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打著日本六本木之丘、馬來西亞怡保花園集團名號，太極雙星拿下台灣史上最大規模聯合開發案雙子星大樓，幕後操盤人物何岳儒，十年前只是一位小律師，他如何用十年時間大變身，扳倒中工與幸福人壽？

撰文‧梁任瑋、周岐原

研究員‧孫蓉萍、楊政諭

在諸多爭議聲中，耗時二十年的台北車站雙子星大樓土地聯合開發案，日前終於選出投資興建的開發商，也就是由號稱擁有「日本東京六本木之丘」著名都市更新實績的「太極雙星」國際開發公司取得優先議約權，引起房地產業高度關注。

太極雙星是何方神聖？得以打敗強敵奪標？而實際操盤「太極雙星」國際開發公司的負責人、也就是董事長何岳儒，一位房地產業沒沒無聞的人如何竄起，玩得動八百億元的大案子？

何岳儒究竟何許人也？竟可以資本額僅七千七百萬元的太極雙星公司，擊退幸福人壽與中華工程等老牌營建團隊，玩起投資金額高達八百億元的雙子星大樓；而這項土地聯合開發案，更是創下「最大開發量體規模」、「最高投資金額」、「銜接最多軌道系統」、「最大統一經營案」等四項第一的紀錄，何岳儒可說是將「以小搏大」的精神發揮得淋漓盡致。

何岳儒法學出身

搭上○三年的房地產熱潮

一九六九年出生、年僅四十三歲的何岳儒，有著台灣大學法律系法學組學士、美國波士頓大學法學碩士的漂亮學歷，堪稱青年才俊。一九九三年赴美取得碩士學位後，就回台加入當時素有「培育頂尖律師搖籃」之稱的理律法律事務所。二○○一年，他離開理律後，自己創立「高盛國際法律事務所」，也因此開啟了人生的另外一頁。

自行創業的何岳儒，由於搭上○三年起飛的房地產熱潮，事務所業務重心幾乎都以不動產業為主，也因此結識了不少房地產界人士。一位與他熟識的大學同學說：「何岳儒在房地產界的朋友，大多在律師執業時認識，雖不算多，但每位在他事業發展過程中，都扮演極為關鍵的角色。」不過，外界對何岳儒的印象是對人很有戒心，總是「冷冷的、很難交心」，他一位大學同學這麼形容：「連我這個認識他二十幾年的大學同學，都覺得跟他距離有五公尺之遠，更不要說其他點頭之交。」何岳儒平時沉默寡言，與他的成長背景有很大關係。他從小生活在公務員家庭，父親是公股銀行小主管，對他要求非常嚴格，也練就他極高的自我要求，高中聯考「不小心」考到第三志願成功高中，反而激起他高昂鬥志，三年苦讀後大學聯考一舉中的、順利考上台大法律系法學組，凸顯他不服輸的個性。

但真正讓何岳儒從一位平凡「小律師」升級至「地產Ａ咖」的最大關鍵，則是他的太太。

晚婚的他，是透過高中死黨、也就是必翔實業前財務長、目前是財務顧問公司Solaris Capital Advisors負責人的孫尉翔介紹。孫尉翔介紹當時在ＩＮＧ的同事給何岳儒認識，雙方熱戀後結婚。由於太座家世背景不錯，給予他不錯的資本與人脈支援，讓他思索從「律師」升格至「董事長」的可能性；因此，朋友形容，「現在何岳儒身價不可同日而語，絕對不是小人物，如果說他是雙子星的代表人，也絕對是口袋很深的代表人。」何岳儒與雙子星大樓的淵源，其實得從二○○八年、雙子星大樓招標第二次流標開始說起。當時，何岳儒已注意到這項標案、並決定要大顯身手，隨即與先前在美國波士頓大學念書時認識的同學伊達仁人聯絡。

攜手日本森家族

借重開發大型建案經驗

伊達仁人來歷不小，身分就是日本森集團家族分家出去的森信託社長森章的女婿，兩人經過一番研究討論後，決定攜手爭取這項標案。

由何岳儒與伊達仁人所合組的賀川團隊，在○九年初第三次投標時首度進場，因財力與開發能力等繳交文件資格不符，在台北市政府資格審查時就被刷掉；半年後、也就是○九年第四次投標時，再度因沒有繳足保證金而飲恨。一位何岳儒的朋友說：「自從三年前流標後，他的團隊時時刻刻都在沙盤推演下一次投標的相關細節，因為他知道機會是不等人的！」何岳儒為了向台北市政府證明太極雙星有財務、規畫、營運能力，他透過關係從馬來西亞找來怡保花園集團強化合作團隊陣容，以及邀請台北市捷運局前局長賴世聲擔任顧問，目的就是要抓到台北市政府評審委員的胃口，並協助太極雙星通過台北市政府的重重審核。

為了展現對雙子星大樓標案勢在必得的決心，二○一一年底，何岳儒重新籌組了一家「太極雙星國際開發公司」捲土重來。資本額僅七七○○萬元的太極雙星股東結構，主要為台灣互助營造與日本森家族成立的賀川國際，持有太極雙星的六一％，另外又結合了馬來西亞怡保花園集團的資金與其他個人。

引進怡保花園

借重馬國財團資金實力

枱面上，出任太極雙星董事長的何岳儒，儼然就是這八百億元大案的主角，不論對台北市政府簡報或統籌各路人馬，都是由他出面；事實上，何岳儒背後的超級金主，就是以大馬拿督陳振南為首的馬來西亞第五大財團── 怡保花園集團。

怡保花園集團靈魂人物是陳振南，早年他賣雞蛋，也為人當司機，二十二歲時與兄長陳錦耀共同投入馬來西亞怡保市房地產業，創辦怡保花園房地產公司，以營建業務起家，業務遍及馬來西亞、新加坡、澳洲。今年，怡保花園集團還將谷中城、園中城兩棟商場分割，合組為馬國規模最大的REITs（不動產證券化）「怡保花園產業信託」。

今年八十六歲的陳振南，祖籍福建，在馬來西亞吉隆坡出生長大，目前在南洋富豪榜名列第二十一位，總身家一三○億元新台幣。集團四家公司在馬國上市，市值超過新台幣一千億元，為馬國第五大財團，實力雄厚。

近年隨著陳振南逐漸退居幕後，家族事業都交到第二代手上，其兄長陳錦耀的兒子陳俊明是目前怡保花園集團主要掌舵人，除了擔任怡保花園董事經理，也代表家族來台灣成立投資公司馬商怡保花園公司，出任董事長。

此外，怡保花園集團跨海來台北投資雙子星大樓的消息，近日已被馬來西亞當地媒體報導，在怡保花園公司的官網上，也已證實有這項投資案，只不過因為尚未與台北市政府簽約，一切細節都還沒有敲定。

至於另一個大股東，日本森集團則直接否認投資雙子星。為了查證森家族是否真的有投資雙子星大樓，《今周刊》特別去函日本森大廈公司，詢問太極雙子星國際開發和賀川國際公司，是否為森大廈集團的成員，十一月二日森大廈公關部門予以否認表示：「太極雙子星國際開發和賀川國際公司是森大廈公司集團的成員一事，並非事實。」對此，何岳儒澄清指出，森大廈株式會社是日本森家族的成員之一，森家族成員在二十幾年前就有參與討論過六本木之丘開發案，絕對有超高樓層與大型開發案的經驗。此外，他找來的工程團隊互助營造，在台灣有許多公共建設實績，絕對可在合約時間內將雙子星大樓興建完成。

挑戰才剛開始

年底前要完成二百億增資

只是，「太極雙星」國際開發公司雖如願拿下雙子星大樓土地聯合開發案的優先議約權，但房地產界人士認為，何岳儒的真正挑戰才要開始。

因為台北市政府是「零出資」，而且根據雙子星大樓開發甄選規定，投資申請人應於本開發案簽約前，也就是今年十二月底前，繳交總投資金額百分之三的「履約保證金」，約二十四億元；以及按該開發案所占出資比例乘以預估工程費百分之三十完成增資，這意味著「太極雙星」要運作這項開發案，未來資本額必須達到二百億元的門檻要求，其餘約六百億元工程款須透過銀行聯貸方式完成募資。

但究竟二百億元是怡保花園全出？又占太極雙星多少股權？何岳儒以「這是私人契約」為由，拒絕對外回應。

假設未來按照規定太極雙星增資到二百億元，投資金額主要來自馬來西亞陳家，何岳儒還會是董事長嗎？知情人士透露，「這個部分，台、日、馬三方現在內部還在喬出資比例，在簽約之前都還有變數，但至少目前為止，何岳儒絕對是老大。」雖然，雙子星大樓聯貸案目前正由中信銀擔任主辦銀行，但是，台灣的銀行團對於雙子星開發案的股東背景仍充滿問號，大約只能貸到四四○億元，與原本預期的六百億元打了七三折。

一位接觸過雙子星大樓聯貸案的銀行主管透露，「外界並不清楚太極雙星股東的來歷，這是未來該聯貸案能否成功的關鍵。」尤其，雙子星大樓完工後的營收來源，絕大部分是靠總樓地板面積高達十五．八萬坪的租金收益，即使商場、辦公室、飯店滿租，預估年租金約二十．七億元，在扣除原地主須分回的五五％獲利(十一．三八五億元)、利息支出、相關營業費用後，能否獲利仍在未定之天(因為一開始不可能滿租)。八百億元投入資金需要多少年才能回收？將考驗原始股東的耐心。

房地產界人士指出，透過資本市場方式，以雙子星大樓為標的、發行REITs商品，或許是分散太極雙星未來營運風險的管道之一。根據估價師概算，雙子星大樓完工之後，總銷金額上看一千八百億元，何岳儒與日本、馬來西亞股東至少還可分回八一○億元，這個利潤應該是何岳儒死咬雙子星大樓四年不放的原因。

但發行REITs，意味著太極雙星將獲利了結出場，對向來希望開發商能「深耕」台灣的主管機關而言，能否接受這樣的操作邏輯，也是考驗未來台北市政府智慧的主要課題之一。

何岳儒花了四年時間、辛辛苦苦拿下的雙子星大樓標案，後續究竟要怎麼做，才能讓這個號稱「台北市國門」的土地聯合開發案，達成太極雙星、民眾、政府「三贏」結果，房地產界均拭目以待！

何岳儒

出生：1969年

現職：高盛國際法律事務所主持律師、賀川國際董事長、太極雙星董事長經歷：理律法律事務所金融市場部門律師學歷：台灣大學法律系、美國波士頓大學法學碩士台北車站C1/D1雙子星大樓

範圍：台北車站特定區

樓層高度：C1：56樓/Ｄ1：76樓第一優先申請人：太極雙星國際開發內容：旅館、辦公室、商場基地面積：3.16公頃 (C1：4146坪/D1：5600坪)總樓地板面積：15.8萬坪主要地主：台北市政府、台鐵局、37位私人地主

開發金額：約800億元

完工日期：2018年

透視怡保花園集團版圖

市值千億的馬來西亞第五大財團

陳俊明

家族

華商控股

製造油氣管線及相關工程，市值約140億新台幣

金詩投資

經營生技、廢水處理與有機農業業務，市值約120億新台幣

＊怡保花園公司

地產投資及物業管理，市值約360億新台幣＊怡保花園產業信託REITs 經營谷中城、園中城兩家商場，市值約480億新台幣創辦人：陳錦耀、陳振南兄弟董事經理：陳俊明創立時間：1971年，創立陳氏企業市值：四家公司都在馬國上市，市值約新台幣1000億元，為馬國第五大財團建築實績：馬國怡保花園、新加坡香格里拉酒店、澳洲維多利亞女王大廈、澳洲國會大廈劇院、澳洲墨爾本科摩大酒店等註：＊表示參與此次台灣雙子星投標案資料來源：馬來西亞證交所製表：周岐原三大關卡考驗太極雙星團隊1.太極雙星目前資本額僅7700萬元，要在今年12月底前增資到200億元，困難度極高。

2.銀行團並不清楚太極雙星三大股東的來歷，在此情況下，團隊較難取得銀行團的600億元聯貸。

3.800億元的投資金額相當龐大，要多久才能回收、轉虧為盈，考驗原始股東耐性。

全球電子商務龍頭阿里巴巴，將在九月十九日在美國掛牌上市。

努力了八百天，馬雲這位「小巨人」宣布重返全球資本市場，他率領這家改變全世界零售市場的公司，接受全世界投資者的檢驗！

撰文‧劉俞青

「十五年前，我來紐約想借兩百萬美元，被三十家創投拒絕了，失敗而歸；這次再來，想多要點回去。」九月八日，阿里巴巴邁向上市之路的全球首場路演（Roadshow，巡迴法說會）在紐約登場，創辦人馬雲一開口，就引起全場大笑。

但笑聲漸歇，迴盪在紐約華爾道夫酒店路演會場裡久久不散的，是馬雲語氣中的狂與傲。

馬雲說的絕非玩笑話，這一句「多要點」，至少就是一千六百億美元，將近新台幣五兆元。

全球電子商務龍頭阿里巴巴將在九月十九日（台灣時間九月十九日晚上九點三十分），在紐約交易所正式敲鐘掛牌，募資金額上看二四三億美元，以每股六十至六十六美元之間定價，估計吸引全球超過一千六百億美元資金的追逐。但據業內基金經理人估計，上市後阿里巴巴的市值，勢將突破兩千億美元。

這是美股有史以來最大的ＩＰＯ案（首次公開發行），也是全球有史以來最大上市案。根據投資銀行圈分析，由於認購太過熱烈，紐約路演的三分鐘內，就收到超過兩百億美元的認購申請；而當天路演結束後，幾乎就已經募爆，但全世界認購的資金還是不斷湧進。因為資金排擠效應，市場上所有的錢都往阿里巴巴聚集，甚至可能因此擠壓近期的美股表現。

他，創造致富傳奇台灣囝仔蔡崇信 因持股躋身台灣第六大富豪美國《華爾街日報》甚至以「火爆」形容阿里巴巴募資的熱度。

這次阿里巴巴掛牌上市，馬雲扮演「千億富豪製造機」的角色，不僅他個人的財富高達二一八億美元（約新台幣六五四○億元），登上中國首富寶座，他身邊的高階主管、員工，身價都跟著暴漲。

《今周刊》第八八九期封面故事〈有他，才有阿里巴巴〉，文中的台灣囝仔──現任阿里巴巴董事局執行副主席的蔡崇信，也因為持股阿里巴巴三．二％，換算身價高達五十五億美元，相當於新台幣一六六一億元，在台灣富豪排行榜上首次進榜就登上第六名，擠下林百里、蔡宏圖等知名企業家。

但馬雲沒有被錢沖昏頭，他的腦袋，冷靜異常。

九月十五日，馬雲、蔡崇信率領一線高階主管，踏上這次阿里巴巴全球巡迴路演唯一的中國場次──香港。《今周刊》獨家現場直擊香港路演，位於九龍中港碼頭的麗思卡爾頓（Ritz-Carlton）酒店會場裡，馬雲穿著休閒式的西服，沒有打領帶，輕鬆現身。

但他一開口，就令全場震撼。他說：「當別人認為你很棒，你必須知道你沒有那麼好；當人家認為你不好，事實上你沒那麼爛。我仍是我，只有你把自己放心上，你知道是誰、想要什麼、什麼是你需要放棄的。」這位身高僅有一六○公分的「巨人」，站在巨大的財富面前，躍上全球的資本市場舞台之際，對著台下手捧超過數百億美元的法人，緩緩說出這段話。全場屏息傾聽，鴉雀無聲。

「外界總以為馬雲是個瘋狂的人，但我認為，我，並不瘋狂。」馬雲一字一句地說。馬雲這番話，絕非隨口而出。而阿里巴巴有今天的規模與高度，也絕非外界看到的一帆風順。

二○○七年，當時的阿里巴巴已經如日中天，阿里巴巴旗下的Ｂ２Ｂ公司第一次在香港交易所掛牌；今年九月十五日的香港路演現場上，馬雲毫不避諱地當眾回憶起當時的景象，一樣的火熱情況，一樣的募爆。同樣的景象只是在七年後捲土重來，定價一樣也傳出可能上調（但當年馬雲只把價格訂在原先預設的港幣十三．五元）。

馬雲以此向外界證實，他沒有被市場沖昏頭，七年前沒有，七年後的今天，也不會有。但七年前的上市最後卻徒留遺憾，更傷了許多投資人的心。

七年前，阿里巴巴上市掛牌，盤中一度衝到最高價港幣四十元，讓香港投資人驚呼連連。但好景不常，接下來的阿里巴巴不敵大環境，在交易量沒有明顯活絡、與大股東雅虎的交易談判困難重重，及電子商務迅速發展轉型，許多新創的業務更受資本市場青睞等種種原因下，最後在一二年六月，黯然宣布下市。當時馬雲拍板以○七年時的掛牌價港幣十三．五元收購所有流通在外股票，也讓許多買在高點的投資人就此飲恨。

如果說，阿里巴巴自一九九九年成立以來，幾乎是一路順遂，無論是客戶、業務都以倍數成長，並創建了今天的「阿里巴巴帝國」；那麼，兩年前宣告香港掛牌失利，無疑是馬雲最大的挫敗。

馬雲熱愛太極，出席公開場合常以一套太極拳亮相。當時他以太極裡講求的「虛實、進退」比喻，他說，「太極拳譜所說，『往複須有折疊，進退須有轉換』。阿里巴巴這個關鍵點上的『折疊』與『轉換』，將決定未來的『往複』與『進退』」。話語之間，馬雲隱約透露，「阿里巴巴將重新上市」，同一時間，馬雲的熱情與雄心，在「進退」之間，似乎不見折損。

接下來的八百天，馬雲為阿里巴巴如何重新掛牌？選擇在哪裡掛牌？用什麼方式掛牌？傷透了腦筋，卻也做實了準備。

他，想掌控阿里巴巴提出「合夥人制」二度叩關 遭港拒絕轉戰美國其中，馬雲的心頭大患就是，持股不夠多；因為如果按照一般公司的股權分配，阿里巴巴的第一大股東是日本軟體銀行，持股超過三成；第二大股東是雅虎，第三大股東才是馬雲自己。而且前兩大股東聯手，持股超過五成，足以主導整個公司。為此，馬雲與身邊最重要的幕僚蔡崇信苦思許久，終於「發明」讓全球資本市場開了眼界的「合夥人制度」。

簡單地說，合夥人制度最主要的精神是，「董事會一半以上的成員，由合夥人決定。」而合夥人則是由公司的高階主管透過層層考驗而來，因此更直白地說，董事會是由合夥人、也就是一群經過認證的公司高管所主導，全體股東權益都因此受到折損。

這個「新發明」的好處是，可以確保馬雲得以繼續掌握阿里巴巴；但缺點則是，一旦馬雲個人意志有所偏差，公司很難有一個強大的監督機制加以平衡。

去年九月，馬雲決定出手了！他重新啟動上市的第一步，便是派蔡崇信向香港交易所遞出一封信，信中首度闡明「合夥人制度」的理念與精神，靜待港交所回應。但才短短不到一個月，港交所明確拒絕了這個提案，也等於宣告：香港拒絕阿里巴巴掛牌上市。

當時，香港交易所行政總裁李小加還在自己的部落格上發表了一篇〈投資者保障雜談〉的文章，文中大談投資人權益的保護，被解讀為對港交所拒絕阿里巴巴「合夥人制度」原因的闡述。

香港一直是馬雲心目中上市的「第一志願」，從○七年首度上市、下市，到一三年重新掛牌的「首選」，最後港交所不願意為阿里巴巴開先例，馬雲只好黯然離去，最後選擇赴美掛牌。兩者間剪不斷、理還亂的恩怨糾結，比八點檔連續劇還要百轉千迴。

他，從未忘情香港可望挾在美上市優勢 再戰香港但這齣大戲還未畫下句點。九月十五日的香港路演市場，馬雲在媒體面前說出：「我發自內心地說，我愛香港。」他還說「很多人認為香港失去了阿里巴巴，但我認為，是阿里巴巴錯失了香港；很遺憾，也許我們在錯誤的時間交會，也許我們的準備還不夠充分，也許我的溝通能力不足，但我依然熱愛香港。」馬雲這段「真情告白」，被網友批評為「露骨肉麻」。

但香港投資銀行圈的資深人士卻嗅到了不同的氣味，有人直指，挾著在美國風光上市的威力，如果這股「阿里旋風」能夠持續，「也許不用太久的時間，阿里巴巴可能同時在香港掛牌。」這位資深人士解讀。

但無論資本市場的風風雨雨，在馬雲的心中，始終有一個未竟的夢想，那就是，從馬雲創立阿里巴巴的第一天起，在當時杭州西湖畔邊，破舊的老公寓裡，包含馬雲在內的「十八羅漢」（馬雲的創業夥伴）在此立誓，「要讓阿里巴巴成為全世界的公司」。

馬雲從小在杭州長大，父母都是評彈演員，評彈是一種中國傳統的說唱藝術，但馬雲偏偏就是「很不傳統」，他調皮搗蛋，很不聽話。這種個性，或許正是多年之後發誓要創立「全世界」公司的基礎。

在阿里巴巴之前，馬雲曾開設「中國黃頁」公司，這是全中國最早的網路公司之一，幫助國內企業尋找海外客戶。「中國黃頁」業務做得零零落落，但馬雲始終樂觀，有一次跑到英國去看客戶，他看到半山腰的城堡豪宅，指著說「我以後要買這棟，要買那棟！」而當時的中國黃頁，連下一筆訂單在哪裡都不知道，中國黃頁後來被杭州電信買下。

一九九九年，「十八羅漢」開創了阿里巴巴之後，情況也好不到哪去，而馬雲的老婆張瑛也是「十八羅漢」一員。一開始，阿里巴巴連「公司」都談不上，沒有制度、沒有標準，馬雲甚至連什麼叫「股權」都不懂，只有一個信念，就是要開設一家「互聯網」的公司。一直到隔年，投行出身的蔡崇信宣布加入，才一點一滴把阿里巴巴的制度建立起來。

阿里巴巴很快做出成績，但一路壯大的過程中，「找錢」是馬雲最痛苦的事，還好有了蔡崇信加入之後，馬雲通常只要扮演「樂觀者」的角色，在投資者面前，大談特談阿里巴巴美好的願景，其餘的事則交給蔡崇信去打理。兩個人一動一靜，一搭一唱，陸續引進日本軟銀、雅虎，甚至是台灣中信辜家、富邦蔡家等許多重要資金，一路過關斬將，阿里巴巴逐步向馬雲的初衷──成為「全世界」的公司挺進。

他，要打造全世界的公司紐約上市掀起旋風 是向全世界行銷的絕佳機會有一個小故事可以說明馬雲的「全球夢」：阿里巴巴之所以會取名為「阿里巴巴」，據說是因為有一次馬雲和老外交談，發現無論是用中文或英文念出，「阿里巴巴」的發音都一樣，「這個名字，將有助於公司打開全球市場」，於是，「阿里巴巴」就此誕生。

十五年後，馬雲當然不會錯失讓阿里巴巴打開全球市場的好機會。這次在紐約掛牌，無疑是對全世界進行廣告行銷的絕佳時機，日前，他宣布今年阿里巴巴的「雙十一」光棍節，無論在阿里巴巴的淘寶網、天貓還是全球速賣通（AliExpress）購物，一律「全球免運費」的震撼彈，在全世界的電子商務引起一陣驚呼。顯然，阿里巴巴設立的宗旨是「讓天下沒有難做的生意」，這個「天下」也包含阿里巴巴自己。

馬雲不僅站上全世界最大資本市場的舞台，阿里巴巴還要做盡天下生意。過去，他打得對手騰迅、京東喘不過氣來；這一次，他大軍壓境，連美國電商大廠亞馬遜都嚴陣以待，全世界都颳起「阿里旋風」。馬雲這位「小巨人」，無疑是未來最矚目的人物。

蔡崇信

出生：1964年

現職：阿里巴巴集團董事局執行副主席經歷：阿里巴巴財務長、Invester AB副總裁等

學歷：耶魯大學法學博士

阿里巴巴上市 所有股東身價水漲船高其中，今年才50歲的蔡崇信，用14年時間，創造超過1600億元的身價，以最年輕富豪之姿，登上台灣富豪榜排行第六名，勝過尹衍樑等富豪。

阿里巴巴主要股東IPO後獲利狀況

股東 股權

（%） IPO

賣出股權

（%） 套現

（億美元）

軟銀 32.4 ─ ─雅虎 16.3 4.9 80.35 馬雲 7.8 0.5 8.42 蔡崇信 3.2 0.2 2.81

豐茂投資公司

（中投公司子公司） 2.1 0.6 9.43 銀湖資本私募基金 2.2 0.2 2.71

雲峰私募基金

（馬雲為創辦人之一） 1.1 0.3 4.31 中信資本 0.8 0.2 3.24 國家開發銀行 0.2 0.2 3.62 博裕資本 0.5 <0.1 0.84 李嘉誠基金會 <0.1 <0.1 0.21

台灣富豪排行榜

新台幣

億元 億美元

蔡衍明 2900 96 頂新魏家 2598 86 蔡萬才家族 2386 79 郭台銘 1843 61 林堉璘 1812 60 蔡崇信 1661 55 羅結家族 1390 46 林百里 1359 45 尹衍樑 1359 45 林榮三 1329 44 蔡宏圖兄弟1238 41 註： 1.以每股66美元估價。

2.中信資本、國家開發銀行、博裕資本等公司旗下皆有中國官方高層家族涉入其中。

3.國家開發銀行與博裕資本的持股為旗下子公司持有。

資料來源：《富比世》、阿里巴巴招股書 整理：黃家慧

蔡崇信

出生：1964年

現職：阿里巴巴集團董事局執行副主席經歷：阿里巴巴財務長、Invester AB副總裁等

學歷：耶魯大學法學博士

「新阿里巴巴」成形 進攻美國資本市場── 阿里巴巴在紐約掛牌的上市主體

阿里巴巴

中國最大的全球小企業電子商務平台，網路使用者來自超過240個國家及地區Ali express全球大型消費者電子商務平台之一，服務百萬名來自220個國家及地區的註冊買家天貓中國最大的品牌及零售平台，與「淘寶網」交易額合計超過人民幣1兆元阿里雲 提供完整的雲端服務淘寶網亞太最大網路零售平台，中國個人零售網路市占率約80% 聚划算 中國最受歡迎的團購平台1688.com中國小型企業電子商務平台，超過72.9萬名付費會員阿里巴巴上市未包含以下事業體

阿里小微金融公司

負責阿里巴巴集團旗下所有小企業及消費者個人服務的金融創新業務

支付寶

中國最多人使用的第三方支付平台，全球最大移動支付公司，2013年支付總額破人民幣9000億元

招財寶

網路融資平台

天弘基金管理公司

中國境內規模最大的基金管理公司，截至6月底，基金規模達人民幣5862億元

眾安在線

財產保險公司

菜鳥網路

阿里巴巴聯合銀泰集團、富春集團、順豐等集團共同成立的公司，註冊資金高達50億美元

奮戰800天

狂人的豪賭與榮耀

──阿里巴巴重返上市之路大事紀

香港下市 首遭挫敗

1999 馬雲等「18羅漢」以人民幣50萬元創辦阿里巴巴。

2005 雅虎投資阿里巴巴10億美元，同時阿里巴巴收購雅虎中國，此時雅虎持股35％、軟銀29.3％、馬雲團隊31.7％。

2007 阿里巴巴在香港以港幣13.5元掛牌，當天最高價港幣40元。

2012/5 馬雲將價值高達新台幣一千多億元的支付寶股權，以低價轉移到自己私人投資公司。

2012/6 阿里巴巴在香港下市，以當初掛牌價港幣13.5元收購上市流通股。

勵精圖治 捲土重來

2012下半年 阿里巴巴以76億美元回購雅虎所持有的阿里巴巴一半股權（約20％），並轉售給中國官二代參與其中的博裕資本等公司，外界解讀為重新上市準備。

2012/11/11 阿里巴巴在光棍節創下新台幣889億元的交易金額，超過美國電商網站的總和。

2013/5 阿里巴巴以5.86億美元購入新浪微博公司18％股權。

2013/5/10 馬雲卸任執行長。

2013/5/28 成立菜鳥網路科技公司，由馬雲擔任董事長，擴大阿里巴巴集團的完整勢力。

再戰香港 鎩羽而歸

2013上半年 港交所、紐交所、那斯達克、倫敦交易所等全球各大資本市場，爭取阿里巴巴IPO。

2013/7 阿里巴巴初步確定選擇在港交所掛牌。

2013/9/25 阿里巴巴與港交所因「合夥人制度」而談判破裂。

轉戰美國 風光圓夢

2014/5/6 向紐交所正式提出上市申請。

2014/9/8 IPO路演啟動，第一場路演在美國紐約華爾道夫酒店舉辦。

2014/9/10 籌資兩天已獲超額認購。

2014/9/18 路演結束，阿里巴巴將決定上市掛牌價。

2014/9/19 紐交所掛牌上市。

合夥人制度

「合夥人制度」是一種獨外於現行「股份有限公司」的新體制，它讓「合夥人們」擁有過半的董事人選提名權；如果股東會不滿意，合夥人可以不斷地提出新人選，直到股東會滿意為止。

至於要如何成為合夥人？據阿里巴巴表示，必須符合在公司或其附屬企業服務超過5年等條件，由其中的合夥人提名、並經過合夥人委員審核決定是否可以成為候選人，獲票數超過75%方可成為合夥人，目前已有30位合夥人。

但合夥人的遴選機制與章程，過去在馬雲及多位高管的發言中，經常在改變，並且未明文在這次招股說明書中，這也是合夥人制度為外界所疑慮之處。

阿里巴巴挑戰最大電子商務公司！

──全球前四大電子商務公司比較阿里巴巴 亞馬遜 騰訊 eBay 上市時間（年） 2014 1997 2004 1998 上市證交所紐約證交所 那斯達克 香港交易所 那斯達克市值 （億美元） 1600 1530 1491 648 股價（美元） 60~66 331.1915.89 （港幣122.7元） 52.19

2013年營收

（億美元） 85 745 100 160

2013獲利

（億美元） 38 2.74 26 29

單月用戶數

（億） 1.88 2.44 4.38 （We Chat） 1.45 註：阿里巴巴市值以60~66美元中間值估算。騰訊、eBay、亞馬遜數據以9/12收盤價計算。

資料來源：Google Finace 、阿里巴巴招股書及其他外媒

整理：黃家慧

台灣紡織廠商大多都有品牌夢，但也一個接一個敗下陣去；最早帶著自有品牌前進中國的台南企業，曾經輝煌，但也在三年內賠掉十五億元，仍不改其志捲土重來，這堂品牌課，值得產業借鏡。

撰文•鄧 寧

二○一一年，是老牌成衣大廠台南企業走過半世紀，成立五十周年的重要年分；在這年的九月初秋，台南企業帶著在中國發跡的男裝品牌TONY WEAR與女裝品牌EMELY回台，在台北華山文創園區舉行盛大的秋冬服裝發表會。

發表會後一個月，台南企業為了自有品牌服飾而成立的控股公司「台南企業（開曼）」股票正式掛牌上市（之後更名為F-台南），董事長楊青峯當時仍然看好自有 品牌前景，宣示一一年底前，旗下品牌將擴張至近千店規模，全面進入中國二、三線城市，他說：「一家做代工、一家做品牌，兄弟爬山，各自努力。隨著品牌拓點 計畫持續進行，開曼與競爭對手的差距也會逐步減小。」不敵平價時尚 中國滑鐵盧不只楊青峯，當年所有在場眾人可能都沒料到，F-台南這個小老弟當時已在山頂，接下來就是一連串艱辛的下坡路，從一二年到一四年，F-台南不僅 慘賠十五億元，也拖累持股五二％的老大哥台南企業上山的腳步；當成衣同業的業績與股價都一飛沖天時，台南企業卻黯然吞下品牌在中國經營不善的苦果，獲利一 直落居末尾。

終於，董事會在去年做出決定，將虧損最嚴重的TONY WEAR止血，不再生產新品，僅出清存貨，同時大幅關閉沒有效益的店面，從最高峰將近八百店家砍到只剩八家，台南企業總經理楊富琴斬釘截鐵地說：「F-台 南今年還是會虧，但虧損可較去年減少一半。我們沒有放棄品牌這條路，只是換個方式走。」事實上，自有品牌的衰疲從○八年起即已顯現跡象，F-台南在○八年 至一○年的營收並無特別成長，三年皆維持在二十二億元左右，獲利卻呈逐年衰退，從二．三億元滑落至一．三七億元，但「金融風暴」成了最大的障眼法，經營團 隊將業績衰退歸因於金融風暴，而未注意到中國服飾品牌環境正在經歷本質上的轉變，才會選擇繼續加碼投資。

楊富琴感嘆，TONY WEAR一九九三年即已進入中國，也成功搶占九○年代的灘頭堡，「當時競爭者不多，我們定位中高檔次，其實在那個時空背景裡很受歡迎，也實現台南企業一直 以來想走入品牌的夢想。」轉變只在一夕之間，好不容易打出知名度，最風光時，品牌名都得繡在西裝袖口外側，讓消費者可以炫耀，每年也能穩穩賺進一．五億至 二億元獲利，但隨著ZARA、H&M、UNIQLO等平價時尚品牌坐大，本土品牌的優勢瞬間消失。

楊富琴說：「外國品牌挾著全球的資源進入，台商的資源相對薄弱許多，我們早年切入的時機點很好，但後來迎戰全面競爭，感受不只是辛苦兩個字而已。」紡拓會 祕書長黃偉基話說得直接：「九○年代的成功，不代表二十一世紀也會成功。」他指出，在中國經營品牌需要雄厚資金實力，以及快速的後勤補給陣線，「中國的幅 員和台灣不一樣，台南企業當時採用全大陸作戰策略，開一個店長會議，要動用衛星通信；如果口袋深度不夠，為什麼不改打游擊戰呢？」黃偉基觀察，九○年代中 國社會普遍尚未建立「品牌」的概念，台南企業早期切入的時機點沒錯，也是相當勇敢願意跨出第一步的台商，但時過境遷，當歐、美、日、韓品牌紛紛登陸，要不 就得學NIKE，一年砸二億美元以上的行銷資金；要不就是縮短戰線，先顧好一個區塊，再思考全面發展。

男裝隕落 擴大女裝代理曾經輝煌的男裝品牌TONY WEAR一朝隕落，F-台南也立即調整經營策略，將重心改放在女裝代理；由於F-台南早期便採用多品牌策略，除自家品牌外，也一直在中國引進國際品牌代 理，一一年時率先與韓國新世界集團（韓國百貨業龍頭）合作，引進旗下高級女裝品牌VOV（VOICE OF VOICES），經過三年耕耘，去年十一月VOV代理事業已經開始獲利，營收超越原本的自有女裝品牌EMELY，今年更預計將據點擴張至四十二家。

負責女裝經營的冠嘉公司總經理李慧美指出，VOV的運作模式取經歐洲，但懂得將商品轉換成亞洲人喜歡的樣式，且不求一網打盡女性消費群，服裝定價從人民幣 兩千元到八千元，尺碼更只有Ｓ與Ｍ兩種選擇，「其實是鎖定小眾目標。」「代理VOV給我們最大的啟發，是商品力要更勝品牌力。」李慧美說，目前VOV在全 中國業績最佳的店是北京SKP百貨（原新光天地），面積僅有十五坪，且裝潢由百貨公司統包，一排專櫃看過去統統一樣，缺乏自我形象，「百貨公司不讓凸顯品 牌，所以能比的只剩商品本身，沒想到該店居然每個月都能創下一百萬元人民幣以上的業績。」品牌經營顛覆傳統思惟，更重要的是，韓國人對委外代理的品牌全程 緊盯，一點也不放鬆，「以前代理的品牌，很多只是想拿權利金，根本不過問我們怎麼經營；但VOV從訂貨、選點到開店都會有人飛過來看，這種態度值得學 習。」楊富琴說，新世界集團在韓國代理一百多個國外品牌，能從中移植經驗，「他們做得到的事情，我們應該也要做得到。」黃偉基曾與韓國紡織工業聯合會交 流，他也證實，「韓國品牌在中國曝光的有一百多個，真正成功的只有衣戀集團（ELAND），現在可能多一個VOV。」由於F-台南在中國將VOV經營得不 錯，七月起，新世界集團要將另一個年輕女裝品牌G-Cut交由其代理。

新生品牌 改變策略攻美在所有台灣紡織廠商中，台南企業可能是最勇於投資自有品牌的公司。

誠如董事長楊青峯所說，「一家做代工、一家做品牌」，當立基中國市場的F-台南決定縮編男裝、擴大女裝代理後，原本專注於為歐美大牌代工的台南企業，也意外地要帶著新生的自有品牌「RUE 58」到美國市場闖蕩。

兩年前，台南企業為了增加客戶的ODM訂單，請來在美發展多年的服裝設計師賈雯蘭擔任顧問，「我們的客戶幾乎都在紐約，以前都接OEM，要切入ODM其實 不容易，設計很難抓住客人的口味。」楊富琴說，賈雯蘭是第一位登上紐約時裝周的台灣設計師，請她與研發團隊磨合兩年後，美國客人已經逐漸買單。

順水推舟，台南企業去年九月先發表了「RUE 58」，在台灣試水溫兩季，今年五月起向美國市場介紹此品牌，七月推動全美行銷計畫，預計十月就能在亞馬遜與Antrhopologie這兩個最具指標性的網路平台販售，零售價定在四十八至一五八美元區間。

「RUE 58是台南企業全新開始的品牌新事業，由於市場不同，操作方法也完全不同，能向過去借鏡的地方很少。」賈雯蘭強調，RUE 58一開始不會逕設直營店，而是將標有品牌名稱的衣服賣斷給百貨公司與商店，「這模式稱為wholesale（批發），除了ZARA、H&M這些 品牌會砸大錢設點，目前幾乎所有已知品牌，包括PRADA、CHANEL都是這樣營銷，不自己設櫃就不須負擔庫存與退貨風險。」當然，如果成績不佳，下一 季就很可能被百貨公司逐出供應商名單。

台南企業在中國的品牌之路雖走得跌跌撞撞，但二十二年的付出也換來寶貴經驗，當其他同業受不了燒錢虧本而紛紛退出品牌事業時，這家老牌成衣廠仍不改其志，勇敢跳入時尚產業的漩渦；這堂品牌課，價值遠遠超過十五億元，值得產業借鑑。

台南企業

成立：1961年，

2000年9月掛牌上市

資本額：14.66億元

業務：成衣代工

總經理：楊富琴

營收表現：

● 2014年營收91.37億元

● 獲利1.41億元

● EPS 0.97元

F-台南

成立：1999年

資本額：9.63億元

自有品牌：TONY WEAR、EMELY

總經理：吳道昌

營收表現：

● 2014年營收15.78億元

● 虧損 5.56億元

● EPS -5.78元