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[思/转]思路一致性是长期稳定复利的关键 钱在谁的口袋

兩位神祕大戶分享長線致富祕訣 「忍耐」的威力比複利效果更驚人

複利增長與集中投資 CKM001

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=40106

昨日投票有了結果，大多數人都係選(5) 20-39%，證明這裡的網友都係識貨之人，並明白集中投資於優質股票的重要性。

上星期股壇小學生問我複合年均增長率是怎樣算出來，這個問題的答案非常簡單，簡單到大部份散戶都不明白，數學的概念只停留在小學時代，每天只管用加 減數炒出炒入，還未學會複利增長是宇宙間最強大的力量這個大道理。回答計算複合年均增長率的問題，先舉一例，例如一項投資回報6年後賺一倍(100%)， 簡單增長率就是100%除以6 = 16.6%，100 + 16.6 +16.6 +16.6 + 16.6 + 16.6 + 16.6 = 200，簡單加數，清楚，明白，小學一年級攞一百分，全班考第一，但如果我們懂得雞生蛋，再用蛋生雞的道理，利疊利，每年只需要增長12%，1.12 x 1.12 x 1.12 x 1.12 x 1.12 x 1.12 = 2，6年後增長1倍，這就是複合年均增長率，有個簡單算式叫「72定律」，把72除以年期，就得出每年複合年均增長率的數值，72 除以 6 = 12%。明白複利增長的概念就知道為什麼要100%時間(長揸)持有股票，投機賭徒會跟你講，長揸8號仔電盈，十年後輸足9成9，我只是說長揸優質股票， 以中人壽的例子，我由05年$5 - $6的價位買入，升到現在三十蚊，升幅5、6倍，買過中人壽的投機賭徒，已經晨早把中人壽沽出換馬，或是摸頂追入變蟹，還有注碼大細問題，資深的投機賭徒 一定會教你不要獨孤注一擲，要控制注碼，絕對不會夠膽下大注買入中人壽，細注分十份、廿份，贏一、兩舖就打鑼打鼓唱通街，輸其餘八、九舖就當無事發生，自 欺欺人，長此下去，本金只會越炒越縮，許多賭徒更走上破產之路，毀掉大好人生。

坊間大部份人都是行分散投資，但自有人類歷史以來，成功之士都是那些專注本業，並努力經營一生事業，或靠集中投資於一、兩項目致富。大家可能會認為 這個網誌只是一堆吹水文章，但我只管用行動與實戰說明一切，網誌內投資組合內的中人壽與平保，已經持有五年，並一路加碼，複利增長與集中投資的大道理，我 三年前如是說:

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=258

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=303

股票投资的三种超复利模型初探 自强不息

http://blog.sina.com.cn/s/blog_65d4888a0100njri.html

“超复利”这个概念原出自于徐星论坛张老师，主要是总结了A股优秀企业高融资实现企业超越复利（复利就是正常的高roe企业在发展过程中将每年赚取 的现金再投入到生产中，表现为企业净资产不断扩大且ROE能保持在一个比较高的水平上），典型的如A股的万科，在不断高融资的基础上（溢价融资），企业净 资产增长速度大于其自身的滚动发展能力，且在融资后仍然能保持比较高的ROE，实现了超越复利的发展速度。

    把这个词用在股票投资上，结合H股市场，我想至少有三种超复利的模型：

    第一：溢价高融资，将企业净资产不断增厚，而企业具有较好的竞争优势，可以在不断变大的本的基础上仍然保持高的ROE，这种在香港股市中虽然也有这样的企业，但主要还是在A股市场存在。

    第二：企业的发展阶段处于低收益期，竞争优势已经显现，且随规模的不断扩大，企业有三项费用低于或者远低于销售增长，表现为在规模优势下，净利润的增长速 度高于销售增长速度。这类也可能表现为企业的困境反转，或者厂房等高投入造成短时间的费用增高而导致的低收益。而比较有价值的投资机会可能表现为能产生持 续超额收益的情况：

1：扩张初期的高费用率造成的低收益，和不断扩张产生的网络效应。在一定时期后（拐点），费用不断降低，而且收益持续增长，净利润增速更高。如燃气，超市 连锁等的扩张。初期投入很大，在使用杠杆的情况下各项费用率高企，而到达平衡点后，网络效应产生的无形资产积累，以及规模优势的发挥造成成本控制能力的上 升，甚至在一定规模上掌握定价权，或者议权权。

2：主要为无形资产的积累使企业品牌价值，技术储备等越来越高。如药品企业的研发初期大量的投入造成的低收益，以及在研发产生效果前后不断持续的投入所积 累的技术储备和优势越来越多，到收获阶段收益的不断提高以及费用的不断降低。以及技术的可重复利用及使用范围的扩大导致企业长时间超额收益的保持。另外如 可口可乐，云南白药等品牌类企业，也具有使用人越多，品牌越有价值的特性，在没有或者天花板非常高的基础上，此类企业也能在企业品牌所积累的无形资产的基 础上不断提高企业品牌深度和广度的应用。就A股而言，早如云南白药，近如东阿阿胶。而作为正处在低收益期的如同仁堂，广州药业旗下的老品牌等都有可能产生 低收益期到高收益期的转变。

3.如546类，通过产能的扩张（在低成本区域的扩张能产生超额收益的），利用经济危机打败竞争对手获得在大的规模优势上成本的降低，市场的扩大，以及议价权的提高而产生的根本竞争地位和优势上的转变也是非常值得研究和发现的一种。

     第三种情况如果和第二种情况相结合就是戴维斯双击，表现为低市盈率（低估值）到高市盈率的转变，这有可能是市场波动所造成的优质企业低价进入的机会,此类 机会在A股和H股市场都有。也有可能表现为在低收益期估值非常低，而进入高收益期后企业的竞争优势为市场所认识，估值获得极大的提升。此类机会在H股市场 尤为明显。H股可能给一个在低收益，竞争优势不明显的企业几倍的市盈率，而在竞争优势不断明显后，企业收益及净利润增速极快的情况下给出较高的市盈率，如 20，30甚至更高。

     实际在股票投资中，短时间，几年，或者十几年，投资业绩大大超越平均水平的非常多见，赢利 方式有许许多多种。上面总结的几种主要基于企业自身发展，在可把握企业基本面的情况下，在合适的时机和价位进行投资，分享到优秀企业自身发展和估值的双重 成果，是确定性和成功率比较大的一种。市场也许会几个月，甚至几年错杀一个优秀企业，但只要企业的基本面不断的改善和提高，终会有均值回复的一天。

複利增長之威力 CKM001

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=45045

我經常同你地講，複利增長是宇宙間最強大的力量，我又經常同你地講，以平均買入法儲蓄幾隻優質大藍籌或指數基金如盈富(2800)，只要時間夠長， 平均每年10%的複利增長都會令你發達致富，投機炒賣，妄想一朝致富，只會因快得慢，因加得減，不相信嗎? 假如你現在25歲，有一筆現金，只要每年投資回報有10%，到你65歲之時，你的本金將會增至45倍，但如果你磋跎歲月，投機炒賣，輸掉儲蓄，到你35歲 先儲蓄到同一筆現金，就算你的投資回報增加至每年12%，到你65歲，你的本金只會增至30倍，總結如下:

每年回報率10% 40年; 總回報 = 45倍

每年回報率12% 30年; 總回報 = 30倍

那麼，如果一般散戶手上沒有一筆可觀的現金，以每年投入的儲蓄方法，或以月供股票方法，可否有以上效果呢? 答案當然是殊途同歸，不相信嗎? 看以下的列表:

 如果你用每年投入5萬元的方法投資股票，每年投資回報只有10%，你早至25歲開始投資，35年後，回報就增加至近1千5百萬(藍色 數字)，如果你的投資計劃延遲10年，35歲才開始，就算你的每年投資回報增加至15%，到你60歲的時候，本金只會增加至約1千2百萬(藍色數字)。以 下是一個年金(ANNUITY)計算機，有興趣的朋友，可以用不同的數值試試:

http://www.1728.com/annuity.htm

所以，大家請緊記，時間是投資者的朋友，就算投資回報低一點，只要能夠穩賺，一樣最終發達致富。相反，時間是投機賭徒的天敵，正如投機 之神利佛魔，一生人破產三次，正是上得山多終遇老虎。香港投機之父老曹，73年在股票市場一舖輸掉50萬身家，之後領悟賭仔必勝訣，不賭是贏錢的道理，從 此買股票只係細細注，大大聲，老曹發達都係靠長揸物業。傳媒上，有人氣的資深投機賭徒多如繁星，贏過大錢的，全部試過一Q清袋，三更窮，五更富，就是投機 賭徒的哀歌。更多的就是那些初生之犢，不知天高地厚，胡亂炒賣，遲早走上絕路。其實投資致富的道理非常簡單，只有不敗，方能長勝，所以我經常同大家講，長 揸優質股票就是投資王道。

延益-複利之謎

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dxto.html

複利 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102dqxt.html

一位網友，說「我越來越悲觀了」。索性，我再「悲觀」一點，談一下「複利」。

  「複利」這個概念，是投資人最愛用的一個詞。特別是銷售理財產品的人，最愛使用「複利」的偉大來說服客戶。

   的確，如果你能做到「複利」，那的確是一件非常了不起的事情。為什麼說了不起呢？是因為在證券市場，能連續做到「複利」是一件太難的事情。

   我在以前的文章裡，轉載過美國基金鼻祖，鄧普頓的故事。他的基金業績是平均每年增長13.5%。也曾轉載過美國最優秀的企業，美國通用電氣。它在最輝煌的年代，是連續年增長12%。

   上面這些都是最發達和穩定的美國社會，在發展最快時期的最好企業。當然大家都知道偉大的老巴的企業增長是年均20%多。

   但大家沒有看到，這些最優秀的企業佔了企業中多大的比例。大概小於百萬分之一吧。佔更多比例的企業是不可能常年「複 利」增長的。為什麼？因為它違背了自然和社會規律。如果這個社會的任何生物，群體，包括企業都複利增長，那這個世界早就毀滅了。所以能複利增長的，只能是 個別現象。

   在發達國家，參與做股票的人比例不大。因為任何一次股市危機，都會將他們在股市裡的資產打回原點，或更慘。所以久而久之，沒有多少人參與股市了。而投資房地產或作生意，比起股市是更靠譜的投資或賺錢方式。

   參與股市的大多是各種基金。通常基金的業績就是通脹上面加2-4點。一點也不吸引人。

   在發達國家，如果那個投資項目能有10%以上的穩定回報率，那時非常吸引人的。大家都知道的美國龐式騙局的麥道夫，就是承諾每年10%的穩定回報，常年吸引了眾多的社會精英，包括一些著名的商人。為什麼呢？就是複利太困難了。

   做過企業的都知道，不要說複利增長。就是每年能盈利，又是多麼的困難。中國有幾千萬在二級市場的參與者，有多大的比例的人能做到連續10年以上複利增長？

   如果有誰感興趣的話，我在前面一片文章裡，「客觀地對待股市」一文裡，探討了中國股市參與者的盈利和比例，也轉載了一篇關於美國股市的參與者盈利狀況的文章。

   就我個人的閱歷，做生意或作投資，最高級的不是「該出手就出手」。而是「該收手就收手」。當然這兩句話，現在該做的是前一句。因為大家還都有很深的顧慮。

   但作為股市投資中最重要的是後一句。如果當人們都認為中國股市像房價一樣的時候，你能收手，馬放南山。無論多大的誘惑不再回來。那就是真正的高手了。

   所以不要看眼前的賬面是否獲利，不要以今天賺了一點小錢而高興。最重要的是看幾年以後，你是否還在微笑。

   對於專業投資的，希望把投資作為一生事業的，如果能克服人性的貪婪，每隔幾年，能做到該收手時，就收手。那一定是世界頂尖高手了。

[轉載]複利的錯覺（作者：豹豹） 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dwtq.html

在個股有明顯泡沫時一定要學會防守，不要在泡沫上面跳舞，你不會是泡泡龍。在估值偏低時一定要盡情貪婪。否則，存定期算了，買什麼股票？！
該貪婪時抱緊現金，該防範時雄心勃勃。你，什麼時候才醒來？

1964年巴菲特致股東的信：複利的喜悅 投資博客精選

巴菲特給合夥人的信 1964

1964 年 7 月 8 日

上半年的表現

由於我全家將於 6 月 23 日前往加利福利亞州度假，因此我在這裡總結的市場水平是截止到今年 6 月 18 日的市場表現，而不是 6 月底。

在 1964 年 的上半年道瓊斯平均工業指數從 762.95 點上漲至 831.50 點。在這段時間，投資者還獲得了大約相當於 14.40 點的紅利收入。所以總體 而言上半年市場的平均水平上漲了10.9%。我此時多麼希望道瓊斯指數在上半年乎沒有上漲，而我能向你們報告我們獲得了 5%的正收益，又或者道瓊斯指數 下跌了 10%，而我們的資金卻沒有任何虧損或盈利。正如我曾經反覆告訴你們的那樣：在道瓊斯指數大幅上漲的時候，我們往往難以跟上市場上揚的步伐。

在上半年我們的買入情況是令人滿意的。我們的普通股投資中包括三家我們（B.P.L.）已經是最大的單一持股人的公司。這些股票一直在被我們買入， 而且是在一個對於私人擁有者來說每股價值被市場所低估的價格買入的。對於這三家公司，有一家我們已經持續買入其股票達 18 個月，而另外兩家則持續買入 其股票達一年左右的時間。

我們完全有可能在未來一年內繼續日復一日的買入上述股票，只要上述公司或在其它的類似情況 中的公司能夠持續的改善其盈利情況及增加其資產價值，同時其在資本市場上的股票價格卻沒有什麼起色。這樣的投資對我們的短期表現不會起到很好的影響，但就 長期而言這確實是有利可圖而且令人心安的做法。上述情況最終會以兩種形式終止，一是由於外部因素的影響，其市場價格得到了正確的反映，二是我們的持續買入 是的我們成為了實際控制人。任何一種結果都將令我感到滿意。

需要注意的是，雖然在上述或類似的投資中，我們買入了價格被低估的股票，但是很多時候我們都是不可能成為其實際控制人的，因此剩下的唯一出路就是等待市場再次正確反映其價值，而市場正確反映其價值的時間我們是無法確定的。

1965 年 1 月 18 日

我們在 1964 年的表現

我們在 1964 年獲得了$4，846，312.37 的盈利，相對於道瓊斯指數的表現而言，這並不是我們表現出色的一年。我們（BPL）1964 年獲得了 27.8%的增長，道瓊斯指數增長了 18.7%。

對於有限合夥人來說，增長率為 22.3%。僅僅超出道瓊斯指數 9.1%和 3.6%，這是至 1959年以來我們表現得最差的一年。

雖然如此，我卻並不感到灰心喪氣，因為正如我早已經反覆說過的，在道瓊斯指數的表現很好的年份中，我們將會難以趕上市場的上漲幅度，而我感到幸運的是這種情況尚未在 1964年發生。

（註：我們可以看到在道瓊斯指數表現不好的年份，全靠 WORKOUTS（套利）的貢獻才使得巴菲特戰勝了市場。巴菲特的第一種投資是有可能轉化為 第三種投資的，即對於普通股的投資是有可能轉化為 CONTROLS（控制）的，控股之後巴菲特就不再在乎公司的市場價值了，只要該公司持續改善盈利，使 得其資產價值不斷增加，巴菲特的合夥企業的收益自然就會不斷增加。為了保證在買入後有利可圖，巴菲特往往是把自己當成一個真正的生意人來權衡是否買入某隻 股票的，這是他對普通股進行投資的基本立場，所以對於第一和第三種投資方式，巴菲特的要求是非常苛刻的，他會挑選在公司股票的市場價格遠遠低於起市場價值 的時候買入，這樣一旦他獲得控股權，只要能夠稍微改善公司的情況他就能夠保證合理的利潤，即便不可能控股，他也降低了長期持股的風險。而對於第二種投資方 式，則相對巴菲特不要求什麼價格遠遠低於價值，但是他看重的是另一方面的安全性，即短期是否可以獲得確定無疑的正回報（哪怕持股 3 個月只能獲得 3% 的收益，只要該收益有確定性，那麼從年化收益率的角度來看也是非常可觀的收益率了，這在市場整體下跌的時候給整個投資組合帶來的貢獻無疑是非常巨大的，尤 其是當很大一部分的資本都投入其中的時候——問題在於巴菲特自己也不是能夠預測市場走勢的人，因此他在信中也說到在 1962 年他獲得超越市場水平的原 因固然是在於 WORKOUTS 的貢獻，但幸運的是他剛好是在市場低迷的時候在 WORKOUTS中投入了較大比例的資金）。由此可見巴菲特的投資方式 是跟很多基金經理的投資方式有著非常大的區別的。）

1964年巴菲特致股東的信：複利的喜悅

《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經典學習範本，其中體現的大師投資理念值得投資者反覆研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。

巴菲特給合夥人的信 1964

1964 年 7 月 8 日

上半年的表現

由於我全家將於 6 月 23 日前往加利福利亞州度假，因此我在這裡總結的市場水平是截止到今年 6 月 18 日的市場表現，而不是 6 月底。

在 1964 年 的上半年道瓊斯平均工業指數從 762.95 點上漲至 831.50 點。在這段時間，投資者還獲得了大約相當於 14.40 點的紅利收入。所以總體 而言上半年市場的平均水平上漲了10.9%。我此時多麼希望道瓊斯指數在上半年乎沒有上漲，而我能向你們報告我們獲得了 5%的正收益，又或者道瓊斯指數 下跌了 10%，而我們的資金卻沒有任何虧損或盈利。正如我曾經反覆告訴你們的那樣：在道瓊斯指數大幅上漲的時候，我們往往難以跟上市場上揚的步伐。

下面是自合夥企業成立以來我們的表現和道瓊斯指數的對比情況：

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在 上半年我們的買入情況是令人滿意的。我們的普通股投資中包括三家我們（B.P.L.）已經是最大的單一持股人的公司。這些股票一直在被我們買入，而且是在 一個對於私人擁有者來說每股價值被市場所低估的價格買入的。對於這三家公司，有一家我們已經持續買入其股票達 18 個月，而另外兩家則持續買入其股票達 一年左右的時間。

我們完全有可能在未來一年內繼續日復一日的買入上述股票，只要上述公司或在其它的類似情況中的公司 能夠持續的改善其盈利情況及增加其資產價值，同時其在資本市場上的股票價格卻沒有什麼起色。這樣的投資對我們的短期表現不會起到很好的影響，但就長期而言 這確實是有利可圖而且令人心安的做法。上述情況最終會以兩種形式終止，一是由於外部因素的影響，其市場價格得到了正確的反映，二是我們的持續買入是的我們 成為了實際控制人。任何一種結果都將令我感到滿意。

需要注意的是，雖然在上述或類似的投資中，我們買入了價格被低估的股票，但是很多時候我們都是不可能成為其實際控制人的，因此剩下的唯一出路就是等待市場再次正確反映其價值，而市場正確反映其價值的時間我們是無法確定的。

1965 年 1 月 18 日

我們在 1964 年的表現

我們在 1964 年獲得了$4，846，312.37 的盈利，相對於道瓊斯指數的表現而言，這並不是我們表現出色的一年。我們（BPL）1964 年獲得了 27.8%的增長，道瓊斯指數增長了 18.7%。

對於有限合夥人來說，增長率為 22.3%。僅僅超出道瓊斯指數 9.1%和 3.6%，這是至 1959年以來我們表現得最差的一年。

雖然如此，我卻並不感到灰心喪氣，因為正如我早已經反覆說過的，在道瓊斯指數的表現很好的年份中，我們將會難以趕上市場的上漲幅度，而我感到幸運的是這種情況尚未在 1964年發生。

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註： 每年巴菲特都會把它的合夥企業的表現和道瓊斯指數以及幾家大的著名投資公司的表現進行比較，同時提出自己的一些觀點，並強調相比那些投資經理而言，不但他 們的業績表現遠遠不如自己的合夥企業，同時巴菲特自己大部分的個人財產也都放在了合夥企業裡面，而不像其它的基金經理那樣即便虧損自己的個人財產也少有損 失。這裡不再一一翻譯出來。而他的投資業績，事實證明比絕大多數基金經理的業績好得多。

複利的喜悅

10 萬美元在不同的復合收益率情況下的表現：

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註： 巴菲特隨後論述了他關於長期復合收益率的觀點，認為道瓊斯指數近年來 11%以上的復合收益率在未來是不會持續的，而他合夥企業未來的長期年均復合收益率 也不可能保持在目前的高水平。之後他再次不厭其煩地簡單介紹了他的三種投資方式（請參見我對 1961 年致合夥人信件的翻譯）。

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（註： 我們可以看到在道瓊斯指數表現不好的年份，全靠 WORKOUTS（套利）的貢獻才使得巴菲特戰勝了市場。巴菲特的第一種投資是有可能轉化為第三種投資 的，即對於普通股的投資是有可能轉化為 CONTROLS（控制）的，控股之後巴菲特就不再在乎公司的市場價值了，只要該公司持續改善盈利，使得其資產價 值不斷增加，巴菲特的合夥企業的收益自然就會不斷增加。為了保證在買入後有利可圖，巴菲特往往是把自己當成一個真正的生意人來權衡是否買入某隻股票的，這 是他對普通股進行投資的基本立場，所以對於第一和第三種投資方式，巴菲特的要求是非常苛刻的，他會挑選在公司股票的市場價格遠遠低於起市場價值的時候買 入，這樣一旦他獲得控股權，只要能夠稍微改善公司的情況他就能夠保證合理的利潤，即便不可能控股，他也降低了長期持股的風險。而對於第二種投資方式，則相 對巴菲特不要求什麼價格遠遠低於價值，但是他看重的是另一方面的安全性，即短期是否可以獲得確定無疑的正回報（哪怕持股 3 個月只能獲得 3%的收益， 只要該收益有確定性，那麼從年化收益率的角度來看也是非常可觀的收益率了，這在市場整體下跌的時候給整個投資組合帶來的貢獻無疑是非常巨大的，尤其是當很 大一部分的資本都投入其中的時候——問題在於巴菲特自己也不是能夠預測市場走勢的人，因此他在信中也說到在 1962 年他獲得超越市場水平的原因固然是 在於 WORKOUTS 的貢獻，但幸運的是他剛好是在市場低迷的時候在 WORKOUTS中投入了較大比例的資金）。由此可見巴菲特的投資方式是跟很多 基金經理的投資方式有著非常大的區別的。）