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歐債、美債一連串的危機和紛擾，使得一向以歐美市場為出口重心的電子股成為殺盤重心，友達、奇美電、宏?硉市?標股股價都已跌破二○○八年金融海嘯時的低點，這意味著電子業將成為這波景氣衰退風暴裡最悽慘的「受災戶」。

崩盤重災戶……電子指標股跌破金融海嘯低點

這一切，要從晶圓雙雄在預估今年第三季前景時，竟然出現近十五年來，首次雙雙衰退的局面說起，也為電子業前景投下變數。

八月三日，聯電法說會。台上的執行長孫世偉宣布，第三季營收將比第二季衰退一成，身旁的財務長劉啟東補了一句話：「這是十年來首例！」再對照七月底台積電的預估：第三季營收比第二季衰退五％至八％，頹勢就此確立。

回顧過去六年，晶圓雙雄第三季營收平均都較第二季增加一○％至一五％。如果只看獨霸全球五成晶圓代工市場、接單涵蓋3C應用的台積電，從它一九九四年掛牌 上市以來，第三季出現季衰退的紀錄，今年是史上第四次；先前三次的成因，分別是亞洲金融風暴與網路泡沫化這類全球重大經濟事件。

場景轉到六月上旬，台積電股東會後。董事長張忠謀被問及今年的目標時，自信微笑的說：「今年營收成長兩成的內部目標，沒有改變！」他的自信，來自於當時台 積電業務單位對第三季的內部目標，是比第二季大增一五％。但短短兩個月後，這個數字急速下修，差距多達二十個百分點。七月底，台積電代理發言人孫又文證 實，今年的內部目標，不會達成。

到底是什麼，竟然讓晶圓教父張忠謀的期待落了空？又是什麼樣的景氣冬天，會讓台灣電子業自二○○○年網路泡沫化以來，出現最冷的第三季？

需求本就疲軟……電子業第三季反常寒過頭

張忠謀認為，是日本三一一大地震後的供應鏈缺貨疑慮，引發下游提前下單，才使得客戶現在的庫存，比往年同期增加而減少下單；所以他樂觀預估，九月之後，庫 存消化得差不多了，訂單將陸續回籠。然而，孫世偉一方面證實客戶庫存比往年增加一成，一方面卻又拋出另一個震撼彈：「如果只是『庫存』疑慮，的確三個月就 可以解決；但整體經濟是最大的隱憂，目前需求整個疲軟。」

幾個數據值得留意，自二○○○年網路泡沫化後，晶圓雙雄第二季多有一五％的季增率，但今年台積電只成長六．五％、聯電持平，暗示終端產品需求不振，導致通 路庫存升高的事實，已存在一陣子了。再以台積電接單、到系統廠推出成品至少需時兩個月，且聯電第三季營收將「逐月下降」來推算，顯然系統廠對年底耶誕節旺 季並無高度期望。

這也顯示出，在美債、歐債背後，接著而來要面對的，可能是各國縮減預算、減少赤字，直接衝擊到政府支出和民間消費。

所以，大和證券亞洲區高科技研究部主管陳慧明認為，「需求疲軟」恐怕是台灣電子業真正要憂心的。以當前經濟情勢來看，台積電第四季訂單回籠的預期，「大概 只有三至四成的機率會實現。」他與野村證券研究部副總裁廖光河一樣，對台積電、聯電第四季的季增率，保守預估成長在五％以內。而八月初的全球股災，勢必會 延緩歐美需求的復甦，狀況可能比晶圓雙雄法說會時，更嚴重了。

壞消息不只如此。七月底英特爾（Intel）執行長歐德寧（Paul Otellini）基於小筆電大衰，把今年電腦出貨成長率從一○％至一三％，下修為八％至一○％，呼應五月全球最大電腦品牌惠普（HP）執行長李．艾科 （Leo Apotheker）兩度下修今年營收的噩耗。巴克萊證券亞太下游硬體首席分析師楊應超也預估，台灣包括廣達、仁寶、緯創、英業達等一線筆電ODM（委託 設計製造）廠第三季的出貨量，只會比第二季略增一成，遠低於往年二五％的季增率。

如果把電腦的衰退歸咎於平板電腦的興起，那先前好消息頻傳的智慧型手機呢？由於諾基亞（Nokia）與黑莓機RIM的銷售表現讓市場失望，里昂證券不久前 也把今年全球智慧型手機出貨量，從四億七千一百萬支降為四億三千九百萬支，約減少六．八％。積極推出新產品搏翻身的手機晶片大廠聯發科，總經理謝清江對第 三季的季增率也只預估五％至一○％，低於外資圈原本一五％的預期，除權後貼權至今，尚未翻身。

但聯發科還是同業中相對好的。面板相關的聯詠、網路的瑞昱、消費性電子的新唐全都對第三季保守看待，聯詠、瑞昱更預估將比第二季衰退。一家比一家更悲觀的數字，讓野村證券研究部副總裁鄭明宗把台灣IC設計的本益比，從今年的十二倍下調到明年的十倍。

訂單全面減少……耶誕旺季蘋果可能一枝獨秀

以晶圓廠接單到製成最下游成品約需兩個月的時程推算，台灣電子業不僅對九月的返校旺季難以期待，耶誕節旺季能有多旺，也頗令人擔憂。「歐美人還是會採買耶 誕節禮品，但預算可能最後多落入蘋果等少數業者手裡，因為他們最新的智慧型手機與平板電腦正上市在即。」鄭明宗表示。

至此，全球電子業只剩蘋果一枝獨秀、股價還能續創新高，本益比從年初的十二倍一路拉到近期的十五倍。台股中，沾上蘋果光的可成、鴻準等也成了近期資金追逐的標的，但整個台灣電子股的本益比不斷被各類傳產追上，沒有高成長帶來的長線多頭走勢，只有短線的跌深反彈可期。

被「需求疲軟」拖累的，還有液晶電視。研調機構DisplaySearch才剛把今年全球出貨成長率，從年初的一三％降到九％，禍首直指美國、西歐、日 本。三大市場中，只有美國小幅成長二％，歐洲衰退一．五％，日本更因政府補助結束，恐怕出現高達四成的年衰退率。即使中國今年首度超越美、歐，成為平面電 視最大單一市場，需求量高達四千六百萬台，也難以挽回歐美日同步衰退的頹勢。就連全球面板龍頭三星（Samsung）第二季也因面板部門虧損嚴重，獲利大 幅衰退二六％，正式加入LG Display、奇美電、友達的虧損行列，而且慘況可能一路延續到明年上半。

撐盤指標失守……少了電子股的台股，怎麼玩？

在上下游電子股業績紛紛失守的情況下，未來台股將陷入缺乏明星產業撐盤的局面。除此之外，技術面也嚴重遭到破壞。這一波股災中，台股接連跌破年線、兩年線 等支撐，不論本土或外資都認為，以過去經驗來看，短線要整理數週甚至三個月，其間的操作心態應調整為「保守中搶反彈」的短線心理。由於這次的股災源自於全 球恐慌賣壓，技術指標意義不大，反倒要觀察日成交量指標，如果量縮至八百億元以下，跌勢收斂為盤整築底時再行介入，風險較小。

電子股的操作難度增加，部分傳產本益比又高得嚇人（觀光、百貨都高達二十五倍），該如何操作呢？其中，高殖利率股，以及八月五日台股重挫四百六十點時，最後仍收紅或僅僅小跌的強勢股，是後續可以追蹤的標的。

再綜合近期投顧對年底選舉行情推測，兩岸內需通路、與藍營友好的集團股、政府經常護盤的權值股，以及少部分下半年仍成長可期的電子股，將是期待選舉行情的投資人，在年底前可留心的方向。

【延伸閱讀】景氣回溫不足，電子股熄火！

指標企業下修景氣預估

指標企業：英特爾執行長 歐德寧 景氣預估說法：全球電腦今年出貨成長率由10%~13%，下修為8%~10%

指標企業：台積電董事長 張忠謀 景氣預估說法：1.全球半導體(不含記憶體)年增率由7%減為4%2.全球晶圓代工成長率由15%下修為7%

指標企業：惠普執行長 李．艾科 景氣預估說法：個人電腦銷售低迷，兩度下修財測，營收最大差異達1,300億元，減少3.37%

指標企業：聯發科總經理 謝清江 景氣預估說法：第三季營收季增率5%~10%，低於外資原本預期的15%

資料來源：各公司

【延伸閱讀】6大題材股，股災後可追蹤

族群：高殖利率股 個股：中華電信、全國、第一保 理由：防禦型股票

族群：權值股 個股：台積電、廣達、台塑、中鋼、台化、台玻、台灣50 理由：政策護盤主要標的

族群：金融股 個股：合庫、富邦金、第一金、兆豐金、新光金 理由：容易因政策拉抬有所表現

族群：集團股 個股：裕隆、東元、潤泰集團、長榮集團、中信集團 理由：與藍營友好，選前多以股價表態

族群：成長股 個股：可成(蘋果概念)、元太、正崴、宏達電 理由：下半年業績仍有高成長題材

族群：兩岸通路股 個股：統一超、全家、三商行、寶島科、大榮 理由：通路為王時代，市場認同度高

資料來源：各券商

蔡鎮宇和林敏雄曾於二○○八年連手以創紀錄的高價標得信義聯勤土地，轟動市場；但，一○年年底的「以地易地」分手協議，已確定了雙雄合謀獵地的精采戲碼將 成為過去式。

撰文．梁任瑋

九月二十三日，台北市新光敦南大樓不動產資產信託（ＲＥＡＴ）標售，新壽、國壽、富邦人壽、頂新集團全員到齊，前國泰金控副董事長蔡鎮宇主導的寶豐隆地產 也悄悄出現在投標之列。

雖然最後是由國泰金控董事長蔡宏圖領軍的國泰人壽以九十六億元得標，但身為﹁個體戶﹂的蔡鎮宇，手握近七百億元的購地實力，一出手絕對不容小覷。

二○○八年，蔡鎮宇與好哥兒們元利機構董事長林敏雄連手買下「信義聯勤」土地，曾創台灣房地產史上單筆土地銷售最高總價紀錄。沒想到，兩年過去，林蔡的連 手戛然而止，雙方在一○年底就定下﹁分手協議﹂，如今，蔡鎮宇的獵地大計，重回單打局面。

兩人分手協議的重點在於「以地易地」：由林敏雄吃下屬於蔡鎮宇名下的信義聯勤土地持分，而林敏雄在○九年向國泰人壽購買的一一七八坪信義計畫區Ｄ５土地， 則在今年五月賣給蔡鎮宇的寶豐隆地產。

對此，元利建設董事長蔡建生低調證實，今年七月，雙方已經完成「以地易地」的過戶，元利建設取得信義聯勤的完全主導地位。

想法各異 但分手只是暫時？

蔡鎮宇與林敏雄兩人分道揚鑣的原因，據了解，是雙方在建築理念的歧異，蔡鎮宇對於豪宅規畫有許多細膩的想法，而林敏雄則務實穩健，以追求獲利為第一目標。 為了讓事情「單純化」，兩人決定各做各的，去年底決定﹁分手﹂。

由於信義聯勤當初就由林敏雄的元利建設著手規畫，林敏雄不希望前功盡棄，於是協議把原本就是由蔡鎮宇以及家族共同持有部分的信義計畫區Ｄ５土地換給蔡鎮 宇。

據說，易地過程中兩人對於土地價值的認定與交易細節，認知難免不同，至於兩人未來互動，相關人士透露，林敏雄向來與人為善，從來不會把話說死，就是要替雙 方預留合作空間。

只是，信義聯勤的基地面積較Ｄ５土地大上許多，總共二四九○坪的信義聯勤買價總計一○一．四億元，林蔡兩人各出資五○．七億元，至於Ｄ５土地當初買價約二 十五億元左右，雙方交換時換算了兩塊土地近年增值幅度，結果，林敏雄還得支付不小的差額給蔡鎮宇。

一樁哥兒們連手的美事雖然結束，無論是否另有內情，但兩人都能保持風度低調對外，既無礙於蔡鎮宇以個體戶之姿繼續獵地的氣勢，也無損林敏雄繼續作「世界最 高級豪宅」的推案夢。

二○一二年台股有一對兄弟檔潤泰全、潤泰新，年漲幅分別高達四五％和八五％，在集團股中表現名列前茅。特別的是，潤泰雙雄的獲利有八成來自業外，且都來自集團企業中國大潤發和南山人壽。

買不到兒子，只好買媽媽

仔細分析這兩波股價上漲的共同軌跡，都是「打造龍頭企業，然後掛牌上市，為母公司股價添柴火。」

首先，打造產業龍頭，創造現金流。潤泰集團旗下中國大潤發，是中國最大量販賣場龍頭，而南山人壽也力拚台灣壽險業第一名，對母公司的獲利、股價產生槓桿倍數的利多效果。

接著，籌備掛牌上市，拉抬「母以子貴」的身價。在高鑫（中國大潤發）赴港上市前，投資人因為「買不到兒子，只好買媽媽」，先壓寶潤泰全和潤泰新。潤泰全股價從二○○九年初的十九．一元漲到破百元，短短一年半漲了四．六倍；潤泰新同期也大漲二．二倍。

而南山人壽計畫二○一四年上市，為符合規定，南山人壽勢必要連續三年交出亮眼的獲利，也讓持有南山人壽的潤泰雙雄股價充滿想像空間。

不過，雖然二○一二年南山人壽賺逾九十三億元，但對潤泰雙雄只是財報上認列的數字，仍無法獲得盈餘分配，因為當初潤成（潤泰雙雄與寶成等合資）接手時，南山人壽累計虧損逾兩百億元。南山人壽財務長許妙靜表示，到二○一二年年底，賺到的錢仍未能填平過去虧損。

精明交易，南山股價已翻倍

凱基證券金融產業分析師曾繁仁表示，南山人壽掛牌上市，不見得能複製大潤發行情，因為保費收進來就是負債，有別於大潤發每天有現金入袋。不過，當初潤泰新、潤泰全以每股十元參與潤成增資，目前南山人壽未上市股價約二十三元，已經翻倍。

潤泰集團總裁尹衍樑的事業版圖橫跨通路、營建、水泥、壽險、生技等，旗下潤泰新、潤泰全「左擁中國大潤發，右抱南山人壽」，這種母雞、小雞互惠的股價鍍金術，堪稱股市一絕。

【延伸閱讀】2隻金雞，拉抬母雞潤泰全

高鑫在港2011年7月掛牌上市的前一年，已帶動潤泰全股價破百元南山人壽帳面獲利與上市題材，讓潤泰全股價2012年爬高

註：高鑫即中國大潤發資料來源：XQ全球贏家

當紡織股股價、每股稅後盈餘超越宏達電、台積電，他們接著喊出要讓想進IBM、高盛、Google的台灣年輕人才進成衣公司，給出第二年薪水破百萬元、還有員工持股獎勵的制度，甚至希望每個優秀人才一路待到退休能有億元身價。

祭出全員持股！補貼買公司股票、一年獎金13個月

紡織業待遇超乎你想像，第一是，他們也有員工持股獎勵，但跟過去電子業拿該分配給股東的利益分紅配股給員工不同，聚陽避免損及股東權益，將獎勵制度費用化，採取員工持股信託方式，編列預算補貼員工買公司股票，一樣享受企業高成長後果實，「以前是我們是千萬富翁，現在都講億萬富翁了，」聚陽董事長周理平說。

過去十年來，聚陽全體員工每半年可以領一次獎金，一年平均下來有十三個月獎金。而且當金融海嘯後電子業爭相推出無薪假，二○○九年他們反而推出員工持股信託制度（詳見小辭典），只要過三個月試用期，就有資格加入。

目前全公司九九．二％員工成了聚陽股東。從二○○九年十月正式實施員工持股信託開始，結算到今年七月二十六日止、每股一百五十八．五元計算，帳上已經賺一九八％，報酬率是定存的一百倍以上！

以聚陽資深經理級主管為例，四年來共投入約百萬元在持股信託帳戶，帳上至今已累積三百萬元，等於賺了兩百萬，加總每半年可以領一次的獎金，固定薪水其實只占在聚陽工作所得的三分之一，有三分之二是獎金與持股報酬。

等於將員工未來與企業成長緊緊綁在一起，所得與財富反映在公司的獲利表現。

第二年年薪百萬！標準化培訓，挑戰全台薪酬前一○％

第二是，他們大膽用年輕人，生產管理部門最新應聘的儲備廠長，不僅沒有二十二K待遇，透過標準培訓流程，第二年年薪可破百萬元（詳見左頁附表）。不過還是要提醒年輕人，在聚陽成為廠長級主管，工作地點可能是越南、柬埔寨或印尼，須具有到異鄉工作、全球移動的能力。

周理平的野心很大，他不只要挑戰全台前一○％的薪酬，還要吸引台大、成大管理科系社會新鮮人棄電子業選傳產。

用Google模式育才！愛用菜鳥、怪咖，還送60萬旅費獎勵

第三，他們用Google、臉書方式培養具有設計創意的新人，大膽培養他們，可以一年花新台幣六十萬到國外找靈感或花錢買樣品，擔任設計師滿五年後也有百萬年薪。

儒鴻董事長洪鎮海說，他光人才就布局了十年以上，他喜歡白紙一般、可塑性高的新鮮人，所以他從不挖角，都自己從頭培養起，十年來，不管公司缺不缺人，他每年都至少應徵十個年輕人。

「新人進來前兩年很難熬，要先滿足最基本生活條件，」儘管洪鎮海對大學畢業生只開出二萬八起薪，他卻提供中南部員工免費宿舍，且滿三個月、一年、兩年都會固定調薪，起步雖慢但成長穩定，因此每年人員流動率不超過三％。

不過，台灣紡織產業以代工為主，因此員工都得禁得起在工廠受訓四十五天，從業務助理開始歷練，累積一定技術能耐與市場敏感度，才能有機會進階到研發部門。

一旦能夠躋身服裝設計師，這些傳產企業採自由放任。洪鎮海說，他喜歡用「怪人」，還比照Google管理方式，給設計團隊成員空間發揮創意。只要有好的表現，他會給對方空間，每季新品中，七成貼近市場需求、三成可以按自己創意設計，以此激發創新，他期望「客戶要的前瞻商品，往往就是那三成的成果。」

接著，只要設計師每季有超過六成款式被客戶選購，會再加碼鼓勵創新，每年可以自己主動提案到海外旅行，由公司埋單讓你找靈感，激發出最大的潛力與創意。

目前，儒鴻已有七位服飾設計師享受過這樣待遇。不過，對於在第一線參與研發的團隊，特別是研發Lululemon的團隊，洪鎮海採取嚴格保密制度，禁止任何拍攝與採訪紀錄，堅持不讓研發與設計人才曝光。

台灣紡織股王、股后在創造高獲利、高股價傳奇後，也正面臨一場人才爭奪戰，更捨得給好的待遇與成長空間，爭取人才加入傳統紡織業。對台灣年輕人來說，當電子高成長不再，有紡織業接替展露光芒是良性且正面的事。

【延伸閱讀】最快2年，菜鳥晉級百萬年薪！

設計師1-4年：設計助理、設計師，年薪約60-80萬元在台灣學基本打版、蒐集流行資訊、研究客戶品牌、有機會參與和客戶協同開發專案，從畫設計圖開始，從無到有生產出服飾成品第5年：績效好可升資深設計師，年薪約120萬第6年後：可以選擇當資深設計師或帶人，後者可一路升為副理、經理、資深經理、設計總監等

儲備幹部第1年：儲備廠長，年薪80萬前45天：台北訓練，掌握基礎知識、建立人脈之後3個月：赴海外工廠見習見習以後：輪調現場裁片、車縫、整燙、包裝等不同部門歷練1年第2年：廠長助理，年薪100萬繼續在生產部門歷練，表現佳者升任廠長助理，跟著廠長學管理第3年：表現佳者升任副廠長，年薪120萬第4年：表現佳者升任廠長，年薪約150萬 歷練10年後：有機會升任管理一國所有工廠的總廠長

註1：上表儲備廠長養成為聚陽的制度註2：設計師的養成綜合整理自聚陽、儒鴻，非單指一間公司，待遇為業界參考值資料來源：聚陽、儒鴻 整理：萬年生