參與其中一場熟悉的比賽，猜對就能中獎，可以減少彩民的實際投註。進一步推廣的競彩足球單關固定獎金玩法放寬了對彩民的專業性的要求，只要對該場比賽有一定的了解，中獎幾率便會大大增加。

其次，固定獎金玩法最大的魅力是投註時即可確定中獎金額，不受總投註金額的影響，即便是總投註金額不多，固定獎金也可以保證足夠的中獎獎金，對於喜愛冷門聯賽的彩民非常有利，同時可預見的賠率也增加了競彩對新晉彩民的吸引力。

最後，單場投註開獎、派獎速度更快，這是對彩民最有吸引力的地方之一，單場投註只需確認一場比賽的賽果即可開獎，大大加快了返獎速度。競彩受註賽事可覆蓋全天各個時段，當一場比賽派獎結束後，彩民可馬上將所得獎金投註到下一時段的賽事中，實現購彩資金的滾動投入。