中國國有銀行股似乎一直沒什麽起色。今年上半年盈利增長很少，資產質量也不是十分良好。

不久前公布的中報顯示，整個行業的盈利狀況幾乎是10年以來最差。四大行中也鮮見盈利的實質增長。農業銀行、工商銀行、中國銀行凈利同比下降，即使是最有沖勁的招商銀行也只錄得1.6%的增長。

盡管如此，市場給中國銀行股的定價還是顯得太過絕望，如同世界末日將要來臨一樣。麥格理研究曾在6月的時候下調了該行業評級，而現在卻變得樂觀了不少。他們認為，2015年四季度宏觀經濟狀況會改善，這將有助於緩解現在這種像陷入危機一樣的緊張氣氛。

麥格理的觀點與里昂證券及其他信用評級機構的觀點形成了鮮明的反差。

9月早些時候，里昂證券研究稱中國的銀行股正在成為一個價值陷阱。盡管它們看起來很便宜，平均市凈率也不到1倍，但價值遊戲還是很可能會轉化為價值陷阱。

穆迪也對中國銀行業的信貸狀況表示出了更多的擔心，認為不良貸款問題可能比賬面上的情況更嚴重。

穆迪的報告中表明：“資產質量的壓力不僅僅存在於賬面增加的不良貸款率上，而且還有一些不良資產沒有加以嚴格的識別。例如，違約90天以上的貸款的數量也在不斷增加，而這些並未被計入不良貸款中。”

近日，標準普爾也因壞賬問題修正了對中國銀行業評級——從穩定至否定。

然而，麥格理方面卻認為自己的分析也是經過深思熟慮的，他們認為壞賬問題已經在市場價格上反映出來了。

分析師馬修·史密斯認為：“保守假定13.4%的凈資產收益率，現在H股中的銀行股估值已經大幅低於行業公允價值27%。如果把這塊差價簡單歸結於不良貸款造成的影響(其實債券和影子銀行也同樣存在風險)，那麽可以推導出6%的壞賬率。而如果把凈資產收益率的合理範圍放寬，我們覺得，市場正在按照6%~10%的壞賬率來給這些銀行股定價。”

而以中國最大的銀行工商銀行為例，其2015年的不良貸款率目標定為1.45%，盡管市場人士都覺得不可思議。

麥格理最看好的是建設銀行和工商銀行，同時對農業銀行和中國銀行也給出了買入評級。對於風險偏好稍高的投資者，麥格理推薦了交通銀行。

此前，里昂證券對交通銀行、招商銀行和民生銀行都給出了賣出評級，給農業銀行和中國銀行“弱於大盤”評級，維持建設銀行和工商銀行的買入評級。

近期，“人民幣進入SDR”成為了市場熱議的話題。然而，SDR(特別提款權)並非人民幣或中國整體市場與國際接軌的終點，而是加速金融改革、對外開放的又一個新起點。

作為兩地“互聯互通”的新動作，深港通的“通車”時間備受市場期待，此前更有觀點認為，其開通日期或早於IMF（國際貨幣基金組織）對SDR一籃子貨幣檢視結果的公布日期。近期，澳洲最大投行麥格理(Macquarie)預計，隨著中國金融市場不斷開放，深港通料將於2016年二季度正式開通。值得註意的是，麥格理認為南向投資標的將會擴容，即恒生綜合小型股指數(HSSI) 可能被納入其中。“通車”將使國內外投資者雙雙受益，意義或較“滬港通”更勝一籌。

（滬深兩市板塊劃分）

深股通：外資青睞的高成長北向標的

對於海外投資者而言，“深股通”將為其提供更佳豐富且具有活力的標的，其將能從中國內地高成長股中受益。麥格理預計，深成指500只成分股中有307只個股來自深圳中小企業板和創業板。私營企業和新經濟股占到了上述指數的80%，而這一比例在上證綜指中僅38%。

一直以來，海外資金對以A股心向往之的並不在少數。香港盛德證券全球市場分析師李智剛對《第一財經日報》記者表示：“A股感興趣的外資早有苗頭，這從日本企業紛紛赴港IPO便可見一斑。深港通箭在弦上，且從監管層開閘IPO一事中能看出，如果要恢複股市造血功能，政策勢必也會以扶持呵護為主。”

此外，各界始終認為，這一機制對於海外投資者的吸引力要大於內地投資者，這從“滬港通”北向流量始終大於南向流量中也可見一斑。李智剛告訴本報記者：“滬股通對於外資的吸引力更大，因為外資此前通過QFII的額度投資內地，成本較高，而投資滬股通的成本相對較低。深港通開通後，相當於進一步降低了外資投資內地的成本，北向資金流或進一步加大。”

港股通：標的或擴容 中資小盤股料受追捧

當然，深港通也將為具有國際化視野的內地投資者帶來機遇。如果在當前“港股通”基礎上將恒生綜合小型股指數中的201只成份股納入港股通名單，“鑒於內地投資者對於小盤股的偏好，這將加大南向資金流量，預計使香港中資小盤股將價值重估。”麥格理表示。

自2008年以來，香港中資小盤股和大盤股之間的溢價從65%穩步收窄至20%，然而該溢價在A股市場已經超過了200%。隨著南向資金擴容，香港中資小盤股或再度受到追捧。

在恒生綜合小型股指數中，麥格理也例舉29只其最為看好的標的，其距離麥格理設定的目標價平均擁有最高達69%的上行空間，其中半數個股市盈率仍是個位數，遠期市盈率為10倍，預計2016年市盈率升幅達32%，22只屬於高成長領域，如環保、產業升級、消費升級等。

其中，麥格理預計存在最大上行空間的為聯合光伏 (00686.HK)、興業太陽能 (00750.HK)、新晨動力(01148.HK)、百盛(01148.HK)和海隆控股(01623.HK);預計交易流動性最大的個股為金蝶國際(00268.HK) 、金風科技(02208.HK)、華電國際電力股份(01071.HK)、華能新能源(00958.HK) 和華電福新能源(00816.HK)。

以聯合光伏 (00686.HK)為例，麥格理分析師Patrick Dai預計，得益於飛速增長的中國太陽能需求，聯合光伏可能會在未來的幾年年均太陽能新增裝機容量1千兆瓦。今年5月，聯合光伏向海潤光伏收購其位於新疆、河北、雲南、山西、江蘇等地的17個光伏電站項目，總裝機容量930兆瓦。根據Patrick Dai的測算，強勁增長的太陽能裝置可能會從2014年到2017年帶來3位數的年均複合增長率(CAGR)。

此外，興業太陽能 (00750.HK)正將其業務重心從幕墻(curtain wall)轉向太陽能相關業務。麥格理預計，這將改善其盈利狀況，並有益於其長期收益增長。該集團的太陽能EPC業務毛利率為24%，較其傳統幕墻業務高了9個百分點。“由於其價格結構更為完善，2015年該集團太陽能EPC業務毛利率將進一步擴至28%。”

此外，新晨動力(01148. HK)則獲得了德國寶馬集團授權生產N20發動機，N20發動機是寶馬集團最具競爭優勢的品牌產品，新晨動力也將繼續為中國寶馬5系生產。麥格理認為，新晨動力有望未來為寶馬海外工廠出口引擎部件，其正在從國內引擎制造商向寶馬全球引擎部件供應商轉型。麥格理認為，這只小盤股將有極大的潛力。

SDR為進一步開放埋下伏筆

除了上述“互聯互通”機制，隨著人民幣進入SDR，長期而言將助長市場對於人民幣資產的需求。

“作為SDR籃子貨幣，人民幣匯率料將維穩甚至長期走強，這又加大內地資本市場吸引力。此外，人民幣進入SDR或將間接推動A股進入MSCI新興市場指數，這最終將為A股市場帶來更多流動性。”東方匯理資產管理公司亞洲首席經濟學家紀沫則告訴《第一財經日報》記者，當前A股進入MSCI新興市場指數仍存三個障礙：額度分配、資本流動限制、資本利得稅的不確定性。

“隨著深港通和QDII2(合格境內個人投資者)這些進一步放松措施的推進，有管理的資本賬戶開放基本實現，中國資本市場也隨之逐步放開，A股納入MSCI指數是遲早的事情。”中信證券全球首席經濟學家彭文生坦言，明年納入的可能性將非常大。

此外，紀沫對本報記者表示，人民幣進入SDR或將加速國內債市開放進程，中國政府債券在絕對收益和套利空間方面都存在吸引力。“然而，中國債市體量約40萬億元，外資占比僅2.4%，這與印度(4.8%)、韓國(6.6%)、泰國(8.5%)、馬來西亞(19.7%)以及印尼(36%)相去甚遠。增加境內債市的開放度也將助推香港點心債市場，同時可能將緩解資金外流壓力。”