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什麼場合，能讓長久以來局勢對立的競爭對手，台灣食品業兩大龍頭，康師傅控股董事長魏應州和統一企業總經理羅智先共聚一堂，甚至還留下微笑握手的合照？答案是世界方便麵大會（World Instant Noodles Association）。

五月十九日，第八屆世界方便麵大會在中國天津舉行，來自全世界十六個國家，八十九家企業參與，是歷屆最多人參與的一次。羅智先這一次不僅親自參加，而且看 起來心情特別好，背後原因應該無他，正是統一在中國的方便麵事業蒸蒸日上，而這一切全都是來自於一款「老壇酸菜麵」！

過去十幾年來，康師傅一直是中國方便麵市場龍頭，後來市占率甚至開始過半，把統一拋在腦後。○八年統一逐漸扳回頹勢，關鍵就是老壇酸菜麵。

過去，統一的方便麵單品中，年營收最高約人民幣一億多元，但是這款老壇酸菜麵在二○○九年崛起時就賣到年營收人民幣五億元，去年營收超過人民幣三十億元，紅遍全中國，帶動統一方便麵事業去年營收成長六七％。

這股酸菜麵風潮還引起康師傅、今麥郎、白象等中國市占前幾名的廠商，也仿效推出類似口味。酸菜口味一瞬間超越了香辣、湯骨、海鮮等口味，成為僅次於紅燒的第二大方便麵口味。

光是去年，中國所有酸菜口味方便麵就創下超過了人民幣五十億元的業績，在人民幣五百五十七億元的整體市場中，已占一定分量，雖仍無法撼動康師傅紅燒牛肉麵的霸主地位，統一靠酸菜麵的突破，卻讓外界看到中國發展成熟的方便麵市場，本質正在轉變。

不光想吃飽！要吃巧，產品得轉攻高價

「過去兩、三年，中國方便麵市場成長放緩，原因很多，沒有新鮮感是其中之一。」大潤發中國區雜貨商品部總經理徐宜生點出酸菜麵暴紅熱賣的因素。中國工業和信息化部消費品工業司司長王黎明也指出，缺乏自主創新能力是目前國內方便麵業者須改進的問題。

創新多元口味是吸引消費者的一種方式，問題核心，就是方便麵不再是「填飽肚子」的食物而已。魏應州認為，現在是中國市場面臨調結構的時機，消費者對於飲食的需求從過去的吃飽，轉變成吃好和吃巧，「是質與量並進發展的階段。」

因此，走向高價市場變業內共識。康師傅今年正式結束旗下低價麵品牌福滿多，統一也明訂以中高價麵為戰略市場。

不只貪方便！得健康，食品須兼顧營養

「中國方便麵定價太低端了，這來自於廠家自身局限，沒有跟上消費升級速度，」就連過去較多發展低價麵產品、在中國方便麵市占率第四名的白象食品集團執行總裁楊冬云都說，要開始發展高價麵，逐漸放棄低價市場。

酸菜麵顯現創新的重要，但這場市場轉變中，更重要的是中國消費者意識抬頭，開始注重健康與安全。

中國食品科學技術學會理事長孟素荷表示，方便麵在中國已被「妖魔化」，被指控為油炸品、高鹽分、沒營養的「垃圾食品」。

在中國有八百多家零售通路的北京物美商業集團副總裁許少川表示，過去消費者購買方便麵求的只是方便，但現在也開始重視營養價值。而有不少人對於方便麵的認知與觀感是轉向負面的。

方便麵的起源國日本，其國內市場第一的日清食品董事長安藤宏基說，方便麵在日本發展五十多年，也發生過同樣問題。也就是說，這是方便麵發展的「必經之路」。

方便麵成長趨緩另一個原因，則是食品市場競爭對手變多了。今麥郎總經理侯興福分析，過去方便麵占整個方便食品大宗，而如今消費者選擇變多了，如休閒食品、烘焙食品等，尤其冷凍食品，是近年來快速成長的品類，或多或少分食掉方便麵的市場大餅。

不再看賣方！重買方，銷售得跟需求跑

康師傅華北西北地區董事長張百清說，過去方便麵是賣方市場，現在銷售端則變得更重要，廠商要懂得去抓住消費者需求。康師傅開始更重視終端市場的需求狀況， 與幾家國際或大型的連鎖零售商合作，零售商不再只是給訂單、出貨單，還要提供銷售狀況（過去一般為買斷，供應商不知實際銷售狀況），等於是要掌握第一手消 費者訊息。

中國中產階級崛起，即使掌控中國方便麵半壁江山的康師傅也面臨轉型壓力，康師傅成立「方便麵印象館」，加強品牌推廣，試圖提升一碗平均人民幣三塊錢的方便麵附加價值。

中國市場方便麵已由價格和分量競爭，提升到品質與價值的競爭，新一輪的品牌戰，正要開打。

全球零售龍頭沃爾瑪（Wal-Mart）最大的夢魘可能不是網路，產業專家警告，規模相差九十倍的連鎖超市共贏食品（WinCo Foods）將是它的頭號對手。

共贏食品超市 重視員工勝過沃爾瑪

七月底，《時代》（Time）雜誌分析，拚低價，共贏砍得比沃爾瑪還低；拚服務，貨品上架速度慢、結帳效率差與不回覆意見等問題，幾乎成為沃爾瑪的標籤，因為它已連續多年被評比機構美國消費者滿意度指標（American Customer Satisfaction Index）評比為「服務最差零售商店」。

零售業專家佛利金（Burt Flickinger III）認為，共贏足備挑戰沃爾瑪的競爭力，全源於員工持股政策，每年都把獲利回饋員工，特別是退休金的提撥額度高達年薪二○％，換算下來，全體近一萬五千名員工中，逾四百名坐擁超過一百萬美元的退休金。這讓老員工們把經營公司當成治理家業，改進成本結構、服務流程，正中消費者的脾胃。

恰恰相反的是，沃爾瑪則是想盡辦法削減健保費用、退休金等人事支出，近年來持續減聘現場員工，改以臨時工取代永久雇用，導致流動率過高，招致《時代》惡評為「消費者還願意容忍上門，唯一理由只是低價。」

不過，沃爾瑪甚至連低價優勢都保不住了。佛利金指出，兩者的差距在於採購政策。若說沃爾瑪的貨架上，單一產品可見四十種品牌，共贏大都不到十種；而且共贏採行「跳過中間商，直接赴農場、工廠搬貨到門市」的直購做法。

佛利金分析，大量直購的好處是一來可享最高五成折扣，二來，省下運輸及裝卸費用的供應商還主動回饋運輸補貼，每趟最高二百五十美元（約合新台幣七千五百元），最後，共贏在七州百餘間門市僅共用四個倉儲中心，盤點與照管成本很低。

共贏將省下來的成本反映在價格上，不僅美國人日常消費的牛肉、雞蛋、麵包、水果等單價都比沃爾瑪略低，更有消費者自行比較四十種香料價格，結果平均價格更比沃爾瑪便宜高達五六％。

另一位零售顧問郝普曼（Jon Hauptman）評論，共贏的成本管理、定價策略真正體現所謂的「有感低價」，亦即消費者佔得便宜的好處，卻不用像次等公民一樣受氣，照樣能享受充裕貨源、快速結帳、有問必答的服務。

帝寶奪回台灣豪宅單價王寶座！根據內政部最新揭露的實價資訊，二○一三年七到八月間，宏盛帝寶的四筆交易中，出現一坪達二百九十八．二萬元的紀錄，讓帝寶再成焦點，也讓每坪二百七十六萬元的皇翔御琚退居榜眼。

這四筆交易中，有三筆由丹尼斯集團創辦人王任生家族，向宏盛建設購入建商保留戶。由於交易前曾傳出宏盛內部「非三百萬不賣」的價格底線，但最後登錄價格卻出現每坪二百九十八‧二萬元，距離「三字頭」僅一步之遙。不過，知情人士透露，某筆實際成交價已站上三字頭，但為避免觸及央行總裁彭淮南心中的「三百萬防線」，所以帳面上仍維持二字頭，刻意壓低。

帝寶站上三字頭，據聞宏盛「大老闆非常滿意」，顯示已達宏泰集團創辦人林堉璘心中門檻，台灣豪宅進入單價三百萬元的戰國時代。不過，宏盛建設發言人李宗平對此否認，表示三百萬說法僅為市場傳聞。

九年前，帝寶預售牌價剛破百萬元，就被市場嫌「無此行情」，更傳出每坪僅六十五萬元的「親友價」。但現在，卻能率先挑戰每坪三百萬元的價格，翻漲三．六倍，讓初期買家如名媛何麗玲、頂新魏家等，如今每坪就現賺約兩百萬元。

帝寶的「驚奇漲價史」，不只反映台灣富豪預算無上限，也透露國內豪宅銷售模式。

獲利大補丸淨利率七成，助宏盛虧轉盈

二○一二年十月首波實價揭露以來，直至二○一三年三月，才出現第一個有數字背書、每坪超過兩百萬元的豪宅仁愛一品。緊接數月，皇翔御琚的三戶一舉突破每坪二百六十萬元大關。元大栢悅、松濤苑、信義帝寶也陸續加入兩百萬俱樂部後，不到一年，帝寶又將行情推向三字頭戰場。

豪宅行情的飆升速度，除了讓本已非富即貴的住戶資產迅速增值外，也讓建商嘗到甜頭。法人分析，以皇翔御琚為例，因淨利率達六成，光賣一戶總價八億二千萬元的豪宅，便挹注皇翔每股盈餘（EPS）一．三元，約等同該公司在桃園八德推出的「皇翔百老匯」三棟建物中，賣出一整棟的貢獻度。

而對二○一三年進入入帳空窗期、前三季EPS為負一．○一元的宏盛來說，單靠淨利率近七成的兩戶帝寶入帳（另一戶因出租資產銷售，故列為業外收入），全年便可望轉虧為盈。「賣一戶抵一棟」、「多賣一戶EPS就多一元」，豪宅已成為建商調節獲利的財務工具。

九年前，帝寶銷售率僅破五成，九年後，豪宅屢創天價，國內建商究竟如何將豪宅市場逆轉為賣方市場？

惜售等價漲慢慢賣，一戶賣比一戶貴

「反正（豪宅）賣一戶少一戶，慢慢賣，不急！」永慶房屋首席房產顧問葉國華觀察，在一般住宅市場裡，建商多是生產、製造思維：推出產品，快速完銷回收資金，再投入土地買賣，力求財務上的快速週轉。但是，因台北市市中心土地日漸稀少、新一代豪宅戶數規畫又只有三、四十戶，供給面奇貨可居，銷售因而走向姜太公釣魚的「惜售」模式。

葉國華分析，由於此波房市多頭長達十年，建商手頭寬裕，低利率又拉低融資成本，導致豪宅建案成本即使不能立即回收，也不會在財務上帶來太多影響。因此，近年建商在豪宅開價態度上日趨強硬，若不能一戶賣得比一戶貴，寧可不賣。也讓建商十年來除了養地，還多了「養豪宅」的新趨勢。

以帝寶為例，雖邊蓋邊售期間遇上政黨輪替、SARS等，但因林堉璘當時看好未來景氣，留下超過二十戶保留戶，慢慢釋出，因此成為近年帝寶行情不墜、屢創新高的撒手鐧。

宏盛內部也透露，大老闆每次釋出保留戶，開價都以「比當時的市場最高價再高一點」為基準，談不攏寧可再等。

炒話題抬價尹衍樑出手，拱出總價王

此外，實價登錄的出現，也攪動豪宅行情，讓價格一躍成為話題炒作管道：「當然每次揭露都要一鳴驚人啊！有話題下一戶才能（開價）開得更高！」業界人士透露。

以二○一三年在實價登錄初登場，便登上當時豪宅王的皇翔御琚為例，完工三年，四十八戶目前僅賣出三分之一，且多為中低樓層，便可看出其背後「好酒沉甕底」的銷售邏輯。

此外，二○一三年十一月，潤泰集團總裁尹衍樑，公告以總價八億七千五百萬元購入自家豪宅松濤苑頂樓，讓松濤苑站上國內豪宅總價王，也印證豪宅市場中，除了比品牌號召力、比耐心，還要比話題製造力。

雖近來因食安、政治議題，導致帝寶住戶成眾矢之的，但即使有少數人避之唯恐不及，仍有許多「等待名單」上的買主，為打進帝寶社交圈，積極詢問目前僅存的二十六樓兩戶建商保留戶。

豪宅市場不只與經濟發展、國民所得脫鉤，就連有錢人的買房目的，都超乎市井小民的想像。也難怪建商敢老神在在「養房」，因為豪宅的世界，永遠不缺買家。

【延伸閱讀】帝寶每坪298.2萬，居豪宅單價王——帝寶每坪價格變化（單位：元╱坪）

2005年：市場反應不佳，傳林堉璘推出親友價拉抬買氣2006年：魏應州公開透露以友情價為兒子購置新房2008年：台股衝上9,300點，市場傳出每坪130萬2010年3月：市場傳出的連戰購入成交價2010年11月：投資客「劉媽媽」以破200萬行情標下法拍屋後棄標2013年12月：實價登錄後首次揭露，為目前豪宅單價王

註：2000至2005年帝寶預售牌價約每坪百萬元，但平均成交行情在65至78萬元間。整理：郭子苓

衛福部以「一事不二罰」為由，撤銷大統十八億五千萬元罰鍰，一位官員私下透露，若大統的案例確定，接下來富味鄉四億六千萬元的不當利得，可能無法追討。衛福部寶劍一出鞘就斷了，不只威信盡失，對基層稽查員士氣打擊，以及對民眾的食安保障都傷很大。

「我去剪頭髮的時候，理髮師傅還一直問我怎麼會這樣？業者是不是就不會被罰了？」彰化縣衛生局長葉彥伯無奈說：「民眾根本搞不懂什麼一事不二罰。」

立委田秋堇表示，衛福部在司法宣判未確定前，就宣佈撤銷罰鍰，感覺就像是急著幫業者解套。這種「做了就一定會被民眾罵死」的事情，衛福部為什麼還要急著做？

事實上，大統假油案走了九個月，目前看來確實出現一些弔詭的地方。檢方起訴大統案時，建議法官從重量刑，並不包括罰金。去年十二月法院一審出爐，判決大統負責人高振利有期徒刑十六年、大統罰金五千萬元，一審判決出來後，當時大統就以「一事不二罰」、「不法所得計算有誤」，向衛福部訴願委員會提起訴願。

再來，「一事不二罰」並不是今天才有，衛福部訴願委員會最後決定以此理由撤銷大統罰鍰，那去年十月，衛福部專家會議決定開罰大統鉅額罰鍰時，與會的法務部、財政部、法學人士等專家學者怎不先在會中提出「一事不二罰」疑慮？

另外，現在高振利雖遭到一審重判，但台灣司法案件一審重判、二審翻轉的判例所在多有。

消基會董事長張智剛認為，如果二審高振利跟大統遭法院輕判，「只要高振利遭到判刑，不管是十六年也好、兩年也罷，罰金五千萬元也好、幾十萬元也罷，基於『一事不二罰』，衛福部都沒辦法再追討『不法所得』，這樣的結果會讓黑心業者更加有恃無恐。」

消費者求償可能也不樂觀

至於消費者集體求償部分，以塑化劑的案例來看，「明顯違法的添加物，加在食物中，法官都可以認為此對身體無害，業者不須對消費者賠償，那大統混油，要如何向法官說明或舉證『混油』會對身體造成傷害？」消基會委任律師徐則鈺對於大統案的「團體求償」能有多大效果，感到不樂觀。

相較於日本、美國等重視消費者權益的國家，每每祭出重罰遏阻問題食品及業者；在台灣，無良廠商最後幾乎都沒事。這次大統假油事件，只是再次印證，主管機關果然對黑心業者「高高舉起、輕輕放下」。

「中國崩潰論」從沒少過，但這一回，唱衰中國的理由不是政治路線引發反動，金融大鱷索羅斯與他的空頭戰友們，搬出具體的股、房、經濟泡沫數據強力開火，而中國的最後防線，則在銀行。

「中國崩潰論」不是新鮮事，早在二○○一年，學經歷顯赫的美國康乃爾大學法學博士章家敦，就出版了《中國即將崩潰》，預言中共經濟與政權將在五年之內倒台；○八年金融海嘯後，書店關於中國崩潰的書，幾乎可以自成專區。

早年的預言，當然都失敗了，但是，認定中國將要崩潰的唱衰者也沒有退卻，最新加入的，就是金融大鱷索羅斯（George Soros）。他在元月舉行的瑞士達沃斯世界經濟論壇中，鐵口直斷：「中國經濟硬著陸，已經不可避免。」這一次的「中國崩潰論」浪潮來勢洶洶，而且空頭部隊成員大不相同。早年大多是反對共產黨集權統治的政治異議分子，最新這一波的空頭部隊，則擠滿了對沖基金經理人與總體經濟分析師，而且除了金髮碧眼的洋人，還不乏中國自己養成的海歸派。

講得最悲觀的，就是著名的對沖基金大師查諾斯（Jim Chanos），查諾斯因為及早預言了恩隆詐欺案（編按：全球著名的美國能源類公司，後因被揭露財務造假申請破產）而名利雙收；過去兩年，他公開在所有場合看空中國經濟、看空中國與美國上市的大型中國股票，他說：「中國正勢不可當地走向雪崩」，「中國的狀況比你想的糟，不論你覺得多壞，實際狀況比你想的更糟！」

對沖基金大師預警

中國經濟股市 正走向雪崩查諾斯對中國經濟的質疑，從○九年夏天他對中國房地產市場的研究開始。當時，中國批准以及待批准的在建房地產，總面積達到五十六億平方公尺（約十七億坪），其中一半是公寓，另一半是混合商業大樓。

查諾斯質疑研究員：「等一下，你是把小數點弄錯了吧？」這個數字，等於「所有中國人民，從剛出生的嬰兒到行將就木的老人，大家都可以分到一間豪華的辦公室！」而六年後的今天，這個數字已經再倍增突破一百億平方公尺了。

查諾斯認為，這個中國的房地產泡沫，超越「美國八○年代的商業地產泡沫、以及二○○○年住宅泡沫的總和」。「你可以製造出經濟成長率，但是，必然會以大量呆帳的銀行體系告終。」他說。

查諾斯不會說普通話，在海外大放厥詞也就算了，但北京大學滙豐商學院（HSBC Business School）的副教授博丁（Christopher Balding）身在京畿，卻依然在國際媒體大膽放言，就令人感到難以置信了。

博丁在一月底接受彭博電視的訪問時說，中國重型產業有五成的產能閒置、民間消費多年持平，銀行體系放款增長率是GDP（國內生產毛額）的兩倍，真實壞帳率推估是官方數據的五倍。

他估計，中國必須仰賴資本管制才能避免金融崩潰，「一六年有七○％的機率，將會採取強硬的資本管制」。

當地學者加入唱衰

房市、中小股 形成大泡沫更妙的是，還有許多土生土長的中國經濟學家、股市分析師加入了崩潰論的行列，他們雖然用相對隱晦的字詞，本質卻是不斷討論中國經濟的威脅。例如過去多次準確預測中國股市高點的交銀國際（香港）首席分析師洪灝，在去年十月底就發出警訊，他說，去年九月之後的多頭，「就是一個拉高出貨的行情」，因此提出警告：「十一月是最後的高點，趕緊逃！」洪灝代表了北京對金融圈內控制力逐漸減弱的事實，他曾任中國國際金融公司首席全球策略師和執行董事（北京），也在紐約的花旗集團、雪梨的摩根士丹利等跨國大銀行做過分析師，是精通內外的金融專家，他早在一四年就直言中國的房地產泡沫，去年再度戳破A股泡沫。

洪灝認為，當下中國的市場裡存在著兩個顯著的泡沫，一個是樓市，另一個是中小型股，這兩個泡沫的價格上漲，都遠遠地脫離了基本面。其中，中小型股的泡沫就算破滅，淘汰弱者之後也會催生出嶄新的產業。但是房地產泡沫，他拿十九世紀的「沙丁魚罐頭泡沫」做比喻，被炒高的沙丁魚罐頭，就算根本已經腐爛敗壞，也照樣被高價轉手，直到崩盤。這種泡沫，最終將完全沒有經濟價值。

還有，越來越多的焦點放在股市的泡沫上，美林證券最近發出的報告，就指向股票質押泡沫，去年底中國上市公司持股超過五％的主要股東，股票質押金額已經突破人民幣三兆元。

美林統計，大股東進行股票質押的一四一一家上市公司中，有高達八二％、總數一一五八家，都是本益比超過五十倍的泡沫公司，質押金額達到人民幣二兆八千多億元，占質押金額的九○％。

換言之，有九成的股票質押貸款資金，擔保品是本益比高達五十倍的泡沫公司股票，即使質押成數只有一半，也存在著巨大的倒債風險，成為證券、銀行業難以想像的地雷。這些在泡沫時期拉高槓桿的股票質押，一旦遇到股市下跌，垮的不只是上市公司，更會把證券、銀行一起拉下地獄。

面對排山倒海而來的唱衰部隊，中國國家主席習近平與他的幹部們也立即快速迎戰。匯率部分，元月初，人民銀行對德意志、渣打與星展銀行處以「禁止部分外匯交易」的懲處，澆熄了人民幣外匯交易套利熱潮；同時人民銀行也在香港離岸、以及中國在岸兩個外匯市場同步干預，估計耗費數百億美元，硬是將人民幣兌美元匯率壓回到六．六元以內。

銀行、證券潛在地雷

九成質押擔保 是泡沫公司國務院總理李克強更在元月二十八日親自打電話，向國際貨幣基金（IMF）總裁拉嘉德取暖。拉嘉德曾經建議，中國應該做好溝通，避免因為政策不透明而引發貶值投機心理。李克強因此向拉嘉德強調，中國政府無意透過貨幣貶值推動出口，更不會打貿易戰，「人民幣不存在持續貶值的基礎」，將加強市場溝通。

為了干預人民幣外匯，人民銀行幾乎堵住了所有可能遭到放空的漏洞，連去年十一月為了加入IMF的特別提款權（SDR），承諾推動人民銀行與華爾街主要銀行進行「人民幣在美國的交易結算」談判，也突然被北京喊停；顯然人民銀行為了控管龐大的資金外逃壓力，已經防堵到滴水不漏的地步了。

股市部分，中國證監會針對股票質押高風險的說法，也在元月底召開記者會澄清。證監會發言人張曉軍說，融資融券餘額九一四九億元人民幣，各項風險控制指標處於安全狀況；此外，證券公司開展的場內股票質押回購業務融資餘額為七千餘億元，整體平均履約保障比率約二四九％，低於平倉線的融資餘額為二百餘億元。

張曉軍的記者會顯然是針對美林證券的報告而來的，還特別強調：「客戶融資餘額主要分布在本益比相對較低的標的股票」，按動態本益率（編按：尚未真正實現的下一年度的預測利潤的本益比）計算，本益在五十倍以下的股票融資餘額占標的股票融資餘額的六二．七％，較去年底上升了十二個百分點，穩健性有所增強。

張曉軍提出的數據是融資餘額，與美林證券所提的證券質押有重疊、也有差異，看空者仍然看空，證監會則擺明了只能作多，唯一可以確定的是多空雙方的戰火繼續升溫中。

當然，對於索羅斯公開唱衰的言論，北京政府也毫不遲疑地立刻反擊，《人民日報》海外版以頭版位置刊登署名文章，點名批評索羅斯；新華社更是連續發表英文評論抨擊，說「魯莽投機與惡意作空人民幣，將承受昂貴的成本，甚至嚴重的法律後果」。新華社另一篇文章〈述評：置身作空喧囂，中國緣何淡定〉，直斥「索羅斯的所謂『觀察得出的結論』很能代表一部分作空者的論調，只可惜這種觀察顯然屬於『選擇性失明』。」與過去的「中國崩潰論」明顯不同的是，一六年的新論戰，焦點在金融面。查諾斯在○九年「發現」中國在建房屋面積高達十七億坪，六年後中國的房地產完工面積又翻了一倍，龐大的空屋，都仰賴銀行貸款與各種令人眼花撩亂的新興借貸產品支撐。

從○九年至今，中國的銀行貸款餘額幾乎翻了一倍，政府與民間債務餘額相較於GDP的比率，也增加超過六成，再加上股市融資從零暴增到三兆多元人民幣等發展，中國，已經是高槓桿國家了。

中國負債增加的趨勢有多快速，從去年《財政部月報》的一份統計可以看到具有代表性的數字。財政部統計中國國有企業的債務總額，在去年第三季底達到人民幣七十七．七兆元，是中國GDP經濟總量的一二○％。

解讀中國官方數據

消化地方債務 國企收爛攤更驚人的是，單季的增加幅度高達六兆元人民幣，顯然為了處理地方政府債務破產危機，將大量的政府債務在去年第三季丟給了國有企業。國有企業與商業銀行，成了地方政府債務的「垃圾回收桶」。

最後的防線則在銀行，中國的銀行過去享受高毛利，放款能力不斷增強，獲利跟著倍增；但一四年開始，壞帳逐漸升高，利率自由化的政策更使得銀行的存放利差迅速縮減，種種不利的趨勢，使得銀行股股價重挫，香港上市的工商銀行股價從去年中的每股港幣七元高點，一口氣大跌四成，如今剩下四元。

當銀行創造信用的能力快速縮減，又遇到所有企業都亟需融資度過寒冬，背負龐大負債的中國經濟，如果能夠在充足的流動性下，逐漸降低負債，那麼中國崩潰論就將再度落空；反之，如果資金外逃的壓力不斷升高，銀行體系被迫緊縮，進一步壓迫高負債的企業，那麼，我們將會看到因為信用緊縮而引爆具有中國特色的崩潰。

其實，索羅斯、查諾斯這些空頭對沖基金就算凶猛，沒有放空的工具，對習近平也是莫可奈何。中國真正的敵人在內部、在那些元月上旬先把股票賣到熔斷的共產黨大股東。一六年中國到底會不會崩盤，真正的答案，還得問問那些共產黨內、習近平的敵人們。

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）圖說：擔心股市泡沫的不只散戶，許多高本益比公司大股東去年下半年起大量質押，讓銀行也憂心忡忡。

股市泡沫，成為中國經濟崩潰論新焦點股票質押，多來自本益比50倍的泡沫股質押上市股票的本益比 質押股票家數 質押股票家數百分比 質押時的

總市值 百分比

小於10倍 1 0％ 20億元 0％11-20倍 10 1％ 420億元 0％21-30倍 31 2％ 288億元 1％31-50倍 148 10％ 1806億元 6％大於50倍 1158 82％ 2兆8458億元 90％其他 63 5％ 928億元 3％總共 1411 100％ 3兆1920億元 100％

單位：人民幣

資料來源：BofA美林證券中國的狀況比你想的糟，不論你覺得多壞，實際狀況比你想的更糟！

∼中國經濟悲觀派 對沖基金大師查諾斯（Jim Chanos）７年前，中國所有建案的總面積，可讓每位中國人分到一間豪華辦公室；今天，總面積竟又翻了１倍。

特別提款權

特別提款權為IMF給會員國的一種使用資金的權利，會員國在發生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，亦稱「紙黃金」。

撰文 / 乾隆來