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1968年巴菲特致股東的信：58.8%收益率!這種結果完全變態

http://xueqiu.com/3191943504/21700223

1968 年 7 月 11 日

上半年的表現

在 1968 年上半年，道瓊斯工業平均指數從 905 點下降至 898 點。上半年的紅利收益相當於15 點，即整體收益為 0.9%。同樣今年也有不少基金經理超越了該指數的表現。雖然並沒有像 1967 年表現得那麼突出。

今年上半年我們的表現是不同尋常地好，不考慮取得控制權公司（佔了我們年初資產的略多於三分之一）的估值變化的情況下，總體收益達到了 16%。但是你並沒有理由要因此感到腎上腺激素的大量分泌。我們對所投資的可交易證券的持有較為集中，因此其變動也會相應地較為不穩定。

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雖然我們要到年底才對我們的控股公司進行估價，但是預計今年它們將為我們貢獻約三百萬美元的收益。

今年 Diversified Retailing Company（即 Hochschild Kohn 和 Associated Cotton Shops 的擁有人）第一次對外發佈了它的年報，主要因為其在去年 12 月份向約 1000 位債權人發行了債券。

作為一個私人擁有的（其股東共有三家，我們擁有其 80%的股份）投資控股公司，它對債權人而言多少顯得有點特殊。我將把它的年報附在信件後面，以後如無意外我都會把它的年報附在我的半年度的信件後面。

我之前已經說過，我們對於這些準備永久持有的公司的股票將不能通過在二級市場的買賣來賺取差價，但是通過持有這些公司它們將為我們提供一個滿意的長期回報率。

目前的情況

目前市場的雪球正越滾越大，而我個人的感覺是這些股票不但沒有可預期的短期價值，連長期持有的價值也存在疑問。通過對財務報表的扭曲和各種其它方法，使得相關公司獲得了可觀的利益。

此外建議大家趕緊去找亞當-史密斯寫的《金錢遊戲》，該書富有智慧和洞察力。我不準備把該書也附在信件後面，其零售價為$6.95。

1969 年 1 月 22 日

我們在 1968 年的表現

每個人都有犯錯誤的時候。在 1968 年年初的時候，我覺得我們合夥企業的前景比以往任何時候都差。然而結果是今年我們獲得了$40，032，691 的收益，收益率為 58.8%，道瓊斯指數僅為 7.7%。這種結果完全是變態的。

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對於 1968 年的結果分析

所有四個部分的投資成效都不錯，總體超過四千萬美元的投資分配如下：

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取得控制權的投資

我們控制 DRC 80%和 BERKSHIRE 70%的股份。綜合的稅後利潤超過了五百萬美元。

常 有合夥人說：「BERKSHIRE 的表現還不錯嘛，這周漲了 4%。」又或者問：「最近發生了什麼事情，為何 Bkershire 跌了 3%？」我再 次說明，我們擁有控制權的公司的股票價格表現跟我們的年度收益和淨資產變化無關。1967 年底，我們評估 BERKSHIRE 的價值為每股 25元， 雖然其市場價值是每股 20 元；1968 年底，我們評估 BERKSHIRE 的價值為每股 31 元，雖然市場價格為 37 元——即便市場價格 為 20 或者 25 元，我們對 BERKSHIRE 的評估仍然會是 31 元。

普通股投資——私人所有

這部分是一直以來是我們四個部分中回報率最為豐碩的部分。而今年此部分所獲得的收益也主要只來源於一個商業點子。

普通股——相對價值被低估

這一部分就 1966 和 1967 年整體而言貢獻了我們總收益的三分之二。我亦在上年提到過這部分的主要收益也僅來源於一個點子。這種情況將繼續下去。

Workouts

這部分的表現在 1967 年是糟糕透頂，但在今年表現不錯。我們的點子確實越來越少了。我有時候想我們是不是應該在我們的辦公室掛上一塊牌子，上面寫著：「我們不相信奇蹟，但我們依靠奇蹟而有所成。」就像個體重超重且視力不佳的老擊球手仍然試圖擊中一個快速球一般。

大事記：

巴 菲特合作有限公司，即我們合夥公司的前身，建立於 1956 年 5 月 5 日。建立時共有 7 名有限合夥人（4 名家庭成員，3 名好友），總共的 淨資產為$105，100，而其中無限合夥人（巴菲特）提供的資金為$100。另外兩個單一家庭組成的合夥企業也於 1956 年成立。所以在 1957 年 1 月 1 日，總共的淨資產為$303，726。在 1957 年，我們獲得的收益為$31，615.97，即10.4%的收益率。 在 1968 年，紐約交易所的交易時間約為 1200 小時，即相當於我們在 1968年每小時就賺了$33，000，相當於我們在 1957 一年的 收益。

在 1962 年 1 月 1 日，我們成立了有限合夥公司，同時把我的辦公室搬出了我的臥室，並且僱傭 了 5 名員工。淨資產已經達到了$7，178，500。從那時起到現在我們的淨資產已經達到$104，429，431，而我們亦增加了一名僱員。自 從 1963 年以來（淨資產為$9，405，400），辦公場地的租金從$3，947 增長至$5，823，差旅費由$3，206 增長 至$3，603。就目前的情況而言，我們的費用尚未到達我們無法控制的地步。

其它雜項：

雖然投資環境日益惡化，我們的辦公條件確是不錯的。

FORTUNE (Oct.~Dec. 1968) Elaine 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201017cib.html

匹克體育1968 飛躍2010

http://xueqiu.com/5813220738/24158298
過去兩年，運動服飾行業哀鴻遍野，主要公司業績大幅下跌，股價更是慘不忍睹。回過頭看，原因似乎很簡單，全行業過於瘋狂的渠道和產能擴充，但是需求端並沒有同步增長，導致渠道庫存過高，引起一系列的連鎖反應。對投資者而言，這也提供了一個很好的機會觀察不同公司在行業危機時的應付之道，學習企業經營，理解生意模式。同時提供了一個很好的投資機會（當然也可能是陷阱）。作為二級市場的投資者，目前的關鍵是判斷哪家企業有最大的機會率先走出困境，恢復盈利能力，擴大市場份額。比較市場中主要的運動服飾上市公司（李寧，安踏，匹克，中國動向，361等），個人看好匹克體育。

事實上，在2012年的時候，我是一直看好李寧的，畢竟李寧作為行業的龍頭，品牌影響力僅次於耐克和阿迪，而且最早意識到渠道庫存問題，也最早開始調整。可惜的是，由於各種原因，李寧的調整措施沒有達到預期的目標，今年初的再融資方案更是令人失望，明顯地欺負中小投資者。安踏的業績依然靚麗，股價並未出現明顯低估。中國動向依然看不清方向，361在2012年依然在擴充渠道，業績上的調整還沒有充分體現出來，企業的應對之道也不明確。

比較下來，匹克體育似乎可以看得更清楚一些。要點如下：

1. 面對庫存問題，匹克採取的策略和具體措施最果斷，也最根本，對品牌的傷害可能最低。

a)  匹克的措施可以簡單總結為「開源節流」，開源方面，從2010年開始就開發非洲，亞洲和南美洲市場，三年中，一共銷售了近9億的產品，個人估計主要是作為滯銷庫存的清理渠道。

b)  節流方面，2012年採取了十分果斷的措施，關閉了1300家店舖，同時接受現實，減少生產和發貨，國內銷售額大跌40%。雙管齊下，這是解決渠道庫存的正確做法，雖然短期對銷售和利潤影響較大。

c)  基本保持價格體系穩定。從各種信息渠道看，匹克的折扣銷售相對較少。另一個角度是，公司的出廠單價保持不變，也是一個信號。

d)  反觀李寧的措施一直是打折銷售，通過各種渠道包括工廠店，網上渠道等，嚴重影響了品牌形象。從2010年就開始意識到庫存問題，可是2011年的銷售額僅下降5%，2012年上半年下降10%。也就是說，一方面在渠道大幅打折銷售，另一方面繼續往渠道壓貨，如此措施，怎麼可能有效降低庫存呢。

e)  體會李寧的處境，是希望在處理渠道庫存的過程中，保持銷售額和利潤的穩定性。畢竟李寧的管理層是職業經理人，薪酬體系和業績緊密掛鉤，難於做出斷然的決策。同時，李寧本人在這一期間一直在進行「非凡中國」的資本運作，需要保持股價堅挺。顯然這是一個極為困難的處境，以失敗告終並不令人奇怪。

f)  匹克有所不同，管理層就是大股東，而且絕對控股，較容易接受短期業績的波動和大幅下滑。至於股價暴跌，對大股東來說未嘗不是一件好事，反正沒人能趕走他。

2. 匹克的成本管理卓有成效，2012年銷售額下降，營銷費用同步下降，營業成本保持穩定。李寧的開支逐年增加，尤其是行政開支。各級管理層的成本太高了，嚴重影響了產品的競爭力以及盈利能力。即便銷售回升，盈利能力也很難回到歷史水平，除非進行重大的組織重組，這個難度遠大於解決渠道庫存。

3.  營銷費用大降的同時，品牌運營一以貫之。匹克一直堅持投資籃球，並把匹克的核心體育定位為籃球。從2006年以來，持續投資NBA，而且善於發掘潛力球星，以較小的投入，獲得較大的收益。目前簽約球員僅次於耐克和阿迪，連續5年有匹克的代言人進入NBA的總決賽並獲得冠軍，絕非一時僥倖。相信在持續的投資下，一方面鞏固在中國作為籃球專業品牌的形象。另一方面，可以打入北美市場，這是國際化的重要步驟和考驗。匹克在北美的銷售額2012年增加了56%，達到3000萬元。雖然這個數目依然較小，但絕非無足輕重。估計2013年往北美的銷售可以繼續快速增長，甚至翻倍。

4. 由於美國在全球的地位，任何品牌，如果不能在美國站穩腳跟，就談不上真正的國際化或者成為一個國際性的品牌。匹克目前的國際銷售超過10%，是國內運動品牌中最高的，但是美國的銷售量還是較低。希望匹克能夠借助NBA在美國站穩腳跟，並逐漸成為一個真正的國際性的品牌。

5. 最後一點，和李寧相比，晉江系的運動服裝企業上市時間較好，上市時募集資金較多，因此有較好的資本結構迎接行業危機。目前資金最寬裕的就是安踏了（2007年牛市時上市），其次是匹克和361 （2009年小牛市是上市）. 這可能是這場危機如此之久的原因吧。相較之下，李寧在2004年熊市期間上市，時也命也。當然，中國動向的上市時機也非常好，現金儲備十分充裕，這也曾經非常吸引我，不過實在看不清楚Kappa的轉型方向。畢竟是一個泊來的品牌，根基可能不夠深。時尚的概念可以流行一時，但很難長期維持。運動服飾要維持品牌價值，尤其是要塑造國際品牌，一定要和全球性流行的運動項目有關聯：籃球，足球，跑步，網球。匹克近期也簽了幾個女子網球運動員，不過效果有待觀察。

6. 大股東持續增持近一億股，付出近兩億的真金白銀。從這個角度看，股價低迷對大股東不是一件壞事，畢竟他們最瞭解行業的發展狀況和公司本身的狀況。

7. 公司的公告表明，同店銷售和去年持平，沒有增長，但也沒有下跌。只要市場需求沒有問題，一年的盈利暴跌甚至虧損都不是太大的問題。

當然目前的風險依然很大，有一些是行業的，有一些是匹克自身的。這也是股價一直處於低位的原因。

1.行業其他品牌在2013年下半年可能依然需要大規模打折去庫存。

2. 並非行業龍頭。服裝的品牌形象不過突出。渠道庫存可能超出預期。公佈的同店銷售數據（「部分店舖」$匹克體育(01968)$ $匹克體育(01968)$ ）不具代表性。

3. 匹克的渠道層次較多，一級分銷商（即公司的直接客戶）僅為50多家。可能對市場變化的反應較慢。行業的方向（潮流？）是扁平化和直營化。渠道改革的阻力較大。

4. 大存大貸。2012年5億的短期銀行貸款，同時賬上超過22億的現金活期存款，令人生疑，擔心財務報表的真實性，或者大股東挪用；也質疑為什麼不能增加定期存款的數額，提高利息收益。個人認為，現金是真實的，因為2009年時IPO募集了15億的資金，這是真金白銀。同時從各種信息看，造假的可能性很低。短期銀行貸款的利息僅為2.72%，負擔不大。結合去年市場傳言匹克計劃重組李寧，有可能匹克為此準備資金。當然，實情如何，不得而知。不過只要財務報表是真實的，問題不大，相信企業家比我們清楚如何充分利用財務資源。

5. 應收賬款較高並沒有計提任何壞賬準備。匹克2012的應收賬款高達10.2億，其中3650萬超過六個月，但沒有計提任何壞賬準備，考慮到目前運動服飾市場的整體環境，確實不符合謹慎性原則。

綜合考慮風險和行業發展狀況，匹克目前的市值33億港幣，PB=0.65，PE=9，個人認為物有所值。

讀書筆記：巴菲特的信1967&1968 By Jamie 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101mv2o.html

股份配售的危与机：匹克体育(1968.HK)两天暴跌25% 港股牛

http://xueqiu.com/1668711482/49323872

$匹克体育(01968)$

港股投资的风险远大于A股，2015年6月24日开盘前匹克体育发布配售公告，让其股价在两天之内暴跌25%。本文探讨如何避免这类风险以及蕴含在风险中的机会。 匹克体育基本面较佳，在目前的价位上，具有一定的投资价值。



【一纸配售公告让匹克体育两天暴跌】

2015年6月24日开盘前，匹克体育发布配售公告，某媒体上是这样说明的：

匹 克体育(01968-HK)公布， 以每股2.48元透过先旧后新方式配售2.8亿股新股，现售价较昨日收市价折让约15.4%，新股占已扩大后股本11.72%。 大股东为执行董事许景南及吴提高，配售后他们的持股量由42.38%降至37.42%。 公司将会收到的款项净额约为6.8亿元，拟将该款项大部分用作提升集团企业形象及品牌国际知名度的赞助及推广活动的资金；作为公司及其海外子公司的日常营 运资金；以及支付外币银行贷款。

公告发布后，连续两天下跌，股价从6月23日收盘价2.93元，跌至6月24日的2.37元，6月25日继续下跌至2.20元，累计跌幅高达25%。



【如何估算下跌区间】

和A股不同，配售股份在香港市场被普遍认为是利空，发布配售公告后的首个交易日极少看到有上涨的，基本上是直接跌到配售价。究竟下跌空间有多大，就得看股票的质地和大市的状况。

2014 年匹克体育年报显示，公司现金充沛，综合财务状况表显示，集团的准现金高达32.5亿元RMB，为何在不差钱的情况下，公司还要配股？ 配售公告中的说法是“拟将该款项大部分用作提升集团企业形象及品牌国际知名度的赞助及推广活动的资金；作为公司及其海外子公司的日常营运资金；以及支付外 币银行贷款”。这样的说法难以令人信服。而且大股东持股量由42.38%降至37.42%，本来不足50%还继续减持，显示大股东并不看好公司发展。在 2.48元的基础上再下跌5~10%，也还算不上意外。



配售时机还和大市状况有密切关系。如果是在2015年4月份整个港股都一片繁荣之时配售，低开高走是大概率事件，但在2015年6月这个风雨飘摇的时刻，当日A股还暴跌3.46%的情况下，在前面两个因素的基础上再下跌个5~10%也是正常的。

这两个因素累加，股价在配股价的基础上再下跌10%~15%，对应股价为2.11元~2.23元。

【如何避免？】

在 恒牛会的股票估值系统中，按照配售前的价格计算，匹克体育(1968.HK)的目标价为2.96元，如果价值没有低估，何必买入？ 在疯狂的4月，匹克体育的股价也不过2.60元上下，在当下的6月，价格低于2.60元应该是大概率事件。尽管匹克体育相对同业安踏、特步和361度而 言，股价并不昂贵，但从安全边际来说，配售前的价格吸引力已经很小。



【如何抢反弹？】

抢反弹本来就是很有风险的事情，至少要考虑两个因素：1）公司的基本面；2）大市状况。



如果仔细阅读配售公告，可以发现这次配售为先旧后新方式，许氏家族持股从68.46%降低到了60.44%，领辉和顶峰其实是大股东许景南的两个儿子全资拥有的公司，不应该单纯的理解为大股东持股量由42.38%降至37.42%。

另外一个让市场疑虑之处是15.4%的较高折让。但从走势图可以看出，配股前的几天股价已有较大涨幅，而配股价格2.48元也不是当天就确定的，实际的价格折让并没有这么大。

另 外，匹克体育的运营也颇为健康，在6月19日发布的2016年第1季订货状况显示：2016 年第一季度订货会订单总额(按批发价格计算)与 2015 年同季相比录得中(10%至20%) 增长。根据产品类别分析，篮球和跑步鞋类产品受惠于有关运动日渐普及和专业体育用品的需求日渐增加，其订单增长十分强劲。



另外一个抢反弹的因素就是大市状况，如果大市黯淡，不宜太早入场，有很大的机会可以拿到更好的价格。

【恒牛建议】

匹克体育基本面较佳，股价较同业（安踏、特步、361度）有估值优势，在超预期下跌的情况下，值得博反弹，从中期来看，跑赢同业是大概率事件。即使股价短期内没有反弹，也值得持有。

风险提示：注意控制仓位，市场的情绪宣泄或许会带来更好的机遇。匹克体育——福建民企——大股东配售——股价暴跌等词联系在一起，冲击力是相当大的。

说明：截止发稿前（2015年6月25日），本人并未持有匹克体育。

来源： http://www.gangguniu.com/124.html

布拉格1968

1968/69年的八達書院

科技發展能使人與人之間的距離大大拉近，這個說法我現在深有同感。由於我寫了“西環的黃金歲月”這個網誌，竟讓我聯絡到我大哥當年的同學，並承蒙各位學兄/學姐不棄，邀我參加他們每年一度的聚餐.席間聽他們縷述當年求學時期的趣事和逸事，雖然當時我無緣參予，但仍覺得趣味盎然，更重要的是讓我更了解我大哥的性格和為人,多少也彌補了因為大哥離世時我年紀尚小，對他一切不甚了了的遺憾。其後有學姊將其珍藏了近50年的舊照張貼在WhatsApp的群組內，相中人物看來雖然青澀，但都青春煥發，神采飛揚，看得我神心馳神往.現徵得林學姊的同意，將她的珍藏照片張貼在此，與各位分享，此外我亦希望若有八達校友瀏覽到此網誌，請與我聯絡，好讓大家可以找個機會安排聚首，暢談昔日時光.














旅行照，地點應該是青松觀或蓬瀛仙館













探訪黃同學（後排左一）時在她家中的合照，她是住在船上的水上人家。沒有穿校服那位是她姐姐，她是高一屆(1968年中學畢業)的師姐.那天教地理的羅文龍老師亦有份同往











(左起)林如柏老師(英文)，林旅芝老師(中三至中五中史及中三中文)及葉觀炎副校長(教英文拼音).林如柏老師是退休政務官，來頭不少。林旅芝老師則是著名歷史學家，著作有契丹興亡史，西夏史，漢武帝傳等歷史名著.葉觀炎是某著名英文書院的退休英文老師，也是著名足球評述員葉觀揖「大聲葉」的哥哥。他們對教學都很有熱誠















幾位女同學合照















攝於某次旅行












林學姊攝於旅行途中。那天有些雨，因此要帶雨傘!地點應該是青松觀或蓬瀛仙館











八達書院參加李後主朗誦比賽的朗誦隊獲獎後與任，白合照。站在最後排左一便是我大哥。前排左一是校長葉迅中，而站在任白中間的是葉迅中校長夫人詹俠賢女仕,負责訓練朗誦的鄧鳴皋老師則不在此照片內











此張照片攝於實驗室内。那天解剖兔子，做完實驗後同學們煑兔肉吃，林學姊謂只是作狀影相，其實一塊也沒吃，因為怕得要命











林學姊 (右)與袁同學(左), 林學姊謂袁是她最敬重和最要好的同學。袁自小學五年級入讀八達時兩人便坐在一起，從未分開過! 林家境較清貧，沒有很多零用錢。袁買零食時，一定預林一份或請她吃東西! 袁的父母對林也很好，常常請林和他們一起吃飯，有時還一起去玩及游泳! (好一段十分感人的友誼)











全班同學攝於參觀七號差館後合照，我大哥站在第四排（從前排向後數）最左，即戴眼鏡那個少年












會考後往橋咀旅行時攝 1












會考後往橋咀旅行時攝  2











會考後往橋咀旅行時攝  3












部份同學在考完中學會考後到鄧鳴皋老師所任教的學校拜訪他時所拍的照片。鄧鳴皋老師不是八達書院的老師, 他是八達特聘的外援, 專責訓練朗誦隊, 以參加李後主朗誦比賽











部份同學在考完中學會考後到鄧鳴皋老師所任教的學校拜訪他時所拍的照片















部份同學往拜訪林旅芝老師時所拍的照片












部份同學往拜訪林旅芝老師時所拍的照片.  戴眼鏡者是林老師的兒子, 亦是林學姊的同班同學 (很欣賞那年代的人對事對人的認真態度, 她們只是往訪老師, 但都穿得很大方得體, 女孩子不論站著或坐著拍照都是丁字脚, 顯得甚為成熟端莊, 這便是對自己, 對外界的一份尊重)















部份同學往拜訪林旅芝老師時所拍的照片.  戴眼鏡者是林老師的兒子, 亦是林學姊的同班同學












這張照片亦是在學校旅行拍的。左一是八達書院的訓導主任屠龍老師。左二是同班的馮同學，後來成為林旅芝老師的媳婦。中間是教地理鄧振浩老師，右二是林學姊，右一是李同學，是高林學姊兩屆(即1967年中學畢業)的畢業生，後來當上了八達書院的書記















這天學校舉行活動，林學姊帶剛從台湾回港探親的堂姐回學校參觀












林學姊（左起）和翁氏姊妹的姐姐，林同學及翁氏姊妹的妹妹合照















（左起）林學姊和與教地理的羅文龍老師及馮同學合照。羅文龍老師並不是全職老師，只是兼職老師，當時他仍然是香港大學的學生












(左起) 林學姊和翁氏姊妹的姐姐以及林同學















林學姊和尤同學攝於中五課室的門口, 八達書院的中五課室和中四課室自成一幢建築物, 中五課室下面是中四課室













左起陳同學, 林學姊, 翁同學和陸同學(高林學姊一屆, 即1968年中學畢業), 衆人都很熟, 至今仍有在農歷新年期間互訪拜年














同班同學合照, 後排左一便是我大哥, 多虧林學姊, 這張照片我是最近才看到












這幀照片是1968年畢業生往青衣島旅行時攝的團體照, 時維1967年4月20日.   站在右二及右三女同學後面的男仕是教數學和物理的李頌華老師










八達書院參加李後主朗誦比賽的朗誦隊.  站在最後排右一便是我大哥 












這幀照片是1969年畢業生往粉嶺旅行時攝的團體照, 時維1968年3月28日, 前排右一便是我大哥 












籃球比賽前合照














全班同學攝於參觀七號差館後合照, 我大哥站在第四排(從前排向後數) 左面第二位, 即戴眼鏡那個少年












八達足球隊















八達校徽











八達書院1968 - 69年度第八屆中學畢業生合照, 我大哥其實應該在照片裏面, 可惜他在拍攝此照片前一星期離世












葉迅中校長在分發予每位朗誦隊隊員的大合照照片後面都親筆題字, 足見當時的人是如何注重禮節


後記: 為了寫這個網誌, 我特地在網上搜尋葉迅中校長的資料, 很高興的發覺原來他仍健在, 現長居澳門, 尋且早前以與已故夫人詹俠賢伉儷的名義概捐出五十萬元予慈善機構，當中三十萬元捐贈予澳門日報讀者公益基金會、二十萬元捐赠予同善堂，以幫助社會有需要人士.  



以下有關葉迅中校長的生平摘錄自網上資料 : 葉迅中，原籍廣東南海人，畢業於廣州國立中山大學法學院經濟系，一九四九年赴港從事教育工作，曾任八達中學校長，凡二十餘年，期間被推舉為港九私立中英學校協進會會長，於1970年因熱愛旅遊，捨教鞭而業旅遊，曾創辦“香港旅遊節”及先後遊歷過不下六十多個國家，足跡幾遍及世界五大洲，著作計有“遨遊美加”、“歐洲行腳”、“亞太遊蹤”、“旅遊群英錄”、“周遊列國”及最近出版的“浮生偶拾”等。












葉迅中校長出席送交善款支票儀式, 中坐者即為葉迅中校長, 站在他後面戴黑色鏡，穿灰色風褸者便是校長弟弟, 教Civics科的葉振中老師 (網上照片)

動亂揭幕　第一階段：1966/05至1968/10

1 : GS(14)@2016-05-19 02:16:39

毛試圖摧毀「資產階級司令部」，並向「走資本主義道路的當權派」奪權。



「五一六通知」掀亂局













破四舊文物遭浩劫







第一夫人慘被批鬥





















來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20160516/19614019

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高層權鬥　第二階段：1968/10至1973/08

1 : GS(14)@2016-05-19 02:16:40

劉少奇、林彪失勢死亡，鄧小平數度起落



劉少奇失勢淒涼死







林彪離奇墜機身亡









來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20160516/19614028

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興紡控股(興威紡織)(1968)專區

1 : GS(14)@2018-03-31 22:53:40

http://www.hwtextiles.iyp.hk/

網址

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2 : GS(14)@2018-03-31 22:53:56

http://m.hktdc.com/sourcing/hk_c ... 02W8LR&locale=zh_TW
公司簡介

員工人數（香港）：
  

26-50

成立年份：
  

1981

業務性質：
  

出口商 ‚ 製造商

主要市場：
  北美洲 ‚ 東南亞 ‚ 其他亞洲國家 ‚ 日本 ‚ 西歐

產品/服務範圍：

梭織棉質牛仔布 ‚ 合成纖維布匹

年度營業額：
  

美元 50,000,000 - 99,999,999

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3 : GS(14)@2018-03-31 22:55:00

http://www.hkexnews.hk/APP/SEHK/ ... ls-2018032302_c.htm
招股書

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4 : GS(14)@2018-06-28 06:57:45

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20180628018_C.pdf
招股書

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5 : GS(14)@2018-07-15 23:57:16

1. 我 們 於 一 九 八 一 年 創 辦，是 歷 史 悠 久 的 牛 仔 布 製 造 商，主 要 向 若 干 知 名 美 國 服 裝
品 牌 供 應 牛 仔 布，以 生 產 牛 仔 成 衣。根 據 弗 若 斯 特 沙 利 文，以 零 售 量 計 算，美 國 是 全
球 最 大 的 牛 仔 成 衣 市 場，於 二 零 一 七 年 佔 全 球 市 場 銷 售 的29.5%。我 們 憑 藉 自 身 在 梭 織
上 的 專 業 知 識，發 展 牛 仔 布 設 計、製 造 及 銷 售 業 務，並 鎖 定 中 高 端 市 場 分 部。根 據 弗
若 斯 特 沙 利 文，我 們 於 二 零 一 七 年 以 生 產 價 值 計 算 在 中 國 及 華 南（包 括 廣 東 省、海 南 省
及廣西壯族自治區）中高端牛仔布製造行業分別位列第七及第二，分別佔據約1.9%及5.4%
的 市 場 份 額。
有 賴 我 們 製 造 各 式 各 樣 牛 仔 布 的 悠 久 歷 史 及 豐 富 經 驗，我 們 具 備 生 產 非 彈 性、
彈 性 純 棉 及 彈 性 混 合 牛 仔 布 的 技 術 訣 竅。我 們 能 夠(i)應 用 不 同 物 理 特 質（例 如 厚 度 及
拉 伸 度）的 紗 線；及(ii)混 合 不 同 靛 藍 染 料，配 上 特 別 設 計 及 嚴 格 監 控 的 染 整 程 序，供 應
各 款 彈 性 牛 仔 布，以 生 產 獨 特 靛 藍 色 調 和 外 觀 的 牛 仔 成 衣，例 如 懷 舊、磨 損 或 褪 色 以
及 不 同 程 度 的 拉 伸 力，我 們 對 此 深 感 自 豪。
我 們 開 發 及 製 造 牛 仔 布 時 採 取 積 極 方 針，矢 志 為 牛 仔 成 衣 打 造 市 場 新 趨 勢。為 使
我 們 各 款 功 能 及 洗 水 效 果 的 牛 仔 布 的 實 際 應 用 形 象 化，我 們 以 成 衣 終 端 產 品 的 形 貌（例
如 牛 仔 褲、外 套 及 裙）向 服 裝 品 牌 展 示 我 們 的 牛 仔 布，以 就 彼 等 可 以 如 何 使 用 本 集 團 的
牛 仔 布 來 設 計 其 終 端 產 品 為 彼 等 提 供 意 念。多 年 來，我 們 的 產 品 設 計 及 開 發 均 獲 服 裝
品 牌 認 可，我 們 於 二 零 一 六 年 獲AEO頒 發 創 意 大 獎，該 公 司 是 最 具 規 模 的 美 國 牛 仔 褲
品 牌 之 一，其 最 暢 銷 產 品 是 主 攻 大 專 生 的 牛 仔 褲。
2. 於 往 績 期 間，我 們 與 逾30個 服 裝 品 牌 建 有 業 務 關 係，而 我 們 與 往 績 期 間 五 大 服 裝
品 牌 的 業 務 關 係 則 介 乎 五 至 十 年。同 期，我 們 的 銷 售 主 要 源 自 與 美 國 服 裝 品 牌 落 實 的
交 易，合 共 佔 我 們 收 益 的87.9%、88.3%及84.4%。
3. 下 表 列 載 我 們 於 往 績 期 間 按 產 品 類 別 劃 分 的 收 益、銷 量、平 均 售 價 及 毛 利 率：
截 至 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度
二 零 一 五 年 二 零 一 六 年 二 零 一 七 年
收 益 銷 量 平 均 售 價 毛 利 率 收 益 銷 量 平 均 售 價 毛 利 率 收 益 銷 量 平 均 售 價 毛 利 率
百 萬 港 元 百 萬 碼 每 碼 港 元 % 百 萬 港 元 百 萬 碼 每 碼 港 元 % 百 萬 港 元 百 萬 碼 每 碼 港 元 %
彈 性 純 棉 牛 仔 布 139.6 5.9 23.8 26.0 110.6 4.8 23.3 25.1 88.4 3.7 23.9 24.8
彈 性 混 合 牛 仔 布 192.6 7.8 24.6 28.4 308.9 12.8 24.2 34.4 519.3 21.9 23.7 34.9
非 彈 性 牛 仔 布 67.7 3.0 22.7 23.0 55.2 2.4 22.6 23.9 38.9 1.7 23.0 24.0
其 他附 註 0.7 — 不 適 用 2.0 0.3 — 不 適 用 2.0 1.6 — 不 適 用 13.3
400.6 16.7 26.6 475.0 20.0 31.0 648.2 27.3 32.8
4. 銷 售、客 戶 及 營 銷
於 往 績 期 間，我 們 銷 售 牛 仔 布 予 逾120名 客 戶，主 要 包 括 服 裝 品 牌 指 定 的 成 衣 製 造
商。就董事作出一切合理查詢後所深知，我們的牛仔布乃用於生產服裝品牌（具體而言，
若 干 知 名 美 國 服 裝 品 牌）的 牛 仔 成 衣。下 圖 載 列 本 集 團、服 裝 品 牌 與 其 指 定 成 衣 製 造 商
之 間 的 典 型 業 務 關 係：
5. 我 們 的 客 戶 主 要 為：(i)服 裝 品 牌 指 定 及 指 示 的 成 衣 製 造 商，彼 等 根 據 本 集 團 與 服
裝品牌直接敲定的條款採購我們的牛仔布，以生產牛仔成衣，於二零一五年財政年度、
二 零 一 六 年 財 政 年 度 及 二 零 一 七 年 財 政 年 度，分 別 佔 我 們 收 益 的87.9%、88.3%及
84.4%；及(ii)就 彼 等 自 身 的 業 務 需 求，使 用 我 們 的 牛 仔 布 生 產 牛 仔 成 衣 並 與 我 們 直 接
敲 定 合 約 條 款 的 成 衣 製 造 商，於 二 零 一 五 年 財 政 年 度、二 零 一 六 年 財 政 年 度 及 二 零
一七年財政年度，分別佔我們收益的3.3%、3.4%及11.3%。同期，我們收益的其餘8.8%、
8.3%及4.2%乃 源 自 向 我 們 合 資 夥 伴Kurabo Industries所 作 的 銷 售，就 董 事 所 深 知，Kurabo
Industries採 購 及 轉 售 我 們 的 牛 仔 布（乃 按 其 要 求 的 規 格 及 標 準 製 造）。
6. 下 表 列 載 於 往 績 期 間 按 服 裝 品 牌 劃 分 的 收 益 明 細：
截 至 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度
二 零 一 五 年 二 零 一 六 年 二 零 一 七 年
千 港 元 % 千 港 元 % 千 港 元 %
AEO 227,931 56.9 298,429 62.8 422,163 65.1
品 牌A 1,332 0.3 2,613 0.6 33,807 5.2
品 牌B 9,918 2.5 5,532 1.2 21,284 3.3
Silver Jeans 9,000 2.2 10,569 2.2 9,852 1.5
品 牌C 1,502 0.4 — 0.0 7,899 1.2
品 牌D 18,340 4.6 18,177 3.8 7,431 1.1
品 牌E 13,500 3.4 14,922 3.1 6,003 0.9
品 牌F 16,908 4.2 16,480 3.5 5,570 0.9
其 他 102,125 25.5 108,317 22.8 134,210 20.8
總 計 400,556 100.0 475,039 100.0 648,219 100.0
7. 原 材 料、採 購 及 供 應 商
我 們 在 生 產 過 程 中 使 用 多 種 原 材 料。主 要 原 材 料 包 括(i)各 類 紗 線，例 如 純 棉、彈
性 棉 及 彈 性 合 成 物；(ii)染 料；(iii)其 他 化 學 劑（例 如 染 色 程 序 使 用 的 酵 素 和 催 化 劑）；及
(iv)包 裝 材 料。
我 們 主 要 向 駐 於 中 國、巴 基 斯 坦、泰 國、台 灣 及 日 本 的 供 應 商 採 購 紗 線。染 色 劑 及
其 他 化 學 劑 主 要 採 購 自 日 本、德 國 及 中 國。我 們 的 採 購 主 要 以 美 元 及 人 民 幣 計 值。
我 們 的 主 要 供 應 商 為 生 產 過 程 中 使 用 的 原 材 料（包 括 紗 線、染 色 劑 及 其 他 化 學 劑）
生 產 商。於 二 零 一 五 年 財 政 年 度、二 零 一 六 年 財 政 年 度 及 二 零 一 七 年 財 政 年 度，向 五
大 供 應 商 所 作 的 採 購 分 別 為156.7百 萬 港 元、231.4百 萬 港 元 及298.3百 萬 港 元，佔 我 們 總
採 購 額 的88.5%、90.7%及93.9%。於 往 績 期 間，向 最 大 供 應 商 所 作 採 購 分 別 為54.4百 萬
港 元、100.8百 萬 港 元 及126.7百 萬 港 元，佔 我 們 總 採 購 額 的30.7%、39.5%及39.9%。
8. 們 生 產 設 施 的 生 產 程 序 主 要 包 括 染 色、梭 織 及 整 理（退 漿 及 收 縮 加 工）。自 往 績
期 間 起 及 直 至 二 零 一 七 年 七 月，我 們 於 中 國 廣 東 省 中 山 市 經 營 一 間 生 產 設 施，其 由 我
們 擁 有，用 作 進 行 梭 織 工 序。於 二 零 一 七 年 七 月，我 們 透 過 收 購 興 盛，增 購 另 一 間 位
於 中 山 市 的 生 產 設 施。興 盛 於 收 購 前 乃 由 我 們 的 控 股 股 東 及 獨 立 第 三 方 分 別 間 接 擁 有
43%及57%；而 根 據 重 組 則 成 為 我 們 的 間 接 全 資 附 屬 公 司。我 們 依 賴 興 盛 及 其 他 第 三 方
分 包 商 處 理 染 色 及 整 理 程 序。至 於 梭 織 程 序，我 們 的 內 部 機 器 已 運 作 至 接 近 其 產 能 上
限，因 此 我 們 於 往 績 期 間 需 要 委 聘 第 三 方 分 包 商 處 理 幾 乎 半 數 產 量。這 是 我 們 擬 將 股
份 發 售 所 得 款 項 淨 額 逾90%分 配 至 購 置 機 器 及 設 備，以 增 加 我 們 自 身 染 色、梭 織 及 整
理 能 力 的 主 要 原 因。由 於 整 個 往 績 期 間 興 盛 的 產 能 分 配 均 由 我 們 控 股 股 東 管 理，為 方
便 說 明 我 們 的 產 能 使 用 率，我 們 於 下 表 將 興 盛 的 產 能 視 為 我 們 的 產 能。
截 至 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度
的 平 均 使 用 率
主 要 工 序 類 型 二 零 一 五 年 二 零 一 六 年 二 零 一 七 年
% % %
染 色 漿 紗 染 色 60.2 58.0 91.8
繩 狀 染 色 23.0 30.7 29.1
梭 織 梭 織 100.0 99.7 98.7
整 理 退 漿 51.7 62.2 82.5
收 縮 加 工 56.6 60.9 77.8
9. 下 表 載 列 根 據 香 港 財 務 報 告 準 則 呈 列 的 年 內 溢 利 與 非 香 港 財 務 報 告 準 則 經 調 整 年
內 溢 利 之 間 的 對 賬：
截 至 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度
二 零 一 五 年 二 零 一 六 年 二 零 一 七 年
千 港 元 千 港 元 千 港 元
本 招 股 章 程 附 錄 一 會 計 師 報 告 所 載 的
年 內 溢 利 及 全 面 收 益 總 額 103,962 91,850 126,478
就 下 列 各 項 調 整：
應 收 關 聯 公 司 款 項 的 推 算 利 息 收 入 (13,602) (20,169) (20,383)
投 資 物 業 的 租 金 收 入 總 額 (639) — —
出 售 投 資 物 業 的 收 益 (14,654) — —
出 售 物 業、廠 房 及 設 備 的 收 益 (33,639) (535) (1,876)
上 市 開 支 — — 5,315
非 香 港 財 務 報 告 準 則 經 調 整 溢 利 41,428 71,146 109,534
10. 上 市 開 支
假 設 超 額 配 股 權 並 無 獲 行 使 及 基 於 發 售 價 為1.25港 元（即 發 售 價 範 圍1.10港 元 至1.40
港 元 的 中 位 數），預 料 上 市 開 支 總 額（包 括 我 們 應 付 的 包 銷 費 用 及 佣 金）約 為33.0百 萬 港
元，其中約13.3百萬港元直接歸於股份發售下發行發售股份，並將入賬列為權益減少（於
二 零 一 七 年 十 二 月 三 十 一 日 並 無 入 賬），以 及 約14.4百 萬 港 元 將 於 產 生 開 支 的 截 至 二 零
一 八 年 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度 的 綜 合 全 面 收 益 表 作 為 行 政 開 支 扣 除（5.3百 萬 港 元 已 於
二 零 一 七 年 財 政 年 度 扣 除）。上 述 上 市 開 支 總 額 屬 最 後 實 際 估 計，僅 供 參 考，將 確 認 的
最 終 金 額 或 會 有 別 於 該 等 估 計。潛 在 投 資 者 應 注 意 我 們 二 零 一 八 年 財 政 年 度 的 財 務 業
績 將 受 上 述 非 經 常 性 上 市 開 支 不 利 影 響，且 未 必 能 與 本 集 團 過 往 的 財 務 表 現 比 較。
11. 近 期 發 展 及 並 無 重 大 不 利 影 響
我 們 的 經 營 模 式 自 二 零 一 七 年 十 二 月 三 十 一 日 起 維 持 不 變。根 據 我 們 目 前 可 得 的
未 經 審 核 財 務 資 料，相 較 於 二 零 一 七 年 四 個 月，我 們 於 二 零 一 八 年 四 個 月 的 牛 仔 布 銷
量 及 平 均 售 價 維 持 穩 定。
作 為 我 們 擴 闊 歐 洲 客 戶 基 礎 的 業 務 策 略 的 一 環，我 們 於 二 零 一 八 年 一 月 在 意 大 利
委 聘 一 名 銷 售 代 理，以 於 歐 盟 招 攬 採 購 訂 單。我 們 於 二 零 一 八 年 四 月 亦 與 美 國 銷 售 代
理 訂 立 代 理 協 議，以 協 助 我 們 向 美 國 奢 侈 服 裝 品 牌 取 得 採 購 訂 單 及 業 務。詳 情 請 參 閱
本 招 股 章 程 第116至119頁「業 務 — 銷 售 及 營 銷」。
考 慮 到 最 近 中 美 貿 易 戰 的 威 脅，倘 若 美 國 及 中 國 政 府 施 加 的 任 何 貿 易 限 制 直 接 或
間 接 涉 及 我 們 的 牛 仔 布 產 品 或 進 口 自 美 國 的 原 材 料，則 我 們 的 業 務 可 能 因 為 該 等 貿 易
限 制 而 受 不 利 影 響。就 董 事 經 作 出 合 理 查 詢 後 所 知，截 至 最 後 可 行 日 期，近 期 中 美 貿
易 緊 張 局 面 並 無 對 我 們 的 財 務 狀 況、經 營 業 績 及 增 長 前 景 造 成 任 何 重 大 不 利 影 響，原
因 如 下：(i)美 國 政 府 沒 有 宣 佈 對 我 們 牛 仔 布 產 品 施 加 貿 易 限 制；(ii)以 美 國 棉 生 產 的 棉
紗 並 不 是 我 們 採 購 的 主 要 紗 線 類 型；及(iii)本 集 團 採 納 業 務 策 略，通 過 於 中 國 及 歐 洲
等 新 市 場 擴 張 業 務 拓 展 客 戶 基 礎。
亦 請 參 閱 本 招 股 章 程 第28至29頁 的「風 險 因 素 — 貿 易 限 制 或 對 我 們 的 業 務、財 務
狀 況 及 經 營 業 績 造 成 重 大 不 利 影 響」。
我們上市後將就遵守法規而招致行政開支，例如專業費用及財務申報成本。此外，
由 於 我 們 的 應 收 關 聯 公 司 款 項 已 於 二 零 一 七 年 財 政 年 度 末 悉 數 結 算，故 我 們 於 二 零
一 八 年 財 政 年 度 並 無 錄 得 任 何 推 算 利 息 收 入。更 多 詳 情 請 參 閱 本 招 股 章 程 附 錄 一 會 計
師 報 告 附 註25。董 事 估 計 上 市 後 的 前 述 額 外 行 政 開 支 連 同 行 政 人 員 整 體 增 加，以 及 沒
有 推 算 利 息 收 入，將 對 我 們 二 零 一 八 年 財 政 年 度 的 財 務 業 績 造 成 不 利 影 響，亦 導 致 二
零 一 八 年 財 政 年 度 的 純 利 率（扣 除 上 市 開 支 前）較 二 零 一 七 年 財 政 年 度 減 少，假 設 二 零
一 八 年 財 政 年 度 的 收 益 與 二 零 一 七 年 財 政 年 度 維 持 不 變。
董 事 確 認，自 二 零 一 七 年 十 二 月 三 十 一 日 起 及 直 至 本 招 股 章 程 日 期，我 們 的 財 務
或 經 營 狀 況 或 前 景 並 無 重 大 不 利 變 動，且 自 二 零 一 七 年 十 二 月 三 十 一 日 起 亦 無 發 生 任
何 事 件 而 將 對 本 招 股 章 程 附 錄 一 所 載 會 計 師 報 告 列 示 的 資 料 造 成 重 大 影 響。董 事 亦 確
認，自 二 零 一 七 年 十 二 月 三 十 一 日 起，我 們 的 債 務 及 或 然 負 債 並 無 任 何 重 大 變 動。
就 董 事 所 深 知，除 上 文 所 披 露 者 外，自 二 零 一 七 年 十 二 月 三 十 一 日 起，牛 仔 布 製
造 行 業 或 本 集 團 經 營 所 在 市 場 的 整 體 狀 況 並 無 重 大 變 動 而 經 已 或 將 會 對 我 們 的 業 務
營 運 或 財 務 狀 況 造 成 重 大 不 利 影 響。
12. 所 得 款 項 用 途
基 於 發 售 價 每 股1.25港 元（為 本 招 股 章 程 所 載 指 示 性 發 售 價 範 圍 的 中 位 數），股 份
發 售 所 得 款 項 淨 額（扣 除 包 銷 費 用 及 我 們 就 股 份 發 售 應 付 的 估 計 開 支 後）估 計 為 約167.0
百 萬 港 元。本 公 司 現 時 計 劃 按 下 列 方 式 使 用 股 份 發 售 所 得 款 項 淨 額：
所 得 款 項 用 途
所 得 款 項
淨 額
佔 總 所 得
款 項 淨 額%
（百 萬 港 元） (%)
採 購 生 產 機 器 及 設 備，包 括(i)梭 織 機、漿 紗 機 及
收 縮 加 工 綫，以 提 高 產 能 及 效 率；及(ii)臭 氧 漂 白 及
洗 滌 機，以 增 強 產 品 開 發 實 力 159.1 95.3
參 加 海 外 及 中 國 布 料 展 覽 會，以 加 強 市 場 滲 透 及
擴 大 客 戶 基 礎 3.7 2.2
用 作 一 般 營 運 資 金 及 其 他 一 般 企 業 用 途 4.2 2.5
13. 份 發 售 的 數 據
根 據 指 示 性
發 售 價
每 股 發 售 股 份
1.10港 元
根 據 指 示 性
發 售 價
每 股 發 售 股 份
1.40港 元
於 完 成 股 份 發 售 及 資 本 化 發 行 後 預 期 將 發 行 的
股 份 市 值附 註1 704百 萬 港 元 896百 萬 港 元
本 公 司 擁 有 人 應 佔 本 集 團 每 股 未 經 審 核 備 考 經 調 整
合 併 有 形 資 產 淨 值附 註2、3 0.68港 元 0.75港 元
14. 股 息 政 策
本 公 司 於 二 零 一 七 年 十 一 月 三 日 註 冊 成 立，自 註 冊 成 立 起 本 公 司 並 無 支 付 或 宣 派
股 息。截 至 二 零 一 七 年 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度，興 威 紡 織 向 其 當 時 的 股 東 宣 派 中 期 股
息300百 萬 港 元。
我 們 可 能 通 過 現 金 或 以 我 們 認 為 合 適 的 其 他 方 式 分 派 股 息。董 事 現 時 計 劃 宣 派 不
少 於 我 們 任 何 特 定 財 政 年 度 可 供 分 派 溢 利45%的 股 息。有 關 計 劃 並 非 保 證、聲 明 或 表
示 我 們 必 須 或 將 會 按 該 方 式 宣 派 及 支 付 股 息，亦 可 能 完 全 不 會 宣 派 及 支 付 股 息。宣 派
及 支 付 股 息 的 決 定 須 獲 董 事 會 批 准 及 由 其 酌 情 敲 定。此 外，某 個 財 政 年 度 的 任 何 末 期
股息須經股東批准。董事會將不時參照我們的經營業績、現金流、財務狀況、股東權益、
資 本 要 求、整 體 營 商 狀 況 及 策 略，以 及 其 他 董 事 會 可 能 認 為 與 釐 定 是 否 宣 派 及 支 付 股
息 有 關 連 的 因 素 來 檢 討 股 息 政 策。
任 何 股 息 宣 派 及 支 付 以 及 金 額 將 須 符 合 細 則 和 開 曼 群 島 公 司 法。股 息 只 可 藉 由 我
們 的 可 供 分 派 溢 利 及 根 據 開 曼 群 島 公 司 法 合 法 用 作 分 派 的 資 金 宣 派 或 支 付。
本 集 團 於 二 零 一 八 年 五 月 初 進 一 步 宣 派 特 別 股 息100百 萬 港 元，其 已 於 同 月 底 透
過 我 們 的 內 部 資 源 結 算。
15.

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6 : GS(14)@2018-07-16 00:51:31

15. 風險: 增長率未必持續、依賴品牌提供業務、宏觀經濟、依賴關聯公司利息、無長期協議、無供應商長期協議、貿易戰、生產計劃和實際相異、存貨、季節性、依賴分包商、Kurabo Industries合作、交付時間控制、原材料、資本開支、水電供應、AR、工業意外、環境法例、保險、擴產、額外資本開支、知識產權、人、保險、競爭、天災人禍、中國經濟、法律、五險一金、匯率

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7 : GS(14)@2018-07-16 00:58:10

16. 1968開始買賣牛仔布，1981年開始自己和家人搞，兩年在國內惠州設廠，家人進進出出，2001年遷至中山，2006年取得美國新客，又搞個分包商，2013取得日本大客，接手他們牛仔布生產，然後重組家族權益上市

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8 : GS(14)@2018-07-16 01:05:18

17. 與 服 裝 品 牌 合 作
我 們 與 服 裝 品 牌 合 作 設 計、開 發 及 生 產 牛 仔 布。一 方 面，我 們 的 銷 售 人 員 與 服 裝
品 牌 聯 絡，以 了 解 彼 等 的 業 務 計 劃 及 向 彼 等 展 示 我 們 符 合 彼 等 要 求 的 既 有 牛 仔 布。另
一 方 面，我 們 積 極 開 發 及 不 時 向 服 裝 品 牌 介 紹 我 們 的 新 牛 仔 布，以 支 持 其 牛 仔 成 衣 發
展。我 們 亦 供 應 按 服 裝 品 牌 要 求 的 規 格 訂 制 的 牛 仔 布。待 我 們 的 產 品 樣 本 被 接 納 後，
我們直接與服裝品牌磋商並落實主要銷售條款，據此招攬業務。更多詳情請參閱本節「客
戶 — 本 集 團、服 裝 品 牌 與 成 衣 製 造 商 之 間 的 業 務 關 係」。
18. 二 零 一 六 年 二 零 一 七 年
千 港 元 % 千 港 元 % 千 港 元 %
非 彈 性 牛 仔 布 67,717 16.9 55,230 11.6 38,921 6.0
彈 性 純 棉 牛 仔 布 139,629 34.9 110,577 23.3 88,387 13.6
彈 性 混 合 牛 仔 布 192,553 48.1 308,856 65.0 519,326 80.1
其 他附 註 657 0.2 376 0.1 1,585 0.2
總 計 400,556 100.0 475,039 100.0 648,219 100.0
19. 下 表 載 列 我 們 的 主 要 產 品 概 要：
主 要 產 品 主 要 紗 線 材 料 成 份 主 要 特 色
於 往 績 期 間 的
平 均 售 價 範 圍
（每 碼 港 元）
非 彈 性 牛 仔 布 經 紗 和 緯 紗 由 純 棉 組 成，
沒 有 彈 性 包 紗 及 核 芯
非 彈 性、質 地 較 硬
及 多 變 性 較 低
22.6至23.0
彈 性 純 棉 牛 仔 布 經 紗 由 純 棉 組 成；緯 紗
由 純 棉 包 紗 及 彈 性
纖 維 核 芯 組 成
彈 力 程 度 中 等、質 地
較 柔 軟、復 原 速 度
及 伸 長 度 一 般、
較 為 多 變
23.3至23.9
彈 性 混 合 牛 仔 布 經 紗 由 純 棉 組 成；緯 紗
(i)主 要 由 棉 包 紗 及
彈 性 纖 維 和 聚 酯 彈 性
纖 維 製 成 的 核 芯 組 成；
或(ii)由 合 成 纖 維 經
紗 和 彈 性 纖 維 核 芯 組
成；或(iii)合 成 纖 維 經
紗 及 彈 性 纖 維 和 聚 酯 彈
性 纖 維 製 成 的 核 芯 組 成
彈 力 程 度 極 佳、質 地
非 常 柔 軟、復 原
速 度 及 伸 長 度
極 佳、非 常 多 變、
較 輕 身
23.7至24.6
20. 主 要 設 備 及 機 器
生 產 設 施 配 備 由 比 利 時、德 國 及 日 本 進 口 的 生 產 機 器 及 測 試 設 備。牛 仔 布 生 產 過
程的不同階段需使用不同機器。下表列載於最後可行日期生產設施的主要設備及機器：
主 要 設 備 及 機 器 類 型
主 要 設 備
或 機 器 數 目
於 最 後 可 行
日 期 主 要 設 備
或 機 器 的 估 計
平 均 機 齡
於 最 後
可 行 日 期 的
估 計 餘 下
可 用 年 期（附 註）
（年） （年）
漿 紗 染 色 機 兩 10 兩
繩 狀 染 色 機 一 13 五
梭 織 機 150 三 七
退 漿 機 一 10 五
收 縮 加 工 機 一 10 兩
21. 於 二 零 一 七 年 七 月 七 日 之 前，興 盛 由 控 股 股 東 及 兩 名 獨 立 第 三 方 分 別 間 接 擁 有
43%及57%，其 後 根 據 控 股 股 東 向 兩 名 獨 立 第 三 方 收 購 興 耀 投 資57%股 權 及 重 組，而 成
為 本 公 司 間 接 全 資 附 屬 公 司。我 們 一 直 聘 用 興 盛 及 其 他 第 三 方 分 包 商 處 理 染 整 程 序。
由 於 興 盛 一 直 由 控 股 股 東 管 理，就 說 明 我 們 的 產 能 使 用 率 而 言，我 們 於 下 表 將 興 盛 的
產 能 視 作 我 們 所 有。
截 至 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度
二 零 一 五 年 二 零 一 六 年 二 零 一 七 年
主 要 程 序 類 型 設 計 產 能 實 際 產 量 平 均 使 用 率 設 計 產 能 實 際 產 量 平 均 使 用 率 設 計 產 能 實 際 產 量 平 均 使 用 率
（附 註4） （附 註4） （附 註4）
碼 碼 % 碼 碼 % 碼 碼 %
染 色 漿 紗 染 色（附 註1、6） 17,700,000 10,660,445 60.2 17,700,000 10,266,679 58.0 17,700,000 16,253,914 91.8
繩 狀 染 色（附 註1、6） 7,687,559 1,769,668 23.0 7,687,559 2,360,728 30.7 7,687,559 2,237,872 29.1
梭 織 梭 織（附 註2、5） 10,791,057 10,789,555 100.0 13,697,326 13,658,630 99.7 16,175,726 15,959,950 98.7
整 理 退 漿（附 註3、6） 15,900,000 8,221,166 51.7 15,900,000 9,884,458 62.2 15,900,000 13,119,799 82.5
收 縮 加 工（附 註3、6） 17,600,000 9,953,365 56.6 17,600,000 10,714,155 60.9 17,600,000 13,690,206 77.8
22. 機 器 採 購 計 劃
我 們 計 劃 藉 以 下 方 法 提 高 產 能 和 效 率 及 改 良 產 品 開 發 實 力：(i)加 入 全 新 及 更 先 進
的 機 器；及(ii)將 某 些 現 有 機 器 更 換 成 全 新 和 較 先 進 的 機 器：
為 提 高 產 能 及 效 率：
• 現 有 的 兩 台 漿 紗 染 色 機 將 分 別 於 二 零 一 九 年 八 月 及 二 零 二 零 年 八 月 或 前 後 被
兩 台 漿 紗 染 色 機 取 代。董 事 相 信，新 型 漿 紗 染 色 機 將 可 提 高 我 們 產 品 種 類 的
競爭力和成本效益，皆因它們在以下各方面較分包商目前所用者性能更佳：(i)
可 漂 染 至 牛 仔 布 上 的 靛 藍 光 暗 變 化 種 類 更 廣 泛；(ii)更 有 效 及 更 環 保 地 使 用 染
料 和 水，從 而 降 低 生 產 成 本；及(iii)體 積 較 細，從 而 允 許 進 一 步 擴 充 染 色 生 產
線。董 事 預 測 漿 紗 染 色 程 序 的 設 計 產 能 預 料 將 由 二 零 一 七 年 十 二 月 三 十 一 日
約17.7百 萬 碼 增 加 至28.1百 萬 碼。基 於 二 零 一 七 年 財 政 年 度 的 生 產 水 平，兩 部
新 漿 紗 染 色 機 預 期 將 按 約100%的 使 用 率 營 運。估 計 投 資 成 本 總 額 為81.9百 萬
港 元，其 將 由 股 份 發 售 所 得 款 項 淨 額 撥 付，而 回 報 期（附 註）估 計 為4.7年。
• 78台 平 均 機 齡10.9年 的 現 有 梭 織 機 將 會 被80台 新 機 器 取 代，後 者 不 但 能 夠 加
工 寬 牛 仔 布 而 且 速 度 更 快。我 們 計 劃 於 二 零 一 九 年 八 月 及 二 零 二 零 年 六 月 各
自 購 置40台 梭 織 機。據 董 事 所 深 知，成 衣 製 造 商 認 為 使 用 寬 牛 仔 布 生 產 它 們
的 牛 仔 成 衣 更 具 成 本 效 益，因 為 前 者 產 生 的 廢 棄 原 材 料 較 少。董 事 預 測 梭 織
程 序 的 設 計 產 能 預 料 將 由 二 零 一 七 年 十 二 月 三 十 一 日 約16.2百 萬 碼 增 加 至
20.3百 萬 碼。基 於 二 零 一 七 年 財 政 年 度 的 生 產 水 平，新 梭 織 機 預 期 將 按 約
100%的 使 用 率 運 作。估 計 投 資 成 本 總 額 為45.7百 萬 港 元，其 將 由 股 份 發 售 所
得 款 項 淨 額 撥 付，而 回 報 期（附 註）估 計 為4.1年。
• 我 們 將 於 二 零 一 八 年 八 月 及 二 零 一 九 年 三 月 分 別 購 置 能 夠 處 理 寬 牛 仔 布 的 一
台 退 漿 機 和 一 台 收 縮 加 工 機，以 配 合 我 們 的 整 理 程 序 及 梭 織 程 序。董 事 預 測
退 漿 及 收 縮 加 工 程 序 的 設 計 產 能 預 料 將 由 二 零 一 七 年 十 二 月 三 十 一 日 約15.9
百 萬 碼 及 二 零 一 七 年 十 二 月 三 十 一 日 約17.6百 萬 碼 增 加 至36.8百 萬 碼 及43.8百
萬 碼。基 於 二 零 一 七 年 財 政 年 度 的 生 產 水 平，新 退 漿 機 及 收 縮 加 工 機 預 期 將
分 別 按 約64.3%及61.3%的 使 用 率 營 運。估 計 投 資 成 本 總 額 為15.5百 萬 港 元，其
將 由 股 份 發 售 所 得 款 項 淨 額 及╱或 我 們 的 內 部 資 源 撥 付，而 回 報 期（附 註）估 計
為3.5年。
了 加 強 產 品 開 發 實 力：
• 於 二 零 一 九 年 三 月 及 二 零 一 九 年 十 二 月 將 分 別 購 置 一 台 臭 氧 漂 白 機，以 提 高
整 理 程 序 的 顏 色 一 致 性。估 計 投 資 成 本 總 額 為15.5百 萬 港 元，其 將 由 股 份 發 售
所 得 款 項 淨 額 撥 付，而 回 報 期（附 註）估 計 為3.4年。
• 於 二 零 一 九 年 三 月 及 二 零 一 九 年 七 月 將 分 別 購 置 一 台 洗 水 機，以 確 保 經 過 洗
水 後 的 顏 色 符 合 服 裝 品 牌 的 規 定。估 計 投 資 成 本 總 額 為3.9百 萬 港 元，其 將 由
股 份 發 售 所 得 款 項 淨 額 撥 付，而 回 報 期（附 註）估 計 為5.1年。
附 註： 回 本 期 指 新 設 備 或 機 器 的 累 計 除 息 稅、折 舊 及 攤 銷 前 盈 利(EBITDA)補 回 其 初 始 設 立 成 本 的 所
需 時 期。初 始 設 立 成 本 包 括 購 買 設 備 或 機 器 成 本 及 處 置 陳 舊 設 備 及 機 器 成 本。
鑑 於(i)我 們 的 漿 紗 染 色、梭 織 及 整 理 機 的 使 用 率 接 近 其 各 自 於 二 零 一 七 年 財 政 年
度 的 設 計 產 能；(ii)我 們 計 劃 增 加 生 產 寬 牛 仔 布；(iii)我 們 計 劃 減 少 外 判 生 產 程 序 比 例；
及(iv)計 劃 增 強 我 們 的 產 品 開 發 實 力，董 事 相 信，收 購 新 機 器 對 達 成 業 務 計 劃 和 維 持 業
務 增 長 而 言 屬 必 要。
董 事 預 計，收 購 上 文 所 述 所 有 新 機 器 後，由 第 三 方 分 包 商 處 理 的 染 色、梭 織 及 收
縮 加 工 過 程 產 量 佔 總 產 量 的 比 例 預 期 會 分 別 由46.9%、48.5%及49.0%減 少 至9.6%、
30.0%及10.0%（按 二 零 一 七 年 財 政 年 度 的 實 際 產 量 計 算）。內 部 處 理 的 生 產 過 程 比 例 提
高 後，牛 仔 布 產 品 的 質 量 控 制 可 以 進 一 步 加 強，而 董 事 預 期 本 集 團 將 更 容 易 滿 足 客 戶
要 求 的 交 貨 時 間 表。故 此，董 事 估 計，這 將 讓 我 們 能 夠 每 年 節 省 生 產 成 本11.9百 萬 港 元
（按 二 零 一 七 年 財 政 年 度 的 生 產 水 平 計 算，計 及 折 舊 開 支、相 關 間 接 製 造 成 本 增 加 以 及
分 包 成 本 減 少 等 因 素），對 我 們 的 毛 利 率 有 正 面 影 響。
23. 我 們 在 生 產 過 程 中 使 用 多 種 原 材 料。主 要 原 材 料 包 括(i)各 類 紗 線，例 如 純 棉、彈
性 棉 及 彈 性 合 成 物；(ii)染 料；(iii)其 他 化 學 劑（例 如 染 色 程 序 用 酵 素 和 催 化 劑）；及(iv)
包 裝 材 料。我 們 一 般 根 據 成 衣 製 造 商 的 已 確 認 購 貨 訂 單 及 服 裝 品 牌 提 供 的 採 購 計 劃 採
購 原 材 料。我 們 將 原 材 料 存 貨 維 持 於 平 均 足 夠 應 付 兩 個 月 生 產 的 水 平。此 外，當 我 們
接 獲 服 裝 品 牌（特 別 是AEO）為 期 六 個 月 的 預 測 採 購 計 劃 時，我 們 一 般 採 購 履 行 該 採 購
計 劃 所 需 主 要 紗 線 的 約70%。
作 為 成 本 控 制 措 施，我 們 一 般 先 向 不 同 供 應 商 取 得 具 競 爭 力 的 報 價，然 後 方 才 下
達我們的採購訂單，藉此靈活磋商反映最新市場趨勢及原材料價格的貿易條款。因此，
我 們 並 無 制 定 與 供 應 商 訂 立 長 期 協 議 的 政 策。原 材 料 成 本 佔 生 產 成 本 的 主 要 部 分。二
零 一 五 年 財 政 年 度、二 零 一 六 年 財 政 年 度 及 二 零 一 七 年 財 政 年 度，原 材 料 成 本 分 別 佔
總 銷 售 成 本67.0%、68.4%及71.0%。
我 們 偶 爾 訂 立 短 期 紗 線 採 購 合 約，以 確 保 我 們 的 供 應 充 足。我 們 根 據 成 衣 製 造 商
的 已 確 認 購 貨 訂 單 及 服 裝 品 牌 的 預 測 採 購 計 劃，按 協 定 價 格 向 若 干 紗 線 供 應 商 開 立 大
宗 採 購 訂 單，而 交 付 期 間 可 以 橫 跨 兩 至 三 個 月。董 事 認 為，此 等 短 期 採 購 合 約 有 以 下
好 處：(i)確 保 我 們 常 用 的 紗 線 有 供 應；(ii)使 我 們 享 有 大 宗 採 購 折 扣；及(iii)減 低 我 們 在
原 料 價 格 上 漲 周 期 中 的 風 險。
我 們 主 要 向 駐 於 中 國、巴 基 斯 坦、泰 國、台 灣 及 日 本 的 供 應 商 採 購 紗 線。染 色 劑 及
其 他 化 學 劑 主 要 採 購 自 日 本、德 國 及 中 國。我 們 的 採 購 主 要 以 美 元 及 人 民 幣 計 值。
我 們 的 供 應 商 一 般 負 責 將 原 材 料 送 至 生 產 設 施，而 進 口 原 材 料 的 清 關 則 由 我 們 處
理。於 往 績 期 間 及 直 至 最 後 可 行 日 期，我 們 並 未 經 歷 任 何 原 材 料 供 應 短 缺 或 延 誤 而 對
業 務 造 成 重 大 影 響。
我 們 向 合 資 格 供 應 商 採 購 主 要 原 材 料，而 有 關 供 應 商 的 接 受 須 經 執 行 董 事 根 據 我
們 的 供 應 商 評 核 程 序 審 批。
我 們 直 接 向 供 應 商 採 購 大 部 分 原 材 料，惟 棉 紗 乃 向 巴 基 斯 坦 供 應 商 採 購，並 經 由
其 香 港 代 理（供 應 商C）提 供 予 我 們。我 們 與 代 理 洽 商 並 敲 定 採 購 條 款，包 括 產 品 規 格、
數 量、定 價、支 付 條 款 及 交 付 時 間 表。據 董 事 所 深 知，我 們 透 過 代 理 進 行 採 購 能 享 受
較 大 的 價 格 折 扣，因 為 僅 我 們 一 方 的 需 求 量 並 非 佔 該 等 巴 基 斯 坦 供 應 商 的 銷 售 量 一 個
重 大 部 分。
視乎增幅，我們或自行承受全部原材料價格升幅或將部分轉嫁予客戶。於往績期間，
牛 仔 布 的 平 均 售 價 相 對 維 持 穩 定。有 關 我 們 定 價 策 略 的 更 多 詳 情，請 見 本 節「銷 售 及
營 銷 — 定 價 策 略」。
24. 供 應 商 集 中 度
雖 然 於 往 績 期 間 存 在 主 要 供 應 商 集 中 情 況，惟 董 事 認 為 本 集 團 的 業 務 可 以 持 續 發
展，理 由 如 下：
• 中高端服裝品牌通常要求我們的牛仔布使用符合瑞士良好棉花發展協會(Better
Cotton Initiative)、美 國 棉(COTTON USA)或Cotton LEADS規 定 的 紗 線，而 就 董 事
所 深 知，該 等 組 織 為 推 廣 優 質 及╱或 可 持 續 棉 的 非 營 利 組 織。根 據 弗 若 斯 特 沙
利 文，屬 於 該 等 組 織 成 員 的 純 棉 紗 線、彈 性 棉 紗 及 彈 性 合 成 紗 線 供 應 商 的 數
量 相 對 有 限，因 此 牛 仔 布 製 造 商 的 紗 線 供 應 商 集 中 度 較 高。
• 董 事 認 為 我 們 用 於 生 產 牛 仔 布 的 紗 線 質 量 必 須 保 持 穩 定，以 達 到 服 裝 品 牌 嚴
格 的 質 量 要 求。由 於 我 們 與 主 要 服 裝 品 牌 通 常 按 較 大 的 業 務 量 交 易，故 我 們
選 擇 向 有 能 力 不 時 管 理 大 量 紗 線 穩 定 性 的 供 應 商 進 行 採 購。另 外，董 事 認 為
與主要供應商下達批量採購訂單可讓我們享有批量採購折扣及降低生產成本。
• 供 應 商B（我 們 於 二 零 一 五 年 財 政 年 度 的 第 二 大 供 應 商 及 於 二 零 一 六 年 財 政 年
度 及 二 零 一 七 年 財 政 年 度 的 最 大 供 應 商）為 一 間 上 市 公 司 及 旗 下 包 含 多 間 於
不 同 地 區 經 營 紗 線 製 造、銷 售 及 分 銷 業 務 的 集 團 公 司。於 往 績 期 間，我 們 與 其
進 行 業 務 交 易 的 數 家 公 司 與 供 應 商B同 屬 一 個 集 團。就 董 事 所 深 知，雖 然 該 等
公 司 與 供 應 商B屬 同 一 集 團，惟 彼 等 獨 立 營 運，於 中 國 不 同 地 區 擁 有 各 自 的 生
產 設 施。此 外，該 等 公 司 提 供 不 同 類 別 的 紗 線，直 接 向 我 們 交 付 產 品 及 收 取 款
項。經計及上述情況，並考慮到我們與供應商B及其集團公司的穩定業務關係，
董事認為，該等集團公司極不可能全部同時發生重大、突然及全面的供應中斷。
• 根 據 我 們 目 前 可 得 的 未 經 審 核 財 務 資 料，(i)於 二 零 一 八 年 四 個 月 向 五 大 供 應
商 作 出 的 採 購 合 共 佔 我 們 總 採 購 額 的91.0%；(ii)於 二 零 一 八 年 四 個 月 向 四 大
供 應 商 作 出 的 採 購 與 二 零 一 七 年 財 政 年 度 相 同；及(iii)於 二 零 一 八 年 四 個 月 的
第 五 大 供 應 商 在 二 零 一 七 年 財 政 年 度 位 列 第 十，為 我 們 供 應 染 整 程 序 所 需 的
化 學 品。
• 除 五 大 供 應 商 外，我 們 於 往 績 期 間 及 二 零 一 八 年 四 個 月 向 逾20名 合 資 格 供 應
商（「其 他 供 應 商」）採 購，包 括 主 要 位 於 中 國 及 香 港 的 紗 線、布 料、染 料、化 學
品 及 包 裝 材 料 製 造 商 及╱或 貿 易 商。二 零 一 八 年 四 個 月 的 其 他 供 應 商 包 括 一
名 位 於 中 國 的 新 合 資 格 染 料 供 應 商。於 往 績 期 間 及 二 零 一 八 年 四 個 月，本 集
團 並 無 因 原 材 料 短 缺 而 遭 遇 任 何 重 大 業 務 中 斷，且 預 計 在 向 主 要 供 應 商 採 購
生 產 所 需 的 原 材 料 方 面 亦 不 會 有 任 何 重 大 困 難。
• 於 最 後 可 行 日 期，我 們 有 超 過25名 合 資 格 供 應 商，其 中 逾20名 為 紗 線 供 應 商。
我 們 將 繼 續 擴 闊 供 應 商 基 礎，以 便 在 任 何 主 要 供 應 商 無 法 達 成 我 們 的 採 購 條
款 時，我 們 能 夠 在 挑 選 及 向 不 同 供 應 商 採 購 方 面 保 持 靈 活 性。鑑 於 我 們 的 全
年 採 購 量 及 行 業 聲 譽，董 事 預 料 我 們 擴 充 與 其 他 供 應 商 的 業 務 量 或 向 新 合 資
格 供 應 商 採 購 時 將 不 會 有 任 何 障 礙。
25. 與 日 本 合 資 夥 伴 的 關 係
Kurabo Industries為 一 間 於 一 八 八 八 年 創 辦 的 日 本 公 司，其 業 務 範 疇 廣 泛，包 括 在 日
本 及 國 際 從 事 紡 織、化 學 品、科 技 及 食 品 及 服 務 業 務。
於 二 零 一 三 年，Kurabo Industries建 議 與 本 集 團 成 立 一 間 合 資 公 司，主 要 因 為 據 董 事
所 深 知，其 於 同 年 已 終 止 其 於 中 國 的 牛 仔 布 製 造 業 務，並 計 劃 與 中 國 一 名 信 譽 良 好 且
能 夠 供 應 符 合 其 標 準 的 牛 仔 布 的 牛 仔 布 製 造 商 建 立 穩 定 關 係。
經 過 管 理 層 的 周 全 考 慮，我 們 於 二 零 一 三 年 五 月 二 十 七 日 與Kurabo Industries訂 立
倉 紡 紡 織 第 一 份 協 議，據 此，我 們(i)向Kurabo Industries供 應 牛 仔 布，而 據 董 事 所 深 知，
其 將 之 轉 售 予 客 戶；及(ii)獲 准 在 我 們 的 牛 仔 布 產 品 上 使 用「Kurabo Denim」商 標。其 後，
我 們 與Kurabo Industries於 二 零 一 六 年 七 月 二 十 九 日 訂 立 倉 紡 紡 織 補 充 協 議 及 於 二 零
一 八 年 一 月 十 九 日 訂 立 倉 紡 紡 織 重 續 協 議，據 此（其 中 包 括）修 訂 倉 紡 紡 織 第 一 份 協 議
及 倉 紡 紡 織 補 充 協 議 的 若 干 條 款，並 將 倉 紡 紡 織 協 議 的 期 限 延 長 至 二 零 二 一 年 十 二 月
三 十 一 日。
下 文 載 列 倉 紡 紡 織 協 議 若 干 主 要 商 業 條 款：
• 於 二 零 一 三 年 成 立 合 資 公 司 倉 紡 紡 織，其 股 本 由 興 威 紡 織 及Kurabo Industries
分 別 擁 有51%及49%。
• 本 集 團 應 付Kurabo Industries特 許 權 使 用 費，金 額 按 我 們 中 國 附 屬 公 司 所 生 產
及 本 集 團 所 出 售 並 印 有「Kurabo Denim」商 標 牛 仔 布 的 合 約 價 的0.95%計 算。
• 由Kurabo Industries或 本 集 團 銷 售 牛 仔 布 所 適 用 的 若 干 地 域 限 制。Kurabo
Industries只 可 向 我 們 不 時 同 意 的 美 國 品 牌 及╱或 代 理 銷 售 其 牛 仔 布，而 本 集 團
則 只 可 向Kurabo Industries不 時 同 意 的 歐 盟 品 牌 及╱或 代 理 銷 售 我 們 的 牛 仔 布。
本 集 團 只 准 於 日 本 向Kurabo Industries銷 售 我 們 的 牛 仔 布。
倉 紡 紡 織 合 資 公 司 並 無 任 何 營 運 資 產。董 事 認 為 該 合 資 公 司 的 目 的 純 粹 為 建 立 一
間 知 名 日 本 紡 織 企 業 與 本 集 團 之 間 的 策 略 聯 盟。倉 紡 紡 織 的 主 要 業 務 活 動 是 收 集 及 匯
轉 本 集 團 應 付Kurabo Industries的 特 許 權 使 用 費。倉 紡 紡 織 於 執 行 其 日 常 職 能 時 產 生 若
干 行 政 開 支，經 訂 約 雙 方 公 平 磋 商 後，該 開 支 已 協 定 由 本 集 團 與Kurabo Industries按 預
定 基 準 攤 分。雙 方 均 有 意 使 倉 紡 紡 織 每 年 達 致 整 體 財 政 收 支 平 衡。
據 董 事 所 知，該 合 資 公 司 為Kurabo Industries帶 來 以 下 額 外 利 益：
• 作 為 我 們 經 選 定 紗 線 供 應 商 之 一，Kurabo Industries可 出 售 其 集 團 公 司 生 產 的
棉 紗 予 本 集 團，從 而 擴 大 其 棉 紗 業 務 的 客 戶 基 礎（雖 然 我 們 根 據 倉 紡 紡 織 協 議
並 無 任 何 責 任 或 承 諾 向Kurabo Industries採 購 紗 線）。
• 於 二 零 一 五 年 財 政 年 度、二 零 一 六 年 財 政 年 度 及 二 零 一 七 年 財 政 年 度，Kurabo
Industries有 權 收 取 分 別3.1百 萬 港 元、3.9百 萬 港 元 及4.7百 萬 港 元 的 特 許 權 使 用
費。
• 在 我 們 的 牛 仔 布 上 使 用「Kurabo Denim」商 標，有 助 於 美 國 推 廣Kurabo Industries
的 品 牌。
董 事 認 為 本 集 團 透 過 該 合 資 公 司 享 有 以 下 主 要 好 處：
• 作 為 日 本 歷 史 悠 久 的 知 名 紡 織 企 業，Kurabo Industries將 與 我 們 分 享 其 對 牛 仔
布 生 產 的 知 識 及 經 驗，以 及 對 本 行 業 發 展 趨 勢 的 見 解。
• 這 有 助 我 們 在 向 服 裝 品 牌 招 攬 新 商 機 時 提 升 我 們 的 企 業 形 象。
• Kurabo Industries對 我 們 的 牛 仔 布 的 需 求 會 為 本 集 團 帶 來 收 益。
於 往 績 期 間，我 們 將「Kurabo Denim」商 標(i)連 同 興 威 紡 織 的 名 稱 及 本 集 團 的 商 標
一 併 印 刷 於 出 售 予 客 戶（不 包 括Kurabo Industries）的 產 品 的 標 籤 上，分 別 佔 我 們 收 益
91.0%、91.6%及95.6%；及(ii)單 獨 印 刷 於 出 售 予Kurabo Industries的 產 品 的 標 籤 上，分 別
佔 我 們 收 益8.8%、8.3%及4.2%。於 二 零 一 五 年 財 政 年 度、二 零 一 六 年 財 政 年 度 及 二 零
一 七 年 財 政 年 度，源 自 前 述 銷 售 的 收 益 合 共 分 別 為399.9百 萬 港 元、474.7百 萬 港 元 及
646.6百 萬 港 元。
如 上 文 所 述，於 往 績 期 間Kurabo Industries及╱或 其 附 屬 公 司（統 稱「Kurabo集 團」）為
我 們 的 紗 線 供 應 商 及 牛 仔 布 客 戶。於 二 零 一 五 年 財 政 年 度、二 零 一 六 年 財 政 年 度 及 二
零 一 七 年 財 政 年 度，向Kurabo集 團 的 原 材 料 採 購 額 分 別 為34.6百 萬 港 元、29.1百 萬 港 元
及33.7百 萬 港 元，佔 總 採 購 額19.5%、11.4%及10.6%。我 們 售 予Kurabo集 團 的 牛 仔 布 一 般
以 繩 狀 染 色 機 按 其 所 需 規 格 及 品 質 標 準 製 造。於 二 零 一 五 年 財 政 年 度、二 零 一 六 年 財
政 年 度 及 二 零 一 七 年 財 政 年 度，向Kurabo集 團 的 銷 售 額 分 別 為35.1百 萬 港 元、39.6百 萬
港 元 及27.5百 萬 港 元，佔 收 益8.8%、8.3%及4.2%，而 我 們 於 同 期 向Kurabo集 團 作 出 的 牛
仔 布 銷 量 則 為1.6百 萬 碼、1.9百 萬 碼 及1.2百 萬 碼。我 們 與Kurabo集 團 達 成 共 識，我 們 只
會 就Kurabo集 團 向 我 們 採 購 的 牛 仔 布 象 徵 式 地 向 彼 等 收 取 約5至7%的 毛 利 率，作 為 維
持 與 合 資 夥 伴 的 良 好 關 係 的 誠 意。於 二 零 一 五 年 財 政 年 度、二 零 一 六 年 財 政 年 度 及 二
零 一 七 年 財 政 年 度，向Kurabo集 團 銷 售 牛 仔 布 應 佔 毛 利 分 別 為2.8百 萬 港 元、1.9百 萬 港
元 及1.3百 萬 港 元，毛 利 率 為7.9%、4.9%及4.8%。
據董事確認，就向Kurabo集團作出銷售及採購的條款的磋商按個別情況各自進行，
且 銷 售 及 採 購 並 無 關 連 及 並 非 互 為 條 件。
26. 於 往 績 期 間，我 們 的 生 產 過 程 由 下 列 各 方 開 展：
參 與 方 生 產 過 程 與 本 公 司 或 控 股 股 東 的 關 係
興 德 紡 織 本 公 司 於 往 績 期 間 的 間 接 全 資 附 屬 公 司。
興 盛 染 色 及 收 縮 加 工 由 興 耀 投 資 全 資 擁 有，而 興 耀 投 資 於 二 零
一 七 年 七 月 七 日 前 分 別 由 我 們 的 控 股 股 東 及
兩 名 獨 立 第 三 方 擁 有43%及57%。興 盛 其 後
於 控 股 股 東 收 購 興 耀 投 資 合 共57%股 權 及 重
組 後，成 為 本 公 司 的 間 接 全 資 附 屬 公 司，詳
情載於本招股章程「歷史、公司架構及重組」。
由 於 控 股 股 東 於 二 零 一 七 年 七 月 七 日 前 僅 持
有 興 盛43%間 接 股 權 及 對 興 盛 沒 有 控 制 權，
故 興 盛 於 該 日 前 並 非 本 集 團 的 附 屬 公 司。
分 包 商 染 色、紡 織 及
收 縮 加 工
獨 立 第 三 方
由 於 興 德 及 興 盛 的 主 要 生 產 機 器 的 使 用 率 高，其 次 是 興 盛 的 染 色 機 有 限，因 此 我
們 將 若 干 染 色、紡 織 及 收 縮 加 工 程 序 外 判 予 第 三 方 分 包 商。
董 信 康 先 生 及 董 韋 霆 先 生（均 為 我 們 的 控 股 股 東）為 興 盛 的 董 事（興 盛 的 其 他 兩 名
董 事 為 兩 名 獨 立 第 三 方，於 二 零 一 七 年 七 月 七 日 前 透 過 興 耀 投 資 合 共 持 有 興 盛 的57%
股 權，彼 等 於 出 售 其 權 益 予 我 們 控 股 股 東 後 辭 任 董 事 職 務）及 自 二 零 一 五 年 一 月 一 日
起 參 與 其 管 理 及 日 常 營 運。
我 們 於 二 零 一 五 年 一 月 一 日 至 二 零 一 七 年 七 月 六 日 期 間 的 分 包 成 本 包 括 支 付 予 興
盛 及 第 三 方 分 包 商 的 金 額。興 盛 的 財 務 業 績 自 二 零 一 七 年 七 月 七 日 起 綜 合 計 入 我 們 的
財 務 報 表，因 此 我 們 於 二 零 一 七 年 七 月 七 日 之 後 的 分 包 成 本 僅 包 括 支 付 予 第 三 方 分 包
商 的 金 額。有 關 我 們 分 包 成 本 的 更 多 詳 情 載 於「財 務 資 料 — 主 要 收 益 表 組 成 部 分 — 銷
售 成 本」。
27. 二 零 一 五 年 一 月 一 日 至 二 零 一 七 年 七 月 六 日 期 間（當 時 興 盛 由 兩 名 獨 立 第 三 方
擁 有57%權 益），我 們 支 付 予 興 盛 的 分 包 費 乃 按 公 平 原 則 磋 商，與 我 們 就 類 似 服 務 支 付
予 第 三 方 分 包 商 的 費 用 相 若。
下表列載於往績期間我們由(i)興德；(ii)興盛；及(iii)第三方分包商加工的產量詳情：
按 各 方 劃 分 的 染 色 量：
截 至 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度
二 零 一 五 年 二 零 一 六 年 二 零 一 七 年
碼 % 碼 % 碼 %
1. 興 盛 12,430,113 57.4 12,627,407 44.7 18,491,786 53.1
2. 第 三 方 分 包 商 9,218,153 42.6 15,623,652 55.3 16,308,275 46.9
21,648,266 100.0 28,251,059 100.0 34,800,061 100.0
按 各 方 劃 分 的 梭 織 量：
截 至 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度
二 零 一 五 年 二 零 一 六 年 二 零 一 七 年
碼 % 碼 % 碼 %
1. 興 盛 10,789,555 55.9 13,658,630 54.9 15,959,950 51.5
2. 第 三 方 分 包 商 8,518,714 44.1 11,238,314 45.1 15,050,972 48.5
19,308,269 100.0 24,896,944 100.0 31,010,922 100.0
按 各 方 劃 分 的 收 縮 加 工 量：
截 至 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度
二 零 一 五 年 二 零 一 六 年 二 零 一 七 年
碼 % 碼 % 碼 %
1. 興 盛 9,953,365 61.2 10,714,155 46.8 13,690,207 51.0
2. 第 三 方 分 包 商 6,316,781 38.8 12,168,614 53.2 13,151,881 49.0
16,270,146 100.0 22,882,769 100.0 26,842,088 100.0
28. 我 們 有 一 份 合 資 格 分 包 商 名 單 並 不 時 審 閱 其 表 現、所 提 供 的 服 務 水 平 及 所 收 取 的
分 包 費。我 們 將 未 能 符 合 我 們 的 質 量 及 安 全 標 準 的 分 包 商 會 從 我 們 的 合 資 格 分 包 商 名
單 上 移 除。於 最 後 可 行 日 期，我 們 與 主 要 分 包 商 的 業 務 年 期 平 均 為 五 年。
我們一般不與分包商訂立任何長期協議，而我們按個別訂單基準向彼等下達訂單。
雖 然 我 們 一 般 不 與 分 包 商 訂 立 長 期 協 議，惟 若 干 分 包 商 已 向 我 們 承 諾 彼 等 將 較 其 他 客
戶 優 先 承 接 本 集 團 的 分 包 訂 單，亦 已 承 諾 每 年 至 少 分 包 處 理 一 定 數 量 的 半 成 品。我 們
的 分 包 安 排 通 常 包 括 以 下 條 款：
• 生 產 過 程 的 分 包 部 分
• 已 加 工 半 成 品 類 別
• 已 加 工 半 成 品 數 量
• 完 成 日 期
• 分 包 費
• 其 他 要 求（例 如 允 許 縮 水 上 限、加 工 前 分 割 半 成 品 等）
我 們 向 分 包 商 提 供 技 術 要 求，亦 提 供 採 購 自 我 們 自 有 合 資 格 供 應 商 的 原 材 料。我
們 的 質 控 員 工 造 訪 分 包 商 的 生 產 設 施 以 提 供 指 引 及 進 行 實 地 檢 查，我 們 亦 會 於 運 送 牛
仔 布 予 客 戶 前 按 照 客 戶 的 要 求 檢 查 製 成 品。更 多 詳 情 請 見 本 節「品 質 控 制 — 檢 測 分 包
商 進 行 的 工 作」。
於 二 零 一 五 年 財 政 年 度、二 零 一 六 年 財 政 年 度 及 二 零 一 七 年 財 政 年 度，我 們 的 分
包 成 本 分 別 為81.4百 萬 港 元、88.0百 萬 港 元 及97.3百 萬 港 元，分 別 佔 總 銷 售 成 本 的
27.7%、26.9%及22.3%。於 往 績 期 間 的 分 包 成 本 金 額 增 加 乃 主 要 由 於 我 們 的 銷 量 增 加 及
生 產 設 施 的 使 用 率 高 企 所 致。我 們 於 二 零 一 五 年 財 政 年 度 及 二 零 一 六 年 財 政 年 度 的 分
包 成 本 包 括 支 付 予 興 盛 及 第 三 方 分 包 商 的 金 額，該 兩 個 年 度 的 分 包 成 本 佔 我 們 總 銷 售
成 本 的 比 例 相 若，然 而 於 二 零 一 七 年 財 政 年 度 的 比 例 有 所 下 降，主 要 由 於 控 股 股 東 於
二 零 一 七 年 七 月 合 共 收 購 興 耀 投 資57%股 權 及 重 組 後，興 盛 成 為 本 公 司 的 間 接 全 資 附
屬 公 司，此 後，我 們 的 分 包 成 本 僅 包 括 支 付 予 第 三 方 分 包 商 的 金 額。有 關 我 們 分 包 成
本 的 更 多 詳 情 載 於「財 務 資 料 — 主 要 收 益 表 組 成 部 分 — 銷 售 成 本」。
董 事 擬 進 一 步 減 少 外 判 染 色、梭 織 及 收 縮 加 工 程 序，以 盡 量 減 低 本 集 團 就 以 下 各
項 承 受 的 潛 在 營 運 風 險 及 產 生 的 成 本：(i)可 能 依 賴 分 包 商 執 行 我 們 主 要 生 產 程 序；(ii)
不時物色足夠數目並符合我們質量標準且具備充足實力承接我們訂單的新分包商；(iii)
分 包 商 不 時 符 合 我 們 的 質 量 標 準 及 交 付 時 間 表；及(iv)增 加 管 理 力 度、人 手 及 成 本 以 監
察 分 包 商 所 承 接 的 程 序 的 質 量 標 準。
29. 於 往 績 期 間，我 們 銷 售 牛 仔 布 予 逾120名 客 戶，主 要 包 括 服 裝 品 牌 指 定 的 成 衣 製 造
商。我 們 於 往 績 期 間 的 成 衣 製 造 商 客 戶 主 要 位 於 香 港 及 中 國。就 董 事 作 出 一 切 合 理 查
詢 後 所 深 知，我 們 的 牛 仔 布 乃 用 於 生 產 服 裝 品 牌（尤 其 是 若 干 知 名 美 國 服 裝 品 牌）的 牛
仔 成 衣。
當 我 們 接 獲 服 裝 品 牌 的 查 詢，我 們 的 銷 售 及 營 銷 人 員 會 與 彼 等 聯 絡，以 取 得 有 關
其 訂 單 的 詳 情，例 如 產 品 規 格、數 量、包 裝 及 交 付 安 排。銷 售 及 營 銷 團 隊、生 產 團 隊 及
產 品 開 發 團 隊（如 需 要）負 責 評 估 接 納 服 裝 品 牌 訂 單 的 能 力。進 行 評 估 並 已 協 定 採 購 條
款（包 括 產 品 規 格、數 量、定 價 及 交 付 計 劃）後，會 向 服 裝 品 牌 發 出 確 認，有 關 服 裝 品 牌
其 後 會 指 示 其 指 定 成 衣 製 造 商 按 協 定 條 款 向 本 集 團 下 達 採 購 訂 單。
為 確 保 妥 善 執 行 服 裝 品 牌 的 牛 仔 成 衣 採 購 計 劃，彼 等 可 能 會 向 我 們 提 供 彼 等 於 往
後 四 至 六 個 月 的 牛 仔 布 採 購 計 劃，這 有 助 我 們 制 定 能 更 佳 地 滿 足 服 裝 品 牌 的 需 要 的 生
產 及 採 購 計 劃。
除 了 我 們 自 家 的 銷 售 及 營 銷 努 力 外，我 們 亦 分 別 於 美 國 及 意 大 利 委 聘 一 名 銷 售 代
理，以 進 一 步 擴 闊 客 戶 基 礎。我 們 於 美 國 的 當 地 代 理 主 要 協 助 我 們 向 奢 侈 服 裝 品 牌 招
攬 採 購 訂 單 及 與 彼 等 維 持 業 務 關 係。本 集 團 向 美 國 銷 售 代 理 支 付 的 費 用 主 要 指 參 考 該
代 理 所 招 攬 的 採 購 訂 單 所 衍 生 的 金 額 而 計 算 的 佣 金。於 二 零 一 五 年 財 政 年 度、二 零
一 六 年 財 政 年 度 及 二 零 一 七 年 財 政 年 度，向 該 美 國 銷 售 代 理 支 付 的 費 用 總 額 分 別 為 零
港元、1.2百萬港元及1.6百萬港元。董事相信委聘美國銷售代理符合本集團利益，因為(i)
我 們 可 以 獲 取 奢 侈 服 裝 品 牌 的 採 購 訂 單，這 進 一 步 擴 闊 我 們 於 牛 仔 成 衣 行 業 不 同 市 場
分 部 的 客 戶 基 礎；及(ii)使 我 們 能 夠 將 銷 售 及 營 銷 人 手 集 中 於 中 高 端 服 裝 品 牌，其 為 我
們 牛 仔 布 的 主 要 客 戶 群。我 們 於 二 零 一 八 年 四 月 與 該 代 理 訂 立 協 議 以 重 續 前 述 安 排 的
條 款，據 此，該 美 國 銷 售 代 理 於 任 何 連 續12個 月 內 須 達 致 最 低 採 購 訂 單 金 額，並 有 權
按 不 時 磋 商 釐 定 的 收 費 率 向 我 們 收 取 佣 金。
我 們 的 意 大 利 銷 售 代 理 乃 於 二 零 一 八 年 一 月 獲 委 任，以 協 助 我 們 促 成 於 歐 盟 的 業
務 擴 充 計 劃。據 董 事 所 深 知，該 代 理 已 與 區 內 知 名 服 裝 品 牌 建 立 網 絡，並 將 協 助 向 該
等 品 牌 推 廣 我 們 的 產 品 及 招 攬 採 購 訂 單。該 代 理 已 承 諾 於 任 何 連 續 六 個 月 期 間 至 少 招
攬 一 定 金 額 的 採 購 訂 單，並 有 權 向 我 們 收 取 參 考 其 所 招 攬 採 購 訂 單 所 產 生 銷 售 額 計 算
的 佣 金。董 事 相 信 該 代 理 將 有 助 我 們 於 歐 盟 發 展 客 戶 群。截 至 最 後 可 行 日 期，除 區 內
若 干 潛 在 客 戶 提 出 報 價 要 求 外，本 集 團 亦 接 獲 一 名 新 歐 洲 客 戶 的 試 驗 採 購 訂 單。本 集
團 將 繼 續 在 該 新 市 場 發 掘 商 機。
30. 季 節 因 素
銷 售 受 到 季 節 因 素 影 響。根 據 於 往 績 期 間 的 銷 售 趨 勢，我 們 通 常 於 每 年 一 至 四 月
錄 得 較 高 銷 售 並 於 第 三 及 第 四 季 錄 得 較 低 銷 售。此 季 節 性 模 式 的 主 要 因 由 是，牛 仔 成
衣 銷 售 旺 季 在 一 年 的 第 三 及 第 四 季，而 從 我 們 接 獲 生 產 牛 仔 布 的 紗 線 到 成 衣 製 造 商 向
品 牌 擁 有 人 交 付 牛 仔 服 的 準 備 時 間 約 為 四 至 六 個 月。牛 仔 服 的 旺 季 銷 售 主 要 由 暑 期、
六 至 八 月 的 新 學 年 開 始 以 及 十 至 十 二 月 的 多 個 節 慶 日 子 的 較 高 消 費 開 支 帶 動。
31. 轉 移 定 價
於 往 績 期 間，本 集 團 旗 下 各 公 司 之 間 的 交 易（「集 團 內 公 司 間 交 易」）概 述 如 下：
• 興 威 紡 織（本 公 司 於 香 港 的 間 接 全 資 附 屬 公 司）通 過 興 駿 實 業（本 公 司 於 香 港 的
間 接 全 資 附 屬 公 司）向 興 德（本 公 司 於 中 國 的 間 接 全 資 附 屬 公 司）銷 售 採 購 自 第
三 方 供 應 商 的 原 材 料。
• 興德使用前述原材料進行生產牛仔布的梭織工序；並將染整工序分包予興盛（自
二 零 一 七 年 七 月 起 為 本 公 司 於 中 國 的 間 接 全 資 附 屬 公 司）或 中 國 其 他 第 三 方
廠 房，該 等 分 包 商 向 興 德 收 取 分 包 費。
• 牛 仔 布 製 成 品 主 要 由 興 德 透 過 興 駿 實 業 出 售 予 興 威 紡 織，再 由 興 威 紡 織 交 付
予 第 三 方 客 戶。
我 們 已 委 聘 獨 立 稅 務 顧 問（為 香 港 一 間 國 際 專 業 會 計 師 行）對 往 績 期 間 的 集 團 內 公
司 間 交 易 進 行 轉 移 定 價 分 析（「分 析」）。
下 文 載 列 主 要 分 析 結 果：
• 本 集 團 一 直 遵 守 香 港 及 中 國 的 適 用 轉 移 定 價 法 律 及 法 規。
• 興 德 於 二 零 一 五 年 財 政 年 度 的 純 利 率 為2.26%，屬 於 與 興 德 可 資 比 較 的 公 司 的
公 平 原 則 範 圍，但 較 中 位 數（「可 資 比 較 中 位 數」）3.01%為 低。倘 中 國 稅 務 部 門
就 二 零 一 五 年 財 政 年 度 對 興 德 實 施 轉 移 定 價 調 整，並 將 其 純 利 率 調 整 至 可 資
比 較 中 位 數，這 將 導 致 額 外 應 付 稅 項 約 人 民 幣332,000元。興 德 於 二 零 一 六 年
財 政 年 度 及 二 零 一 七 年 財 政 年 度 的 純 利 率 介 乎 公 平 原 則 範 圍 並 較 可 資 比 較 中
位 數 為 高，因 此 中 國 稅 務 部 門 不 應 就 該 兩 個 年 度 對 興 德 實 施 任 何 可 能 轉 移 定
價 調 整。
• 我 們 對 興 盛 由 二 零 一 七 年 七 月 成 為 本 集 團 公 司 起 至 二 零 一 七 年 財 政 年 度 結 束
止 期 間（「收 購 後 期 間」）的 集 團 內 公 司 間 交 易 進 行 分 析。興 盛 於 收 購 後 期 間 錄
得淨虧損，較各可資比較公司的公平原則範圍為低，可資比較中位數為2.53%。
中 國 稅 務 部 門 一 旦 對 興 盛 實 施 轉 移 定 價 調 整，並 將 其 純 利 率 調 整 至 可 資 比 較
中 位 數，則 所 得 額 外 應 付 稅 項 將 約 為 人 民 幣213,000元。
我 們 已 就 前 述 潛 在 額 外 應 付 稅 項 悉 數 計 提 撥 備。董 事 認 為 該 應 付 稅 項 即 使 施 加，
亦 不 會 對 本 集 團 的 業 務 營 運 及 財 務 狀 況 造 成 重 大 不 利 影 響。
我 們 已 採 納 以 下 措 施 以 確 保 繼 續 遵 守 香 港 及 中 國 的 相 關 轉 移 定 價 法 律 及 法 規：
• 董 事 將 不 時 檢 討 集 團 內 公 司 間 交 易 的 條 款，確 保 其 符 合 公 平 磋 商 基 準。
• 我 們 的 財 務 及 會 計 團 隊 將(i)密 切 監 察 集 團 內 公 司 間 交 易 的 金 額，以 確 保 相 關
轉 移 定 價 法 律、法 規 及 指 引 項 下 的 申 報 及 備 案 規 定 不 時 獲 得 妥 善 遵 守；及(ii)
確保集團內公司間交易妥善記錄及備案，以便內部監控及向中國稅務部門匯報。
• 本 集 團 委 聘 稅 務 顧 問 以 檢 討 轉 移 定 價 安 排 及 協 助 編 製 轉 移 定 價 文 件 以 符 合 中
國 申 報 規 定。
於 最 後 可 行 日 期，董 事 並 不 知 悉 中 國 或 香 港 任 何 稅 務 部 門 就 集 團 內 公 司 間 交 易 進
行 任 何 查 詢、審 核 或 調 查。
32. 我 們 的 客 戶 主 要 為：(i)服 裝 品 牌 指 定 及 指 示 的 成 衣 製 造 商，彼 等 根 據 本 集 團 與 服
裝品牌直接敲定的條款採購我們的牛仔布，以生產牛仔成衣，於二零一五年財政年度、
二 零 一 六 年 財 政 年 度 及 二 零 一 七 年 財 政 年 度，分 別 佔 我 們 收 益 的87.9% 、88.3%及
84.4%；及(ii)就 彼 等 自 身 的 業 務 需 求，使 用 我 們 的 牛 仔 布 生 產 牛 仔 成 衣 並 與 我 們 直 接
敲 定 合 約 條 款 的 成 衣 製 造 商，於 二 零 一 五 年 財 政 年 度、二 零 一 六 年 財 政 年 度 及 二 零
一 七 年 財 政 年 度，分 別 佔 我 們 收 益 的3.3%、3.4%及11.3%。
33. 服 裝 品 牌 集 中 度
雖 然 我 們 於 往 績 期 間 的 收 益 源 自 與 少 數 服 裝 品 牌 敲 定 的 業 務，惟 董 事 認 為 本 集 團
的 業 務 可 以 持 續 發 展，理 由 如 下：
• 據 董 事 作 出 一 切 合 理 查 詢 後 所 深 知，AEO的 男 女 裝 業 務 支 線 乃 分 開 運 作，並
由 生 產 團 隊 作 出 獨 立 業 務 決 策，例 如(i)採 購 原 材 料；及(ii)指 定 合 資 格 布 料 供
應 商 及 成 衣 製 造 商。在 該 等 安 排 下，我 們 與AEO該 等 業 務 支 線 的 業 務 中 斷 將
不 會 影 響 我 們 與 其 他 支 線 的 業 務。
• 董 事 相 信(i)我 們 的 牛 仔 布 帶 動AEO牛 仔 成 衣 的 暢 情；(ii)我 們 的 牛 仔 布 貨 品 各
自擁有獨特的紗線（由某幾類不同拉伸度及重量的紗線梭織而成）、染料組合（按
照 我 們 預 定 公 式 混 合 不 同 靛 藍 色 調 的 染 料）及 生 產 參 數（例 如 染 色 及 收 縮 加 工
程 序 所 需 的 溫 度 及 時 間），而 據 董 事 所 深 知，其 他 牛 仔 布 製 造 商 除 非 知 悉 確 切
的 紗 線 及 染 料 成 分 以 及 生 產 參 數，否 則 難 以 進 行 複 製；及(iii)我 們 供 應 予AEO
的 牛 仔 布 能 夠 嚴 格 符 合 品 質 標 準。因 此，董 事 有 信 心AEO將 繼 續 透 過 其 指 定
成 衣 製 造 商 開 出 採 購 我 們 牛 仔 布 的 訂 單，供 生 產 其 牛 仔 成 衣。
• 於 往 績 期 間，我 們 能 夠 與 頂 尖 服 裝 品 牌 維 持 業 務 關 係 的 同 時，亦 成 功 招 攬 九
個 新 服 裝 品 牌 的 業 務。此 外，我 們 正 計 劃 從 股 份 發 售 所 得 款 項 淨 額 及╱或 我 們
的 內 部 資 源 撥 出 資 金，於 中 國 設 立 銷 售 辦 事 處、為 歐 洲 市 場 委 聘 銷 售 代 理 及
參 與 海 外 展 覽，將 我 們 的 版 圖 擴 充 至 中 國 及 歐 洲 市 場。我 們 相 信 我 們 在 與 新
服 裝 品 牌 建 立 業 務 關 係 及 向 其 招 攬 訂 單 的 彪 炳 往 績 已 為 我 們 奠 下 穩 定 基 石，
有 助 繼 續 落 實 擴 闊 客 戶 群 的 策 略，為 我 們 日 後 的 業 務 增 長 注 入 動 力。
• 截 至 最 後 可 行 日 期，我 們 已 與 其 他 五 大 服 裝 品 牌 建 立 五 至 十 年 業 務 關 係。於
往 績 期 間，我 們 與 逾30個 服 裝 品 牌 建 有 業 務 關 係。我 們 已 加 大 力 度，以 於 二 零
一 八 年 財 政 年 度 增 加 向 其 他 服 裝 品 牌 的 銷 量。因 此，AEO成 衣 製 造 商 於 二 零
一八年四個月的採購訂單應佔的銷售較二零一七年四個月下跌12.0個百分點。
董 事 深 信 其 他 服 裝 品 牌 所 產 生 收 益 佔 我 們 收 益 的 比 例 於 日 後 將 提 高。
34. 交 貨 安 排
製 成 品 一 般 按 離 岸 價 基 準 交 付 予 成 衣 製 造 商。然 而，我 們 偶 爾 按CIF或CNF基 準 交
付 予 若 干 海 外 成 衣 製 造 商。
我 們 通 常 委 聘 第 三 方 物 流 服 務 供 應 商 將 牛 仔 布 交 付 至 海 外 及 中 國 銷 售 的 客 戶。於
二 零 一 五 年 財 政 年 度、二 零 一 六 年 財 政 年 度 及 二 零 一 七 年 財 政 年 度，我 們 的 交 付 及 出
口 相 關 開 支 分 別 為4.4百 萬 港 元、6.0百 萬 港 元 及7.6百 萬 港 元。
於 往 績 期 間 及 直 至 最 後 可 行 日 期，我 們 的 交 貨 安 排 並 無 遭 遇 任 何 重 大 中 斷，且 亦
無 因 延 誤 向 客 戶 交 貨 而 承 受 任 何 重 大 損 失 或 支 付 任 何 賠 償。
35. 存 貨 管 理
於 二 零 一 五 年 十 二 月 三 十 一 日、二 零 一 六 年 十 二 月 三 十 一 日 及 二 零 一 七 年 十 二 月
三 十 一 日，我 們 的 存 貨 分 別 價 值94.7百 萬 港 元、163.3百 萬 港 元 及212.5百 萬 港 元。
我 們 在 資 訊 科 技 系 統 及 實 體 記 錄 的 協 助 下 管 理 存 貨 水 平，其 保 存 我 們 存 貨 水 平 的
變 動 記 錄。我 們 的 倉 庫 員 工 亦 會 每 月 到 生 產 設 施 實 地 盤 點 存 貨，確 保 存 貨 記 錄 準 確 及
檢 查 存 貨 的 實 際 狀 況。
我 們 的 主 要 原 材 料，即(i)不 同 類 別 的 紗 線，如 純 棉、彈 性 棉 及 彈 性 合 成 紗 線；(ii)
染 色 劑；(iii)其 他 化 學 劑；及(iv)包 裝 材 料。
我 們 一 般 將 主 要 及 常 用 的 原 材 料 存 貨 保 持 於 足 以 應 付 兩 至 三 個 月 生 產 的 水 平，並
按 訂 單 基 準 逐 次 採 購 個 別 銷 售 訂 單 指 定 的 原 材 料 及 供 應 品（如 顏 色 紗 線）。
視 乎 客 戶 要 求，採 購 訂 單 下 的 製 成 品 可 於 一 般 介 乎 一 至 三 個 月 的 期 間 多 次 付 運。
為 了 不 時 精 簡 我 們 就 不 同 規 模 及 交 付 時 間 表 的 訂 單 的 生 產 計 劃 及 優 化 生 產 設 施 的 動
用 率，我 們 可 能 於 交 付 前 很 早 便 生 產 訂 單 牛 仔 布，尤 其 是 針 對 規 模 較 大 及 交 付 時 間 較
的 訂 單，而 該 等 牛 仔 布 會 成 為 我 們 的 製 成 品 存 貨。董 事 認 為 這 一 做 法 不 會 增 加 存 貨
風 險，因 為 我 們 一 般 僅 生 產 來 自 成 衣 製 造 商 的 已 確 認 採 購 訂 單（或 偶 爾 當 大 宗 採 購 的
條 款 已 獲 主 要 及 具 信 用 的 服 裝 品 牌 確 認 下）的 產 品。本 集 團 於 往 績 期 間 並 未 經 歷 任 何
客 戶 不 履 行 採 購 訂 單 而 導 致 本 集 團 遭 遇 重 大 損 失 的 事 件。
董 事 認 為 該 存 貨 政 策 連 同 我 們 的 定 價 政 策（於 本 節「銷 售 及 營 銷 — 定 價 策 略」闡 述）
幫助我們減輕原材料價格波動、存貨陳舊及因存貨積壓而令流動資金緊張的相關風險。

36. 產 品 開 發
於 最 後 可 行 日 期，我 們 的 產 品 開 發 團 隊 合 共 有 十 名 成 員，當 中 四 名 駐 於 香 港 及 六
名 駐 於 中 國。我 們 的 產 品 開 發 團 隊 主 動 根 據 其 對 暢 銷 牛 仔 成 衣 的 風 格 及 功 能 特 性 的 了
解 開 發 具 有 彈 性 及 時 髦 的 牛 仔 布。產 品 開 發 團 隊 主 要 負 責：(i)積 極 並 持 續 探 索 能 符 合
消費者的審美及功能要求（例如拉伸力、快速復原、快干、柔軟及保暖）的新型牛仔布；(ii)
造 訪 服 裝 品 牌 以 更 深 入 了 解 它 們 的 業 務 計 劃 和 產 品 要 求 以 及 潮 流 趨 勢；及(iii)使 用 我
們 現 有 或 新 型 牛 仔 布 自 行 設 計 牛 仔 成 衣，並 向 服 裝 品 牌 展 示 有 關 設 計 的 已 完 成 樣 板，
讓 對 方 的 設 計 師 對 於 我 們 的 牛 仔 布 可 如 何 應 用 至 其 設 計，有 較 清 晰 的 概 念。
為 了 履 行 職 能，我 們 的 產 品 開 發 團 隊 與 不 同 團 隊（包 括 銷 售 及 營 銷、生 產 及 質 控）
緊 密 合 作。銷 售 及 營 銷 高 級 管 理 層 成 員 不 時 向 產 品 開 發 團 隊 尋 求 支 持，其 後 方 會 與 客
戶 完 成 銷 售 訂 單。為 方 便 工 作，產 品 開 發 團 隊 透 過 各 種 渠 道 收 集 最 新 行 業 資 訊，例 如
研究客戶所要求的產品規格，與供應商及客戶溝通交流及參加行業展會等。技術方面，
我 們 的 產 品 開 發 團 隊 能 夠(i)透 過 調 較 原 材 料 的 組 成，製 造 不 同 物 理 特 質（如 拉 伸 度）；
及(ii)透 過 實 驗 及 應 用 不 同 的 染 整 及 洗 水 技 術，製 造 不 同 外 觀（如 靛 藍 光 暗 及 懷 舊 復 古
款 式）的 牛 仔 布。再 者，我 們 不 時 向 一 名 意 大 利 染 整 專 家 尋 求 支 援，提 升 我 們 向 服 裝 品
牌 展 示 的 牛 仔 布 樣 板 的 審 美 素 質。
於往績期間，我們的產品開發團隊生產約500款新牛仔布製品，其紗線組成、重量、
圖 案、拉 伸 度 及 靛 藍 色 調 各 具 特 色，於 往 績 期 間，我 們 每 年 售 賣 的 牛 仔 布 貨 品 中 約20%
是 由 我 們 產 品 開 發 團 隊 開 發 的 新 牛 仔 布 貨 品。
我 們 捕 捉 最 新 時 尚 趨 勢 的 能 力 加 上 我 們 積 極 開 發 及 推 廣 新 產 品 的 措 施，讓 我 們 能
夠 不 時 向 服 裝 品 牌 提 供 新 牛 仔 布 理 念，這 亦 已 成 為 我 們 的 核 心 競 爭 力 之 一。我 們 的 產
品 開 發 實 力 及 策 略 受 到 服 裝 品 牌 認 可，這 由AEO於 二 零 一 六 年 授 予 的 創 意 大 獎 可 以 印
證，該 公 司 是 最 大 美 國 牛 仔 褲 品 牌 之 一，其 最 暢 銷 的 產 品 為 面 向 大 學 生 的 牛 仔 褲。
37. 僱 員
於最後可行日期，我們合共有470名全職僱員，其中45名位於香港及425名位於中國。
下 表 列 載 於 最 後 可 行 日 期 按 職 能 劃 分 的 僱 員 人 數 明 細：
香 港 中 國 總 計
高 級 管 理 層 8
（附 註1） 17
（附 註2） 25
生 產 5 271 276
產 品 開 發 4 6 10
品 質 監 控 2 56 58
採 購 2 9 11
倉 務 2 32 34
人 力 資 源 及 行 政 15 29 44
財 務 及 會 計 7 5 12
總 計 45 425 470
38.
於 中 國 的 自 有 物 業
於 最 後 可 行 日 期，我 們 於 中 國 擁 有 兩 幅 土 地 及 於 該 土 地 上 建 設 的 樓 宇，總 建 築 面
積 為48,962平 方 米。下 表 載 列 我 們 於 最 後 可 行 日 期 在 中 國 擁 有 的 物 業 詳 情：
業 權 詳 情 註 冊 擁 有 人 描 述╱用 途 概 約 佔 地 面 積
樓 宇 概 約
建 築 面 積
中 山 市 三 角 鎮
高 平 工 業 區
昌 隆 路 西 一 號
興 駿 實 業 工 業 用 途╱
生 產 設 施
26,000平 方 米 27,482平 方 米
中 山 市 三 角 鎮
昌 隆 西 街2號
興 盛 工 業 用 途╱
生 產 設 施
21,603平 方 米 21,480平 方 米

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9 : GS(14)@2018-07-16 01:07:31

39. 曾 令 鏢:872
40. 董 鳴 寶:118
41. 李 之 曉:1982

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10 : GS(14)@2018-07-16 01:07:56

42. 按 終 端 產 品 的 目 標 市 場 劃 分 的 收 益
我 們 的 牛 仔 布 產 品 多 數 由 客 戶（主 要 為 成 衣 製 造 商）用 作 為 零 售 服 裝 品 牌 製 造 牛 仔
成 衣 的 生 產 材 料。下 表 載 列 我 們 於 所 示 年 度 按 牛 仔 成 衣 產 品 的 目 標 市 場 分 部 劃 分 的 收
益 明 細：
截 至 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度
二 零 一 五 年 二 零 一 六 年 二 零 一 七 年
千 港 元 % 千 港 元 % 千 港 元 %
女 裝 307,581 76.8 280,743 59.1 323,775 49.9
男 裝 43,956 11.0 136,464 28.7 220,797 34.1
童 裝 585 0.1 2,251 0.5 2,595 0.4
服 裝 製 造 商附 註 13,374 3.3 15,940 3.4 73,512 11.3
Kurabo Industries附 註 35,060 8.8 39,641 8.3 27,540 4.2
400,556 100.0 475,039 100.0 648,219 100.0
43. 銷 售 成 本 主 要 包 括(i)原 材 料；(ii)分 包 成 本；(iii)直 接 勞 工；(iv)公 共 設 施；(v)物 業、
廠 房 及 設 備 折 舊；及(vi)其 他 生 產 成 本。
下 表 載 列 我 們 於 所 示 年 度 的 銷 售 成 本 明 細：
截 至 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度
二 零 一 五 年 二 零 一 六 年 二 零 一 七 年
千 港 元 % 千 港 元 % 千 港 元 %
原 材 料 成 本 197,042 67.0 224,220 68.4 309,341 71.0
分 包 成 本 81,376 27.7 88,047 26.9 97,276 22.3
直 接 勞 工 7,123 2.4 8,251 2.5 15,498 3.6
公 共 設 施 4,826 1.6 4,433 1.4 7,051 1.6
物 業、廠 房 及 設 備 折 舊 2,259 0.8 2,032 0.6 5,262 1.2
其 他 1,485 0.5 708 0.2 974 0.2
294,111 100.0 327,691 100.0 435,402 100.0

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11 : GS(14)@2018-07-16 01:09:48

44. 德勤
45. 2017年增50%，至1億，5,800萬現金

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12 : sunshine(3090)@2018-08-29 22:04:44

fall back to listing price today, attractive or not?

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13 : GS(14)@2018-08-29 22:51:43

不買了

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14 : GS(14)@2018-08-31 16:39:46

盈利降2%，至6,600萬，輕債

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