回溯調整股價圖 巴比倫人
http://babylonian-investing.blogspot.com/2010/11/blog-post.html
無論是那一種的投資或投機流派，在買入一間公司的股票前，基於不同原因，總會看看該股票的過往股價。對每間上市公司，若其上市發行人公布股份分拆或股份合 併或進行供股、紅利派送、派發現金股息等將影響其資本結構之事項時，港交所可在除淨日或有關公司行動生效日期當天調整相關上市證券的「前收市價」。
http://www.hkex.com.hk/chi/market/sec_tradinfo/Documents/priceadj_c.pdf
即是說，假如除淨日前最後一天開市日該股收市價是10元，此前該公司已決定派現金股息每股1元，那港交所會在除淨日當天把開市價調整為9元。其他較複雜的調整公式，可於上面的檔案內找到。
這些雖然只是港交所用作調整股價的公式集，但對投資者卻很有用，因為裡面包含了很多公司經常會做的資本結構改變的情況。基本上，所有公式內的收市價，若換 成當期的每股股東權益BVPS，便可算出該資本結構改變後新的BVPS是多少。當然，你亦可把收市價用內在價值取代，便可得出該資本結構變動後，新的內在 價值是多少。但這文章主要要談的，是把這些公式用在股價的回溯調整上。
在考慮一隻股票回報率時，我們都有興趣知道，現時每股市價在過去有怎樣變化。一個 簡單的想法是，相對今天這個價格，十年前它應該是多少？十年時間內，該股票的公司可能發生了一些資本結構變化，會把這個問題變得較複雜。簡化一些，若十年 時間內只把股票持有，不參與任何要有行動的資本變化，如供股等，那它十年前是多少？細心考慮一下，有一些變化，即使不作任何參與都無法規避，如分拆合併股 份，派息派股等。其他種類的變化，由市場價格變化反映。若要回答上面問題，我們都得針對沒法規避的資本結構變化，把歷史價格作回溯調整。
例如今天收市價是10元，但它三個月前作了股份合併十合一，在半年前每兩股派送一 股紅利股，一年前每股派1元的股息。那我們先要把三個月之前所有收市價都乘十，之後把半年前所有收市價乘2/3，最後把一年前所有股價都減去1元，這樣才 能反映出該股票的真正回報。從公式集可看出，有些計算是很煩瑣的，而且越久之前的股價，所要回溯的計算便越多，很多調整可能影響甚微或者不常發生。因此一 些較好的財經網站，都只會對十年的股價作兩種重要回溯調整，現金分派和股份合併分拆。嚴格來說，派送紅利股都是很重要兼無法規避的改變，但好像一般網站都 沒有作調整（至少沒有清楚說明有）。
怎樣也好，縱使只是針對派息和股份合併分拆這兩種常見變化的回溯調整股價圖，都比沒有任何調整的股價圖有參考價值得多。先看一些令人愉快的例子。
這個作了回溯調整的股價圖告訴我們，若在1999年左右買入港燈，現時早已回本有賺了。而且股價幾乎是成一直線，由2002年初到2010年 初，複合年回報率為18％。這個圖驗證了兩個價值派的觀點，穩定兼且有成長才是長期投資的最佳標的，願意和股東分享成果（派息）的公司，股東長期才能有真 正回報。公用股是沉悶的，沒有快起快落的快感，但在有利潤保證的條例下，作為生活必須品，它有這個表現不足為奇。這裡稍為要注意的是，若想得到和圖表一樣 的回報率，每年派息必須再投入。
再來看看曾是港人至愛－匯控的圖表。
2009年第一季手持匯控作老本的人的痛苦是可以感受到的，計算股息在內，它竟然和十年前相差無幾。
接下來看一些賭神股的圖表。
所謂路遙知馬力，日久見人心。所謂賭神，若果和他玩六七年Show hand都看不出他是賭神，那基本上就沒有了做賭神的意義。這個在2002年48元的投資，在今時今日竟然只剩下不夠1元，年複率-38%，比任何通脹還厲害。
若認為賭神技止於此，差矣。那個人神共憤的賭場高手道德侏儒，又千了多少呢？
據聞陳百祥曾講過，在香港要發達就要印公仔紙。只要擁有一部抽水機（上市公司）在手，發達就已可保證，只差在發到什麼程度而已。
究竟做了多少次合併股份才可達至上圖的效果呢？
在我來說，回溯圖表的主要作用在於辨別賭神公司。一間正正當當做生意的公司，在一段長時間內，雖則會經歷不少財務和經營風險，但只要不倒閉，該行業不是夕 陽行業，總會有些日子會有所表現。正常行業正常經營下，要做到十年內任何時間買入都是負回報的公司，除了是賭神公司外，真不知有什麼解釋。當然壞人可以改 過自身，好人亦可變壞，但這又要另一個五年或十年去觀察。人生有幾多個十年？
CPI權重調整 貓王炒股日記
http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=2885873
週一中、港股市彈幅可觀，可是其氣勢無以為計！內地剛剛公佈的1月份通脹數據，果然一如市場傳聞，消費物價指數(下稱CPI)只有4.9%，與市場原先預期的5%以上，甚至部分逼近6%的預期大異其趣。大概市場解釋，這已消除了市場對更嚴厲緊縮政策出台的悲觀情緒。國家統計局同時公佈新的CPI權重調整方案，有傳言說CPI權重調整，居住類價格權重上升，食品價格權重下降，該項調整將拉低1月份通脹數據至5%以下。我貓王又惦記當年我老師的話，統計數據只不過是「神仙數」，中國如是！西方國家也好不到那裡！亦有專家認為CPI對食品價格權重調整，其實更加使人憂慮，這調整究竟是要反映實際、還是要粉飾燃燒中的數據，擺在眼前的北方旱情嚴重，食品價格哪有不升之理由？不過，我亦相信中國將會在貨幣供應考慮之外，再推出一系列物價穩定措施。
「通脹猛於虎」看來不敵數學家的計算，平民的老百姓畏懼物價飈升，炒家則對泡沫經濟鍾情，沒有一點泡沬，經濟又一潭死水，兩敗具傷，如果我們是政府財金官員，應該如何取捨？事實上，今次CPI權重調整與內地每五年一調整的慣例相符合，國家統計局有關的專家認為，中國CPI向來存有多個不足之處：居住類、教育類權重偏低，而食品類價格在CPI中佔比較大；醫療收費和藥品調查項目不完善，沒有真正反映老百姓日常生活消費價格走勢的基本生活費價格指數，我貓王則認食品類價格對基層的老百姓仍然是重要的。無論如何，行家提出CPI權重調整，意味著某些物品的價格在中央默許之下可以加價，其中中國食品(0506)、中國糧油(0606)是熱選，但我看它們的股價表現都是一般，走勢上亦沒有佔優！
一直以來，多地的CPI都把購房費用排除在外，雖然租金是在統計的考慮之中，最終房價趨升會拉升租金！雖然1月的CPI指數被高估與CPI權重調整，我貓王相信意義與原先的不會差太遠，眾所周知，內地實際通脹較數據大，CPI權重調整有機會使差距改善，不必太過認真；要知道，以美國聯儲局幾萬精英計算出現的數據，不也是改來改去，資本市場還是看著大方向運行的，它不會因為單一數據而影響。
巴菲特为何大幅调整股票组合？
http://www.yicai.com/news/2011/02/684401.html
除了比亚迪和浦项制铁等不需向美国证监会报告的海外持股以外，2010年四季度末，巴菲特股票投资组合总市值 526亿美元，比去年三季度末的486亿美元增加40亿美元，涨幅8.2%。四季度，美国标准普尔500指数(S&P500)上涨10.2%。仅 看市值变化，巴菲特跑输市场。
假设巴菲特所有持股保持不变，那么其在去年四季度组合市值将增长10.6%，略微跑赢市场。巴菲特去年四季度没有新增买入股票，只增持富国银行 1只股票，减持2只股票并清仓8只股票，买入卖出股份市值均按去年四季度末股价计算，买入股份总市值为1.93亿美元，卖出股份总市值为13.48亿美 元。
而截至去年底，巴菲特继续重仓金融和消费品。
增持富国银行
巴菲特去年四季度仅仅增持了1只股票：小幅增持了其重仓股富国银行1.8%，增持622万股的市值约为1.93亿美元。目前市盈率15倍，股息率0.6%。过去10年账面净值复合增长率为14.3%。
清仓8只股票
去年四季度，巴菲特减持了2只股票，减持市值为0.18亿美元：减持了穆迪1.6%，卖出46万股的市值约为0.12亿美元;去年三季度，巴菲特新 买入了纽约梅隆银行119万股，约合市值0.5亿美元，不过，巴菲特在四季度小幅减持了10%，卖出20万股的市值约为0.06亿美元。
与此同时，巴菲特清仓了8只股票，累计卖出股份市值为13.3亿美元。以卖出股份市值多少排序如下：
1.耐克：2006年，巴菲特进行了增持。2010年三季度，巴菲特卖出了400万股减持52.3%。四季度，其又清仓卖出了其余的364万股，市值约为3.1亿美元。
2.Fiserv公司：巴菲特在去年二季度唯一新买入的股票是金融保险行业信息管理服务企业Fiserv公司，不过，三季度巴菲特却减持了11%，卖出48.9万股。四季度巴菲特完全清仓，卖出了391万股，市值约为2.3亿美元。
3.雀巢ADR：2009年三季度，巴菲特买入了340万股，2年后却全部卖出，市值约2亿美元。
4.纳尔科(Nalco)：2008年，巴菲特买入874万股，2009年增持到900万股。2010年二季度再次小幅增持15万股，不过三季度却减持了33%，合计卖出300万股。四季度卖出其余615万股。
5.劳氏公司(LOW)：2005年二季度巴菲特买入了39万股，2006年三季度大幅增持到700万股。2008年四季度减持了40万股。2010年四季度清仓卖出650万股。
6.BD公司：巴菲特2009年二季度新买入了全球最大的注射器及医用一次性产品的供应商BD公司120万股后，并且在四季度增持了30万股。 2010年一季度又增持了24.4万股，二季度再次增持了14.6万股。但四季度却全部清仓，卖出了189万股，市值约为1.60亿美元。
7.美国银行(BOC)：巴菲特清仓卖出了500万股，市值约为0.67亿美元。
8.Comcast：去年三季度巴菲特减持了98.44%，卖出1181万股。四季度全部清仓，卖出了剩下的18万股，市值约为0.04亿美元。
可能的原因
其实，巴菲特在去年三季度已经清仓了5只股票，合计市值约8.6亿美元。
以此计算，过去两个季度，巴菲特清仓了13只股票，其中好几只股票都是买入持有一两年甚至一两个季度就全部卖出。
对此我们不禁疑问，一贯主张长期持有的巴菲特，怎么突然变成短期波段操作了?目前一个合理的解释是巴菲特减持的不是他自己买的股票，而是伯克希尔下属全资子公司GEICO保险公司的投资主管辛普森买的股票。
我的依据有三个：第一，巴菲特本人有过类似解释。巴菲特1997年在致股东的信中特别说明过：“不过，有一点需要特别解释说明的是，我们报告的投资 持股变动中，有些反映的并非我本人的投资决策，而是伯克希尔下属全资子公司GEICO保险公司投资主管辛普森(Lou Simpson)所做的决策。辛普森独立管理将近20亿美元的股票投资组合。有些时候他的持股会与我的持股重合，但有时他的投资举动会与我完全不同。”
2001年巴菲特在致股东的信中也出现了类似的解释。
第二，清仓时间上和辛普森退休时间几乎完全一致。
巴菲特对辛普森非常赞赏，曾经把他作为自己的紧急接班人。唯一的遗憾是辛普森只比巴菲特年轻6岁，年龄上不适合作为长期接班人。
2010年8月份，74岁的辛普森宣布将于当年年底退休。接着就是巴菲特从去年三季度开始连续清仓13只股票，并且都是持股市值很小的股票。
第三，清仓股票市值规模上和辛普森管理股票组合规模基本一致。
巴菲特管理的股票投资组合市值约为500亿美元，而辛普森管理的股票投资组合只有20亿美元左右。
去年四季度，巴菲特清仓的8只股票市值约11.93亿美元，三季度清仓的5只股票市值约8.6亿美元，平均每只股票市值只有1.6亿美元，而去年三 季度末，巴菲特管理的整个投资组合平均每只股票持股市值约15亿美元，四季度末平均每只持股市值约21亿美元。清仓的13只股票市值加在一起才20.53 亿美元，只相当于巴菲特一只股票的平均市值规模，而与巴菲特所说辛普森管理20亿美元的股票组合规模非常接近。
2010年，巴菲特新聘40岁的对冲基金经理托德·康布斯加入伯克希尔，帮助其管理投资组合。康布斯因此也被认为是巴菲特接班人的最热门人选。
《财富杂志》资深编辑Carol Loomis是巴菲特最亲密的朋友之一，每年帮助巴菲特编辑致股东的信。2010年11月14日，她采访巴菲特后发表文章说：巴菲特告诉董事会，一开始， 他给康布斯掌管的投资组合规模约为20亿~30亿美元。巴菲特2010年三季度和四季度清仓的13只股票获得的资金总额约为20.53亿美元。
组合集中度提高：继续重仓金融和消费
连续清仓13只股票后，2010年底巴菲特持股数目减至25只。平均每只股票市值21亿元，比三季度末的14.7亿美元增长42%。
巴菲特前十大重仓股市值合计492亿美元，占组合的93.6%，前五大重仓股市值合计385亿美元，占组合的73.3%，比上季度略增，由此可见，巴菲特更加集中了投资。
去年底，巴菲特前十大重仓股是：可口可乐(25.0%)，富国银行(20.2%)，美国运通(12.4%)，宝洁(9.4%)，卡夫(6.3%)， 强生(5.0%)，沃尔玛(4.01%)，WESCO金融公司(4.0%)，康菲石油(3.77%)，美国合众银行(3.54%)。
从行业配置来看，巴菲特去年四季度继续重仓金融和消费品行业，合计占组合的82.1%。各行业配置如下：金融业(41.4%)，消费品 (40.7%)，消费服务业(6.1%)，医药保健业(5.4%)，石油天然气(3.8%)，工业(2.5%)，公用事业(0.3%)。(作者为汇添富基 金管理公司首席投资理财师)
失意的IT賣場：調整模式接著幹
http://www.yicai.com/news/2011/06/832946.html
幾 個促銷員拉著寥寥的顧客，大多數人們無所事事，有的坐一桌聊天，有的打遊戲，還有一個對著電腦卡拉OK。這是5月31日正午，上海徐家匯太平洋數碼廣場三樓的一幕。
如果你常去徐家匯的IT大賣場，一定會覺得這與多年前人頭攢動的場景有巨大反差。4年前的時候，就連樓外都站著許多促銷員。
「這有什麼辦法，沒生意就玩唄。」一名打遊戲的店舖負責人李力（化名）對《第一財經日報》記者說。
失意的IT賣場生意人
李力說，他原來在百腦匯那邊干，堅持到現在還算好，有比他慘得多的，許多早轉行不干了。
記者在百腦匯印證了他的說法。百腦匯三樓一名電腦賣家說，早期這裡的電腦組裝店、數碼電子店至少50~60家，佔整個賣場的三分之一左右，目前只有三樓還殘留著大約七八家。
上述百腦匯賣家表示，這幾年品牌電腦尤其是筆記本奪去了大量生意，相比它們，組裝生意的優勢越來越艱難。其中一名店員透露，他們店2002年開業時，生意火爆，尤其在2004年左右，營業額最高時單月可達幾十萬，但這兩年每月能達到五六萬已經很不錯了。
「聽說電梯對面的兩家店由於交不起高房租要搬走了，賣場準備把這塊地方作為知名品牌的形象店、體驗店。」他指著電梯口的位置對記者說。
京東商城、易訊等電商企業的崛起也讓這些大賣場的人們苦惱。當記者拿著筆記本剛一站在百腦匯美羅店二樓聯想專賣店前時，一名促銷員質問道：「你是不是在抄我們的型號到網上比價啊？行行好吧！我們生意多難啊。」
該促銷員抱怨說，網店把價格壓得太低，幾乎什麼成本都沒有，而他們還要負擔這麼昂貴的租金。他回憶說，2008年之前，除去房租、人力成本，自己一個月還能賺五六萬塊，現在一半都不到。
不過，促銷員透露，自己也在開網店，一年多，營收佔比大約為20%。他坦言，畢竟自己在網上搞不過京東，還是要靠實體。
還有難以忍受的進場費。一名擠在角落裡兜售數碼類產品的商戶說，進場費太貴了，像他這樣如此偏的位置，一個月也要掏出2萬多元「孝敬」賣場方面。
夾縫中的大賣場
IT賣場裡的人們失意多年，IT賣場自己活得也不滋潤。記者發現，無論太平洋數碼、百腦匯，還是假貨密集的上海虯江路電子市場，都已經開始變身。比如，百腦匯的許多樓麵攤位已開始走向綜合性經營，不再僅專注於IT零售業。
4月30日，藍天電腦總經理、百腦匯電子信息有限公司總裁蔡明賢曾對本報表示，百腦匯的運營模式一直在調整，但主體仍會是IT業零售業，公司的目標 是打造一站式的IT複合性商場。因此，已經引入許多滿足用戶體驗的商業元素，比如遊戲體驗店、商品展示店、餐飲店等，這也是電子賣場未來的發展模式。
蔡明賢還透露，適應智能手機與平板電腦市場成長，百腦匯還將在許多門店開闢大面積的軟件體驗區。
而記者還在百腦匯地下一層觀察到，原來的大量DIY店、小商戶電子產品店已被餐飲店等多元業態取代。
人們很容易想到，這可能是專業3C連鎖與電商們的衝擊。不過，在京東商城董事長、CEO劉強東看來，IT大賣場變身，是一種無奈。談到北京中關村太平洋電腦城月底關閉、許多賣場IT零售業面積大幅縮減時，他在微博上將此歸於誠信與惡性事件所致。
此前，蘇寧電器副董事長孫為民也如此認為。他說，IT賣場水貨、假貨、盜版現象多，存在誠信問題，而如今品牌企業的影響力已不可同日而語。他認為，電腦賣場的誠信等硬傷不可能解決，未來「也許一覺醒來，電腦賣場就沒有了，就徹底沒落了」。
蔡明賢不認同消亡觀點。他說，傳統家電連鎖朝3C的延伸、電商崛起，對於IT賣場固然有衝擊，但百腦匯等同行們的運營模式也在發生變化，業態上早已走向靈活，比傳統業態更具有對抗風險的能力，尤其體現在與廠商之間的供應鏈整合服務、電子商務以及對消費者的衍生服務等層面。
蔡明賢還曾對本報強調，百腦匯的店面都是自建的，與大量租賃模式的蘇寧、國美不同，這種模式發展速度雖慢，但主要營收來自於物業收益與商場租金，抗風險與調整的能力更強。「在這一點上，它們也在學習我們。」他說。
蘇寧與國美確實也在強化自建店的擴張，並朝綜合性運營模式邁進。在蘇寧未來3年上海投資計劃中，便有多個大型的綜合性蘇寧廣場。而國美也已進入多個更多產品領域。
中國家電營銷協會副會長洪仕斌表示，未來，家電連鎖零售企業如果繼續只做家電，「會很痛苦」，而百思買模式在中國的倒掉，也讓行業開始思考，這種模式的未來。
服裝業「出走」孟加拉 業內呼籲退稅結構性調整
http://www.eeo.com.cn/2011/0715/206434.shtml
經濟觀察報 記者 張斌 在中國的傳統勞動密集行業——服裝業，孟加拉已經異軍突起逐漸成為一個強大的競爭對手。
南京的服裝加工廠商王先生（化名）說中國的優勢還有3-5年，做成衣出口的李先生則呼籲國家在紡織服裝業行業內進行結構性退稅改革，即上調服裝的退稅，下調布料的退稅。
「這個時刻，進行這樣的調整，就是支持我們自己。」李先生說。
在人民幣持續升值、原材料成本上漲、勞工荒、國際貿易壁壘等壓力下，中國勞動密集型行業的競爭優勢還能保持多久？
考察-東南亞的崛起
南京的王先生從東南亞考察歸來，孟加拉、越南和柬埔寨一圈走下來，他認為孟加拉是「走出去」的一個方向。
王先生是一家服裝加工廠的老闆，全部做出口，每年的銷售金額在3000萬-4000萬美金。
去年下半年開始，「成本大增、利潤下降」的壓力越來越大，王先生一直處於焦灼狀態。他說：「金融危機之後，大家都意識到目前的這種模式持續不了太長時間，我們一直在嘗試各種改變。做內銷試了一年，現在基本放棄了；一時間轉到其他行業也不太現實，所以就出來看看。」
王先生認為，就服裝行業來講，中國保持優勢的時間也就還有3-5年。從孟加拉回來，這種緊迫感愈加強烈。
「我們目前的優勢只在產業配套和交貨時間這兩項上了。」他說，「其他方面，孟加拉的競爭力都很強。」
王先生談了自己孟加拉一行的感受。
首先是勞動力，眾所周知，對於中國勞動密集型產業來講，正在經歷著「用工荒」和「劉易斯拐點」雙重壓力。
孟加拉擁有1.6億人口，勞動力豐富，而且這個國家只有紡織服裝這一個主導產業。由於長期受英國殖民統治的影響，該國英語較普及。
其勞動力價格也非常低廉，孟加拉政府規定紡織企業最低工資標準為1662塔卡，約合人民幣180元。
「這也是我周圍很多人轉移到這個國家去的原因。」王先生說。
其次，孟加拉為了吸引投資，也正在實行中國對外開放初期的稅收優惠政策。一般而言，孟加拉國的所得稅稅率為37.5％。但對於外國投資者，此稅可免最少5年。若選擇在孟加拉國出口加工區投資製衣企業，可免收入稅10年，區外投資因地區不同分別為5年或7年。
王先生說：「現在歐美國家，包括日本，也在有意的扶植東南亞國家。」「中國紡織品出口日本、加拿大及澳大利亞等市場，約需支付18％－23％左右的 進出口關稅，而孟加拉紡織品出口以上國家享受零關稅待遇。」他說，「單從以上三點可以看出，中國成衣企業若想在價格上與孟加拉國類似企業或在孟投資的外國 紡織企業競爭，其劣勢顯而易見。」
據統計，孟加拉的機織成衣與針織成衣主要出口歐盟、美國及日本。而中國紡織品的主要出口市場是歐盟、美國及日本，佔紡織品出口總額的40％以上。顯 而易見，孟加拉國紡織品的出口市場與中國類似。「這就意味著，如果我們轉移到孟加拉去，就可以暫時避開國內的盲目競爭、勞工不足的困擾、配額的缺口以及名 目繁多的貿易壁壘，提升利潤空間。」王先生說。
呼籲退稅結構性調整
「孟加拉現在已經成為中國成衣製造業的最主要對手。」南京的李先生說，他是一家進出口公司的董事長，涉及的主要行業是服裝。
自2011年1月1日開始，歐盟放寬了進口規則，允許孟加拉國服裝(以進口面料為原料)免關稅進入歐盟市場。
「這一變化將會加速服裝加工業向孟加拉轉移。」李先生說，「這個國家雖然成衣製造發展迅速，但是紡紗原料卻嚴重依賴進口。」據孟加拉成衣製造及出口商協會統計，孟加拉有超過20億平米的染整缺口需要填補。
「這給我國染布企業留下較大的行動空間。」李先生說，「國家總是在提結構性退稅調整，目前在紡織服裝行業最應該進行的是結構性退稅調整。」
他分析，目前服裝和布料的退稅都是16%，如果能把服裝的出口退稅提高，布料的退稅降低，這樣就會促使國內的布料在國際市場上加價，尤其可以抑制孟加拉這種與中國成衣製造已經形成競爭、但是布料仍大量依靠進口的國家在這個行業的發展。
「不然幾年之後形成的局面就是，污染比較大的布料行業都會留在我們國內，服裝的成衣製造大量轉移到孟加拉去了。」李先生說，「即使下調了布料的退稅，國外的買家知道這一消息，國內的布料廠家提價並不會受到太大的損失。」
目前，孟加拉國紡織業正在呼籲政府修改服裝稅，幫助出口商與海外競爭對手競爭。
李先生說：「服裝紡織行業內的退稅結構性調整，我和一些成衣廠商已經向部裡提了兩年的建議了，但是目前來看沒有任何反應。」
商務部的一位官員說：「2010年出口退稅調整的一個特點是涉及商品多是高耗能產業。在目前國際再生產再平衡時期，同時勞動力價格不斷上漲的背景 下，中國產業調整和產業升級已經迫在眉睫。上次取消退稅的產品基本上屬於需要淘汰和精簡的範圍，或是基礎原材料和初級加工的產品種類。對全行業來講，這本 身已經是退稅結構性調整的體現。」
「目前還沒有考慮一個行業內的結構性退稅調整。」他說。
醫保目錄調整利益鏈
http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100292840&time=2011-08-19&cl=115&page=all
以藥品進入醫保目錄為目標，醫藥商與醫保系統官員形成利益輸送。案發重慶，折射全行業
財新《新世紀》 記者 劉長
雖已立秋，山城重慶仍然保持著40攝氏度以上的高溫。8月17日下午，位於渝北區新牌坊一路的重慶市人力資源和社會保障局大樓，在高溫的炙烤 下，略顯寂寥。自今年1月以來，這裡至少有四名處級幹部被檢方帶走——由此引發的重慶醫保系統人事地震，多名官員、醫生和藥商身陷囹圄，被外界統稱之為 「重慶醫保窩案」。
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「進不進醫保目錄， 差別太大了。」差別體現在醫院走的量上面，這是藥商爭先恐後競爭醫保名單的動力所在。鐘志兵/CFP
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此事早有端倪。今年1月的重慶人代會上，重慶市檢察院檢察長余敏在檢察院工作報告中提到，2010年，重慶「嚴肅查處養老、低保、新農合、城鎮 醫保等社保領域職務犯罪71人，涉案金額561萬元」，其中包括璧山縣社保局原副局長張亮受賄和對多達200餘人的騙保行為大開綠燈的案件。余敏還談 及，2011年重慶檢察系統將「積極預防和查辦社會保障、公租房建設」等領域的職務犯罪。
話音未落，包括重慶市人力資源和社會保障局醫保處處長蔡岩、醫保處調研員呂傑、重慶市醫療保險管理中心主任王宏、副主任康曉晴，以及重慶市藥品集中採購服務中心主任鄧先碧在內的一批官員和醫藥商，相繼被調查。
半年之後，隨著案件的陸續開庭，重慶醫保窩案輪廓漸次顯露：以藥品進入基本醫療保險藥品目錄（下稱醫保目錄）為目標，醫藥商與重慶醫保系統官員形成利益輸送，在醫保目錄調整過程中上下其手，最終左右目錄調整結果，形成一條「醫保目錄調整腐敗」鏈條。
截至目前，除了部分案件已起訴或宣判，重慶檢方對該系列案的查辦仍在進行之中，部分官員和藥商仍在等待司法起訴。整個系列案的相關內情仍有待信息的進一步公開，但反思醫保目錄調整中的程序漏洞、梳理醫療保障領域的監管盲區，已迫在眉睫。
窩案源起
重慶醫保窩案發端，源自重慶市江北區檢方對江北區第一人民醫院腐敗窩案的查處。
2009年初，江北區第一人民醫院院長周榮福就有一種不祥的預感。其時，重慶反腐已到達醫藥領域。當年，僅重慶市沙坪壩區就抓了包括沙坪壩區中 醫院院長陳怡在內的五名醫院院長。在一次飯局上，周榮福提醒兩位與其關係密切的藥商：最近市裡的醫院出了很多事，「大家都小心點」。
此前，周榮福剛接受了一筆20萬元的賄賂。他決定讓行賄人另外從公司再借來一筆現金給他，他再將錢打回去，在賬面上留下已經還款的跡象。此一技術處理並未奏效。一年後，周榮福被重慶市江北區紀委「雙規」，並於2010年9月17日被移送江北區檢察院處理。
因周榮福案發，江北區第一人民醫院包括藥劑科主任左筠、內一科主任彭力在內的多名醫務人員被帶走調查。相關司法材料顯示，包括院長周榮福在內的多名醫院工作人員均收受了藥品、醫療器材供應商或代理人的行賄。其中多筆受賄均來自一家名為「重慶泰宇醫藥有限公司」的企業。
工商資料顯示，重慶泰宇醫藥有限公司（下稱泰宇公司），於2007年7月由王德志和楊曉共同出資成立，註冊資本198萬，王德志為控股股東，持股60％，公司經營範圍為化學原料及其製劑、抗生素原料藥及其製劑等。
2007年8月至2010年8月的三年時間裡，泰宇公司一直與江北區第一人民醫院有藥品供應關係。其中，為使泰宇公司在該院開設藥品銷售賬戶， 王德志行賄周榮福5萬元。此後，泰宇公司與該醫院簽訂了「大輸液」項目的藥品採購合同，2010年3月，該合同臨近到期，為繼續得到周的關照，王德志買下 一台17萬元的輸液設備，送給江北區第一人民醫院，並向周榮福行賄3萬元。
但隨著周榮福被「雙規」，他們的生意結束了。2010年底，江北區第一人民醫院腐敗案收官，院長周榮福獲刑11年，兩位科室主任左筠和彭力均獲刑三年，緩刑三年，醫院其他涉案人員因情節輕微，未移交司法處理。
但風暴並未結束。隨著對行賄人王德志案查辦的深入，一場撼動重慶醫保系統的大地震爆發在即。
王德志，1965年生，重慶市渝中區人。在重慶醫藥界，她默默無聞，但在江北區第一人民醫院腐敗案中，她是被查出的最大行賄人。在接受檢方調查時，她供稱：其代理的藥品從進入醫保目錄到進醫院銷售，每一環節均需找人、送錢。
「檢察機關錄口供時，她說了一些事情，作為線索，抓了很多人，帶出了後面的一串案子。」知情人士稱，王德志案，正是整個重慶醫保窩案的源頭。
醫保系統地震
相關司法材料顯示，2010年底，重慶江北區檢察院偵查監督科在審查泰宇公司王德志行賄案時，發現了重慶醫保系統官員涉嫌職務犯罪的線索。王的供述及相關線索，被移交給江北區檢察院職務犯罪局進行初查。
2011年1月27日，重慶市檢察院第一分院對重慶市醫療保險管理中心主任王宏執行逮捕。以此為發端，2011年1月起，重慶市醫療保險管理中 心副主任康曉晴、重慶市人力資源和社會保障局醫保處處長蔡岩、醫保處調研員呂傑，以及重慶市藥品集中採購服務中心主任鄧先碧等一批官員，相繼被檢方帶走。
涉案諸人多屬重慶市人保局系統，其中蔡岩、呂傑所在的醫保處為重慶市人保局下轄處室，王宏、康曉晴所在的醫保中心則為重慶市人保局下轄的二級單位。鄧先碧所在的藥品集中採購服務中心，則歸口重慶市衛生局管理，鄧同時任重慶市衛生局副調研員。
資料顯示，涉案諸人多履職不久，其中王宏為1963年生人，早年為重慶涪陵一鄉鎮幹部，2009年9月剛任職重慶市醫療保險管理中心主任，為正 處級。蔡岩與王宏同齡，自2009年7月起任重慶市人力資源和社會保障局醫療保險處處長。呂傑2002年自部隊轉業到原重慶市勞動保障局，也是在2009 年剛升任為醫保處調研員。只有醫保中心副主任康曉晴已在醫保系統工作多年，其自2004年起即為重慶醫保中心的副主任。
財新《新世紀》記者調查採訪獲知，除鄧先碧案目前仍在檢方偵辦之中，案情尚不明朗外，涉案眾醫保官員均涉嫌在醫保目錄調整工作中為藥商謀取利益，並收受藥商賄賂，從而形成了自國家藥監局鄭筱萸案揭示的新藥審批腐敗之後，又一新的腐敗類型——醫保目錄調整腐敗。
據檢方指控，為幫助藥商將藥品納入醫保名單，醫保中心主任王宏收受三名藥商的賄賂75萬元。而醫保中心副主任康曉晴亦多次收受同一藥商的賄賂 11.3萬元，對價是幫助藥商將兩種藥品納入醫保目錄。醫保處調研員呂傑則將醫保目錄調整工作中的專家名單透露給藥商，收受三家藥商的賄賂計14萬元。
醫保處長蔡岩同樣捲入了藥品目錄調整工作中的職務犯罪，目前涉案金額不明。與醫保官員們一同被帶走的，還有重慶市大小藥商，數量已逾兩位數。接近案情的人士稱，部分藥商目前已取保候審，其中一部分仍將面臨追訴。
逐鹿醫保目錄
細察2010年重慶的一次醫保目錄調整工作，可窺見重慶醫保窩案一角。
根據人力資源和社會保障部的通知，2009年12月，重慶市啟動「2010年重慶市基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調整工作」。這次調整僅限於乙類藥品，甲類藥品按國家規定不再進行調整，調整品種總數為243個。
為組織此次目錄調整工作，重慶市方面成立了領導小組，並從人力資源和社會保障局醫療保險處、工傷保險處、市醫保中心抽調專人組成辦公室，負責藥品目錄調整的日常工作。涉案官員蔡岩、呂傑、王宏、康曉晴等人，均是目錄調整工作的會務、工作人員。
消息甫出，重慶各大藥商即聞風而動。醫保系統各部門，隨之成為各路藥商爭相角逐的目標。最早行動的是重慶衡世醫藥有限公司的負責人藍建洪，他在2009年下半年即聯繫了醫保處調研員呂傑，並在重慶市南岸區南濱路宴請呂，送上現金1萬元。
不久，2010年3月的一天，一個40多歲的婦女來到醫保中心主任王宏的辦公室，請王幫忙把其公司代理的「血必淨注射液」納入醫保目錄。此人正是江北區第一人民醫院腐敗案的行賄人王德志。在辦公室內，王宏答應王德志關注此事，後者簡單感謝後離去。
據王宏供述，此前，原重慶市社保局局長、現重慶市政府副秘書長侯小川曾當面告訴王宏：有人要來找你幫忙，使藥品進入醫保目錄，請在不違反政策的情況下給予對方幫助。王表示同意。
侯小川，在2006年5月至2009年3月間任重慶市勞動和社會保障局局長、黨組書記，2009年3月後任重慶市人力資源和社會保障局局長、黨組副書記，2010年7月調任重慶市政府副秘書長、市委市政府信訪辦主任。
與呂傑、王宏等人一樣，醫保中心副主任康曉晴也接受了藥商的請託。這位叫韋宏的藥商，是貴州拜特製藥有限公司駐重慶區域經理。上一年度的醫保目 錄調整中，康曉晴已幫助韋宏將其代理的「丹參川芎嗪注射液」順利納入重慶市乙類醫保目錄，並收了韋的3萬元賄賂。而這一次，韋宏又帶著一種名為「甘露聚糖 肽注射液」的藥品資料，找到了康。
不久，醫保目錄調整工作正式開始，重慶市召開了三次醫保藥品評審專家會議。出席會議的專家名單和座次表，被呂傑一一提供給了藥商藍建洪。在受賄2萬元後，康曉晴也向藥商韋宏提供了評審專家的名單。藥商隨之對專家們展開了公關。
王宏則將藥商王德志所拜託的藥品名字，寫在小紙條上，交給了重慶市人力資源和社會保障局醫保處處長蔡岩，由蔡出面找到此次藥品調整的專家組組長史某某，請史在評審時關注該藥品。
經過後續的公關，最終，藥商王德志、藍建洪、韋宏各自的藥品，均進入了醫保目錄。醫保官員王宏、呂傑、康曉晴也分別從藥商處拿到了5萬元、10萬元和5萬元的「感謝費」。2010年10月，藥商們請託的藥品正式進入醫保目錄，開始執行。
據公訴機關指控，王宏還收受了另外兩家醫藥公司的賄賂，同樣涉及將藥品納入醫保名單，兩筆賄賂達70萬元之巨。
其中，重慶中豪藥業公司總經理趙斌曾多次行賄王宏。據趙斌供述，他曾想將自己代理的「小牛脾去蛋白提取物」納入醫保目錄。但王宏告訴他，這種藥 品用量很小，很難納入醫保名單。趙斌遂再次行賄王宏10萬元，王宏承諾在2011年4月之前辦妥此事，但未等到這一天，王本人即被抓。
醫保的江湖
「進不進醫保目錄，差別太大了。」一位重慶資深藥商告訴財新《新世紀》記者：藥品是否進醫保目錄，最大的差別體現在醫院走的量上面，「以前可能銷10支，進了醫保隨便就能賣上百支」。這正是藥商爭先恐後競爭醫保名單的動力所在。
但是，醫保目錄究竟該如何調整、哪種藥能進目錄，遊戲規則十分模糊。以重慶為例，《2010年重慶市基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄 調整工作方案》規定：藥品目錄由專家評審確定，相關行政主管機關僅負責目錄調整的組織工作，不參與備選藥品的投票遴選，也不接受藥品申報和推薦。
具體到藥品調整的範圍，重慶方面規定：「重點考慮評審專家建議增補的藥品，優先選擇臨床必需、安全有效、價格合理的品種。」進入醫保目錄藥品的選出，按規定應從由重慶市上報國家的專家庫人員中抽選，組成遴選專家組，然後由遴選專家通過投票方式對藥品進行遴選。
但是，專家們以何種標準遴選、投票，並無詳細規定，只能由專家們求諸內心。「進不進醫保目錄，就看各自的本事。」多名重慶醫藥商均認為：專家組的評選，沒有一個統一的標準，「完全看專家們舉手」，不公開，不透明。
王宏「落馬」後，曾告訴辦案人員：自己雖身為重慶醫保中心主任，但哪種藥品能最終入圍，自己並沒有決定權，但那些藥商認為他是主任，醫保事項均由其管，紛紛上門請託，有的則打著某某領導的旗號而來。言辭之間，頗顯無奈。
相關司法材料亦證實：實際操作中，王宏確實沒有一錘定音的權力，他和其他落馬官員們一樣，採用了聯絡專家組、提供內部信息、充當中間人等角色。
據接近案情的人士分析：王宏等人並非實權人物，在醫保案利益鏈條上僅為中間人，隨著案情的進一步深入，或將有更多的官員和藥商涉案。此外，參與了2010年初重慶醫保目錄調整的專家組成員，亦將是案件未來查辦的指向。
2011年7月15日，醫保處調研員呂傑率先獲刑，被江北區法院判處有期徒刑十年。7月26日，醫保中心主任王宏受賄案在江北區法院開庭，王被 控受賄76萬元，當日庭審焦點在於王宏是否利用了職務之便。王宏在庭審中辯解稱：受賄的錢均不是其主動索要的，且醫保目錄的調整也不屬於其職務範圍，故不 應認定受賄。
據財新《新世紀》記者瞭解，重慶醫保窩案其餘涉案官員也將陸續受審。由於省級醫保系統官員集體淪陷的情況，迄今為止在全國都極為罕見，重慶方面在處理此系列案過程中十分低調。知情人士稱，首位獲刑的醫保案官員呂傑即是在看守所內宣判的。
原重慶市衛生局副巡視員、藥品集中採購服務中心主任鄧先碧是目前涉案官員中級別最高者，外界僅知其於2011年初被檢方帶走，並於5月被免去副 巡視員職務，具體案情則仍籠罩於山城的迷霧之中。多名重慶醫藥界人士稱，鄧先碧涉案，亦是收受了醫保系列案中涉案藥商之一的巨額行賄，但此一說法仍有待證 實，並需相關司法信息的進一步公開。
「醫保目錄的調整沒有標準，所以就一定會亂來。」重慶醫藥界一位關注醫改多年的人士認為，重慶醫保窩案，正暴露了國內醫保目錄調整中的亂象，要 釐清這一問題，需要制定調整的標準，比如，「藥品價格不能高過多少」，「臨床有效率不能低過多少」，等等。從符合這些標準的藥品中選取，夠格的再增補進醫 藥名單」。
「專家組是人治，定了標準才是法治！」這位人士說。
財新《新世紀》記者戴廉對此文亦有貢獻
2011年網遊行業大事記：在調整中尋找出路
http://news.imeigu.com/a/1324470504371.html
2011年，在業內被認為是中國網遊業發展的瓶頸之年，如何「過冬」、如何開拓新市場、如何繼續細分現有市場，成為業內人士討論的熱門話題。回顧2011年，網遊市場增速雖然有所放緩，但也有許多亮點值得我們關注。
網遊市場增速放緩，進入調整期：據艾瑞諮詢數據，中國網絡遊戲市場規模預計將達到414.3億元，較去年增長18.1%。相比2009年33.8%和2010年25.2%的增長率，2011年的增速放緩趨勢明顯，行業進入調整期，各大廠商在細分市場和開放平台上尋找新的突破口。
艾瑞諮詢對2003-2013年網遊市場的統計和預期
對戰類網遊火熱：DOTA 類、射擊類網遊產品呈現井噴之勢。騰訊的老牌射擊網遊《穿越火線》最高在線達到300萬，完美、金山、盛大、暢遊、九城、世紀天成、空中網等廠商紛紛加入 射擊網遊市場的爭奪中；而DOTA2、《英雄聯盟》、暴雪《Allstar》等DOTA類網遊也在摩拳擦掌準備在團體對抗類遊戲中大展拳腳。
對戰類遊戲成為2011年的熱點
單機遊戲回暖：在 網絡遊戲席捲南北的大潮中，2011年單機遊戲也在盜版的問題中摸索出路，《仙劍奇俠傳5》和《古劍奇譚》這兩款國產單機遊戲的銷量分別超過100萬和 70萬；國外單機遊戲《零之軌跡》和《英雄無敵6》在國內銷量預計也在10萬以上。通過數字發行和與各大單機站點聯運的模式，讓飽受盜版打擊的單機找到了 新的希望。
單機遊戲在2011年有了回暖的現象
交易收費模式誕生：在 經歷了時間收費和道具收費後，2011年新生的交易收費模式進入了玩家的視線。巨人《征途2》、藍港《傭兵天下》均通過遊戲內從玩家的交易中抽稅的方式盈 利，網易也對旗下網遊推出交易系統「藏寶閣」，通過玩家間的交易收取一定手續費。業內分析，交易收費模式將會引發網遊模式新的變革。
交易手法成為2011年最引人注目的新模式
上市與退市並存：2011年有人人、淘米、360三家涉及遊戲業務的互聯網企業上市；而在一片上市的熱潮中，陳天橋則反其道而行讓盛大實施私有化退市，並贏得雷軍等業內人士的支持；而聯游在唐駿抽資離開後，依舊在1美元退市警戒線徘徊，在未有一款產品上市的情況下時刻面臨退市的危險。
盛大的逆流退市，是福是禍猶未可知
頁游追趕端游：根據易觀國際數據，在2011年第3季度，中國網頁遊戲市場規模達14.24億元，相比2季度增長20.2%。易觀國際預測，未來2年網頁遊戲產品的表現力將接近有端網遊。
網頁遊戲的表現力逐漸追趕客戶端遊戲
手機遊戲穩步增長：根 據易觀智庫產業數據顯示，中國手機遊戲用戶規模處於穩步增長中，截止2011年第3季度達1.56億，環比增長4.6%。隨著智能終端價格走低和遊戲獲 取、使用門檻降低，再加上免費模式成為主流及各休閒類社區類手機遊戲產品湧現，未來中國手機遊戲用戶規模依舊有大量增長的空間。
手機遊戲倍受休閒類玩家的歡迎
遊戲成上市互聯網企業主要盈利手段：根據2011年各大上市公司Q3財報，遊戲業務已經成為互聯網企業的主要營收手段，其中網易遊戲收入已佔總營收的90%，騰訊遊戲收入佔總收入55.36%，搜狐遊戲收入佔總收入49.79%，金山遊戲收入佔總收入67.9%，遊戲已成為各互聯網企業收入的支柱。
2011Q3財報，遊戲已經成為IT企業主要的盈利手段
業 界分析，2011年的中國網遊業可以說是研發乏力，運營崛起的一年，雖然未有自主研發的大作誕生，但廠商在細分市場、運營模式創新等方面也取得了進展。據 艾瑞諮詢認為，廣闊的海外市場、越來越多的開放平台，反應了從業者心態正在走向合作、共贏、開放；頻繁的交易、膨脹的產品、飽和的用戶、不斷湧現的微領域 和微創新組成了目前的市場生態環境。
根據艾瑞諮詢預測，在2012年，網遊市場規模增長會進一步減緩，預期增長率為14.2%左右，預期市場規模為473億元。在市場逐漸飽和、瓶頸依然存在的情況下，如何保持創新和突破，將成為網遊企業所要面對的主要問題。
房地產會怎樣調整
http://magazine.caixin.cn/2011-12-23/100341808.html
因年初作者分析過中國房地產的走勢，近來朋友再問「房地產會怎樣調整？」相對而言，走勢可以分析，要分析調整的格局則比較困難，猜測的成分更多一點。
此輪調整的主因是限購。那麼若取消限購，房地產市場會怎樣？常見的一個經濟現象是，由於某一原因導致某一個市場的出現或變化，但當這個原因消除 時，市場卻不會逆轉。比如歐洲美元的出現源於美國的管制，但是當該管制取消後，歐洲美元不但沒有萎縮，反而更進一步發展。再比如，市場的共識是，美國 2006年的房地產泡沫是由於美聯儲長期維持低利率，隨著2006年後銀根收緊，房地產泡沫破裂，房價迅速下降了三分之一。如果說利率是決定美國房地產非 常重要的因素，目前美國的利率是大蕭條後的最低水平，且已維持了三年多，為何美國的房地產市場仍然毫無起色，甚至在可見的將來也不會明顯上漲？
如果沒有4月的限購，今年房地產會怎樣。回答是房地產肯定會繼續上漲。但是這種上漲在目前這種銀根緊縮狀態及經濟形勢下是可持續的嗎？答案應是 否定的。決定房地產走勢的基礎是居民的收入增長與支出增長結構，而這兩者的結構變化將不利於一二線等過去漲幅較多的城市。也就是說，儘管中國房地產此輪調 整的直接原因是政府的限購政策，但當該政策取消後，一二線等城市幾年內同樣缺少上漲的動力。政府限購政策所起的作用是將房地產上升週期中的價格上漲曲線的 三角形頂部抹平。
房地產會崩盤式快速下跌嗎？基於過去近十年房地產上漲的經驗，在未來兩三年內市場上不乏相信房地產長遠看總會漲的投資者，這是一股維持房地產市場穩定的強大力量，特別是在限購取消後，這股力量保證了中國的房地產不會出現崩盤。
從目前市場的成交情況看，房價如果打了7-8折，就會有剛需接手。同一城市外部地區的會跌得多一些，核心區的會跌得少一些，特別是最初的一兩 年。部分原因是城市外部區的一手房供給較多，而核心區以二手房為主。一手房主要受發展商的財務狀況與業務發展影響，而二手房既受業主的財務情況也受心理預 期的影響。發展商會根據公司的業務發展需要、財務計劃與市場的需求情況，作出減價的計劃與行動；投資性或投機性的二手房業主主要根據市場的走勢預期作出減 價的行動。預期的轉變需要市場持續較長一段時間的低迷後，較中心區的房地產才會明顯下跌。
房地產作為一個投資性的資產，也將遵循所有資產市場的特性，即在盤整了一段時間後，對地產來說是幾年後，價格是向上突破還是進一步向下，取決於二手房業主預期改變的速度與居民的收入結構變化速度之比。如果前者快於後者，就會向上突破；如果是後者快於前者，則向下突破。
與十年前不同，從2009年始，城市居民中藍領階層的收入增長較快，而白領階層特別是白領中下層收入增長較慢。一二線城市中住房購買者的主力軍 是白領階層。一二線房地產重新進入上升期的條件是白領階層的收入再次快速增長。一般說來，這會發生在經濟結構轉型大體完成後，或轉型後期，表現為藍領階層 收入不再快速增長。比如，中國上個世紀90年代後期直到金融危機發生之前十多年，再比如90年代初期開始的美國。
從一二線城市的比較上看，如一個城市的經濟越發達，且對周邊地區經濟輻射範圍越廣，其房地產就越抗跌，當然也取決於前期房地產泡沫有多大。
有學者從中國人口結構與家庭結構變化，從供給角度分析，預言中國房地產長期是看空的。但其實決定資產長期價格的是需求而不是供給，房地產應也不例外。
作者為匯信資本有限公司董事總經理
阜豐(0546)的債券行使價為何沒有調整?
之前在三文魚財記中，有位網友ays稱，「印象中CB很少因正常派息而調整換股價，如阜豐(546)，公佈及年報並沒有提及調整換股價。」
但是經筆者翻過2010年3月，這公司發行的債券的紀錄，「換股價將視乎多種情況而調整，其中包括股份拆細、股份重新分類或股份合併、紅股發行、供股、資本分派、分派及債券條款及條件所載的其他攤薄事件。換股價不得下調以致兌換債券而發行之股份按低至面值之價格發行。」，可見確實有調整代價的條文，但為甚麼這家公司派了幾次股息也沒有調整呢?
筆者發現這上市公司的債券在新加坡上市，那我就去新加坡證券交易所找找這些紀錄，發現了這本資料備忘錄，當中派息就屬於資本分派的一節，當中在這本東西的43-44頁(pdf 第50-51頁)說了是派息是按派息金額和市值的比例扣除調整，但是條文則說明
「For the avoidance of doubt, when the Capital Distribution is by means of a distribution of cash dividend, only such portion of the cash dividend which exceeds the percentage for the period basis referred to in proviso (i) of the definition of Capital Distribution (the 「excess portion」)shall be regarded as Capital Distribution and only the excess portion shall be taken intoaccount in determining the Fair Market Value of the portion of the Capital Distribution attributable to one Share.」
可以見到只有超過的部分才計算作資本分派，但比率是多少呢?再翻翻47頁(pdf 第54頁):
「...in the case of a Relevant Cash Dividend, it does not, when taken together with any other cash dividend previously made or paid in respect of the same fiscal year exceed 40% of the consolidated net profits attributable to shareholders after deducting minority interests and tax for that fiscal year in respect of which the Relevant Cash Dividend is made....」
由此可以見到把利潤超過40%分派的部分才需要調整。根據公告稱，「為免混淆，換股價不得就本公司宣派或派付截至二零零九年十二月三十一日止財政年度的現金股息而予以調整。」，故不列入2009年末期的派息，但2010年至2011年中期的3次派息如下，可以見到3次的派息比率都低於40%，所以就不用作調整。
可以知道的是，就是如果小心看清楚條文的話，可能有意想不到的收穫。
開心網謀變：調整組織結構 佈局移動互聯網
http://news.imeigu.com/a/1329677340391.html
【搜狐IT消息】北京時間2月20日消息，度過了偷菜等遊戲所帶來的輝煌期，也經歷了用戶流量下降的輿論質疑，現在的開心網已然完成了戰略發展方向與組織結構的調整，低調地開始從原來開心網的軀殼中破繭而出。
2月16日，開心網郭巍接受了搜狐IT的專訪，在採訪中，他詳細介紹了開心網的組織結構和戰略發展方向變化，以及與騰訊合作的進展。
內部結構調整
2012年伊始，一則開心網裁撤無線部門的消息便引發業界諸多揣測，而這其實只是開心網結構調整的一部分。
從2011年下半年開始，開心網便開始調整內部組織結構，截至到目前為止，開心網已經劃分了三大業務線，包括平台部門、遊戲部門以及新產品部門，而在此之前，開心網沒有新產品部門，而遊戲業務與平台業務也並未「分家」。
「以 前，開心網的遊戲業務只為開心平台服務，在調整之後，遊戲部門相對獨立，同時，這一部門又包括自主研發遊戲組和webgame聯合運營組，其中，自主研發 遊戲組不僅開發適合開心平台的產品，也開發獨立的遊戲產品，可以在其他平台運營和推廣。而新產品部門更像是一個創業團隊，專注於社交類新產品的研發，今年 1季度內，有兩款產品有望面世。」郭巍稱。
而郭巍也坦言，上述的調整是根據開心網的人員特點進行的，調整的目的也很簡單，即為了讓團隊的開發和執行速度更快。
「比如，我們把之前開發偷菜、轉帖等熱門功能的部分優秀人員調整到新產品開發部門，也是為了更快地看到優秀的新產品。」郭巍稱。
發力移動互聯網
無論是對移動互聯網部門的人員調整，還是從給各部門設立的考核指標看來，移動互聯網都無疑是開心網2012年最為重要的發力方向。
日前，開心網撤銷無線事業部，將原無線事業部門人員全部充實到平台、新產品和遊戲部門中。郭巍則認為，這恰恰是因為無線業務是2012年開心網最重要的戰略方向之一，將無線部門力量分拆深入到各部門，切實提升各條產品線移動互聯水平。
「我 們對移動互聯網的重視也體現在對各部門的KPI上。比如，對於開心網的平台部門，公司要求他們今年實現手機上網用戶數的跨越式增長；對於遊戲部門，公司要 求他們加強手機端遊戲的開發和運營；而新產品部門的研發方向也都與社交、無線有關，比如新的圖片分享產品，我們也會很快地推出IOS系統的應用。」郭巍 稱。
而根據郭巍的表述，開心網對移動互聯網的看法較兩年前也發生了巨大的變化。「經過反思，我們發現，以前對於移動互聯網的看法是不夠開放 的。2009年，公司便開始做開心網的手機端，當時我們認為手機只是輔助性業務，是為主站帶流量的，因此，我們做的手機端是全能的，爭取複製開心網PC端 的功能。而從2011年開始，我們注意到移動互聯網已經成為革命性的力量，至此，我們覺得必須改變思維。從最簡單最鋒利的功能做起，這可能更為適合移動互 聯網。」郭巍表示。
從經歷風靡全民的輝煌，到被質疑流量下降、邊緣化，開心網顯然已經將移動互聯網看作了重拾輝煌的重要機遇。
「我 認為，SNS公司應當十分關注Pinterest和Path這兩家公司在今年的發展，因為這兩種模式對國內SNS的發展，將具有深遠的影響，也很具有參考 價值。新的社交方式有可能會對傳統的社交網絡產生巨大的影響。儘管現在微博、微信等看起來已經是巨頭，但如果Pinterest與Path等類似模式的應 用迅速發展並引發熱潮，這也將對以前的巨頭產生影響，甚而在未來幾年內對整個行業的市場格局產生變化。」郭巍表示。
聯姻騰訊：低調務實
去年10月31日，騰訊戰略投資開心網，隨後雙方開展戰略合作。儘管這一交易因涉國內社交網絡市場的兩大知名公司而備受關注，但騰訊和開心網雙方卻異常低調，甚至未開新聞發佈會對外宣揚合作的前景。
「對於兩家公司合作的前景以及可能的難度我們都有預估，因此，這一合作伊始，我們和騰訊便都希望不要做出很大聲勢，希望能夠務實。」郭巍稱。
此 前，業內很多合作的高調宣揚與黯淡收尾可能也成了騰訊與開心網願意低調合作的原因。「許多公司之間的戰略合作初衷是好的，公司領導的願望和決心也是足的， 但在合作執行的過程中，因為涉及到兩家公司不同業務線，也因為不同公司執行人員KPI的不同，合作到最後往往便不了了之了。」分析人士稱。
騰 訊與開心網顯然也想避免這種事情的發生。「在我們發佈合作聲明的一週內，騰訊方面便與我們深入探討數小時，雙方都認為戰略合作的可執行性是關鍵所在，因此 我們定下合作基調，即從小事做起，不求快也不求聲勢。我們都約定，不管雙方在溝通過程中遇到什麼樣的困難，都要積極推動。」郭巍表示。
2011年11月，開心網接入了在騰訊平台表現不錯的三款第三方遊戲，而這也成為了開心與騰訊全面對接的演練期。
「騰訊是一家成體系的巨頭型公司，開心是一家創業公司，工作模塊的劃分相對模糊，同時我們還在調整結構體系，因此雙方的溝通和磨合還需要一段時間。」郭巍稱。
除了雙方在產品推廣和底層對接方面的磨合外，雙方的溝通也是耗費時間的一項工作。騰訊是一家業務線複雜的大公司，往往牽一髮動全身，一個改變便需要不同業務體系的參與，為了未來能夠全面同步對接，前期的演練和試驗是至關重要的。
「在把基礎性工作做完後，我們計劃今年二季度每月能夠同步接入兩款遊戲，今年三季度我們希望同步接入的進度加快。」郭巍表示。
此前，開心網便透露未來兩家還可能嘗試廣告與平台的互通。而根據郭巍的介紹，雙方廣告平台的對接也是希望先從一個個案例做起，積累經驗。
「我們希望在雙方合作一年之後再更多地向外界公佈成果，而不是在合作的一開始便高調宣佈。當然我們也制定了一些合作的規劃，比如開放平台對接、賬號互通、廣告對接以及開心網騰訊微博的關聯，希望這些合作規劃我們能夠實現。」（林豐蕾）
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