小盤股能否再搭牛市的順風車？ 黃祖斌
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最近半年的行情到底是反彈，還是新牛市，我看已經比較明顯了。戰爭的勝負取決於天時地利人和，牛市的三大要素：低估值、長期熊市和資金大量流入，其實都已經具備了。
本輪牛市和以往只要在股市就一起發財完全不一樣，最近兩三個月出現了十年難得一遇的滿倉還踏空的現象，大盤股一漲再漲讓重倉的人大呼錢來得太快受不鳥，小盤股卻出現了做頭破位下跌的走勢更受不鳥。那麽如果牛市行情在未來幾年繼續延續，小盤股能否再搭牛市的順風車再創新高？
股市或是股票的漲跌，有時候和基本面完全不一樣。以去年的行情為例，一方面煤價持續下跌，但看看煤炭股漲幅不小；鋼材價格已經跌到據說是十多年前的水平，但鋼鐵股翻倍的不在少數，連寶鋼這樣的基本上很難有資金願意炒作的夕陽行業的老大都是大漲；銀行的不良資產在增長，非對稱降息就算不是什麽實質性利空但肯定也不是銀行業的利好，但銀行股去年普遍上漲六七成。民生銀行、中信銀行、華夏銀行都出現過漲停。而在前幾年銀行業凈利潤每年20%甚至更快增長，不良資產雙降的時候，銀行股估值不斷走低，從銀粉開始抄底的15倍市盈率跌到4倍多一點。從接近1.8倍左右的市凈率跌到基本所有的銀行股都破凈。
同樣，並不是全球股市整體是牛市的大環境，中國股市就能上漲。2003年是全球股市結束新經濟泡沫破滅為期兩三年的熊市進入牛市的一年，但中國股市又繼續熊了兩年之久。雖然2003年開始中國結束了亞洲金融危機、國企經營困難、銀行不良資產大幅增長帶來的壓力，開始進入了10%以上的五年增長期。也並不是中國股市進入了牛市，所有的股票都能上漲。以2006年和2007年的牛市為例，在2001-2005年的熊市中表現不錯的一些股票，如鹽田港，在牛市中反而顯著跑輸股指。更值得註意的是，2007年的5月30日暴跌之前幾個月，小盤垃圾股大漲特漲，但從那次暴跌開始，再也沒有像樣的行情，從6月開始兩三千點的大漲行情中，基本面較差的小盤股基本上無人問津。
巴菲特形容股市為市場先生，股市如果真是一個人，那他哪怕是個醉漢，也有一定的行為章法。比如一個醉漢基本不可能完成一個奧運冠軍才能展現的體育技能，不能長出翅膀飛起來，不能順著手電筒的光柱爬到月亮上去。歷史數據，歷史行情，很有可能可以指導我們對未來行情做出相對比較準確的判斷。
這里說說中國幾千年來各朝代的統治時間。這里有兩個規律：一是社會經濟越發展，社會矛盾越多，矛盾的處理越困難。所以奴隸制的夏、商和周都能統治500年以上，而封建社會統治200年就是大王朝了，如漢、唐、宋、明、清。封建社會皇帝一般五天甚至十天上一次朝。明朝萬歷皇帝20多年不上朝對外戰爭也能全部獲勝。到清朝時人口大量增加，社會矛盾此起彼伏，皇帝就要每天都要上朝了；二是王朝的持續統治時間有一個相對固定的上限。封建社會差不多就是200多年。如果王朝最初的統治者高屋建瓴地制訂了科學、合理的發展經濟、緩合社會矛盾的政策，或有連續幾個特別強能力的皇帝，那統治時間就明顯長得多。唐朝是統治時間最長的大概有290年，有李世民、武則天和唐玄宗三個長壽皇帝的長期英明執政。宋朝南北宋加起來有近300年，因為宋朝重視工商業的發展，財政收入極多，一有災荒就花重金招兵，梁山好漢雖然造反但沒有任何一個人是因為吃不上飯上梁山，宋朝也是唯一一個沒有發生全國性農民起義的朝代。清朝有康熙、雍正、乾隆三個比較開明又能集中權力的皇帝近140年的統治，打下比較好的基礎。還有其他不少小規律，如“胡人無百年運“。少數民族也許騎兵很厲害，射箭很準，但不擅長治理中原，根本無法緩合社會矛盾。所以元朝的軍隊天下無敵，也只在中原呆了90多年。但契丹搞一國兩制（奴隸制和封建制並存），清朝融入漢民族，政權就能維持200多年。
不論是牛市還是熊市，一個板塊或是具體的股票，是漲是跌，並不完全取決於共性，個性也非常重要。股票的個性是什麽呢？從歷史經驗來看，我看有兩點比較重要：
一是周期性。股票背後是上市公司，上市公司的經營有周期性，市場主流資金從一個領域獲利較多後就要做戰略性轉移，於是股票漲跌有周期性。花無百日好，股無五年紅。為什麽去年醫藥股業績並沒有明顯的下滑，但股價表現不行？雲南白藥、東阿阿膠、片仔廣全年收跌，同仁堂只漲了6%，大幅跑輸股指。這些累計漲幅巨大的股票，不論其基本面有多好，都如同已經被啃過並吸走九成以上汁液的甘蔗一樣，只有甘蔗渣了，再包裝，再鼓吹概念，多數資金也不會跑進去當接盤俠，更何況有前期的獲利盤要湧出。從美國最近幾十年的情況來看，大宗商品、大盤股、小盤股，有大概為期10年左右的一個輪番超額表現期。1973年開始隨著美元的崩潰，石油為首的大宗商品開始走牛。但到美國股市1982年前後進入長期熊市後，大宗商品就跌跌不休。羅傑斯在大概1999年股市大漲時，居然發現報紙上甚至都找不到商品的報價。很快隨著中國需求被炒作及美元貶值等因素，石油、黃金等商品價格再度進入牛市。不論經濟是不是在快速增長，是不是股市牛市來臨，都要顯著跑輸股指。過了這個超額表現期，就要為長期積累的泡沫買單，消腫。
既然2011年之後，小盤股的泡沫一直在膨脹，那麽即使來了牛市，如果只是跑輸上證指數一半的漲幅就已經燒高香了，就不要幻想延續神話了。創業板是個千奇百怪板，天生畸形板、垃圾板、套現板，是一些民企老板成功套現的板，是一些權貴資本掠奪之板，而不是再創業帶來共同富裕的板。但如果中國股市看起來像垃圾堆，存量資金不斷流失，那麽存量資金投向價值明顯低估的大盤股就相當於選擇了守寡，而投入了創業板，在局部領域卻可以創造資金多於股票而股票供不應求而不斷上漲的“共贏”局面。那時候小盤股真是熱鬧啊，一停牌宣布要重組，基本上複牌之後就是連續漲停。我自己都碰到不少，成飛集成、中南重工、禾嘉股份……重組能不能賺錢，增發買到的資產值不值那個價，都沒有關系。這種笑話如果不結束，那只能說明整整一代人的智商下降了，這顯然是不可能的。
假設上證指數未來兩年能漲到5000點，創業板指數只下跌20%，我看已經是非常抗跌了。
二是估值水平。股票不論有多少概念附身，最終還要落腳於經營利潤。股價的漲跌，起長期約束作用的，恐怕就是估值。仿佛動物園里養鷹的地方，下面有土地，上面有很大的尼龍網，鷹最高飛不出尼龍網，最低進不了地，在這個範圍內，鷹可以持續飛行於某個高度，可以升高，可以降落，可以俯沖。不能說沒有例外。就是鷹向上飛的力量比較大，帶動網向上振動，鷹飛出了原來網的高度。小盤股又不是周星馳演的《九品芝麻官》中那條同治皇帝身上被包龍星扯下來的龍內褲，在估值面前並沒有特別的優勢。小盤股似乎成長性好，但經營風險大，得不到銀行的特別青睞，也很難得到特別的采購折扣，知名度低。創業板為首的小盤股市盈率100倍不稀奇，市凈率20倍的股票也不少。現在以公、私募為首的小機構們普遍對小盤股還有幻想，一是大盤股漲得太快漲幅大不太敢追，二是希望有一個高點再跑，三是思想一時間無法轉變，就如同當年紅軍官兵要脫下紅軍軍裝穿上殺害自己戰友的國民黨軍軍服一樣。但最終形勢不等人，先賣就能賣個高價，先下手為強，後下手遭殃，爹死娘嫁人各人顧各人。註冊制總會來真的，增量資金腦子有病才去接盤小盤股，即使是公募基金新成立的基金都不大可能主要建倉小盤股。封建社會的皇帝，如果了解以前王朝長命的也就是200多年，就不要有太多的幻想。同樣，如果70倍市盈率是全球主要股指牛市的終點，那麽這個位置對小盤股就不要有什麽幻想了。不久前在媒體上有某公募基金經理（20多個月管理的基金凈值增長87%）對小盤股泡沫的描述，比較客觀：
“……而所謂的題材股或者概念股就是，它們可以講一個貌似邏輯合理的故事，但實際上很難實現。例如手遊行業，去年整個行業有100%的增速，如果光看增速那是機會無限，但實際上很難有一家公司持續盈利，公司實際經營狀況很難對應股價中反應的預期。
“相比2013年成長股的上漲，今年很多股票的漲幅都讓人難以理解。但我看到眾多人都在‘裸泳’，也只能脫了褲衩一個猛子紮進去，邊遊邊祈禱退潮時我已經上岸。相比2013年我對很多上市公司股價的自信，今年我發現市場中真有投資價值的股票數量大幅減少，在操作上我也不再敢重倉集中持股，而是采用相對分散的投資策略。
“年初由於擔心題材股炒作後業績無法兌現，我早早減倉題材股。此舉導致在一季度題材股暴漲的情況下，我10%的收益率只能排到中等偏上，相比2013年的前十大幅下降。第二季度，我單季度降倉集中持有成長股，使我該季獲得6%的回報。我的基金凈值居然回升到了2013年10月份的水平。同時，半年16%的回報，也使我的排名再次回到了前10行列。第三季度，題材股更加瘋狂，很多都是純炒作，要實現它們講的故事至少需要3、5、甚至10年，甚至大部分根本無法實現。真不知道是它們傻還是我幼稚。或許我不關註基本面、只看K線，收益率可能會更好一些。在這個季度中，我繼續投資自己看得明白的成長股，單季度盈利11%，勉強讓我的業績停留在30名左右。”
2015年，泡沫巨大的小盤股行情不排除還有反複。國民黨在解放戰爭中兵敗如山倒，在金門還打過一場勝仗。不過在未來兩三年，小盤股的主要趨勢還是減泡沫。不論大盤股估值漲到20倍還是25倍，都難以繼續吹大小盤股的泡沫。實際上正是大盤股的上漲吸引了較多的資金，已是甘蔗渣、豆腐渣、酒糟的小盤股沈澱的資金持續流出的概率才更大。風水輪流轉，想想1918年，法國一雪普法戰爭的前恥，但到了1940年巴黎又被德軍占領。小盤股前兩三年靠大盤股失血得到滋養而虛胖，現在新的周期到來，潛水要返流至大盤股了。這個趨勢一旦形成，沒有一兩年，根本停不下來。到那時候，一幫號稱新經濟價值投資的人，一定有錢買一條龍內褲來聞著提神。