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放眼观美股： 全球最大GPS制造商Garmin

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GPS 的第一品牌--- Garmin創立至今已有20多年的歷史，主要從事導航和通訊產品的研發、製造及銷售，從製造當初在波斯灣戰爭中被聯軍採用的第一台手持GPS，到 1998年全球首台車用GPS導航儀產品橫空出世，到航空航海產品持續創新……其產品功能及用途已超越傳統GPS接收器，開始為汽車、航海、航空、以及戶 外愛好者提供多樣的導航產品和服務，目前他在航天、航海等專業GPS市場仍佔據較大市場份額。

作為老牌GPS公司，Garmin在該領域積累了較為豐富的經驗，其核心技術優勢決定了其產品的專業性，另外，Garmin十分注重產品研發和創新，新產品開發及更新效率極高，因此得以長期保持領先的市場地位。

目 前，Garmin的GPS產品（除航空產品外）遠銷全球100多個國家，其市場滲透率與Garmin的銷售策略緊密相關。Garmin在世界各地共計擁有 約4000個獨立的經銷商和分發商，在美國市場，其較大的銷售途徑包括百思買（Best Buy）、亞馬遜、沃爾瑪、好市多（Costco）、Halford's、Petra等，此外在歐洲、中東、澳洲、非洲、以及台灣等地，也與當地經銷商建 立了良好的合作關係。

Garmin產品分類及營收構成

2011 年第三季度，Garming總營收6.92億美元。其中，車載/手機導航產品貢獻58%的營收；登山、露營、打獵的戶外愛好者必備的戶外及健身手持導航， 貢獻營收約為總收入的24%，該項業務已成為該公司新的增長點；航海導航產品則能夠提供從單純定位導航到結合電子地圖、潮位數據、日出日落等實用信息，該 快業務貢獻營收約7%；航空導航產品可安裝於包括固定翼飛行器，亦或直升機、旋翼機、超輕航機等各飛行器中，能為飛行愛好者，提供具備基本定位導航功能、 Jeppesen數據庫，並結合地面電子地圖便攜式導航產品，配置不同詳細度之Jeppesen數據庫、不同尺寸的液晶屏幕、電子地圖與軟件功能，該業務 貢獻營收11%。

財務狀況：最近兩年收入和利潤下滑

2009 年和2010年，Garmin淨銷售額和利潤都在下降。2010年，Garmin淨銷售同比下滑9%，主要由於車載/手機導航產品銷售額下降（19%）所 致，但戶外及健身產品銷售額同比增19%，航海產品銷售額同比增12%，航空導航產品同比7%。淨利潤同比下降17%至5.84億美元，淨利率也由 2009年的23.8%，下降至2010年的21.7%。

股價走勢

Garmin 於2000年12月8日在納斯達克市場IPO上市，發行價為美股14美元（因上市後曾於2006年8月16日2:1拆股，復權後對應發行價為7美 元）；2007年其股價曾觸及120美元高位；2008年遭遇經濟危機重創後，股價又一度跌破20美元；最近一年累計漲幅為20%，當前市值75.7億美 元。

Garmin困局：受智能手機導航衝擊嚴重

前 幾年，GPS導航市場主要由Garmin和TomTom等公司主導，但目前兩家公司面臨的挑戰愈發嚴重。隨著智能手機大範圍普及，人們通過手機下載或者預 裝導航軟件，已能夠完成基礎導航功能，Garmin車載及手機導航產品銷售因此受到衝擊，一方面Garmin潛在用戶流向手機，另一方面由於競爭加劇其產 品被迫不斷降價，而目前車載/手機導航產品銷售額佔其佔總收入大頭。

上圖是Garmin車載/手機導航產品銷售額佔總營收比重，以及同比變化情況：2007年該項業務銷售額同比大增115%至23億美元，佔營收比重高達73.65%；但2008增速明顯放緩至8%，2009年和2010年則呈現接近20%的負增長，佔營收比重也逐漸下降。

同時，2010年由於車載/手機導航產品平均售價下降11%，導致該項業務貢獻毛利同比下降22%。另一方面其他幾部分業務毛利潤增長，一定程度上抵消了車載/手機業務毛利下降的不利影響。

但 無論如何，仍有許多人熱愛精確的GPS產品，Garmin目前在該領域的專業性是智能手機導航功能無法替代的。為了減小車載/手機導航產品銷量及收入流失 的負面影響，Garmin也加大了新產品的研發速度，希望以專業和創新的態度推出更多新產品，Garmin近期在戶外及健身產品取得的進展則體現了這一 點。

作者：雪球 @李妍

全球最大的導航設備提供商Garmin成長秘訣

（i美股訊）本報告為國金證券2012年11月25日發佈的《北斗地理信息行業研究月報》內容的摘選，報告撰寫人為國金證券分析師易歡歡。主要內容如下：

Garmin是世界領先的導航、通訊及信息設備和應用提供商,大部分產品都 應用了 GPS 技術。Garmin 為汽車/移動、戶外、健身、航海和導航市場設 計、研發、生產和銷售一系列手持便攜和固定式 GPS 產品和其他導航、通 訊和信息產品。

一 五大業務部門

Garmin公司將業務分成五大部門:手持戶外導航、健身運動導航、航海導 航、汽車/移動導航和航空導航,其中汽車/移動導航是收入最大的部門,佔總收入的 50%,而健身運功和航空導航則是高利潤部門,且增長迅速。

Garmin以五個不同商業部門進行運營,這些部門產品的天然屬性及對應客 戶類型顯著不同,因此不同部門間分開管理。

1，Outdoor(手持戶外導航設備)(2011 年淨收入 3.6 億美元,毛利潤 2.4 億美元,運營利潤 1.6 億美元);應對用戶戶外活動所面對的自然 環境與功能需求,量身設計的一系列的掌上手持型定位導航產品。

2，Fitness(健身運動導航設備)(2011 年淨收入 3.0 億美元,毛利潤 1.8 億美元,運營利潤 1.0 億美元);Garmin 運動健身衛星導航產品 能完整記錄運動時間、距離、速度及位置軌跡,提示運動時所消耗的 熱量,幫助用戶記錄每天運動的里程和軌跡等數據。

3，Marine(航海導航設備)(2011 年淨收入 2.2 億美元,毛利潤 1.3 億 美元,運營利潤 0.6 億美元);Garmin 的航海產品包括手持、網絡產 品和多功能展示、固定式 GPS/海圖標繪儀產品、設備、魚群探測 儀、雷達、自動駕駛儀、VHF 收音機、航海網絡產品和測深儀產品。 從單純定位導航至結合電子地圖、潮位數據、日出日落等實用信息, 並依環境需求,提供不同尺寸、灰度黑白或高階彩色的顯示屏等特性 的產品。

4，Automotive/Mobile(汽車/移動導航設備)(2011 年淨收入 15.9 億美 元,毛利潤 6.0 億美元,運營利潤 1.6 億美元);Garmin 提供了一系 列的汽車自動導航設備,以及為移動 GPS 市場設計的各種產品和應 用,全系列無按鍵觸控操作。

5，Aviation(航空導航設備)(2011 年淨收入 2.8 億美元,毛利潤 1.9 億美元,運營利潤 0.7 億美元);Garmin 航空產品線包括 GPS 導 航、VHF 通訊發送器/接收器、多功能展示、電子飛行裝置系統 (EFIS)、自動飛行控制系統、交通諮詢系統和交通避免碰撞系統。

二 財務解讀

公司2011年總收入27.6億美元,運營利潤5.5億美元,淨利潤5.2億美 元，近五年收入和淨利潤增長如下圖所示：

成本費用構成如下圖所示：

此外，截止2011 年 12 月 31 日，Garmin全球全職和兼職員工共有 9,229 人,其中美國 3403 人,加拿大 62 人,台灣 4403 人,歐洲 1023 人,全球其他地區 338人。

三 成長秘訣

1、持續創新的產品; 由於保持著很高的研發投入,（2011年研發投入佔比達10.8%）公司的產品引領著行業的發展,並擁 有完整且多樣化的產品線,不斷擴展導航設備的應用領域,不僅降 低依賴某個行業增長的風險又不斷挖掘新需求;到目前為止, Garmin 累計已生產超過億台的 GPS 接收器。

2、服務: Garmin 的營銷據點廣佈全世界各地,設計生產創新的產品固然促使 Garmin 迅速竄起,但締造 Garmin 長期以來成功的因素,很重要的 是公司堅持完善售後服務。經常可以看到,公司進行大規模的產品 召回,這在其他導航設備生產商那裡是不多見並且很難做到的。

四 Garmin 伴隨導航產業發展壯大

1，Garmin的發展是伴隨整個GPS民用的迅速擴大而發展起來的,並在消費 需求上具有很高的敏銳度;公司產品從最初的車載導航,一步一步跨越到 健身娛樂、戶外、航海航空等領域,並引領著導航設備的發展趨勢。

2，Garmin引領著GPS產品的發展,在其最近的十年中建立了許多「第一」 的記錄,從研發第一台使用於非精密進場的通用型航空專用衛星定位儀, 到首次生產具備 GPS 與 VHF 雙重功能的掌上型產品,甚至再將全世界最 小的 GPS 推廣到戶外活動的領域。公司不斷地投注於尖端科技的研發, 屢創第一的記錄便會持續地增加。

最後，風險提示：估值偏高;行業競爭加劇;北斗推進低於預期。

（本文來源：i美股）