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中投減持 貿易巨頭來寶大跌

來源: http://wallstreetcn.com/node/208858

中國投資有限責任公司考慮將持有的大宗商品交易商來寶集團股份出售三分之一左右，以此籌資最多4.05億坡元(約合人民幣19.5億元)。

中投公司是中國主權財富基金，該公司正計劃通過其獨資下屬企業出售3億股來寶股票，定價區間為1.32-1.35坡元。

2009年中投斥資8.50億美元收購了來寶集團的部分股份，目前持股接近14%(9.306億股)。此次出售可能使中投在該公司的持股降至10%左右。

來寶股份周二早盤下滑至逾四個月低點，跌幅一度達9%報1.27坡元，拖累新加坡海鮮指數下跌0.8%。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

“來寶醜聞”揭開大宗商品貿易“潛規則”

來源: http://wallstreetcn.com/node/214672

本月早些時候，一家名不見經傳的研究小組“Iceberg Research”指控新加坡來寶集團（Noble Group）有財務作假、誇大利潤的嫌疑，不過這家亞洲最大的大宗商品交易商對此予以否認。不同於普通的互潑臟水，兩者的口水仗為我們披露了很多大宗商品交易商的“潛規則”。

本周四，來寶集團公布了2014年財報，其凈利潤為1.32億美元，其中第四季度的凈虧損達到2.4億美元，主要因與Yancoal公司相關2億美元的資產減值。在財報聲明中，該公司強調了其資產負債表優良的流動性，並拿出凈利潤的35%作為全年分紅，因該公司目前“對長期資本支出的需求非常少。”

但是Iceberg在本次財報之前對來寶的指控中提出了一個非常有意思的主題：該公司的運營現金流可能來自於創新性的結構化庫存回購。

Iceberg在報告中表示：

來寶的凈利潤和運營現金流之間的不匹配程度令人驚訝，因為這可是一家擁有投資級評級的公司。來寶2009年以來共創造了27億美元的凈利潤，但同期運營現金虧損達到了4.85億美元，來寶的運營現金流自2011年來持續惡化，例如2014年前三個季度便流出了6.2億美元。

我們認為如果沒有庫存回購的話運營現金流的惡化情況會更嚴重。

至於為何賬面利潤與現金流差別那麽大，重要的原因是該公司未兌現商品合約的公允價值大增。這些合約的凈值在2009年還幾乎為零，至當前已達到38億美元（58億美元資產20億美元負債）。

根據Iceberg的表述，來寶手中合約的公允價值已經大大超越其它對手公司，甚至是已經破產的安然公司（Enron）在頂峰時期的3.5倍。來寶可能在每次合約剛簽署時便將“利潤”都入賬。

來寶則稱自己的商業模型的設計就是“輕資產”。相比於很多同類型公司手持大量實體資產，來寶更多用期貨合約來維持買賣。合約的交易加上主動對沖程序，最終生成利潤的過程僅需要很少的現金流。

本周四，來寶公司CEO Yusuf Alireza在投資者電話會議上表示，不能以傳統的逐日結算（mark-to-market）的思路看該公司的利潤和虧損，因為這樣不能準確的反映相對於合約存在的庫存和短期對沖措施。

但Iceberg強調，應該將未兌現的商品合約價值損益計入財報。其實Iceberg質疑的是該公司不斷增長的公允價值。通常來說，當商品貨物運輸完畢並交割，合約作廢以保持流通公允價值的穩定。但是來寶的公允價值卻持續上升，按Iceberg的說法是來寶不願意將合約變現而持續計入資產。

由如下同類型公司凈公允價值對比，可以看出來寶與其他商品巨頭的差異十分明顯：

按Iceberg的說法，來寶將越來越多的倉位積累起來（可能通過將到期的合約換成期限更長的合約手段來實現）以掩蓋不佳的表現。但來寶公司CEO Alireza則稱這反映了該公司的靈活思路，他們是為了更好的應對周期性變化的商品市場。

如果來寶是一家“重資產”的交易商，來寶CEO Alireza補充道，則該公司為了保證供給端的穩定性，需要自己擁有礦山或者煉廠，但來寶沒有選擇這種方式。

Alireza用當前原油市場的遠期升水狀態來解釋其策略。“現在我們看到了顯著的遠期升水，所以我們利用這一點來囤積原油現貨，然後用遠期期貨合約來對沖市場風險。”他表示，因實物和期貨合約之間的割裂才會出現逐日結算的風險，但是這麽做的目的是為了駕馭這些倉位，直到合約中隱含的套利機會可以兌現。

Iceberg則指出作為輕資產的公司自然有好處，但也會對周轉資金產生壓力。該機構稱來寶的每日周轉資金情況自2010年來不斷惡化：

而來寶表示買方和賣方互相提供支付服務是其不同於其它公司的特點，特別是隨著實物原油的業務規模越來越大，這樣的服務為其業務擴展提供了支撐。

但是Iceberg認為靠對手方提供資金可能讓公司面臨短期融資風險，類似於2008年的銀行業危機。

而且來寶如何為庫存融資成為了關註焦點：來寶在財務披露之時進行了多大規模的庫存回購？Iceberg寫道：

交易商將商品庫存賣給銀行並約定在未來某個時點將其購回的行為叫庫存回購。在第三份報告中，我們將解釋為何來寶付出的利息水平要比其財報中公開的債務水平高。我們認為，到了季末，庫存便消失，這是難以解釋的高利率成本背後的原因。

Iceberg表示，庫存回購令人擔心的不是粉飾債務水平本身，而是通過偽造流動性而影響了運營現金流。

Iceberg認為，來寶缺乏創造現金的能力，而且又使用了有害的回購手段——這刺激了來寶持續將虧損的頭寸滾動至遠期，讓公司的財報看起來很美。

自Iceberg2月14日報告發布後至本周五，來寶股價累計下挫18%，當前市值67.39億新元。彭博數據顯示，來寶基於預估利潤的市盈率目前為7.72倍，較五年均值低42%。此外值得一提的是，中國中糧集團在去年收購了來寶旗下農業有限公司51%的股權。

Iceberg說的到底對不對，我們無從知曉，但其視角和思路值得關註。至少短期來看來寶和Iceberg的口水仗將繼續打下去。

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來寶遭狙擊 中投持股蒸發1.8億 被渾水質疑現金流 股價一度跌8%

1 : GS(14)@2015-04-10 17:26:56

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150410/news/ec_ech1.htm\r\n\r\n【明報專訊】沽空機構渾水繼1月狙擊奇峰國際(1228)後，昨日轉戰新加坡，質疑在當地上市的大宗商品交易商來寶集團現金流有問題，來寶亦已非首次被質疑現金流。來寶於2009年曾獲中投公司垂青入股，涉資8.5億美元(約66.3億港元)。報告於昨日上午11點公布後，來寶於新交所股價約半小時內從高位下插，一度跌逾8%，全日跌5.5%，拖累中投單日帳面蝕逾3100萬坡元(約1.8億港元)。\r\n\r\n  渾水引述彭博數據指，來寶集團自由現金流20年內只有4年錄得正數，即每5年才有1次現金淨流入。報告表示，該集團自1997年從銀行及市場集資77億美元(約601億港元)，惟現時其債務卻近40億美元(約312億港元)。\r\n\r\n來寶極少現金流入 負債逾300億\r\n\r\n報告亦提到，來寶可能鼓勵投資者，排除集團營運資本出於經營現金流及自由現金流的變動，但渾水認為此舉是自利及不誠實，質疑來寶為何20年來仍無法停止「燒錢」，詢問集團「能否靠借貸來償還現有債務」，以及「是否陷於耗費資金犧牲公司價值，以換取帳面盈利」。\r\n\r\n中投常押錯注 旗下投資頻出事\r\n\r\n早前Iceberg Research亦共發表3份報告狙擊來寶集團，指出來寶營運現金流可能來自於結構性庫存回購，即交易商將商品庫存賣給銀行，並約定在未來某個時間回購，但庫存每每於季末消失，正是集團高利率成本的原因。\r\n\r\n曾於來寶集團任職財務總監的馬超，亦於2012年在港交所(0388)任相同職位，但上任不到半年便辭職，為港交所主席李小加任內第三位辭職財務總監。\r\n\r\n此外，來寶一度獲中投注資，但中投多年來投資不少中資股，卻時常押錯注，頻頻傳出問題。中投於2011年斥資1.2億美元(約億港元)買入旭光(0067)可換股債券，但旭光被沽空機構Glaucus質疑年報造假，以至停牌至今及面臨清盤邊緣。中投於2012年亦曾斥資1.5億元向陽光油砂(2012)入股，但公司財務欠佳，至今股價大瀉逾九成。\r\n\r\n明報記者 鄭智文

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來寶財困配股39億 中投認購6.3億股

1 : GS(14)@2016-06-06 00:28:22

【明報專訊】新加坡大宗商品貿易商來寶集團（Noble Group）處於財務困境之際高層「大地震」，昨宣布其創辦人兼董事長Richard Elman將於12個月內卸任，是其一周內第二次宣布高層離任的消息。與此同時，來寶亦宣布將開展大規模配股計劃，融資約5億美元（約38.8億港元），配股價為每股0.11坡元（約0.6港元），較周四收市價折讓六成。中國主權財富基金中投公司將會認購。

高層「大地震」 創辦人兼董事長卸任

已持股22%的來寶最大股東Elman同意在配股中認購6.255億股，相當於今次發行新股的9.6%。持股約10%的第三大股東中投公司，將在配股中認購6.306億股，佔比同樣是9.6%。中投並將獲董事會第二個非執行董事席位。今次配股反映來寶新管理層以財務作為優先考慮。來寶本周已宣布出售一項北美能源業務，連同配股及此前宣布的開源節流措施，將在未來12個月帶來20億美元額外資金。

來寶周一才表示接受行政總裁Yusuf Alireza請辭，任命William Randall和Jeff Frase擔任聯席行政總裁。對於董事長Elman即將卸任，來寶將設立委員會，由非執行董事、匯控前總裁David Eldon領導，負責遴選繼任人。

受大宗商品價格下滑影響，來寶去年錄得近20年來首次年度虧損。穆迪去年底更將來寶信用評級降至垃圾級，違約風險高達70%，前景展望為負面。

（綜合報道）

[國際金融]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7177&issue=20160604

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業績差標普唱淡 來寶股價跌32%

1 : GS(14)@2017-05-13 01:38:55

【明報專訊】大宗商品交易商來寶集團昨警告首季錄得虧損，加上評級機構標普預期，鑑於其目前的盈利狀况，其債務負擔將不可持續，來寶股價昨急跌32.4%至0.875新加坡元（約4.84港元），創單日最大跌幅，股價創逾14年低位。市值降至低於10億美元，是2010年峰值的一成左右。

市值降至不足10億美元

由中國投資有限責任公司作為主要股東的來寶昨表示，由於錯押煤價走勢，流動性萎縮，首季恐虧損1.3億美元。與去年同期相比，來寶錄得4050萬美元利潤。來寶近年依賴變賣資產和削減成本來支撐財務狀况。標普分析師Danny Huang表示，若評估其盈利能力，其負債將不可持續，須依賴銀行的貸款支持，短期內不能期望來寶顯著復蘇。今年以來，來寶股價已下跌近五成。

（綜合報道）

[國際金融]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6707&issue=20170512

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中投投資來寶勁蝕42億 商品好景不再 高槓桿擴張陷財困

1 : GS(14)@2017-05-21 12:31:47

【明報專訊】大宗商品交易商來寶集團早前稱，由於市場環境艱難及錯誤押注煤價，首季淨虧損可能達1.3億美元（約10.1億港元），將會是逾兩年來最疲弱的業績。來寶甚至預估，可能要到2018至2019年度才能轉虧為盈。受連串負面消息影響，其股價過去兩周跌約一半，低見0.56新加坡元（約3.14港元）的逾14年低位。市值降至低於7億美元（約54.4億港元），較2011年峰值大跌97%。中國主權基金中國投資有限公司（CIC，簡稱中投），2009年商品熱潮期間沾手來寶，粗略估計蝕了近42億港元。

明報記者 黃展翹

評級機構穆迪近日才將來寶的信貸評級由原本的垃圾級B2級，降至更低的Caa1級，警告其未來12個月違約風險極高。評級機構標普的分析師Danny Huang亦預期，按其盈利能力，負債將不可持續，須依賴銀行的貸款支持，短期內不能期望來寶顯著復蘇。

穆迪降來寶評級：違約風險極高

隨着近幾年大宗商品繁榮期終結，來寶的經營陷入困境，近年只能依賴變賣資產和削減成本來支撐財務狀况。《金融時報》引述十多位來寶前員工和現職工稱，公司的問題始於被中國主權財富基金——中國投資有限責任公司於2009年收購來寶部分股份後所制定的擴張計劃。

2009年跨業務發展 成伏線

中投當時斥8.5億美元（約66.3億港元），購入來寶14.9％股份，當中包括來寶發行的4.38億股新股（佔流通股12.9%），以及從來寶創辦人艾禮文（Richard Elman）的相關信託獲得的1.35億股（佔流通股2％）。當時中投的收購價為每股2.1137新加坡元（約11.8港元）。來寶當時指，新發行的股份將提供額外資金，以追求全球主要農業市場的戰略投資。作為來寶的長期策略投資者，中投助來寶由輕資產（asset-light）商品交易公司（充當商品買賣的中間人而不涉及生產等），跨進採礦、運輸等業務。雙方共同投資基礎設施資產和與農產品相關的供應鏈管理。

不過來寶的高槓桿運作其實由來已久。2006年，巴西人里卡多‧萊曼（Ricardo Leiman）加入來寶，被艾禮文視為可帶領公司發展的繼任人。萊曼通過購買港口和工廠等資產，創造他所謂的「利潤管道」。2010年，萊曼帶領來寶斥9.5億美元（約73.9億港元）在巴西購入兩家糖廠，押注亞洲的消費將不斷增長。在收購兩個月後，糖價創30年高位，但在隨後18個月，由於市場供應過剩而價格急跌一半。該交易和類似交易，令來寶持有愈來愈多的資產，槓桿化程度也更高。隨着在碳排放額度等押注失手，債務累積和高成本開始令來寶受壓。

虛報利潤爭議前 中投套逾24億

中投購入的來寶股票是一門蝕大錢的投資。慶幸中投在來寶2015年陷入虛報利潤爭議前，於2014年以每股1.32新加坡元（約7.4港元）的價格，出售約3億股來寶，佔來寶流通股4.5%。中投套現約4億新加坡元，以當時匯率計約24億港元。由於來寶曾於2010年每11股送6股，中投對來寶的持股，由2009年的5.73億股增至8.855億股，在2014年出售3億股，相當於沽出三分之一持股。

歷年投資來寶 蝕幅達六成

到去年，來寶要求股東以0.11新加坡元（約0.62港元）的六成折讓價，每股供1股，中投向來寶再注資6937萬新加坡元（約3.88億港元）。到今年，來寶又將10股合成1股。以周五收市價0.625新加坡元（約3.5港元）計算，中投持股總值7875萬新加坡元（約4.4億港元）。中投初次在來寶的投資再加上去年供股投放的資金，合共在來寶投入了70.18億港元，計及2014年售股套現的24億港元，中投對來寶的持股帳面仍蝕了41.8億港元，蝕幅高達六成。

[企業地球村]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4228&issue=20170521

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來寶會計方法備受爭議

1 : GS(14)@2017-05-21 12:31:47

【明報專訊】來寶的名字來自James Clavell的小說《洋行》（Noble House），小說內容關於一家充滿爾虞我詐的香港貿易集團。77歲的來寶創辦人艾禮文（Richard Elman）是出生於英國的猶太人，中學未畢業就到廢棄五金廠當學徒，兩年後就被任命去管理工廠，負責決定採購什麼金屬及如何加工後再銷售。1969年被派往亞洲當經銷商，至1986年用10萬美元資本創辦了來寶。中國等亞洲國家對原材料的需求成了其發展的重大機遇，按收入計算，來寶曾進入全球100強企業之列，競爭對手包括嘉能可（Glencore）、維多（Vitol）等。

商品價格波動 入帳利潤或高於實際

來寶的衰落，不僅是因中國主導的大宗商品繁榮期結束，也因為其使用的合法會計方法，可能有粉飾財務狀况。來寶一直將長期營銷和供應協議的一部分收益入帳，並將它們的價值計入資產負債表。來寶持有的衍生品合約價值以及大宗商品交易的淨公允價值（資產減去負債後的價值，不包括現金流對冲），成為股東權益的一大部分。儘管按照會計規則，這種方法是合法的，但在來寶的競爭對手很少用，因為大宗商品價格波動意味着這些協議最終帶來的資金可能低於入帳利潤。

2011年末，來寶錄得十多年來首次季度虧損後，來自高盛的阿里雷扎（Yusuf Alireza）接手打理來寶的資產。一直在銀行業打滾的阿里雷扎不得不學習大宗商品業務，包括為來寶帶來巨大盈利的會計手法。在他掌舵期間，以長期協議使用市值計價的會計手法帶來的盈利繼續增長，在2012年至2014年間增長近3倍，至46億美元（約358億港元）。當時合約和金融衍生品的淨公允價值收益，佔來寶股權價值80%以上。

12至14年間盈利增近3倍

2015年，來寶前員工及著名沽空機構渾水（Muddy Waters）質疑其美化帳目，指來寶過去20年，只有4年取得正面的現金流，從1997年起向銀行和市場籌集77億美元（約599億港元）的淨資金，負債卻幾乎達40億美元（約311億港元）。去年2月，在計提了12億美元（約93.3億港元）的減值和費用後，來寶在2015年錄得年度虧損，是逾20年來首次；該年虧損達17億美元（約132.2億港元），相當於抹掉前5年的利潤。公司須通過供股來籌集資金，並試圖出售資產用以還債。

[企業地球村]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5523&issue=20170521

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