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對價值投資者不得不說的話

Fromhttp://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801008x0f.html

為什麼嚮往價值投資的人很多而成者卻寥寥？ 1.機會 投資和投機一樣也是需要機會的，大的投資機會不是時時都有的，好公司雖然在一程度上可以彌補這一不足，但是超額利潤往往來自於極端情況。 那麼個股的機會就更加複雜，在普通投資者眼裏1500支股票機會可能產生于300支當中，在優秀的投資者眼裏機會產生于50支當中，而在頂級投資者眼裏長期投資可能只產生于10支以內。 2.洞察力 並不是要你非常清楚一家公司的全部情況，除非你是這家公司的財務總管。因此投資就是要在眾人還在霧裏看花時，你就能通過蛛絲馬跡判斷出該公司未來的走 向，因此投資確實是一門“藝術”，林奇通過報表的幾個關鍵點就能得出個大概結論，當然你還要有識別真假的能力，尤其在中國。 3.運氣 運氣重不重要？當然重要。但是運氣不是決定因素，你成不了巴菲特但是能成為巴菲特的萬分之一那也不錯呀。 4.心理 對心理我是這麼看的，有的人就是個十萬料，有的人就是個百萬料，有的人就是個千萬料，有的人可以更大。 我非常贊成“心有多大，舞臺就有多大”這句話。 但是在投資實踐中要做到這一點並不容易。 舉兩個我親歷的例子： 某人，本金20萬，四年增值到170萬，後每次波動達幾十萬，承受不了退出。 某人，本金120萬，兩年增值到500萬，後每次波動達百萬，承受不了退出。

投資與投機在許多表現形式上很相似，這是許多人對投資不以為然的原因，而這一原因的突出重點又體現在價格波動和時機上，也就是神仙們考量的所謂時間、空間、力度（或角度）。 其實要分清投資與投機並不難： 能保證本金安全的投入就是投資（高收益是投資低收益也是投資）。 不能保證本金安全的投入就是投機。 這裏的重點在於，保證本金安全不是靠止損來實現的（技術派呆子喜歡這樣玩）。 為什麼止損是靠不住的，比如：美國沒有跌停限制，你會經常看到某公司突遇利空打擊，立馬跌去50%-80%。在中國也會出現3-5個跌停，而且你根本沒機會止損。

林森池投資精句（基礎理論篇） 隨笈

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http://chuicup.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=958297

巴菲特的金句周街既書或者網上都有得睇。今次新鮮少少（或者已不再新鮮），隨笈把林森池的訪問以及著作的精要整理，希望可以溫故知新。



l 風險並不可怕，貪婪無知最致命。

l 理財愈早，生活愈好。

l 選擇股票的三部曲：一、必從宏觀角度考慮，經濟是否處於起飛階段的高增長期。二、公司是否擁有市場的經濟專利。三、用基礎分析技巧深入研究公司的過往業績、各項回報比例、現金流、未來的前景、管理層的作風及「內在價值」。

l 投資是一項嚴肅的工作。把血汗錢投資在一家上市公司，等同自己經營一盤生意，絕對有別於買「六合彩」般碰運氣。

l 普羅大眾的儲蓄及退休計劃是最大的市場資金來源，無論是透過強積金、公積金、互惠基金、或直接買賣股票，平民已成為最大的資本家。

l 資本家比企業家更優越。

l 資本家就好比鬥獸場中的觀眾，可以投注押在鬥獸場中最勇猛的一位鬥士身上，一旦發現這位勇士筋疲力盡，注碼可隨時轉移到另一位活力充沛的戰士身上。

l （林森池眼見不少超級投資機構的運作後）深明大魚的食物鏈是如何形成。圖表陷阱處處，單信奉圖表走勢，往往成為超級投資機構的點心。

l 如果債券利率只有 5% ，即使在通縮期也不考慮作為投資項目。

l 先選擇高增長地區，再物色優勝行業，在行業中挑選長勝戰士，最後便是抓緊不放，千萬不要貪圖小利而太早離場，用長綫的方法去享受公司的高速增長、高速派息，使自己的現金流更充實，待公司老化時或客觀環境有改變才落車。

l 「錢搵錢」，不等於東炒西炒，炒賣愈頻密，出錯機會愈高。每一次都是「贏粒糖」，一次出錯就「輸間廠」。

l 博而不專是失敗的主因。

l 任何市場只要有利可圖，一定會凝眾不少專才參與，以業餘身份，玩票性質加入投機，大多數只會鎩羽而歸。

l 多數人寧可錯失時機，也不肯承認自己的錯誤決定。

l 不要誤信貴金屬可以保值。

l 刀仔据大樹、槓桿最致命。

l 用質素來降低風險，不應用分散投資來降低風險。

l 衍生工具是投資銀行的暴利生意，可說是合法經營的賭業，最容易獵取小市民手上的儲蓄。

l 資本家首要工作是保住老本，穩中求高回報，爭取現金流的再投資，利用時間的神奇複息效應，為你累積財富。

l 上車本金多少不成問題，耐性最可貴。

l 做好功課，在零風險下重鎚出擊，才是致富之道。

l 表面上高息股好像帶來更多現金流，千萬不可將高息股當作美國政府債券。一間企業派高息或特別紅利，往往背後可能有負面因素。

堅持投資 隨笈

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http://chuicup.blogspot.com/2008/04/blog-post_15.html

聽E線，除了林森池外，我也很喜歡聽徐老闆的訪問：http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/moneytalk/20080414.html；他教我們堅持的重要性。

持之以恒，一步一步踏實的投資，財務自由不是搖不可及的事。

要暴富的話，當然成功的投機會比慢慢的儲蓄更易達到。

投機每個人有不同的定義，Benjamin Graham 有他的定義，科斯托蘭尼也有他自己的定義。

借錢用槓桿的問題，一直就不斷有人討論。槓桿投資成功與否，不是心態的問題，是技術、眼光和財務實力的問題。這一點一定要好清楚。大家要諗一樣嘢，點解咁多人做生意會破產？因為做生意絕大部份都要用槓桿。

好多大師教我們投資是一件嚴肅的事，買入任何一支股票都要想得清楚透徹才行動。

我覺得這一點要做得到已是難得。好多時我們會受到各種的推薦和誘惑，草率把資金投入某一個項目和某一支股票。結果信心不足，就是提心吊膽，結果往往是賺少少就沽出，不能賺盡升幅或者就是虧損收場。

Jim Rogers 將2008年的中國股票比喻為1908年的美國股票。相信與否，見仁見智。不過，我始終認為，選好的股票，長線一步步踏實的堅持投資，才是王道。中間的起伏動盪，總會有的。



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另外，我找了一張2001 - 2003 年的思捷股價圖。顯示了兩件事：一、熊市也有牛股；二、即使在歐元區經濟放緩的情況下，思捷每股的盈利也能強勁增長。




睇睇張圖，01年由10元，跌到低於5元，現在是多少錢？

另有關這部思捷牌印鈔機的簡短評論和數字上的東西，會在下一期資本壹週約略講下。

投資經驗 Consilient Lollapalooza

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http://www.xanga.com/consilient_lollapalooza/655610040/item.html?nextdate=last1
投資經驗：

１回避群眾
２忘記買價
３忘記Benchmark
４不要disworsification
５不要退而求其次
６普通公司價錢買好公司＞好價錢買普通公司
７低增長行業機會多
８資訊渠道要多元化
９見管理層要小心被誤導，宜見多次
１０Reucrring > non-recurring consumption，Clients lock-in is even better.
１１沒有機構持股及證券報告
１２高派息比率(>80%)
１３管理層沒有額外生意
１４強勁資產負債表

對很多基金而言，20%gross 回報一年跟輸掉沒有分別，只好被迫去搏傻。難怪現在１０－２０％增長的公司，跟20-40%增長的公司，有著巨大的定價差距。偏離遲早會回復正常。

greatsoup:
１２高派息比率(>80%)

我最懷疑這一點。


４不要disworsification
５不要退而求其次
９見管理層要小心被誤導，宜見多次

我最喜歡這些點。

個人投資取向： Consilient Lollapalooza

個人投資取向：

錯誤得少，就會在投資上成功。因此，重點除了要找什麼，更重要的是要小心什麼。

１配股紀錄不良
２管理層有龐大額外業務
３CB
４內線減持
５核樓師不明
６同系紀錄不良
７沒有合理解釋的高利潤率
８關連交易金額龐大
９流動資金緊拙，現金流乾涸
１０槓桿過高
１１進入非核心業務
１２注入私人資產
１３供股
１４長期龐大的現金儲備，低派息率
１５管理層濫於樂觀，目標不對現
１６上市紀綠不足
１７合潮流的公司改名
１８傳媒曝光率急增，推介頻現，股價急升
１９炒作基金持股
２０更改報告列表方法
２１資本密集及全行業高利潤率
２２PE>40
２３大量不良客戶反饋
２４Buy:Sell Opinion > 9
２５管理層留意股價，受市場影響
２６公司主動改造盈利，減少重要投入
２７不尋常的成交量跟流動量比
２８管理層不承認問題，向外推卸，甚至隱暪
２９低ROE，高資本開支，同質化競爭
３０依賴政治保護

過了以上各項，之後我喜歡選擇
１對手眾多而積弱
２客戶及供應商眾多
３重覆消費(Recurring Consumption)
４策略性的競爭態度(e.g. Judo Strategy)
５獨特而高效的商業模式
６沒有機構持股及分析員報吉
７企業家精神
８現金流強勁，低資本開支，派息比率>80%
９壟斷（地區，網絡，資源，渠道，價值）
１０創造大量無形資產（品牌價值、渠道、資訊、人才、客戶群）
１１難以模仿
１２困難行業中一支獨秀
１３困境中勇於改變
１４增長中勇於前期投資
１５高成本意識

最後如果能通過我的定價考慮，再比較現有組合的吸引力，那就會可以考慮買入了。之後，記下投資重點、觀察因素以及最壞情況，之後便可跟根據組合的weighted expected value及目標Cash Level去配置。不時update。之後便一邊等，一邊尋找下一個目標。直至到達賣出的機會，視乎需要。

很多地方有好的主意：
１內線買入及公司回購
２股價下跌>50%
３競爭對手虧損、停產或關閉
４宏觀因素不好的行業
５表現好的投資朋友
６一直留意的優秀公司股價下跌或長期橫行
７Quantitative Screening
８日積月累研究的行業
９被對手、客戶或供應商稱讚的公司
１０非金融類商業媒體廣泛稱讚(e.g. 2002年時的蒙牛)

通過”不買條件”，加上我明白及喜歡的，真的不多。然而，這不代表其他都不會做得好，只是玩蘋果棋，我還是喜歡由角到邊，由邊到外吧了。

投資學堂：耐心等低位買李寧 譚紹興

>2008-05-09  AppleDaily

前 日筆者在本欄談到「輕資產經營模式」（Asset-light Business Model），美國體育用品的霸主Nike當年便憑這模式經營，是其成功因素之一。當年Nike以「輕資產經營」模式，將需要較大資本的工序──產品製造 外判給第三者代勞，亦將零售分銷業務外判，自己則集中產品設計、開發、研究及市場推廣方面，因而改變了美國體育用品業的傳統經營模式，尤其是運動明星代言 人之重要。當年筆者在美加讀書時，正值Nike由一間平平的公司開始起步，當年著名籃球運動員Michael Jordan為Nike的代言人，Nike推出了一系列的Air Jordan鞋款，成為銷量最高的籃球鞋之一。當時，Michael Jordan這明星招牌，可謂是Nike踏上美國藍籌股及成功的重要元素之一。仍記得當年討論Michael Jordan如何為Nike代言人，及其退休復出、再退休，正是當時不少美加學生們的熱門話題。

Nike 1蚊變70蚊

當年 （大約1989年），Nike的股價不足一美元（經拆細及股息之調整），多年間輾轉上升，上月一度升至70美元高位。即一萬美元變70萬美元、10萬美元 變700萬！假若筆者將當年買Nike波鞋的錢，改為買Nike股份，相信回報頗為可觀，試想20年回報達70倍，肯定不是這麼多股份可做到。故筆者一向 不會小覷波鞋股，因為分分鐘可能找到隻明日的Nike！在一眾運動用品股份中，筆者較留意李寧（2331）及安踏（2020），它們在內地的體育用品市場 佔有率龐大，僅次於Nike及adidas。同時，李寧及安踏在國內的分銷網絡也頗為龐大，李寧有5000多個分銷點，安踏則有4700多個，兩者規模相 若。此外，李寧主打中檔市場，安踏則主攻低檔市場。

李寧安踏揀邊隻？

筆者察覺安踏及李寧的股東回報（ROE）也頗強勁，在 2007年，李寧的ROE為30.1%；安踏則為24.5%（註：扣除淨現金因素，安踏的ROE將會較逼近李寧的ROE）。同時，兩者亦處於淨現金情況， 沒有龐大負債。兩者之中，筆者較看好李寧，反正近日股市下挫，不妨靜候其估值跌至較合理水平，才慢慢吸納，不用心急追貨，筆者的目標吸納入貨位，仍未到。 前日（周二）筆者send了多張「危險」訊號的圖表給一些好友，提醒他們獲利回吐，某些時候技術分析也有其獨到的用處！不知C君看罷「丁雀」 （Danger）後有否回吐？作者譚紹興為證監會持牌人士電郵：[email protected]

投資學堂：Nike靠「輕裝」稱霸 譚紹興

>2008-05-07  AppleDaily

尚 有不足100日便到北京奧運，在眾多股份中，筆者認為李寧（2331）應該是其中一隻奧運受惠股！北京奧運將增進內地人民對體育運動的興趣，從而增加對運 動相關用品的需求。由於李寧大約擁有10%的中國運動服市場佔有率，相信這次亦可增加其產品的銷售量。李寧一向頗注重廣告及市場推廣，在這方面的開支不 少，正如過去兩年，「廣告及市場推廣開支」便佔其總開支大約18.5%，是一頗高的比率，去年在這方面的開支已增加了33%。雖然李寧並非這次北京奧運贊 助商，但已取得獨家贊助4支中國金牌隊伍，包括體操、射擊、乒乓球及跳水。同時亦會贊助西班牙奧運代表團及瑞典奧運代表團，亦會與中央電視台的體育頻道合 作，增加李寧品牌在奧運期間的曝光率。

李寧擅推廣增銷量

根據李寧管理層過去在推廣與營業增長方面的不俗成效紀錄來看，筆者估 計在這些推廣效用下，應可增加李寧產品的銷量，故李寧可視為奧運受惠股。根據資料顯示，論市佔率，現時李寧（10%）及安踏（3%）僅次於Nike （13%）及Adidas（12%），是國內體育服市場佔有率最大的兩間國內品牌。根據個別大行的資料顯示，李寧與安踏的營運模式截然不同，李寧採用「輕 資產營運模式」（Asset-Light Business Model），而安踏則採用「重資產營運模式」（Asset-Heavy Business Model）。至於「輕資產營運模式」與「重資產營運模式」則各有所長，正如太極與詠春各有優點。在美國的體育用品企業中，業界的霸主Nike是其中一間 最早採用Asset-Light Model，並將這套模式發揚光大，亦是令Nike成功的其中一項元素。故隨後吸引不少歐美企業模仿，正如Columbia Sportswear亦採用Asset-light Model，並可能參考Nike的營運模式，故有些美國財經傳媒（如《The Motley Fool》）便稱其為Mini-Nike（順帶一提，Nike是筆者極想趁低吸納的股份，只是它怎也不肯大插插）。

製造外判降低資本

簡 單來講，「輕資產營運」模式是指將產品製造及零售包銷等業務外判，自己本身則集中於產品設計、開發及市場推廣等業務方面，例如採用知名的影星及運動員作代 言人之類的推廣。由於產品製造及生產線等需投入大量資金，故將此業務外判，便可降低資本，從而提高股東資本回報（ROE）。作者譚紹興為證監會持牌人士電 郵：[email protected]

巴菲特@巔峰投資傳奇

From http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801009jqh.htm讓我們先反復研究並學好巴老吧.沃倫.巴菲特是一個具有傳達奇色彩的人物，1956年他將100美元投入股市，40年間創造了超過了200億美元的財富， 不僅在投資領域成為無人能比的美國首富，而且成為了美國股市權威的領袖，被美國著名的基金經理人彼得.林奇譽為“歷史上最優秀投資者”，使全球各地的股票 投資者都勢衷于巴菲特投資方法和理念。 “成功投資的重要因素，取決於企業的實質價值，和支付一個合理划算的交易價格。我不在意最近或未來一般股市將會如何運作。”巴菲特這樣強調說，並在 1988年和1989年間購買了10億美元的可口可樂股票。可口可樂股票在過去的60年間陸續上漲500倍。但巴菲特僅靠可口可樂股票價3年中便使手中的 錢翻了4倍，他還計畫在未來的時間內賺更多的錢。 巴菲特用簡單而有效的方法就取得無比的成績，他所堅守的定律也是基於一般人都能理解的各種認識。比如，選擇一個企業的股票來投資，該企業是否簡單且易於了 解？-是否有穩定的經營史？長期的發展是否看好？經營階層是否理性？對股東是否坦白？是不是能夠被市場拖著走？獲利情況是否夠好？能為股東創造多少利潤？ 若要投資該企業有多少實質價值？能否在市場低於實質價值時買進？ 凡此種種，多數人可能都有會視為理所當然。然而 一旦投資股票時，大多數不清人就會忽略這些，只在意短期的股價變動、資金的聚散、人氣的起伏，以及種種 技術指標的分析，情緒也隨時之上下波動，這樣就不易做到理性的判斷。他說：股票市場只是方便股東轉換股權，但是由於現代化的股市運作，買賣股票賺取價差反 而成為投資股權的重要目的，持久有股權等待分配股利則淪為被大牢的無奈。 他認為，投資歷獲利的判斷基礎十分簡單，那就判斷買 賣時機，以及買什麼。當大家近乎瘋狂地在股市搶進搶出時，就是股市漲勢近尾聲。漲價無可漲的時候。如果 連原本不太注意股市投資的人都進股市了，就顯示可哥動用資金差不多都投入股市了，緊接著就後繼無力，再沒有資金可推陳出新升股市時，股市必跌 。相反當多數人都不對股市抱有希望，不願再投資時，表示想賣股票的人都賣得差不多了，股市跌無可跌 ，只要有資金投入，就可以反彈漲升。 巴菲特把多年以的投資經驗總結出以下四條定律： 一、企業定律 該企業是否簡單且易於瞭解？ 該企業過去的經營狀況是否穩定？ 該企業長期發展的遠景是否被看好？ 二、經營定律 管理階層是否理性？ 整個管理階層對股東是否坦誠？ 管理階層是否能夠對抗“法人機構盲從的行為”？ 三、財務定律 將注意力集中在東權益報酬率，而不是每盈餘。 計算“股東盈餘”，以得到正確的價值。 尋求擁有高毛利率的公司。 每保留一塊錢的盈餘，公司至少得增加一塊錢的市場價值。 四、市場定律 企業界的實質價質價值如何。 是否可以在企業的股價遠低於其實質價值時，買進該企業的股票。 當然，巴菲特的所有收購並非都符合這些定律，但是，總體而言，這些定律構成了他的權益投資策略的核心．事實上，他也將十二條定律當成自己管理柏克大夏公司的準則．根據這些定律，歸納起來有以下的幾個步驟． １，不理會股票市場的每日的漲跌 ２，不擔心經濟形勢． 再學巴菲特的投資理念; 贏家暗語：５＋１２＋８＋２ 巴式方法大致可概括為５項投資邏輯、１２項投資要點、８項選股標準和２項投資方式。 ５項投資邏輯 １．因為我把自己當成是企業的經營者，所以我成為優秀的投資人；因為我把自己當成投資人，所以我成為優秀的企業經營者。２．好的企業比好的價格更重要。 ３．一生追求消費壟斷企業。 ４．最終決定公司股價的是公司的實質價值。 ５．沒有任何時間適合將最優秀的企業脫手. １２項投資要點 １．利用市場的愚蠢，進行有規律的投資。 ２．買價決定報酬率的高低，即使是長線投資也是如此。 ３．利潤的複合增長與交易費用和稅負的避免使投資人受益無窮。 ４．不在意一家公司來年可賺多少，僅有意未來５至１０年能賺多少。 ５．只投資未來收益確定性高的企業。 ６．通貨膨脹是投資者的最大敵人。 ７．價值型與成長型的投資理念是相通的；價值是一項投資未來現金流量的折現值；而成長只是用來決定價值的預測過程。 ８．投資人財務上的成功與他對投資企業的瞭解程度成正比。 ９．“安全邊際”從兩個方面協助你的投資：首先是緩衝可能的價格風險；其次是可獲得相對高的權益報酬率。 １０．擁有一隻股票，期待它下個星期就上漲，是十分愚蠢的。 １１．就算聯儲主席偷偷告訴我未來兩年的貨幣政策，我也不會改變我的任何一個作為。 １２．不理會股市的漲跌，不擔心經濟情勢的變化，不相信任何預測，不接受任何內幕消息，只注意兩點：Ａ．買什麼股票；Ｂ．買入價格。 ８項投資標準 １．必須是消費壟斷企業。 ２．產品簡單、易瞭解、前景看好。 ３．有穩定的經營史。 ４．經營者理性、忠誠，始終以股東利益為先。 ５．財務穩鍵。 ２項投資方式 １．卡片打洞、終生持有，每年檢查一次以下數字：Ａ．初始的權益報酬率；Ｂ．營運毛利；Ｃ．負債水準；Ｄ．資本支出；Ｅ．現金流量。 ２．當市場過於高估持有股票的價格時，也可考慮進行短期套利。 某種意義上說，卡片打洞與終生持股，構成了巴式方法最為獨特的部分。也是最使人入迷的部分。 長期制勝的法寶：遠離市場 透徹研究巴式方法，會發覺影響其最終成功的投資決定，雖然確實與“市場尚未反映的資訊”有關，但所有資訊卻都是公開的，是擺在那裏誰都可以利用的。 沒有內幕消息，也沒有花費大量的金錢。是運氣好嗎就像學術界的比喻：當有１０００只猴子擲幣時，總有一隻始終擲出正面。但這解釋不了有成千上萬個投資人參加的投資競賽中，只有巴菲特一人取得連續３２年戰勝市場的紀錄。 其實，巴菲特的成功，靠的是一套與眾不同的投資理 念，不同的投資哲學與邏輯，不同的投資技巧。在看似簡單的操作方法背後，你其實能悟出深刻的道理，又簡單 到任何人都可以利用。巴菲特曾經說過，他對華爾街那群受過高等教育的專業人士的種種非理性行為感到不解。也許是人在市場，身不由己。所以他最後離開了紐 約，躲到美國中西部一個小鎮裏去了。 他遠離市場，他也因此戰勝了市場。 ６．經營效率高、收益好。 ７．資本支出少、自由現金流量充裕。 ８．價格合理。 ３，買一下一家公司，而不是股票． ４，管理企業的投資組合． 前兩個步驟不難看出，他不做短線進出，注意股票市場 的目的，只是想確定是否有機會用較低的價格購買一家好企業．第三個步驟，巴菲特購買買企業的股票不管是 否參與經營，在意這家企業的營運績效，獲利能力、實質價值和能否以好的價格買進。第四個步驟，以企業的立場出發及心態進行投資，在股價波動時，不至於將一 種以上的股票，隨意拋售。

巴菲特@如何投資垃圾債券

From http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801009lcz.html

摘自 2003年巴菲特致股東信 在股票投資方面，我們依舊沒有什麼動作，查理跟我對於Berkshire目前主要的持股部位越來越感到滿意，一方面由於被投資公司的盈餘逐漸增加，同 時間其股價反而下滑，不過現在我們還是無意增加持股部位，雖然這些公司的前景都相當不錯，但截至目前為止，我們還是不認為他們的股價有受到低估的可能。 我們認為，這種看法也適用於一般的股市，儘管股市連續三年下跌，相對大大增加了投資股票的吸引力，但我們還是很難找到真正能夠引起我們興趣的投資標的，這可謂是先前網路泡沫所遺留下來的後遺症，而很不幸的，狂歡之後所帶來的宿醉截至目前而止仍然尚未完全消退。 查理跟我現在對於股票退避三宿的態度，並非天生如此，事實上，我們非常喜歡投資股票，我是說如果可以以合理的價格進行的話，在我個人61年的投資生涯 中，大約有50個年頭以上，都有這樣的機會出現，我想以後也還會有相當多類似的機會，只不過，除非是我們發現至少可以獲得稅前10%報酬的機率相當高時， (在扣除企業所得稅後，淨得6.5%到7%的報酬)，否則我們寧可在旁觀望，雖然必須忍受短期閒置資金不到1%的稅後報酬，但成功的投資本來就必須要有耐 性。 所幸，去年我們得以將部份資金運用在一些不錯的垃圾債券及債權投資之上，至去年底我們在這方面的累計投資金額增加了6倍，達到83億美元之譜。 投資垃圾債券跟投資股票在許多方面相當雷同，兩者都需要評估價格與價值比，並在成千上萬個標的中挑選出少數風險/報酬比率最佳者，當然兩者在原則上也 有許多明顯的不同，在投資股票時，我們預期每一筆投資都會成功，因為我們已將資金鎖定在少數幾家財務穩健、具備競爭優勢並由才幹誠信兼具的經理人所經營的 公司身上，如果我們以合理的價格買進這類公司時，損失發生的機率通常非常小，確實在我們經營Berkshire 的38年當中(扣除通用再保與GEICO的投資)，投資獲利的個案比起投資虧損的比例約為100比1。 但在投資垃圾債券時，我們面對的企業體質就比較差了，這些公司通常都背負大筆的負債，同時所處產業的投資報酬率都相當低，此外管理當局的素質有時也有 問題，其利益有時甚至與債權人相衝突，因此我們預期這類投資難免會出現虧損，所幸到目前為止，我們在這部份的投資績效還算相當不錯。

投資心理系列（一）：想獲利，先忘記盈虧 Consilient Lollapalooza

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http://www.xanga.com/consilient_lollapalooza/657914307/item.html

我分心理分析為Psychostatsic及Psychodynamics，前者泛指Mungerism的心理學，後者泛指MIlton Erickson的催眠心理學。兩者均在日常投資中有廣泛的應用，也是我近年研究的主要重點。在分析普遍現象中，前者較有效，而後者則在思為改變的實際應用及個案分析中有很大的作用。我想借助”What you are shouting out is what you pounding in"去強化我的心理認知及潛意識，所以撰寫投資心理系列，以歸納無處不在的心理現象。

以前我會好清楚記得自己的買入價，這樣我才可以知道在賺或蝕。然而，這對投資有毀滅性的負面心理影響，使我被股價所牽動心情。以下有兩個情況，一是賺，一是蝕的。兩者均有超過十種心理力量在干擾我們的理性，那力量結合起來十分強大，非我們一般意識可以抵擋。如果你認為自己不會受影響，那就可能中多一招了(Confidence Bias)。

買入價＄２
現價＄３
心態：
１高興(Reinforcement)
２＄２成本，賺了＄１，現在是Let profit run。(Mental Accounting)
３我對了（Confidence Bias, Hindsight Bias)
４股票的基本因素很好(Sense Making Bias)
５應該可以再升(Consistency Tendency)
６想向別人推介(Commitment Tendency)
７唔知賣唔賣．．．唯有持有(Status Quo Tendency)
８佢升到現價，所以現價是合理的(Heuristic Bias, Anchoring)
９明天跌回$2，會覺得很便宜，會買更多。如果慢慢跌回$2，卻不會。(Contrast Bias, Anchoring)
１０傳媒在唱好股票，別人在認同（Social Proof)
１１更多留意股價(Mind-behavior correlation, Behavior Formation)
１２喜歡正面意見，反搏反面意見(Utilization, liking-bias, psychological Denial)
１３如果＄３賣了，股價升到＄４，會很不高興，所以不賣。(Envy, Regret, Loss aversion)
１４這股令我賺很多錢在朋友間有威望。(Identity Anchoring)
１５基金在增持，更加樂觀(Authority)

買入價＄２
現價＄１
１不高興(Negative Reinforcement, depression)
２＄２成本，不能賣，否則蝕＄１。(Mental Accounting)
３我蝕了，所以我錯了，我早知的(Hindsight Bias)
４這股的基本因素很差(Sense Making Bias)
５但我不知應不應該賣，我應該做點事，例如止蝕(Confusion, stress induced bias, do-something syndrome)
６可能會再跌，再跌我就會蝕很多了(Consistency Tendency)
７股票投資的風險真高，不適合我這種人(Loss Aversion, Generalization, Association, Role Theory)
８越來越少看股價(Psychological Denial, indifference)
９反彈到＄１．８，我就賣掉。(Anchoring, Bargaining)
１０傳媒在唱淡，別人都說這股不好，股價沽壓沉重(Social Proof)
１１工作勤力起來，節衣縮食(Guilt)
１２人們告訴你錯了，他是對的，但你不喜歡他(Association)
１３覺得自己不懂投資(Generalization, identity)
１４既然蝕了那麼多，不賣也罷。(Status Quo Bias)
１５個市一齊跌的，心理會好過一些(Social Proof)
１６有基金減增，更加悲觀(Authority Bias)

說真的，人很難絶對理性。我們很難正面抵擋那些影響。可以做的，只是回避影響。

緩解方法：
１忘記自己的買入價。
２不要向任何人談論自己的操作、買賣價及盈虧。
３聆聽反面意見，多自我檢討。
４做好基本分析，事前計算價值，不時檢討。有Theis也有Anti-thesis。先思考下跌風險。
５很多人及資訊在認同自己時，要特別小心。
６少理會傳媒及專家的意見及行為。
７認清問題，慢慢改善。不要把事情個人化(Personalized)。
８不理會股價。不能的話，唯有少留意。
９不要現實化投資表現，如輸了$4000便覺得輸了iphone。不論好壞，不要讓投資表現干擾生活。
１０透過Reframing去扭轉負面影響（如股價下跌＝可以便地買更多）
１１真的承受不了大波動，唯有分散投資
１２真的承受不了虧損，唯有不投資，做存款（分散投資不是辦法）

如果你讀完這篇文章，你的思維將會改善過來。