📖 ZKIZ Archives

亂世降臨 謝國忠

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100290298&time=2011-08-12&cl=115&page=all

 

　　全球經濟二次探底的陰影終於在上週橫掃金融市場，各地股市一片拋售景象，兩週內就捲走了6萬億美元。拋售反映出市場對於正常週期性復甦的預期是錯誤的。

　　自2008年以來，全球經濟一直不正常。危機暴露了此前被巨大泡沫掩蓋的結構性問題。各國政府與中央銀行卻沒有著手解決結構性問題，反而試圖用 刺激政策復甦經濟。這樣只能在短期起作用，但是市場卻總是會做出相反的假設，所以，不時會出現拋售的情況。這樣的迷你經濟週期將會在未來很長一段時間內揮 之不去。

　　在這次迷你週期中，全球各股票市場可能已經探底了。但是，前景並不光明。未來一個月市場將會繼續起伏震盪。

　　全球經濟所面對的結構性問題，無論是西方發達國家在社會福利方面過度開支，還是發展中國家過度依賴出口，在可預見的將來都無法解決，因為其政治體系都無法當機立斷。我們正處在一個亂世，而這很可能會持續十年。

二次探底

　　全球經濟二次探底的證據已經出現兩個月了。波羅的海乾散貨指數（BDI）在過去一個半月內大幅下滑。對很多散貨承運商來說，目前的水平無利可 圖。遠東到北美的集裝箱貨運運費在夏季高峰期也非常低。全球貿易很有可能在過去兩個月一直收縮。由於庫存因素，生產指數滯後於貿易指數。在過去四周中，全 球生產指數都指向收縮。

　　2008年以後，有三個因素導致經濟復甦被誇大。首先是政府過度的財政和貨幣刺激，隨之而產生的需求上升是從未來需求借來的。其次是危機時期信 貸緊縮導致去股票化，之後的再股票化誇大了經濟復甦。這兩個因素都已經壽終正寢。正常化的全球經濟發展比金融市場所預期的要慢很多。

　　還有另外三個因素，導致二次探底更加可能。

　　首先，美國房地產市場再次下滑。美國政府之前的救市努力使得業主抱著已經降到負值的房產不放。現在希望消失了。他們正在放棄自己的房產，將其交換給抵押銀行。由此導致的庫存增加導致市場再次走低。

　　其二，歐洲債務危機迫使歐元區採取財政緊縮政策。隨著危機蔓延到西班牙和意大利，債務危機已經不僅僅影響邊緣經濟體了。隨著大型經濟體受到壓力，整個歐洲有可能會再次經歷經濟衰退。

　　其三，中國緊縮政策的作用已經開始顯現。2011年上半年，固定資產投資增長約佔名義GDP增長的87%。這表明自2008年以後，中國經濟完全依賴於地方政府投資。隨著壞賬的不斷出現，地方政府的開支能力將不可避免地受到限制。所以，中國經濟很有可能在下半年出現大幅度下滑。

難以為繼

　　西方福利社會難以為繼。但沒有政府敢告訴選民真相。他們試圖發更多的債券矇混過關，希望通過經濟增長解決問題。不願或無法面對問題將會導致全球經濟陷入永久性危機。

　　「二戰」以後，西方社會一致認為政府應該讓公民共享經濟繁榮。由此而來的福利社會帶來了巨大的好處，因為每個公民都能夠有尊嚴生活。社會空前穩 定，經濟空前繁榮。但是，壽命不斷上升，生育率不斷下降，導致福利社會成本過高。沒有必要放棄福利社會，但必須縮減規模。人們必須意識到他們一定要更晚退 休，這樣才能夠讓福利體系、醫療服務維持下去。目前，西方各國政府還沒有將這種信息傳達給民眾。

　　另一方面，發展中經濟體仍然依賴出口尋求發展。它們都循著日本和亞洲四小龍經濟發展模式前進。在發展中國家總體規模比發達世界小的時候，這種模 式可以發揮作用。但目前發展中經濟體GDP大於美國名義GDP，並且購買力與發達國家基本一致。所以發展中國家很難再通過向發達國家出售產品來維持經濟增 長。

　　發展中國家的政治經濟偏向供給方。企業與政府之間的曖昧關係在1998年那樣時境艱難時被稱做裙帶資本主義，在現在形勢大好時被讚譽為親商業， 這反映出發展中國家的增長模式。要改變這個模式，就要進行根本性改革，如建立法治，保護消費者與勞工權利，建設社會保障網絡等。

　　各國政府與中央銀行之所以會對現在這樣的金融市場動盪做出反應，原因有二。其一，相對於實體經濟，金融市場規模太大了，以至於其動向可以通過財 富效應和融資成本而影響到實體經濟。其二，目前，金融思維佔據了世界各地決策者的頭腦。其思維方式總是圍繞著金融市場轉。一旦股市像過去兩週一樣快速下 滑，你就可以打賭決策者會有動作。比如，七國集團領導人正在召開緊急會議，討論他們的債務問題。

　　不管決策者最後拿出什麼樣的政策，也無法解決根本問題。他們最多只能讓股市上升。目前決策者就是以此作為衡量成功的依據。

　　我認為西方各國政府將會承諾更多地削減財政赤字。問題是削減開支最可能出現在未來。比如，美國政府最新一輪削減開支要到2013年才開始。這樣的削減計劃真能得到實施嗎？

亂象紛紜

　　在剛剛結束的七國集團緊急會議上，歐洲央行（ECB）承諾將干預意大利和西班牙的債券市場。其干預方式將會影響干預效果。干預的主要目的必須是 讓投機者虧損。如果措施緩慢無力，那麼將導致投資者恐慌，進而導致拋售。結果導致意大利和西班牙債券都爛在了ECB手裡。這將最終導致歐元崩盤。

　　為了讓干預措施有效，ECB必須要出重拳打擊賣空者，迫使他們虧本補倉。要想達到這一效果，惟一的辦法就是ECB奮力壓制市場，比如，在一天內讓利率降低100個基準點或更多。很不幸的是，ECB似乎仍在猶豫不決。這就使得人們懷疑其政策措施的有效性。

　　日本經濟很糟糕但貨幣很強大。這已經不新鮮了。日本財政部定期干預美元兌日元匯率市場。它從本國市場借來日元，然後在外匯市場銷售。這種方式長期來看並沒有效果。有效的匯率市場干預措施要求中央銀行印發貨幣購買美元。日本還沒有採納這種方式。

　　美元-日元市場歷來是投機者的聚集地。2008年以前，息差交易佔據統治地位——即以零利率借入日元，然後用其購買以其他貨幣計價的資產，獲取 息差。由於其他主要經濟體的利率已接近於零，現在人們又開始借入其他貨幣，購買日元，期待日元升值。如果日本出口商以更高的價格購入日元，讓投機者能夠套 現離開的話，就有利可圖。

　　穩定美元-日元市場的惟一辦法就是日本央行出手讓投機者賠錢。不然，投機者就會一次又一次地回來。要想有效干預，就必須讓美元兌日元匯率大起大落，比如一天內浮動10%。這將迫使投機者巨虧補倉。

　　意大利不會破產。ECB不得不購買其債券。日本不會破產，儘管其債務已經是其GDP的225%。等到最後關頭，日本央行將不得不買入日本政府債券。美國政府不會破產。美聯儲將會自覺主動地購買美國國債。21世紀嚴重主權債務危機的解決辦法就是印鈔票。世界正朝著持續高通脹發展。

　　在對美國作出警告後，標普果真降低了美國的信用評級。標普要求美國聯邦政府在未來十年內削減4萬億美元赤字以保持美國的AAA評級。而美國政府 只表示要削減9000億美元，明年第二階段再削減1.5萬億美元。在降級聲明中，標普以華盛頓政治僵局作為降級原因之一。這是完全正確的。

　　很多人認為美國政府可以靠印刷鈔票來償還債務，所以不可能違約。但是，投資者收到一文不值的美元與實際破產有什麼區別呢？

　　降級對於投資者也是好消息。降級增加了美國政府赤字的成本。如果其他條件不變，美國政府將減少開支。因此，國債持有者就會好過一些。歷史將積極評價標普的舉動。

　　作者為玫瑰石顧問公司董事，經濟學家

去風險化大潮降臨：美國養老基金“棄股投債”

來源: http://wallstreetcn.com/node/78136

與大多數的投資基金不同，養老基金設立的初衷並非在於將利潤最大化，而在於能賺到足夠的錢以兌現他們對員工的承諾，然後在晚上睡個好覺。然而在過去的幾年中，飽受金融危機折磨的養老基金經理們幾乎沒有一天能安心入睡，他們在輾轉反側中考慮一件事：什麽時候才能將投在風險資產中的錢轉移到安全的資產類別中？而今年則是他們行動的最好時機——在經歷了本世紀的兩次大熊市的痛苦折磨後，養老基金賬戶總算接近了收支平衡點。 根據英國《金融時報》記者Michael Mackenzie的報道顯示：去年，美國的養老基金是固定收益資產的最大買家，而所有證據也都表明這些基金會在今後幾年中繼續這樣做。事實上，當今年私人投資的大潮由固定收益項目轉向股市時，養老基金們則正在經歷一個緩慢且完全相反的過程。相比養老金賬戶，公司退休基金經理的動作要快得多。許多公司已經宣布其退休基金將實施去風險化，而最主要的手段也是將一部分風險資產轉為固定收益項目。 根據ISI金融公司的統計，標普500公司的退休金賬戶在2012年末有近4350億美元的虧空，而該數據在去年末已經大幅好轉，赤字為1320億美元。這是美國公司退休金賬戶有史以來波幅最大的一次，而融資比率也從78%上升至了93%。更讓基金經理安心的是，資產負債表的兩邊都出現可喜的變化：由於去年股市大漲資產也隨之膨脹；同時由於利率提高，折現率也隨之上升，將未來的負債折現後債務規模也將收縮。 在近幾周，美國公司紛紛發布年報，其中反複出現的兩個主題就是：退休金賬戶的好轉，及關於去風險化的決定。醫藥巨頭杜邦公司為其旗下基金註資5億美元，使去年的資金缺口最終縮減至84億。而福特公司則表示，今年用於援助其退休基金的資金數已縮減至15億美元，相比去年的50億有了巨大的進步。 再來看由美國政府設立、總值超過5.2萬億美元的公共養老基金。該基金的負責人們也計劃對其旗下資產進行去風險化處理——將股權類投資比重降至最低——盡管該項目的耗時將遠超一般企業，但公司退休金改革的成功顯然為他們提供了充足的動力。 加利福尼亞公務員退休基金（Calpers）是美國最大的國有退休基金，資產大約在2830億美元左右，其在2012年6月時統計的融資比率為70%，此後的增長可能也十分有限。對這樣一家基金來說，三年一度的資產分配策略會議是至關重要的，而就在今年6月，基金管理者決定將投資在私營企業股權中的資金由14%削減到12%，而將固定收益項目占比由17%提升到19%。 盡管如此，對這樣規模的基金來說，投資策略的改變並無法在短時間內生效；即便它從上周就已開始施行了去風險措施，但要收回金融危機時的損失仍是非常困難的一件事。 當然，在作出這個決定前，Calpers內部也就此展開過激烈的辯論。爭論的重點則在於將風險資產轉為固定收益資產的速率——這在一定程度上也是美國其他養老基金的寫照：需要討論的問題在於去風險化的速度，而非是否要實施去風險化——他們已經是固定收益資產的忠實信徒了。

美國地產黃昏降臨？No——美地產供需終極解析

來源: http://wallstreetcn.com/node/78107

近來美國房地產有關的數據不理想。房價上漲的動能在減弱，市場開始擔心房價最強勁的複蘇部分可能已經過去。 比如昨天剛剛公布的美國12月S&P/CS 20座大城市未季調房價指數環比下降0.1%。最近五周美國按揭貸款申請數量更是暴跌16%，創下近14個月來最大跌幅。目前的貸款申請需求已經回落至1995年水平。購房需求的下降不僅令摩根大通追加裁員數千人，更是讓富國銀行不得不重新擁抱次貸。 再加上此前零售、非農等一系列數據不景氣，人們不得不開始進一步憂慮美國經濟複蘇的前景。那麽，美國房地產市場到底狀況如何？地產咨詢公司John burns的分析，或許可以讓你更加接近事實真相。 John burns主要從供應和需求兩個方面對房地產宏觀形勢進行評估： 1、增加房地產供應：在過去幾年中，每建造一棟房屋可以帶動兩個新增就業，考慮到如今平均每個家庭僅擁有1.2個就業崗位，美國顯然需要蓋更多的房子。 2、房價面臨上漲壓力：房價上漲是由需求（買房者）和供應（賣房者）的不平衡拉動的。而反映供需的最佳指標就是市場住房庫存供應的去化時間。在過去31年中，房價平均增長速度要比通脹高1%，市場上住房供應的平均去化周期為7個月。當供應減慢的時候，價格就會升高，反之亦然。 房地產供需詳解 當一個房主用舊房置換新房時，他們並不會影響市場供需，因為他們在增加1套需求的時候也增加了1套供應。也許有人會詳細分析他們兩套房子的價位或檔次不同，但這里無需分析這些細節。真正影響整體市場供應的是那些純粹的買家和純粹的賣家。前者會拉低供應，而後者會增加供應。 下圖將純賣家分為六類，純賣家分為八類，其中前六類之間互有關聯。每一類中，現狀不及以往的為紅色，現狀高於以往的為藍色（點擊放大）。 純買家： 1.First-time buyers：首次買房者，之前大多在租房 2.Divorcees：離婚者 3.( im)migrants：移民者，到了一個新地方後有買房需求 4.Second-homes：二套房購買者 5.Move-up/move-down：再買一套房，並將前一套房作為投資 6.Investors：投資者，包括國外投資者及機構買家 純賣家： 1.End of lifers：去世或退休後與子女同住 2.Newlyweds：結婚者，雙方各有一套房，所以要出售其中一套 3.Out-migrants：遷出者 4.Second-home：出售第二套房 5.owners to renters：賣掉自家住房改為租房者 6.Investor：投資者，包括國外投資者及機構賣家 7.Banks：貸款者止贖後銀行對抵押房產進行出售 8.Home builders：房屋建築商 各類純買家和純賣家之間的關系： 1.首次買房者通常要遠遠多於因去世或退休要買房的人。 2.離婚後通常會有兩套房，而結婚者的兩套房會減少為一套。 3.遷入者的數量要多於遷出者。 4.近年來，隨著40歲以上人口的增多和不斷富裕，購買二套房的人群數量在穩步增加。而在經濟低增長時期，二套房賣家要多於買家。 5.全美越有1400萬租房者，這些人的房東正是那些購買了二套房同時將首套房作為投資的人。很少有房東會自願成為租房者。 6.近期投資者數量有所增加，尤其是國外投資者和機構。這對市場會產生重大影響。 7.銀行每年通常會出售40萬套房子，而最近出售的數量是平時的3倍。 8.建築商只能是房屋出售者。大規模的新屋建設會極大地影響到房價上漲。建築商通常扮演者一個平衡者的角色，在需求增加的時候，他們通常會增加供應。 近年來的形勢： 從2011年至2013年初，美國房價開始進入上漲周期，主要有三個原因：投資購房者大量湧入，銀行銷售減少和新屋建設減少。這些導致庫存去化周期從12個月降至4.5個月。在2011年庫存周期降至7個月以下時，房價也開始由跌及漲。 但從去年開始，房價上漲、按揭利率上漲和行業信心的消褪導致供需又發生逆轉，房屋庫存又開始增加，從而帶動價格增長放緩。 行業未來前瞻： 根據以上提到的供求關系的詳細分解及計算，John Burns最後認為，雖然目前價格增長已經放緩，但目前的美國房地產市場整體仍是需求大於供應，這將支撐大部分地區的房價在未來的一年內繼續上漲。但部分地區（比如德克薩斯州和加利福尼亞州）可能會存在較大差異性。

史上最大IPO降臨 投資者為阿里巴巴上市拋售其他大牌

來源: http://wallstreetcn.com/node/106865

外界預計有望創美股最高募資記錄的阿里巴巴下月可能就在納斯達克上市，美股投資者開始重新評估投資組合，為迎接中國頭號電商虛位以待，美國電商巨頭亞馬遜、中國最大搜索引擎百度、阿里巴巴的兩大股東雅虎與日本移動運營商軟銀都可能成為犧牲品，被投資者拋售。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

本月上旬華爾街見聞文章援引彭博消息稱，阿里巴巴正計劃9月3日啟動路演，預計歷時兩周，首站為香港和新加坡，然後轉戰倫敦，最後登陸美國。美國的路演將於9月8日在紐約拉開帷幕。阿里巴巴將公開上市日定在9月16日。

此前外界預計阿里巴巴IPO募資規模將高達200億美元，那將是史上最大規模的美股IPO，也是中概股的最高記錄。彭博統計，目前美股最高記錄是Visa公司2008年募資196.5億美元的IPO。

一些分析師預計，上市後阿里巴巴估值可能達到2000億美元甚至更高，將躋身美股市值最高的20大公司之列。

美股即將迎來“龐然大物”，一些基金經理向路透表示，投資者可能趁此機會拋售一些失去吸引力的個股。券商Forward Securities的首席投資官Jim O'Donnell認為：

假如既未能達到預期，又未能展現光明的前景，任何一家公司都可能被視為拋售的對象，要為阿里巴巴那樣的大牌騰出空間。

O'Donnell提到，亞馬遜可能是受阿里巴巴上市影響被拋售的個股。目前亞馬遜盈利增長疲弱，還大量投入開發電視劇、無人機和智能手機等非核心業務，市場對該公司的不滿越來越多。

也有分析師指出，亞馬遜與阿里巴巴各有地域優勢，前者不會輕易被後者取代。

還有業內人士預計，阿里巴巴的兩大股東雅虎與軟銀可能遭到拋售，因為此前許多投資者就是把這兩家公司視為阿里巴巴的替代投資，現在真身出場了，替代品自然要讓位。

但管理45億美元資產的Morgan Creek Capital Management的首席投資官Mark Yusko說，很多無法分到阿里巴巴IPO“蛋糕”的投資者仍可能利用雅虎和軟銀捕捉這次IPO的良機。

另外，由於預計中國電子商務將迎來繁榮期，這也可能促使一些持股中國搜索巨頭百度的美國投資者轉投阿里巴巴懷抱。

阿里巴巴再戰美債 “亞洲第一”企業債或今日降臨

來源: http://wallstreetcn.com/node/210938

彭博由知情者處獲悉，完成創紀錄的美股IPO才兩個月，中國最大電商阿里巴巴正籌備最早美國時間今日在美國市場發售首只債券。摩根士丹利、花旗、德意誌銀行和摩根大通將協助此次發債。亞洲最大企業債可能今日降臨美國債市。

該知情者稱，10年期和7年期阿里巴巴債券的收益率可能分別為1.5%和1.35%，均高於同期美國國債。市場預期阿里巴巴此次將在美國市場發行總額80億美元的債券。這一發債額將使阿里巴巴債券成為最大規模的亞洲企業債券。

還有知情者向彭博表示，美國投資者申購阿里巴巴債券的金額已達200億美元，預計認購將於美國時間今天結束。

阿里巴巴現有貸款等信貸110億美元。本月13日，阿里巴巴發布聲明稱，此次赴美發債所得將用於信貸協定的再融資。

三大國際信用評級機構惠譽、標普和穆迪均擬給予阿里債最高評級，級別分別為A+、A+和A1。同類型eBAY的評級為A，而亞馬遜的評級為AA-。惠譽本月13日發布報告評價，給予阿里巴巴最高評級也源於該公司強大的盈利能力。

銀行業者向路透表示，預計阿里巴巴此次發債將成為今年五大發債交易之一。一位市場人士稱：“大家都充滿期待，這是阿里巴巴首次發債，質量高又是名企。這是個很大的全球性題材。”

今年9月19日，阿里巴巴登陸紐交所，以其250億美元的融資規模成為美股及全球的頭號IPO。上市約三個月來，截至上周五阿里巴巴股價漲至每股115美元，在發行價基礎上大漲約70%，較首日收盤價高約22.6%，同期標普500僅上漲1.46%。

阿里巴巴成功募股後，多家大牌對沖基金在阿里巴巴IPO當月即大量持有其股票。截至三季度末，持股最多的Viking Global持有1140萬股，昨日市值逾12億美元。索羅斯基金持有440萬股，在公布三季度持倉報告的大牌基金中列第三。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

任永利：亞洲金融危機陣痛將再降臨

來源: http://wallstreetcn.com/node/212079

前摩根士丹利董事總經理兼首席外匯策略師，現任倫敦SLJ宏觀基金執行合夥人任永利(Stephen Jen)表示，新興經濟體很有可能會遭遇到類似1998年亞洲金融危機的風險。

任永利在1997年加入摩根士丹利並擔任新興市場貨幣策略師職位，職內經歷了亞洲金融危機。

任永利向彭博表示，“很多新興市場的分析師過於年輕，對於亞洲金融危機幾乎沒有任何認知。一些人在金磚四國面世之後搖身一變就變成了新興市場專家，完全沒有風險意識。就目前來看，一些新興經濟體很有可能重蹈覆轍。”

雖然沒有指名道姓，但是俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、墨西哥比索、土耳其里拉、南非蘭特和印尼盧比都可能名列“黑名單”之中。

1997年7月2日，亞洲金融風暴席卷泰國，泰銖貶值。不久，這場風暴掃過了馬來西亞、新加坡、日本和韓國、中國等地。打破了亞洲經濟急速發展的景象。亞洲一些經濟大國的經濟開始蕭條，一些國家的政局也開始混亂。

美國長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)也在這場危機中損失慘重。短短的150天資產凈值下降90%，出現43億美元巨額虧損，僅余5億美元，已走到破產邊緣。最終美聯儲出面組織安排，以美林、摩根大同為首的15家國際性金融機構註資37.25億美元購買了LTCM的90%股權，共同接管了該公司，從而避免了它倒閉的厄運。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离开—写在A股猜顶之时

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/18442

牛市杀人是宿命，多数人是逃不掉的

先上一段上一轮大牛市（2006-2008）的主流专家言论汇总（特别提醒一下，这不是段子，是根据当时主流证券媒体的头条标题整理的，都有图有真相）：

上涨途中：

1000点：中国股市必须推倒重来！

1300点：超跌反弹短线顶部

1500点：阶段性顶部

1800点：极限高点

2200点：大盘处于高危点位

2500点：出现泡沫

3000点：九成机构认为突破3000点难度很大

3500点：整体泡沫出现

4000点：泡沫可能破裂

4300点：股市极度疯狂，出台加税政策

4500点：牛市刚刚开始

5000点：十年黄金股市第一年

5500点：股市新起点

6124点：中国股市踏上新的征程,万点可期!

下跌途中：

6124点：千金难买牛回头

5500点：短线回调洗盘是为了更好上涨

5000点：长期铁底，大胆买入

4500点：大盘已经跌无可跌了

4300点：做空相当危险

4000点：中线建仓机会来临

3500点：目前点位不宜盲目杀跌

3000点：印花税行情，政策铁底

2500点：八成机构认为大盘已见底

2000点:永远不可能跌破

1800点:中国股市已没有希望

1664点:中国股市必须推倒重来！

现在回过头来看上面这些专家言论，是不是觉得特黑色幽默？是不是觉得这都什么专家啊，就这水平？那时的人怎么那么蠢啊，股市从一千点到六千点，涨了六倍了，还不落袋为安？股市从高点下跌1500点了（跌幅25%）还特么以为是牛回头，还傻乎乎去抄底？

真别笑话他们。如果你在当时的环境，你也会一样、一样的！

这就和文革一样，我们会对当时人的各种行为感到匪夷所思甚至嗤之以鼻，但如果你被当时大环境裹挟，你确定你会众人皆醉我独醒？你会出淤泥不染？你就吹吧你！

在证券市场，太阳底下永远没有新鲜事！哪怕物是人非，哪怕韭菜面孔又换了一轮，剧本却是从不需要改的！8年前怎么演绎的，8年后还会怎么演绎，换一批演员而已。就像近期A股的连续下跌和大幅震荡引发了诸多融资盘平仓，甚至出现股民跳楼的惨剧。

可怕吗？可怕！

躲得过去吗？很难！

正如前面对上一轮大牛市（2006-2008） 主流专家言论的汇总，牛市开始以及前面阶段，你会将信将疑，不敢下重注，只是小仓位试探，所赚寥寥。等到牛市走势已经完全确立，市场越来越疯，你才深信不 疑，开始下重注，甚至放杠杆——一旦回调，顶部下注的重仓会迅速吞噬掉你牛市初、中期小注的利润，你会于心不甘，而且你被绑架的思维已经认为这只是一个牛 市回调，前面就是因为将信将疑、谨小慎微错过了发财机会，现在这回调机会无论如何不会错过。当然，还有一个很可笑的理由：你会担心被人嘲笑踏空。于是本来该跑路的时候，你反而匪夷所思加仓了。

牛市就是这么一个思维与仓双重被绑架的过程，你真的逃无可逃。这就是为什么会有“牛市杀人是宿命”的经典股市谚语，多数人是逃不掉的。

电影《无间道》里的 “出来混，迟早是要还的。”这句话可以说是家喻户晓，异常经典。

出来混的方式有许多种，所以对应还的方式也有许多种。归咎到股市，那就是不管是谁，出来混，迟早是要还的：如果支撑你混的不是一种信仰，不是一套行为准则，而只是对顶和底的猜测的话。

市场真的是不可预测的

当有一天你投资于股市的时候，你并不知道什么时候还，这个理由其实很简单，因为人不能预测未来。有人会举例我朋友，我同学，我亲戚，我邻居（很奇怪，这四种人，哪里都有他们，而且往往都是高手）很厉害，股票由几万块做到几百万甚至几千万、上亿。从单体而言我不否认也许真实存在这种案例。他们投资回报率很高，但从大数而言，这个只是统计效应而已。就像抗日神剧里面的场景，向敌人抛出十把飞刀，总有一些飞刀变成古龙笔下的“小李飞刀”，一下杀死几十个日本鬼子。这样的“小李飞刀”听起来不少，现实生活中却很难、很难遇到。

（这是经过专业训练的危险动作,小朋友们不要模仿）

在股票市场，无论你是用技术分析还是基本面分析,不管是量化策略还是模型概率分析，都是预测。因为究其根本，都是基于过去发生的事情和案例，判断未来还会发生同样的事情。

而事实上，投资中除了人性的贪婪与恐惧在不断重复以外，其他的真不会重复，尤其证券市场乐于依葫芦画瓢，热衷寻找的某某牛股第二。你会发现，只有那一只大牛股，永远没有第二。

牛顿也无法通过预测来赚钱

牛顿知道吧？怎么评价他的伟大都不过分，因为他几乎以一己之力帮助整个人类跨越了梦寐到文明的界限。那我们来看看18世纪的时候牛顿的投资经历。

1711年，有着英国政府背景的英国南海公司成立，并发行了最早的一批股票。当时人人都看好南海公司，其股票价格从1720年1月的每股128英镑左右迅速攀升，涨幅惊人。

当年4月，看到如此利好消息，牛顿就用自己大约7000英镑左右的资金，毫不犹豫地购买了南海公司的股票。仅仅两个月左右，当比较谨慎的牛顿把这些股票以250英镑价格卖掉后，竟然赚了7000英镑！ 但刚卖掉股票，牛顿就后悔了。因为到了7月，股票价格达到了1000英镑，几乎涨了8倍。牛顿加大投入，重新买入了南海公司的股票。

然而此时南海公司却出现了经营困境，股票的真实价格与市场价格严重脱钩。并且在此前的6月，英国国会通过了《反泡沫公司法》，对南海公司等公司进行政策限制。没过多久，南海股票一落千丈，到了12月份最终跌为约124英镑，南海公司总资产严重缩水。许多投资人血本无归，聪明绝顶的牛顿也未及脱身，亏了整整2万英镑！

这笔亏损对于牛顿来说是一笔巨款。牛顿曾做过英格兰皇家造币厂厂长的高薪职位，年薪也不过2000英镑。事后，牛顿慨叹：“我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂。” 

同样的剧本在A股也在屡屡上演。近期股市出现连续下跌的走势，面对一片绿油油的环保色，有许多为国接盘的侠义之士，在家关灯吃面；也有一些喜怒不形于色的高手，半夜推窗，仰望星空。（据说这几天北京天气特别好，能见度也特别高，适合看星星）。

我们并不知道目前A股是顶，还是只是一个震荡后会继续创新高的位置，现在的A股仍然只是个进行时，用来做案例并不合适。那让我们一起回到经典的1997年，也就是香港回归的那一年的2月20日,一代伟人邓小平与世长辞，市场演绎的是什么样的行情？

当天，股市也以阶段性低点870点开盘，经过30分钟的默哀，股市再次被资金推起。上海股市开盘870，最低870，最高971，收于965，并一直涨到了1997年5月13日的1510点，升了近一倍。

引用当年一位投资者的感悟：“当天，我以为天塌下来了，抛空了所有的股票。结果当天的开盘即最低点，没想到当天狂涨100多点，几乎个个涨停，这就是股市。我被市场愚弄了，至今历历在目。”

正所谓有人漏夜赶考场，有人辞官归故里。同一天，马教主却选择了全仓A股，我们看看他是如何投资的。

马云：我觉得我脑袋小，所以要记很多东西很困难，所以记得快，忘得也快。有的人可以记得清清楚楚，我自己觉得对未来，所有人觉得好的时候，我一般觉得灾难就临近了，所有人觉得是灾难的时候，我觉得机会来了。我确实是这么想的，1997年大家期盼香港回归，说股票会飞涨。我觉得肯定有灾难。我记得邓小平去世的那一天，我朋友打电话说，你怎么看明天的股市。我回去想了想，老邓是年纪大了，这不是突发的事，我要是总书记和总理，肯定已经有准备。我要是领导肯定要稳定军队、稳定经济，我说把所有的钱打进股市，大家一看8分钟以后，股票涨停了。我觉得无论多大的问题，关手机回来以后，所有的灾难都忘了。所有的灾难度过了，我们就会很顺畅了，这是未来的事情。

（文字出处 http://money.163.com/13/0423/07/8T4N1OCG00254IU1.html）

历史会重复，但不会简单的重复。

回顾中国股市20多年，再没有比邓的去世更打击人的信心的了，也没有比香港回归、举办奥运、举国同庆更鼓舞人心的了。但97年香港回归，股市从1510跌到了1025，跌幅34%,08年奥运举办，市场从6124跌到了1614,跌幅76%。这当中，又有几人预测危机到并顺利逃顶？香港SARS之后，股楼疯涨，美国金融风暴后，华尔街勇闯高位。这其中，又有几人成功把握到行情，实现财务自由?

一套有效的投资行为准则，远重要过猜顶测底

股市如同江湖，我们行走江湖，风风雨雨，披荆斩棘，其中艰辛，外人难以尽知。用一句话来形容：人在江湖漂啊，哪能不挨刀。

股市就像江湖，专骗没有信仰的人。

如果你是一个老江湖，你就会知道，预测顶和底是多么无聊又无用。你就会知道，养成好的资金管理习惯，才是最为重要的。投资是一生的游戏，好的资金管理，才能保证资金积累的长期稳定。在某种程度上投资最后比拼的，其实就是资金管理的水平。一个亿和一万元，按比例损失，变成0的速度其实是一样的。

回顾过去，恐惧和贪婪这两种传染性极强的灾难的偶然爆发会永远在投资界出现。这些流行病的发作时间难以预料，由它们引起的市场错乱无论是持续时间还是传染程度也同样难以预料。

因此我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离开。我们唯一能做的，应该是在别人贪婪时恐惧，而在别人恐惧时贪婪，在正确的时候，最大限度地发挥出你的力量。

如果你刚入股市，市场上充斥着喧哗与骚动：小学生炒股赚了学费、大学生炒股挣了30万、打工青年7万变千万、电工炒股买宝马，眼花缭乱的你，好像看到到处都是机会。如果你没有自己行之有效的一套看家功夫与资金管理方法体系，或者说是一套投资行为准则，而只是随大流，猜顶测底，那你的江湖行走，迟早就是要还的。引用格隆博士的一句话：你可以接着狂欢，但一定记得坐在离出口近一点的地方。

就像现在，你说A股是见顶了？还是只是一个短期调整？天知道！

但你也许永远也无法猜到顶在哪，这个你无法掌控也无法把握。但在特定条件下自己该怎么做（也就是投资行为准则），你是能够掌控和把握的——股市的顶和底，决定不了你的生死。你怎么做，才决定了你的生死——就像绝大多数死在07年牛市的人，不是因为没有在6124点逃顶，而是死在6124点以后频繁的“抄底”上。

股災降臨的bruising八月

2015-09-14  TCW

8月24日，全球股市驚迎「黑色星期一」中國股市重挫近9%，台股跌幅則是創下史上最高紀錄。媒體形容：「中國打噴嚏，全球就傷風。」不過，全球股市隆澹度過鼻青臉腫(bruising)的8月，已非第一回，2011年的歐債危機，也讓大家過了一個心驚膽戰的暑假。 股市動盪淺談 bruising激烈的、慘痛的A：The major stock markets around the world suffered from a bruising August. (全世界主要股市過了一個鼻青臉腫的8月。)B：Tell me about it! The DOW Jones dropped around 500 points among gIobaI seII－offs. (可不是!全球投資人都在拋售，道瓊指數狂掉500點。)devaluation貶值A：The investors have been increasingIy concerned about China’s slowdown. (投資人越來越擔心中國成長放緩。)B：Beijing’s currency devaluation is aIso one of the main factors. (北京方面的貨幣貶值也是主因之一。)to scrutinize詳細審視A：Some anaIysts discussed the signs of China’s being on the verge of an implosion. (有分析師在談中國瀕臨內爆的黴兆。)B：Anyway，the investors had better be scrutinizing their asset alIocation. (不管怎樣，投資人最好審視手上的資產配置o) 延伸關鍵字 1.sell-off：狂賣、拋售2.to plummet：暴跌3.volatility：波動性’不穩定性多益時事通工作團隊獨家授權 文@周強

任正非：華為不能再錯過圖像時代 機會將降臨有準備的人

近日，任正非在華為“出征·磨礪·贏未來”研發將士出征大會發表了內容部講話。他指出，華為的總戰略是“做多連接，撐大管道”。華為錯過了語音時代、數據時代，不能再錯過圖像時代。

“我們不能像過去一樣，以招聘新員工培訓後撲入戰場，等3~5年他們成熟的時候，這個機會窗已經半開半掩了，我們又失去了一次占領圖像高地、雲化時代的機會。因此，我們短時間直接選拔了，有15~20年研發經驗的高級專家及高級幹部投入戰場，他們對技術深刻的理解能力，與前線將士的戰場掌控能力結合在一起，一定會勝利的。”任正非表示。

他回憶了華為2000年的出征將士的送行大會：“‘青山處處埋忠骨，何須馬革裹屍還’的大標語，充滿了一種悲壯，其實我們那時連馬革也沒有。為了身份的證明，我們需要世界市場的成功，在完全不了解世界的情況，就踏入了茫茫的“五洲四洋”，那時非洲還在戰亂中……風蕭蕭兮易水寒，在那外匯管制的時代，常常發生我們的員工在麥當勞刷不出卡來的窘境。有一本小書《槍林彈雨中成長》就記錄了一代人的艱辛。今天能達到800多億美元的銷售收入，融進了多少人的青春、血汗與生命。我們今天成功了，不要忘記一起奮鬥過的人。不要忘記不管是因公，還是因私，獻出了生命的人。我們今天已有大片土地，一定能找到紀念他們的形式。”

而在本次研發將士出征大會上，任正非說：“今天我們的勇士又要出征了，我們已經擁有170個國家武裝到牙齒的鐵的隊伍，我們的流程IT已經能支持到單兵作戰。每年我們仍會繼續投入上百億美元，改善產品與作戰條件。我們要從使用“漢陽造”到駕駛“航母”的現代作戰方式轉變。我們除了在傳統增量市場大量培養將軍，創造成績，多生產糧食外。在新的機會領域，我們也要努力成長。雲化是我們不熟悉的領域，圖像雖然我們領先，但海外除德國大規模實踐的經驗外，在其他國家還沒有規模化的成功，還沒有建立一支成熟的隊伍。特別是面對大視頻帶來的流量洪水和更低的時延要求，我們還沒能駕馭。戰略預備隊只能一邊學、一邊教、一邊幹，讓小老師逐漸成為‘大教授’；讓二等兵在戰火中升為將軍。大時代呼喚著英雄兒女，機會將降臨有準備的人。大江東去浪淘沙，天翻地覆慨而慷，不能打仗的主官將會離開崗位。隨時準備下臺，才能不下臺。”

任正非指出，服務是華為進攻中的重要防線，網絡容量越來越大，越來越複雜，維護越來越困難，任何新公司、黑天鵝要全球化，都不可逾越此障礙。“沒有多年的積累是不可能建立起來活的‘萬里長城’、‘馬奇諾防線’，我們這道歷時28年建立的服務體系，不是容易超越的，特別是這條防線正在逐步人工智能化。GTS這些年的進步，為我們建立了鞏固的防線，使我們進可攻退可守。我們迫切需要更多的專家、將軍，建立起對未來複雜網絡，更鞏固的防線。‘江山代有才人出’，服務將是我們不敗的基礎。”

任正非還強調，除了在市場戰線要獲得成功外，華為還要在技術戰線有所作為。華為每年除了給開發撥付80~90億美元以上的開發經費外，將給研究每年超過30多億美元的經費。為何要延伸到基礎研究領域？任正非表示，“因為這個時代發展太快了，網絡進步的恐怖式發展，使我們不能按過去科學家發表論文，我們理解後去做工程實驗，然後產品，這樣緩慢的道路。我們現在就要選擇在科學家探索研究的時候，探進腦袋去思考如何工程化的問題。我們不僅要使自己數十個能力中心的科學家和工程師努力探索，不怕失敗。而且要越過工卡文化，大量支持全球同方向的科學家。我們的投資是不具狹義目的的。正如我在白俄羅斯科學院所說的，我們支持科學家是無私的，投資並不占據他的論文，不占有他的專利、他的成果，我們只需要有知曉權。不光是成功的，包括他失敗過程的知曉權。像燈塔一樣，你可以照亮我，也可以照亮別人，而且燈塔是你的，完全不影響你產業化。”

任正非還說：”我們今天集結2000多名高級專家及高級幹部走上戰場，讓他們真正去理解客戶需求，背上他們自己制造的降落傘，空降到戰火繽紛的戰場。'春江水暖鴨先知，你不下水，怎麽知道天氣變化’。當前‘天氣預報‘絕大多數都是美國作出的。美國不僅集中了大量優秀人才，而且創新機制、創新動力洶湧澎湃。我們要敢於聚焦目標，飽和攻擊，英勇沖鋒。不惜使用範弗里特彈藥量，對準同一城墻口，數十年持之以恒的攻擊。敢於在狹義的技術領域，也為人類作出‘天氣預報’。努力在基礎科學上領先，與以客戶為中心並不矛盾。客戶需求是廣義的，不是狹義的。“

（註：任正非內部講話內容來自華為心聲社區微信公眾號）

 

2016“黑天鵝”到齊: 特朗普獲勝 不確定性時代降臨

繼“英國脫歐”這一年度黑天鵝事件後，美國大選也隨之爆出黑天鵝——北京時間11月9日約14:50，共和黨總統候選人特朗普贏得大選，進駐白宮已經板上釘釘。這折射出的是各地民粹主義、反全球化浪潮的進一步加劇，也側面反映了多年低增速所積累的副作用集中爆發。

同日14:35左右，特朗普贏得賓夕法尼亞州，該州有20張選舉人票，為搖擺州。至此，特朗普已基本確定贏得總統大選。

一時間，全球市場的恐慌情緒進一步上升，黃金暴漲不止，一度升至1320美元/盎司高位，美元暴跌至96.54，恒生指數狂瀉700多點。有“大選風向標”之稱的墨西哥比索則持續狂瀉，美國國債利率急升。更誇張的是，由於此前特朗普勝算明顯，早在同日12:50左右，納斯達克指數期貨跌停，跌幅5.08%，標普500期指現跌停，跌幅5.02%，道瓊斯指數期貨現跌4.3%。

第一財經記者見證了此次雙方票數變化的全過程。某外媒電視主持人從一開始對民主黨總統候選人希拉里獲勝表示信心滿滿，而後由於局勢突變後，其語氣漸弱，再到後來其甚至幹脆開始展望——“特朗普當選後，他是否會兌現當時的政治承諾”等話題。主流觀點認為，美國人民以及全球人民的“反對正流派”（anti-establishment)情緒已經到達了空前高度。

回顧這場美國總統大選的“年度大戲”，全過程扣人心弦、動蕩起伏。特朗普從一開始便遙遙領先，此後二人的票差始終保持在20-40之內，希拉里也緊追不舍，但幾乎從未超越過特朗普。

（雙方票數變化過程。來自彭博）

值得註意的是，最大的轉折點發生在北京時間11月9日上午11點51分，經過幾小時的你追我趕，特朗普拿下佛羅里達州，在選舉人票中的領先優勢擴大，該州有29張選舉人票，為關鍵搖擺州。此後，特朗普的票數漲勢更是氣勢如虹，他幾乎拿下了所有搖擺州。

（來自彭博）

到了賽點前後，民主黨的傳統大票倉華盛頓州開票，這使得希拉里和特朗普之間的票數差距一度縮小至4票，特朗普vs希拉里：201:197。然而，此後特朗普在該州的票數直線上升，甚至反超了希拉里，至此，雙方的比分差再度擴大，特朗普vs希拉里：216:197，再到209:232。

（來自彭博）

更為重要的是，若特朗普入主白宮，對中國和全球將意味著什麽？野村亞洲除日本外首席經濟學家蘇博文早前便對這一可能性做了具體展望。

其研究團隊表示，如果特朗普獲勝並遵守他競選時在貿易和外交政策方面的主要承諾，那麽亞洲將成為墨西哥之外的另一片受沖擊的前線地區。“我們做了一個投資者調查，結果確實顯示，受特朗普當選影響最大的地區，亞洲（32%）的得票率僅次於拉丁美洲（可理解為墨西哥），排名第二，而歐洲、中東和非洲地區排名第三（13%）。當然，特朗普有很大可能會食言，但考慮到風險回報因素，即使他信守承諾的可能性微乎其微，也會影響到市場定價。”

野村認為，對亞洲來說，這些風險包括：

貿易保護主義——至少在初期極可能成為投資者主要擔憂的問題 對地區安全的威脅——這會帶來更大的風險 美國宏觀政策的不確定性——美國是否會采取積極的財政擴張政策

貿易保護主義

特朗普宣稱，一旦當選，他會不惜一切手段為美國從貿易夥伴那里爭取到“更好的待遇”。這包括：反對“跨太平洋夥伴關系協議（TPP）”，如已通過則將退出該協議；在退出的威脅下對北美自由貿易協定（NAFTA）重新展開談判；有可能以貨幣貶值為由提高關稅；並在美國法律和國際協定允許的情況下，盡可能保護美國勞動者在與其他國家進行的所謂“不公平貿易”中的利益。

對地區安全的威脅

特朗普曾承諾會加強美國在亞洲的軍事力量，但他同樣許諾將迫使包括日本和韓國在內的美國盟友承擔安全保證的費用。野村認為，這會對美國減少其對亞洲的軍事幹預起相反作用。

美國宏觀政策的不確定性

世界最大經濟體的宏觀政策也許會突然間變得越來越難以預料。特朗普制定了一個宏偉的計劃，試圖削減個人和企業的稅務。這一計劃一旦實施，預計將在10年內使預算赤字增加10萬億美元。他還考慮按照“破產的房地產開發商”的方式對美國政府債務進行重組。特朗普還呼籲增加基礎設施和軍隊國防支出。如果他的大多競選承諾都能實現，出於對美國財政持續能力的擔憂，亞洲的各大央行將會減持美國國債，而野村估計，美國國債占據了這些國家全部5.4萬億美元外匯儲備中的3.4萬億美元。這將引起債券價格和匯率的劇烈動蕩。

此外，特朗普曾宣稱他“支持低利率”。他不太可能任命即將在2018年2月屆滿的現任美聯儲主席珍妮特·耶倫留任，主要因為她是民主黨派。特朗普可能會利用其對美聯儲委員會兩個空缺席位的任命權，嘗試將美聯儲打造得更溫和。

野村認為，特朗普當選無疑會阻礙亞洲的GDP增長，並最終引起成本推進式通貨膨脹，造成貿易順差縮減和宏觀經濟政策放松。“在早期推測階段，無論在經濟還是地緣政治方面，韓國、菲律賓和中國臺灣將會遭受最大損失，而印度和泰國的風險則最小。”