📖 ZKIZ Archives

如何提高長期投資收益率

From
http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100adzn.html
沃頓商學院金融學教授傑瑞米·J·西格爾（Jeremy J. Siegel）的兩本投資名著在中國內地都有了譯本，一本是1994年出版的《股票長期投資（Stocks for Long Run）》，清華大學出版社出版的2004年5月第1版的譯本名為《股史風雲話投資》，封面設計活脫脫是一付江湖股評家的打扮，什麼“散戶投資正典”、“華爾街十大必讀投資寶典之一”，要不是知道西格爾有這麼一本書，我連翻它的興趣都沒有。 《股票長期投資》之所以有名，主要是西格爾“撥亂反正”，認為要辯證地看待美國20世紀70年代初的“漂亮50”泡沫，因為在1972年牛市狂潮 中，“漂亮50”雖被高估，但只高估很少一點點，在1972年到2001年11月期間實現了11.76%的年收益，略低於標準普爾500指數12.14% 的年增長率。儘管西格爾提醒大家，無論大盤成長型股票的前景看起來是多麼的美妙，都不可能達到“不惜任何代價去買”的地步，但它們很容易讓人產生誤會，以 為只要長期擁有“好公司”就可以獲得相當不錯的收益。 另外，即便現在回眸，有些泡沫股確實實現了投資者給它的超高預期，我們還是不能否認泡沫給當時市場所造成的嚴重傷害。 其實，也有人著書分析幾百年前的荷蘭鬱金香泡沫是合理的，原因是這些球莖至今還很稀有和昂貴。這些翻案文章意義不是很大，泡沫的殺傷力聚集在當代人的 身上，財產損失了一半乃至全無，這事突然發生了，對誰都不合理，只是有些人痛不欲生，有些人化悲痛為力量而已。用一個不是很準確的比喻，你年輕時因性格孟 浪而失戀或家庭破碎，沉痛萬分。很多年後，你有了幸福的家庭，回憶往事，早已煙消雲散，但你不能否認當年曾經大悲大痛過。 除此以外，《股票長期投資》泛泛而談，從今天看價值已不大。 有意思的是，經歷了20世紀初的科網泡沫後，西格爾在2005年又出版了一本《投資者的未來（The Future for Investors）》，機械工業出版社2007年1月推出了第1版的中譯本，我們讀後極受啟發。 我們不妨從一個很實用的角度展開西格爾的研究話題，那就是如何長期投資（購買然後持有）呢？包括西格爾在內的許多專家以往並不建議人們選擇購買20家 大公司的股票，然後一直持有它們。他們認為，正確的做法是購買指數基金來獲得長期收益，因為像標準普爾500指數等都會不斷隨著新公司的出現而更新，只有 指數基金的回報可以和這些市場指標很好地契合。 標準普爾500指數的歷史似乎說明了這一點，標準普爾公司於1923年率先推出了股價指數，3年後又建立了包括90只股票的綜合指數，到1957年， 公司把指數範圍擴展到500只股票。其後，標準普爾500指數不斷地更新，及至2003年，被添加到指數中的新公司達到917家，平均每年20家。添加新 公司最多的一年是1976年，共有60張新面孔登上指數，其中有15家銀行和10家保險公司。在科技泡沫達到頂峰的2000年，指數中添加了49家新公 司，僅少於1976年，而在2003年股市跌到了穀底，只有8家新公司登上指數，是歷史上最少的一次。 與1957年相比，2003年的標準普爾500指數公司構成變化巨大，今天排在市值前5名的企業（微軟、沃爾瑪、英代爾、思科和戴爾），在1957年 都還不存在。1957年的市值前20名裏有9家石油生產商，而今天只有2家；今天的前20家公司裏有12家來自科技、金融和衛生保健行業，1957年則只 有IBM能夠位列其中（見表1）。

然而，這次西格爾做了件“笨事”，他計算了1957年標準普爾500指數中最初500家公司到2003年的收益率，並將它與不斷更新的標準普爾500指數的收益率作了一番比較。 由於原來的500家公司命運不同，西格爾構建了三個投資組合，第一個被稱為“倖存者投資組合”，它假設當原始公司發生兼併或私有化時，投資者將這些公 司的股票賣掉並將資金再投入指數“倖存”公司中去，結果有125家公司構成了該資產組合，年收益率是11.31%。第二個叫做“直接派生投資組合”，它包 括所有發生兼併的公司，不過像前一個組合一樣，所有的分拆公司股票都被立即售出，並再投資於母公司，共有228家公司的組合年收益是11.35%。第三個 叫做“完全派生投資組合”，它是在前一個組合的基礎上假設投資者持有所有的分拆公司股票，由於該組合不涉及任何股票出售，因此是絕對的“買入持有投資組合 ”，或者說是“買入忘記投資組合”，由341家公司的組合年收益率是11.4%。 那麼，1957年至2003年的隨時更新的標準普爾500指數的年收益是多少？10.85%。也就是說，無論我們怎樣定義由原始標準普爾500指數投資組合的收益，都比“喜新厭舊”的標準普爾500指數高，而且風險更低（見表2）。

西格爾的結論是：“平均看來，標準普爾500指數中原始公司股票的表現要領先於在後來的半個世紀裏陸續登上該指數的近1,000家新公司的股票。”
我們從未想到結論如此具有顛覆性，畢竟，是那些新公司帶動經濟增長並使美國經濟領先於世界，但它們的股票在市場上的表現為什麼反倒落後？究竟發生了什麼事情？

[思/转]思路一致性是长期稳定复利的关键 钱在谁的口袋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100gltv.html

举一个最简单的决策的例子：我手中的一个股票现在该不该抛？超短线来看，它是头部，该抛；短线来看，它明后天要大涨，不抛；中线来看，它是波段顶部，该抛；长线来讲，它是更大的升浪的开始，不抛。。。。 所以，股票的操作本身，没有对错，只有从不同操作系统的角度来看，才有对错。 如果你又想短线，又想中长线，或者你没有一个清晰的系统，那你抛或者不抛的行为就没有对错。 但一个系统如果结果没有对错，那该系统就不可证伪，反而是非“科学”的系统。 因为，不可证伪系统最致命的漏洞是：它无法学习，演化，提高，最后无法进化成一个成熟稳定的好系统。 当然，极端遵循一种操作法的股民，如果该系统不好，那损失也是很惨重的。这就是必须付出的代价。比如120万做到10万的雷人的隔日超短。如果系统是错的，那其坚持的后果是使得其资金缩水速度极快。 又比如坚信长线投资而高位买入中石油的人，到目前为止，也是损失极大。
但如果做对了，收益也很厉害。大家都知道超短线和超长线暴利的例子。在股市这个赌场，如果要几十年长期复利增长，需要的是一个稳定的系统。如果想赚大钱， 思路一致是必须的。没有人天生有这个稳定的系统。需要的是不断的试错，经验累积，改进。巴菲特的投资水平也并非数年之功，超短线高手也是经历了千万次交易 的磨砺。投资大师和投机大师，一开始，都很菜。但他们会坚持一种方法，然后不断总结提高。事后来看，他们是天才，殊不知这是坚持一个系统，不断提高的结 果。
 
      
       股市如此，人生万事莫不如此！
       
       要成大事的，思路一定要一致，要坚持！

那些行业值得长期投资 宁静致远

http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100glfg.html


周年洋

 

一、《投资丛林》读书札记

     近期浏览了几本投资书，对于心头一直悬着的疑问有了一些解答，我想通过抄书来回答自己的问题，到底哪些行业值得长期投资？正如《巴菲特的护城河》一书作者 多尔西所说的，“有些业务确实有很大的优势，它们生来就领先一步。即使是管理再糟糕的制药公司和银行，在长期资本回报率方面也会让极其优秀的化工或汽车配 件公司自叹弗如。”也就是说，有一些行业是天生命好的行业。对于寻求获得长期复利的价值投资者来说，在这样的行业里寻找优秀公司的概率更大。那些投资大家 投资了哪些行业让他们获得了长期投资的成功呢？这很值得我们认真探究一番。 

    斯蒂芬·A·加里斯洛夫斯基是一位在加拿大声名显赫的投资富豪和慈善家，他在79岁时写了自己一生的惟一一本书《投资丛林》，总结自己50年的投资经验。 

    他说：“我的准则是只投资于高质量，其增长大体上是非周期性的股票，这种股票有可预期的高收益率，并且有希望提供较高的股息增长率。” 

    “从历史上看，原材料、农矿产品的价格没能跟上通货膨胀率，而其他部门，例如医疗部门或金融部门，则超越了通货膨胀。” 

    “在全世界我可以选择的几万只股票中，我真正需要看的最多只有50只。我不需要买加拿大贝尔或者通用汽车，因为我不认为这些公司能在今后持续多年一直产生 每年14%到16%的收益。同样的事情也适用于造纸业公司的股票，因为这个产业严重受周期支配，并且农林矿产品的收益很少能提供14%到16%的长期成长 空间。我也不需要买小公司的新进股票，他们可能会由于某个竞争者进入而被剿灭，从而一夜间毁掉利润空间，甚至更糟。 

    我也不认为该购买那些不支付有吸引力股息的公司的股票，我希望最好是随着公司财富的上升而增加股息红利。公司就像多数有生命的生物体一样，是有寿命限度 的。一个公司就是为了获取利润，而这个利润应计给持股人。但是，也可能存在着这样的公司，作为整体的整个持股人群体在这个公司从生到死的过程中都没获得任 何东西。一些投资者可能交易了这些股票从而收获了利润，但最终，随着这个公司衰败下去，其他人将受损失，而如果这个公司或其继承者完蛋，最初的投资将被完 全抹掉。” 

    他具体地列举了一些行业。 

    “对花生酱、谷类食品、软饮料，或者剃须刀片的消费基本上是非周期性的。不仅如此，随着冷战结束，这些产品已经扩张到全球。业内领先公司具有单位产品成本 较低的好处，从而能积聚更大的利润，进而提供更多的资金来推动它们的扩张。它们的市场网络非常强大，能被用于推广新开发的产品或者是通过收购而获得的产 品。身为引领者，更大的利润空间容许它们在追求成长的同时获得股利，而第二名或第三名的公司很可能要从两者中选择一个。 

    因而像吉列、可口可乐、菲利普·莫里斯、联合利华、家乐氏、康尼格拉等等这样的公司，就是值得考虑的公司类型。你应当查验它们在一个时期，例如，10年期 的收益和股利增长率。如果它们每5-7年增长一倍，那么这些公司就是你投资计划的候选者。更进一步，如果股价在10年里上涨了4倍而同时市盈率没有提高， 那么这样的股票，就是你本应该在10年前就去购买的股票！”

    “供你探寻的另一个非常肥沃的领域是医疗，包括业内领先的医疗产品供应商的股票。像雅培、强生、诺华（一家瑞士公司）、豪夫迈-罗氏（也是瑞士公司）、卡地纳健康集团（Cardinal Health）、辉瑞、安进（Amgen）等。这些都是重点关注对象，有着坚实的特许权和出色的研究设施。在我看来，这是一个绝妙的领域，其内的公司股票在我的投资组合中总是占有很大一部分。 

　　零售和分销物流行业也会产生一些好股票，但这是一 个比较微妙的领域。例如，业内领先的药品连锁店有着很棒的经过时间检验的业绩。但零售概念股经常只有有限的生命周期，并且很难延长。顶尖的食品连锁店被证 明更可能比百货公司或专卖店存续得长久。不过，如果你能及早抓住一个好概念股，就像沃尔玛或者家得宝（Home Depot），它能在许多年里向你提供15%的成长率。 

    在银行或保险领域很难找到15%的稳定成长，但这样的增长确实存在，尤其是近来。竞争法律的变革模糊了证券包销、经纪业、保险业和银行业之间的界限，为发 展创造出新机遇；其结果是世界范围的业务扩张。在这个领域中有许多股票提供每年12%到13%左右的稳定收益。当然，你应当看到利率，因为高利率倾向于抑 制这些股票的价格。寻找那些常年提供高所有者权益收益率的金融股票，它们还要有一条增长的收入线，要显示出不论是在顶端（毛收入）还是在底端（净收入）都 有稳定的增长。我要再次说，主要是要寻找业内领导者；如果管理良好，那么规模就能提供较低的单位成本和竞争优势，也就是这个道理，导致了现在强劲的兼并趋 势。” 

以上所抄录的就是加里斯洛夫斯基投资的行业，这些行业包括生活消费品、医药、银行保险和零售业主要是连锁零售业。

    对于很多投资者来说，这么几个行业这么可能满足自己的投资胃口呢。似乎他洞察了我们的内心，在书的下文他继续写道： 

    “你要避免的，是不满足上面所讨论的产业范围。在高技术产业中，有许许多多公司可以在很多年里做得非常好，但之后就垮掉，正如苹果、王安电脑（Wang Labs）、优利系统（Unisys）和数字公司(Digital)，它们就是例子。” 

    “你成功的关键点是选择在行业内领先公司的股票，然后坚持持有它们多年。若是有家公司的收入在某一年或两年中没达到目标，也没必要为之惊慌，这是相当正常 的现象。作为公司，除非它们“管理自己的收入”（这是试图操纵它们的委婉说法），否则就不可避免地会经历比较好的时期或者比较差的时期。多数公司，甚至包 括最优秀的公司，也必须不断对自己投资。有许多公司，此前三到四年问世的产品可能占到总销售额的40%到50%。而在制药业，药品专利到期后就会面临来自 所谓非专利药的竞争。所以如果新旧产品在交替换代上没有特别吸引人的新东西，公司的增长就会出现减速或暂停；如果该公司的研发和整体管理水平仍旧保持在业 界一流水平，那么你在这方面就不必感到不安。我曾经在辉瑞处于这样的减速时期购买了它的股票，结果是我的这笔投资在其后的四年中翻了两番。 

　　这种投资途径看似平淡枯燥，因为很少变动，但这种做法是有效的，尤其是在你借鉴了专家的分析研究之后。谨守规则并留在投资的高速公路上，不要四处观望。你不是在寻找情感上的满足，不是在赌博，也不是为了娱乐而投资，而是为了在长期内获得安全可靠的回报。”

 

   

加里斯洛夫斯基是我新近发现的一个伟大投资者，也许不是那么知名，但是以他50年在投资丛林里摸爬滚打的经验，我相信他对行业的选择具有投资实践的价值。让我们记住他的选择：生活消费品、医药、银行保险和连锁零售业。

2010-1-23于太阳城

 

 

二、《戴维斯王朝》读书札记 

    加里斯洛夫斯基在投资丛林里闯荡50年的经验，总结出值得长期投资的几个行业，给他带来了丰厚的投资收益，这种实实在在的成功案例确实对我们具有很强的说 服力，对我们投资哪些行业很有借鉴意义。加里斯洛夫斯基的50年是一个人的经历，而另一个50年的经验则来源于一个延续三代的家族，那就是很多人熟悉的戴 维斯王朝经过三代人成就的投资神话。

    戴维斯王朝靠什么成就伟业呢？保险和银行其中主要是保险。

    我继续抄书，这本书是《戴维斯王朝》，我以前粗略读过一回，迟钝的脑袋没有得到什么启示，这次重读，则感受良多，它展现了一个伟大投资者需要的眼光和坚持，以及什么样的行业会蕴藏着投资的金矿。

    在选择什么样的公司上面，有一句话我觉得需要铭记于心：

    “所售产品或服务永不过时。”

    非常简短的一句话，其实蕴含深意。在人类社会中，哪些东西会永不过时呢？那就是只要人类存在，人类就需要的东西，最基本的是生老病死性健寿娱，次一层次的 就是为了满足这些需求人类进行的生产物质或获得资金的活动或服务。具体一点讲就是饮食、医药，当然随着人类的进步，现代人有一些古人所没有的必需品，比如 金融、家庭和个人用品之类，也成了生活的基本需要。正因为这些东西是与人类存在相始终的，那么，其中的优秀公司必定能持续稳定地提供收益，在复利的魔术变 换中积累成一个巨大的盈利数字。

    在50年的试验、犯错和改进中，戴维斯家族最终选择了保险和银行业作为自己主要的投资行业，尤其是保险行业给了戴维斯第一代1700多倍的收益。戴维斯以 15万美元原始资金，通过50年的积累，在12只股票上积累了2.61亿美元的财富。这12家公司中，有11家是保险公司，剩余的一家房利美，也跟保险相 似。

    在人们大肆买进债券的年代，“戴维斯并不关心债券市场的动荡，他为保险股票忙得不亦乐乎，尤其是那些小的、势头强劲的品种。1954年，他结束了7年的自 营职业，进入了富人行列。市场的每一个领域都有钱可赚，让人垂诞，但戴维斯偏偏瞄准了最香甜却无人注意的那部分。毫不夸张地说，人寿保险公司收益的增长速 度就如同日后的电脑行业、数字处理行业、医药业，以及知名零售商麦当劳和沃尔玛那样。”

    戴维斯认为，“保险公司同生产商相比，拥有许多得天独厚的优势。保险商的产品总是推陈出新，将客户的钱投资以获取利润，无需昂贵的工厂和实验室，也不制造 污染，还能抵御经济衰退。经济低潮来临时，消费者推迟大宗购买（房屋、汽车、家用电器等等），但他们不能推迟交纳住房、汽车以及人寿保险费用。”

    相对于保险业，戴维斯对铝、橡胶、汽车或混疑土公司丝毫不感兴趣。因为“诸如此类的生产商都需要造价很高的厂房，修理和不断革新会让他们的现金所剩无几。 他们会在经济萧条期赔钱，因此股票收益也不牢靠。他们总要引进新工序或新发明，这会使他们面临破产危机。纵观生产制造业的历史，没有几个公司能够长寿，只 有那些不断革新改造的公司才能不被淘汰。”

    保险业就不一样了，它具有永不过时的特点。“一些保险公司已经度过了他们200岁生日，而销售的产品基本上没变，还是开国者活着时候的那些。他们把客户的钱用于投资，从中渔利；而生产商永远得不到这样的机会。”

    但是保险业本身却并不是一个包赚不赔的行业，由于受到政府的严格管制，保险业是一个低利润行业，同时，由于保险产品本身没有差异性，竞争激烈，购买者对品 牌的价值不像其他行业那么重视，因为他们购买保险的时候主要是从当地代理商那里购买，他们推荐什么就买什么，对任何一个保险商同样的怀疑和憎恶。这也就是 多尔西在《巴菲特的护城河》一书中，认为保险业没有护城河的缘故吧。但是，仔细思考巴菲特投资保险业的经验，我发现，也许保险业的护城河不在保险业自身而 是在保险业之外，即谁更有投资优势，谁能让浮存金获得稳定而持续的收益？这是题外话，以后再谈。

 

    那么戴维斯为何能从这样一个低利润、竞争激烈的行业获得巨额收益呢？书中总结了几条原因：

    1、保险商掩盖了真正的盈利能力，…….. 利润不高很可能是，至少部分是，保险精算的假象。

    2、戴维斯以低价格为入手点，在他最初的投资组合中，有很多都是小本经营的保险商；当这些小公司被大公司并购，戴维斯就可以坐享其成。

    3、他抓住了二战过后房屋、汽车和人寿保险的高峰期。

    4、他并没有选择那些始终未能发挥潜力的公司，比如安泰公司，股东的忠诚在那里往往得不到回报。他寻找那些富有冒险精神而又低成本运营的复利机器，例如日本的保险公司、伯克希尔哈撒韦公司和AIG，它们都能几十年如一日地使股东获得满足感和信任感。

    5、一家经营得当的科技公司常会被聪明的对手或尖端发明所击倒；但一家同样经营得当的保险公司却能够在竞争中以计取胜，且永远不用担心产品过时。

 

    戴维斯王朝的第二代斯尔必则选择了银行业作为自己的主战场。他认为，银行和保险业都倾向于一种场外运转方式，冠冕堂皇的总部不过是一座巨型坟墓。银行业永不过时，因为金钱永不过时。

   “银 行不制造任何产品，因此不需要昂贵的工厂、精密的机械、仓库、研究室或高薪博士。银行不会造成污染，所以不用花钱购买控制污染的设备。它不出售小器具或成 衣，因而毋须聘用销售人员。它不用装运货物，因此没有运输费用。银行惟一的产品就是货币，从储户手中借款再贷给借款人。货币表现为多种形式（硬币、纸币和 证券），但永远不会过时，银行之间相互竞争，但银行业本身永远时兴。”

   “因为银行不会过时，所以也不能引领潮流，那么投资者就不会情愿花大力气购买银行股票。这样一来，你可以总是以较低价格买到银行股票，不用花许多钱，就能为银行的发展投资。”

    戴维斯家族集中投资于“金钱永不过时”的主题，不管是保险和投资，其实内核都是用钱生钱，只要谨慎配置资金，不让自己利欲熏心，长期下来一定是硕果累累。从股东权益报酬率的组成来看，保险和银行都有很高的杠杆率，这个杠杆率表示的是用别人的钱来赚钱。

    不管是保险业还是银行业，其特点是永不过时，但要获得丰厚的收益，一定是在它们被大众投资者忽视的时候，戴维斯投资保险股的时候，很少人关注这个行业，他 能以很低的价格买入，等到1965年时，大家都意识到了保险的魅力，这时候，保险的业绩增长了四番，而投资者要多花上3倍的价格才能买到这些股票，利润增 长和市盈率上涨造就了戴维时双杀的暴利。

    这让我想到杰里米西格尔在《投资者的未来》中提到的投资者收益的基本原理：

    股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。

    投资者过高的预期炒高了股价，在高股价时无法获得超额的收益。对于理性投资者来说，要获得稳定持续的高收益，找到永不过时的行业很重要，但同样重要的是，在这个行业处于市场预期低估或被大众忽略时买入才能最终获得成功。

    根据以上的经验，看看今天A股上的银行股和保险股吧，尤其银行股，难道不值得我们花点时间研究和思考吗？ 

2010-1-25

 

 

三、《投资者的未来》读书札记

    一个行业是否值得长期投资，看某一个人或一个家族在其长期投资生涯中选出的行业表现，自然是具有参考价值，但是这样的案例会不会只是特殊的案例，并不具有 普遍意义呢。如果要证明某些行业确实值得长期投资，我们需要历史更长数据更广泛的行业研究成果。好在投资领域是一个很成熟的世界，很多优秀人才涌进来，给 我们提供了各种各样优秀的研究成果。对于股市长期数据进行研究，取得了硕果并得到大家公认的要算沃顿商学院的JEREMY J.SIEGEL（杰里米Ｊ．西格尔）教授了，他写的《股票长期投资》轰动一时，而我这里要阅读的是他在那本书基础上写就的《投资者的未来》，这本书有一 部分专门研究了在长期历史中，哪些行业取得了远远超出平均收益的业绩。

    西格尔的研究立基于标准普尔５００指数４６年的数据（１９５７年３月１日到２００３年１２月３１日），追踪标准普尔５００家原始公司，在长达几乎半个世纪的时间里的表现。标准普尔５００指数的整体收益与表现最好公司的收益之间差距极大。 

    西格尔在书中写道：

　　“如果你在１９５７年２月２８日向标准普尔５００ 指数基金投入１０００美元，那么经过股利的重复投资，到２００３年１２月３１日这１０００美元可以累积到近１２．５万美元；但是如果这１０００美元是被投 入到表现最好的那一家指数原始公司中去，那么在相同条件下你几乎可以拥有４６０万美元。”

    标准普尔５００指数基金的年复合收益率为１０．８５％。

    而表现最好的公司的年复合收益率是１９．７５％。

 

    而这家如此幸运的公司是谁呢？那就是在２００３年更名为Altria Group的菲利普.莫里斯（Philip Morris）公司。最初，这是一家烟草企业，后来在政府禁烟条例的压力下，用烟草中赚取的利润买入了大量知名消费品公司如通用食品、卡夫食品和纳比斯克控股公司（Nabisco Holding）。目前菲利普.莫里斯公司有超过４０％的收入和３０％的利润来自于食品销售。

    在５００家公司里挑出一家公司坚持持有差不多５０年，这好像不是一个普通人具有的能力，这样的幸运似乎很难垂青１９５７年时的任何一个人。一个公司刚上市就判断它５０年的漫漫长路，似乎是一个不可完成的任务。

    不过，菲利普.莫里斯公司可能稍有不同，它１９２５年就上市了，“当人们刚刚开始统计和收集股票收益率时，它就已经成为了股票市场上最好的投资选择。”也 就是说，１９５７年标准普尔５００诞生时，选择菲利普.莫里斯公司是有迹可寻的。如果从１９２５年就开始投资，到２００３年底，年复合收益率是１７％，但 是从１９５７年开始投资的人的年复合收益率是１９．７５％，收益更高。这意味着后面的投资者在了解了其业绩历史后，如果能做出正确的判断，挑选这样公司是 可能的，尤其在这个公司已经存在了３２年的情况下（１９５７－１９２５）。

    关键是我们对人性认识的深度，人类对上瘾产品的需求，从品种到精神刺激的强度上一直在扩张之中，这个历程已经有５００年之久。那么满足人类持续需求的烟草公司，怎么可能不大发横财呢？

    当然，在半个世纪里投资菲利普.莫里斯获得最大收益，还有别的原因，即作者说的政府限制导致的“较低的市场预期、较高增长率和股利率，这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。”

    要从５００家公司中挑出菲利普．莫里斯公司难度很大，这可能会让大家感到沮丧。好在标准普尔５００指数中表现最佳的幸存者有２０家之多。

    在这２０家公司中，有两个产业牢牢占据着统治地位：高知名度的消费品牌公司和著名的大型制药企业。“这些公司都获得了广泛的认同和消费者的信赖。它们在过去半个世纪里经历了经济环境和政治气候的巨大变化并最终生存下来。此外，这些公司都积极地开拓了国际市场。”

    这２０家公司排列如下：

    菲利普．莫里斯公司

    雅培制药公司

    百时美施贵宝公司

    小脚趾圈实业公司

    辉瑞公司

    可口可乐公司

    默克公司

    百事可乐公司

    高露洁棕榄公司

    克瑞公司

    亨氏公司

    箭牌公司

    富俊公司

    克罗格公司

    先灵葆雅公司

    宝洁公司

    好时食品公司

    惠氏公司

    荷兰皇家石油公司

    通用磨坊

    其中１１家是消费品公司。

    菲利普．莫里斯和富俊公司是烟草企业。

    小脚趾圈公司１００多年以来一直生产棒棒糖，其价格在１０７年来没有变动。有小孩子的人会有亲身体验，小孩子只要看到棒棒糖，就会抛开其他任何东西向它奔 去，人类只要生存，要养育小孩，棒棒糖生意是不会消失的，关键是你有没有强大的品牌或者随处可见的渠道铺设能力。好时食品也是糖果生产商，它跟箭牌公司一 样生产的产品和１００年如出一辙。亨氏则是番茄酱的代名词，大部分家庭的餐桌少不了它。可口可乐和百事可乐就是碳酸饮料，但是其持续的盈利威力，我们大家 都有相同的感受。我们可以看到，在这些食品来公司中，没有饮食中的正餐，而多是零食、佐料，以其强大的品牌成为了盈利机器。

    高露洁棕榄和宝洁都是生产家用卫生品的公司，这两个公司在中国消费者中的知名度及个人卫生用品消费量，我们都有切身体会。

    西格尔认为这些公司的持续成功，“源于在美国乃至全世界树立强有力的品牌形象。备受尊敬与信赖的品牌使得公司可以将产品价格提高到竞争价格之上，为投资者带来更多利润。”

    其中有６家制药企业：雅培、百时美施贵宝、辉瑞、默克、先灵葆雅、惠氏。

    为何医药公司有如此辉煌的业绩呢？多尔西在《股市真规则》中说，“医疗保健行业是很少的几个与人类生存息息相关的经济领域。”“很多领域被少数几个大的不 需要价格竞争的厂商垄断”“即时经济低迷的时候，人们也会生病，需要医生和医院。”需求稳定，利润率高，这自然成就了医疗行业。

    以上可以看出，满足人类饮食和治病的需求的公司是永不过时的，但前提是“拥有著名品牌”，在这里品牌很关键，是怎么强调也不过分的！

    对于中国投资者来说，从品牌角度看中国现有的上市公司会有点失望，至少在消费品领域是如此，在制药方面，由于有老祖宗的遗产，可能稍有出息。 

 2010-1-29 于天津太阳城　

长期持股策略的本质 laoba1

几个注定投资长期成功的因素

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90100j049.html

枯荣

 

    非想非非想，出自楞严经：“识性不动，以灭穷研，于无尽中，发实尽性。如存不存，若尽非尽，如是一类，名非想非非想处。”

 

    2005年初与有位网友聊到股票，她家里是经营煤矿的，自己有一个小煤矿，因为当时整顿和关闭小煤矿，所以索性结束了煤矿生意，一心想寻找其他投资机会。

 

    还记得当时跟她在qq上聊到中集集团，我认为这个公司在当年的漫长熊市中表现抢眼，走势非常独立，2003年-05年股价逆市大涨了5倍（瞧，人都是往后 视镜看的）。而且的确认为这个公司非常优秀，所以神侃了一通中集的“投资价值”云云。

 

    她并不是那种很懂股票的人，于是默不作声，回头自己去翻了不少中集的资料，然后也感到中集的确是个值得投资的公司。于是2005年初股价跌破年线后就开始 买入，后面陆陆续续又买了一些，她自己说大概买了接近300万左右的股票。

 

    不料，大盘跌破1000点后强劲反弹，后面慢慢的往上攀升，中集的股价却一股脑向下跌，而且大盘越涨，中集越跌。短短半年多，股价跌了40%左右，我估计 她的市值蒸发了30%多，也就是接近100万。我以为人家会很惊慌失措，痛苦不堪。哪知道聊天时，她根本没有提及股票，我问她知道中集现在跌到多少了吗？ 她只是说：没事，出口总会好起来的，中集我看不错，业绩总会好起来的。似乎言谈之间，根本没有意识到自己已经浮亏了100万。

 

    当时的中集被基金抛弃，认为2005年出口将不可避免下滑，中集的业绩高成长时期已经结束了。如果我没记错的话，2005年中集PE最低跌至5倍多一些。 我打破脑袋也想不出为什么就一年的业绩增速下滑，就将估值从几十倍降至5-6倍左右。但行内老手告诉我：周期性行业不能光看PE，低PE反而应该出售而不 是买入。

 

    于是我也把这些观点善意的转告她，她却丝毫未在意，反而宽慰我不要急。

 

    后面的故事都知道，中集业绩迅速回升了，机构又开始唱多了，并且股价在06-07年翻身涨了8倍多（尽管算是涨幅较小的了）。反正我知道这位对股票很不精 通的女士，最终这批中集股票是接近900万左右出售的。

 

这件事情让我明白了几个道理：

1、财不入急门

2、越有钱，越对钱的波动看淡，反而越能在投资上赚钱，这就是所谓的强者恒强。

3、大家都看好（例如03年-05年初的大牛股中集集团）的未必后面一定走好，都不看好的（05年初-05年底的大衰股中集集团），未必一衰到底。很多观 点短期看是正确的，长期看却是错误的。

4、即便是走势最差的股票，有时候也能有巨大的收获。

5、投资的最终结果，并不取决于你判断正确多少次，而在于你在每一次判断正确的投资中，投入了多少资金。

6、好的投资，并不在于你一开始有没有抓住正确的趋势，而是在于你能在正确的判断下坚持多久？

 

    所以，总的说来有几个注定投资长期成功的因素：

1、能否长期在较稳定的投资理念原则系统下，寻找到一些成功投资机会?

2、能否正确在这些成功投资机会到来时投入较大的资金（或持续投入)?

3、能否坚持自己的判断，保持耐心？

4、能否避开未来可能出现的一两次致命的陷阱（可能导致永久性的巨额亏损）？

 

    现下的股市局面是从来没有见过的，目前我所遇到的几乎全部业内人士，没有几人有兴趣提及金融股，也几乎没有人张口不提及新兴产业的。所有人都认为金融股估 值较低是“低估陷阱”，而新兴产业股高估，是成长性的体现，是合理的。

 

    这种局面一再出现，让我非常确定，金融股的未来是非常光明的，里面没有泡沫，没有投机，只有恐惧，只有厌恶。市场先生显然现在心情不佳，但我相信他不会永 远心情不佳，老戴维斯40年代买入保险股时，保险股普遍5倍以下的市盈率，美国人宁可买国债，也不敢买股票，更加厌恶老掉牙的保险股。90年代老戴维斯全 部出售这些保险股的时候，美国人是不敢不买股票，AIG的巨大成功和超级牛市，让保险股普遍在高PE交易。

 

    高调的新兴产业 VS 低调的金融股（非券商）

 

    2010年上半年，第一回合结束，新兴产业大获全胜！

期待：

2010年下半年

2011

2012

2013

2014

2015

....

 

师母已呆！

A股未来长期回报预测 Barrons

http://blog.caing.com/article/5254/


　　我对A股的未来长期回报预测是基于两点：第一，股市总市值占GDP的百分比。第二，股市的估值水平。    　　股市总市值占GDP的百 分比    　　历史经验表明，股票市场的总市值占一个国家 的GNP的比例是有一个正常的范围的。在《巴菲特论股票市场》一文中，巴菲特认为“如果这个比率关系在70%或80%附近，购买股票将会不错。如果这个比率接近200%，就像1999年和2000年的一段时间里的情况，那你就是在玩火。”   　　由于中国的GDP与GNP的数值非常接近。根据最新的2009年中国统计年鉴，2008年中国GDP为30.067万亿，而GNP为30.28534万亿，两者只差0.73%左右。因此，可以用GDP近似估计GNP。截至2010年6月10日，中国股市的总市值大约为21万亿。2009年，中国的GDP为33.5万亿。而按8%的GDP增长速度，2010年的GDP约为36万亿。股市总市值占GDP的比例约为58%左右。我认为未来中国股市的总市值占GDP的比例达到70%左右是比较合理的。   　　股市的估值水平    　　我自己建立了一个模型，对50个上市公司，大约3.7万亿市值的股票进行了分析研究。这些公司经通胀调整后的7年平均市盈率（CAPE）目前在25.5左右。而从2005年开始，这些公司的平均市盈率 （7年CAPE）大约为41左右。这样高的平均市盈率是在公司盈利快速增长的前提下实现的。2005-2007年，这些公司经通 胀调整后的7年平均盈利实现了40%左右的快速增长。而2008年和2009年，这一盈利的增长速度则下降到了25%和18%左右。未来由于中国经济结构的调整，以及人口红利的逐渐减弱，可以预计，这一盈利的增长速度还将下降。因此，高达41倍的市盈率不可持续。参考美国130年历史平均16.36的市盈率（10年CAPE），我认为中国未来股市的平均市盈率也应该接近这一水平。   　　主要假设    　　1）未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。 　　2）未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长10%左右。 　　3）10年后中国股市平均市盈率（CAPE）接近20左右。