"119"慘案敲響傘形信托“爆倉”警鐘

來源: http://wallstreetcn.com/node/213384

憑借較高的杠桿、較低的配資成本，傘形信托成為本輪“杠桿上的牛市”的重要力量。然而，A股周一的暴跌也為傘形信托敲響了“爆倉”的警鐘。

民生證券此前指出，券商將已有的融資融券資產向銀行抵押融資，銀行也積極將沈積的流動性和理財資金投入傘形信托進入股市，湧入股市的傘形信托越來越像曾經的“非標”。

中國證券報援引業內人士估算，目前傘形信托的存量規模約為2000億元。

所謂傘形信托，即在一個主信托賬號下，通過分組交易系統設置若幹個獨立的子信托，每個子信托都是一個完全獨立的小型結構化產品，單獨投資操作和清算。信托公司通過其信息技術和風控平臺，對每個子信托進行管理和監控。

相比“兩融”業務中1:1的杠桿，傘形信托的杠桿更高，一般為2:1或3:1。目前，傘形信托的優先級多為銀行理財資金，劣後級更多的是產業資本和“大戶”。這就意味著，通過傘形信托，劣後客戶可以控制最多3倍的較為便宜的銀行資金用於A股投資。不過，較高的杠桿，亦使得傘形信托在股市下跌中面臨更大的風險。 

新華社此前警告稱，超高杠桿的業務，誘惑草根投資者紛紛殺進來，當大盤在行情上漲時會加速上漲，而在行情下跌時也會加速下跌。

監管層上周五盤後出手規範委托貸款及兩融業務後，A股周一釀下“119”慘案，滬指盤中跌逾8%，創近八年最大單日跌幅，深成指跌逾7%，兩市近200只股票觸及跌停，期指各合約幾乎全線跌停。

中證報記者了解到，在這一天的行情中，傘形信托雖未出現大面積爆倉，但警報已然拉響：一些信托公司的傘形信托出現了不同程度的風險，其中某信托公司的傘形信托中，有30%的子信托觸及“部分平倉線”，已要求劣後級投資者追加保證金。 

該報援引的知情人士稱：

平時，公司的這些風控人員都比較輕松，但今天需要全部加班，緊急通知客戶補倉”。 

信托公司通常在交易日收盤後，會對每一個子信托進行監控，如果發行客戶達到預警線，會通知對應的劣後委托人在一天時間內追加保證金，客戶如果不追加保證金，信托公司會對相應的子信托進行強制性減倉，以保證優先級資金安全；同理，如果達到平倉線，已要求客戶在一天時間內補足保證金，否則要求客戶自行止損或由信托公司強行砍倉，這意味著產品將清盤。 

一般而言，2倍杠桿的傘形信托的預警線是0.9，平倉線是0.85，3倍杠桿的預警線是0.95，平倉線是0.9。

該報還指出，值得註意的是，產業資金在新年伊始開始減持金融股等大藍籌，被認為是傘形信托在此次下跌中沒有爆發更大風險的重要原因。此外，來自多家信托公司的消息顯示，近期傘形信托業務量減少，產業資本通過傘形信托進入A股顯現乏力。 

華泰證券周二發布的研報顯示，今年1月以來，全市場產業資本增持45.15億元，減持271.12億元，凈減持225.97億元，其中減持非銀金融金額為139.9億元。

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傳銀行將收緊傘形信托 金融股跳水 A股震蕩收跌

來源: http://wallstreetcn.com/node/213627

A股周二震蕩收跌，滬指午後一度重挫超2%，有市場傳言稱，銀行正在收緊傘形信托。

今天午市開盤後，A股快速跳水，市場一度出現恐慌，滬深兩市雙雙一度跌破2.6%，隨後跌幅有所收窄。截止收盤，滬指報3352.96點，跌0.89%。 深成指報11551.87點，跌1.16%， 創業板漲0.22%，收盤報1743.67點。

銀行、保險等金融板塊領跌，跌幅一度超3%，證券板塊跌超2.5%。自貿區概念股也跌幅居前，一度在2%以上。

市場有傳言提到兩則消息：1，銀行收緊傘形信托，以光大銀行為例，非A級客戶配資，原來可做到1：3，現在降到1：2.5；2，證券業協會下發通知，要求會員上報各機構內政協委員名單。

招商證券銀行業分析師肖立強、許榮聰表示，今天大跌是部分銀行理財去杠桿傳聞造成，以下傳聞被證實：

某股份制自下周起

A)傘形新增子單元最高比例1:2.5，預警止損修改為0.93/0.88

B)觸及止損需要在T+1日上午10:30前補倉，否則平倉

C)本周1:3不受影響

D)下周起客戶簽署信托合同+補充協議後才可操作

但其認為不必過於慌張。因為：①銀行融資余額占自由流通市值比重低，杠桿不高；②之前做配資多的股份制銀行降低配資比例屬正常行為；③目前大行基本不做配資，預估傘形信托的規模為3000-4000億元，總體規模不大。

今天表現比較好的板塊中，農資電商、服裝家紡、國產軟件、家用輕工等漲幅居前，收盤時漲幅均在2.5%以上。

統計局今日數據顯示，中國工業企業利潤下滑進一步加劇。2014年12月全國規模以上工業企業利潤總額同比下降8.0%，降幅比11月擴大3.8個百分點，創歷史最大跌幅。

與此同時，1月23日當日兩融余額再度創出歷史新高，達到了11188.39億元，這是繼1月16日之後兩融余額首次刷新歷史新高值。

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券商收緊傘形信托 分析稱對股市影響有限

來源: http://wallstreetcn.com/node/213717

部分券商已經開始收緊傘形信托，傘形信托的門檻和傭金費率均被上調，杠桿比例也有所降低。

據上海證券報，傘形信托接受度較高的南方券商中，新開傘形信托的門檻被提高。單一傘形信托的總規模從1000萬提高至3000萬，甚至1個億；傘形信托下掛的單個子賬戶門檻也從300萬提高至500萬。

不僅是門坎，傘形信托的費率也有所上調。上證報援引業內人士介紹，傘形信托的融資利率根據資金量大小，較原來的8.1%有不同程度提高。傘形信托的通道費用也從此前的萬分之二，提高至萬分之五左右。

上證報引述業內人士表示，目前市場上資金充裕，傘形信托收緊不會引發大戶平倉潮，影響僅限於心理層面。

不過，原中國社科院金融研究所金融發展室主任易憲容撰文表示，盡管監管層這次對“傘形信托”收緊對股市影響不會大，但投資者還是當心為好。投資規避風險永遠大於獲得收益。

此外，傘形信托的杠桿比例也有所降低，光大銀行已經率先將傘形信托的杠桿比例降至1:2.5。

據招商證券統計，目前傘形信托的規模為3000至4000億元，總體規模不大。

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傘形信托：它不是雷鋒 也不是洪水猛獸

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1261

投資筆記：[2月7日市場投資邏輯脈絡分析]-傘形信託的今生今世 呂健中

來源: http://xueqiu.com/1852792513/36388804

大家周末好。最近的幾周每個周五下午證監會例會都會給投資者帶來“驚喜”，本周依然不例外。監管部門正在收緊證券公司的相關融資類業務。證券公司已被禁止通過代銷傘型信托、P2P平臺等為客戶提供融資類相關服務。監管部門降杠桿的決心非常明顯。盡管目前券商的融資類業務依然以兩融為主，但是因為傘型信托具有放大資產和增量資金的作用，而且隨著近期市場行情回暖，業務較為活躍。受此影響，券商將在交易傭金方面、增量資產方面受到一定的沖擊。
 
先簡單介紹一下傘形信托是怎麽回事：
傘形信托又叫結構化信托，是借鑒傘形基金的產物。幾年前這東西就有了，屬於金融類創新。因為存在資金放大效應，可以滿足參與市場中各方的需求。又因為資金成本相對低廉，很多私募及大戶比較中意。傘形信托指同一個信托產品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，投資者可根據投資偏好自由選擇其中一種或幾種進行組合投資，滿足不同的投資需要。母傘相當於一個單位信托，傘形結構化產品的主要設計思路：在原有的股東賬戶和信托賬戶下(一級母賬戶)，通過設立二級虛擬子賬戶的方式，來為多名資金量有限的投資者(劣後受益人)提供結構化的證券投資的融資服務。券商篩選劣後投資者(資金融入方) 銀行提供優先投資者(資金融出方-對接銀行理財的資金池) 劣後投資者獲得剩余收益(總投資收益扣除優先投資者的固定收益和所有費用)優先投資者獲得固定收益。投資者可以吧傘形理解為：一個大戶借用自己的本金，放大了杠桿後（杠桿最大可為1:3）資產放大效應，同時也放大了風險。
 
毋庸置疑，這則消息猶如深水炸彈。在我看來，監管層這則消息的影響力超過此前兩融檢查的影響。預計後面的影響包括對於已經成立並運作的傘形結構化產品不得新增認購客戶，原有客戶再期滿後暫停，然後產品解散，對於已經過審，但還沒有募集完成，運作或未募集的傘形產品，取消產品募集發型。對未來市場的影響包括三個層面. 第一：減少了市場的增量資金供應。(但這個總體規模不大）第二，對於小盤股的影響大於大盤股（各位有興趣可以看看F10十大流通股東中關於結構化信托的股東數量，XX信托-XX1號-結構化產品 基本都是這樣的）第三，對於存續期即滿的結構化且體量比較大的重倉小票要謹慎。（有可能發生到期贖回或被動斬倉的黑天鵝事件）從全行業看，保守估計傘形信托市場存量規模不低於1500億元，其中最大的一家存量超過300億元。
 
這樣看，證監會是鐵了心要降杠桿。市場要面臨流動性的風險。這就可以解釋了為何市場不買降準的賬，無法提振投資者市場信心。 從經濟層面上來，降準帶來的影響需時間才能顯現但改革帶來的牛市根基並未發生變化。市場未來的增量資金會以萬億級的理財市場轉移權益類市場。主要看兩個方面，第一是直接進入股市，第二是通過股票型基金進入股市。這個規模很難量化，一個要看交易所提供的保證金余額。另一個要看股權型基金的申購情況。
 
從市場層面來看，連續2周左右的殺跌市場將再次回到3000點一線的平臺，從過往的經歷來看，無論是07年級別的大牛市中的後227，還是09年級別小牛市中的2月調整，市場都經歷了為期一個月左右時間的快速殺跌，但此次和過往不同，因為有了杠桿效應，真是成也杠桿，敗也杠桿。筆者目前主要持倉依然為地產-銀行-保險三駕馬車均衡配置，從2100點建倉的頭寸到3400，再從高點3400點一路下來，利潤已回吐三分之一。等待的確很煎熬，但在基本面和邏輯沒有根本的改變預期之下，筆者的持股信心沒有發生任何改變。
呂健中
2015年2月7日。

【转发】向“伞形信托”动刀，证监会究竟怕什么？ 骑行夜幕的统计客

http://xueqiu.com/2480001764/41154968骑行客引言：昨天证监会的例行发布会向喧嚣中的牛市泼上一盆冷水。“伞形信托”这个原本只在专业投资圈中传播的名词第一次出现在大众媒体上。牛市学本领，与其在一片纷扰中猜测周一大盘的走势，一会儿“跳空低开回补”，一会儿“不宜过度解读”，不如揭开表象看本质，深度思考，为长远筹谋。以下这篇难得一见的上乘之作令骑行客受益良多，好货不私藏，与诸位分享：
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作者：智信资产管理研究院特约研究员 潘凌霄
来源：智信资产管理研究院《资管高层决策参考》

资本市场火热，民间金融创新不断，据传具有云交易概念的伞形分仓利器恒生Homs系统目前托管的证券资产规模已经突破万亿大关（是托管量，不是交易量哦！），发展不到2年的一个交易系统在短时间内取得如此辉煌成就，堪称奇迹！

恒生Homs系统是恒生公司开发的一款全托管模式金融投资云平台，简单而言有2个主要功能，第一是可以将一个证券账户下的资金分配成若干独立的小单元进行单独的交易和核算，也就是业内所称的伞形分仓功能；第二就是这套系统部署在云端，不占用用户的本地硬件资源，用户只需要在网上签约进行账户托管即可。这一新系统能够方便基金管理人对交易员团队进行分仓管理、交易风控和业绩考核，因此被广泛运用于信托阳光私募产品中，并从今年年初开始在证券投资私募管理人中迅速普及。

但激进的民间资金却总能发现不一样的视角！

从去年开始，在证券营业部和网络上突然冒出一群民间配资公司，宣称互联网金融概念，可以给客户进行1:5，甚至最高1:9的杠杆配资以进行股票投资。配资起点约10万起。客户只需向配资公司缴纳约操盘金额的10%-20%的交易保证金，就可分配到相应的交易账户进行交易，盈利和止损由配资公司监控并与客户进行结算。据不完全统计，这个模式目前已经突破千亿，其中佼佼者去年9月份即配资已过百亿。

模式解析

这一模式中，交易账户的开立和结算是整个故事的重点，主要通过两端完成：

信息流端：恒生Homs系统为整个结构提供了开户、分仓、交易、风控、平仓等全套信息流的管理功能；

资金流端：信托/资管结构化阳光私募产品账户和P2P平台实际控制的个人账户为资金提供了汇集、清算、汇划的资金流管理功能。

具体实现方式是：

信托/资管方式：配资公司以自有资金在信托/资管公司发行一款结构化证券投资产品，假设为5000万配10000万（杠杆比例1:2），此时配资公司从资管机构手中拿到的10000万的融资成本约为9%/年。信托/资管公司按合规性要求向配资公司分配交易客户端，而此时配资公司会以系统使用习惯等为由要求用其采购的Homs系统与信托/资管公司交易系统对接，一旦信托/资管公司同意对接，Homs系统就能成功嫁接在资管公司原系统之上，即未来配资公司直接将其客户在其采购的Homs系统端进行分仓，而不在资管系统中分仓，间接突破了信托/资管公司原有交易系统的合规性分仓控制限制。之后，配资公司通过合作券商或地推团队或者网站获取投资客户，以委托资金管理或收益互换为名为其提供杠杆交易。接上案例，假设某客户给配资公司打了10万保证金并要求1:5杠杆交易，则此时配资公司将为该客户在Homs系统开立二级分仓交易账户，并在其中分配一笔60万的交易资金（其中50万按照13-15%/年计算利息），分仓单元交易权限由客户自持，平仓权限由配资公司掌握。之后配资公司负责该交易单元的盯盘，如果客户获利了解，配资公司与客户进行资金清算；如果在运营期间该交易单元的亏损幅度接近10万元，配资公司会要求客户补足保证金，否则进行平仓。之后，配资公司再找新的客户加入游戏，直至信托/资管产品到期或触及产品层面的止损阀值。假设15000万的资金全部卖完，配资公司将获得10000万资金的4%到6%的净收益，且为无风险收益，此模式为批发转零售的模式。

P2P方式：配资公司通过网络和手机App吸引配资客户，让客户通过P2P网站达成保证金交付和配资撮合，月息约2%左右。资金出借方通常为网站控制人、小贷公司、民间高息资金等，通过Homs系统和其所控制的自然人账户进行证券交易，后面的故事就和上一个模式一样了。
惊人的创新架构

这个惊人的创新架构使我们看到我们原有的金融防线被技术击穿了！而民间资金敏锐地发现了这一点，完成了对以下三个重要Bug的攻击：

第一、分仓单元实现了基金管理人在同一证券账户下进行二级子账户的开立、交易、清算的功能，其本质是打破了券商和中登公司对证券投资账户开户权限的垄断权限，这使得投资者不用到证券公司，只需要通过配资公司的网站点点鼠标就能完成证券交易的开户；

第二、更为重要的是，这个账户是"阅后即焚"的，不会在金融机构系统中留下一点痕迹！一个交易权限的开通仅仅需要配资公司在Homs系统中做一个简单的操作，他的交易就会像过江之鲫一样掩盖在同一账户下其他人的交易中出去，达成目的后，悄无声息的离开，而他所待过的房间将立刻焚毁（资金清算、账号注销），配资公司将搭建一个新的房间（产生一个新的分仓单元）等待新人。

第三、配资公司+Homs系统+信托/民间P2P账户，已经构成了一个完整的互联网券商结构！配资公司在给投资者分配完分仓交易账户后，能通过信托配资/民间融资，直接让客户在自己账户上做高杠杆融资业务！这是一个没有固定办公场所、没有牌照、不受监管，但却能实现几乎所有券商功能的体系！传统金融防线失守，原有的金融控制方法均失去了意义！

那么，最重要的问题是，这种攻击的风险是什么？

如果我们把恒生Homs系统比作一把刀的话，那分仓功能由于涉及到产品交叉风控和对实际控制人的操作授权，就是整个系统中最重要的"刀刃"，因此信托等资管机构在使用分仓功能时需要执行一套严格的审核流程：第一是要对客户的分仓需求进行事前说明和确认；第二是对分仓单元的操盘手进行严格的身份确认，并对授权电脑进行IP授权和MAC地址锁定；第三是要严格按照合约要求设置分仓单元的交易风险阀值，并安排交易员对该分仓单元进行交易监控；第四是安排核算人对该分仓单元进行独立的财产核算。如此严谨，是因为刀可以救人（减轻基金经理的人工分仓体力劳动），也可以伤人（二级账户混乱开立将使金融机构失去对账户资金的管理权限）。

而显然，民间资金用Homs这把刀捅破了我们的防线！

第一、分仓账户的任意开立，将使得投资者碎片化、交易账户虚拟化、账户阅后即焚化，这将使得监管机构对投资者交易指令的追踪和恶意交易行为的监管体系失效，老鼠仓、内幕交易、坐庄等行为的可追踪性大大降低；

第二、券商的核心功能可以在体系外通过技术组合方式实现，券商将沦落为交易通道，券商牌照和互联网券商牌照失去价值；

第三、民间配资公司在实现券商功能后却不受任何监管，配资公司直接与客户进行资金往来和结算，金融机构不能也不会介入这个环节，那我们在券商体系内建立的客户保证金三方存管制度就断点了，这将导致民间配资公司有机会上演挪用客户保证金的经典一幕，与10年前因此而倒闭的持牌券商如出一辙；

第四、整个体系如果崩溃，恒生只是做了信息流的管理，合理合法赚钱；配资公司已经不知所踪；券商只知道实体账户和资金交易，全无风险；信托/资管公司将为此买单，道理很简单，虽然信托/资管公司自觉在业务中已经严格对配资公司进行尽调并把控住了整体产品的运营风险，并可以假装对配资公司通过Homs实现多级分仓，转卖资金份额、突破合格投资者限制视而不见（接Homs是合理需求；分仓客户并没与信托公司签合同），但信托/资管公司无法控制配资公司跟客户宣传产品，也无法控制配资公司跟客户签合同，更无法控制配资公司不会挪用客户资金，所以只要有人说了下面这段话，信托/资管必死无疑"这是某信托/资管的新产品，创新着呢，专门给小客户做的，但是碍于监管机构不让拆分份额，不让放高杠杆，只能通过我们来了。我们和信托/资管是一家人，肯定会按合同给你结算。你看，这是我们跟信托/资管签的合同，白纸黑字，跑不了！我们的资金是5000万，比你5万高多了！相信我！您的资料信托/资管公司都有备份，如果有问题可以直接找信托/资管给你兑付！不信，我晚上把信托/产品经理叫来吃饭，你有什么问题直管问就行了，我们是一家人！"东窗事发后，信托/资管不仅要善后客户，还会面临严峻的监管惩罚！天下人都知道（配资公司卖小散），就你信托/资管自己不知道，你信吗？反正我是不信的。

第五、劣币驱除良币效应，越是激进越是风险奔放的越滋润，越是坚守金融底线和职业操守的越倒霉，金融秩序和监管威信就荡然无存！如果保持不作为，那经营压力和业绩压力就会是将行业推入恶性循环的催化剂，再加上牛市行情的推波助澜，千里之堤必将大毁于蚁穴！

如何应对这种风险？

据传，整个配资公司体系已经有1000多亿的盘子，并且还在持续诱惑更多金融机构和客户加入其中，所以笔者认为释放风险的办法不是把买刀的给毙了，而是得把刀管起来，所以途径有二：

第一、对官方金融体系内已经被民间资金接入类似Homs系统且无流程管制和登记的项目进行排查，对Homs系统的分仓权限进行授权登记，应该跟踪到每一个使用人的真实信息和账号，并在金融机构留档备案；同时金融机构应该按照正常的分仓产品操作流程，与Homs系统中的分仓账户使用人签订相关操作协议并申明风险。金融机构绝不能再睁一只眼闭一只眼，对巨大风险视而不见，已经放松的风险和造成的危害必须得到补救！

第二、对于民间使用的类似于恒生Homs系统这样具有二级分仓功能的系统，应该受到监管机构的控制，没有相关备案的不得接入金融机构证券交易系统中；软件公司必须对分仓账户实际控制人和责任人做出明确授权和审核，并留存分仓账户使用人相关身份资料。

第三、监管机构应该逐步考虑将分仓账户体系逐步纳入交易监管范畴，防止利益输送者们通过分仓体系钻监管漏洞。

结语：监管应约束技术不被滥用

过往，我们根据工业时代的技术标准建立了一套看得见摸得着的监管体系，但在互联网时代，我们显然还没能适应这种不可见的信息技术所呈现的巨大不同，并对其强大的可塑性缺乏足够的重视和想象力！

配资公司用Homs系统的一个简单功能竟可以瞬间点穿券商、信托/资管两大金融体系，而且还让这些机构心甘情愿为之驱使，高手在民间啊！

惊叹之余，监管对此应该充分重视并迅速制定措施有效约束技术不被滥用，用强制性的信息透明和流程来严格约束技术的生产者和使用者，才能让守法者得利，失法者难行，保证竞争的公平。
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@今日话题 @方舟88 $上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$ $中小板指(SZ399005)$ $创业板指(SZ399006)$ $沪深300(SH000300)$ $上证50(SH000016)$ $中证500(SH000905)$ 

在纷扰的尘世中，除了每天吃碎片式资讯的“快餐”，喝各样“心灵鸡汤”，通往成熟投资者的道路上，我们更需要咀嚼富含营养，专业深度的长文，激发研究的兴致，提升思维的层次，养成自省的习惯。关注骑行夜幕的统计客，每周为你转发一篇值得精读的佳作。

媒體調查:“傘形”業務未止步 銀行降杠桿求利潤

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4615768.html

媒體調查:“傘形”業務未止步 銀行降杠桿求利潤

中國證券報·中證網 2015-05-09 11:22:00

某股份制銀行的支行長坦言，銀行為炒股配資的年化利率已升至8.8%左右，券商融資的利率也在8.3%左右。在市場利率不斷下行、資金 充裕的環境中，如此穩定的高收益率讓各家銀行難以抗拒。

傘形信托9月30日集體了斷沒商量 部分銀行決定免收罰息

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4691659.html

傘形信托9月30日集體了斷沒商量 部分銀行決定免收罰息

證券時報網 2015-09-26 20:24:00

記者獲悉，多家信托公司證券投資部門日前收到合作券商發出的函件，主要內容是將在9月30日之前停止為傘形產品提供外部信息系統接入服務。

特力A莊家藏匿傘形信托 劉主席口中“小妖精”是這樣操盤的

短時間輕易拉出10余個漲停板、行情一浪高過一浪，2015年下半年特力A(000025.SZ)“妖性”大發，一度被封上“妖王”稱號。背後卻是資金多賬戶集中買賣操縱股價的惡劣行徑，這最終未能逃過監管法眼。經調查取證，最終幕後莊家、操作手法浮出水面。

彼時，股價上漲過猛、漲幅背離行業及大盤的特力A引起監管層的註意。經稽查部門多方取證分析發現賬戶眾多且存在一定集中性，經過摸排，發現涉案方存在合謀操縱嫌疑。

但是要在傘形信托之下證實涉案人員“合謀”操縱並非容易之事。證監會稽查執法人士告訴第一財經記者，調查開始是從交易行為的一致性發現線索，進而發現當事人利用資金優勢和持股優勢進行連續交易、對倒交易特力A和得利斯(002330.SZ)，並通過當事人本人證言和第三方證據確認了這種合作關系，多方最終論證出中鑫富盈和吳峻樂存在合謀操縱股價。最終涉案方累計被罰沒約11億元。

隨著這起合謀操縱股價案的落槌，操盤黑手的神秘炒作手法也隨之曝光。雖然上述涉案方被揭發之後，特力A仍有資金頂風炒作，但不久後該股便“妖性”漸退，開始走向震蕩下行的趨勢，至2017年3月1日收報51.93元/股，股價遭遇腰斬。

捉妖記

“2015年7月份到8月份出現了比較明顯的交易異常，股價上漲過於激烈，背離於行業，背離於大盤。交易所通過數據分析，發現有大額資金介入，就報到證監會來進行線索分析。”一位稽查執法人士向第一財經記者表示。

在2015年6月中旬滬深股市大幅下跌後的反彈行情中，特力A在7月9日至7月13日期間實現355.37%的漲幅;2015年7月9日至當年8月13日26個交易日中有12個交易日漲停，而同期大盤僅上漲4.77%。

在對特力A股價異常有所警覺後，監管層開始了一系列調查取證行動。“在極短的時間內調取一切能調取的資料，會稽查局給予了大力支持。”前述調查人士表示，當時就是通過各個渠道獲得的信息來進行線索拼接，經過初步分析，發現了一些蛛絲馬跡。

“這些賬戶出現了一定的集中性，指向了某家券商的某個營業部，當時調查組就將這個營業部作為調查重點。另外，經過摸排，還發現與部分投資公司有關系。”該人士告訴第一財經記者，經過分析篩選，調查組將目標鎖定為深圳市中鑫富盈基金管理有限公司(下稱“中鑫富盈”)，事後的調查也印證了這一分析的準確性。

彼時中鑫富盈和吳峻樂的賬戶面臨凈值下滑、瀕臨平倉的問題，所以集中精力交易特立A與得利斯，希望將凈值拉上去。

根據證監會2016年4月25日公布的行政處罰決定書，中鑫富盈控制使用“四川信托—宏贏七十三號”等10個信托計劃證券賬戶下掛的11個交易子賬戶，存在一定的交易地址或交易硬件信息重合情形;另一涉案者吳峻樂控制使用的“廈門信托—鳳凰花香二號”等10個信托計劃證券賬戶下掛的18個交易子賬戶和“羅某”等4個個人賬戶，也存在一定的交易地址重合情形，部分賬戶與吳峻樂有資金往來。

在稽查部門以營業部和中鑫富盈為重點展開調查的過程中，發現上述兩個涉案方存在合謀嫌疑，但是要論證合謀並非容易之事。“信托產品，尤其是涉及到傘形信托，要確定幕後實際控制賬戶的人，就更加困難。有的信托產品下面只有一個賬戶，就比較容易確定是誰在用。但如果是掛了很多賬戶，而且很多時候只是人頭戶，背後操作賬戶的另有其人。”前述調查人士告訴記者，這在當時證監會未對證券投資信托產品出臺專門制度進行規範的情況下，要去證明是一個控制人或者是合謀非常困難。

在證監會召開的聽證會上，中鑫富盈和吳峻樂曾矢口否認合謀一事。但真相並未逃脫監管層的法眼。“從交易的層面，中鑫富盈集中交易特力A、得利斯，在同一天交易同一支股票有38次，在所控制賬戶之間(對倒)交易“特力A”或“得利斯”389次，其中以同樣價格同樣數量交易7次，不能用巧合來解釋;從證人證言來講，吳峻樂本人確認了這種合作關系，合謀交易兩只股票;另外還有第三方，營業部提供的證據也證明了合謀關系。”調查人員告訴記者，一開始是從交易行為的一致性發現中鑫富盈和吳峻樂有合謀嫌疑。

“這是當時證監會的專項行動，從準備到現場、到寫完報告大概20天時間，”稽查執法人士表示，準備一周、現場調查一周、寫報告一周，三周左右就到了處罰委，案件調查速度非常快。

據本報記者了解，2015年證監會開展的“證監法網”第七批專項行動中，就包括對特立A的調查，該案被列為“采取混合方式操縱案件”之一。

2015年10月23日，證監會對兩涉案方開出13億元的罰單;2016年4月25日，處罰決定書出爐，罰款金額確定在11億元左右。

解密莊家操盤手法

隨著這起合謀操縱股價案的落槌，幕後黑手的神秘炒作手法也隨之曝光。

根據目前已有的調查結果，中鑫富盈和吳峻樂的作案手法是通過集中資金及持股優勢連續買賣、在所控制賬戶之間交易等方式，合謀操縱特力A股票價格，反向賣出獲利。同時在一定程度上，引發二級市場資金跟風、“敢死隊”借勢博弈短差，從而使得特力A被輪番炒作，“妖性”大發。

中鑫富盈和吳峻樂合謀炒作特力A的行為集中於2015年7月10日至8月28日期間的35個交易日，其中，申買量排名第一的有24個交易日，申賣量排名第一的有17個交易日，其中8月26日，交易數量占市場成交量的33.59%，且買入特力A數量占市場成交量超過20%的有18個交易日。

特力A的流通盤並不大，目前僅1.94億股，一經大額資金湧入便極易引發二級市場股價波動。在上述35個交易日內，中鑫富盈、吳峻樂持有特力A占其流通股超過10%的有13個交易日;從7月15日至8月25日，持股占流通股一直在5%以上，其中8月10日持股15.33%。

根據證監會的調查結果，7月10日至8月28日，中鑫富盈、吳峻樂合計買入特力A5621.08萬股，賣出5614.89萬股，買賣合計占該股市場成交量的15.28%。其中，有18個交易日在其實際控制的證券賬戶之間交易特力A711.73萬股。

最終，中鑫富盈、吳峻樂操縱特力A股票價格分別獲利1.47億元和1.74億元。而這部分違法所得被沒收，並分別被處以4.42億元、3.47億元罰款，並對中鑫富盈實際控制人李建林處以60萬罰款。

在中鑫富盈、吳峻樂操縱特力A股價期間，特力A也因股價異動9次登上龍虎榜，背後炒作的主力仍是遊資，其中不乏“敢死隊”，偶爾上榜的機構席位則均是在賣方席位。遊資在介入之後大多上演的是擊鼓傳花的戲碼，在短線操作中獲得價差。這其中齊魯證券深圳吉祥路證券營業部上榜最為頻繁，多次同時現身在前五買賣席位，且都同時居於買方和賣方第一位，存“密集”對倒”買賣”之嫌。

在2015年7、8月份這輪行情之後，特力A的“妖性”行情並未結束，反而一浪高過一浪。2015年8月底9月初開始大盤開啟橫盤修整的行情，而特力A走出獨立行情，9月8日至10月30日期間再度上漲逾3倍，股價從18元/股左右最高上漲至93.88元/股;之後在經過一輪回調之後，再度以連續漲停上攻，直至2015年12月10日創出歷史新高108元/股。

這背後依舊是各路炒作資金在興風作浪。在業內人士看來，特力A因為具有盤子小、有概念、國資背景、有價值資產的特質，所以成為資金熱衷炒作標的。從市場表現來看，也可以看到“輪番炒作”的跡象沒有停止，只不過炒作主體有所不同。

事實上，特力A基本面也沒有亮點。該公司公司上市之後業績一直處於萎靡狀態，即便2007年至2016年前三季度近十年凈利潤均處於微博盈利狀態，但大多是經過營業外收入所潤色過，扣非後的凈利潤有6年處於虧損狀態。2014年，該公司曾提出轉型計劃，從原有汽車、物業兩大業務板塊向珠寶產業綜合服務運營商轉型。但是至今仍未看到該公司在轉型方面的成效。

2015年的A股市場“妖股”橫行，特力A只是其中一個案例。“漲幅很大、偏離於整個大盤、偏離於行業，這樣的股票往往就會引起交易所的關註。”一位業內人士對第一財經分析，在目前資管產品層層嵌套、賬戶核查難以穿透的情況下，市場操縱調查還面臨較多困難。

在其看來，落實賬戶實名制，是加強監管、實現有效監管非常重要支撐。如果賬戶實名制不能切實落地，有效監管也就很難真正實現。

傘形信託　瘋狂炒A股土豪藉信託槓桿買股　規模2,000億

1 : GS(14)@2014-12-24 02:18:41





■有國信證券職員向記者推薦5倍槓桿的傘形信託，並稱「只要你敢買，我就敢做」。　本報記者攝



【深圳直擊】內地土豪狂借錢炒爆A股。A股狂牛再現，成交額近期多次突破萬億元人民幣水平。有市場人士指，天量成交主要來自槓桿借貸。除孖展外，一種專門針對大戶、名為傘形信託的新型投資工具，最近在內地興起。記者上周走訪深圳多家證券行，均被職員狂sell該款高槓桿產品。有專家指這種高風險投資不但令A股更波動，更會形成系統風險，一旦大市急回，隨時釀成人踩人。


所謂傘形信託，是由信託公司發行的股票投資信託計劃，旗下有一籃子的子信託，每個子信託是一個基金，用來投資A股。信託參與者分為優先級投資者（低風險）和劣後級投資者（高風險）兩個級別。簡單而言，優先級投資者負責借出資金，收取較理財產品回報更高的利息，劣後級投資者則於信託中借入資金，透過高息槓桿加大於股市投資。現時不少內地土豪，正以劣後級投資者身份炒股。深圳宏源證券職員彭先生表示，該行的傘形信託產品非常受歡迎，僅該營業部就賣了80億元（人民幣．下同）。投資者最低門檻為100萬元，可獲3倍槓桿，即100萬元本金，最多可買400萬元股票，成本為年息9厘，高於目前內地孖展約7厘。除槓桿高過普通孖展最多一倍外，投資者更可買入創業板股、ST股，投資股票範圍遠超只能買主板股的孖展。



券商：最近撐起好幾把傘

另一家證券行華西證券，職員銷售就更為進取。職員李小姐說︰「我們最近又撐起好幾把傘」，即成立不同的傘形信託。其中她重點推薦的一把「傘」，可提供5倍槓桿，更可做「單票滿倉」（即可全數押注一隻股票），投資金額最少500萬元。投資者以500萬元本金，可得融資2,500萬元，共以3,000萬元資金押注一隻股票上，但由於槓桿倍數高，年息高達14厘。風險控制方面，產品設有預警線和止蝕線，一般來說，所買股票跌5%時要補倉，跌一成時會遭強制平倉。順風順水時固然大賺，但如果市況逆轉，隨時會掀起浪接浪的沽貨潮。




市況若急跌　散戶恐孭一身債

由於內地股市有跌停板機制，或會出現冇買盤的情況，加上屬高槓桿投資，屆時人踩人風險更高，劣後級投資者不單會輸光本金，更隨時欠下一身債；優先級投資者亦會血本無歸（見圖）。被問到風險會否太高時，李小姐說︰「只要你對某隻股票有消息，這樣收益就更大。」她指上月已有三個客戶購買這款信託，金額都在1,000萬元以上，全部贏了大錢。事實上，信託越滾越大，最新規模已達2,000億元，更惹中央關注。在國信證券，職員王先生亦向記者推薦5倍槓桿的傘形信託，並稱「只要你敢買，我就敢做」，最低投資只需100萬元。至於本港上市的銀河證券（6881），銷售則較為保守，要求投資金額最低300萬元，只能提供3倍槓桿。上述證券行中，所有職員只是做口頭介紹，拒絕提供任何單張或書面材料，亦沒為記者做任何風險評估。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20141222/18977268

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