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誰壓低了美國利率？中國2014年購中長期美債規模創最高記錄
來源: http://wallstreetcn.com/node/214468《華爾街日報》分析新近公布的美國官方數據發現，去年中國購買一年以上期限美國國債的規模以有記錄以來最快速度增長。其報道認為，這凸顯了去年中國對長期美國國債價格走高、收益率下跌的影響。
美國財政部本周發布的國際資本流報告（TIC）顯示，去年中國持有美國國債總規模減少258億美元至1.2443萬億美元。上述報道稱，這表明中國大量減持一年或以下期限的美國國債，因為同期中國2-30年期限的美國國債凈購買額增加了1856.83億美元，打破了2009年凈購買1234.54億美元的最高紀錄。
去年年底，美國基準國債10年期美國國債的收益率收報2.173%，低於前年年底的3.03%，昨日已跌至2.112%。美國國債收益率過去一年下跌讓許多華爾街人士大跌眼鏡，他們原本預計收益率會走高。TIC的數據體現了中國這一美國國債大買家的影響，但該報告數據滯後兩個月公布，這正是華爾街分析人士此前詬病的問題。
上述報道提到，華爾街人士不滿TIC的另一大缺陷是，該報告的數據並未計入中國借英國和比利時等第三方購買美國國債的規模。如TIC以下圖表所示，截至去年12月末，比利時是僅次於中國內地和日本的第三大美國以外美國國債官方持有者，全年增持美國國債786億美元至3354億美元；英國去年持有規模為1892億美元，全年增持255億美元。
華爾街見聞去年8月文章提到，始於2013年7月的一年內，人口僅1100萬、GDP僅4840億美元的比利時持有美債規模翻倍，去年6月增至3641億美元，成為第三大美債持有國，持倉約相當於國內75%的GDP，而且這是在比利時尚未成立民選政府的541天內發生的。美聯儲經濟學家在去年8月的報告中對比中國的美債持倉和增持規模差距認為，中國利用了美國以外的海外機構作為購買美債的中介。
上述《華爾街日報》報道援引法國農業信貸銀行駐紐約利率衍生品策略師Jonathan Rick估算稱，去年上半年中國月均凈購買美國國債218億美元，購買規模遠高於去年下半年月均的91億美元。這說明近幾個月中國購買長期美國國債的速度下降。
專家認為，這一購買速度變化與中國資本流出的壓力加大有關，這是中國經濟增長放緩和美聯儲今年加息預期共同作用的結果。
上述報道援引美國弗吉尼亞大學達頓商學院（Darden school of business）研究國際資本流的教授Frank Warnock預計稱，若今年國內資本外流持續，中國可能進一步放慢購買美國國債的速度。隨著中國國內貨幣市場發展、人民幣成為全球貨幣和中國經濟由出口導向型轉變為內需驅動型，中國的美國國債需求還會減少。
本月初華爾街見聞文章援引外管局發布數據稱，去年第四季度中國資本和金融項目逆差為912億美元，這是16年來最大規模的逆差，它使去年全年逆差達到960億美元。當時外管局表示，當前資本流出規模可以承受，並非外資撤離。分析人士認為，人民幣貶值的預期推動了資本外流。
（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
誰壓低了美國利率？中國2014年購中長期美債規模創最高記錄
來源: http://wallstreetcn.com/node/214468《華爾街日報》分析新近公布的美國官方數據發現，去年中國購買一年以上期限美國國債的規模以有記錄以來最快速度增長。其報道認為，這凸顯了去年中國對長期美國國債價格走高、收益率下跌的影響。
美國財政部本周發布的國際資本流報告（TIC）顯示，去年中國持有美國國債總規模減少258億美元至1.2443萬億美元。上述報道稱，這表明中國大量減持一年或以下期限的美國國債，因為同期中國2-30年期限的美國國債凈購買額增加了1856.83億美元，打破了2009年凈購買1234.54億美元的最高紀錄。
去年年底，美國基準國債10年期美國國債的收益率收報2.173%，低於前年年底的3.03%，昨日已跌至2.112%。美國國債收益率過去一年下跌讓許多華爾街人士大跌眼鏡，他們原本預計收益率會走高。TIC的數據體現了中國這一美國國債大買家的影響，但該報告數據滯後兩個月公布，這正是華爾街分析人士此前詬病的問題。
上述報道提到，華爾街人士不滿TIC的另一大缺陷是，該報告的數據並未計入中國借英國和比利時等第三方購買美國國債的規模。如TIC以下圖表所示，截至去年12月末，比利時是僅次於中國內地和日本的第三大美國以外美國國債官方持有者，全年增持美國國債786億美元至3354億美元；英國去年持有規模為1892億美元，全年增持255億美元。
華爾街見聞去年8月文章提到，始於2013年7月的一年內，人口僅1100萬、GDP僅4840億美元的比利時持有美債規模翻倍，去年6月增至3641億美元，成為第三大美債持有國，持倉約相當於國內75%的GDP，而且這是在比利時尚未成立民選政府的541天內發生的。美聯儲經濟學家在去年8月的報告中對比中國的美債持倉和增持規模差距認為，中國利用了美國以外的海外機構作為購買美債的中介。
上述《華爾街日報》報道援引法國農業信貸銀行駐紐約利率衍生品策略師Jonathan Rick估算稱，去年上半年中國月均凈購買美國國債218億美元，購買規模遠高於去年下半年月均的91億美元。這說明近幾個月中國購買長期美國國債的速度下降。
專家認為，這一購買速度變化與中國資本流出的壓力加大有關，這是中國經濟增長放緩和美聯儲今年加息預期共同作用的結果。
上述報道援引美國弗吉尼亞大學達頓商學院（Darden school of business）研究國際資本流的教授Frank Warnock預計稱，若今年國內資本外流持續，中國可能進一步放慢購買美國國債的速度。隨著中國國內貨幣市場發展、人民幣成為全球貨幣和中國經濟由出口導向型轉變為內需驅動型，中國的美國國債需求還會減少。
本月初華爾街見聞文章援引外管局發布數據稱，去年第四季度中國資本和金融項目逆差為912億美元，這是16年來最大規模的逆差，它使去年全年逆差達到960億美元。當時外管局表示，當前資本流出規模可以承受，並非外資撤離。分析人士認為，人民幣貶值的預期推動了資本外流。
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日本央行會議紀要：油價震蕩對CPI有很大影響 維持中長期通脹目標仍合適
來源: http://wallstreetcn.com/node/214504
日本央行公布1月20-21日會議紀要稱，盡管油價在持續降低，CPI增長放緩，但維持中長期通脹目標是合適的。
會議紀要還稱，油價震蕩對日本實現通脹目標造成困難，若油價上漲，在2015/2016財年實現2%的通脹目標的可能性很大。僅有一位委員表示，由於扣除食品和能源後通脹率為零，實現通脹目標的難度很大。
日本央行正面臨兩難的選擇，一方面進一步的寬松有利於對抗持續低迷的油價，實現2%的通脹水平，但另一方面，現行的貨幣寬松讓日元持續走低，推高進口商品價格，打擊了消費信心。
日本第四季度GDP年化季率受出口支撐，在連續兩個季度萎縮後增長2.2%，擺脫了去年4月初上調消費稅引發的衰退，不過增幅小於預估中值3.7%。
上周三，日本央行決定維持現行的大規模貨幣寬松政策，但黑田東彥稱如果油價持續下跌，經濟持續低迷，通脹目標無法實現，他將進一步實施貨幣寬松。
此次會議紀要表示，日本經濟正在複蘇，許多委員還表示，去年10月擴大購債規模刺激經濟取得了成效。此舉旨在抵消去年4月消費稅從5%上調至8%後帶來的經濟萎縮。
日本央行在去年10月份將購債規模從70萬億日元擴大至80萬億日元。據路透社，多名分析人士預計，日本最早在今年4月份將購債規模從80萬億日元擴大至90萬億日元。
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心中无股HK：宝龙地产（01238）具中长线投资价值！
http://gelonghui.com/#/articleDetail/13752
作者：@心中无股HK
熟悉本人投资风格的朋友都知道，“心中无股”一向来喜欢主题投资，尤其偏好TMT等新兴产业板块个股，对传统行业尤其是房地产板块的股票却很少有涉足，虽然7年前自己从事的正是房地产这个行业。之所以关注宝龙地产完全是受一位好朋友的提示。
本
月初，我从前期涨幅较大的科网股减持部分仓位后，考虑到接下来A股有可能会出现“二八”切换，想在港股中线提前布局一些被市场长期低估的传统行业的个股，
于是就想起了朋友曾经向我强烈建议过的宝龙地产。通过详细阅读包括宝龙地产历年财报在内的大量相关资料，实地考察几个项目，上周二专程又赴上海参加公司年
度股东大会，并与公司总裁许华芳先生单独2个小时的面对面交流，让我惊喜的发现：现价1.91元的宝龙地产具有罕见的中线投资价值。
为什么？主要理由陈述如下：
第
一，无论从哪方面去分析，宝龙地产的现股价被极度的低估。宝龙地产作为目前内地第二大商业地产公司(第一为万达集团)，目前总市值才60亿人民币（下
同），去年销售100亿元，净利14亿元，分红2.6亿元，PE4.3倍，PB0.27，派息率4.2%；宝龙地产目前在全国26个城市（60%在长三角
一、二线城市）拥有55个商业地产项目，总投资物业244亿元，已运营200亿元，共计有19座宝龙城市广场已正式开业，约拥有180万平方米自有商业物
业，按1万均价（事实上远远不止）计算，这部分已开业的商业地产市值就高达180亿元以上，为目前公司总市值的3倍；此外，公司目前有土地储备1320万
平方米（建筑面积），可供3至5年的开发，这部分土地储备价值也值几百亿元；按公司现有的开发进度计划粗略测算，二年后公司仅商业地产年租金大概率能到
20亿元左右，这对目前才60亿元市值的公司而言简直有点令人难以置信。
第二，公司有很好的成长性。公司去年营业收入100亿元，增长
33.1%；今年前5月累计实现销售收入47.9亿元，同比大增80%（其中5月份单月销售14亿元，增长1.18倍），今年计划销售130亿元，按目前
的销售态势，大概率会突破150亿元，增幅50%，随着高售价的上海项目今、明、后三年全面进入销售高峰，预计至少未来2、3年会继续这种高增长态势。
第
三，公司的毛利率有望大幅提升。2年前，公司抓住了很好的机遇，动用70亿元一口气在上海拿下了总计9个项目（6个是地铁口项目），其中6个项目是底价成
交，平均楼面价在4000元至4500元之间，而商铺售价平均在5万元至8万元之间，今年开始，随着总计150万平方米的上海项目全面进入销售，预计今年
高毛利率的上海区域的销售占公司总销售比例有望达到50%，明年会超过60%，从而确保了整个公司今年开始的未来3年的盈利将出现持续的高成长。
第
四，公司负债率有能力得到有效控制。高负债率一直是长期困扰内地地产公司的一个普遍问题，也是造成整个地产板块股票被整体低估的一个主要原因。宝龙地产去
年底负债率66.2%，低于行业平均水平。今年来，一方面，随着公司去年开始拿地节奏的明显放缓（前年拿地70亿，去年20亿元，今年计划30亿）；另一
方面，今年开始随着销售放量，资金开始大量回笼，可以确信，下半年开始公司的实际负债率会持续的下降，利息支出有望开始下降，公司的债务结构会进一步得到
优化，整个集团的资金将会进入良性循环。因此，会大大缓解市场对其较高负债率的担忧。
第五，“定位长三角”的战略开始快速见效。自从三年前公司
提出并大力实施将战略定位在上海等长三角一、二线城市以来，公司的业务区域结构得到了快速的改变，目前，上海、天津、杭州、青岛、厦门等一、二线城市的占
比已超过60%，随着去年开始实施包括清盘在内的快速去化三、四线城市项目，通过组建“资产公司”承接一些历年累积的不良资产打包出售，卸掉历史包袱等一
系列举措后，将能较好地去化近60亿元总库存项目中的绝大部分，预计明年开始，整个公司的资产与项目结构将会得到大幅改善。
第六，公司的电商平
台升级快速扩张。集团在2014年推出宝龙广场在线2.0版本，快速推动O2O，战略设点扩大至福州、江苏、浙江、上海、天津、重庆、河南等多个宝龙城市
广场，形成了线上与实体商场融合的布局，并配以区域化的配送服务与支付设施，全年积累超过150万的活跃用户，月均WIFI活跃用户数提升约30%。随着
互联网平台战略的按计划全面推进，预计下半年开始，公司在这方面的一系列重大布局将会渐渐露出雏形。
不错，作为传统行业的地产板块，未来
整个行业增长的确已没有太多的想像空间，作为受到电商冲击最大的商业地产板块更是给人未来前景极其暗淡的感觉。但是，本人以为，公司可以有好坏之分，但股
票没有好坏之分，股票只有“性价比”，新兴产业的成长股固然好，但股价也不可能无限制的上涨，估值也有个“度”，高估了，甚至离谱高估就一定不是好股票；
同样，传统行业的价值股也并非都没有机会，低估同样也有个“度”，不可能持续长期被市场低估。举个例子，在上海某居民集中的二类大型购物中心的商铺，已经
与华联、麦当劳、永辉超市等签了5年、10年甚至更长租约的商铺，售价每平方米5万元，租金回报率6%，也许投资人没有特别的兴趣，但是现在如果以每平米
8000元，甚至5000元跳楼价出售，我想这结果可以想像。现在宝龙地产1.91元的股价就如同上述例子中的用5000元买5万元的商铺。稍有常识的人
都应该明白，电商不可能颠覆现有全部的传统的商业，受电商“颠覆”这个假命题预期影响，商业地产板块的股票已被市场这个”预期“打到了跳楼价，事实上，与
市场一批看空商业地产完全相反，凭借这个行业独特商业模式的优势，商业地产公司这几年恰恰是盈利最好的时期，真的很少有像商业地产公司哪样有如此出色的盈
利水平与现金流。此刻，作为一名理性的投资人，我认为，当下这应该是市场送给我们的难得的投资机会而绝非风险。
在6月9日本人与公司许总裁的单
独交谈中，我向许总提出了包括“公司战略、地产板块估值、公司负债率、股东分红、O2O”在内的一些问题，这位许少帅（许总是董事长的公子）的睿智、谦
和、务实及清晰的思路的回答给我留下了极其深刻的印象，大大增加了我这个小股东对宝龙地产公司中长线持仓的信心。可以这么说，最近二周来我所接触到的所有
信息归结为一点：宝龙地产这公司的确非常靠谱。本人确信：现价1.91元的股价具有很大的中长线投资价值。本人策略是：将拿出这一年多来从TMT板块丰厚
盈利中的一部分中长线锁仓这只超级”现金牛“，分享宝龙地产中长线成长价值。
央行放開一年期定存利率上限 中長期存款利率完全市場化
來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4676939.html央行放開一年期定存利率上限 中長期存款利率完全市場化
第一財經日報 李德尚玉 2015-08-25 19:47:00
胡海峰表示，央行這是寓利率市場化改革於調控之中，商業銀行應該積極主動應對，加快轉型，加強自身資產負債管理、利率定價和利率風險管理水平。
今日，央行宣布8月26日調降存貸款基準利率和9月6日起下調存款準備金率，央行本次還放開一年期以上定期存款利率浮動上限。
恒豐銀行研究院常務院長胡海峰解讀稱，雙降以主動應對經濟成長放緩和物價水平低企。粗略測算，此次央行降準，將釋放長期流動性約7000億人民幣，可以緩解銀行資金壓力，有利於加大對實體經濟的支持力度。胡海峰稱，放開一年期以上定期存款利率浮動上限，中長期存款利率完全實現了市場化，利率市場化邁出重要一步。
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胡海峰表示，央行這是寓利率市場化改革於調控之中，商業銀行應該積極主動應對，加快轉型，加強自身資產負債管理、利率定價和利率風險管理水平。在應對利率市場化挑戰方面，商業銀行負債端來源要更加多元化，資產端也要提高資金配置效率，並大力發展資產管理、投資銀行等業務，增加非息差收入。商業銀行要結合國家宏觀經濟政策，加大對實體經濟的支持力度，特別是加大對小微企業、三農的支持力度，進一步緩解融資難、融資貴問題。
盡管受豬肉價格上漲推動，CPI近來稍有回升，但石油等全球大宗商品價格表明總體物價仍處於較低水平;而8月財新中國制造業PMI初值為47.1,比上月終值低0.7個百分點,顯示中國經濟成長動能依舊疲弱，需要中國央行運用靈活的貨幣政策，來主動適應這一“新常態”。
胡海峰表示，貨幣市場短期利率自7月初以來從低位持續走升，央行也通過公開市場連續進行大量逆回購操作，來滿足市場對流動性需求。本次央行在宣布降息的同時宣布9月6日降準，有助於中國銀行體系維持流動性寬松水平，引導各類社會融資成本下降。
此外，中國央行還額外降低縣域農村商業銀行、農村合作銀行、農村信用社、村鎮銀行以及金融租賃公司、汽車金融公司的存款準備金率0.5個百分點，這有助於金融機構對“三農”、小微企業提供融資支持，並幫助提振消費水平。
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法人找標的》短打蘋概 中長期看美國復甦受惠股 中、美雙率夾擊 大盤區間震盪
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人民幣匯率與美國升息時程，正主導全球股市發展。由於變數未除，專家建議，現階段只宜短打蘋概股，待市場消化衝擊，油價下跌、美國經濟復甦受惠股，可望重回市場主流。 撰文•歐陽善玲、唐祖貽 富蘭克林華美投信執行副總經理 李祖任台股多看少做 九月進場勝算高以時間點來看，九月之前台股策略只有四個字：多看少做。主因是台股價量持續下滑，全球股市成交量也在萎縮，現階段有任何風吹草動，市場多傾 向負面解讀，想要恢復元氣，必須再等等。就價值面及產業結構而言，仍需一段時間修正到較好的狀況，現在貿然介入，獲利表現未必能立竿見影。 眼前就有三大事件，有待市場進一步消化。首先是人民幣貶值，說穿了，全球貨幣貶值不是新鮮事，早在兩年前，原物料貨幣就已走貶；去年下半年，歐元也加入貶值行列。以軍事概念比喻，人民幣就像是中軍，扮演主力部隊，也就是在貶值道路上，現在是走到了中段。 人民幣正式加入貶值路線，這就是市場方向，只是時間、速度與其他貨幣有落差，就像任何資產都有表現順序，人民幣就是新加入這個行列而已。話說回來，貶值背後原因是中國出口表現不佳，同時引發外資陸續抽離，投資人此時應思考，如何因應人民幣走貶帶來的衝擊。 最直覺的想法，是人民幣貶值後，各國貨幣展開競貶大賽。依照台股過去經驗，新台幣貶值時大盤會下跌，但貶值後一個月，就能看到明顯上漲；因為資金會提前反映廠商獲利改善、甚至穩定營運情況。這樣算來，大盤反彈就有機會落在九月，如此也符合台股節奏，第四季翻多機會高。 換言之，要判斷九月指數反彈空間，匯率表現是重要參考；貶值幅度較大，有利出口產業獲利提升，在一般情況下，內資就會先進場布局。至於外資，則多了一層匯 率考量，深怕賺到利差，卻賠掉匯差。因此評估進出決策時，都會衡量哪個市場的貨幣較穩，匯率風險較高的市場，就會成為外資優先出脫的目標。 美國早升息 更有利後市另一個市場變數，在美國聯準會（Fed）升息時點。事實上，從六月以來，市場預期一直在改變；就股市操作而言，早升息比晚升息更有利後市，利空因素早日排除，投資人不再綁手綁腳，選股也將更容易。 一旦聯準會在九月正式宣布升息，台股應會先有一波急殺，之後才會強彈。急殺是為了反映全球資金撤離新興市場，回流美國；後續則會因為利空出盡，配合指數跌 深，以及貶值所帶來的企業獲利效益，造就一波讓人有感的強力反彈。反之，美國聯準會不在九月升息，那麼升息延至明年的機會將大增。 過去經驗顯示，美國當局很少在十二月做重大決策，因為包括十一月底的感恩節及十二月的聖誕節假期較長，聯準會應不至於在市場放假時宣布升息。但就算九月未 升息，台股也會有一波反彈，只是需求面下滑，全球股市、乃至台股能好到哪裡去，令人存疑。因為下半年指數突破九千點有一定難度，操作邏輯就必須建構在超跌 個股的投資價值。 鎖定蘋概股 賺區間價差例如，以股價跌幅與貨幣貶值幅度，當作兩個重要指標，鎖定蘋果供應鏈來回操作；在貶值幅度較大，且股價跌幅夠深的情況下，低接相關標的，再趁著股價反彈順勢出脫。 又或是看準原物料下跌受惠股，比方說航空股，就會因為油價持續下跌，成本價格降低而使獲利看漲。但要注意，橡膠、輪胎產業，因中國市場需求相對疲弱，即使原物料跌價，受惠程度也有限，投資效果不如美國經濟復甦概念股來得吸引人。 九月之前最後一個變數，是中國國家主席習近平將出訪美國，與歐巴馬總統進行會談。「習歐會」結束後，大盤表現應會相對穩定。在此之前，台股宜多看少做，畢竟全球總體需求不佳，把握蘋概股、油價下跌受惠股及美國復甦概念股區間操作賺價差，將是相對有利可圖的操作策略。 富蘭克林華美投信執行 副總經理 李祖任 下半年指數高點要突破九千不易，操作邏輯需建構在超跌個股的投資價值。 台新投信投資長 莊明書人民幣重貶＋美國升息 台股盤整待變瞬息萬變的國際金融情勢，近期又發生兩件大事，一件與匯率、一件和利率有關，都對全球經濟與股、匯市產生衝擊。 先談匯率。人民幣近期急貶，引發全球股、匯市大震盪，背後原因，有人認為是中國經濟狀況危急，政府不得不讓匯率重貶以救出口；但從各項經濟數據來看，中國經濟似乎還沒有到這麼糟糕的地步。 較有可能的原因是，人民幣為了成為國際貨幣基金（IMF）儲備資產之一，也就是「特別提款權」（SDR），達到國際化目標，所以政府放寬了匯率管制的區間，讓人民幣逐漸回歸市場機制，並真實反映美元強勢的現況，造成了近期重貶。 人民幣是否如願取得SDR，關鍵在十一月底的IMF會議，但市場更關注的是，人民幣貶值會不會成為長期趨勢？從近期匯率變化看出，人民幣在急貶兩天後，第 三天就已止穩，代表人民幣貶值似乎並非長期趨勢。至於新台幣雖然也隨之急貶，但相對貶幅並不如其他亞洲貨幣，因此對出口助益也有限。 再看利率。近期美元走強，新興市場貨幣包括人民幣貶值，全球資金源源不絕流入美國，各項原物料價格也持續下探，加上美國就業數據良好，這些現象似乎顯示市場已預期，九月美國將正式升息。 美元獨強的後遺症，已顯現在今年全球包括台灣的經濟表現上，也形成「全球皆弱，美國獨強」的奇特現象。而美國若真的在九月升息，市場關心的是，美元還會繼續獨強嗎？ 美國升息前 留意補跌壓力個人認為近幾年來，美國聯準會一直奉行前瞻指引（forward guidance）的基調，也就是藉由央行本身的預期，來影響市場對於未來基準利率水準的預期。因此目前美元走強、原物料價格下跌，應是市場預先反映的結 果；真正升息後，美元反而可能出現短期修正、原物料價格也有機會谷底反彈。 值得注意的是，基於預期美國升息、全球熱錢回流美國，全球股市從年初以來陸續修正，台股也從萬點回跌約一七％，目前只剩美股、日股仍「高高在上」，所以得留意接下來到正式升息前，美股潛在的補跌壓力。 以往升息前，美股修正幅度約為自高點回檔五％至八％，以標普五百（S&P五○○）指數今年高點二一三四點計算，預估修正滿足區，應落在一九六○至二○○○點。 從以上現象、加上主計總處預估台灣今年經濟成長率僅一．五六％，短期內台股大幅反彈恐怕不易；不過由於股市已反映景氣利空，且融資餘額降幅達二四％，遠超過指數跌幅，因此再重挫可能性也不大，預期指數將呈現區間整理，靜待人民幣匯率與美國升息時程明朗化。 紡織、製鞋 資金避風港後續觀察重點，當然就是人民幣走勢，以及美國正式升息後，美元與原物料價格的變化。若人民幣持續貶值、或美國升息後美元續強、原物料價格持續下 跌，代表全球經濟可能出現更壞的情況，台股才會有進一步下探的壓力，但個人認為，短期內出現上述變化的機率並不高。 至於類股布局，電子股由於是這次景氣走疲的重災區，建議多看少做；即使是最受矚目的蘋概股，由於蘋果對下半年展望較為保守，只能趁蘋概股在八、九月密集拉 貨期、營收跳升時，搶個短線的反彈。反而是跟隨美國內需穩定回升、出口到美國的傳產股，例如紡織、製鞋、房屋相關個股，在需求、匯率都有利的情況下，有機 會成為資金避風港。 台新投信投資長 莊明書 後市須留意美國正式升息前美股的補跌壓力，預估S&P500指數修正滿足區，應落在1960∼2000點。 | ||||||
推動中長期增長 G20促結構性改革
來源: http://www.yicai.com/news/2016/02/4755062.html推動中長期增長 G20促結構性改革
第一財經日報 周艾琳 2016-02-29 06:30:00
為期兩天的二十國集團（G20）央行行長和財長會議27日在上海閉幕。與此前輿論的焦點略微不同，本次會議沒有推出所謂的“新廣場協議”，匯率問題也不再被置於聚光燈下，取而代之的是，結構性改革被推到了舞臺中央，持續多年的量化寬松（QE）成了各界的反思對象。
為期兩天的二十國集團（G20）央行行長和財長會議27日在上海閉幕。與此前輿論的焦點略微不同，本次會議沒有推出所謂的“新廣場協議”，匯率問題也不再被置於聚光燈下，取而代之的是，結構性改革被推到了舞臺中央，持續多年的量化寬松（QE）成了各界的反思對象。
究其原因，各國早已意識到，如果再不以改革來激發真正意義上的增長，經濟下行風險甚至危機都將可能無限蔓延。國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德在回答《第一財經日報》記者提問時強調，當前全球面臨的挑戰是——低增長、高度不確定性以及不斷積聚的下行風險，G20成員強烈表達了采取政策行動來進行風險防控和推動增長的迫切性，“必須結合貨幣政策、財政政策和結構性改革，才能實現增長目標。”
中國央行副行長易綱28日就本次上海G20會議達成的共識表示，會後各方發表的聯合公報特別強調要共同使用所有政策工具，同時著重強調了結構性改革的重要性，這是我國主動推動，並得到G20國家廣泛支持的倡議。會議上，多數G20國家指出，僅靠貨幣財政政策是不夠的，必須通過結構性改革才能推動中長期的增長，而且結構性改革還能使短期的需求側政策更加有效。
結構性改革推動長期增長
“如果QE真是這個鎮上唯一的節目，我寧可選擇不要留在這個鎮上。”摩根大通國際主席弗倫克爾（JacobFrenkel）在“國際金融協會（IFF）G20會議：中國主席國G20議程”期間表示。
這一席話看似玩笑，但絕不乏真意。事實上，QE也成了本次G20會議上受到較多反思的政策之一。因為盡管全球央行“火力全開”，日本、美國、英國和歐洲央行先後祭出過QE，並定下通脹目標，但全球經濟增速近年來卻被多次下調。
“QE的初衷只是希望通過壓低債券利率，讓資金流向股市，從而產生財富效應，以此來刺激消費。”中國社會科學院學部委員余永定在上海G20會議期間對《第一財經日報》記者表示，“盡管效力有限，但這樣的政策也不能說一點效果都沒有，因為當時以美國為首的各國已經無路可走了。”
不過余永定也表示，QE短期可以起到刺激經濟增長的作用，“但長期而言，這種純粹的印鈔對於金融穩定埋下了很多定時炸彈，例如推高了金融資產價格，無助於實體經濟。”
在本次上海G20會議上，各界都已經認識到了這點，因此拉加德再三呼籲，必須要“貨幣政策、財政政策和結構性改革同步推進”。
“在發達經濟體，這就需要采取相互促進和強化的供給側和需求側政策組合，包括繼續實施寬松的貨幣政策和促進經濟增長的財政政策，盡可能更好地利用財政空間（比如通過基礎設施投資）。就新興市場而言，這就需要減少脆弱性和重新構建經濟韌性，比如初級產品出口國需要強化財政緩沖空間和推動增長模式的多元化。”拉加德稱。
上海G20會議公報特別強調要共同使用所有政策工具，並指出這些政策工具包括貨幣政策、財政政策和結構性改革政策。“G20能夠達成這樣的共識是非常不容易的，過去幾年G20在討論宏觀政策協調時，各國對是否應該更多使用財政政策存在一些不同意見。這次則對財政政策有了非常具體的表述，背後的原因是一些原來對使用財政政策支持增長比較謹慎的國家在這次會議上態度發生了變化。”易綱說。
“三者之中，結構性改革最為重要。”俄羅斯央行行長納比烏里娜（ElviraNabiullina）在接受《第一財經日報》記者專訪時表示，以俄羅斯為例，因為貨幣和財政政策的空間當前在一定程度上受限，這主要由於俄羅斯通脹處於高位，“我們需要實行從緊的貨幣政策；此外，俄羅斯的財政收入也多取決於油價，而在油價暴跌格局下，我們也必須要實行財政整頓。可見，結構性改革是俄羅斯的第一優先選擇，這也是G20各成員在此次會議上討論的問題。”
中國財政部部長樓繼偉也在上海G20會議期間反複強調，刺激經濟恢複增長的根本是深化結構性改革，從國際經驗看也是如此。
他表示，當前全球最突出的問題在於失業問題突出、貿易和投資低迷等，“雖然短期下行和轉型密切相關，但更深層原因是全球經濟增長中長期的結構問題，特別是危機後，全要素生產率（TFP）增速放緩，潛在支出水平下降，成為制約經濟恢複增長的根本性問題。一國的發展早期主要靠要素投入，但在中後期，全要素生產率的貢獻提高。”
“近幾年來，G20國家對於結構性改革的重視程度不斷加大，並不斷做出努力。”但樓繼偉說，G20改革進展整體看仍落後於預期，仍需要加強結構性改革議程。
“新廣場協議”只是輿論噱頭
相較之下，此前頻頻“搶鏡頭”的匯率問題，在本次上海G20會議期間受到的關註度有限，此前被媒體熱炒的“新廣場協議”話題也被證實並未付諸探討。
IMF於27日晚舉行新聞發布會，拉加德在回答《第一財經日報》記者提問時表示：“‘新廣場協議’只是媒體、評論家、觀察家比較關心的問題，但本次G20央行行長和財長真的沒有提及諸如此類的協議，因為討論‘新廣場協議’的條件並不存在……”
此前，在全球經濟不景氣、金融市場大幅動蕩、貿易保護主義擡頭的大背景下，不乏有聲音開始呼籲，各國需要進一步合作，簽訂“新廣場協議”，共同加強外匯市場幹預，促使人民幣再度升值、防止美元過度升值。更有觀點稱，本次的上海G20會議或將討論協調全球協調匯率政策的方式。拉加德的回應無疑正式打消了此類疑慮。
此次G20公報稱，近期市場波動的程度並未反映全球經濟基本面。預期多數發達經濟體的經濟活動將繼續溫和擴張，主要新興市場經濟體的增長將保持強勁。而涉及匯率問題的最重要表述，則是各方重申匯率的過度波動和無序調整會影響經濟和金融穩定，承諾將避免競爭性貶值，反對各種形式的保護主義，並同意就外匯市場進行密切討論溝通。
央行行長周小川在會議期間明確表示，中國歷來反對通過競爭性貶值來贏得出口競爭力，不會參與競爭性貶值。
易綱28日解讀稱，G20公報突出強調避免競爭性貶值的承諾，在當前全球貨幣政策分化的背景下是非常有針對性的，對外界釋放了一個強烈的信號，既是對G20成員自身的一個約束，也對非G20成員起到了表率作用，有利於消除對爆發“貨幣戰爭”的擔憂。此外，“就外匯市場密切溝通討論”是G20以前沒有用過的語言，體現了G20對近期匯率波動的高度重視，並突出了G20成員間相互通氣的重要性。
綠色金融崛起
除了結構性改革和匯率問題，綠色金融也成了本次上海G20會議的議題。事實上，該議題在去年的聯合國巴黎氣候變化大會閉幕後，便被中國確定為新的全球治理議題，有望在中國乃至全球打開一個全新的、規模龐大的環境商品及服務市場。
“當然，綠色金融在中國仍存一定阻礙，主要是技術創新成本較高，在長期才會獲得回報，因此我們需要探索新的融資模式，來吸引大批社會資本，為清潔技術創新提供必要的資金。政府並沒有足夠資金來做到這一點。”美國前財長保爾森在G20會議期間接受《第一財經日報》專訪時表示，中國推動發行的綠色金融債券是有益之舉。
國務院發展研究中心的研究成果也顯示，當前中國面臨的環境挑戰非常嚴峻，未來5年，中國綠色發展的投資需求為每年2.9萬億元人民幣，而過去融資渠道有限，主要依靠綠色信貸。
“金融系統的改革絕非易事，需要G20成員發揮強大的領導作用。中國在綠色金融領域占據領導地位，從這一點來說，中國作為今年的主席國再合適不過了。”保爾森稱。
周小川在上海G20會議期間稱，為促進更加可持續和環境友好型的增長，中國任主席國後推動建立了G20綠色金融研究小組，以鼓勵各方根據各國國情特點，深入研究如何通過綠色金融調動更多資源用於綠色投資。
截至目前，中國已經提出進行金融系統改革、促進低碳增長的目標；呼籲成立新的貸款機構並設定具體環境目標，以降低綠色項目的融資成本。中國還制定了金融系統改革的重要舉措，包括推出綠色債券、編制綠色指數、制定信息披露的各項要求等；還準備在2017年成立全國性的碳排放交易市場，為碳排放定價。
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8月貸款大幅增長的一大看點是：居民中長期貸款為主
9月14日，央行公布的8月金融數據顯示，當月人民幣貸款增加9487億元，同比多增1391億元。
對於新增貸款出現的大幅增加現象，海通證券分析師姜超認為，8月新增金融機構貸款季節性回升至9487億，環比多增5000億，同比多增1391億。其中居民中長貸新增5286億，顯示出房地產火熱、房貸量高速增長對信貸貢獻最大。
數據顯示，分部門看，住戶部門貸款增加6755億元，其中，短期貸款增加1469億元，中長期貸款增加5286億元;非金融企業及機關團體貸款增加1209億元，其中，短期貸款減少1172億元，中長期貸款減少80億元，票據融資增加2235億元;非銀行業金融機構貸款增加1463億元。
浦發銀行金融市場研究團隊認為，新增人民幣貸款仍以居民購房貸款為主。8月份，新增人民幣貸款9487億元，其中居民貸款6755億元，為今年月度第二高值。
東方證券首席經濟學家邵宇說，正常來講，信貸數據不是很好，目前，有一部分原因是房地產拉升，但是企業投資意願沒有明顯上升。此外房地產是強產業鏈，可以拉動設備投資以及下遊溢出效應。
目前只是短期增長，並不能看到長期貸款增長潛力，主要還需要關註民間投資數據。“貸款中值得註意的是，居民中長期貸款增長是主力，說明房地產市場貸款需求旺盛，但實體經濟貸款仍然增長有限，值得關註。”昆侖銀行李建軍表示。
招商固收團隊認為，房地產火爆背景下的居民中長期貸款繼續大幅增長5286億元，短期貸款大幅增加1469億元，居民信貸加杠桿趨勢顯著，企業中長期貸款下降80億元，反映銀行對企業信貸投放意願不強，不過8月地方債務定向置換+企業中長期貸款為3713億，接近前四個月平均水平，企業整體融資尚可。
九州證券鄧海清表示，貸款方面，居民貸款仍為主力，特別是中長期貸款，表明居民購房需求仍然旺盛；企業短期貸款和票據融資也在回升，美中不足的是企業貸款增幅非常微弱，企業中長期貸款還在下降。企業中長期貸款下降一般被理解為企業對未來信心不足，但也存在因為前期融資過多、企業現金堆積、票據和發債融資改善的背景下，所以企業並不缺貸款資金的因素。
美財政部“唱多”人民幣：中長期穩定 但匯率應更透明
2016年以來，人民幣的貶值趨勢和匯率改革仍在持續。在這一關鍵節點，長期認為人民幣被低估、中國有匯率操縱嫌疑的美國財政部，在當地時間10月14日發布了最新的半年度匯率政策報告，該旗艦報告每年都於4月和10月發布。《第一財經日報》記者梳理了本份總計43頁的報告，“中國”二字被提及60次，“人民幣”則被提及13次，足見中國經濟的全球重要性。
值得註意的是，美國財政部此次並未指中國為“匯率操縱國”，並轉述了中國的承諾和聲明——“基於經濟基本面，人民幣沒有大幅貶值基礎。支持人民幣穩定的主要因素是：高凈儲蓄率、較大規模的經常賬戶順差，高於全球均值的GDP增速。”
不過，美國財政部也提及，中國仍然對美國有明顯的貿易順差，這就強調了推進再平衡改革的重要性。同時，“市場仍然對於中國對於匯率釋放的信號高度敏感，這也突出了加強匯率機制透明度、加強溝通的重要性。”
（全球經常賬戶失衡狀況。來自美國財政部）
五大貿易國未被指 “匯率操縱”
對於美國財政部而言，其半年度報告的主要目的在於根據對其和主要貿易夥伴之間的雙邊貿易順差或逆差情況，來判斷貿易夥伴國是否開展了不公平匯率政策。簡而言之，如果一國貨幣被低估，那麽其在外貿出口方面可能會存在優勢。
所幸， 中國、日本、韓國、德國、瑞士這幾個美國的主要貿易國此次均未被“點名”。此外，美國財政部預計，2015年8月到2016年8月，中國拋售了超過5700億美元的外匯儲備，規模仍然較大，但“中國對外匯市場的幹預主要是為了避免人民幣快速貶值，快速貶值會對中國和全球經濟產生副作用。”
（中國外匯市場幹預情況。來自美國財政部）
就在2015年4月，美國財政部仍認為人民幣匯率被“大幅低估”;此外，在今年4月，報告強調，中、日、韓、德在與美國的貿易中可能追求了能導致不公平競爭優勢的外匯政策，並將這些國家和地區列入“最新觀察名單”(Monitoring List)，主要是因它們與美國存在龐大的貿易順差。
今年，美國財政部首次實施國會同年通過的一項貿易法案的條款，該法案授權財政部使用新辦法，解決可能存在的不公平外匯操作。美國近年來一直呼籲那些有經常賬順差的國家和地區采取更多措施，推動疲弱的國內需求。
根據新法案的評估標準，多個美國貿易夥伴因觸及三項標準中的兩項而被列入新的監控名單。新法律規定的三個條件是：1)與美國存在顯著雙邊貿易順差;2)實質性經常項目盈余;3)進行持續的單邊外匯幹預。若有哪個經濟體滿足三項標準中的兩項，就會被列入“觀察名單”，並維持一年;若滿足三項，美國總統需要啟動“增強型雙邊介入”。
不過，美國財政部還是提及，中國與美國的雙邊貿易順差較大，滿足了三項中的一項。“這也強調了中國需要進一步推進結構性改革，要推動中國經濟實現向家庭消費的再平衡增長模式，並實行有利於消費的財政刺激來提振需求”。
但該順差在2015年占GDP的3%，而其在2016年上半年已降至GDP的2.4%，低於“觀察名單”的標準。
（中國經常賬戶順差的具體構成。來自美國財政部）
人民幣中長期穩定
一般而言，預測一國貨幣的中長期趨勢，主要是看該國的經常賬戶和資本賬戶狀況。如果照此框架來判斷人民幣的中長期趨勢，那麽結果可能並不像當前的市場人士那般值得擔憂。
報告提及，“盡管近期人民幣存在下行壓力，但自2005年12月以來，人民幣仍對美元升值了21%，按照實際貿易加權匯率，升值幅度為38%。中國強調了人民幣將繼續成為強勢貨幣。”
（人民幣匯率自2005年來的變動——REER為實際有效匯率，NEER為名義有效匯率。來自美國財政部）
“中國也強調，基於經濟基本面，人民幣沒有大幅貶值基礎。主要支持人民幣穩定的因素是高凈儲蓄率，較大規模的經常賬戶順差，GDP增速高於全球均值，貿易仍然較為強勁。”
報告稱，2016年上半年，中國的經常賬戶順差為1030億美元，占GDP的2%，2015年下半年為GDP的2.7%，經常賬戶下降也歸功於服務逆差加大，以及商品貿易順差的下降。
就匯率走勢而言，麥格理大中華區首席經濟學家胡偉俊對第一財經記者表示，預計年內人民幣將維持在6.7的水平;富達國際基金經理馬磊近期對記者表示，“中國需要保持人民幣的穩定，這符合中國國情。中國不是一個小經濟體，不能通過將貨幣貶值20%來進行有效刺激。在經歷一段時間的貶值糾偏後，當前人民幣正不斷接近其公允價值。”
渣打銀行中國首席經濟學家丁爽此前也對記者稱，數據顯示，中國在全球貿易中的市場份額不斷擴大，從2014年的12.3%升至13.8%，“我們認為這就是中國競爭力不斷加強的證據，制造商不斷向制造業的上遊延伸，從勞動密集型產業轉向機械和電子。”渣打預計，美元/人民幣在2016年料為6.67，2017年則為6.66。
匯率機制應更透明
縱觀整份報告，此前對人民幣匯率意見較多的美國，此次僅提出一個主要建議——匯率機制更透明，加強匯率市場溝通。
“中國的匯率機制管理和目標應更透明，並遵守G20公報中‘避免競爭性貶值’的承諾，不以貶值促進出口，這將會進一步強化中國匯率機制的信用(credibility)。”
其實，美國財政部已經部分肯定了中國央行在市場溝通方面的成效。“2016年2月以來，中國央行加強了匯率政策的市場溝通，這也是因為‘8·11匯改’導致人民幣一次性貶值導致了全球市場波動。”其表示，在2016年的中美戰略經濟對話，中國承諾繼續推動市場化匯率改革，允許匯率靈活雙邊波動。“市場目前仍然對於匯率變動十分敏感，因此進一步強化溝通和透明度至關重要。”
就此而言，興業證券首席經濟學魯政委認為，在人民幣加入特別提款權(SDR)後，匯率更靈活、更市場化的趨勢已經十分明確。報告也稱，中國央行已表明了其維持人民幣匯率靈活的意願，中間價定價機制基於“上一日收盤價+CFETS一籃子貨幣”。
（CFETS指數走勢。來自美國財政部）
事實同樣證明，中國正在朝著更為市場化的方向前進。10月13日，人民幣兌美元中間價報6.7296，連續第7天下調，而這也是在英鎊暴跌、美元被動升值的背景下發生的市場化波動，可見央行已經進一步放手給市場。
滴滴在北上廣深等6城推行“中長途折扣” 最低享6.5折
10月17日消息，據中新社報道，滴滴快車在北京、上海、廣州、深圳、廈門、昆明6個城市逐步推廣“中長途折扣”。即日起，上述6城的乘客在交通平峰期使用滴滴快車出行，行程距離越長就有機會享受到越多的實惠，最低可享6.5折。“中長途折扣”上月末曾在哈爾濱、溫州等5個城市推廣，獲市場好評。
每個城市的“中長途折扣”都略有不同，折扣系數均由滴滴後臺智能數據模型，通過大數據計算得出。折扣系數與各城市乘客的訂單特征相匹配。值得一提的是，在本次上線“中長途折扣”的6個城市，滴滴還增加了時間維度的考量。以上海為例，凡是在工作日上午10點至18點、晚上20點至24點和周末全天，乘客發送的訂單行程距離在8公里以上便有機會享受到最低6.6折起的優惠。
中國的城市交通總體上供不應求，出行需求遠大於運力，時間上則有著明顯的“潮汐”特征。高峰期交通需求呈現出爆發式增長，運力往往無法滿足需求。而在平峰期時，需求與運力之間的差值相對較小。滴滴方面表示，此次增加時間維度的考量也是基於了城市交通的“潮汐”特征。
中長途訂單因為其距離長，往往能夠有效地降低車輛的空駛時間，從而提升車輛利用效率。據悉，通過監測數據發現，在交通平峰期內，因為道路順暢，中長途訂單的需求反而會出現小幅提升。
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