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中國首單二手車領域ABS成功發行 規模近3億元

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首批不良ABS超額認購 後續或存次級投資者匱乏隱憂

暫停8年之久的不良資產證券化產品發行，5月27日終於塵埃落定。

5月27日，中行、招行發布不良資產證券化產品發行結果公告，中行“中譽一期”優先檔發行2.35億元，票面利率3.42%，全場認購倍率3.07倍，次級檔發行規模0.66億元。招行“和萃一期”優先檔發行1.79億元，票面利率3%，次級發行0.43億元。

《第一財經日報》獲悉，除中行以外其他國有大行的不良資產證券化產品也在積極推進中，中行第二單目前已經開始做盡調，預計將於6月份發行。在未來一段時間內，銀行不良資產證券化產品將會呈現加速推進的趨勢。

不過，銀行不良資產證券化依然面臨一些難題。例如，目前市場最為關心的是，次級投資者主要集中在四大資產管理公司（下稱四大AMC），如何培育出更多次級投資者，是後續銀行不良資產證券化面臨的重大考驗。

或撬動數千億不良出表

中行、招行不良資產證券化優先檔最終發行價格顯示，較此前披露的利率區間均為中線偏低。“中譽一期”此前設定的利率區間在2.8%~4.8%，實際發行價格為3.42%。“和萃一期”設定的利率區間為2.7%~4.5%，實際發行價格為3%。

對於發行價格，一位參與交易的人士對《第一財經日報》表示，該價格在銀行間市場屬於平均水平，不過由於優先級風險已經較低了，投資者會比較積極。以中行“中譽一期”為例，在其產品封包期內，已回收1.8億元，大大降低了風險。

中行表示，此次發行“認購積極”，參與優先檔的機構包括國有大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農信社、基金公司、證券公司等多家機構。而次級檔也實現溢價發行，最終定價水平為101元。

不良能夠真正出表，是銀行積極推動不良資產證券化的最大動力。近兩年來，銀行不良貸款急速上升，今年更有加速暴露的勢頭，銀監會發布數據顯示，商業銀行不良率已經連續18個季度攀升。2016年一季度末，商業銀行不良貸款余額1.39萬億元，較去年末新增1177億元，不良貸款率1.75%，較上季末上升0.07個百分點。

相對於1.39萬億元的不良存量，銀行不良資產證券化究竟撬動多少規模的不良出表？

一位參與此輪不良資產證券化機構人士對《第一財經日報》表示，按照最初的規劃首先試點有500億元的發行規模，因為發行規模是不良基礎資產規模折扣後的價格，因此能夠撬動的銀行不良資產出表規模應該有千億規模。

按照中行和招行此次折扣率來看，中行“中譽一期”發行規模為3.01億元，貸款未嘗本息余額為12.54億元，折扣率為24%。招行“和萃一期”，發行規模為2.33億，貸款未償本息余額為20.98億元，折扣率為11%。

根據《第一財經日報》粗略估算，按照中行較高的折扣率24%計算，500億元不良資產證券化發行規模能夠撬動超2083億元的不良基礎資產池的規模，而按照招行較低的折扣率11%計算，500億元不良資產證券化發行規模能夠撬動4545億元的不良基礎資產池的規模。如果後續發行產品皆按照中行、招行自留5%，那麽500億元不良資產證券化發行規模可以撬動銀行1979 ~4318億元的真實不良出表。

上述機構人士表示，這個規模相對於近1.4萬億元的存量還是相對可觀的。不過，每單不良資產證券化產品的折扣率會因為基礎資產的不同而有所不同，因此真正能夠幫助銀行出表多少不良，需要看具體的產品。

平安證券此前預估，2年內不良資產支持證券發行規模或為有限，難超千億規模。簡單按照不良資產支持證券相對整體資產支持證券發行規模保持在5%-10%的比例來看，年內不良資產支持證券發行規模在300~613億元。

“不良資產證券化只是商業銀行處置不良的一種手段，國外經驗顯示，通過不良資產證券化處置的不良資產比重在10%～15%之間，大部分還是靠傳統的催收、重組、通過法院訴訟、核銷等方式來處置。”某大型評級公司金融業務部總經理對《第一財經日報》表示。

次級投資者匱乏限制發行規模

“未來不良資產證券化有兩個難題，一個是不良資產的定價問題；一個是次級投資者的培育，短期內次級投資者局限於四大AMC，未來規模上可能會受到相應的限制。”上述大型評級機構金融業務部總經理對《第一財經日報》稱。

“中譽一期”公告顯示，其次級檔投資者為中國信達資產管理股份有限公司（下稱“信達資產”）。據本報了解，其次級檔在5月26日上午就被信達購買。

上述大型評級機構金融業務部總經理表示，購買不良資產證券化次級檔的投資者，需要對不良資產包有風險定價能力，並且有相應的不良資產處置經驗。

對此，平安證券發布的研究報告也表示，合意投資者匱乏限制不良ABS規模。“短期內可能次級部分的購買者仍是以資產管理公司為主的專業處置方。由於信息不對稱性太大，可能致使證券資管、保險等投資者望而卻步（不包括優先級部分）。”

未來不良資產證券化規模逐步增大，四大AMC對次級檔的投資規模也會有所限制，合格的次級投資者培育將是市場的一個考驗。

“次級投資者不是短期內能夠培育起來的，要吸引更多的機構參與，讓他們充分了解不良資產證券化產品。”上述大型評級機構金融業務部總經理對《第一財經日報》稱，未來也會出現一些機構例如私募基金，會去購買次級，但是購買量不會太大。最重要的還是要培育次級投資者，讓他們能夠看到收益，願意承擔這種風險，並且具備相應的不良資產的識別能力和經驗。

在2005年到2008年啟動不良資產證券化時，如何定價就是行業關註的焦點。如果折扣率太高，會導致產品風險加大，而折扣率太低則有資產低估之嫌，因此重啟不良資產證券化也參考了當時的折扣率。要解決這個問題，就要充分估算每筆不良貸款的估值。

興業信托試點發行不良ABS

5月27日，興業國際信托有限公司(下稱“興業信托”)與中國銀行股份有限公司(下稱“中國銀行”)成功合作在全國銀行間債券市場上發行並成立了試點重啟後全國首單——中譽2016年第一期不良資產支持證券(下稱：“中譽一期”)，發行規模為3.01億元。

“中譽一期”的成功發行，標誌著自2008年以來一度暫停的商業銀行不良信貸資產證券化的正式重啟，積極貫徹監管層重啟不良資產證券化試點，提升銀行貸款周轉速度，化解金融市場“資產荒”，將發揮“市場風向標”的重要作用。

搶灘資產證券化

自2013年公募信貸資產證券化業務擴大試點後，隨著中國人民銀行註冊制、中國銀監會備案制等一系列松綁政策的推出，公募信貸資產證券化市場發行逐步常態化，發行規模持續增長，基礎資產類型不斷豐富，並形成了多個大類基礎資產產品，市場參與主體類型更加多樣，產品結構設計日趨完善，創新類產品層出不窮。

2015年該業務更是出現了爆發式增長，全年實現總體發行388單，發行規模約為4056.33億元；基礎資產涉及正常類對公信貸資產、租賃資產、個人汽車抵押貸款、個人住房抵押貸款、信用卡貸款、消費性貸款等多種類型。

在這一市場藍海中，信托的制度優勢得以凸顯。由於信托財產的獨立性與資產證券化開展中所需的破產隔離和風險隔離制度相契合，通過設立特殊目的信托(SPT)將信托財產權與原始權益人相分離，實現了資產從原始權益人到SPT的轉移，發揮風險隔離的作用。對於信托公司而言，在資產證券化浪潮中，這本身也是信托公司正在探索主動管理的一個轉型方向。

興業信托與中國銀行在此時合作推出以不良信貸資產為基礎資產的公募信貸資產證券化產品，有助於進一步豐富公募信貸資產證券化產品基礎資產類型。

銀行試點不良資產證券化的最大動力在於資產的出表，對此，興業信托相關負責人表示，本次流動性支持機構由除發起機構以外，信托設立時的次級檔投資者擔任，對實現發起機構資產出表，改善其資產負債表起到了積極作用。

此外，在當前“資產荒”的背景下，該產品的成功推出，還將有助於進一步豐富市場上投資品種，給予投資者更多的選擇。投資者可以根據適當性原則，選擇自己適合的投資產品；而對不良資產有較好認識並對投資風險有較好承受能力的機構投資者，也可以通過參與認購次級檔不良資產支持證券，獲得超額回報。

優先檔內部增信發揮信托在ABS中的作用

作為不良資產證券化重啟後的首單產品，興業信托作為SPT參與“中譽一期”產品結構設計時，也進行了創新探索。

增信安排方面，興業信托相關負責人表示，除參照正常類資產證券化產品對本項目進行優先檔和次級檔的結構化分層，以次級檔對優先檔提供內部增信之外，還根據基礎資產為不良資產的特性，安排了流動性儲備賬戶，以預留一部分基礎資產的處置收入，為優先檔資產支持證券提供內部增信，並安排了流動性支持機構。

在發生流動性支持觸發事件時，由流動性支持機構補足優先檔資產支持證券的利息，提供外部增信；這使得該項目下優先級資產支持證券被聯合資信評級機構評為AAA級，成為安全性較高的投資資產。

在貸款服務管理方面，興業信托相關負責人表示，該項目聘請了發起機構作為貸款服務機構，履行對基礎資產進行管理的職責；同時，還聘請次級檔投資者作為資產服務顧問，對基礎資產的處置回收行使建議權，以便次級檔投資者更好地了解並參與基礎資產處置和回收等工作，為最大化回收基礎資產提供便利，使其對所應承擔的風險能有較好地認識，並通過承擔資產服務顧問的職責，為基礎資產的處置提供有利的回收建議，以提高其超額回報。

此外，興業信托相關負責人表示，該產品嘗試了次級檔資產支持證券簿記建檔招標發行，公開透明地出售次級檔資產支持證券，以防止出現不正當利益輸送、破壞市場秩序等行為。

興業信托相關負責人表示，興業信托作為興業銀行的控股子公司，將發揮信托產品交易結構的靈活性及投資方式的多元性，並設置多層次項目風險保障措施，進一步擴大公募信貸資產證券化業務和不良資產收益權轉讓業務的覆蓋面，不斷深化公募信貸資產證券化、不良資產處置以及不良資產證券化等業務的開發力度。

招行4.7億試水首單小微不良ABS 預計回收率超50%

6月21日，招行在中債登發布“和萃2016年第二期不良資產支持證券”(下稱“和萃二期”)發行公告，其發行規模為4.7億元，擬於6月28日面向銀行間市場成員發行。

其中，發行優先檔3.6億元，次級檔1.1億元，占比分別為76.6%和23.4%。其法定到期日為2021年1月26日，優先檔資產支持證券的信用被聯合資信和中債資信評為AAA級。

從和萃二期公告的基礎資產類別來看，這將是國內不良資產證券化產品發行以來，首單以小微企業不良貸款作為基礎資產的不良資產證券化產品。

首單小微不良ABS亮相

縱觀以往發行的不良ABS，基礎資產主要以對公為主，招行和萃二期則是首單小微不良ABS。

中債資信表示，小微類不良貸款證券化主要有以下特征：涉及信用、保證、抵質押類貸款，一般抵質押物為住宅或商鋪，處置變現能力較好，是不良貸款的主要回收來源；基礎資產筆數多、分散性好，同時主要委托催收處置費用較高，非逐筆的抽樣調查方法存在一定局限性等。

和萃二期基礎資產為不良小微貸款債權(個人經營貸款)，涉及529戶借款人，1193筆資產，全部未償貸款本息總額為11.55億元。按貸款五級分類來看，入池貸款主要以次級類貸款為主，未償本息余額占93.72%，可疑類貸款未償本息余額占6.13%，損失類貸款未償本息余額占0.15%。

小微貸款具有“小而散”的特征，和萃二期的入池資產無論在借款人和地區上面都均較為分散。

根據和萃二期發行說明書，入池資產中單一借款人最高未償本息余額1005.42萬元，占比僅0.87%。其選擇的入池資產分布在13個地區，重慶、昆明、成都和大連未嘗本息余額占比超過10%，分別為18.96%、17.01%、14.85%和10.81%。

中債資信認為，和萃二期“較好的分散性在一定程度上降低了總資產池回收金額的波動程度”。不過，聯合資信則表示，入池貸款未償本息余額占比排名前三的地區合計占比達50.82%，地區集中度較高，存在一定的地區集中風險。

和萃二期入池不良貸款主要來自於批發和零售業，未嘗本息余額為9.29億元，占比達到80.42%。此外，未嘗本息余額占比較高的還有居民服務、修理和其他服務業（占比4.75%），制造業占比3.54%。

根據相關數據統計，2015年末，批發零售行業的不良資產率4.96%，高於商業銀行2015年一季度的平均不良資產率1.67%。招行2015年年報數據顯示，年末批發和零售業不良貸款率為4.09%，較上一年上升1.92個百分點。

中債資信相關報告表示，和萃二期作為又一單創新型零售類不良貸款資產證券化產品，與對公類不良資產支持證券、信用卡類不良資產支持證券相比，具有自身鮮明的證券特點。資產端方面，入池資產筆數較多，分散性較好，均為抵押類貸款，抵押物變現能力較好為貸款回收提供較可靠支持;證券端方面，內部信用增級措施提供較好的信用支持，設置流動性儲備賬戶且有外部支持機構對優先檔證券利息進行差額補足，貸款服務機構承擔部分資產池處置費，設置貸款服務機構浮動報酬等。

預計回收率超50%

對比此前兩單不良ABS回收率，和萃二期整體回收率預計均超過50%。中行中譽一期回收率預計為33.89%，和萃一期僅為11.44%。

聯合資信評估和萃二期一般情景下資產池毛回收率為56.33%，中債資信預計整體資產池回收率為51.34%。招行在和萃二期的發行說明書中測算的預計回收金額為6.12億元，回收率為52.94%。截至5月23日，其資產池中已經回收的金額為405萬元，占證券發行總額的0.96%。

之所以能夠獲得較高回收率評估的一個重要的原因在於，和萃二期入池資產均附帶以住宅和(或)商鋪為抵押物的擔保，該類不良貸款回收率相對較高且確定性較大，這有助於提高資產池的現金流回收預期。

基礎資產擔保情況來看，和萃二期抵押的未償本息余額占比為95.81%，抵押+保證的占比則為4.19%。聯合資信評估報告則稱，本交易入池資產附帶抵押物均為住宅和(或)商鋪，抵押物種類較為集中，抵押物回收額受房地產行業波動的影響較大。

招行催收成長幾何

除了入池資產本身的抵押物是否充足以外，不良資產證券化能否得到較好的回報，一個重要的方面還在於後續的催收。

根據聯合資信對招行零售信貸部門的訪談，2010年招商銀行小微貸款的拖欠還未開始爆發，不良率處於較低水平，總行對境內各一級分行風險管理與內控合規考核較弱，不良貸款的清收尚未得到各分行的重視。

招行發布的歷史數據顯示，2011年招行小微企業貸款不良率僅為0.16%，而從2012年開始小微不良開始爆發，到2015年末不良率上升至1.53%。

“後續幾年雖然招商銀行開始加大對不良資產處置催收的力度，但已經錯過了最佳催收時機，回收效果很差。”聯合資信報告稱，2012至2014年產生的同類不良貸款總回收率依次低於前一年產生的同類不良貸款。

招行公布2015年的數據顯示，2015年不良貸款本金收回總額為132.83億元，2014年回收的總額為58.83億元。2015年，招行現金回收(本金)占比為11.98%，重組上調(本金)占比為2.44%，貸款核銷(本金)占比為20.98%，均低於2014年的數據。

根據和萃二期發行說明書，該期資產池實際處臵機構包括招商銀行零售信貸部自催團隊以及其選聘的外包催收機構，其中以零售信貸部自催團隊為主。

招行介紹，其自催團隊成立於2005年，催收業務囊括了招商銀行零售所有貸款品種，同時由各分行成立了專門的貸後管理隊伍負責自催、訴訟、外包、押品處臵等業務開展。截至2015年底，總、分行貸後催收團隊人力規模超過600人。

根據招行提供的小微不良債權歷史催收數據，以資產成為不良後12個月(含)內的回收率來看，2011年基本是零回收率，2012年為4.06%，2013年、2014年下降到2.64%和2.56%，2015年則猛增至10.21%。

螞蟻花唄於上交所掛牌300億消費金融ABS

2016年8月3日，螞蟻金服旗下螞蟻花唄消費信貸資產支持證券項目在上海證券交易所掛牌交易，據了解該計劃掛牌總額為300億元，由德邦證券作為管理人，發行期數不超過20期，首期發行規模20億元，期限為1年。

第一財經記者了解到，目前該項ABS首期20億元已經獲得了超額認購，認購機構包括資產管理公司、銀行、保險公司等眾多機構投資者。

2016年6月，德邦花唄消費貸款資產支持專項計劃一次性取得了300億元儲架發行額度。德邦證券相關人士表示，這不僅是上交所首單儲架模式發行產品，也是國內市場規模最大的儲架發行產品。上述負責人進一步表示，此次螞蟻花唄ABS的發行，改變了原先市場上消費金融資產證券化融資規模偏小、成本偏高以及產品設計依賴外部增信等問題。

此外，值得註意的是，德邦證券於2016年7月還先後操作了徽商銀行和平安銀行兩單票據類資產證券化的發行。

早在2015年11月4日，螞蟻金服就在官方微博上透露已經與德邦證券達成資本層面合作，這一合作正在等待監管部門批準。合作舉動讓螞蟻金服在獲得基金、保險、銀行等稀缺牌照之後向全金融牌照版圖又邁進了一步。

關於此次合作，此前媒體報道稱，螞蟻金服或將控股德邦證券75%的股份。螞蟻金服解釋稱，雙方合作的舉動是“互聯網推進器”計劃的一部分，入股德邦證券不會影響螞蟻金服對其他證券公司的開放和合作。此前，螞蟻金服曾拋出“互聯網推進器”計劃，希望在五年內助力超過1000家各類型金融機構向新金融轉型升級。但這一計劃不僅包含了數據、技術、渠道等層面的合作，資本合作也是重要一環。

此前，諸多跡象表明，螞蟻金服正在向證券業務突進，此次依托德邦證券發行的消費金融ABS也成為證券業務的突圍切入口之一。

螞蟻金服方面數據顯示，在螞蟻花唄服務的用戶中，超過60%的用戶，之前沒有享受過消費信貸服務。而商戶接入螞蟻花唄後，銷售額平均提升了23%。螞蟻借唄則已經為超過3000萬支付寶用戶授予了從1000元到30萬元不等的貸款額度。

資產證券化產品已經成為互聯網金融產品尋求低成本資金的路徑之一記者了解到，目前螞蟻金服旗下網商銀行也正在謀劃信貸端的資產證券化項目以補充資金來源，但該項目未來發行的目標市場為銀行間市場而非上交所。

除螞蟻金服外，隨著國內消費信貸和互聯網金融行業的發展，越來越多的互聯網企業依托於自己專註的消費場景、利用其積累的大量真實數據，通過線上及線下結合的風險控制技術向客戶提供小額消費信貸，從而滿足客戶的需求。包含宜信、京東金融、分期樂等在內的大量互聯網金融平臺在資產證券化層面紛紛異動，供應鏈金融、保理、信貸、分期、票據均成為資產證券化熱門的底層資產。

金額6.5億 發行利率4.05% 獅橋首單車輛類ABS落地

8月3日，獅橋宣布發行第四期ABS，募集6.5億資金，發行利率4.05%。

據悉，此次發行ABS仍然采取“過手攤還”的償還模式，優先級AAA評級，計劃管理人為中信建投證券股份有限公司。

據了解，此次是獅橋自發行了首只融資租賃ABS之後，接連成功發行的第四期資產支持專項計劃，發行利率4.05%也是歷史上最低的一次。

獅橋董事長兼CEO萬鈞先生表示，“債券市場目前成本不斷地在下降，我們的債券融資成本低於從銀行融資的成本，還有持續下降的空間。隨著獅橋在市場越來越高的曝光度，投資者越來越了解獅橋，綜合成本下降的趨勢是明確的。”

可以看到，獅橋四期ABS符合小額分散的資產特征，這也是獅橋公司一直秉持的零售金融的主要特征。在萬鈞先生看來，采取零售分散的原則，客戶分布在各個不同行業領域，不同經濟區域，這樣不容易產生系統性風險。

而在此之前，獅橋發行的三期ABS，目前也都在正常運行之中，基礎資產管理良好，對應的租賃資產運營情況良好，回款情況穩定。其中，獅橋一期已完成了前五個優先級證券的兌付，次級證券本金償還額現階段超過86%。這也再次佐證了其“深耕行業、產融結合”的理念得以充分落地，形成的優良資產得到了資本市場的高度肯定和認可。

事實上，正是在這樣的風控理念之下，獅橋發展飛速，現有23個省公司、近2000位員工、覆蓋全國696個縣級市，2015年12月完成70億人民幣的資產投放，2016年5月與世界銀行集團成員國際金融公司簽約支持中小微企業發展。

獅橋租賃成立於2012年4月，是一家經商務部批準成立的外商投資融資租賃公司，註冊資金2.376億美元。2014年9月，由美國私募公司貝恩資本(Bain Capital)收購，控股80%。成立於1984年的貝恩資本是全球領先的私募股權投資公司之一，主要業務為在全球範圍內進行私人投資，是以咨詢管理為基礎開展私募股權投資業務的引領者，也是全球實力最強的資產管理平臺之一。

首單互聯網保理ABS上交所掛牌 募資規模20億

8月5日，“京東金融-華泰資管2016年1期保理合同債權資產支持證券”(以下簡稱“京東金融第一期保理ABS”)在上海證券交易所正式掛牌，發行規模20億元，管理人為華泰證券(上海)資產管理有限公司。

據悉，這是國內資本市場首單互聯網保理業務ABS，背後對應資產是京東金融供應鏈金融業務“京保貝”的債權。此前，5月初，京東金融就曾經披露，京東金融第一期保理ABS已經獲得上交所掛牌轉讓的無異議函。

根據京東金融第一期保理ABS的發行安排，募資規模20億，分為優先A級(72%，AAA評級)、優先B級(27.95% AA評級)、次級(0.05%)資產支持證券。在發行利率方面，優先1級資產年化利率4.1%，優先2級資產年化利率5.9%。

此外，京東金融第一期保理ABS設置了“2年循環期+3個月攤還期”的結構，資產支持證券期限為27個月，前24個月為循環期，以入池標準挑選合格基礎資產進行循環購買，循環期內每年兌付優先級投資人的利息;後3個月為分配期，專項計劃每月過手分配優先級本息;待優先A級及優先B級本金全部償付完畢，專項計劃將剩余收益支付於次級投資人。

所謂保理業務，是指為企業簽訂的貨物銷售或服務合同產生的應收賬款，提供貿易融資、信用風險擔保等金融服務。京東金融供應鏈金融的“京保貝”是互聯網模式下的供應鏈保理融資業務，服務於京東商城供應商及其他電商平臺客戶。

正是由於供應鏈資產具有標的資產豐富且分散的特點，因此成為ABS理想基礎資產。由於商業保理公司開展業務時風險資產不得超過凈資產的10倍，在實踐中商業保理公司普遍存在“融資難、融資貴”的問題，除了一些大型國有、上市公司背景的保理公司之外，大部分的保理公司無法從銀行獲得授信，也無法與銀行合作再保理業務。保理資產資產證券化業務由此而受到追捧。

目前，“京保貝”根據多種供應鏈模式、鏈條上的各種融資需求整合為企業提供整體解決方案。數據顯示，截至2016年一季度末，保理業務“京保貝”以服務京東電商系供應商用戶達2000多家。

業內人士指出，由於應收賬款市場屬於信用市場，保理業務作為一種金融工具，是應收賬款市場買方和賣方的中介，進行資產證券化則需要較強的產品結構設計能力，通常機構投資者的顧慮在於市場上一些保理業務的底層資產不透明，風險資產不夠分散，其質量難以權衡。

京東金融結構金融部負責人郝延山指出，在風控上，京東金融運用了大量的機器學習，搭建大數據模型系統，用機器學習替代人工審批，同時，采取動態化的風控和授信策略。

本報記者註意到，這並非是京東金融第一次涉足互聯網資產ABS。2015年10月28日，京東金融曾在深交所發行互聯網消費金融京東白條ABS。同年12月，於深交所發行了“京東白條二期應收賬款債權資產支持專項計劃”，規模12億元。此後，自2016年1月至2016年4月，先後發售四期京東白條ABS專項計劃，實現京東白條ABS發行常態化。

2014年11月銀監會下發《關於信貸資產證券化備案登記工作流程的通知》明確了對基礎資產不再“開包”審查，簡化了流程後，資產證券化呈現了井噴式發展。據中央國債登記結算有限責任公司證券化研究組發布的《2015資產證券化發展報告》數據顯示，2015年，全國共發行1386只資產證券化產品，總金額5930.39億元，同比增長79%，市場存量為7178.89億元，同比增長128%。

目前，京東金融已經建立了七條業務線，分別是供應鏈金融、消費金融、財富管理、眾籌、支付、保險、證券。

“ABS雲”平臺上線 廈門國金、京東金融爭頭籌

9月5日下午，中信銀行前副行長、微眾銀行行長曹彤轉戰廈門國際金融技術有限公司(下稱“廈門國金”)後開發的新項目召開新聞發布會，宣布歷經近一年研發內測的資產證券化全流程共享工作平臺ABS雲(ABS Cloud)正式上線。

無獨有偶，一天之後的6日下午，京東金融也宣布推出“資產證券化雲平臺”(下城“ABS雲平臺”)。

根據發布會披露的信息看，兩者都定位於獨立的第三方資產證券化服務商，提供資產證券化產品設計、發行和存續期管理等服務，希望通過“基礎設施”的搭建整合資產證券化產業鏈上的所有環節。

搶占ABS“基礎設施”

作為近年來轉型至互聯網金融行業級別最高的幾位銀行業高管之一，曹彤去年離開微眾銀行，參與組建廈門國金的消息也在圈內引發了不小的震動，這也被外界視為他真正意義上的一次“創業”。

時隔一年，產品終於上線。

根據發布會披露的信息，廈門國金ABS雲的定位是一個集ABS工廠、ABS數據庫和ABS研究院為一體的互聯網服務和信息平臺。並且，該產品還加入了近期比較熱門的區塊鏈技術及大數據技術作為業務運營的核心工具。

具體來看，廈門國金的ABS雲有三大功能：第一，為資產證券化產品設計、發行和存續期管理提供一個多方參與的在線工作平臺，實現ABS產品的全生命周期管理。

第二，提供中國資產證券化市場的數據和信息，追蹤ABS市場走勢，提供產品量化分析;第三，涉及有關資產證券化業務的分析觀點、市場動態及相關法律法規和監管指引。

簡單來說，這個ABS雲平臺試圖把流程冗長、繁複的資產證券化過程變得更為標準、簡單。從前期的資產池導入數據、風控，到產品設計、發行，再到後期對於對基礎資產產生的現金流進行實時動態監控全面覆蓋。

京東金融ABS雲平臺要做的事情與之高度相似，根據發布會披露的信息，該平臺主要包含三塊業務：資產證券化服務商的基礎設施服務業務、資產雲工廠的資本中介業務和夾層基金投資業務。

主要服務證券化中介機構(包括券商、信托、基金子公司、評級機構、會計師事務所等)，幫助它們搭建和管理ABS底層系統，實現資產入池、現金流管理和數據分析，以及投後管理等。

從兩家公司對各自雲平臺的前景描述來看，“野心”都不小，都希望能夠突破國內資產證券化市場在資產評估、信用評級、風險定價、信息披露、產品流動性等方面的瓶頸。

事實上，除了高調宣布上線ABS雲的廈門國金和京東金融外，今年廣泛涉足ABS市場，並參與基礎設施搭建的還有眾安保險。

去年以來，眾安消費金融業務已上線多款標準化產品，如“買單“、“分單“與”千單“等，並且開始涉足資產證券化服務業務，開始了大數據技術及消費金融資產的歸集、打包、管理能力的輸出。

例如，今年5月，眾安保險參與了分期樂的私募資產證券化產品設計及發行，在這個合作中，眾安保險要提供包括消費金融的資產挖掘、資產封包增信、資金對接等在內的閉環服務。

ABS市場大爆發

ABS雲平臺們出現的重要背景在於中國資產證券化市場的大爆發。

自2014年起，資產證券化市場開始快速發展，2014、2015兩年共發行各類產品逾9000億元，是前9年發行總量的6倍多，市場規模較2013年末增長了15倍。從產品結構看，信貸ABS始終占較大比重。

尤其進入2015年後，在資產證券化備案制、註冊制、試點規模擴容等利好政策的推動下，ABS市場出現爆發式增長。全國共發行1386只資產證券化產品，總金額5930.39億元，同比增長79%，市場存量為7178.89億元，同比增長128%。

除了傳統的資產證券化產品，互聯網金融也加速了自己證券化的步伐。2015年9月，京東白條資產證券化產品發行完畢，融資總額為8億元，基礎資產為“京東白條應收賬款”。這也是首個基於互聯網個人消費金融資產的資產證券化項目。

上一個類似的案例還要追溯到2013年7月，阿里小貸發行的東證資管-阿里巴巴專項資產管理計劃。不過作為“第一個吃螃蟹的人”，這個項目當時等批文就用了7個月的時間。

在京東“白條”的資產證券化產品發行後，包括螞蟻花唄、分期樂、宜人貸等互聯網金融平臺也發行了以其消費貸款為基礎資產的證券化產品。長遠來看，資產證券化正逐漸成為互聯網金融平臺一個重要的低成本資金來源方式。

除了資產證券化的政策放開、市場擴容等因素外，消費金融的發展(有了更多適合證券化的底層資產)，金融科技的崛起(企業互聯網化程度的提高、大數據、區塊鏈、雲計算等技術的應用日漸成熟)等都是ABS雲平臺出現的重要原因。

從廈門國金、京東金融披露的信息來看，它們並沒有為自己“設限”，只要是ABS市場上的中介機構、發起單位都是它們鎖定的目標。相比之下，眾安保險的目標更明確一些，主要專註消費金融領域。

從團隊構成和過往經歷來看，廈門國金在傳統ABS發行方面似乎更有經驗。除了任董事長的曹彤，總經理陳雷是國內首批資產證券化專家之一，曾擔任過新華信托副董事長;副總經理楊擁軍曾擔任中信銀行總行金融同業部總經理等。

而京東金融則是在互聯網金融證券化方面有些實戰經驗。從去年9月至今，它以“白條”、“京保貝”為基礎資產分別在深交所、上交所發行了6期、1期資產證券化產品。

此外，兩家也都強調了自己的技術能力。例如，廈門國金就甩出了最近備受關註的區塊鏈技術，總經理陳雷在發布會上表示，“區塊鏈技術的應用使得信息儲存和處理更加安全，我們的交易中心也是基於此技術進行系統的開發。”

京東金融則一如既往地主推自己在大數據方面分析和處理的能力。其結構金融部負責人表示，現在京東金融的智能系統在3小時內可以處理完每天3500萬條資產現金流、單筆超過200萬條資產數據等。

不過，知易行難。ABS雲平臺能否調動各路資源、整合涉及多機構、多環節的資產證券化產業尚未可知，並且它們希望借助大數據、區塊鏈、雲計算等互聯網技術突破ABS市場多年以來在風控、定價等方面的“瓶頸”也需要時間的驗證。

京東金融推出ABS雲平臺

在資產荒的大背景下，近日互聯網金融巨頭將目光鎖定在爆發式增長的資產證券化(ABS)市場，他們的創新做法是打造ABS雲平臺。

9月6日，京東金融集團宣布推出的ABS雲平臺上包括三大引擎，分別是：資產證券化服務商的基礎設施服務業務、資產雲工廠的資本中介業務和夾層基金投資業務。

社科院銀行研究室主任曾剛對第一財經記者指出，ABS雲平臺更像是一個科技平臺，或者底層系統運用平臺。京東金融本身沒有做資產證券化中介的牌照和專業能力。“有人做ABS夾層基金，京東在上面提供數據，夾層投資基金的投資人、管理人可以在ABS雲平臺對產品進行跟蹤，價值評估和事後風險把控，ABS雲更類似於一個操作平臺”。

京東金融首次嘗試的夾層基金投資模式，被業內看作資產證券化的一大創新。

具體做法是，金東金融率先投入20億元資本金註入資產證券化業務中，同時聯合外部投資機構合作成立夾層基金，夾層基金將先於優先級投資者承擔風險。

“在ABS發行階段，讓夾層基金介入其中，身先士卒，這能夠進一步幫助中介機構優化ABS的產品結構設計，同時匹配適當的風險收益，撬動和滿足更多元化的投資者需求。”京東金融結構金融部負責人郝延山說。

關於設立ABS夾層基金，天風蘭馨投資管理有限公司總經理黃長清曾指出，夾層基金ABS，即設立一個基金投資ABS產品，基於特定的資產類型，主要是針對分散類的消費債權，通過結構化設計降低風險，是一個資金的投資策略。

“資產證券化的下一步是商業模式的升級和多維度的聯動，ABS夾層基金有助於部分實現這個目標，其主要思路是用投行的思維開展一個新型的投資管理業務。”黃長清表示。

那麽如何運作ABS夾層基金?黃長清認為：“第一，一二級聯動，ABS夾層基金不僅做一級投資，還做二級交易;第二，項目融資與運作成本聯動，初期為優質消費金融企業提供低成本融資，後期可以與其形成戰略合作的聯盟，共同開展資本運作;第三，金融與科技聯動，獲取資產端和股權端雙重溢價;第四，配置與交易聯動，通過多元化交易，可以實現中間評級的套利，流動性的套利，再到證券化的套利，如此有利於形成多層次的投資策略體系;第五，靜態投資與組合管理聯動，建立一個組合管理的價格，降低風險風差，提升收益風險比。”

曾剛說，目前國內ABS都是自己發貸款、自己將其資產證券化，是ABS領域的“小農模式”。資產證券化“高端”模式是買別人的貸款，然後在二級市場上賣掉，這種模式在美國投行中比較普遍，即買到底層資產後還需要與券商等中介機構合作。

“ABS雲平臺體的一整套業務體系將為券商、信托、基金子公司、評級、會計師事務所等中介機構提供更好的工具和服務，促進ABS產品發行效率、提升服務標準、降低服務成本。”郝延山表示。

據了解，資產證券化服務商在系統環節提供了兩套系統支持，一套是本地部署的全流程智能系統，另一套是雲端服務系統。郝延山說，現在京東把智能系統對外開放，中介機構通過全流程智能系統更高效地管理每一筆ABS資產，尤其對存續期內的ABS資產管理，中介機構隨時能夠快速提取各個維度的數據進行壓力測試，實時的風控監測ABS資產風險，增強各方的風險管理能力，讓底層資產 “看得清”、“管得住”、“定價準”。

同時押註ABS雲平臺 京東金融、廈門國金圖什麽？

9月5日、9月6日，資產證券化(下稱“ABS”)風雲再起。

聞聽京東金融將上線“ABS雲平臺”，廈門國際金融技術有限公司(下稱“廈門國金”)迅速召開臨時新聞發布會，宣布資產證券化全流程共享工作平臺ABS雲(ABS Cloud)正式上線。消息來的過於突然，怎麽令人難以捉摸的ABS就出現了兩個雲平臺?

簡單對比下兩家新平臺的定位和戰略，在第一項功能里，兩個ABS平臺提供類似的服務，即ABS的基礎設施服務，而在第二和第三個功能中，京東金融的ABS雲平臺似乎更勝一籌，但實際情況仍要看後續落地而觀之。

就兩個平臺的不同，京東金融結構金融部負責人郝延山在接受《第一財經日報》專訪時表示：“各自的生態、資源都不同，因此能做出來的產品其實亦會有差別，越來也多的機構能夠瞄準基礎設施服務對行業來說是好消息。”

ABS基礎設施服務藍海待拓

回顧“ABS”雲平臺的橫空出世，京東金融結構金融部負責人郝延山感慨頗深，其實這並非必然亦非偶然，只是在京東金融的白條資產證券化實踐中摸索出的一條路。

“ABS雲平臺體的一整套業務體系將賦能券商、信托、基金子公司、評級、會計師事務所等中介機構，為它們提供更好的工具和服務，來促進ABS產品發行效率、提升服務標準，以及降低服務成本。”郝延山表示。

實際上，京東白條資產證券化並非一蹴而就。2015年9月，京東金融和華泰證券共同推出了京東白條資產證券化項目，一年後，京東金融已經將資產證券化轉化成產品開始向外輸出。去年年末針對京東白條的資產證券化，郝延山曾在去年年末接受《第一財經日報》專訪時談及消費金融+ABS的模式是否算創新，他告訴本報記者：“就消費貸款本身並不算創新，資產證券化的創新歸類總結有三種，一類是基礎資產的創新，比如白條資產;二是結構上的創新，三是商業模式上的創新，這三種創新以後都會源源不絕的在市場上看到。”

沒想到這麽快，創新就來了。事實上，ABS雲平臺的出現是由“摸著石頭過河”轉為搭一座橋梁。

縱觀國內資產證券化市場，從2005年發展至今，仍然面臨諸多現實難題，包括征信體系還不完善，整個資產證券化市場缺乏精細化風險管理;資產評估非標準化，沒有完善的定價機制，資產證券化交易市場缺乏流動性、不能反映真實的資產狀況，不良資產催收體系不完善等等。

在京東白條證券化摸著石頭過河的過程中，郝延山分析：“這里存在很多痛點，比如基礎設施薄弱的痛點，資產證券化交易鏈條很長，參與方很多，大家信息交互的時候不對稱、不透明是一個很大的痛點，一般來說都是用Excel、Email這樣的方式去分析的，我希望做一個雲平臺讓交易的各方都可以在他們數據安全和他們業務團隊主導權可控的情況下在一個平臺上，大家在這個鏈條上更有效的互動。”

實際上，無論是京東還是廈門國金，都是一個服務商的角色，這種服務商在國外並不陌生。以美國市場為例，美國非銀行按揭服務商分為兩種：一種是既提供放貸又提供貸款服務，另一種是不發放貸款而只提供貸款服務。這種服務商發展非常迅猛，從2013年開始，銀行就開始向非銀行服務商出售服務權，根據“住房按揭金融內參”，僅在2014年一年的時間里，美國最大的兩家非銀行按揭服務商奧克文貸款服務公司 (Ocwen) 和國星按揭 (Nationstar Mortgage) 的服務資產就翻了一番。

針對資產和服務方，郝延山明確：“開始我們會主攻消費金融類的資產證券化，這也是我們的強項。這個平臺其實是一個整體的解決方案，里面既包括基礎設施的解決方案，也包括資金中介業務上的解決方案，在整個產品鏈條里，參與方有金融機構，資產方、資金端，還有中介等。

華泰證券資產管理公司總裁崔春表示：“京東金融做的這個ABS雲平臺，實際上可以成為整個消費金融行業、甚至是整個新金融資產端業務的一個基礎設施，整個產業鏈或都將因此而受益。”崔春進一步解釋說，“一方面，ABS雲平臺解決了資產證券化交易市場最核心的一個問題，就是信息不對稱，通過這個系統，資金方和資產方以及中介機構都能快速的識別資產的質量，讓參與各方在資產的分級、定價等環節都能快速達成共識，能夠極大的降低信用成本和交易成本，提高效率。另一方面，ABS雲平臺能夠為各類資產ABS的發行提供便利，讓更多的經營借貸業務的公司參與到ABS發行市場中來，提高市場參與者的多樣性和活躍度， 其打開了資管市場與資產方之間的一條綠色通道。”

夾層基金新玩法

在京東金融的資產證券化解決方案里，還有一個非常值得關註的點，即引入夾層基金新玩法，這一玩法簡單而言，即由京東金融聯合外部資金方投入資金，投資ABS夾層證券，並先於優先級投資者承擔風險。

夾層基金並不新鮮，再簡單的去理解的話，就是融資結構的分層。在京東白條證券化過程中，曾經將結構切成立四層。郝延山說：“我們當時覺得，時間到了，我們應該去做這個事情，如果這個市場上沒有人引領做這個事情，那我們來。我們匯合業內的一些私募基金一起做夾層基金的業務，針對特定的大類資產定價的方式，來激活多層次風險的機構投資人，我們相信市場上會出現越來越多的ABS型的投資者。”

“在ABS發行階段，讓夾層基金介入其中，敢於身先士卒，這能夠進一步幫助中介機構優化ABS的產品結構設計，同時匹配適當的風險收益，撬動和滿足更多元化的投資者需求。”郝延山說，“京東金融的ABS雲平臺體系正在成為一道橋梁，促進資本市場的資源配置更加高效。”

據記者了解，京東金融將率先投入20億元資本金註入到資產證券化業務中，同時，還將聯合外部投資機構參合作成立夾層基金，夾層基金將先於優先級投資者承擔風險。在ABS產品的投後管理上，一旦發生風險事件，京東金融將通過整合自身資源，以及借助產業鏈合作夥伴的力量，對風險資產進行有效的管理和處置。

在此之前，對於夾層基金ABS投資新模式業界曾有多種探討，多方共識是，資產證券化的下一步是商業模式的升級和多維度聯動，ABS夾層基金有助於部分實現這個目標，其主要思路是用投行思維開展一個新型的投資管理業務。

保險大有可為

在京東金融的戰略合作夥伴中，除了券商、信用評級機構外，還出現了太平洋保險和安誠保險兩家保險公司的身影。這不禁讓人好奇，保險機構在資產證券化中可以發揮什麽作用?

實際上，如果按照角色而言，保險公司一方面可以提供資產證券化中的增信服務，另一方面則是可以作為ABS產品的買方。從投資角度，保險業參與資產證券化的形式主要為保險資金投資ABS項目及保險資產管理公司發起設立非保險資產的資產支持計劃。有數據統計顯示，截至2015年上半年，保險資金投資資產證券化產品合計290億元左右。同時，截至去年9月初，共有9家左右保險資產管理公司以試點形式發起設立了22單資產支持計劃，共計812億元。投資標的包括信貸資產、小貸資產、金融租賃資產、股權、應收賬款、資產收益權。

而保險機構參與信貸資產證券化的角色不應僅限於投資者角色，保險機構還可以充當資產證券化過程中的SPV，作為受托機構來發行資產證券化產品。同時，信用保證保險亦可以提供增信服務。

以此前互聯網消費金融平臺分期樂和眾安保險的合作為例，其合作模式是分期樂推出債權資產包，眾安保險通過保理公司受讓這一資產包，在提供增信後對接到資金方，並完成私募資產證券化融資。眾安保險在過程中其實扮演增信合作機構的角色。具體而言，分期樂金融合作負責人曾告訴《第一財經日報》：“眾安保險是以債務履約保險的方式對分期樂的資產包進行增信。對資產包的增信，可以增加產品信用等級，降低產品風險，有利於低風險偏好資金進入，從而降低融資方資金成本。”就未來分期樂還會跟保險有怎樣的合作，他還透露：“分期樂還會聚焦在如何對底層資產增信，進一步提升對接低成本資金效率上。”