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渠道模式對零食業態影響顯著

國內休閑零食行業過去的十年經歷較快發展，並催生多個具有客戶忠誠度的品牌。我們回溯國內休閑零食品牌企業的發展路徑，發現自2000年以來國內休閑零食行業主要經歷了三個發展階段，分別是：2010年前以線下渠道為主導的快速成長期，2010-2015年線上平臺主導的高速發展期，以及2016以來的全渠道探索期。休閑零食企業在近十年間經歷了銷售渠道發展重心的明顯轉變。

休閑零食兼具標品和非標品的屬性，使休閑零食在渠道選擇上更多元，形成了渠道劃分市場格局的業態。

非標品特性：休閑零食具有非標品屬性，非標品指難以規格化的產品，產品品質、規格差異大導致消費者無法輕易在不同渠道比價，因而銷售渠道分布相對分散。

行業特性：相較酒水飲料、其他食品或者日用快消品，休閑零食行業的品類分散（包括堅果炒貨、蜜餞果幹、糕點糖果及休閑鹵制品等多個大類），行業集中度較低。線上適合銷售標品，零食中堅果等初加工產品標準化程度較高，因此線上零食品牌（三只松鼠及百草味為代表）都以堅果起家；而線下零食品牌（以來伊份、鹽津鋪子為代表）都以全品類非標品為主。

分析近10年來休閑零食企業在銷售渠道上切換與轉變的原因有助於判斷未來零食業態。

線下專賣店模式在體驗感及購物及時性上有不可取代的優勢，且隨著收入規模化，銷售費用存在下降空間，業績彈性較大,但同時在跨區域銷售上存在限制，對門店的經營管理亦有較高要求。

線上平臺有助於通過大數據了解消費者習慣，形成跨區域高量級的銷售規模，但缺乏試吃體驗感與即時購買性，且目前面臨高引流成本的問題。兩者各存優勢與短板，未來線上+線下融合勢不可擋。

線下模式比較：專賣模式或成未來線下趨勢

線下企業發展經歷了3個主要階段

我們搜集整理了線下主要零食企業在自成立以來的重要事件、渠道數量、收入規模及營銷方式的變化，發現在2010年以前，2010-2015年以及2016年以來這三個階段，主要零食企業存在些許共性。

2010年以前：收入高速增長，品類相對單一。

2010年以前主要零食企業的收入規模處於高速增長期（好想你2008-2010年GACR：52.6%；來伊份2009-2010年增速：65.65%；洽洽2007-2010年GACR：10.04%）。

這個階段公司產品品類相對單一，好想你的棗類產品及洽洽的葵花子類產品比重在2010年分別為85%左右及73%，來伊份產品品類僅為200多個。

2010-2015年：電商搶占市場份額，產品品類逐步擴充。

線下零食企業的收入增速均較前一階段有所放緩。好想你及來伊份收入增速由50%+下降至11%左右，洽洽收入增速回落至個位數。

線下零食企業開始豐富品類及升級產品。好想你推出深加工的棗類產品，洽洽對葵花子類產品進行優化，推出多口味瓜子產品，同時於2014年進軍堅果領域，擴充產品品類。鹽津鋪子產品品類達到200個以上，來伊份更是高達900多個。

線下企業開始試水線上平臺：這個階段一定較為明顯的特點是主要零食企業均開始涉足電商平臺。好想你及良品鋪子均於2013年開始在京東、天貓等第三方電商平臺建立旗艦店；來伊份及洽洽分別於2011年及2014年成立電商子公司，打造自己的電商平臺。

營銷方式開始多元化：這個階段零食企業營銷意識有所提升，包括好想你、來伊份及洽洽都進行了電視臺及電視劇廣告投放，鹽津鋪子則邀請明星為品牌進行代言。線下企業在這個階段總體處於穩健增長的優化期。

線下專賣模式收入增速在2010-2015年顯著放緩，主要由於跨區域複制的難度較大。2010-2015年線下模式收入放緩主要由來伊份、好想你及良品鋪子以專賣店模式為主的企業主導，專賣店模式在跨區域銷售及運營管理上存在一定難度，目前線下專賣店模式的分布仍帶有明顯區域性（好想你和周黑鴨集中在華中，來伊份集中在華東，桂發祥集中在華北，絕味鴨脖相對分散，華東集中度最高）收入端存在一定限制，線下企業向電商布局，並擴充品類，從另一個戰略層面對收入進行提振。

2016年以來：營銷方式從“廣而告之”轉向“精準定位”，電商平臺進入收割期，線下平臺更註重體驗感。

營銷方式轉向精準營銷：過去一年多主要休閑零食企業的明顯特點是營銷方式的轉變，由此前涉眾面較廣的電視臺及電視劇投放，轉變為更為精準的營銷方式。例如與消費層級相近的非食品類品牌進行合作；請受年輕人喜愛的網紅進行新品試吃直播；以及推出與電影或節目主題的新產品，通過有針對的引流吸引潛在消費者，強化品牌形象，我們判斷利用新媒體平臺，以新穎的方式進行定向宣傳會成為未來休閑零食的主要營銷方式。

電商業務逐漸成熟，進入收獲期：在2013以來主要休閑企業集中涉足線上平臺，目前線上建設已基本完畢，未來將進入收獲期，電商平臺的收入增速預計仍將發力。

線下專賣店通過升級，更註重消費者體驗感。來伊份在2016年對多數店面完成了第八代裝修升級，在提升單店貨櫃量的同時，外觀更為時尚，改善消費者購物體驗感；好想你未來亦將增加品牌旗艦店的數量，裝潢設計將較老店優化。

產品向休閑、健康升級，縮減品種聚焦大單品。好想你於2016年下旬投資建設蔬果凍幹項目，同時2016年休閑零食行業出現了包括“棗夾核桃”和“每日堅果”等爆款品類，我們判斷未來休閑零食的產品創新將持續，新品類將進一步補充現有類別，從而貢獻公司的內生增長。

商超盈利能力最高，但擴張後勁乏力

休閑零食企業在品類及渠道上各存差異，我們著重挑選了四家較為典型的上市公司進行分析：單一品類專賣模式的好想你，單一品類商超模式的洽洽，全品類商超模式的鹽津鋪子，以及全品類專賣模式的來伊份。

商超渠道VS專賣渠道：好想你和來伊份均以專賣店形式為主，其中好想你加盟店占專賣店比重達80%左右，來伊份直營專賣占全渠道比重達到88%以上。洽洽和鹽津鋪子主要以商超/經銷渠道為主，其中，鹽津鋪子直營商超占比達到56%，洽洽商超直營占比約10%，經銷占比為80%。

單一品類VS全品類：鹽津鋪子及來伊份均全品類覆蓋，好想你及洽洽則分別側重單一品類（好想你：棗類占比70-80%；洽洽：葵花子類占比>70%）。

通過產品、渠道及盈利情況的拆分，我們發現這四家典型零食企業的業績表現呈現出：全品類商超主導>單一品類商超>全品類專賣>單一品類專賣的形態。

收入端：收入規模與渠道模式相關性較小，專賣店模式收入增速有所回暖。

商超主導的洽洽收入規模最大。單一品類商超模式的洽洽的規模最大（目前經銷商數量700多個，各類終端網點達到30萬左右），截至2015年達到33.1億，全品類專賣模式的來伊份次之（2016年專賣店總數達到2300多個），為31.3億，以單一品類專賣的好想你及全品類商超的鹽津鋪子收入分別為11.1億及5.84億。

專賣模式收入增速有所回暖。從收入增速看，以專賣店渠道為主的好想你及來伊份，收入增速自2013年呈持續回升態勢，分別上升13.1pct及9.7pct至2015年的14.4%及9.4%，而以商超渠道為主的鹽津鋪子及洽洽收入增速於2014年出現放緩跡象，15年略有回升。

全品類及深加工的公司享有更高毛利。全品類及深加工的線下零食企業擁有更高的毛利率，鹽津鋪子及來伊份在產品品類上覆蓋堅果炒貨、肉制品、豆幹素食、糕點及蜜餞，且多數產品以深加工為主，兩者過去四年的平均毛利率分別達到45.2%和46.7%，顯著好於單一品類為主的好想你和洽洽（平均毛利分別為39.1%及30.7%）。此外，全品類公司在產品結構的調整及優化上更具優勢，深加工產品對生產原料價格的敏感度較非深加工更低，均是保證毛利率具備優勢的原因。

不同渠道的銷售費用率差異顯著，全品類商超模式業績表現領跑。四家主要線下零食的渠道模式存在較大差異。

直營專賣模式租金費用支出較大。銷售費用構成上，以直營專賣的來伊份，租金占比較其他三者最高；以經銷和商超為主的洽洽，沒有租金費用支出，營銷費用占比較高。

商超模式期間費用率相對較低。好想你的費用率最高，達到51%以上，且近四年呈上升趨勢，主要由於品牌定位中高端，在營銷投入及管理人員工資的支出費用都較高，來伊份其次，直營專賣模式致使租金費用支出較大。經銷、商超模式的洽洽則最低，僅為18%，且歷年表現較為穩定，鹽津鋪子略高於洽洽，但總體處於相對低位。

全品類商超主導凈利率最高。凈利率角度，擁有相對高毛利且較低費用率的全品類商超主導的鹽津鋪子盈利能力較強（14.2%），品類相對單一但商超主導的洽洽凈利其次（10.4%），全品類的直營專賣來伊份第三（4.1%），單一品類加盟主導的好想你相對最低（3.3%）。

綜合而言，盈利能力方面：全品類商超主導>單一品類商超>全品類/深加工專賣自營>單一品類專賣。

未來直營專賣更具可持續性

在之前的分析中，我們發現商超渠道在主要零食企業中具有較明顯的盈利能力優勢，但從目前趨勢看，商超渠道已經呈現擴張收縮的跡象，未來收入空間有限。而直營專賣模式更具可持續性，業績空間彈性大。

商超擴張收縮，未來專賣店模式發展空間更大。商超模式在整體費用控制上好於專賣模式，但從目前國內消費趨勢看，商超網點的擴張增速有下降趨勢，以華潤系為例，其網點數量增速已連續5年保持在個位數區間，且2015年增速僅為1%。從趨勢上看，2015-2020年包括賣場、標超及便利店在內的商超網點增速均將放緩，保持在6%以內，單一依賴商超渠道將使收入端表現受到限制，而專賣店模式在未來的發展空間上更具想象空間。

直營專賣較加盟專賣具有更高的單店收入和坪效，或為未來線下趨勢。

直營店的單店平均收入普遍高於加盟店。以2015年數據為例，桂發祥及周黑鴨的單店收入分別高達582萬/年及384萬/年，來伊份及絕味的直營專賣收入亦高於其加盟模式，而以加盟為主的煌上煌和好想你單店收入最低亦普遍低於其他直營專賣為主的企業表現。

直營模式的坪效亦普遍好於專賣模式。位居前三的分別為周黑鴨、絕味直營及桂發祥，而以加盟專賣為主的好想你坪效最低。直營專賣在單店收入及坪效上較加盟具有壓倒性優勢，或成為未來線下渠道的主要模式。

線上模式：瓶頸已現，與線下融合有望催生新活力

梳理三只松鼠及百草味的發展歷程發現，在2010-2015年兩者通過融資、借助天貓京東等第三方電商平臺，經歷了高速增長期（線上購物興起；用戶引流成本低，跨區域銷售；收入規模大、增速快，電商平臺成長；給予商戶政策優惠）。2015年下旬以來，線上零食在吸引及穩固用戶上進行了更多嘗試（營銷模式上更趨娛樂化，通過爆款單品引流），同時，一個較為亮眼的轉變在於渠道布局向線下的挪移。

2010-2015年：借互聯網東風，靠爆款引流，收入實現高速增長。

在2000-2015年間，國內互聯網經歷了高速增長：根據CNNIC可獲得的數據，2006-2008年間，國內網民數量年同比增幅均保持在50%以上；網民滲透率在2015年達到50%以上。網絡購物方面，2003-2009年間，隨著淘寶、京東和天貓陸續上線，以及“雙十一”購物節催生下的線上購物熱情，使中國網絡購物規模呈爆發式增長，2006-2010年間的年同比增速保持在100%以上，且2011-2015年的複合增長率亦保持在50%以上。

百草味抓住互聯網機遇，放棄線下轉向線上。2003年成立的百草味在2006年時線下門店版圖已經擴張到140多家，全年銷售額達到1.5億元。但百草味於2010年在淘寶的力邀下毅然決定關閉線下門店，主攻線上。我們認為當時線上平臺具有以下三大優勢。

1）網購不受銷售地域限制，較線下具有跨區域優勢，可實現更高體量的銷售規模；

2）網購處於興起階段，新型渠道的崛起將帶來可觀的用戶增量，線上獲取流量的成本較低；

3）淘寶等電商平臺處於成長期，對於入駐商戶存在較多優惠政策。

通過標準化的堅果產品實現引流，爆款賺吆喝是這一階段的特點：我們對比三只松鼠及百草味在天貓旗艦店的各品類銷量，發現兩者堅果類的爆款銷量均顯著高於其他品類；且以百草味為例，其各品類產品的毛利率以堅果類最低，說明堅果產品為線上零食品牌的主要引流產品。在這個階段，線上零食巨頭三只松鼠及百草味均借線上平臺催生的網購東風，借助爆款單品引流客戶，在收入端實現了可觀增速，但由於高投入利潤端僅僅是微利。

2015年下半年以來：線上平臺存在瓶頸，布局線下正當時。我們認為在2015年下半年以來，互聯網高增長的紅利不複往昔，線上引流成本攀升、及時性及體驗感的缺席將會是線上平臺高增長不可持續的主要原因。線上零食銷量居於前三的三只松鼠、百草味及良品鋪子收入增速均於2016年出現放緩。

1）互聯網紅利轉弱：目前國內互聯網滲透率仍在提高，但增速放緩顯著；同時線上用戶引流成本已達到150-200元/人的區間；各同類品牌為搶占市場份額，大打價格戰，百草味產品單價呈明顯下滑趨勢。高引流成本，疊加互聯網發展趨於成熟，意味著未來線上平臺的收入規模將存在瓶頸，而線下專賣店的品牌宣傳效應自帶引流功能。

2）物流運輸時間較長：目前線上購買需要經過2-7天能收到貨，仍遠不如線下的“即買即食”性。線上向線下拓展後，可大幅提高發貨速度。

3）試吃體驗缺席：零食品類推陳出新速度很快，線下專賣店可以讓消費者品嘗新品，消費體驗感增強，同時有助於增加新品購買需求。

O2O探索：新零售或成未來方向

“新零售”是馬雲於2016年10月提出的新商業模式，從近期阿里巴巴與線下百貨商店百聯的戰略合作看，“新零售”是利用線上資源（網絡平臺和大數據），將線下傳統零售要素打通重構的過程，包括重構商家與消費者的關系、重構消費體驗等。

新零售核心在於通過互聯網了解消費者的訴求及習慣（購物習慣、活動區域、消費頻次等），結合線下平臺增強消費者購買的便利度，同時增加線下平臺的消費內容（同一個場景具有多樣的消費品類），為消費者提供多元的消費體驗。

供應鏈+信息化管理將成未來核心競爭力。強調體驗感的新零售模式要求企業了解客戶消費習慣、體驗需求，同時在提高配送效率，產品及訂單管理的供應鏈管理及信息化水平都有更高的要求。

倉儲基地的合理分布將提高線上發貨能力，縮減物流時間；信息化建設將有助於多品類零食企業對用戶習慣進行分析，對產品結構進行適當調整，同時幫助控制物流時間。

百草味供應鏈處於領先狀態，已建成9大基地，覆蓋國內北、華東、華南和西南等區域；而從信息化管理上看，來伊份和三只松鼠具有較為完善的信息系統，可以對物流、庫存及用戶產品偏好進行時時管理。

三只松鼠的投食店在體驗感及線上線下的融合上，正在向盒馬生鮮努力。盒馬生鮮為消費者提供了多元消費體驗+快速物流配送的消費選擇：消費者可以在線下門店或者APP下單，能享受“五公里範圍，半小時送達”物流配送；同時線下門店還兼具餐飲和倉儲功能。

社區性專賣店+線上平臺，或為新零售下最適合零食銷售的渠道模式。鑒於休閑零食品類較為多元，消費頻次高，產品推陳出新的間隔亦較短，我們認為：

線上平臺適合通過規模化銷量獲得的大數據了解消費者地域分布、習慣及口味，完善產品研發及線下門店選址；

線下門店應定位社區，單店面積小而美，網狀布局，並兼具倉儲功能，便於短距離的物流運輸。

選址對線下門店至關重要，由於零食消費頻次高，以“本地商業”為核心的專社區專賣店可刺激消費者的試吃及購物欲望，同時通過門店形象進行品牌建設，或為零食企業較為理想的線下模式選擇。

零食作為非標品，可以通過品類及規格調整避免線上線下亂價問題。從目前情況看，由於線上線下平臺的成本不同，同類產品的定價亦存在差異。

線上線下價格經常存在差異。我們對比來伊份產品，發現兩類渠道主要的品類在產品規格上存在差異，其中線下以散裝為主，線上則以固定規格進行銷售，以100g單價計算，線上較線下存在折價。

導致線上線下差價的原因，主要是渠道封閉（競爭）程度的不同。線上比價容易，不僅有跨平臺的比價工具，淘寶也提供每500g的單價參考信息，消費者可以廣泛比價。但線下專賣店不存在競品，消費者只能被動接受買或不買的決定，而零食作為沖動消費品，消費者容易做出非理性決定。

由於零食產品的規格差異、口味差異，消費者對零食產品的價格敏感度相對低。未來O2O模式下，零食企業可以在規格及價格上進行調節，規避明顯的價差問題。

投資建議

休閑零食行業渠道模式較為多元，其行業格局亦受渠道影響。在分別經歷了以線下及線上渠道為主導的高速增長期後，目前休閑零食面臨兩類渠道的融合。我們認為線上+線下模式將賦予休閑零食行業新的活力，渠道融合想像空間大，新零售或為主要方向。建議積極關註已具有線上線下資源的好想你，以及具備完善線下資源的來伊份、桂發祥、鹽津鋪子及洽洽食品。

好想你:收購百草味將在產品和渠道上發揮協同效應。好想你擁有線下專賣店1,100多個，同時擅長上遊生產，擁有高毛利產品；百草味線上的品牌運作和集中性較強，擁有有1,500萬會員，2016年銷售額達到23億元。二者結合，短期有鋪貨收入，中長期品類和渠道互補。收購合力打造的首款產品—棗夾核桃“抱抱果”成為爆款單品，單月銷量達到10萬筆，銷售額500萬元以上。新產品的成功預示兩者協同效果顯著，線上線下的渠道資源若實現較好融合，未來利潤有望實現大幅增長。重組後公司目標總市值88億元，如果考慮協同效應，仍有向上提升空間，目前公司市值不足80億元，2017年處於低估狀態(EPS:0.67,+179%;PE:47x)，“買入”評級，建議積極關註。

來伊份：多品類直營專賣零食企業，全渠道布局優勢顯著。公司為全品類零食企業，產品品種多達900多個；渠道以專賣店模式為主，擁有線下直營門店2,118家，目前第八代直營店裝修已基本更新完畢，新店貨櫃量增加提振單店收入20-30%左右，未來門店質量及經營效率仍將不斷提升。同時，公司布局電商平臺，發展邏輯清晰：通過自營官方電商及移動端APP，與第三方商戶合作互換用戶流量（大眾點評及銀行系統等），同時產品品類上與線下略有差異，避免單純線上線下的用戶切換。公司全渠道布局趨勢明顯，未來業績有望穩健增長，預計2017年公司EPS為0.77元（+11.4%），對應17年PE：57x，給予“增持”評級。

桂發祥：直營專賣深耕天津，盈利能力顯著。公司為國有百年老字號，產品溢價顯著，毛利率基本穩定在50%以上。渠道以自營為主（目前擁有48家直營門店，平均單店面積200㎡），經銷為輔，區域深耕天津（貢獻97%的收入），費用控制較好，2016年凈利率達到19%以上。未來公司將以建立旗艦店的形式鞏固公司於中北部的品牌形象，並將南下於上海設立一家旗艦店；同時亦開始線上布局，已入駐天貓旗艦店及京東超市。未來線下將以點帶面布局，兼顧發展電商。麻花行業天花板較低，公司上市後存在強烈外延發展預期。預計2017年EPS為1.05元（+12.9%），對應17年PE：48x，給予“增持”評級。

鹽津鋪子：全國化布局趨勢顯著，市占率有望進一步提升。公司渠道以直營商超為主，湖南地區收入占比達到45%以上。募投項目計劃在全國增加商超網點共計677個，其中華東地區為公司營銷網絡建設的重點布局區域，將新設商超網點336個，占比達到50%左右；其次為華北地區，新設商超網點112個，占比為17%。全國化布局有望迅速提升公司品牌知名度。同時，公司目前亦積極布局電商，於天貓及京東均設有旗艦店，未來線上線下渠道均有望獲得規模化銷售收入，市占率預計將進一步提升。同時公司盈利能力穩健，2016年凈利率為12.6%。預計2017年公司EPS為1.09元（+18.5%），對應17年PE：48x，給予“增持”評級。

洽洽食品：電商有望發力，產品推陳出新。公司目前渠道以流通和商超為主，同時將發力線上。2016年電商收入略低於3億目標，實現2.6億收入，增速在50%左右，公司將電商總部搬至杭州，磨合期完畢後有望發力，預計2017年將達到5億元左右，實現100%左右的增速。從產品看，公司炒貨類新品中焦糖味瓜子及山核桃味瓜子收入可觀，2016年兩者合計銷售2.5億左右；果仁類產品收入在1億左右，其中新推出的每日堅果產品反響良好；另外公司亦推出曲奇及早餐蛋糕，未來將把烘焙產品作為發展重心之一，將於2017年新建烘焙類產品生產線，產品品類有望不斷豐富。預計2017年公司EPS為0.73元（+4.5%），對應17年PE：22x，給予“增持”評級。

風險提示

宏觀經濟放緩，整體消費需求不足

市場競爭加劇，出現低價惡性競爭

原料及加工過程中出現食品安全問題

管理能力及信息化程度不及預期，線上線下融合效應不顯著

（完）

從嬰兒潮到千禧一代：特殊時代造就不同消費行為

千禧一代特指出生於 1984-1995 年，在跨入 21 世紀後達到成年年齡的一代人。在我國，千禧一代又有兩個更接地氣的名字——八零後和九零後，他們出生的年代正值改革開放進入實質化階段，之後的成長時期更是中國經濟一路上行的黃金年代。他們是不一樣的一代人，由他們開創的新興消費行為正引領著新行業的崛起。

無獨有偶，類似的場景在戰後的美國和日本也曾上演。盡管已過去幾十年的時間，但我們仍能看到特定社會環境在他們消費行為變遷過程中留下的烙印。

1. 美國嬰兒潮（1946-1964 ）

隨著二戰的結束，數百萬美國大兵從海外硝煙彌漫的戰場返回故鄉，普通美國人的生活也由緊張的戰時狀態重歸安逸的幸福時光。彼時的美國政治、經濟地位空前強大，而歐亞大陸則因為戰爭的創傷而百廢待興，美國夢的激勵作用，使得全球在戰後掀起了新一輪向美國的移民潮。

在這樣的時代背景下，美國迎來了轟轟烈烈的嬰兒潮（baby boom），1946 年至 1964年間，全美新生嬰兒總數高達 7600 萬，新生兒出生率連續 18 年超過 20‰，人口增長率遠高於戰後其他年代。目前，嬰兒潮一代正扮演著美國社會的中堅力量，包括克林頓、布什、奧巴馬等三位前總統均是嬰兒潮一代的傑出代表。

嬰兒潮一代的成長階段，正值上世紀 6、70 年代美國經濟的高速發展時期，同時那又是一個文化思潮不斷碰撞的年代。作為嬉皮士文化的開創者，在經歷黑人民權運動、越南戰爭等一系列改變美國戰後社會發展的歷史事件過程中，嬰兒潮一代形成了崇尚自由與叛逆的個性，他們樂於接受新鮮事物，追求特立獨行的生活方式，是美式文化與生活方式傳承過程中繼往開來的一代人。當時特殊的歷史與文化背景對嬰兒潮一代的價值觀以及生活、消費習慣產生了深遠的影響。

2. 日本 60 、70 一代（1960-1970 ）

如果說美國的嬰兒潮離我們尚有些遙遠，那麽在我們的鄰國日本，同樣能夠找到這樣一代人，讓我們看到了他們和千禧一代的相似性。我們認為從人口與收入的雙重維度上考慮，日本的 60、70 一代都是我國千禧一代可直接對標的對象。

2.1. 人口結構相似

計劃生育導致人口增速下降，中國降速晚於日本 20 年。戰後的 1946-1950 年日本的人口增長迅速，五年的 CAGR 達到了 3.2%。隨後日本政府開始推行抑制生育政策，人口增速下降至 2%左右。中國計劃生育的實施從 70 年代初開始，人口增速從接近3%下降至 1.5%-2%。日本的 60、70 一代與中國的千禧一代均出生於計劃生育實施後的 15 年左右，單個家庭中子女數量的減少使得這一代人在成長中獲得更多的物質資源，同時兄弟姐妹的減少也使得這一代更加個性化。

中國千禧一代與日本 60 、70 後出生率均在 20 ‰左右，生活環境具有可比性。中國50 年代出生率一度高達 40‰，1984-1995 年保持在 20‰左右，進入 21 世紀後下降到 15‰以下。日本在 40 年代末一度也超過 30‰，60-70 年代這一比率維持在接近20‰的水平，80 年代後出生率再度出現下滑跌破 10‰。從出生率看，中國千禧一代與日本的 60、70 後出生時的出生率均在 20‰，單個家庭中的子女數量相近。

青壯年人口占比高本 ，中國千禧一代與日本 60 、70 後出生在社會勞動力充足階段。80-90 年代，我國 15-64 歲壯年和中年人口占比高，而 0-14 歲占比下降。從人口結構看，一方面兒童占比下降，另一方面作為千禧一代父母的壯年和中年人口比例上升，千禧一代出生並成長於一個社會勞動力充足的時代，有機會享受更好的物質生活。2000 年開始中國則逐漸步入老齡化階段，65 歲以上占比上升。日本 60、70 一代類似，他們出生時其父母（18-44 歲）一代的占比處於高位，為其提供良好的成長環境。進入 80 年代後，日本老齡化開始加劇，壯年和中年人口比例下降。

經濟高速增長帶動物質生活富裕，推動消費理念轉變。中國千禧一代出生於經濟高速增長時期，而日本 60、70 後同樣出生於日本經濟騰飛階段。因此相對於之前時代的人，他們的消費觀念發生轉變，購物時價格因素的影響下降，更加重視品質、功能等其他因素。

從人口增速、出生率、人口結構、可支配收入四個維度對比，我們認為日本 60、70後的成長環境最接近中國千禧一代，因此其也最有可能跟千禧一代一樣成為消費習慣發生轉變的一代。

3. 千禧一代：消費偏好轉變，消費能力已形成

千禧一代充分享受中國經濟增長的紅利，成長於獨生子女的環境中。我國的千禧一代指出生於 1984-1995 年的一代人，從出生到成年均享受著中國經濟高速增長的紅利。同時我國計劃生育政策從 70 年代開始實施，出生率下降，直接導致我國家庭戶均人數下降。上世紀 50 年代前我國家庭戶平均人數基本保持在 5.3 人的水平，從80 年代開始家庭戶平均規模縮小趨勢顯著，1990 年縮減到 3.96 人，2010 年縮減到3.10 人。千禧一代多為獨生子女，從小的成長環境塑造了他們不同於上一代人的、更加個性化的消費習慣，同時他們也可以更直接的轉移來自父母的購買力，消費能力大大提升。

中國 80 年代開始城鎮化建設加速，第三產業發展迅猛。1950-1980 年我國城市化率僅從 11.8%上升至 19.4%，期間還一度出現下滑。從 1980 年開始我國城市化率開始加速，1990 年和 2000 年分別達到 26.4%和 35.9%，此後延續上升趨勢；此外我們也註意到，我國第三產業也在 80 年代中期發展提速，第三產業在 GDP 中的占比從 1984年的 25.5%上升至 2016 年的 51.6%。千禧一代出生並成長於我國高速城鎮化的時期，伴隨著服務業的迅猛發展，他們接觸了更多新鮮事物也更加喜愛休閑與娛樂，這一代人對休閑食品的需求也應運而生。

千禧一代是註重個性、樂於嘗試新事物、品牌意識強、互聯網化的一代。根據埃森哲中國消費者研究，千禧一代（主要包含 18-25 及 26-35 年齡段）中更多的消費者不想和大部分其他消費者購買同樣的商品，更追求個性體現。在選擇新的品牌和產品方面，千禧一代有接近 70%願意嘗試，20%以上的不反對，不願意嘗新的在 10%以下。從消費主導因素來看，千禧一代由於成長環境富裕，品牌主導的比例超過85%，而年長的一代中價值主導的比例更高。千禧一代還是伴隨著互聯網成長的一代，其對於網購的偏好也明顯高於年長一代。

當下，千禧一代正處於 20-30 歲的年齡段。其中年齡較小的也已開始工作，逐步具備消費能力；年齡較大的已工作一段時間，形成一定的財富積累，消費能力逐漸增強。由他們開啟並引領的新消費行為對行業帶來的影響值得我們格外關註。

嬰兒潮與 60 、70 一代主導的食品消費行為變遷

1. 美國：方便、新潮與健康成為嬰兒潮一代對食品新要求

1.1. 方便食品逐步替代傳統正餐

上世紀60年代初，美國家庭戶均人數為3.33人，兩人及以下的家庭數量占比40.90%，超過 70%的美國人仍然習慣於和家人圍坐在一起進餐。然而到 1980 年代初，隨著嬰兒潮一代進入成年，美國的家庭結構發生了明顯的改變，戶均人數下降至 2.76 人，兩人及以下家庭占比達 54.01%，上升 13.11pct。年輕人對烹飪的態度發生了轉變，同時隨著更多的美國女性進軍職場，在客觀上也使在家就餐變得越來越難以實現，到 80 年代只有 60%的美國人還經常與家人一道共進晚餐，20 年間這一比例下降了10 個百分點，進而催生出了市場對餐飲業及方便食品的客觀需求。

從大類上分，方便食品主要涵蓋了配制食品、烘焙食品、罐頭食品及發酵食品等幾塊，當然也包括了薯片、玉米片、堅果等可以部分替代主食的休閑零食，它們的出現大大簡化了做飯的工序，美國家庭在 40 年代初每天高達 6 小時的備膳時間到 70年代末已降低至 1.5 小時。在 1966 到 1976 年的十年間，美國方便食品的銷售額從300 億元增至 800 億元，占到了當時全美食品銷售額的三分之二，嬰兒潮一代在方便食品普及推廣過程中的作用居功至偉。

1.2. 新潮與健康類產品受到青睞

1.2.1. 果汁與無糖碳酸飲料消費量上升

和大多數西方人一樣，美國人也有著濃厚的咖啡情節，哪怕是在激烈的戰場上，美國大兵的實物配給中也少不了咖啡這一項，著名的美式咖啡（Americano）即由美國士兵在戰後所創造。在 1970 年代初，美國人年均咖啡消費量達到 33.4 加侖（126.4升），隨著相關食品科學研究的深入，過量飲用咖啡對心臟、腎臟、消化系統、生殖系統等的危害逐步為人們所知，到 1990 年美國人年均咖啡飲用量降至 26.8 加侖，較 20 年前下降 19.76%。作為健康飲品代表的果汁，年均飲用量在此期間則由 5.5加侖上升至 7.4 加侖，增幅 34.55%。

另外值得一提的還有無糖碳酸飲料。作為可口可樂與百事可樂的誕生地，美國消費者每人每年的碳酸飲料消費量在 50 加侖左右，幾乎相當於每天喝掉一瓶 500ml 裝碳酸飲料，熱衷程度可見一斑。

上世紀 50 年代，作為碳酸飲料行業的一項革命性發明，無糖汽水在布魯克林誕生，第一款有品牌的無糖碳酸飲料萊特可樂（Diet Rite Cola）在上市短短一年半後即成為當時美國第四暢銷的可樂類產品，對無糖碳酸飲料的宣傳和消費者培養起到了重要作用。今天的可口可樂零度（ZERO）、百事可樂極度（MAX）都與萊特可樂有著很深的淵源關系。

無糖類碳酸飲料的出現充分抓住了年輕一代消費者對健康的訴求，給普通碳酸飲料增添了一個強勁的對手。在 1970 到 1990 年間，美國人均年無糖碳酸飲料的消費量從 2.1 加侖增至 10.7 加侖，完成對茶與果汁的超越，無糖類飲料在碳酸飲料總量中的占比也由 8.77%上升至 23.53%，主打健康牌的無糖碳酸飲料在 90 年代後已成為美國人的重要日常飲品。

1.2.2. 新品堅果受到青睞

堅果由於食用方便，加之其富含蛋白質、礦物質、維生素的健康屬性被消費者日漸了解，逐漸成為休閑食品中重要的一支。通過對美國上世紀 70 年代至今的堅果消費量進行統計，我們發現美國消費者對傳統堅果類零食花生的消費量多年來無明顯增長，一直保持在每年 6 磅上下；而以杏仁、夏威夷果、開心果等為代表的新品堅果受到年輕消費者的青睞，在 1970-1990 年間的人均消費量分別增長了 1.21 倍、2.67倍和 1.75 倍，並培育出了像“美國紳士”這樣的 10 億美元級的知名堅果品牌。

2. 日本：60 、70 後推動休閑食品國際化與健康化

2.1. 日本休閑食品發展歷程

日本的休閑食品統稱為點心（菓子），共包含飴糖、巧克力、口香糖、日本煎餅、餅幹、米糖、日式點心、西式點心、膨化食品、油炸點心和其他類等 11 個大類，每個大類下又包含若幹小類。

早期的日本點心在我國唐朝點心的制造工藝上發展而來，後期與茶道融合逐步形成日式點心的獨有特點，近代以來運用國外引入新的品種與食材，日本點心師傅改進工藝創造出更多新的品類。上世紀 50 年代開始，日本點心行業進入機械化生產的放量時期，而隨著 60、70 等消費觀念轉變的群體逐漸具備消費能力，日本點心開始了國際化與功能化的進程。

2.2. 60 、70 一代改變點心消費觀，進口品種受青睞

60、70 一代從小的物質生活富足，與經歷戰爭的前輩相比，他們對食品的認知已遠遠超越了果腹這層概念，對傳統一日三餐的需求減少，轉而增加了對休閑食品的支出。這代人自 80 年代開始已具備一定的消費能力，根據總務省統計局的家計調查，1980-2009 年間日本家庭的點心支出占食品總支出的比例從 7.4%上升至 9%。在 60、70 後的主導下，日本家庭呈現出從主食向休閑食品轉移的趨勢。

60 、70 一代出生於富裕時期，富有個性和好奇心，在生活中接觸到更多的西方文化也更偏愛進口類點心。日本的傳統類點心包括飴糖、日本煎餅、米糖、日式點心和油炸點心，進口類則包括巧克力、餅幹、西式點心、膨化食品等。根據總務省 2000年（這一時期 60、70 後處於 30-39 歲）的家計調查，30-39 歲的戶主家庭點心年支出為 76184 日元，考慮到年齡因素，略低於 78136 日元的平均值。但從品類看，60、70 一代的傳統點心（甜涼粉、豆漿並、其他日式點心、日式煎餅）支出基本上只有平均值的 50%；而對於蛋糕、布丁、餅幹、膨化食品、巧克力和冰淇淋等進口點心的支出均高於平均值。

60 、70 一代推動進口點心增長。1980-2016 年間，日本家庭點心類支出金額 CAGR為 0.75%，傳統點心（日式煎餅、日式點心）的增速均低於點心整體，而巧克力、膨化食品、冰淇淋、西式點心等進口點心由於受 60、70 一代追捧增速較高。其中增速最快的品類為巧克力，年複合增速達到了 2.6%。1985-2015 年間，日本巧克力的消費量從 16 萬噸增至 25 萬噸，人均消費量從每年 1.33kg 增長至 2.01kg。從產值看，1975-2000 年膨化食品、西式點心和巧克力的產值增速較高，CAGR 分別為 5.4%、2.6%、2.2%；飴糖和米糖的 CAGR 只有 2%和 0.8%，日本煎餅與油炸點心則呈現下降的趨勢。受 60、70 一代開始對進口點心的偏好，進口點心的增長明顯高於傳統點心。

健康升級推動點心價格。中樞上移。根據日本餅幹協會，1994-2015年餅幹噸價由92.02萬日元增長至 99.65 萬日元，CAGR 為 0.38%，而同時期日本 CPI 的年複合增速僅0.11%，餅幹單價上漲主要受益於點心類產品健康化的消費升級。目前，經過審核的部分特定保健用點心類型包含糖果、餅幹、口香糖、巧克力等形式。日本健康與營養食品協會統計顯示，2007 年日本特定保健用食品的市場規模總計為 6798 億日元，點心與其他類的特定保健用食品市場規模達到 969 億日元，占比 14.3%。保健點心等功能性產品已具備消費基礎。

新品類新渠道，我國休閑食品行業迎來發展良機

1. 休閑食品行業量價齊升

進入新世紀的第二個十年，最大的千禧一代邁上工作崗位具備了自主消費能力，年齡最小的也已有 15 歲，具備了部分轉移自父母的購買力。千禧一代是富裕的一代，成長於服務業高速發展期，他們註重休閑娛樂，也為休閑食品的發展提供了機遇。2011-2016 年休閑食品行業（本文采用的中國休閑食品口徑為歐睿中烘焙食品、糖果巧克力、甜餅零食棒與水果零食、冰淇淋和冷凍甜品、鹹味零食五類的加總，其中烘焙食品剔除了面包）銷量保持增長，從 1354 萬噸增長至 1619 萬噸，CAGR 為3.6%，其中 15、16 年受宏觀經濟增長放緩影響，休閑食品作為一種可選消費的增速放緩。但隨著 GDP 增速趨於平穩加之民間消費能力的增強，休閑食品的增速逐步回升。行業規模從 3109 億元增至 4493 億元，CAGR 達到 7.7%。銷售額的歷年增速均高於銷量增速，休閑食品的單價不斷提升，表現出量價齊升的趨勢。受益千禧一代消費能力的兌現及經濟穩定在新常態，預計未來五年休閑食品的銷售額增速將維持在 10%左右。

隨著我國休閑食品行業規模擴大，品類增加，消費群體逐漸細分，傳統的幾種零食適用所有消費者的局面被打破。目前我國的休閑食品消費者可以分為三類，其中包含了千禧一代的中青年是主要的消費群體。他們是時代轉折點上的一代人，消費能力和消費習慣的改變使他們更追求品牌，重視健康、包裝和便利，而對價格敏感度下降，這恰恰有利於新品與高端品種的推廣，推動了休閑食品行業的變革。

2. 進口類休閑食品增速快於傳統類

類似日本的 60、70 一代，我國的千禧一代由於成長環境類似同樣樂於嘗新，對進口類西式產品的偏好高於傳統產品。在糖果巧克力中，2003 年以來西式的巧克力（CAGR 為 6.9%）在大部分時期內增速均高於更傳統的糖果(CAGR 為 4.4%)。而在膨化食品中，西式的薯片（CAGR 為 10.1%）的增長也一直高於傳統的大米零食（CAGR 為 1%）。

受益於千禧一代對西式休閑食品的青睞，大量外資品牌進入中國大陸市場。其中包括樂事薯片、費列羅巧克力球、阿爾卑斯奶糖、箭牌口香糖、奧利奧夾心餅幹等知名大單品。這些產品彌補了傳統中式休閑食品如蜜餞、酥餅等的空白市場，引入了更多的口味、風格，受到高度具備新奇性的千禧一代的追捧。

3. 打造爆款單品還需“ 內外兼修”

千禧一代是兼顧品質與外觀的一代人，除對食品口感與材質提出高要求外，還需要產品有精美的包裝和追逐潮流的設計。費列羅巧克力球由於其獨特的球形設計和選用的高檔材質，在眾多巧克力品牌中脫穎而出，07-16 年費列羅在中國的銷售額CAGR 高達 20%，市占率從 8%提高至 18%，躍居中國巧克力市場的第二位，同期市占率增長高出瑪氏和雀巢兩大巧克力巨頭。

我們註意到，千禧一代還格外鐘意可愛、萌這類卡通元素風格，2016 年 8 月上市的百草味抱抱果，就憑借其可愛的包裝與新穎的口味，一個月銷售額突破 1100 萬，銷量超 40 萬件，一時間成為爆款單品。

根據馬斯洛需求層次理論，千禧一代由於生活富足，在滿足了基礎的生理需求後會尋求更高層次的健康訴求， 低熱量、低脂肪、低糖的休閑食品逐漸成為主流，高負荷食品面臨被淘汰的風險。

來自歐睿的數據顯示，2015 年以來堅果、肉制品與豆制品等健康型休閑食品的增長明顯高於軟糖、夾心餅幹等高熱量品類。而根據 CBNData 對淘寶終端的調查，2012年以來糖果巧克力和蜜餞果幹兩類的銷售占比有所下降，堅果炒貨和餅幹糕點的占比上升，顯示高糖分食品正被取代，消費者的飲食習慣向健康化轉移。

4. 渠道端：連鎖店與電商受益

我國的休閑食品零售行業主要有四種模式：個體經營、超市賣場、連鎖店與電商模式。千禧一代與之前的消費者相比，追求方便快捷的購物體驗。相比於傳統的個體經營與超市賣場，連鎖店模式通常有多種產品備選，且裝修與服務更專業，給予消費者一站式服務的良好體驗。同時千禧一代是伴隨著互聯網成長的一代，偏好網購的便利性，而網購的反饋機制往往也能給予更好的用戶體驗。連鎖店與電商成為當下最受益的休閑食品銷售渠道。

2005-2011 年連鎖店模式的市場占比從 12.3%增至 15.6%，培育出以來伊份、良品鋪子、周黑鴨、鹽津鋪子為代表的一批優秀休閑食品連鎖企業。

2011-2015 年間 19-28 歲的消費者網購休閑食品的占比大幅上升，至 2015 年 Q1-Q3已超過 40%。伴隨著互聯網成長的千禧一代已成為網購休閑食品的主力軍。

根據歐睿，除去短保且不易運輸的烘焙食品、冰淇淋和冷凍甜品兩個品類後，電商模式在糖果巧克力、鹹味零食、甜餅零食棒與水果零食中的銷售占比從 2010 年開始均出現快速上升，目前增至 10%左右。

電商模式由於方便、價格較低的優勢快速普及，孕育出了如三只松鼠這樣飛速發展的純電商休閑食品企業。三只松鼠創立於 2012 年，其雙十一銷售額從 2012 年的 800萬元猛增至 2016 年的 4.35 億元，年銷售額從 13 年的 3 億增至 16 年的超過 50 億元。之前電商模式的快速發展主要受益於 PC 端的用戶，而隨著移動端的快速發展，電商模式的高速增長有望持續。

5. 行業集中度加速提升

千禧一代重視品牌，傳統小作坊式的休閑食品加工企業逐漸面臨被淘汰的風險。目前我國休閑食品市場的品牌集中度（CR10）較英美仍具備一定的提升空間。隨著休閑食品行業逐漸成熟，大量小作坊與中小企業的市場份額將被大品牌擠壓，我國的集中度有望進一步提升，CR10 達到接近英美 40%的水平，品牌企業的增長空間大。

我國市場主要公司介紹

1. 海外品牌在中國

1.1. 億滋國際（Mondelez International ）

億滋國際前身為美國第一、全球第二大的食品公司——卡夫食品。卡夫於 2012 年分拆為兩家的獨立上市公司，面向北美市場的仍沿用卡夫的原名，另一家面向全球市場的公司則更名為億滋國際。公司是世界知名的巧克力、餅幹、糖果、咖啡及固體飲料食品商，旗下擁有多個年收益 10 億美元的明星品牌。在中國的甜餅幹、零食棒以及水果零食領域處於領先地位，2015 年在中國市場的份額占到 15%。

公司的標誌性品牌是奧利奧，到 21 世紀已成為世界上最受歡迎和最暢銷的餅幹品牌之一。90 年代，奧利奧被引入中國。2016 年，奧利奧餅幹年銷售收入達 20 億美元，銷售區域擴大到 100 多個國家。

為了更有針對性地滿足中國消費者的需求，在全球銷售平臺的基礎上，奧利奧被重新設計並不斷推出新產品。從產品的形態上看，有夾心餅幹、威化、巧脆卷；從產品規格上看，有 150g、450g、單包裝、三片裝、迷你裝；從產品的口味上看，有奶油夾心、抹茶夾心、生日蛋糕口味、冰淇淋口味、繽紛雙果口味等 ， 中國已經成為了奧利奧的除美國之外第二大市場。近年來，由於消費者更加註重健康飲食，夾心餅幹市場出現了一定萎縮，奧利奧在中國市場占有率 40%，銷售額 30 億元。

“belVita 焙朗早餐餅”則是億滋國際引以為傲的另一項創新產品，它幫助公司在全球範圍引領了營養早餐餅新潮流。焙朗早餐餅具有高標準的營養組成，精選五種谷物，並加入水果和堅果顆粒，含有膳食纖維、維生素 A、維生素 B2 和鈣。1998 年焙朗餅幹誕生，到 2014 年，焙朗早餐餅系列產品已有超過 20 個品種，品牌價值達到 6 億美元。2015 年，焙朗產生約 5.5 億美元的收入，增速 20%。公司現有約 34%的營收來源於此類健康產品。到 2020 年，該比例將提升至 50%。

消費者調研顯示，中國是全球最大的早餐市場之一，到 2017 年，中國早餐市場的整體規模將超過 1595 億元（約合 250 億美元），越來越多的中國家庭也開始傾向於選擇更便捷的早餐食物。2015 年 10 月億滋宣布將焙朗早餐餅正式引入中國市場。作為零食領域的市場領導者，這是億滋為響應中國消費者對健康，營養均衡的早餐需求而邁出的重要一步。億滋此次在中國推出的焙朗早餐餅共有三種口味和 50 克、150 克、300 克三種規格，賣場零售價分別為 3.5 元、9.5 元、16.5 元，在進入家樂福、沃爾瑪等大賣場便利店的同時，也在天貓、京東等電商渠道同步進行銷售。

1.2. 皇冠丹麥曲奇

Danisa Butter Cookies（皇冠丹麥曲奇）由丹麥丹尼詩特色食品有限公司（DanishSpeciality Foods ApS）與 MAYORA 集團合作出品，產品銷往世界上 100 多個國家和地區。自上世紀皇冠丹麥曲奇進入中國之後，受到了消費者的歡迎，2009 年以來，皇冠丹麥曲奇已連續四年獲得由《FMCG 快速消費品》雜誌評選的“上海市快速消費品年度暢銷金品”的稱號。在中國曲奇銷售額一路攀升的情況下，皇冠丹麥曲奇的市場占有率也逐步增加。至 2016 年，皇冠丹麥曲奇在中國曲奇市場已經占有約33%的市場份額，成為國內曲奇消費市場中的最大品牌。

1.3.  紳士牌堅果

美國紳士牌（planters）堅果擁有 110 年歷史，2000 年被卡夫食品收購，暢銷全球73 個國家。2016 年公司以 9.97 億美元的銷售額牢牢占據美國零食堅果和種子市場第一的位臵，市場份額近 25%。

2016 年 7 月，紳士牌借助電商渠道正式登陸中國，陸續在京東、天貓、唯品會、貝貝網等電商平臺上架銷售。公司關註到中國堅果市場中一些未被充分滿足的消費者需求，比如無殼、罐裝、多口味、高品質等，本次引進國內市場的所有產品也 100%為美國原罐進口，確保了產品的原汁原味。公司的無殼純果仁采用高端密封罐裝，具備更好的密封和保鮮性，為中國消費者帶來了更好的消費體驗。

美國紳士的營銷推廣也十分獨具新意，與年輕人的“娛樂至上”“萌萌噠”個性特征相匹配，該品牌形象代表是一個堅果紳士，生動趣萌，完美體現美國紳士堅果與時俱進、精益求精的頂級品質。品牌宣傳上，紳士牌並沒有采取諸如電視廣告、冠名當紅真人秀這類的傳統思路，而是一上陣即采用最前沿的直播形式，以天貓直播為平臺，並更一舉簽下當紅人氣偶像張藝興成為品牌代言人，有效利用了堅果類產品自帶的電商屬性。

2. 本土品牌大發展

2.1. 來伊份

來伊份 1999 年成立於上海，是一家經營自主品牌的休閑食品連鎖經營企業，在國內同行業中，來伊份的銷售規模和擁有門店數量處於領先地位，2015 年收入、利潤分別為 31.27 億元、1.32 億元，直營門店 2125 家。公司目前經營的產品包括炒貨、肉制品、蜜餞等九大類，總計 900 余種，形成了直營門店、加盟門店、經銷商、團購、移動 APP 等全渠道終端網絡，其中直營連鎖是公司最主要的經營模式。

公司產品在江浙滬地區具有較高的知名度和市場影響力，收入也基本來源於江浙滬，江浙滬市場收入占公司總收入的比重由 2012 年的 89.33%逐步提升到 1H2016的 95.25%，而其中又以上海和江蘇地區的營業狀況尤為突出。截至 2016 年 6 月末，上海擁有 1043 家門店，占到公司總共 2111 家門店數量的近一半，江蘇次之，擁有門店 656 家。收入方面，上海 1H2016 收入占總收入 62.76%，江蘇市場占 28.56%。

2.2. 好想你

百草味總部位於杭州，主要從事休閑食品加工行業。2003 年第一家百草味線下店鋪創立，2010 年正式入駐淘寶商城，至 2015 年底已經發展成純互聯網休閑零食品牌。百草味的產品主打健康，並以個性化的設計使大量泛 90 後群體成為其忠實的消費群體，公司在 8 月推出的“抱抱果”系列產品僅用 18 天就達到 1000 萬銷售額，銷量超過 30 萬盒，10 月推出另一款 IP 爆款單品“仁仁果”。

2016 年好想你斥資 9.6 億元收購百草味，並於 8 月正式並表。百草味的出現改變了好想你過去完全依靠紅棗類產品的業務結構，各類新品更能迎合年輕人的需求。更重要的是，百草味為好想你帶來了寶貴的線上渠道，作為休閑零食電商第二大品牌，百草味線上與好想你線下優勢的整合值得期待。

2.3. 洽洽食品

公司總部位於安徽合肥，專業從事堅果炒貨食品的生產和銷售，產品種類齊全，品質優良，目前主要產品有葵花子類、西瓜子類、豆類、南瓜子類、花生類等傳統炒貨產品和以開心果、核桃、杏仁等為代表的高檔堅果產品。公司自成立以來很快成為堅果炒貨行業的龍頭企業，2006-2008 年，洽洽品牌連續位居中國食品工業協會堅果炒貨專業委員會評選的“全國堅果炒貨食品十大著名品牌”之首。

2017 年公司電商渠道收入 1.9 億元，以撞果仁和每日果仁為代表的堅果類收入 1.08億元，線下渠道山核桃、焦糖味瓜子實現收入近2 億元收入。線上收入略低於預期，隨著 2017 年電商倉庫、分揀配送中心和發貨平臺投入使用，電商板塊的發展速度有望加快

2.4. 鹽津鋪子

公司專業從事小品類休閑食品的研發、生產和銷售，主要產品為“鹽津鋪子”品牌的休閑食品，包括休閑豆制品、涼果蜜餞、堅果炒貨、休閑素食、休閑肉制品五大類近百種產品。公司 2016 Q4 實現營收 1.93 億，同比增長 25.32%，系核心產品“31°鮮”魚豆腐系列新品表現亮眼收入突破 1.49 億元，銷售占比超 20%，實現凈利潤498.66 萬元，同比增長 82%。

2017 年公司將重點開發熱帶果幹系列產品，強化差異化競爭，另外將繼續開發其他新品如：迷你小烤腸、牛肉幹、牛板筋、鴨肉等肉制品，拉絲面包、長崎蛋糕、鋼帶面包等糕點制品，蒸魚丸、蒸魚卷等魚糜制品。渠道方面講進一步整個渠道，對全國經銷商進行統一管理，同時深耕華南市場、務實華中市場，拓展華西、華北、加大直營系統開發力度。

（完）