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2012年11月16日 工作記錄加讀書筆記 sherry 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101de6n.html

 

2012-12-10 例會記錄 sherry 濟南實習

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2012-12-20 工作記錄 sherry 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101epmv.html
 今天早晨晚起了5分鐘，結果沒吃上飯就得趕車了，悲催啊！還好來公司木有遲到，繼續好好做公司。跟raphael語音了一會，問了一些問題，基本也都得到解決，接下來就是自己好好開始整理、查詢信息的時候了。發現已經下載下來的年報和公告中缺少很多信息，之後再次去上海證券交易所網站查了，果然還是有些東西能查到的。全天幾乎都在做這個，覺得做的有些倦了，哎，毅力不行啊。還好，還有讀書可以用來調解一下~於是最後一個小時就用來接著看《聰明的投資者》啦。附讀書筆記：

第14章防禦型投資者的股票選擇

購買高等級的債券及多樣化的優質普通股

在購買證券時，要使用一套標準，以確保1、公司過去的業績及當期的財務狀況達到某一最低的質量2、利潤和資產與股價之比達到某一最低的數量。

1、適當的企業規模。大致規模：年銷售額不低於1億美元，公用事業企業而言，總資產不低於5000萬美元

2、足夠強勁的財務狀況。流動資產為流動負債練唄，長期債務不應該超過流動資產淨額，即「營運資本」

3、利潤穩定性，過去十年，普通股每年都有一定的利潤。

4、股息記錄：至少20年連續支付股息的記錄。

5、利潤增長：過去十年內，每股利潤的增長至少要達到三分之一

6、適度的市盈率：當期股價不應該高於過去3年平均利潤的15倍。

7、適度的股價資產比：不應超過最後報告的資產賬面值的1.5倍。建議，市盈率和價格賬面值之比的乘積不應該超過22.5。

以上標準只是一般性，對於行業還是要具體分析。如公用行業，就可以去掉流動比率這個指標，因為這一行業的營運資本因素本身無需人們去關注——增長所需的後續融資，可通過出售債券和股票來獲得。

獲取確定收益的人，很難變得非常富有；完全投資於風險業務的人，經常會因為失敗而陷入貧窮。較好的辦法是，在從事風險業務時，要注意防範必然會導致的損失。較好的辦法就是，在從事風險業務時，要注意防範必然會導致的失敗。

2012-12-18 工作記錄 sherry 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101emjh.html
 

美股做空風險之——軋空（short squeeze） sherry

http://xueqiu.com/3815464690/23841503
#美股學堂#相信大家聽說過不少投資美股的優勢，諸如上市公司多、資產全球配置、t+0交易，能做空、外國人免徵利得稅等等，但是對應優勢自然也有風險，今天就是來說說做空的風險。

簡單理解做空和做多是方向上的區別，做多：「看好——買入——上漲——賣出」；做空：「不看好——借股賣出——下跌——回補平倉」。這樣看二者貌似沒有什麼不同，但是為什麼很多人會說做空風險更大呢？

因為做空「虧損無底線」。大家投資無疑是為了賺錢，從賺錢的角度30塊錢買的股票你說最高能漲到多少，誰也不知道。巴菲1963年收購伯克希爾的時候每股才8美元，但是現在每股超過16萬美元，可以說上漲的空間是無限的；但是對應下跌空間就有限了，作為股東，自從有限責任公司和股份有限公司出現那天開始，你就只需要對你所投入的資產承擔有限責任，即使破產清算那麼頂多歸0退市，也就是說做多最大的風險就是賠掉全部「賬面價值」。

看到這裡相信就不難理解做空的風險了，由於股票是上行空間無限，下行有限，而做空的最後一個環節是按照交易現價買入回補，那麼盈利空間有限，虧損空間無限。

或許有的人會覺得只要我確定的這家公司不好，我就一直空著他唄，早晚會「守得云開見月明」——啥時候跌下來啥時候回補。這個想法從理論上沒有什麼問題，但是實際操作中你需要保證兩個前提：1、一直有人願意借給你股票；2、你有無限量的保證金。

我們一個一個解釋：首先，做空要先有人願意借出股票，當然這也不是白借的，你需要支付利息，利息的高低就取決於「願意借出的股東」和「想要借入的shorter」供求關係議價啦。印象中2011年優酷股價超過60美元的時候，借股做空年化利率都60%！其次，股東把股票借給你以後，平倉回補的主動權還不能說完全在你手中，因為東西還是人家的，人家可以賣啊...如果你做空借股的對手方賣出股票，經紀人就給給你打電話要求平倉。可以說在交投不活躍的市場上，如果不能及時轉換借股對手方，那麼你就必須立即買入。最後，相信大家就理解了，有時候做空借股成本不低，並且還有可能因為對手方的選擇被迫平倉。

我們經常聽到「逼空、軋空（short squeeze）」一種情況就是在市場空頭倉位比例較高，但是由於股價飆漲，多頭要賣股導致沒有人借股票給空頭，空頭強行平倉，推動股價進一步上漲。

【@I-Gooo 對Tesla股票目前特殊情況的解釋：「特斯拉大概有114.5million股份，除去內部持股的41.9million，流通的有72.6million中機構持股71%佔51.5 million，真正流通的只有21.1million股份。

TSLA在55塊錢的時候，空倉率是42%，5月13日其空倉率降低到36.9%，還有26.8million空倉。這樣出現了一個問題，外面所有流通的tsla股份比空倉量還差了5.7million。

對於機構投資者來說，他們持有的71%股份是不會輕易動的，這樣出現一個問題，空倉買不到股票補倉，於是出現tsla一直被逼空的情況。除非機構投資者認為自己獲利達到目標降低倉位，否則tsla現在的情況將會持續；而若機構投資者開始拋投，將會立刻反向做空，股價將大跳水。」】

下面要解釋保證金的問題，如果說1的風險在交易活躍的市場還有可能避免，那麼2則是沒有人可以做到的。如果1、2共同作用，那麼軋空的市場反應就會異常明顯。

保證金顧名思義，你跟我借股票拿啥還呢？當然是用股票了；那你看空，又不想現在就買，怎麼保證你能買得起呢？壓上點錢啦；那壓多少合適呢？這個一般是大於或者等於你借出的數量*當前市價。我們以最近比較火熱的電動車Tesla為例，這裡不考慮在保證金上使用槓桿。

Tesla公司在2012年推出了S型電動車，新穎外形和環保理念一下子贏得了市場青睞，按說這是公司利好沒錯，因為一個「革命性產品」，有人認為這足以和蘋果相媲美；但是觀察其股票走勢不禁冒汗，它漲的太瘋狂了，一年時間從25美元到88美元，股價翻三番。於是做空者開始考慮，S型雖然是革命性產品，但是它單價約在11萬美元，多少消費者能買單？公司年產能不過2萬輛，能有多大市場？他真的能顛覆石油業和傳統汽車業嗎？——有爭議才有市場！

假設你是後者，當你看到它的價格從25漲到40的時候已經完全按訥不住了，你認為其實他就值30美元，所以你選擇做空100股。那麼這個時候你就至少要在資金賬戶鎖定100*40=4000美元的保證金，可是他一直漲，於是券商就會不斷給你打電話讓你追加保證金，因為他們怕你回頭還不起賬：）所以你就乾脆又補充了2000美元，這樣可以說漲到每股60美元以前券商是不會給你打電話了...但是它漲到了70、80...終於有一天你手裡沒有現金了，那麼補不上會如何？被強行平倉！券商拿你的保證金按照現價買回100股還給對手方（注意，券商不會允許你的保障金達不到市價水平），如果說這天股價是80美元，那麼等於在二級市場上有一個人按照這個價格買入了100股。——你用80的價格買入，市場看不到你是空頭還是多頭，即使此時你心中充滿咒罵，但是在市場這個投票機前面你的動作是「買入」。這樣的結果是推動股價進一步上漲，於是還有很多跟你一樣無法補足保證金的「shorter」被這樣強行平倉，這些賣空者瞬間無奈成為股票買方。一個市場買方多於賣方的結果會是如何？不難想像，那麼即是未來某一天這公司再跌倒30美金呢？那也和你無關了！

查看原圖

最後來看一下晦澀的定義：逼空風險（short squeezes）：逼空風險通常會出現在這種情況下，如果某隻股票有大量空頭倉位，股價漲幅太大，賣空者就會被迫平倉，遭受損失。這種大量買盤甚至會推動更多買盤，導致股價持續上漲。

A股開戶之口水介紹篇 sherry

http://xueqiu.com/3815464690/24580632
估計不少人覺得你來介紹這個幹啥，滿大街都是拽著我過去開戶的…不過這不是考慮多少還是有小白的，另外相信的我帖子裡面能告訴你一些你過去所不知道的哦：）

相對於美股的麻煩，A股開戶大家一般都知道帶著身份證和一張銀行卡就ok了，銀行卡沒有也無所謂，因為你可以連三方的時候直接在辦：）A股賬戶可以買賣滬深股票包括創業板市場的，可以買賣債券，可以買賣基金，還可以進行新股申購。如果你的初始資金超過20萬可以要求開通融資融券，不到20萬的就需要至少開戶後六個月才能開，不過我是真心不建議大家開這個。

1、        選券商

這裡給大家介紹兩個問題，手續費佣金到底是多少才合理？大小券商有沒有區別？

1）        多少才合適，這個問題有點傻，一分錢別要才合適，當然這是不可能的。A股交易的手續費實際上有三部分構成：券商收的佣金、國家收的印花稅和上交所收的過戶費。

印花稅這個是國家規定，炒股時間長的知道這個東西是國家自認為調節股市的重拳。高低調調、單雙變變….想看過程的自己百度，目前的情況是：印花稅只在你賣出股票時候收取（即單邊收取），金額為你成交額的千分之一。

上交所的過戶費這個是交易所規定，也就是你把股票買進來的時候這個股票過戶到你的名下，上交所就每1000股收取你1塊錢，不足1塊錢也按照1塊錢收取。舉個例子，你買100股或買1000股都要交1塊錢；買1100股或者買2000股都是要交2塊錢。——注意：深圳股票沒有這項費用！

最後也就是大家選擇券商的時候會最關注的佣金了，這個是過去老的原則是交易成交金額的千分之三，買賣都要收取，不足5元按照5元收取。不過隨著競爭的激烈這中間可以議價的空間也加變大了。

印象中07年以前由於市場好，那時候大家開戶是不在乎佣金的，所以基本上那時候開戶又沒有調整過的親們都是千三或者千分之2.5的水平；08——09年事券商價格戰最最瘋狂的時候，一般經紀人給新開戶的能到千分之1.5——0.8的水平，資金量大一些的就可以拿到萬6、萬5乃至於萬3。

我給大家解釋下萬三是什麼概念，我這裡說的佣金都是總佣金，在價格戰瘋狂的時候有的機構經紀人用淨佣金的概念忽悠客戶。所謂總佣金就是包括了券商要交給交易所的錢，這個一般被稱之為規費，全名好像是證券監管費，約佔成交金額萬分之二，其實後面還有零頭，一般就這麼省略了！所以如果經紀人說淨佣金萬五，實際上他是給你把規費另算，你的實際佣金也就是接近萬八了！

好吧，看到這裡我就可以說，當券商開出萬三的總佣金，其實再扣除規費他們就不賺錢甚至考慮一些攤銷都賠錢了，所以在09年以後證監會基本上就要求券商原則上不能開出萬五以下的佣金了。

總之：前面兩個你改不了，後面的背景和貓膩我交代清楚了大家自己去談吧：）別忘了那個不足五元按五元收取，要是您就1000塊錢，那麼您談下來個萬三也沒用撒：）

如果您已經開戶，又看了介紹心裡酸，就帶著股東卡去您原來開戶券商吧——可以小小的威脅他們一下說別人給的是多少多少…八成他們會給您調整下來一些的。

2）        券商間有木有區別呢？呵呵~~~其實吧咱們國家基本上能開戶的機構都還是值得放心的，我個人會看重佣金和交易軟件這兩點，致於其他啥啥尤其那個什麼一對一的客戶經理，偶建議還是禮貌謝絕服務的好：）

為你服務的經紀人吃的是你交易佣金的提成，要知道他們不是股神，股神的話誰還幹那苦活啊！有人覺得他們在一線，他們在券商沒錯，但是大家想想消息傳到他那裡已經過了多少道手，他們每天去挖掘新客戶也都是很佔用時間的怎麼有精力做研究…研究買啥這事您還是來雪球DIY吧：）

好吧，回來我說區別。我不想黑哪家，不過跟大家說心裡話太小的券商不要去：（因為交易通道的問題，如果你開在特別小的券商，有的時候你回發現明明有那個價格但是你的就成交不了….等你打電話給客戶經理，他麼會說是你家網絡或者電腦有問題….要知道這個BUG很難重現，所以誰的問題大家自己想吧？）

開戶前打開他們交易軟件好好感受下頁面是不是舒服，有的有手機端是不是感覺好用，這種一般而言都能免費下載到。還有趁著剛剛開完戶你的經紀人心情好，並且此時他也希望你快點成為有效戶（開空戶是沒有提成的，裡面要有1萬市值才行），所以可以讓他好好教教你軟件怎麼用，這比以後收到他「高拋低吸、波段操作、控制倉位、逢高減倉」的短信有用…

2、        開戶

目前一般券商為了拉人頭開戶都是免收開戶費的，開戶後你會得到兩張股東卡（上海和深圳），其實說白了兩個交易所在開戶上實際並免費，錢是券商給你代墊的，所以他們可能會有些諸如「兩年內不得轉戶，轉戶需要補交90塊錢開戶費」的規定。

從法律上而言是禁止非現場開戶的，也就是必須本人在A股交易的時間段帶著身份證去券商，不過聽說最近有可能放開…當然這個不重要，重要的是就算有的券商違規給你開非現場，實際上也是他們把你資料拿走等到交易時間段才能開出來，第二天給你。

開戶的時候大家要填寫開戶文件和三方文件，開戶文件兩份，你自己那份要是懶得留扔了也行，但是股東卡千萬別扔，只要你開過一輩子就是那個號了，即使轉戶也不變，丟了補要花錢的；三方是有三份，券商留下後第二份拿去關聯銀行，這個時間也要求是交易時間，不過包含中午股票暫時休市的那個時間，這點比較方便上班族撒：）

提示：目前券商體系裡面尤其經紀人這塊還是比較混亂的，建議大家留身份證複印件的時候在上面手書一句「僅限開立證券賬戶使用」。

關聯股票的三方銀行卡是可以換的，但是更換要你重新去券商填單子和重新去銀行連比較麻煩。我比較建議大家用一張相對固定的卡，尤其不要連工資卡，因為沒事拿著工資餘額去炒股，這個很有風險的。如果你開始這個卡資金比較多，那麼連三方的時候可以問問銀行有沒有相關理財業務，這裡我不想做廣告。舉個例子我就關聯了一個理財，這樣只要我把錢從證券賬戶轉到這個銀行卡上，他給我的收益率遠遠高於活期利息，尤其適合A股趕上個小長假的時候：）

3、        轉戶

這個事情其實挺麻煩，你想想先去原來券商再去新的券商，最後還要去銀行。不過要是打定主意就辦吧。

前面提到有的人轉戶可能要補交一個開戶費（90元），另外如果你在深圳股市有股票會涉及轉託管費（30元），這兩個你只要開口新轉入的券商都是可以給你報銷的。

我想要強調的是大家轉戶的時候如果賬戶裡面有持倉股票，最後把你交易賬戶顯示的成本價格拿個本子抄一下，當然照個照片或者讓券商幫你打印下都可以。因為一旦轉入新的券商，你過去的最初成本價就會都變成轉入當日的市價，原來盈虧比例都沒有了。

債市科普：債券市場研究入門 sherry

http://xueqiu.com/3815464690/24684702
債市觀察按：摘自中信證券2010年8月的一份 內部培訓PPT，作者為王銘峰。本文對諸多債 券相關術語進行瞭解釋，更對利率產品、信用 產品以及可轉債的研究方法進行了概述。

中信證券 王銘峰

債券的定義

債券是一種有價證券，是社會各類經濟主體為 籌集資金而向投資者出具的、承諾按一定利率 定期支付利息並到期償還本金的債權債務憑 證。對於投資者，債券的支出是購買其花費的 價格，收入是未來一系列現金流的組合，因此 是一種成本收益相對確定的證券資產。

債券的分類

按照發行主體不同，可以分為政府債券、金融 債券和公司債券。 按照發行條款中是否規定在約定期限向債券持 有人支付利息，可以分為零息債券、附息債 券、息票累積債券和浮動利率債券。 按照債券形態，可以分為實物債券、憑證式債 券和記帳式債券。 按照是否有財產擔保，可以分為抵押債券和信 用債券。 按照是否可轉換為公司股票，可以分為可轉換 債券、可交換債券和不可轉換債券。 按照是否能夠提前償還，可以分為可贖回債券 和不可贖回債券。 按照是否能夠提前兌付，可以分為可回售債券和不可回售債券。

債券的三類收益率

即期收益率（Spot Rate）是指投資者當時所獲 得的收益與投資支出的比率。也稱本期收益 率，等於利息/市場價格×100%。

到期收益率（Yield to Maturity，YTM）是投資 者將債券持有到償還期所獲的總收益率，也是 使投資購買債券獲得的未來現金流量的現值等 於債券當前市價的貼現率（計算方法）。

遠期收益率（Forward Rate）指現在約定的從 未來某一時點開始的某個時期內的利率，表示 市場參與者根據當前市場利率的情況對於未來利率的預期。

資金交易

質押式回購：質押式回購是交易雙方以債券為 權利質押所進行的短期資金融通業務。在質押 式回購交易中，資金融入方（正回購方）在將 債券出質給資金融出方（逆回購方）融入資金 的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方 向逆回購方返還本金和按約定回購利率計算的 利息，逆回購方向正回購方返還原出質債券。

買斷式回購：債券買斷式回購是指債券持有人 （正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購 方）的同時，與買方約定在未來某一日期，由 賣方再以約定價格從買方買回相等數量同種債 券的交易行為。

拆借：一種按天計算的借款，又稱拆放、拆 款，期限一般較短。拆借一般是同業拆借，即 指金融機構(主要是商業銀行)之間為了調劑資 金餘缺，利用資金融通過程的時間差、空間 差、行際差來調劑資金而進行的短期借貸。目 前同業拆借利率的參考值是上海銀行間同業拆 借利率（Shibor），其包含隔夜、1周、2周、1 月、3月、6月、9月和1年，共計8個期限品種。

衍生產品

債券遠期合約：合約雙方約定在未來某一時刻 按約定的價格買賣約定數量的指定債券。目前 國內債券遠期合約成交較為活躍，市場參與者 進行遠期交易，應簽訂遠期交易主協議。

利率互換：是指交易雙方約定在未來的一定期 限內，根據約定數量的同種貨幣的名義本金交 換利息額的金融合約。交易雙方交換的只是不 同特徵的利息，並沒有實質本金的互換。利率 互換可以有多種形式，最常見的利率互換是在 固定利率與浮動利率之間進行轉換。目前國內 的利率互換的基準利率主要包括Shibor O/N、 1W、3M品種和FR007（7天回購定盤利率）。

信用違約互換（CDS）：Credit Default Swap，又稱為信貸違約掉期，也叫貸款違約保 險，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生 品。

利率產品分析

影響利率產品收益率的宏觀因素

在利率產品研究過程中，我們關心的宏觀因素 包括——宏觀經濟指標：GDP增長、通貨膨脹 等；政策：貨幣政策、財政政策等；資金面： 市場流動性、供給、需求等。各類宏觀因素之 間存在著密切關係，相輔相成，在分析過程中 需要同時予以考慮，切不可只參考一個或者幾 個指標。交易。

利率產品收益率與經濟增長：我國10年期國債 收益率與GDP同比增速走勢基本一致。利率產 品收益率走勢與經濟增長走勢基本相同。債券 市場有時也被稱為宏觀經濟的「避風港」或者「對 沖工具」。

利率產品收益率與通貨膨脹：CPI同比增速與中 長端利率產品收益率走勢密切相關。2002年至 今，中國10年期國債收益率與CPI同比增速的 相關係數接近0.7。

利率產品收益率與貨幣政策：加息意味著基準 利率的上行，債券投資者需要更高的收益補 償，債券收益率上行。上調存款準備金率會導 致貨幣回流至央行，商業銀行投資於債券的資 金規模將有所減少，需求出現下降，收益率上 行。前兩輪債券熊市分別始於上調存款準備金 率（2003年）和加息（2007年）。

利率產品收益率與短期資金面：當市場中流動 性明顯偏緊時，債券市場、尤其是利率產品收 益率將受到較大影響。具體的傳導順序：資金 市場 → 短端利率產品 → 中長端利率產品。此 類影響多為短期因素。

公開市場操作：公開市場操作是中央銀行吞吐 基礎貨幣，調節市場流動性的主要貨幣政策工 具。公開市場操作的作用包括調控貨幣供應 量、調節商業銀行流動性水平、引導貨幣市場 利率走勢，等等。目前央行公開市場操作的主 要方式包括發行央行票據和進行回購操作。公 開市場操作利率某種意義上也是市場基準利率 之一，比如一年期央行票據的發行利率。

「存款－貸款－準備金」增速：商業銀行是債券 市場中的最主要投資者，其債券託管規模在全 市場中佔比接近70%。商業銀行可用於債券市 場投資的資金等於「存款－貸款－存款準備 金」，該指標的同比增速與利率產品收益率之間 存在負相關。

市場供給與需求

供給——預計下半年債券總發行規模在2.8～2.9 萬億之間，淨發行1.6～1.7萬億元。

需求——商業銀行：1.1萬億～1.3萬億元；保險 機構：2000億元；基金：1000億元；其他機 構：2000億元；合計：1.6～1.8萬億元。 結論：需求略高於供給，四季度的流動性可能 相對較好一些。

股債蹺蹺板？從資金投向的角度來看，股票市 場和債券市場之間存在著蹺蹺板效應。從歷史 數據來看，這種效應更像是短期行為。2002年 至今，滬深300指數與中債財富總指數的相關 係數為0.53，與10年期國債收益率的相關係數也達到0.28。

信用產品分析

信用利差

相比於利率產品，信用產品的發行者存在違約 風險和可能，所以此類產品對應的收益率要高 於同期限的利率產品，兩者之差也被稱為信用 利差。信用產品的定價可採用「基準利率+信用 利差」的方式。

信用利差與宏觀經濟走勢密切相關。在經濟衰 退週期內，信用利差明顯擴大，而且低等級品 種的信用利差振幅明顯大於高等級品種。

信用評級

信用評級：也稱資信評級，由獨立的信用評級 機構對影響評級對象的諸多信用風險因素進行 分析研究，就其償還債務的能力及其償債意願 進行綜合評價，並且用簡單明了的符號表示出 來。我國目前採用的信用評級符號與標準普爾 公司相同。對於債券的信用評級一般包括兩部 分：發債主體信用評級和債項信用評級。

主體信用評級－行業分析

各個行業的風險特點存在顯著差異，所有不同 行業的企業所對應的信用風險存在較大不同。 如果不區分行業，對被評級對象一概而論，將 存在較大誤差。

行業分析中考慮的因素：行業的發展前景，其 對於國民經濟的重要性。行業政策，國家扶持 還是打壓。行業景氣度，與經濟週期的關係。 行業的競爭程度，是否有進入壁壘。……

主體信用評級－企業分析

企業在行業中的地位；企業的經營管理水平； 外部對企業的扶持力度和意願；

企業的財務狀況分析： 運營管理能力：存貨周轉率、應收賬款周轉 率、營業週期、…… 負債比率：資產負債比、有形資產債務率、…… 盈利能力：銷售毛利率、銷售淨利率、淨資產 收益率（ROE）、總資產收益率（ROA）…… 流動性：經營性活動現金流、現金到期債務 比、現金流動負債比、…… 償債能力：流動比率、速動比率、EBITDA利息 保障倍數、經營性活動現金流/總債務、……

債項信用增進方式

第三方擔保：股東（母公司、集團公司）擔 保、擔保公司擔保、其他第三方擔保；

資產抵質押擔保：股權質押、應收賬款質押、 土地使用權質押、其他資產抵/質押；

設立償債基金：按照約定的比例在債券到期前 逐年向專項賬戶劃入資金並進行累計，此類基 金通常需要銀行監管；

流動性支持：政府或者母公司提供流動性支 持、銀行提供流動性支持（授信）、其他流動性支持。

可轉債分析

可轉債（Convertible Bond）：是一種在特定 條件下可以轉換為公司股票的債券，通常具有 較低的票面利率。可轉債相當於是在債券的基 礎上附加一份期權，該期權允許購買人在規定 的時間範圍內將其購買的債券轉換成指定公司的股票。

可轉債兼具債券和股票的雙重特性。牛市中股 性偏強，轉債價格與正股價格聯動，投資者可 獲取超額收益；震盪市和熊市中債性增強，即 使正股下跌，由於轉債具有一般債券的保底性 質，其價格下跌空間不大，風險明顯小於股票。

投資價值評價指標

在牛市中，分析指標主要是轉債平價、平價溢 價率、隱含波動率等。震盪市和熊市中，分析 指標主要是轉債底價、底價溢價率、到期收益率等。

平價溢價率：轉債平價溢價率是指轉債市場價 格超出轉債平價的比例，其中轉債平價為轉債 按照轉股價格轉成股票後的價值。平價溢價率 越小，轉債股性越強，轉債價格波動幅度與正 股漲跌幅越接近；平價溢價率越大，正股價格 對轉債價格的支撐作用越小，轉債上漲空間比 正股小，下跌空間比正股大。

底價溢價率：轉債底價溢價率是指轉債市場價 格超出轉債底價的比例，其中轉債底價是將轉 債當作純債，按照市場收益率貼現轉債未來現 金流之後的價值。底價溢價率越小，轉債債性 越強，債底支撐作用越大，轉債下跌空間越 小，投資風險越小；底價溢價率越大，債性越 弱，轉債投資價值就更多取決於正股的表現。

到期收益率：轉債到期收益率是指投資者以當 前市場價格買入轉債並持有到期所獲得的年均 收益率，是將轉債單純看作債券來計算的。到 期收益率與底價溢價率一樣，是衡量轉債債性 的指標，到期收益率越大，轉債債性越強，投 資風險越小。當到期收益率為正時，表明轉債 未來的現金流之和大於當前轉債價格，投資者 此時買入持有到期可以保本。

隱含波動率：隱含波動率是指可轉債所含看漲 期權的隱含波動率。這種情況下，通常將可轉 債看作純債券與看漲期權的簡單綜合體，其中 純債券部分的價值就是轉債底價，期權部分的 價格是轉債市場價格減去轉債底價，這樣隱含 波動率可以用考慮稀釋效應的BS公式計算得 出。隱含波動率越大，說明轉債投資風險越大。

利率互換

利率互換，又稱為利率掉期，是指交易雙方約 定在未來的一定期限內，根據約定數量的同種 貨幣（稱為名義本金額）交換利息金額的金融 合約。在利率互換交易中交換的只是具有不同 特徵的利息，而並沒有實質的本金互換。

利率互換可用於降低或鎖定融資成本、進行資 產/負債管理、套利，等等。

利率互換的應用

「回購養券+利率互換」：在回購養券（7天循 環）的同時買入基於FR007的利率互換，從而 達到對沖融資成本，降低風險的目的。

「浮息債+利率互換」：一般是買入浮息債券，同 時賣出一個與浮息債券具有相同基準利率的利 率互換 ，從而達到鎖定未來收益的目的。

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如何確定企業的利潤真實性？sherry

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【投資人的會計學之一：投資需要懂什麼樣的會計】 sherry

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最近雪球出個了「篩選器」，前陣子也被濤哥佈置作業寫了篇所謂「投資經驗」，研究這個選股器和回想投資經驗，我特別覺得有必要拿出一點時間聊聊「投資人的會計學」。因為沒有基礎財務指標的篩選沒有意義，投資依賴的基石也就言之無據，呼籲出這玩意一年多了，慢慢發現，等是沒有用的，還不如做起來！
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什麼是會計，投資需要什麼樣的會計？

1、其實會計對於不同人是不一樣的，對於基層財務人員，那就是準則——嚴謹、細緻、一絲不苟的按著去做。借方貸方不能記反了吧，數字不能弄錯了吧，大多數學生上學時候噁心的就是這個！值得慶幸的是，作為投資人的你不需要去理解這一點：）因為你所能看到的都是別人做好的：）

2、對於管理人員，會計就是選擇——存貨到底按照什麼計價，資產到底該如何折舊、壞賬我們要如何計提......作為投資人這裡你沒有選擇的權利，但是你必須關注。關注什麼，舉個例子：

同樣是兩個視頻公司，大家不難想像裡面一個很重要的成本就是版權採購，但是這個電視劇買回來我可以播好多年啊！譬如湖南衛視暑假的標誌——還珠格格。這種費用是可以攤銷的，而每期攤銷的金額則會以費用形式影響噹期損益。

同樣100萬買版權，這裡面就可以選擇了，A公司說：因為考慮到以後可以播10年，所以我一年攤銷10萬【會計叫做直線攤銷】；B公司說：因為考慮到後面播放看得人就很少了，貼片廣告也是第一年最多麼，所以我第一年攤銷50%，第二年25%，後面就零零星星了【會計叫做加速攤銷】

大家能夠感覺出來這中間對於當期損益的影響了嗎？投資人不能決定企業的會計選擇，不過我們能夠估計會計選擇的合理性，並且進行比較的時候要儘量去評估不同會計選擇對於當期和可能對於以後的影響。

由於商品價格不斷變化，企業購入原料也是，10月份買的10W一噸；11月買的9W一噸，12月我們生產成本按照什麼算呢？（中國不允許後進先出，美國依舊允許）。——如果你明知該公司原料近期有大幅波動，同時看到企業毛利率突然變化，是不是值得去檢查一下是不是計價上面有調整呢？另外即使沒有調整你也要預期到後面的影響。

A公司5年以上賬齡的應收賬款計提45%的壞賬準備；B公司5年以上賬齡的營收賬款計提10%的壞賬。——那麼你是不是應該在電話會議上問下管理層，怎麼他就能對欠了五年還不還錢的客戶這麼有信心呢？

這裡很多東西我沒有時間展開，需要點一下的選擇和判斷都是為了準確描繪一個企業，如果從常識上你感到這個選擇不夠準確的時候，一定要多在心裡問問為什麼！

3、對於財務高手，會計就是魔術。基本上所有A股投資人都覺得報表不靠譜，渾水也不斷質疑中國做假賬，SEC都把四大給罰了。我這裡不想討論法律和道德問題，不過可以說明的一點是，會計本身就能給利潤變魔術，舉個例子：

某個公司今年報表虧損1個億，他想要弄成盈利，該怎麼辦呢？

我就說公司現在賬面上還有欠銀行的貸款1.6億和一套價值3000萬的廠房，我靠這些東西就能把虧損調成盈利，你們信嗎？淨虧損、銀行貸款、固定資產！這怎麼哪裡也不挨著哪裡啊？別著急......

我可以去跟銀行談一下，你想讓我還錢嗎？銀行肯定想啊！那你得答應我一件事——我先把這個廠房還給你，抵消1.6億的貸款，然後我在用1.6億現金來贖回廠房！銀行肯定高興的答應了——企業得到什麼？你覺得他沒事繞圈子玩，我告訴你，他現在賬面淨利潤3000萬。

【3000萬房子抵消貸款後，從賬面上企業賺了1.3個億，扣除此前虧損的1個億後，3000萬淨利潤；因為後來又花了1.6億買回那套房子，現在房子在固定資產的賬面價值是1.6億。資產負債表中現金減少、固定資產增加、負債減少...】

是不是覺得很奇妙，這個案例來自清華大學MBA課程一個案例，當年也算一個轟動的事件。有媒體將該上市公司這種操作按照「財務造假」曝光後反被該公司控告，最後法院裁定媒體敗訴，因為操作完全符合會計準則。

簡單說，我理解投資人需要掌握的會計學就是要理解管理層選擇，設別財務迷局的魔術，把他們的財務語言轉化成企業運營和價值創造的過程。

雪球炒股的人基本上都知道去看三張報表，不妨問問自己，為啥全世界都要求企業出三張報表呢？我們又能從這三張報表看出來什麼東西呢？下面一篇會給大家解釋下資產負債表，這是一個表示什麼的表，他在裡面說了些什麼話。

學大也打互聯網免費牌 用線上把線下管理起來 sherry

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北京時間3月20日，$學大教育(XUE)$ 今天在北京召開了新品發佈會，會上發佈智能輔導系統"e學大"，這正是標誌第一陣營的K12教育機構全部發力在線教育，同時學大將這種發力帶入免費時代。

　　一、答題 解析 微課程——終身免費

　　"e學大"是一款同時覆蓋PC和移動端的應用產品，與公司此前的"面向教師應用"和"家長直通車"最大不同在於用戶不限於是學大的員工或者學生家長，而是所有下載者都可以通過手機、郵箱註冊使用。

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　　在註冊過程中，系統會提示用戶選定所在城市和年級，以匹配後期測評、作業的推送。相較於目前市面上的題庫產品，學大這款顯著特點是除了試題和解析，應用中包括超過20000個7——10分鐘的微視頻課程，公司CEO金鑫介紹這些視頻全部是由學大教師完成。

　　在YY不久前剛剛高舉過免費大旗後，學大產品所有的模塊都是免費使用，普通用戶與學大學員的區別僅僅在於兩個細節：

　　由於e學大與公司教師後台系統打通，所以1、學大學員的作業項目中可以收到其教師專門佈置的作業；2、普通用戶的測評結果依賴做題表現，學員測評結果中會綜合其上課教師評價。

　　二、用線上把線下管理起來

　　免費的使用不禁讓人猜測做這款產品的目的，金鑫表示：我們做e學大不是為了引流，機構絕對不會今天收到一個註冊電話明天就讓客服詢問是否報班。

　　首先，集團最主要的目的是用互聯網產品在線上把學生的學習管理起來。由於公立學校有固定課程，輔導行業平均每週只有一次與學生接觸的機會，老師很難在課前完全知道孩子需求。通過這款產品，學員可以隨時練習，並且系統會記錄學習週期及結果，這樣線下就能更有針對性，保證效果。

　　其次，系統記錄大量用戶的學習數據，通過學生做題情況和使用時間，在相關算法輔助下機構會給那些確實表現出有教師深度介入需求的用戶提供相關諮詢。把握學生數據，進行有效推送。

　　當然金鑫坦誠目前產品僅僅是1.0版本，"現在呈現出來的功能僅有我們已想到的20%，所以每天團隊都在更新、迭代，不過針對移動互聯的用戶訴求，我們不會什麼都加上去，先聚焦，不能把東西做的太重"

　　對於開放和合作問題，金鑫表示：目前還沒有想那麼遠，第一步是做產品完善。增值服務上目前也沒有去涉及，短期還是聚焦提升學習效率，未來一定會豐富產品。

　　三、50萬題庫 月增7萬更新

　　發佈會現場，學大公佈了關於這款產品的部分數據：

　　題目內容覆蓋從小學到初中的12個年級

　　這些年級全國不同版本教材科目合計涵蓋8000個知識點

　　目前題庫擁有50萬道題目，主要來自考試真題和市區模擬題，以及部分學大教師出題

　　擁有20000個微視頻課程，便於學生先學習在做題或者在做錯後得到直觀輔導

　　目前保持7萬道題/月的題庫更新速度

　　目前保持1萬個微視頻/月的課程講解更新速度

　　這些數據充分體現了傳統培訓機構在試題、教師上積累的強項，學大有著遍佈78個城市的教學點，這就讓互聯網教育創業者難於登天的蒐集瞭解過程變得效率化；上萬一對一教師，就使得微視頻課程錄製可以"眾包"化。

　　金鑫介紹，學大的微視頻採用"指定和發標"結合的模式，集團會指定一些老師錄製，並且在系統裡發任務，各地老師都可以錄製作品後遞交，根據講解受歡迎程度（應用中每個題目解析受設有"頂""踩"的互動項），公司會給予老師報酬。