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今天同大家交流一下，什麼是投資。 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/25981289
「現在業績是起來了, 但是還沒有看到他的平台做起來. 所以未來還有多少空間還看不到。」……我把與朋友就投資問題的這句話COPY過來，作為今天要討論的由來，來談談什麼是投資。為什麼看不到？看到你可以看到的啊，這才是投資啊。所以我們每一個投資決策，就是來解決這個看不到的問題，因為投資就是投未來，我們必須要百分百看到未來。看不到或看的模模糊糊，都是風險了。我想，投資的真諦我說的七七八八了。

這個看到你可以看到的，解決了「買好的」問題。  「買的好」的問題（時機），這個買入的時機，也是投資的關鍵點啊。這個問題，老巴和芒格都沒有解決。其實何時是最好的買入時點，是誰也算不到的。 格老好似解決了這個問題，他提出了安全邊際理論。只有找到安全邊際足夠大時，是最好的時機。

但又出來一個問題。 好的企業 ，現在已經很少有被低估的了，尤其是大幅被低估的。所以安全邊際理論，在現代的股市裡也能用上，但相對過去少了很多。 那麼，好的股票高高在上，沒有好的安全邊際時，如何投資？

費雪，解決了這個問題。 就是老巴後來的投資常提到的----成長性！我舉一個例子，比如，騰訊。 現在它的股價如果按老派的格老理論，安全邊際來分析，對不起，騰訊的確是好，還好的不得了，但資產負債表上的安全邊際沒有了，不能投了。 真的是這樣嗎？

費雪說，不是的！如果騰訊的新的成長空間被看到了，價值被再創造了，那騰訊仍是可以投資的。巴老芒老說，的確是安全邊際不高啊，能不能投，因為我的能力圈就這麼大，我不懂科技，所以我也不會投。

巴老的能力圈理論害人不潛啊。 人的潛能是無限的，中國文化 說「一以貫之」 ，孔子只是教書的，什麼職業幾乎都沒有做過，但3000多弟子有任何問題都要到孔子這裡來找答案的，  為何！   悟道了，就「一以貫之」。「一」就是道！

所以，一個真正的投資家，是研究投資之外的東西的，這個東西用中國文化總結，就是「道」。  投資不是藝術，也不是學科。投資是智慧的結晶，智慧是因，投資是果。升不起智慧，在投資上跟著別人屁股後面追，追幾百年都是沒有用的。 學巴老和芒老，不是學他們的表象，而是學他們成功背後的那個東西。 那個東西是什麼？ 就是「道」。 悟道了，「一以貫之」了，什麼能力圈，這個圏，那個圈，（我看我們就是被這些個圈，大圈小圈給圈住了，困住了），都要打破。才自在了。

再與讀者交流 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4648907

首先在這裡對讀者說聲對不起，由於這個星期比較忙碌，週中要幫小女兒攪小一入學登記，週五又要帶她參加學校旅行，結果令寫blog進度大受影響。不過，這並非延誤的全部原因，另一理由是市場氣氛良好，我們乘勢進行換碼，重新調整短炒與投資的比例，因此，用觀察市場的時間大增。今天，我們整理近來累積下來的讀者留言，感受一下市場氣氛。

Q兄就信星集團（1170）文章的留言：『good timing, will buy some。』信星在11月22日公布中期業績，盈利改善主要來自非經常性經營業務；主業盈利穩定，主要來自毛利率改善，但市場預期由New Balance業務帶動的增長未有出現。從股價在業績後的走勢看，投資者尚未改變早前對此股的正面期望，股價仍以1.6元水平作初步支持。儘管我們相信，信星仍然有很大機會在下一份業績前再一次炒作增長，但問題是，股價短期內將很大機會跑輸大市；換句話說，在現市況持有信星，投資者的機會成本將相對增加。

桑梓兄就ＣＥＣ國際的留言：『恭喜楓葉兄持有的759倍升，可惜小弟沒有耐性，沒有賺到便匆匆放掉了。』阿信屋真的升到「不要問，只要信」境界，到底是有春江鴨知道公司的背後攪作？還是單單的莊家活動？只有馬後炮才能說得準。不過，有一點兄說得對，耐性是這類倍升股的關鍵，如果考慮估值等客觀標準，任何人都已經大沽特沽；但我們認為，在投資週期中，有兩個極端狀況投資者應該要有「手中有股，心中無股」的覺悟，這就是牛三與熊三階段。很明顯，阿信屋現處牛三！我們可以做的，只是等待股價轉角的信號。

sunnychan新里程兄就本blog的留言：『謝謝daniel，無意中看到你的blog，原是要search林少陽文章，一下興起瀏覽了你至2007年起的文章和分享，謝謝。』不用謝啊，sunny兄！林少陽過去是我投資上的啟蒙老師，現在是role model；他的有用觀點與思考角度，我都會收集、記錄，在blog上分享，只希望可以惠己及人，讓讀者走少一些冤枉路。

USGLR兄這留言是上次的漏網之魚：『美國正在調查德林國際(1126)環境健康和安全問題, 可能會影響Walmart和其他美國客戶的訂單。股價今日顯著下跌了9.2%。可以在這裡下載報告--http://www.globallabourrights.org/reports?id=0656』這留言在8月15日post出，回應早一兩日股價轉勢。德林是我目前仍持有蝕本貨之一，我的分析是，該news是2012年12月的文章，發文者是「Institute for Global Labour and HumanRights」，內容肯定不中肯。更大的疑點來自時間，相隔超過半年的文章不應作為解釋股價轉勢的主因。事實上，德林股價最終在沒有真正原因的情況下在1元水平找到支持，由抽上到急跌後收集，完全似是莊家活動居多，如是者，收集後亦會是抽上居多。當然，德林這股票的名聲不及759和1170，股價波動大，走勢亦tricky，投資此股要更加小心！

最後是B君的留言：『可惜早2年無跟你清倉，可惜今年6月又無跟你入市。無論如何，睇完這編，持貨信心番晒黎！』B兄抬舉，小弟沒有能力捕捉每次的高沽低買，但求努力做到比市場大多數更早確認一個趨勢的開始或轉勢，做一隻early bird已經足夠「三餐一宿」。就像這一浪，目前還沒有bearish的信號，市場大多數仍舊擔憂，莊家繼續施展混身解數，是短炒的最wonderfulmoment！

巴菲特與馬里蘭大學MBA學生的交流發言（雪球眾包翻譯） 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/26622349
很有價值的一篇文章，未翻譯完，正在繼續。

2013年11月15日
（本交流內容為馬里蘭大學羅伯特.史密斯經濟學院金融系教授DavidKass所整理）

2013年11月15日，沃倫.巴菲特會見了包括馬里蘭大學在內8個大學的約20位MBA學生，學生們按順序提出了如下16個問題：

（1）隨著規模越來越大，伯克希爾.哈薩維已經降低了它的預期投資回報率嗎？

巴菲特：伯克希爾沒有1個預期投資回報率。更多的資本會使取得優秀的投資收益率變得更困難。如果我管理1百萬美元，相對於目前管理2100億美元（伯克希爾的淨資產），將會取得更高的投資收益率。規模是投資表現的敵人，但我仍然更喜歡管理2100億美元相較於管理1百萬美元。

（2）過去，你說你是85%的本傑明.格雷厄姆和15%的菲利普.費雪，這個比例如今改變了嗎？

巴菲特：我建立自己的投資策略是基於格雷厄姆，我進入哥倫比亞大學並師從於格雷厄姆。持續運用格雷厄姆的方法，你不可能損失金錢。實質上它是一種非常定量的方法，運用它你會做得相當好。在另一方面，當你的公司和資金量越來越大時，這種方法會變得越來越難以適用。以合理價格買入好公司好於以低價買入普通公司。

運用「煙蒂投資法」，你會在地上找到令人厭惡的煙屁股，還剩一口，撿起來，點著你能免費吸一口。你能夠持續這麼幹，並撿到許多免費煙蒂。這是一種方法，這是我曾經做過的。定量的，我尋找到了許多非常便宜的股票。在遇到費雪和查理之後，我開始尋找更好的公司。以前，我兩者都做，現在我們尋找好公司，而不僅僅是便宜的公司。

鐵路非常龐大，他們在10年、100年後仍然會很好。伯靈頓北聖達菲鐵路現在的稅前盈利為60億美元，而在我們買入幾年前稅前盈利為30億美元。目前，我們是更多的費雪和更少的格雷厄姆，因為我們運用的資本更大了。若是較小的資本，我們會尋找更高安全邊際和更便宜的股票。

當我大學畢業後，我逐頁的翻閱穆迪手冊，翻到1433頁發現有好東西在裡面。1951年西部保險公司淨利潤為29.09美元每股，一年之前為21.66美元每股。股票價格在過去12個月處於3到13美元之間。當我看到時，股價為16美元，低於1倍市盈率。

多年前，在2004年，有人告訴我應該看看韓國。我從花旗集團得到一本書，上面每頁有一個股票，描述了韓國市場上公開交易的公司。我翻閱後，找到了約20家公司。這本書提供了淨資產、每股收益和價格，除了價格沒有告訴你股票的其它任何信息。一下午，找到了這樣的20家公司，每個股票買了一些，但是沒有足夠的信息支撐以便於重倉持有。如果你買了20個2倍市盈率的股票，你將會賺錢。

這就是本.格雷厄姆的方法，這樣做你能夠賺錢。如果你有更大的資金，你必須按費雪/查理的方法，買大生意。伯克希爾正在尋找大的、非常強壯的公司。例如1983年收購的內布拉斯加家具超市，至今其利潤大約已經增長了約20倍。查理告訴我——「你從不想不和我觀點一致，因為你很聰明，但我一直是對的」

（3）你每年寫致股東信的流程是怎麼樣的？你怎麼決策去寫什麼內容？

巴菲特：我已經完成了2013年的致股東信，但我將在2月28日發出。我已經知道了我將講什麼，只需要填一些數據並發出。

我試著把我的股東當作合夥人，我在換位思考，如果我處在他們的位置，我希望得到什麼信息？這正是我告訴他們的。我的第一稿，我會發給了我的姐妹們，她們對金融知道的不多。「親愛的姐妹們」-我向她們解釋處在她們的位置想知道的內容。

我也喜歡寫一些常識性投資教育內容，這些和伯克希爾沒有直接關係。今年有2600個詞（共有11500個詞）是關於投資的。我是在和所有熱衷於投資的人對話，告訴他們該如何投資。每年我會選一個主題去寫一章關於如何投資，有人感興趣，有人不感興趣。如果有人準備把他們大部分資金投給我，我會像在一起面對面交談一樣，告訴他們伯克希爾的投資原則，股東們都會知道我們是怎麼做的或在做什麼。

1956年，我花0.49美元買了個賬本，關於合夥關係只用了2頁紙，但我不擔心合夥協議。我只用半頁紙解釋了基本原則：哪些我能做，哪些我不能做，我準備怎麼去做，我如何衡量我的成功。如果你覺著行，就投錢進來。如果你不想投錢，就不投，我們仍然是朋友。這些基本原則至今都放在伯克希爾年報致股東信的末尾，以告知我們的投資者。我們基本原則之一，雖然我們以公司的形式管理，但我們視股東為合夥人。我們把你們當合作夥伴，需要有共同的觀念，就像婚姻一樣。如果在重要問題上有分歧，結婚會是可怕的。

年度報告現在已經準備好了。伯克希爾有非同尋常的股東，許多股東把他們80%的財產放在了伯克希爾，我幾乎把100%的財產放在了伯克希爾。但如果市場下跌50%，我們會重新寫（笑聲）。

（4）你為何把高盛的認股期權轉換成了公司的小比例股份？

巴菲特：高盛和通用電氣，在2008年我們幫助支援他們，這個我做夢都沒想到（想像一下，通用電氣打電話告訴你他們需要你的財務援助）。伯克希爾獲得附有股票認購期權的優先股，期權的期限為5年（2013年9月到期）。股票期權可以購買50億美元的高盛普通股和30億美元的通用電氣股票。如果我們行權，我們將要另外投資80億美元。這兩個公司不希望發行這些新股。今年早些時候，我們決定，既然他們不想發行這些新股，我們也不想花80億美元，我們就做個解決方案，雙方都樂意。我們不想花錢，他們也不想發行新股。

最終，伯克希爾獲得價值約20億美元的高盛集團股票，而不用花現金，而通用電氣僅2億美元。伯克希爾目前只剩一個美國銀行發行的期權。我們擁有的期權可讓我們以7.14美元每股購買7億美元的股票（約50億美元），2021年8月份到期。我們將持有這些期權直到價值提高，或者持有到期。

高盛和通用電氣的交易挺有意思——5年前誰能想到這些。因為雷曼，貨幣市場坍塌了。貨幣市場基金持有大量雷曼票據。形勢一夜之間改變了，雷曼倒閉，3000多萬相信貨幣市場基金是安全的美國人損失慘重。這導致主要的貨幣市場基金「跌破面值」並貶值。貨幣市場進行著一個巨大的無聲電子賽跑，在雷曼倒閉後的三天內，有35萬億美元的貨幣市場基金和1.75萬億美元的基金流出。所有的貨幣市場基金都持有商業票據，像通用電氣等公司也持有大量商業票據。之後，美國工業幾乎停滯。喬治.布什說：「如果貨幣不放鬆，這些混蛋都會完蛋」——我相信這是有史以來最偉大的經濟描述。這是為什麼他支持鮑爾森和伯克南，因為公司都依賴商業票據市場。

在2008年9月，我們到達了深淵。如果鮑爾森和伯克南不干預，再過2天，一切都完蛋。伯克希爾一直持有約200億美元的現金，聽起來比較瘋狂，不大可能需要這麼多現金，但若在未來100年的某些天世界又停止運轉了，我們將做好準備。將來會有些危機，也許就在明天，到時你會需要現金，那個時候現金就像氧氣。當你不需要時，你沒有注意到它，當你需要時，它成了你唯一需要的東西。

我們運營的流動性超過其他公司，我們不想依賴銀行。美國財政部沒有權限去給貨幣市場基金提供擔保，他們的權力來源於國會。鮑爾森在2008年9月份建立了一個外匯穩定基金去給貨幣市場基金提供擔保，這個措施阻止了貨幣市場基金的繼續流出，危機結束了。

在你們的一生中，這種情況可能還會發生幾次。當這種情況再次發生時，注意兩點：1.保護你不被傷害，2.如果你有現金和勇氣，你將有機會以不可思議的價格購買東西。恐懼會迅速蔓延，具有傳染性。這和智商無關。信心只會一點點恢復，不會立刻恢復。會有一個投資市場癱瘓的時期，此時你不希望欠別人錢，如果你有錢，就去買入。「別人恐懼時你貪婪，別人貪婪時你恐懼」。

(5)How has your understanding of markets contributed towards your political views?
WB: I wouldn't say knowledge of markets has. My political views were formed bythis process.  Just imagine that it is 24 hours before you are born. Agenie comes and says to you in the womb, 「You look like an extraordinarilyresponsible, intelligent, potential human being. Going to emerge in 24 hoursand it is an enormous responsibility I am going to assign to you –determination of the political, economic and social system into which you are goingto emerge. You set the rules, any political system, democracy, parliamentary,anything you wish, can set the economic structure, communistic, capitalistic,set anything in motion and I guarantee you that when you emerge this world willexist for you, your children and grandchildren. What's the catch? One catch –just before you emerge you have to go through a huge bucket with 7 billionslips, one for each human. Dip your hand in and that is what you get – youcould be born intelligent or not intelligent, born healthy or disabled, bornblack or white, born in the US or in Bangladesh, etc. You have no idea whichslip you will get. Not knowing which slip you are going to get, how would youdesign the world? Do you want men to push around females? It's a 50/50 chanceyou get female. If you think about the political world, you want a system thatgets what people want. You want more and more output because you'll have morewealth to share around. The US is a great system, turns out $50,000 GDP percapita, 6 times the amount when I was born in just one lifetime. But notknowing what slip you get, you want a system that once it produces output, youdon't want anyone to be left behind. You want to incentivize the topperformers, don't want equality in results, but do want something that thosewho get the bad tickets still have a decent life. You also don't want fear inpeople's minds – fear of lack of money in old age, fear of cost of healthcare.  I call this the 「Ovarian Lottery」. My sisters didn't get the same ticket.Expectations for them were that they would marry well, or if they work, wouldwork as a nurse, teacher, etc. If you are designing the world knowing 50/50male or female, you don't want this type of world for women – you could getfemale. Design your world this way; this should be your philosophy. I look atForbes 400, look at their figures and see how it's gone up in the last 30years. Americans at the bottom are also improving, and that is great, but wedon't want that degree of inequality. Only governments can correct that. Rightway to look at it is the standpoint of how you would view the world if youdidn't know who you would be. If you're not willing to gamble with your slipout of 100 random slips, you are lucky! The top 1% of 7 billion people.Everyone is wired differently. You can't say you do everything yourself. We allhave teachers, and people before us who led us to where we are. We can't letpeople fall too far behind. You all definitely got good slips.

(6) You are one of the few male CEO's whochampions women in the workplace. Can you talk about your reasoning and how wecan contribute our intelligence to the workplace? (from a woman speaker)
WB:  We wrote the Declaration of Independence in 1776 – 「All men arecreated equal」 etc. In 1789 we wrote a Constitution – on second thoughts…blacks are only 3/5 of a person. They slipped up. They wrote in such a way thatthey didn't have to use gender pronouns. They gave themselves away inpresidency, they said 「He」. Pretty soon all men are created equal became allmales are created equal. Move forward to the Gettysburg address, Lincolnrepeated the line about All men are created equal. Slipped over the fact thatwomen couldn't vote, couldn't even inherit money in some states. Finally, in1920, 131 years into this new venture of governance, 「Oh yea, women should havea fair stake in vote.」 After this, many justices were appointed before O'Connorwas. Everyone had expectations of me as a child, but my sisters who were justas smart, were delegated to something different. Here is this country, thinkabout how far we came from using half our talent. Now we are beginning tounleash the potential of the other half. If we only allow people to be CEO's,accountants or lawyers if they are above 5』10〞, and people under 5』10〞 mustbecome nurses, etc. that would be crazy, we could not unleash potential. Samething was the case for women. No one realized it, my dad didn't, and myteachers didn't. Women are obviously just as smart and work just as hard. No one is better at running our annual meetings than Carrie. I think itsnuts for a CEO to pass up the most talented person based on their gender. Butwe are going in the right direction. We're moving towards the ideals we set,but these ideals set by Jefferson weren't practiced until much later.

（7）當收購一個公司時，你如何評估管理人員

我遞給B夫人（內布拉斯加家具超市）一個大支票，他們（管理層）都不需要再去工作。但是在他們拿到錢，我拿到股票後，他們表現的有所不同嗎？他們工作起來和給自己賺錢一樣努力嗎？

我們四分之三的管理層非常富有，這些人不需要去工作，但是他們仍然全情投入。如果我給他40億美元，下個月會是相同的結果嗎？下一年呢？我不會處理合同，我必須判斷管理人員是否會以相同的方式繼續工作。我的評估表明我是正確的，且我做的越來越好。他們不需要我，我需要他們。

我為什麼工作？我能做我想做的任何事情，然而每天早上起來，我都等不及想去工作。我喜歡週六工作，和學生交談。為什麼我這麼做？我要去畫我自己的畫作，伯克希爾就是我的畫作。人們喜歡創造事物。我認為我是米開朗琪羅，正在給西斯廷禮拜堂作畫，但對於其他人可能看起來像塗鴉。第二，我想獲得喝彩。當人們欣賞我的畫作時，我很高興。如果其他人有他們自己的畫作，作為我會去指導他們怎麼畫嗎？（就像公司管理）我感謝他們所作的一切。我知道遊戲規則，當我稱讚他們時，他們知道正在從他們喜歡的評論家那裡得到認可。我有他們的股票，但這仍然是他們的生意。當管理層真正關心生意時，即是一個好的文化。

（8）現在信息到處都有，如果你今天出生在秘魯，你會以相同的方式崛起嗎？

巴菲特：是的，我能。世界各地正在發生變化。人們可以在各社會經濟階層移動。美國並沒有比其他國家更加努力的工作，但國內生產總值增長超過其他，因為我們給予平等機會。不是更聰明的工作，而是釋放出更大的潛力。世界是正在給所有人創造機會。

（9）對於今天想進入投資業的人，你會給哪些職業建議

巴菲特：你應該學習所有關於投資的事情。有如此多的東西要學習。學習哪些管用哪些不管用，哪裡價值會存在，哪裡價值不會存在。我11歲時開始涉足投資，以38.25美元買了3股城市服務優先股。同時，我大姐桃瑞絲也買了3股，我爸爸買了4股，所以我們共有10股。我姐姐桃瑞絲在上學校的路上每天抱怨這個股票的價格，所以我以42美元的價格賣了，2年後這個股票價格為200美元。

我會對管理的資產進行審計，以便於做的好時能夠吸引更多人。相對於投資，我更喜歡經營公司，經營生意比調動資金更有樂趣。

Todd Combs 和Ted Weschler每人管理65億美，如果他們自己運營對沖基金，他們會賺的更多，但是他們喜歡在伯克希爾，他們有足夠的錢，他們有我非常稱讚的品質。

（10）請給女性一些建議

巴菲特：建議閱讀凱瑟琳.格雷厄姆的個人傳記。總統都來看她。她克服了她母親和丈夫忽視她的心裡障礙。如今許多女CEO很成功。波仙珠寶的CEO蘇珊.雅克正在離職準備去領導世界寶石協會。

（11）你是第一個使用「護城河」這個詞作為競爭優勢的人，星辰公司建立在這個基礎之上，你怎麼評價星辰在護城河上的工作？
巴菲特：我認為他們做了一個偉大的工作。我提到這個詞是在40多年前，因為在資本主義制度下，會有這些經濟城堡，例如蘋果、微軟等。一些公司有比較小的城堡。如果你有一個資本主義制度下的城堡，人們會試圖奪取它。你需要2件事——1個城堡周圍的護城河，另外你需要1個試圖擴寬護城河的武士。

可口可樂怎麼建立他們的護城河？他們在人們的腦海中深深地印上了可口可樂是快樂所在的認識。這個護城河在你們心裡。鐵路的護城河是進入門檻。GEICO的護城河是低價格。每天我們都試圖擴寬護城河。喜詩糖果在人們心中建立了護城河，在情人節，它是一個比RussellStover更讓人印象深刻的禮物。喜詩糖果已經連續41年在12月26日這天提高價格。伯克希爾在1972年以2500萬美元購買了喜詩糖果公司，現在它的年利潤為8000萬美元。理查德·布蘭森的維珍可樂在十年前已經失敗。士力架巧克力（Snickers）成為糖果棒第一品牌已經40年。

（12）你如何平衡工作和家庭生活，你會給年輕的專業人士什麼建議？

巴菲特：你要做的最重要決定是和誰結婚。最重要的是，你的心思都放在大事情上，而且必須確保你的配偶在同一大事情跟你有同樣的想法。不要與你希望去改變的人結婚。與比你更好的人結婚，與比自己強的人同行。

（13）你是不是有一個每年擊敗道瓊斯工業指數10個點的目標？

巴菲特：多年前，我試圖擊敗道瓊斯指數（目前是標普指數）。目標是每年擊敗道瓊斯指數10個點，如果道瓊斯指數下跌20%，而我們下跌10%，這樣就好。對於具體的業務和債券，我們沒有預期標準。我們儘量做我們認為在當時最好的交易。這是我們能夠做的最聰明的事嗎？在能力圈以內嗎？會讓我們的資源緊張嗎？希望答案是肯定的。通常我認為一個公司的價值是未來現金流的折現。

回到投資，2600年前的表達是「一鳥在手勝於二鳥在林」。但你需要質疑——有多大確定性林子裡有兩個鳥？林子有多遠？利率多少？（笑聲）

在投資中，你現在支付金錢並在之後得到更多的錢。伯克希爾一直在向林子放更多的鳥。

如果你現在管理1百萬美元，你應該能夠在無風險無槓桿的情況下打敗標普500指數10個百分點。

（14）你參與過的最艱難的談判是哪個？你是怎麼提高你的談判策略的？

巴菲特：我僅僅是從我爸爸那學的談判方法。人們擁有不同的談判風格，我不希望參與到那種只能在某些點上達成一致的談判，不希望與他們在一個點上爭吵。要麼我們放棄要麼一方壓倒另一方。我的風格不同於大多數人，我只會說我做什麼，如果你這樣做一輩子並堅持下來。我能夠從任何事情上走開，我會說我會付X美元，通常情況下，這是最好的交易。我不會虛報價格，然後你反擊，然後達成某個價格。你在花時間和金錢做這個事。我只會說我將支付多少，而且一旦有了聲譽，這招很好用。你不會希望參與一個你不敢走開的談判。與你愛的人討價還價是一個可怕的錯誤，破壞性的錯誤。世界上最強大的力量是無條件的愛。

（15）什麼是你最大的投資失誤，你從中學到什麼？

巴菲特：最好是從別人的錯誤中學習。即使審視全部各種類型的失敗案例，我也不相信你能夠戰勝自己，你還是會犯錯誤。我最大的錯誤是買了伯克希爾.哈薩維，並試圖使它變好。我們把所有錢投在了一個糟糕的生意裡，把資金浪費在裡面長達20年。你不可能玩這個遊戲不犯錯誤。我們花費4億美元的伯克希爾股票購買了德克斯特鞋業，現在這些股票價值50-60億美元，德克斯特鞋業最終由於國外的競爭而破產。我們在未來能源公司債券上(EnergyFuture Holding bonds)損失了20億美元，KKR參與投資也損失了80億美元。

（16）但管理別人的錢失誤時，你怎麼處理責任和包袱？

巴菲特：我會告訴他們我將來還會失誤，但目標是去做這個和這個和這個。我可能為了做這個而犯錯，但我仍然有可能完成目標。我試圖以一種不會顯著虧損的方式持續操作。這種方式我可能不會賺最多的錢，但我會把永久損失的風險最小化。如果有千分之一的概率可能造成他人資金的永久損失，我就不會做這個決策。

下午和興業投資者關系科電話交流紀錄

來源: http://xueqiu.com/1831827479/27166610

$興業銀行(SH601166)$  @T型骨頭 @Mario @世說新語 @東博老股民1.業績快報：投資者關系科現在沒有收到業績快報的消息，周末應該不會發業績快報。興業認為業績快報的意義不大，我提到浦發業績快報的事情，興業認為凈利潤增速多一點少一點對銀行是容易的事，要正式的業績報告披露才有說服力（包括息差，手續費增速，核銷，不良等）。2.107號文：興業說還沒有收到107號文，是發去部委，並沒有發到每個銀行，但是判斷應該是比較可信。107號文目前只是一個框架，還沒有細則，具體出臺細則還能還要比較長一段時間的討論。興業判斷這個文的影響是偏正面，第一次肯定了影子銀行等業務的合理性，判斷未來會是有疏有堵。3.同業業務：關於同業業務的權限上收這事還沒有收到通知，僅限於媒體報道階段。興業暫時沒有看到細則，不會提前調整，如果收到文件，會快速反應。我問興業對同業業務未來發展的看法，回答是這是興業的傳統優勢領域，同業業務未來不可能禁止，會有調整，但是仍然有發展空間。同業的根源在於信貸管制和需求不匹配，地方政府和房地產需要錢，而銀行信貸限制。未來政府可能會出臺對負債端（地方政府）的融資限制，興業會及時調整。4.地方平臺：興業表示到目前為止地方平臺仍然是0不良。因為一貫風控嚴格，所持都屬於優質貸款。（關於興業做平臺貸的做法可以參見我去年的文章http://xueqiu.com/1831827479/24786317）5.互聯網金融：興業不看好目前的p2p項目，銀銀平臺也不會新開辟像陸金所這樣的業務。認為p2p的風險比較大，而且銀監會的監管是不允許保底本金和收益，而如果不保底的話，本身也做不大，保底又會觸及銀監會紅線，興業不會去做。至於余額寶之類的沖擊，興業已經準備好了自己的類似余額寶的項目，但是不會盲目推出。我提到如果銀行推出余額寶，會對自己的活期存款產生沖擊的問題，興業回答是興業現在只是做好準備，把產品做出來並沒有放上市，在觀望市場情況，如果其他銀行也推出類似的這樣的業務，那就沒有辦法，興業也會去做。至於貨幣基金產生協議存款導致攬儲成本上升的問題，興業表示目前也在觀察事態發展，暫時還問題不大，如果未來更加劇烈，銀行會在負債端上提高貸款利率，保持息差。暫時還沒有這麽做，未來可能會提高貸款利率。6.銀銀平臺：這是興業未來的拳頭業務，還有巨大的發展空間，尤其是最近出臺對於風控低的銀行不允許做理財業務，興業認為這對他們來說是一個利好，興業可以利用銀銀平臺深耕地方性金融機構如農信社等的資源，將風控較差不允許做理財產品銀行的客戶通過銀銀平臺引導過來購買興業的理財產品。未來還會在銀銀平臺上繼續大量人力物力投入，做成興業的拳頭產品，發展空間廣大。7.信托：我問到關於工行最近涉及到中誠信托“誠至金開1號”的剛性兌付事件，興業表示信托剛性兌付銀行大多並沒有責任。關於抽屜協議的事，興業說如果銀行會出抽屜協議的話，一定是很有把握的項目，本身就是自己的客戶，相當於自己做貸款，或者是風險收益比很高的項目，比如一些礦產信托，可能會做到收到60%到70%的收益，這樣收兩年錢後即使到期真的需要剛性兌付，也不吃虧。如果只是走通道，負責銷售，銀行不會承擔責任。銀行不會做風險收益不對等的事情。8.小微：興業一如既往的不看好小微，認為風險較大。判斷是如果在經濟上升周期，小微業務仍然大有可為，但是在經濟下滑的時候，小微業務的風險會比較高。9.不良率：我問四季度的不良率和逾期的情況，興業表示這個具體的不能回答，但是銀行整體上來說資產質量方面還是有一些壓力。整體還是比較樂觀，銀行的風控相對還是最嚴格的，現在這麽多信托，券商，基金子公司，p2p，如果資產質量有問題，銀行下面還有這麽多層墊子墊著。文中盡可能保持交流的原話，不做價值判斷。個人有興業持倉，同時看好。

新的一年首交流 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4836838

今天準備寫回應讀者留言的文章，這才發覺我們在12月沒有回應讀者的留言，要先在這裡說聲對不起。事不宜遲，我們即刻開始回應大家的留言。

dream兄就自貿概念炒港口文章的留言：『謝謝楓葉兄分享港口股行情，3382 有興趣跟進。』港口股的發展實在不如我們預期，其實整個H股板塊都比較弱；因此，在我們的「越弱越out」的組合管理方針下，包括港口股在內的H股自12月下旬開始，已逐步被換出，目前的比重頗低，默默等待下一個機會。

PARTIPRAL派得好兄就信星集團（1170）的留言：『謝謝楓葉兄文章！自己都有跟進信星(1170)，績後對此股看法跟你不謀而合 (拙文：http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/11/17-nov-23-nov.html)。自己都會等出年3，4月先再慢慢建倉:)』市場暫時對傳統工業股提不起興趣，或許真的要等開出一期漂亮業績，1170的股價才能有真突破，且看這個3、4月的業績，會否帶來驚喜？！

王兄就澳門勵駿的留言：『無諗到會升到今日8個幾！』話澳門股沒有泡沫，一定無人信。「呂志和身家超越李嘉誠」這個heading，睇到都有啲驚，手上的澳門相關股，一律TA定去留。至於1680，市場上僅有仍具增長憧憬的賭股，跟6889的關係是extra bonus！

Anthony兄就價值日本ＥＴＦ（3084）的留言：『為什麼日經指數創新高，但3084一直没有創新高(低過高位一成)？就算計匯率，13年5月日元升到103高位，同現在的105只有2%差別。它不是同Topix掛鉤？』我們在迴避中港股票系列（上）一文中指出，留意此ＥＴＦ追蹤的不是日經平均指數，而是富時價值股份日本指數；由於指數的組成不同，此ＥＴＦ似乎有更多本土相關股（較受累弱日圓），這讓此ＥＴＦ越來越被以出口企業（較受惠弱日圓）為主的日經指數拋離。要改變這個問題，唯有安倍重新聚焦經濟，將「安倍經濟學」第三箭的瓶頸打破才有轉機。

飛兄就香港電視（1137）文章豪賭流動電視的留言：『個人以為在中央的放行下，未來入屋應不是大問題。且亦有專家指部份新的流動制式共容於數碼接收，也就是在家重新搜台便可，不知是真是假。

相比寬頻需經年累月投資，才有所成，做電視可能只需一套神劇，局面便可打開。TVB給人感覺便像是偏安的南宋，只圖安逸，在中日韓等外地劇侵入下，不求追回失地，但求守著本地一群師奶觀眾便算，已再沒有南征北討霸氣。

所謂「國將霸者士皆歸，邦將亡者賢先避」，未來一段日子，且看人材向那邊流動，到底HKTV是以卵擊石，還是TVB駱駝背上的最後一根稻草，半年後將有答案。個人看好王維基。江山代有才人出，改朝換代，此其時也。』

我本人就飛兄多個論點都難作認同，在這裡只簡單講一點，其他的希望有時間另文細述。我的原文重點是講股票，從一門生意角度講，1137這股在現階段沒有投資價值，投機的值博率也低；事實是，自此消息公布後的股價走勢亦反映市場認同現水平沒有值博率。同一門電視生意，511是一邊賺錢，一邊燒錢（最近增加投資），1137是一邊依賴債券食息，一邊燒錢；哪一間公司較值得park錢落去（一定要這兩股二揀一）？我相信答案呼之欲出。

如果話看好王維基，我本人沒異議，但我不能看好1137；王維基賭輸這場仗，他肯定還有退路，但基於其個人魅力而相信1137值博的投資者，則要清楚考慮自己的退路。當然，以買彩票的銀碼賭一場牙較戰，則無傷大雅，最多咪輸！

最後Q兄就Dynam Japan（6889）文章搶食中國出境遊大餅的留言：『when the fact revealed the price will fall, so, better get itnow and sell the day it release the result. or keep』由於日本國會會在本月表決博彩是否合法化，太短線的幾天操作我本人不談較好；始終6889在兩個月內升了100%，insiders有誘因在不論好壞消息的情況下沽貨，也有誘因在消息公布前套利。當然，習慣短時間左穿右插的讀者，大可繼續按個人的炒賣節奏操作此股。

萬科海爾交流實錄：均衡就是死亡 萬科週刊

http://xueqiu.com/5235937171/27474230
1984年萬科、海爾、聯想分別在深圳，青島和北京創立。今年，萬科和海爾都30歲了。2013年的銷售收入分別約為1700億和1600億。在行前，無論是代表團團長郁亮，還是萬科管理學院院長楊彥，在談到為什麼要去海爾學習時，都提到了張瑞敏的一句話：「沒有成功的企業，只有時代的企業」。如果說行前還有人不理解，一家生產白家電的傳統企業有什麼可以學習的地方時，幾個小時的學習和參觀之後，最苛刻的觀眾，恐怕都要感嘆一下「不明覺厲」。

海爾人口中有個「凱凱教授」，無論是張瑞敏還是周云傑，都掛在嘴邊不時提起。「昨天是我們集團年會，我們把凱凱教授請來了，就是《失控》的作者。他說，所有企業都難逃一死，不會死的是生態系統。」 原來，這位被海爾人掛在嘴邊的「凱凱教授」，就是近兩年在中國互聯網界紅透半邊天的Kevin Kelly。中國互聯網界一般親切的將他稱呼為KK。除了凱凱教授以外，海爾還有兩大類的詞彙讓外人摸不著頭腦。一類是互聯網和管理學前沿熱詞，「虛網平台」，「開放生態圈」，「粉絲經濟」，「長尾理論」，「創客經濟」，「云體驗」，「云物流」，「云服務」。65歲的張瑞敏，在一半的時間裡，表現地像北京車庫咖啡裡一位互聯網創業的IT極客，正在忽悠投資人。

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另一半時間裡，張瑞敏和周云傑更熟稔地使用的語言，是除了海爾以外所有人都聽不懂的內部術語。「人單合一雙贏模式」，這是上了《哈佛商業評論》的著名案例，「二維點陣超利分享損益表」，這更讓人聽不懂，似乎是吸取了管理學上的「損益表」和「360評價」體系之後建立的一套海爾獨創的考核體系。「按單聚散，官兵互選」，「並聯平台的生態圈」，等等等等。

張瑞敏堅稱傳統的科層體制已經不能適應現代經濟的需求，而在海爾內部建立了2000多個「利益共同體」，簡稱「利共體」，領導被稱為「體長」。

未來7年，海爾對自己的網絡化戰略，定位為「企業平台化」，「員工創客化」，「用戶個性化」。在張瑞敏的PPT裡，三個大標題之下，分別是三本書，羅蘭貝格諮詢公司出的《輕足跡管理》，經濟學家菲爾普斯的《大繁榮》，和《體驗經濟》。

打破科層體制的官僚習氣，放手發動群眾，使得人人都成為「創客」。發揮最大的主觀能動性。任何管理學理論似乎在這些方式下都顯得不適用了。這是多少年來中國的各類管理者都不懈追求的目標。

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周云傑所負責的日日順業務，是海爾目前最自豪的增長點。「大件物流，只有海爾能做」。說到這裡，周云傑一字一頓。這位從銷售體系的基層成長起來的海爾高管，在海爾的服務、安裝和配送體繫上傾注了一輩子的心血。據說，除了順豐、四通一達的小件物流之外，全中國的小件物流只有「兩張網」。一張是蘇寧，另一張是海爾。而蘇寧只覆蓋一二線城市，海爾則一直覆蓋到三四線城市甚至農村。在這個服務體系之上，海爾準備建立「開放平台」，不僅配送海爾的產品，甚至配送家具、裝修材料，甚至其他家電企業的產品。正是因為日日順，海爾引來了包括KKR和阿里巴巴在內的戰略投資。「平台網絡建起來，得到認可以後，就不會有人再做第二張網，就好像現在不會有人投資幾百億，花10年時間重現建立一個淘寶一樣」。在大件物流上，海爾已經獲得了先發優勢，未來幾年將持續投入60億。

這是海爾？那家賣冰箱和空調的，依靠服務熱情到位而在三四線城市甚至農村打開市場的本土企業？

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海爾的神秘之處在於，與很多用佛學和毛學管理企業的企業家相比，這家企業在理念上一直很「洋氣」。無論是1980年代學習德國品質，1990年代學習日本管理，2000年以後擁抱互聯網。海爾永遠為中國的企業帶來全新的管理體系和戰略理念。張瑞敏在1個小時的演講中，就向萬科的管理人員們推薦了7本書。全是外國人寫的。而另一方面，海爾卻一直是中國最接地氣的企業：他們服務熱誠，管理嚴苛。在三四線城市深耕細作，甚至從一開始就不依賴蘇寧國美，而堅持自建銷售網絡。在海爾的歷史文化館，以張瑞敏為原型的電視電影被反覆播放，你能想像張瑞敏這位充滿魅力的領導人，在1980年代末期橫空出世時，他所代表的渙然一新，他所贏得的粉絲，他的個人魅力，和現在小米的雷軍多麼相似。無論從生產、銷售、研發 ，還是對產品技術、質量和做工的痴迷，對生態圈，對用戶體驗的強調，對管理扁平化和「極致」的追求，雷軍的小米和30年來的海爾，幾乎沒有區別。

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海爾也承認，他們的互聯網轉型還在路上：德魯克說了，只要路走對了，路長一點沒關係。最後，周云傑用一句話的PPT結束了本次訪問「均衡就是死亡」。剛剛還處在震撼教育之中的萬科經理人們紛紛發出「倒吸一口涼氣」的聲音：剛剛結束的萬科年會上，集團第N次強調了「均好中提效」的戰略。


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《臉書交流團》網路雜牌軍 分頭找財報、看Ｋ線 抓兩指標狠賺波段 40Ｋ男躋身年收百萬族

2014-06-30  TWM

沒本錢、沒人脈，甚至連家人「精神上的支持」，都沒有！ 三十四歲的低薪族，如何只靠著一個點子，從網路上打造一支自己專屬的股票研究團隊，開創出年收入百萬元人生？ 撰文‧謝富旭 「三十四歲，男性，留英資管碩士，工作資歷十年，貿易公司辦事員，月薪四萬元，外加一個月年終獎金。」這是台灣眾多高學歷上班族的典型寫照。 不過，可別太早下定論，雖然職場的命運常由不得人，但人生道路還是可以自己開拓。三十四歲的「星大」（化名），年薪僅五十多萬元，卻為自己開創出百萬元的年收入；目前在台股的資金部位高達五百萬元，放在現金、債券型基金、黃金、高收益基金等保本型商品的資金，也有上百萬元。 星大的父母親皆是工作穩定的公務員，從小就在如花園般的南投中興新村長大。愛子心切的父母送他進私立中學，大學念的也是私立的實踐大學，甚至遠赴英國拿資訊管理碩士。只是，時不我與，星大二○○五年回國後，台灣已陷入高學歷嚴重貶值、大學生及碩士生起薪嚴重停滯化的僵局。 月薪四萬留洋碩士 靠投資為自己加薪他先考進慶豐銀行任職；豈料，慶豐銀行因經營不善，於○八年被中央存保公司接管。經由介紹，他轉到另一家民營銀行擔任企業金融放款專員，但由於工時長，晚上還要應酬，更有身陷是非的風險，因此父親強烈希望他轉換較安穩的工作。最後，他輾轉找到目前這家貿易公司，朝九晚五，當時起薪只有二萬七千元。 工作穩定，「錢途」卻茫茫，大學讀會計、出國念資管的星大，決定探索另一條路；他節食縮衣累積本錢，再利用融資投資股市。第一年，他就找到一位志趣相合的營業員，兩人皆喜歡運用技術分析操作，於是，他把有限的資金拆成兩份，一份委託營業員全權操作，一份自己操作。從○五年陸陸續續投入五十萬元本金，兩年多的時間，竟讓他滾到一百五十幾萬元。 只是，新手的運氣總是來得快、去得也快，○八年一場金融海嘯，讓這位年輕人的股市發財夢變成一場惡夢。才半年光景，一百五十幾萬元慘賠到剩二十幾萬元。賠掉九成資產後，星大並未懷憂喪志，反而重拾起學院正統的投資知識。 孤軍奮鬥摸索股海 研究百檔力不從心這場刻骨銘心的經驗，讓星大學到兩個寶貴教訓：第一、投資與理財是兩碼事，一心只想靠投資來發財、輕忽理財來守財，財富終將消失得莫名其妙。第二、投資上，技術分析或許能賺「快財」，但穩健的「慢財」非靠基本分析不可。穩健的投資，技術與基本兩大派未必水火不容，反而應想辦法讓兩者互相調和。 ○九年，台股跌破五千點，當時手頭僅二十幾萬元的星大，決定向銀行貸款五十萬元買股。「我當時還在銀行任職，借款利息僅二％出頭，買的股票有些殖利率就高達四％至五％，更遑論還是在極低價位買的，有可觀的資本利得。」金融海嘯後，星大的選股方法轉向基本面分析，致力於中、小型績優股的發掘，選股原則有三：一、產品市佔率即使不是全球前三大，也要是區域前三大；如果不是前三大，其產品則必須具有特殊的利基性。二、每年能配得出現金股息，最好是連續五年以上配得出現金股息。三、在不景氣的年頭，如○八年與○九年，○一年或更久的一九九七年、九八年，營運不僅能維持獲利，且獲利衰退幅度不少於過去五年平均的五○％。 在這套標準下，星大建立起高達一百多檔自己有興趣的「口袋名單」，然而，這只是初步工作，接下來選股與操作更累人。他主要靠兩項指標操作：過去五年本益比區間低於中位數以下，以及毛利率是否往上。 例如，星大曾經投資過的程控儀錶廠巨路，過去五年的本益比區間為七至十四倍，他會在本益比跌至十．五倍以下（七加十四除以二），分二至三次買進；然後，賣出的價位設定在十二倍至十三倍之間。其次，如果季報公佈的毛利率優於去年同期，則是買進的時機。 網路號召股友同好 互補專長組鐵三角問題是，這套方式執行起來，一天即使有四十八小時，恐怕也不夠用，更遑論一個忙碌上班族兼奶爸。於是，他在部落格及留言板上推廣他的投資理念，期望能找到同好，建立一支團隊進行分工合作。 經過兩年在網路的筆耕，星大找到了在南部某醫學中心任職的晴尹（化名），以及在中央大學攻讀博士學位、具有資訊專長的紅葉（化名）。這三個人雖然成長背景大不相同，甚至連起初的投資觀念也南轅北轍，沒想到，就是因為這種「差異」形成互補，反而成為投資研究路上的鐵三角。 晴尹說，自己對股票頗為熱中，原本是以技術分析操作、短進短出為主，幾年下來，雖不致賠大錢，但每年的小虧不僅傷神又傷荷包。直到認識到星大，跟著他的建議，修正策略，改以波段操作，反而經常擊出安打。晴尹把先前技術分析的技巧，融合入星大的本益比區間操作，賣點上抓得更漂亮，更能賺足波段。 紅葉原本是以價值型大型股長期投資為主，但因資金部位太少，欠缺持股耐心，投資上總是賺少賠多。星大的中、小型選股觀念，開啟了紅葉對產業研究的興趣。紅葉目前在團隊中，主要是針對口袋名單的個股基本面追蹤，以及研究產業，發掘新的潛力股候選名單。 在專業分工及默契下，他們合組「嗯汎理財投資團隊」，恩汎的名字來自「earn fun」，由於團隊進行研究下許多苦工，期許成員把吃苦當吃補，earn money外，也能賺到樂趣。 三人的合作已長達四年，這段期間，他們共同操作了許多股票，獲利頗豐。如一一年的振樺電，買進價位僅在四十五至五十元之間，大部分賣在八十五至一三○元，有部分賣在一六○元。其他如奇偶、豐藝、普萊德等，獲利均逾五○％。 團隊僅在炎洲與Ｆ-再生馬失前蹄，前者因獲利不如預期，後者則有財務造假疑慮，皆已停損出場。 因為深諳「自助助人」的道理，星大不向低薪命運低頭，靠團隊群策群力，竟也開拓出一條「年收入百萬元」（薪資＋股利）的人生財富道路。這不正是年薪五十萬元，也能開創年收入百萬元的最佳典範嗎？ 恩汎理財投資團隊 成立時間：４年 進行方式：透過臉書隨時討論成員背景：星大、晴尹、紅葉三位網友賺波段！ 恩汎團隊兩大投資指標 指標1近５年本益比區間中位數》找出個股近５年來本益比最高點與最低點，高、低點相加除以２，即為中位數。 》股價來到近５年本益比區間中位數以下，意味股價很可能已來到相對低點，但這還不構成買進理由。 指標2季報毛利率優於去年同期》找到符合前項指標的個股後，若季報中的毛利率優於去年同期，則是買進最佳時機。 》毛利率改善，意味企業獲利、產品競爭力、市場競爭力或技術競爭力改善，被恩汎視為營運轉機的重要指標。 》在股價相對偏低，加上營運出現轉機兩種情況下買進，勝算自然提高。但找出這種股票費時費力，須團隊合作才能事半功倍。 【以普萊德為例】 ① 普萊德過去5年本益比區間為8～17倍之間，中間點為12.5倍。 ② 2013年第1季毛利率為31.1%，較去年同期29.8%優；2012年全年毛利率為29.5%，亦較12年27.3%佳。 ③ 2012年第2季至2013年第1季累積每股稅後純益為2.64元，對照2013年4 月股價28元，本益比10.6倍，位於中位數（12.5倍以下），決定買進。 ④ 普萊德來到40元價位，含2.1元現金股息，一年內獲利達50%。 將投入本金部分獲利了結，獲利持續投資。 資料來源：恩汎理財投資團隊 恩汎團隊目前持股組合 個股 (代號) 過去4季EPS(元) 近5年本益比中位數(倍) 2014年第1季毛利率(%) 2013年第1季毛利率(%) 股價(6月 23日,元) 目前 本益比(倍) 註 亞 泥 (1102) 2.31 17.00 13.8 6.5 40.10 17.30 成本為38.5元，即本益比16.7倍買進欣 銓 (3264) 1.96 14.00 24.9 22.7 25.65 13.10 惠 光 (6508) 2.59 15.80 25.4 21.337.15 14.34 元大期 (6023) 3.98 13.50 52.0 48.7 34.50 8.60 翔 名 (8091) 4.4611.25 35.2 32.1 53.80 12.10 待股價跌至50元以下，即進場好時機註：僅列出股價仍在低點的持股供讀者參考 資料來源：恩汎理財投資團隊

鳳凰醫療交流紀要

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=954&extra=page%3D1

兩岸官方交流 真的跨入常態化？張志軍訪台幕後的密碼解讀(042-044)

2014-07-07  TWM

中國國台辦主任張志軍日前面帶笑容來台，進行歷史性之旅，卻因民眾如影隨形的抗議活動而倉卒離台；但他此行仍影響深遠，獲致哪些成果，更具哪些意義？值得探究。 撰文‧郭淑媛 首位來台訪問的中國國台辦主任張志軍，六月二十五日展開四天三夜的歷史性之旅，儘管因民眾如影隨形的抗議活動，讓張志軍取消三項行程而倉卒離台，但在學者專家的解讀中，這趟行程對兩岸關係的未來走向，仍留下不可忽視的影響。 單就張志軍此行與陸委會獲致的共識來說，包括兩會互設辦事機構納入「人道探視」功能、《兩岸服貿協議》生效後啟動協商機制、研究解決陸客在台灣中轉問題、研究台灣加入《跨太平洋夥伴協定》（ＴＰＰ）和《區域全面經濟夥伴關係協定》（ＲＣＥＰ）的適當方式等；凡此種種，的確都算是切中台灣當前所需。 而若從更宏觀的角度來看，張志軍此行幾乎可說是兩岸分治六十五年來，進入政治關係時代的開始。繼去年張志軍與陸委會主委王郁琦在南京會面後，如今在桃園舉行王張會，兩岸官方來往已趨常態化，讓兩岸關係走向制度化，這是歷史性的里程碑。 進一步建立兩岸之間「常態化」、「制度化」的互動關係，大致而言，就是學者對張志軍這趟行程的意義解讀。 淡江大學中國大陸研究所所長張五嶽分析，張志軍此行來台，首先傳達出一個訊息：中國對台政策與兩岸關係，並未因台灣內部近來包括學運在內的種種紛擾而有所改變；更進一步地，確立主管兩岸事務首長定期性對話和聯繫管道，以及常態性的定期互訪機制。 而從張志軍訪台期間的行程安排、身段態度及利多釋出，亦可看出中國在兩岸關係常態化與制度化的佈局，甚至已思考到未來政黨輪替的可能性。 觀察一：接觸「三青一中」擺低姿態，戰略打壓鬆動長期關注兩岸問題的民進黨前立委林濁水就表示，張志軍此行姿態擺得很低，不像中國海協會前會長陳雲林來訪時，一副「上國巡視」的姿態，「總體氣氛改變不少。」他分析，中國從太陽花學運看到結構性問題，與它原先想像有出入，所以張志軍此行強調接觸對象是「三中一青」（中南部、中小企業、中下階層、青年）。 林濁水指出，先前在《兩岸經濟協議》（ＥＣＦＡ）談判時，中國已注意到「三中」，做了些讓利。但過去中國在兩岸經貿上是「戰術讓利（如農產品）、戰略打壓」，對台灣有競爭力的產業全面封殺，把三通納為國內航線，台灣海空港因中國的人、貨無法在台灣中轉，許多國際大公司都撤走，桃園機場發展也受限。如今張志軍同意陸客中轉納入討論，戰略打壓就鬆動了，再加上過去人道探視都卡在主權問題，終於也突破了。 觀察二：開啟「民共交流」接觸綠營，因應政黨輪替張志軍此行行程安排，除了凸顯北京對台灣「三中一青」的關心，還把與民進黨之間的接觸設定在地方首長層級。張五嶽認為，北京希望藉此形塑出兩岸關係和平發展的格局，不會因台灣年底七合一選舉、二○一六年總統大選的選舉結果而劇烈改變，這是北京最重要的戰略目標，「對於選舉結果，主觀上，北京一定有期待，客觀現實則須做好最壞打算，萬一選舉結果不是北京樂見的，也不至於發生大幅倒退。」事實上，張志軍此行受矚目的重點之一，即是「國共」與「民共」三邊關係變化，張志軍與高雄市長陳菊會面，被視為開啟民共交流的平台。 淡江大學國際事務與戰略研究所教授翁明賢認為，中共也在觀察一四年和一六年大選，多方押寶是必然現象，並承認一六年可能政黨輪替。若民進黨上台，他們要做好準備，對綠營執政縣市下工夫，未來可透過執政縣市，作為牽制中央執政時的作法。 至於一六年若民進黨執政，兩岸關係是否重現前總統陳水扁執政時期的倒退情況？張五嶽認為，中國把兩岸交流和談判切割得很清楚，兩岸交流不至於大幅度改變；但兩岸協商談判，大陸有既定的堅持和原則，北京一定做好兩套版本，最高目標是希望能跳脫台灣每四年一次大選夢魘的考驗，不管選舉結果如何，都能符合北京所期待的兩岸關係發展。 張五嶽說，若民進黨執政，就算不承認九二共識，若能與北京尋求新的共識，海基和海協兩會可以繼續談判，國台辦與陸委會可以互訪；但若做不到，則談判必然中斷，互訪也不會進行。 後續重點一： 互設辦事機構，持續協商張五嶽強調，北京最高戰略目標是和平統一，現在策略作法是和平發展，希望為和平統一創造條件，北京不可能因民進黨執政而改變對台總體政策。北京也認為它的承受度比台灣大，因台灣對中國出口占台灣出口量的三九％，中國對台灣出口只佔中國的四％，兩岸經貿交流呈現不相稱的情況。 在一六年總統大選之前，張五嶽建議，兩岸必須盡力完成兩項重點工作。首先，兩岸兩會互設辦事機構應落實，屆時政府派到大陸的人員一定是各部會官員，執行的是公權力，兩岸關係有制度性溝通管道與對話協商機制，在此之下，若民進黨執政，才不容易發生大幅度逆轉；畢竟，在陳水扁執政的八年間，兩會談判可說是全部中斷。 但他也強調，兩會互設辦事機構，是兩岸互動中政治性最強的議題，會受到《兩岸協議監督條例》立法結果的影響。 後續重點二： 落實合作協議，防邊緣化其次，服貿、貨貿以及爭端解決等兩岸經濟合作協議能予以落實。張五嶽說，未來三年，台灣面臨幾個大的ＦＴＡ（自由貿易協定）談判壓力，如ＲＣＥＰ明年完成，ＴＰＰ加速進行，中日、中韓ＦＴＡ最慢明年完成，美國與歐盟也在談，若無意外，這五個ＦＴＡ三年內將完成，共涉及四十八個國家，佔台灣出口九二％。 「一六至一七年，台灣若無法與主要貿易夥伴洽簽ＦＴＡ，誰來當台灣總統，都救不了被邊緣化的經濟。」張五嶽強調。然而，台灣想洽簽的ＦＴＡ國家，都是中國的邦交國，除美國外，其他國家都要考量中國因素，故兩岸經貿與亞太經貿深化應齊頭並進，台灣必須堅決反對北京「先兩岸再亞太」的說法，但也得設法與中國取得默契。 值得注意的是，張志軍此行雖未進行政治性談話，但仍充滿政治動作，行程安排迴避中央，僅與地方政府首長接觸，且會面地點都不在市政府，「凡碰觸到具有主權和管轄權意涵的，他都刻意迴避。」張五嶽說。王郁琦在張志軍離台後也透露，張志軍在會談中，有提出政治談判的要求。 翁明賢也認為，張志軍還是用「一個中國政治框架」來進行拜訪，「世界各國都看到了，大陸重要官員來台，馬英九總統並未接見，證明一中框架下的兩岸關係並不是國際關係，而是很特別的國內關係的發展。」「總統和行政院長竟對他國來使沒有見面談話或一些表示，很奇怪。在國際間被矮化而不自覺，這是我的憂心。」至於張志軍在台期間遭到民眾不斷抗議，是否傷害兩岸互動，學者認為影響不大。張五嶽說，問題應在預期之內，北京要的目的都達到了。翁明賢也說，這凸顯台灣內部對中國的共識還有很多變數存在，變數不在藍綠兩黨，而是對藍綠不信任的少數極端，以及兩黨無法掌控的公民運動，未來會成為大陸對台政策思考之處。 「兩岸官方往來常態化，政黨角色應會逐漸退位。」這是林濁水對張志軍此行來台的註解。整體而言，張志軍此行為兩岸關係帶來相當程度的突破；但兩岸既已進入政治關係時代，政治凌駕一切，台灣未來必須妥善因應，尤其在一六年總統大選前，避免兩岸互動出現難以掌控的變數。 張志軍訪台4天，談成什麼？ 兩岸海基、海協兩會互設辦事處，確定納入「人道探視」功能。 新突破陸客在台灣中轉問題，雙方同意由相關主管單位研究解決。露曙光針對台灣爭取加入《跨太平洋夥伴協定》（TPP）與《區域全面經濟夥伴關係協定》（RCEP）議題首度鬆口，雙方同意「共同啟動」研究工作。露曙光《服貿協議》生效後，啟動協商機制。 待協商雙方將盡速安排《貨貿協議》的後續溝通。 待協商

搜索是資本密集型行業-----與關注YY,BIDU,qihu的股友交流 meimeigu

http://xueqiu.com/2055381840/30563682
首先說，歡聚時代(YY)  百度(BIDU)  奇虎360(QIHU) 都是好股。
對YY沒有異議。我和Raining2000 以及股票一生 的觀點都是一樣的，目前情況下，如果沒有政策風險的情況下。YY的發展是非常順利的。
一、關於百度絕對壟斷的地位的觀點，我和Raining2000的看法有些異議。 百度目前來講確實還是處於絕對壟斷的地位，這點確實沒錯。但未來是否還是這樣。值得觀察。就我個人而言，我覺得未來百度絕對壟斷的地位很可能不保。最多也只能是相對壟斷，而且差距不大。原因是什麼呢？ 我們可以看下cnzz的統計數據。在2012年7月 奇虎360(QIHU)  推出搜索之前，百度在PC端搜索領域的市場份額是81.57%，確實絕對壟斷；在 奇虎360(QIHU)  推出搜索之後，百度在PC端搜索領域雖然仍保持領先，但份額持續下滑，上個月百度在PC端的搜索份額是59.6%；而同期360的搜索在PC端的市場份額由0，上升到上個月的26.11%，昨天，7月31日，360的最新數據接近30%，為28.35%。

            pc端搜索領域的市場份額    百度          360的so.com
             2012年7月                       81.57%          0
             2014年6月                       59.6%            26.11%



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短短的不到2年的時間，百度在PC端的市場份額已經大幅下滑了。
個人預計2年後,即16年，各個搜索引擎在PC端的市場份額，奇虎so.com，40%-45%，新搜狗目前是12.88,  2年後預計達到15%，（搜狐(SOHU) ， 搜狗(SOGOU)的同學不要噴我哈，號稱做了10餘年搜索的搜狗在與騰訊控股(00700)的搜搜合併前 PC端的市場份額不過8%，合併了搜搜的5%的份額，再加上乾爹的賣力推廣，微信獨搜推廣之下份額也不過12%點多，按照之前的歷史成長速度，估計15%真不少了 ）。

為了使預測模型簡化，我們拋開其他打醬油的份額小的其他所有公司，包括偉大的google  （由於political等眾所周知的原因，萬能的谷歌(GOOG) 已退出大陸，獨留香港site了 ,而現在hangkong頁面都都打不開了，各位可以試試，當然前提是不翻牆，上個月谷歌PC端的份額是0.39%，忍痛忽略之），留給百度的份額只剩40-45%，與奇虎360已經奇虎相當了，呵呵。在這種情況下即使給奇虎估值在按百度的份額打個五折，市值也夠360現在翻幾倍了。且不說再加上遊戲和企業安全的價值。

  我從不期望，360的so.com能夠打敗百度，能取得40%左右市場份額我就很滿足了。市值已經夠奇虎翻倍了。
    當然有人可能，或者肯定，說，這是做夢，360的so.com怎麼能獲得40%的PC端的市場份額。但我們從360搜索不到2年時間就獲取了將近30%的份額（昨天是百分之28點多，），前兩年每年15%增長（已實現），再過兩年，每年增長6%的增長,以奇虎的執行力，應該還是很有可能的。畢竟相差不算太大。當然肯定不容易。
     而一旦實現百度在PC端的壟斷地位便威矣！

      pc端搜索領域的市場份額        百度          360的so.com          新搜狗
            2012年7月                       81.57%         0
            2014年6月                       59.6%           26.11%            12.88%
             2015年6月（預計）          52%              34%                  14%
             2016年6月（預計）          45%              40%                  15%

二、關於奇虎360(QIHU) 費用和capital expenditure費用非常高的問題。 Raining2000 按你表述，好像奇虎的市場份額彷彿是買來的，且是報表做的好看。（彷彿有想說假賬或做賬嫌疑，沒有明說，我字裡行間彷彿感覺有這個意思，純屬個人感覺，如沒有就算了，沒有的話就是我理解錯誤，純屬瞎猜，且猜錯了。不打嘴仗.我們都是為了分析交流對感興趣公司的看法，如沒有就是我感覺錯誤。），  我按我的瞭解來解釋一下這部分，供你參考。

    奇虎費用支出很大的原因除了有競爭是一方面，但給人認為不是最主要的部分，奇虎360(QIHU) 費用支出的主要方面有：
   1、奇虎在2012年下半年買了新的辦公樓。在朝陽區購買總面積69205平方米的辦公樓，總價13.84億人民幣（2.18億美元），主要用於奇虎公司業務擴展和總部的主要行政辦公場所。奇虎稱將在未來三年用公司運營現金流和現金儲備來支付，2012、2013、2014年分別支付1.42億，7.18 億，和5.24億人民幣。
        這部分也會導致費用增加很多，但相信肯定是分成很多年amortization，購買辦公大樓費用分成多年攤銷，這在哪個國家的會計法中都是完全合理且非常正常的，應該不只是科技公司是這樣。
   2、搜索不僅是一個技術密集型行業，對於佔有份額很大的公司來講它同時也是資本密集型行業，這其實也是搜索公司的moat或護城河之一。
     由於新進入了搜索行業，且份額不小。由此帶來的新增的設備，寬帶，人員都是很費錢的。搜索並不是像遊戲一樣，只要用戶多錢就馬上大把的來了。至少在前期並不是這樣。
       新增的服務器等設備及人員的費用應該是非常費錢的。但有多費錢呢，這部分費用好多公司都沒有完整的公佈（好多公司就像你說的是分成很多年算的，總數便沒法找到）。沒有找到公開的數據，不好準確測量。它是否就沒法大致估算呢。答案是可以的。金融學企業估值時其中有一種方法叫可比交易法。我們就用這種方法來大致估一下。
  我們可以從幾個搜索失敗的例子，及成功的例子的例子中大致估算下。
  首先我們從去年關閉的即刻搜索或人民搜索開始吧。即刻搜索倒閉時，翻翻新聞，許多媒體報導，即刻花了2億在成立不到2年的時間裡。要知道即刻的市場份額連個位數都不到，即1%都不到。360的so.com現在的份額接近30%，以即刻搜索這麼點份額所花的費用支出來計算360的so.com30%份額的費用支出該是多少呢，現在的費用支出多麼？

其次，再說下曾經聲勢很大的騰訊控股(00700)旗下的搜索吧。吳軍12年離開騰訊後不久，各大網站上爆出新聞說騰訊做搜索虧了20億。要知道搜搜的市場份額最好的時候也不過5%，花了20億。360的so.com現在份額接近30%，以此來推斷下如果搜搜做到30%的份額該花多少費用呢？（且不說由於份額擴大數倍後，算法的複雜程度，所有服務器架構規模的複雜程度也會數量級的提升），以此來看，目前360花的多麼？

 再次，再說下騰訊控股(00700) 歷史上第一次破天荒的慷慨的不控股的把搜搜甩給的搜狗(SOGOU) 。搜狗最近一直號稱做搜索做了十餘年了，想想時間都快接近百度了。看看市場份額怎麼樣呢？如我在上面所說，搜狗在與騰訊控股(00700)的搜搜合併前 PC端的市場份額不過8%，合併了搜搜的5%的份額，再加上乾爹的賣力推廣，微信獨搜功能推廣之下份額也不過12%點多。

當然由於搜狗不像上面的兩家搜索已經關門了，因此費用很容易爆出來。搜狗一直的費用一直也是個秘密，但每年虧損是肯定的，否則搜狗也不會在前兩天搜狐(SOHU) 14年q2財報上大書特書的莊嚴宣佈：搜狗首次規模性盈利了。搜狗醫療廣告的收入比例據說比百度還多。而搜狗這十餘年還一直持續虧損，可見搜索需要投入的資金有多大。

看了上面的例子，可能有人還會說，你舉得這些例子都不算，即刻太小，搜搜沒人用，搜狗份額太小，百度是獨特的，舉百度的才算。好，那我們就看看百度吧。百度是2000年1月成立的，05年8月上市的，這段期間可以說是互聯網發展的黃金時期，互聯網用戶每年至少以100%的速度增長，谷歌是在05年7月底才設立研發中心開始準備進入中國搜索市場的，

百度這段時間發展也基本上沒什麼激烈的競爭，份額一家獨大，那麼百度應該成立不久就開始大把盈利了吧。

事實上並不是這樣。我們從百度上市後一個月，時任百度CFO王湛生的一次演講中可以知道，百度在03年最後一個季度才開始盈利。原話內容見http://news.chinabyte.com/61/2109061.shtml

    也就是說即使是百度，它在競爭很小，低成本快速發展的時候也用了3年的時間的時間才開始盈利。前3年一直是投入期，換句話說就是費用佔收入非常大的時期。

    但是一旦過了這個時期，盈利便以令人吃驚的速度增長。收入更是創下了連續數十個季度同比增長超過100%。連續數年財報之好，令人咋舌。

    如果奇虎的so.com能在目前28.55%的基礎上，每年增長6%,在16年年中時候達到40%左右的PC端的市場份額，相信也會出現類似百度發展前期財報的情況。

   我覺得@ Raining2000批評奇虎目前費比例與百度，YY比很高的說法有失偏頗，不科學，也不公平。把現在奇虎費用比例與現在的百度費用比例相比，就像拿創業型公司與成熟企業比較 財務收支結構，（指單看360搜索，還有將近一個月時間才成立2年，目前只是一年多。成立時間這麼短，說創業不過分吧）。

    即使拿奇虎和百度的財務比，也應該是拿百度發展前期的費用比例和現在的奇虎搜索比。這樣才有可比性。這樣的結論才更科學。

    如果有人拿這些數據，做個比較，相信會對bidu和奇虎目前的費用問題有更深刻的理解。

因此，目前也是360搜索前期大量的投入階段，到目前為止，雖然奇虎的費用上升的很快，但相對於360搜索份額來講並不太多，原因是周鴻禕很謹慎的並沒有大規模的購買流量，而是主要靠自身的產品倒流，使其流量的成本比較低。但即使如此，搜索也是很費錢的，這也是360昨天發佈新聞說要發9個億CB的原因之一。

同時由於360目前還要在搜索領域大規模投資，加上手游端，搜索等可能日後競爭更加激烈，我預計360在16年年年中之前，利潤率不會顯著改善，利潤率至少不會跳躍式增長。如16年搜索能達到預計份額，利潤率將會顯著改善。

總結下我的觀點，$歡聚時代(YY)$ ,$百度(BIDU)$  $奇虎360(QIHU)$ 都是好股票，目前來看YY最穩定，bidu目前在PC端搜索有壟斷性，但未來不好說，很可能在PC端壟斷地位不保。Qihu在PC端搜索份額增長很快，未來2年很有可能成為挑戰bidu搜索地位的big role.屆時360的市值也將數倍增長。qihu增長空間最好同時我也認同在這三個股票中奇虎的風險也最大。如果沒有達到預計目標，它將不能維持現有的PE估值。就我個人而言，我堅定的看好奇虎的發展。股市有風險，投資需謹慎。