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中國2月外儲重回三萬億美元上方，結束連續7個月下滑

中國2月外匯儲備30051.2億美元，前值29982億美元。環比增加69.2億美元，自2016年6月來首次上升。

中國人民銀行官方儲備資產

中國2月末黃金儲備報5924萬盎司，與1月末持平。中國2月末黃金儲備報743.76億美元，1月末為712.92億美元。

4月外儲三連升站穩三萬億 資本外流“最壞時代”結束

5月7日，央行公布的最新外匯儲備規模數據顯示，2017年4月末，我國外匯儲備余額3.03萬億美元，較3月底上升204億美元，增幅0.7%，連續第三個月回升。

外匯儲備的連續回升，銀行結售匯逆差規模的收窄都體現出跨境資金流出的壓力趨緩，外匯供需日趨平衡。在不少專家人士看來，跨境資金大幅流出的“最壞的時代”已經過去。

外儲“三連升”

中國央行公布4月份官方儲備資產，4月外匯儲備30295.3億，預期30200億，前值30091億，今年以來外匯儲備已經連續三個月回升。

國家外匯管理局有關負責人周日(5月7日)表示，4月，我國跨境資金流動繼續向均衡狀態收斂，外匯供求趨向基本平衡;國際金融市場上，非美元貨幣相對美元總體升值，資產價格有所上升。這些因素綜合作用，推動了外匯儲備規模的回升。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，本月外匯儲備的上升可能是債券資產價格估值的波動、以及債券利息收入等因素有關。簡單估算本月美債估值上升的貢獻約184億美元。

德意誌銀行副行長、北亞地區資本市場總監李民宏近日在接受第一財經記者專訪時表示，比起去年，今年我國的國際收支的形勢確實好轉了很多。這主要是人民幣貶值的幾個壓力都有了不同程度的減輕。第一個是強勢美金，現在來看美金沒有那麽強了。第二個導致人民幣壓力的是國內經濟放緩，現在來看，去年國內經濟已經探底了，現在已經在局部回暖，盡管不會回到過去8%以上的高速增長，但是也不會跌破6.5%，至少在未來兩年的窗口里基本是這樣的情形。此外，資本外流還面臨著一個壓力就是海外投資，過去經濟放緩，國內的投資回報率太低，所以很多企業選擇海外投資來滿足需求，當經濟回暖，這方面的壓力也隨之減少。

與此同時，人民幣國際化的步伐還在加速，今年5、6月份會繼續討論人民幣是否會納入MSCI指數;此外，彭博已經將國內債券市場納入全球債券指數，花旗、巴克萊也表態接下來有這樣的打算。人民幣作為投資貨幣又重新回到了國際投資者的視野。中國資本市場開放、匯率市場化改革對於跨境資金的雙向流動有很大的作用。

外匯局有關負責人稱，2017年年初以來，我國宏觀經濟運行延續了穩中求進、穩中向好的發展態勢，經濟增速略有回升，一季度經濟增長6.9%，比去年第四季度提升0.1個百分點，其他各項經濟指標均有所好轉。全球經濟繼續緩慢複蘇，國際金融市場運行相對平穩，人民幣匯率保持基本穩定，跨境資金流動和外匯市場供求基本平衡。受此提振，企業購匯更趨理性，市場主體結匯意願有所增強。

外匯局日前公布的今年一季度銀行結售匯亦顯示，結售匯逆差大幅收窄，跨境資金流出的壓力趨緩。

今年一季度銀行結售匯逆差409億美元，其中3月逆差116億美元，1月和2月分別是192億和101億美元，逆差規模較此前大幅收窄。2016年四季度銀行結售匯逆差943億美元，一、二、三季度分別為1248億美元、490億美元和696億美元。這一數據說明我國外匯供求逐步趨向基本平衡。

謝亞軒認為，4月外儲數據再次印證了，央行向外匯市場的供給減少，外匯供需自求平衡。“美聯儲6月加息概率飆升，加息已成定局，然而美元指數維持弱勢，人民幣匯率預期穩定。領先指標招商亞洲新興市場流向指標小幅反彈，預示著新興市場資本外流的壓力持續緩解。因此，中國資本外流依舊不是影響國內資金面的關鍵因素。”謝亞軒表示。

資本外流“最壞時代”結束

從今年年初，美元指數快速走強給人民幣匯率帶來壓力，外匯儲備能否守住3萬億關口，令市場憂心忡忡。而如今，隨著國內外形勢的變化，業內人士認為，跨境資金大幅流出的“最壞的時代”已告終。

“對於投資者來說，人民幣對美元貶值、資本外流已經是去年的舊的故事;2017年新的故事是，一旦人民幣開始掉頭升值，一旦美元開始進入一個新的弱美元周期，出口企業是否做好的外匯風險敞口的管理。”李民宏對第一財經記者稱。

中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明對記者表示，綜合國內條件來看，過去跨境資金大幅凈流出的階段應該說已經結束了。

在趙慶明看來，當下美元的強勢已經結束，根據目前人民幣匯率的定價方法，人民幣對美元大幅走弱已經不可能。

“2015年底至今，按照現在的人民幣匯率定價，當美元走強的時候，人民幣對一籃子貨幣略微升值;當美元走弱的時候，人民幣對美元略微走強，對一籃子略微走弱。”趙慶明稱，人民幣對美元一旦穩定或者是升值的話，資本流出的形勢也就基本穩定。

國家外匯管理局國際收支司司長王春英在一季度外匯收支情況的新聞發布會上表示，從我國跨境資金流動看，美聯儲三次加息的影響是逐步減弱的。

從退出量化寬松貨幣政策至今，美聯儲已加息三次。2015年12月份首次加息時，美元指數在加息前的最高漲幅為7%左右，再加上其他因素的共同影響，當年四季度我國外匯儲備余額下降了1838億美元;2016年12月份第二次加息前，加息預期與美國總統大選效應共同推動美元指數最高漲幅為9%左右，當年四季度我國外匯儲備余額下降了1559億美元;今年3月份美聯儲第三次加息前，美元指數最高上升了2.7%，一季度外匯儲備余額略微下降了14億美元，其中，1月份下降123億美元，2、3月份分別上升69億和40億美元。

外匯收支趨於平衡

不過，趙慶明也表示，即便是人民幣對美元不再出現大幅貶值，跨境資金也不太會快速回到過去大幅凈流入的狀態，外匯儲備也不太可能再大幅增長，未來資本的流入和流出將保持均衡。

他稱，一方面，從年初1月5日前後，美元指數創了104的新高之後走弱，現在美元指數在99左右，也就是相對年初的高點，貶值了5%左右;但是人民幣對美元只是略有走強，從6.96略微升值到6.89，走強的幅度只有1%左右。按照目前的定價方式，除非美元大跌，人民幣對美元才能有一個可觀的增值。另一方面，目前市場對於匯率的波動更加適應了，所以資本的流出流入更加均衡。

除此之外，趙慶明認為，無論是中國企業還是個人的全球資產配置已經開始，還遠未結束，除非人民幣大幅升值，才可能出現資本流向的急轉，這種情況下，資本的流入流出大體平衡，外匯儲備不會出現原來那種大幅增長的情況。

外匯局有關負責人稱，“往前看，隨著我國供給側結構性改革深入推進，我國經濟基本面將進一步發揮穩中向好的基礎性作用，人民幣匯率預期保持基本穩定，跨境資金流動向均衡方面發展，這些因素都將推動外匯儲備規模進一步趨向穩定。”

7月外儲不降反升，跨境資金保持凈流入

人民幣匯率持續調整下，跨境資金仍然保持凈流入，7月外匯儲備數據不降反升。

中國人民銀行8月7日公布的最新外匯儲備規模數據顯示，截至2018年7月末，我國外匯儲備規模為31179億美元，較6月末上升58億美元。交行金研中心首席金融分析師鄂永健認為，7月匯兌因素對外匯儲備的影響不大，而10年美國債收益率略有上升，債券估值因素略有負面影響。因此，7月外儲增加表明當前跨境資金流動形勢總體穩定，保持凈流入。

中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤告訴第一財經，外儲增加意味著，在人民幣貶值壓力加大的情況下央行沒有大量使用外匯儲備去調控匯率。

在多位市場人士看來，本輪貶值期間我國參與匯率形成機制的市場各方均一直保持了“探索性的定力”，市場化程度較上一輪貶值期間顯著提升。盡管匯率波動明顯加大，但市場流動性平穩、匯率日間波動並未逼近波動上限，一定程度上反映出匯率形成機制市場化的基礎未變和韌性增強。

跨境資金保持凈流入

管濤告訴第一財經，市場普遍預期人民幣面臨調整壓力下外匯儲備可能會大幅減少，但現在看來外匯儲備不降反升，好於市場預期。另外，由於估值因素對外儲數據影響不大，外匯儲備增加意味著跨境資金流動總體穩定。

盡管二季度以來人民幣匯率出現了連續調整，但7月跨境資金仍然保持了凈流入態勢。第一財經記者了解到，7月末我國外匯儲備規模環比上升58億美元，主要原因為資金凈流入而非匯兌和估值因素。

“7月美元指數在94-95波動，總體變化不大，歐元、日元、英鎊等對美元匯率未有明顯變化，匯兌因素對外匯儲備的影響不大。7月十年美國債收益率略有上升，債券估值因素略有負面影響。”鄂永健分析，7月外儲增加表明當前跨境資金流動形勢總體穩定，保持凈流入。

今年一季度及上半年我國經常賬戶呈現出2001以來的首次逆差，這一度引發市場擔憂，但經常賬戶二季度重新轉為順差。

8月6日外管局發布的數據顯示，2018年二季度我國經常賬戶順差369億元。華融證券首席經濟學家伍戈認為，經常賬戶是衡量一國外部均衡的重要指標，並對匯率預期等有著指示意義。

從短期視角來看，伍戈預計，下半年我國經常賬戶有望保持順差格局。當前海外經濟景氣度仍處高位震蕩，疊加前期人民幣貶值的滯後作用，下半年我國出口基本面並不悲觀。而國內經濟邊際放緩的背景下，進口需求可能趨弱。居民收入趨緩及匯率貶值使得服務逆差也難以持續擴大。未來內外需的變化有利於我國經常賬戶繼續轉正。

“更長時間維度來看，擁有複雜技術等比較優勢的經濟體，其經常賬戶往往不易持續逆差，貿易摩擦等沖擊也難以根本改變其經常賬戶狀況，諸多國別案例對此都有印證。”伍戈稱。

資本項目順差減小影響有限

2018年二季度，經常賬戶順差58億美元；非儲備性質的金融賬戶順差182億美元，跨境資本延續2017年一季度以來凈流入的趨勢。

鄂永健在報告中指出，二季度非儲備性質金融賬戶保持順差，但順差規模環比一季度下降了5131億元。考慮到未來人民幣貶值壓力依然存在，非直接投資差額或將面臨一定壓力。

而在管濤看來，國際收支數據來看，二季度經常項目與資本項目存在“雙順差”，但兩項順差差額不大，國際收支仍然處於自主平衡狀態。上半年國際收支數據也恰恰反映出央行退出幹預以後，國際收支的自主平衡能力增強。

他對第一財經記者分析道，市場應當更加關註國際收支的整體平衡，在經常項目順差的情況下，資本與金融項目順差環比小幅下降的影響並不大。

甄梅在報告中稱，一季度非儲備性質金融賬戶呈現順差，特別是境外投資者繼續增加對我國的投資。一季度對外負債凈增加1709億美元，外國來華直接投資凈增加730億美元，來華證券投資凈增加438億美元，吸收非居民存款和獲得境外貸款等其他投資負債凈增加544億美元。

第一財經記者註意到，盡管7月人民幣匯率發生了持續調整，但境外機構對中國國債的投資意願卻不斷增強。中債登數據顯示，持有中國國債總量卻達到了9803.69億元，距離萬億整數關口僅一步之遙，並連續18個月維持升勢。

央行退出常態化幹預

管濤還對記者指出，人民幣調整的情況下，7月外匯儲備依然保持增加，也意味著央行沒有大量使用外匯儲備去調控匯率。鄂永健也分析到，7月外儲的增加，表明在人民幣貶值壓力加大的情況下央行未就匯率進行幹預。

中國銀行全球市場部總經理甄梅對第一財經表示，本輪匯率波動主要由市場推動，央行基本不再進行常態化的幹預。由市場力量主導的價格波動明顯促進了匯率彈性的增加，有利於發揮匯率調節國際收支的緩沖器作用。

“同時，經濟增長的總體平穩、境內金融市場的成熟和加快開放、國際收支的趨於均衡也為完善由市場發揮主導作用的匯率機制創造了條件。” 甄梅稱。

中信銀行金融市場部副總經理孫煒也告訴記者，從匯率形成機制來看，央行基本已經退出常態化幹預。本輪貶值期間我國參與匯率形成機制的市場各方均一直保持了“探索性的定力”，市場化程度較上一輪貶值期間顯著提升，並未出現更多的行政性管制。盡管匯率波動明顯加大，但市場流動性平穩、匯率日間波動並未逼近波動上限，一定程度上反映出匯率形成機制市場化的基礎未變和韌性增強。

他進一步回顧，“8•11”匯改以來，匯率市場化程度不斷提高。2017年5月，在基本面改善、資本流動管理加強背景下，中間價報價機制引入“逆周期因子”。隨著單邊預期被打破，市場進入雙向波動，2018年1月9日暫停使用“逆周期因子”，回歸匯率政策中性 。盡管6月中旬以來，人民幣快速跌破6.7、6.8等市場關註水平，但匯率形成機制一直未變、中間價較前一日收盤價偏離幅度不大，匯率漲跌基本由市場決定，市場化程度進一步提升。

人民幣市場現多重新變化

在孫煒看來，除了匯率形成機制更加市場化，本輪貶值中人民幣匯率市場還出現多重新變化，在人民幣匯率形成機制市場化的基礎上，市場主體的“頭寸、預期、行為、結果”傳導機制作用逐步顯現，並通過市場供求影響匯率走勢。

客盤方面，年初人民幣快速升值，持匯企業來不及調整，大量外匯資金被套牢，風險暴露；4月下旬美元開始反彈，這些企業頭寸回補，結匯盤明顯壓制美元兌人民幣上行幅度；進入6月，結匯企業前期被套外匯資金已經解套，不少企業短期預期轉變，選擇持匯觀望，而購匯企業的分紅購匯需求則相對固定，貿易摩擦憂慮也推動市場參與者因情緒轉化而提前購匯。

機構盤方面，由於銀行間外匯市場參與者多為銀行，需求相對單一、基於美元指數走勢的交易策略趨同，擁擠的單方向頭寸容易引起踩踏。6月下旬以來，在客盤結售匯供求基本平衡甚至是結匯可能更為占優的前提下，機構自營業務比較明顯的影響了市場供求，一致性的人民幣空頭在一定程度上引發超調，日間波動大幅提高。

孫煒還發現，本輪人民幣貶值的主要原因之一在於市場情緒的強化與突變。4月以來，貿易戰憂慮持續施壓人民幣，但因後續演進前景不明，貿易因素對匯率市場的影響比較有限。進入6月，隨著中美貿易戰持續升級，市場情緒的突變和強化推動人民幣快速下行：一是，避險和謹慎情緒主導市場。短期內，匯市聚焦於非經濟因素影響，經濟基本面和技術因素顯著弱化。二是，實需項下季節性購匯需求持續處於高位。時逢6-7月，境外上市企業要付息和外資企業也要利潤匯回，市場情緒的切換進一步提升了企業購匯行為。三是，加快人民幣匯率回調壓力釋放速度。上半年人民幣匯率偏強，積蓄的回調壓力在市場情緒作用下加速釋放，最終上述因素的共振加強引發了一輪快速補跌和超調。

甄梅對第一財經記者回顧到，本輪人民幣下跌是受美元整體反彈觸發的，5、6月份以來市場對貿易摩擦升級的擔憂和中國經濟基本面指標呈現走軟跡象是人民幣加速回落的重要驅動因素。

她認為，本輪人民幣匯率波動特征明顯區別於2015-2016年。首先，本輪匯率波動主要由市場推動，央行基本不再進行常態化的幹預。第二，市場情緒穩定，未見恐慌性購匯，外匯市場供求基本平衡，外匯儲備穩定。

除此，離岸、在岸價格基本同步，掉期點持續收窄。本輪市場波動中，境內外價格總體保持同步，且境內外掉期點都大幅回落，顯示看空人民幣的投機性倉位較低，市場保持理性。國際收支趨於均衡，境內資本市場加快開放，未見明顯資本流出壓力。

責編：陳天翔

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