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一步之遙！ 波羅的海幹散貨指數逼近歷史低位

波羅的海幹散貨距離30年前的歷史低點僅有一步之遙。該指數是經濟晴雨表，也是國際貿易先行指標。

截至2月6日，波羅的海幹散貨指數已連跌第12天至559點。過去50天內，波羅的海幹散貨指數跌了46天。現在它距離1986年的歷史創紀錄低位只有5個點。

從下圖可以看出，過去30年，僅有1986年7-8月里的8天時間里波羅的海幹散貨指數比現在更低。

華爾街見聞此前曾報道，運力過剩、需求端不穩定、燃油成本下降，是近來波羅的海幹散貨指數暴跌的幾個重要原因。同時，中國需求萎縮被認為是最主要的推動因素。

船舶經紀商Clarkson預計，作為全球最大的煤炭和鐵礦石買家，中國今年對這兩種商品的進口增速為6%，較2014年的8.7%有所回落。

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美聯儲會議紀要偏鴿派 美股黃金日內低位反彈 原油大跌

周三，美聯儲FOMC會議紀要顯示許多委員傾向於維持近零利率更長時間，美股自低位反彈，美債大漲。黃金盤中跌破1200美元，但受偏鴿派FOMC會議紀要提振，大幅反彈十余美元。美國將公布EIA原油庫存數據，美油結束幾日上漲，大跌2.6%。

標普500指數跌0.66點或0.03%，報2099.68點；道瓊斯工業指數跌17.73點或0.10%，報18029.85點；納斯達克綜合指數漲7.10點或0.14%，報4906.36點。

有“恐慌指數”之稱的CBOE波動性指數（VIX）下跌2.22%，收15.45。

周三，美股低開後震蕩，美東時間下午2點，美聯儲公布FOMC會議紀要，許多委員傾向維持低利率更久時間，美股自低位反彈。收盤時，三大股指漲跌不一，納指上漲，標普500和道指下跌。板塊方面，公用事業股漲幅居前，銀行板塊跌幅居前。

美聯儲1月FOMC會議紀要顯示，許多委員傾向於維持近零利率更長時間，認為去掉“耐心”措辭會令投資者將註意力集中在很小範圍上，稱如果海外經濟進一步惡化，可能會給美國帶來風險。

美國經濟數據方面，1月新屋開工總數106.5萬，不及預期的107萬，12月從108.9萬修正為108.7萬；1月新屋開工環比跌2%，不及預期的跌1.7%，12月從上漲4.4%修正為上漲7.1%。美國1月營建許可總數105.3萬，不及預期的106.7萬，12月從103.2萬修正為106萬。美國1月PPI環比跌0.8%，創2009年以來最大跌幅，預期跌0.4%，12月數值從環比跌0.3%修正為跌0.2%；同比零增長，預期為增0.3%，12月為同比增1.1%。美國1月工業產出環比增0.2%，預期為增0.3%，12月數值從降0.1%修正為降0.3%；1月設備使用率79.4%，預期為79.9%。

美債收益率大跌，黃金收跌，WTI油價大跌。美聯儲FOMC會議紀要顯示許多委員傾向於維持近零利率更長時間，美債上漲。希臘局勢有好轉跡象，黃金早盤下挫，跌破1200美元/盎司。4月份交割的紐約黃金期貨下跌0.7%，收於1199.7美元/盎司。收盤後，受FOMC會議紀要影響，金價迅速回升，達到1211美元/盎司。美國能源信息署（EIA）將公布原油庫存數據，經歷了幾日上漲後，美油下挫，3月交割的WTI油價收盤下跌2.6%，收報52.14美元/桶。

歐洲股市大多上漲。希臘政府計劃於本周四提出申請，延長原本將於本月底到期的貸款，但德國財長稱，接下來與希臘討論不僅局限於延長貸款問題，將對希臘問題進行協商，這意味著談判仍可能出現波折。歐洲央行已經批準將希臘銀行業的緊急流動性援助（ELA）延長兩周，額度約為680億歐元。綜合相關信息，投資者對希臘局勢表示樂觀，泛歐績優300指數收盤上漲0.7%，創七年新高。希臘股市和債市上漲。歐元下跌，但仍遠高於此前創下的11年新低1.11。英國央行公布會議紀要，委員會一致認為應維持利率不變，一名委員建議英國央行下步考慮采取降息措施。盡管如此，受英國強勁勞動力市場數據推動，英國國債下跌，英鎊上漲。

亞洲股市大多上漲。中國A股市場休市。港股為半日交易，恒指漲0.19%，中國石化等石化股因合並傳聞領漲藍籌。日本股市漲1.18%，創2007年以來新高。日本央行維持利率和資產購買規模不變，符合預期。日本央行堅持認為，經濟正在溫和複蘇，上調出口和產出評估。日本央行稱，隨著企業提高工資及支出，相信日本正沿著下一財年通脹達到2%的軌跡運行。

大宗商品市場走勢：

美債市場走勢：

外匯市場走勢：

隔夜全球市場收盤情況：

標普500指數跌0.03%；道瓊斯工業平均指數跌0.10%；納斯達克綜合指數漲0.14%。

泛歐績優300指數收盤上漲0.7%，報1514.82點。英國富時100指數收平；德國DAX指數漲0.60%；法國CAC40指數漲0.95%。

日本股市漲1.18%，恒指漲0.19%，滬指休市。

富時環球指數漲0.09%；富時新興市場指數跌0.11%。

美元兌歐元上漲，美元兌日元下跌。

4月份交割的紐約黃金期貨下跌0.7%，收於1199.7美元/盎司。

3月交割的WTI油價收盤下跌2.6%，收報52.14美元/桶。

10年期美債收益率大跌8個基點，收報2.07%。

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央行解釋降息：物價漲幅處於歷史低位，營造中性適度貨幣環境

央行宣布降息後，在其官網發布答記者問解釋降息的原因。在文中，央行負責人表示：

近幾個月以來，消費物價漲幅有所回落，工業品價格降幅擴大，對實際利率水平形成推升作用。當前物價漲幅處於歷史低位，為適當使用利率工具提供了空間。此次利率調整的重點就是要繼續發揮好基準利率的引導作用，進一步鞏固社會融資成本下行的成果，為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。

央行再度強調“此次利率調整的重點仍是保持實際利率水平適應經濟增長、物價、就業等基本面變動趨勢，並不代表穩健的貨幣政策取向發生變化”。

盡管央行表態“繼續實施穩健的貨幣政策，更加註重松緊適度，綜合運用多種貨幣政策工具，適時適度預調微調，為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境”，但值得註意的是，如同此前在四季度貨幣政策報告一樣，“保持定力”的措辭不再出現。

以下為央行官網全文：

1、問：2014年11月22日利率調整的效果如何？此次下調存貸款基準利率的主要考慮是什麽？

答：自2014年11月22日中國人民銀行下調存貸款基準利率並進一步推進利率市場化改革以來，隨著基準利率引導作用的發揮及各項政策措施的逐步落實，金融機構貸款利率有所下降，社會融資成本高問題得到一定程度的緩解。受經濟結構調整步伐加快以及國際大宗商品價格大幅下降的影響，近幾個月以來，消費物價漲幅有所回落，工業品價格降幅擴大，對實際利率水平形成推升作用。當前物價漲幅處於歷史低位，為適當使用利率工具提供了空間。此次利率調整的重點就是要繼續發揮好基準利率的引導作用，進一步鞏固社會融資成本下行的成果，為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。

2、問：此次下調存貸款基準利率的主要內容和預期效果是什麽？

答：此次采取對稱方式下調存貸款基準利率。其中，一年期存款基準利率由2.75%下調至2.5%，一年期貸款基準利率由5.6%下調至5.35%;其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。由於央行公布的基準利率仍具有較強的指導意義，再次下調貸款基準利率可望直接對金融機構貸款實際利率產生一定下拉作用。同時存款基準利率的進一步下調，也有利於降低金融機構籌資成本，帶動各類市場利率和企業融資成本繼續下行，對於進一步緩解企業融資成本高問題具有積極作用。

3、問：此次結合利率調整進一步擴大存款利率浮動區間的背景和意義是什麽？

答：近年來，隨著利率市場化改革的不斷推進，存款利率浮動區間逐步擴大，金融機構自主定價能力持續提升，已初步形成差異化、精細化的存款利率定價格局。尤其是在存款保險制度即將推出，相關配套改革取得重大突破的背景下，進一步擴大存款利率浮動區間的條件基本成熟。同時，隨著理財等存款替代類金融產品的快速發展，越來越多的負債類產品已經自發實現了市場化定價，這都推動我國必須要加快推進存款利率市場化改革。

為此，在繼續發揮好基準利率對銀行定價引導作用的同時，結合推進利率市場化改革，進一步將存款利率浮動區間上限由基準利率的1.2倍擴大至1.3倍。這是我國存款利率市場化改革的又一重要舉措。存款利率浮動區間擴大後，金融機構的自主定價空間進一步拓寬，有利於促進其完善定價機制建設、增強自主定價能力、加快經營模式轉型並提高金融服務水平，同時也有利於健全市場利率形成機制，更好地發揮市場在資源配置中的決定性作用。

4、問：此次利率調整是否意味著貨幣政策取向轉變，下階段央行貨幣政策調控和利率市場化改革的思路是什麽？

答：此次利率調整的重點仍是保持實際利率水平適應經濟增長、物價、就業等基本面變動趨勢，並不代表穩健的貨幣政策取向發生變化。當前我國經濟發展進入新常態，發展條件和發展環境都在變化，而其核心是經濟發展方式和經濟結構的改變。下一步，我們將繼續按照黨中央、國務院的戰略部署，堅持穩中求進工作總基調和宏觀政策要穩、微觀政策要活的總體思路，更加主動地適應經濟發展新常態，把轉方式調結構放在更加重要的位置，保持政策的連續性和穩定性，繼續實施穩健的貨幣政策，更加註重松緊適度，綜合運用多種貨幣政策工具，適時適度預調微調，為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境，促進經濟科學發展、可持續發展。同時，更加註重改革創新，寓改革於調控之中，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，適時通過推出面向企業和個人的大額存單等方式，繼續擴大金融機構自主定價空間，有序推進利率市場化改革，並進一步完善利率調控體系，健全利率傳導機制，不斷增強央行利率調控能力和宏觀調控有效性。（完）

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房地產行業周報：3月起成交將低位回升

午評：大盤低位震蕩 題材股表現活躍

今日滬深兩市小幅低開，近來勢頭良好的資源股出現大面積回調，滬指受到拖累表現低迷，在低位維持震蕩整理。滬股通連續三日凈流入近40億，買入動能現減弱趨勢。

盤面上看，量子通信、充電樁、大飛機、航運、超導等板塊漲幅居前，有色、稀土、小金屬、鋼鐵、煤炭等板塊跌幅居前。滬股通凈流入3.64億。

截至午間收盤：上證綜指收報3,047.86點，下跌12.83點，跌幅0.42%，成交額1,151億元;深證成指收報10,833.56點，下跌20點，跌幅0.18%，成交額2,130億元;創業板指收報2,285.34點，與前一交易日持平，成交額620億元。

外圍市場方面，亞太股市周四普遍上漲，日本股市日經225指數半日上漲0.760%，報16355.30點。截至目前，韓國首爾綜指微跌0.04%，澳洲股市S&P/ASX 200指數上漲0.33%，臺灣加權指數上漲0.15%。

消息面上，發改委新聞發言人表示，中國經濟運行基本平穩，符合中央判斷。正研究企業去杠桿措施，下半年樓市調控更註重因城施策。下一步，將以簡政放權、投融資、價格、國有企業和重點行業、新型城鎮化、對外開放等為重點，繼續抓緊推出一批具有重大牽引作用的改革舉措，以更大的力度和更有效的方法，推動改革舉措落地見效。

機構方面，新時代證券認為，市場的上行動能沒有衰竭，但是它的基本面也沒有改變，這個位置不是一個反轉，更不是牛市的開端，它是一個在經歷了長達半年以上的弱勢整理之後，資金推動的上漲格局，這是一個核心。

中信建投則認為，短期內的市場在沒有核心板塊引領的作用下，三大指數都承接了一定的技術面壓力位，所以短期市場調整的概率是比較大的。後面的市場還是要形成一定的核心題材跟核心的板塊效益，才有繼續上攻的可能性。短期來看，市場依然圍繞著AR、VR為主的科技題材，以及與以防禦、基礎消費、有高增速的像航空、醫藥消費等板塊為核心的上漲，後續仍將持續。

華泰證券發布最新策略觀點指出，階段緩沖期進行到這一階段應該超配什麽，是供給側改革股票(註意不是周期股)因為周期股的邏輯來自於總量主動加大寬松或者經濟複蘇，期貨市場的價格映射對周期股是短邏輯不是長邏輯，而供給側改革才是長邏輯。整體風險偏好不高的存量博弈市場，資金會選擇兩類股票，一是業績能超預期或者能確定兌現的股票，如以白酒為首的必需消費漲價類股票;二是邏輯有改變且機構倉位較低的板塊，如煤炭，只有供給側改革改善長期盈利能力預期的邏輯才能使周期股走遠，煤炭是供給側改革領頭羊。

家電大盤低位 廚衛逆勢上漲

2016年整個家電市場並不好過，家電大盤繼續低位運行，其中白電基本沒有增長，而傳統大家電中的黑電下降了10%。相較而言，廚衛和生活電器則一枝獨秀，增長勢頭不減，整個市場規模突破1000億，增長率維持在13.9%。

智能化進入深水區

“未來萬和會加速智能化發展，把整個水系統遷入進去，實現自動註水和預約註水，以及淋浴設備應用的無線控制智能化等。”萬和電氣總裁盧宇聰強調。在萬和新近發布的四款廚衛產品中，高端化、智能化概念鮮明。

伴隨第一輪廚衛產品的普及，原有產品的功能升級和技術改造，成為更具吸引力的賣點。“從目前的監測數據顯示，今年上半年，廚衛行業呈現高端化與智能化趨勢。消費者更願意多花費一些去嘗試和體驗高端化、智能化。”中怡康廚衛電器事業部總經理施婷告訴記者。

根據萬和財報顯示，上半年公司實現營收23.79億元，較去年同期增長12.07%;凈利潤2.3億元，同比增加14.65%。對此，盧宇聰表示業績增長的動力主要來源於燃氣熱水器尤其是高端產品的銷售拉動，智能和高端產品也是萬和未來重點發力的方向。

但廚衛的高端化升級，不僅是功效性能的提升，還包括消費者對廚電產品外形、顏色等滿意度、智能化用戶體驗以及對產品個性化需求等。近年來，包括方太、老板、美的、萬和等廚電廠商也加大智能產品的研發推出。

根據中怡康調研發現，燃熱用戶使的使用痛點集中在：打開水龍頭有冷水、燃燒聲音、水溫忽冷忽熱、水量忽大忽小等。而電熱用戶最為不滿的地方是費電，其次是加熱等待時間長、占地方等。

從“痛點”出發看產品發展方向，從“槽點”出發看服務改善，圍繞用戶體痛點提升產品性能才是智能化的方向。

新品類和渠道拓展

經歷近30年的發展，烹飪新時尚帶來品類延伸空間，也成為提振廚衛產品銷量的重要原因。在消費者眼中，廚衛家電並不僅僅停留於吸油煙機、燃氣竈、電飯煲等產品，而是拓展到以廚房和衛生間為空間概念的、與消費者的飲食和洗浴直接關聯的所有家電產品。

在廚衛內部各產品中，吸油煙機.燃氣熱水器和電儲水熱水器在零售上穩居前三，2016年1-7月零售額分別為223.1億元.164.9億元和160.9億元。值得關註的是廚衛中的新興品類如電烤箱.蒸汽爐和洗碗機增速迅猛，其中蒸汽爐和洗碗機同比增速均超過100%。

為了適應新的消費習慣，廚電廠商也在調整既有的銷售渠道。萬和順應線上購物比例增大的趨勢，建設雲營銷、O2O、萬和官方網上商城、萬和全員直銷四大系統，以及雲服務系統，上半年萬和電子商務銷售收入1.66億元，同比增長24.44%。

“未來廚衛市場還會有較大的發展空間。首先城鎮化、戶籍改革和能源改造以及相對較低保有量帶來的市場空間，同時渠道變革下的競爭格局重塑。”施婷說道。

現貨黃金跌逾2%逼近1280關口 刷新6月24日來低位

周二(10月4日)，北京時間21：50分時，現貨黃金跌逾2%，逼近每盎司1280美元關口，刷新6月24日來低位。

彭博技術分析師Sejul Gokal周一（10月3日）在報告中寫道，現貨黃金價格周一觸及日內新低1309美元，接近100日均線所在的位置，或將確認上周五（9月30日）金價有效跌破始於2015年底上升趨勢線1319美元。

Gokal表示，“金價的下行風險在日線圖上趨勢線跌破後已經顯現出來，但如果本周五（10月7月）公布的美國非農就業報告疲軟，美元可能面臨風險，或許在周線圖上令金價保持升勢，這種情況下可能重新引燃短線多頭。”

GDP增速第一，房價卻低位平穩重慶“低”房價之謎

全國GDP增長最快的重慶，常年保持著全國最低的房價水平，被譽為“高燒樓市中的一股清流”。圖為重慶江北步行街。（視覺中國/圖）

全國GDP增長最快的重慶，常年保持著同級別城市最低的房價水平。這個謎團的背後，實際是重慶獨特的經濟增長模式，和一系列制度設計。

重慶通過大量出讓土地，籌集基礎設施建設資金，從而維持投資驅動的高GDP增長率。而土地得以源源不斷的供給，則來自於被特批的“地票制”。

因為房價多年保持平穩，重慶近日成為全國焦點，被網友稱為“高燒樓市中的一股清流”。

中國指數研究院2016年10月1日發布的百城房價數據顯示，9月份，重慶主城區新建住宅樣本均價為每平方米7164元。在經濟體量接近的城市序列中，遠遠低於均價15337元/平方米的蘇州、12307元/平方米的天津以及53384元/平方米的深圳。甚至，蘭州、昆明、南寧這些二線省會城市的住宅均價，也早已超過直轄市重慶。

2010年6月到2016年6月，重慶房價漲幅僅為5.1%，而全國100個主要城市的房價平均漲幅已高達30.7%。7月份之後，一線城市以及二線熱門城市房價繼續狂飆，以至於“十一”假期前後，全國二十余個城市先後出臺房地產限購、限貸新政，力度空前。但在地處西南的直轄市重慶，房價卻“巋然不動”，也沒有出臺任何限購限貸政策。

房價平穩的重慶，GDP卻多年保持在兩位數的高速增長，領跑全國。

重慶為什麽？

去庫存的蠻荒之力

盡管重慶已用了“蠻荒之力”在去庫存，但庫存壓力依然大。

最近半個月，李世龍明顯感覺到周圍談論樓市的人多起來。他是土生土長的重慶人，現任教於重慶大學建設管理與房地產學院，密切關註著重慶及全國房地產市場。

一直以來，由於房價走勢平穩，重慶人一般不太關心房價。但近來，許多重慶人在微信群、朋友圈里轉發討論外地購房者“大舉”殺入重慶樓市的消息。

“十一”假期，李世龍實地走訪了重慶樓市，真的碰到了外地炒房團。在沙坪壩區西部新城即將開盤的萬達文旅城，打出了“熱烈歡迎合肥、無錫、廣州看房團，蒞臨重慶萬達城”這樣的廣告牌。

李世龍在該項目售樓大廳連續觀察了三天，發現外地購房者多來自無錫、合肥，以家庭的形式集結，手里攥著一沓沓的購房材料。該處樓盤“吹風價”（預售價）為八千多元一平方米，高於周邊樓盤15%左右。

“他們是跟著萬達的項目走，合肥萬達城兩萬元一平，而且限購限貸，重慶才八千多元，他們覺得重慶至少不比合肥差吧。”李世龍說，他與外地購房者交流得知，炒房團的投資預期為，兩三年內可以漲到每平米1.5萬—2萬元/平米。

但他認為，這基本是難以實現的目標，因為目前均價1萬元以內的樓盤仍是重慶市場主流。

徐峰是重慶一家本土房地產開發企業的老總，他向南方周末記者介紹，重慶房地產從2016年4、5月份開始，銷量明顯升溫，但價格漲幅並不明顯，只能算作是微弱上揚。他認為，熱點城市限購後的資金外溢對重慶樓市有一定的帶動，但是作用十分有限，因為“重慶庫存太多了”。

而重慶市房地產協會會長莫元春更是公開警告稱，外地炒房客來重慶炒房，“你會死得早”。

五年前到重慶這一房價“窪地”淘金的炒房客，如今大都鎩羽而歸。

以自稱發布真房源的鏈家網房源為例，重慶北濱路上2010年建成的華潤某樓盤，目前在售的近200套二手房中，超過70%的房源是清水毛坯房。多位房產中介告訴南方周末記者，這些樓盤的投資客目前大都以低於開盤價在虧本甩賣，“只求少賠點”。

重慶房價難漲的主要原因是，供給過剩。

重慶的供給量之大可以從一組數據中體現：據重慶市統計局公布的數據，2015年重慶房地產開發企業房屋施工面積28985.67萬平方米，其中，住宅竣工面積3185.90萬平方米。而深圳2015年住宅竣工面積僅為202.37萬平方米。也就是說，2015年重慶的住宅竣工面積是深圳的十多倍。

“去庫存”，仍是目前重慶樓市的主基調。銳理數據發布的報告顯示，截至2016年8月，重慶的商品房存量為2982萬平方米；其中住宅存量為1245萬平方米。

相比2015年9月，重慶商品房存量已減少1188萬平方米。據重慶統計局數據，截至2015年9月底，重慶商品房存量面積高達4170萬平方米。2015年重慶市商品房銷售面積為5381萬平方米。2016年1-8月，重慶商品房銷售面積4122.19萬平方米，同比增長18.2%。

今年重慶仍然把去庫存作為首要任務。年初，重慶出臺《推進供給側結構性改革方案》，明確提出在2到3年內完成1000萬平方米去庫存任務，今年房地產去庫存的目標是800萬平方米。今年上半年，重慶市共完成房地產去庫存455.65萬平方米。

為了去庫存，重慶市計劃兩年內將土地供應規模逐年減少10%，商品房新開工面積增速控制在3%以內，通過貨幣化安置去除房地產庫存400萬平方米。重慶市長黃奇帆甚至公開表示，從今年開始三年內，重慶每年將關閉500家房地產公司，3年關掉1500家。

盡管重慶已用了“蠻荒之力”在去庫存，但重慶接下來幾年的房屋庫存壓力依然會大。據重慶市統計局數據，今年1-9月，重慶房地產開發企業住宅施工面積17155.76萬平方米，住宅竣工面積2135.91萬平方米，共計19291.67萬平方米，按照人均30平方米計算，可供643萬人居住。

2016年9月27日，重慶新建的商品房。（視覺中國/圖）

源頭活水

重慶何以長期保持巨量的土地供應？答案是“地票”制度保障了其“源頭活水”。

重慶樓市的庫存大，關鍵在於源源不斷的土地供給。

重慶在供地方面有多“土豪”，從一組數據中可以管中窺豹。根據國家統計局的數據，2013年重慶出讓給房地產開發企業的土地面積為1896.65萬平方米，2014年為1864.59萬平方米，而2014年北京、上海、深圳的同一數據分別為580.76萬平方米、313.18萬平方米、105.73萬平方米。

巨量的土地供給，使得重慶土地價格相比其他城市極為低廉。國家統計局數據顯示，2013年和2014年，重慶房地產開發企業土地成交價款分別為448.79億元和679.99億元，即2013年土地成交均價為2366元每平米，2014年為3647元每平米。而北京2014年土地成交均價為2.37萬元。

如此低廉的土地價格，使地價貴過樓面價的“地王”現象不可能在重慶出現。

“面粉貴過面包的事，重慶不會有。”重慶一家地產開發企業的銷售總監馬健對南方周末記者說，重慶的開發商手中大都還有沒動工的土地，加上銷售一直不溫不火，所以拿地意願不強。

那麽，重慶何以長期保持巨量的土地供應？答案是，“地票”制度保障了其“源頭活水”。

李世龍介紹，城市新增建設用地無非有兩個來源，一是舊城改造，盤活存量土地；二是城市擴張，拓展增量土地。

囿於18億畝耕地高壓紅線，國家對城市新增建設用地指標的控制格外嚴格。2008年之前，重慶同樣受制於建設用地的指標束縛，一度重度依賴舊城改造來供應建設用地。但是城市拆遷周期長、成本高，2007年轟動全國的“史上最牛釘子戶”事件，便發生在重慶楊家坪。

轉機出現在2008年，作為國家城鄉統籌綜合試驗區的重慶報經中央批準，成立農村土地交易所，啟動地票制交易試點改革。所謂的“地票制”，是將農村閑置的集體建設用地複墾為耕地，增加耕地數量，根據“增減掛鉤、耕地占補平衡”的原則，再把增加的耕地數量置換成為城市建設用地指標。

“增減掛鉤”制度在全國許多地方都有，但通常只限定在縣域範圍內，難以解決大城市的土地緊張。而通過地票，農村範圍廣闊的重慶將農村的土地“飛”到了城市。另一個實行地票制度的城市則是同為國家城鄉統籌綜合試驗區的成都。

“地票制度是用地需求逼出來的。”重慶市社會科學院農村發展研究所所長陳悅曾對媒體表示，他參與了重慶地票制度的設計過程。據《光明日報》報道，截至2016年5月上旬，重慶累計交易“地票”17.7萬畝。

有了“地票制”之後，重慶便不再為缺地發愁。國家統計局數據顯示，2013年重慶征用土地面積1831.57平方公里，2014年為1475.88平方公里。而同期北京的征用土地面積僅為35平方公里和14平方公里。

“別的城市缺地，而重慶不缺地，所以能夠‘走量’。”當地一位學者對南方周末記者說。

開發商徐峰對重慶土地的供應變化感受明顯。他舉例說，十年前，政府規定的重慶樓盤容積率（即項目用地範圍內總建築面積與項目總用地面積的比值）一般高達4.99，而現在只需要1.5—2.0即可，不到之前的一半。

西南政法大學經濟法學院教授江帆，對地票制也有著長期研究。她告訴南方周末記者，地票制有很多理論創新，在實際操作過程中，對城市的意義、作用更大。“（地票制）就是地方為了緩解、解決用地指標的問題，這是根本目的。”江帆說。

重慶某樓盤的懸空售樓部。（視覺中國/圖）

土地錢袋

通過“八大投”的樞紐作用，重慶可以便捷地把土地出讓的收入，再投入到固定資產投資中。

但重慶源源不斷地將大量土地上市的動力究竟來自哪里？這需要從重慶獨特的“投資拉動型”經濟增長模式中尋找答案。

在經濟下行的大環境下，重慶是全國唯有的兩個保持兩位數增長率的省級單位之一，2015年，重慶全市實現地區生產總值15719.72億元，同比增長11.0%，大大高於全國平均水平6.9%。

但重慶的GDP增長是典型的“投資拉動型”，據重慶市統計局的數據，2015年，全市完成固定資產投資同比增長17.1%，占當年GDP總值的95%，達到15480.33億元。其投資規模接近總人口相當的北京市年固定資產投資7990.9億元的兩倍。

事實上，近年來重慶市固定資產投資占GDP比例在不斷攀升。2011年，重慶GDP同比增長16.4%，達到10011.13億元，固定資產投資規模總量完成7631.80億元，占GDP的76.2%。到2013年，GDP達12656.69億元，而固定資產投資規模首次突破1萬億元，達到11205.03億元，占比88.5%。

據重慶發改委數據，2014年重慶全市固定資產投資完成13224億元，增速18%。其中，基礎設施投資3419億元，占比26%；產業結構調整占比43%，其中工業（含能源）完成投資4164億元，占全市固定資產投資的31%；房地產開發占比27%。

在財政性資金主導的重大專項建設中，市級重點建設項目完成投資3560億元，占全市固定資產投資的27%，其中十大基礎設施項目完成投資895億元。

早年，由於重慶市基礎設施領域開放度低，社會資本難以進入，投資主要靠財政性資金和政府債投資。近年來，重慶市積極推進PPP（公私合營）模式，試圖引進社會資金維持高投資率。但“賣地”仍然是重慶市政府最便捷的投資資金來源。

通過旗下八大國有投資平臺——包括城投、地產集團、交投、水投等，俗稱“八大投”——的樞紐作用，重慶可以便捷地把土地出讓的收入，再投入到上述固定資產投資中。

與其他城市不同，重慶“八大投”既是重慶的土地收儲平臺，同時也是基礎設施投資的主體。一方面重慶市政府賦予“八大投”土地儲備職能，外界估計它們有40萬－60萬畝土地儲備；另一方面，“八大投”主導了重慶幾乎全部的高速公路、橋梁、輕軌、大學城等基礎設施建設。

“重慶土地供應量一直很大，重慶有幾大地產公司，它們將土地經過整治以後再交給政府，政府再進行出讓，始終保持土地在政府的手上。”莫元春近日在一次城市論壇中指出。

投資驅動GDP增長模式必然伴生高負債率，而當債務壓力過大時，土地又成了重慶償債的重要資金來源。2012年末，國家審計署公布的重慶市政府債務率（債務與GDP之比）高達92.75%，居全國第二。2015年3月底，黃奇帆宣布，至2014年底，重慶債務率下降到77%，債務余額比2013年底減少1090億。

重慶市財政局公開表示，重慶減債的途徑包括土地出讓、資產變現等。2014年和2013年，重慶市國有土地使用權出讓收入分別為1665億元和1520億元，增長9.5%和11.8%。而2012年重慶市國有土地使用權出讓收入1312.9億元，僅增長0.3%。

與土地過量供給推動的房屋供給過剩形成鮮明對比的，則是重慶住宅需求的相對疲弱。

從人均居住面積來看，重慶遠高於廣州、上海等城市。早在2013年8月，重慶市城市建設綜合開發管理辦公室主任徐千里就透露，重慶人均居住面積已達到30平米。據統計年鑒，同年廣州的城鎮人均住房面積為22.73平方米，上海僅為17.5平方米。

此外，一個城市的房價長期決定於其人口凈流入。李世龍研究發現，重慶的廣大郊縣人口為凈流出，主城區人口凈流入，兩相抵消，人口為微弱的流入趨勢。據重慶市統計局數據，2015年，全市常住人口比2014年增加25.15萬人，僅增長0.8%。

（應受訪者要求，文中馬健為化名）

公募倉位降至一年低位 投資總監看淡年末排名

A股市場在3000點附近整固3月有余，股指始終未見有效突破。此時，手握大資金的機構投資者的一舉一動，極有可能左右短期市場行情。

11月3日，A股市場迎來了久違的大漲行情，基建、券商等板塊表現強勢引領滬指上漲0.84%。短期的上漲行情時常會激發投資者一時的做多熱情，會讓他們有理由相信市場還會有精彩表現。眼下，投資者正在憧憬“接下來”的利好：公募極有可能重演去年爭排名加倉一幕。去年年末，公募基金擔當做多主力軍，尤其在距排名收尾“一公里”，眾多績優基金奮力加倉。滬港通行情推動了低估值藍籌暴動，深港通或許也可能會讓沈寂近半年的中小創重新煥發活動。

然而，從《第一財經日報》采訪的多家公募基金投資總監及副總、私募基金管理人處了解到的情況來看，眼下業內人士普遍認為，不同於去年此時，今年年末可能不會有大的行情，策略上不傾向押註高倉位;另一方面，考慮到指數下探空間較為有限，也不會輕易收縮戰線。

“流動性盛宴造就了房地產、商品、外匯市場的大幅波動行情。股市因為缺乏賺錢效應，吸金能力有限。但機會一旦來臨，A股可能也會大漲，尤其是成長股可能會隨之爆發;但短期應該不會有太多的機會，尤其是通脹會有反彈，貨幣政策不會放得太松。但話說回來，我又不能保持太低的倉位，因為一旦行情真的來了，自己就會被行業大幅超越。”上海一家基金公司分管投研的副總如是說。

基金年末看淡排名之爭

去年四季度，A股市場上演強勢反彈行情，上證綜指漲幅高達16%。其間，公募基金紛紛加倉，尤其是一些表現優異的基金更是把倉位加到了九成以上。激進策略換來的是不錯的年度排名，但很快也讓這些基金也遭遇“熔斷機制”下的流動性困境，嘗到了2016年開年後凈值暴跌的後果。

如今，距離2016年收官不足兩月，今年的基金排名戰似乎亦將如期上演?《第一財經日報》記者近日從多家基金公司了解到，當前這些機構普遍覺得今年年末不會有類似去年的大行情，市場可能還是在3000點附近波動;操作策略上，機構普遍弱化指數點位的參考意義，主要精力放在精選個股上。

從股票倉位來看，當前基金整體上趨向謹慎。從剛剛過去的三季度來看，雖然大盤上漲2.56%推動了基金權益類持倉市值的增長，但截至三季度末，基金股票倉位降至了最近四個季度末的新低。據Wind統計，按照銀河證券的基金分類，截至9月末，1173只標準股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置混合型基金的股票倉位分別為86.88%、81.89%和49.18%，整體倉位66.99%，不僅低於二季度末的69.24%，也低於一季度末68.04%和去年四季度67.64%的整體倉位。

眾多周知，被動管理的指數型基金以跟蹤、複制指數為目標，倉位始終保持在90%以上，有時甚至接近100%;股債平衡和債券型基金則債券投資占比過高。相較而言，標準股票型、偏股混合型和靈活配置混合型三類基金更能體現公募行業對A股市場的真正認知和判斷，它們在這些基金運作上的投資策略也更具指示意義。

公募低倉位一方面顯示了基金行業對於市場的謹慎看法，同時也預示著它們囤積了加倉的籌碼。但眼下，基金經理似乎並不願意選擇激進策略。在近日上海一家中型基金公司舉行的四季度策略會上，該公司權益投資總監夏元(化名)表示，看淡短期市場波動。他認為，雖然3000點的市場估值並不高，創業板的市盈率已低於歷史均值，在流動性推動資產價格上漲的背景下，A股應該還是價值窪地，但從未來半年的時間維度來看，在這輪價值股估值普遍修複的行情過後，幾乎很難找到有確定性增長的結構性機會，總體對當前策略趨向保守。

藍籌與主題“觥籌交錯”

今年以來，盡管A股上證綜指漲幅不足1%，但價值股修複行情與主題投資輪動行情聯袂上演。

以銀行股為例，中證銀行指數從3月初的4975.9點，反彈至8月中旬指數攀升至5962.89點，其間漲幅接近20%。主題概念方面，PPP模式指數(880940)1月末還低至487.72點，到了10月下旬已上漲至661.63點，漲幅約35%。周期性板塊同樣表現不俗，中證煤炭指數(399998)從6月中旬的1289.48點，短短4個月，到10月下旬上漲到了1824.84點，漲幅超過40%。消費股中白酒股走勢則更加兇猛，中證白酒指數(399997)從1月末的2295.13點，在半年上漲逾60%，最高漲至3760.17點。板塊指數如此，強勢個股尤其是行業龍頭則出現了爆發式的上漲。

傳統價值藍籌在經歷估值修複行情之後，在很多機構投資者眼中，如今的估值似乎已經並不廉價。有跡象顯示，證金公司已經在減持銀行股和白酒股。據三季報數據，截至9月末，證金公司分別減持了工商銀行、興業銀行、光大銀行、農業銀行、華夏銀行、交通銀行、民生銀行、中國銀行、中信銀行、南京銀行、招商銀行、建設銀行、浦發銀行13只銀行股份，相較二季度末的持股市值累計減少了43.4億元。

與此同時，證金公司還在減持白酒股，分別減持了313.207萬股貴州茅臺、284.1109萬股五糧液、259.6285萬股山西汾酒，三季度末的持倉市值較此前一季度分別減少了7.24億元、3409.65萬元、1.18億元。

“就如同大眾的市場投資行為，漲多了，獲利了結，很正常。”華南一家大型公募投資總監張輝(化名)對《第一財經日報》稱，證金減持的依據可能基於銀行股的基本面來看，盈利前景有惡化，當前的股價已經反映了它們的價值;白酒股也確實漲得比較多了。

與張輝觀點類似，在業內其他多位投資總監眼中，在A股市場於3000點附近震蕩之際，指數出現較大幅度重心下移的可能性不大;但他們同時認為，長期而言當前的市場估值難言便宜。

夏元表示，當前是防守策略，配置了貴金屬、醫藥等防禦品種。“但其實，很多藍籌股在估值修複之後，也並不便宜。而在主題投資上，PPP過去一段時間是個熱門品種，但經歷過兩撥行情之後，短期不太可能會有第三波行情，至少大概率來看，今年不會有行情了。”

本報記者從國內一家銀行系基金公司拿到的一份統計數據顯示，A股結構性高估值仍然存在，全部A股估值為21.5倍。其中，滬深300指數估值(TTM)為13.1倍，略高於歷史均值11.9倍;中小板估值34.7倍，略高於歷史均值31.64倍。值得註意的是，創業板當前市盈率47.2倍已低於56.3倍的歷史均值水平。

夏元是典型選股型基金經理，過去幾年，他曾經成功捕獲10倍牛股而被業內津津樂道。但今年以來，以中小創為代表的成長股走勢明顯弱於價值股。夏元稱，今年的年度業績排名相比過去兩年會出現下滑。“盡管不願意接受成長股低迷的現實，但今年最後兩個月、明年一季度中小創的‘春天’可能還不會來到。”

深港通行情或難上演

11月3日，在A股市場反彈中，券商股一度成為領漲板塊。結合深港通即將開閘的預期，市場人士預期，深港通極有可能在短期推出。面對中小創為代表的成長股在股災以來經歷股價大幅調整，整體估值低於歷史均值的情況，深港通會否複制去年滬港通模式引領中小創滿血複活?這也成為很大一部分股民的疑惑。

“可能性不大。”上海一家大型公募投資副總監蔣興(化名)對本報稱，“中國市場有個特色，就是創新產品第一單通常會引起大的反響。滬港通既然已經推過了，市場很難再對深港通抱有太大的期望。”

相反，在夏元看來，最後兩個月市場上存在諸多的不確定性因素，這也是他采取保守策略的幾點考量。從外圍因素來看，美聯儲有FOMC會議、意大利大選、美國大選等，這些因素將極有可能左右短期外匯市場及外圍股票市場的波動。

從國內因素來看，今年最後兩個月將是解禁高潮期，12月更是全年解禁最高峰。此前有媒體報道稱，今年11月份的解禁股數為134.87億股，合計解禁市值為2286.80億元;12月份的解禁股數超過304億股，合計解禁市值為3642.50億元。

“從年末行情來看，A股市場大跌概率不大，但下跌的概率可能略微比上漲的概率大點。” 蔣興稱，“指數漲了幾百點，市場情緒剛剛上來不久，一些大機構就部分減倉了。市場短期沒有賺錢效應，投機氣氛可能高過價值投資的成分，次新股、高轉送等題材股可能還將成為遊資炒作的良好標的。”

盡管如此，各家公募基金對行情並不悲觀。上海一家外資公募投資總監對《第一財經日報》稱：“在我看來，現在是熊市的末期，市場短期可能稍微調整，但總體沒有太大的問題。主要精力應該放在精選個股上。換句話說，行情雖然一時不會來到，但現在如果減倉的話，一旦行情起來，極有可能就此錯過。”

蔣興稱，實際上，公募基金有最低的股票倉位限制，以股票型基金為例，要保持80%的最低倉位，行情波動中騰挪的空間並不大。個人擅長是自下而上選股策略，通過對個股價值、基本面的認知及企業管理治理等多方面綜合的判斷，來精選個股，倉位長期變動幅度並不大。

張輝的看法基本與蔣興一致。雖然他管理的基金多數是混合型基金，沒有80%倉位的嚴苛要求，但他稱很少會對倉位進行大幅調整，個人更看重的是長期投資業績，而不是短期波動。“說實話，我現在根本看不懂這個市場。我現在能做的就是精選個股，長期持有。”張輝稱，作為典型的價值投資者，個人更擅長的是在接近3000只股票中篩選出有真正投資價值的股票，長期持有。“市場不會因為個人看法而運行的。但我也不會盲從短期市場波動。”

若依以上各位公募大佬所言，在2016年最後兩個月A股市場仍然將維持3000點附近的震蕩行情。

金價跌至10個月低位 因美元上漲和加息預期

美國COMEX 2月黃金期貨電子盤價格周五(12月9日)收盤下跌11.80美元，跌幅1.01%，報1173.60美元/盎司;金價周五跌至10個月來最低，因美元和全球股市上漲;金價勢將錄得連續第五周周線下挫，因預計美聯儲將於下周加息。

金價本周下跌1.6%，因美國公債收益率上漲，此前特朗普勝選導致市場猜測，新政府將增加基建支出，進而推高通脹。

技術上看，趨勢可能仍偏空，即使進一步調整的空間很明顯地減弱，此前價格從7月觸及的兩年高位已經下跌了200美元。短期內的支撐在1145-1150美元，阻力位在1200美元。

美股跟隨歐股走勢上漲，歐元兌美元下挫，此前歐洲央行周四決定延長了刺激計劃。

現貨金下跌1%，報每盎司1158.54美元，盤中跌至2月初以來最低的1156.05美元，當時美國10年期公債收益率觸及盤中高位。現貨銀下跌1.3%，報每盎司16.78美元。