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香港新股上市分析:金斯瑞生物科技股份有限公司(01548)

利好
  • 世界對主要疾病的新型治療的需求正在日益增加,而隨著人口老化及壽命延長,對癌症及糖尿病等主要老年疾病的治療的需求亦一直上升;
  • 根據Frost & Sullivan報告,按2014年收益計,公司在全球基因合成服務市場中位居第一及在全球DNA合成服務市場中位居第三,分別佔25.6%及10.6%的市場份額;
  • 於2002年於美國新澤西州成立,從最初於美國新澤西州從零開始成長至廣受認同的生命科學研究與應用服務及產品供應商;
  • 於2015年6月30日,美國銷售及營銷團隊中接近90%的成員已取得生命科學相關學科的博士或碩士學位;
  • 公司擁有一系列於研發合成生物學相關服務及產品中常用的已獲專利或有待取得專利的專有技術,包括OptimumGene基因設計系統利用軟件系統優化基因序列以達致後續蛋白表達的高生產水平,和CloneEZ克隆系統提供包括技術及試劑盒在內®的快速及高效DNA克隆系統,其他自行開發的核心技術包括(i)用於抗體純化的具理想性質的蛋白A變體、(ii)對生物藥物研發意義重大,增加血清中蛋白半衰期的組成及方法、(iii)能分泌具理想性質的支鏈澱粉酶變體的微生物菌種、及(iv)蛋白的快速電泳、染色,及膜轉印的方法及裝置;
  • 於2015年6月30日,超過14,500篇國際同業審閱的學術期刊文獻中曾引述使用生命科學研究與應用服務及產品,令公司成為屢被引述的生命科學研究與應用服務及產品供應商;
  • 於2015年6月30日,已建立高度多元化的客戶基礎,包括超過3,100間製藥及生物技術公司、1,980所學院及大學、680間研究機構、60間政府機構(包括政府測試及診斷中心)以及30名分銷商;
  • 至今已設立龐大的直銷網絡,遍及北美洲、歐洲、中國、亞太區(不包括中國及日本)及日本逾100個國家,截至2015年6月30日為止六個月,自向北美洲、歐洲、中國、亞太區(不包括中國及日本)及日本的客戶所進行銷售分別產生約2,160萬美元、840萬美元、600萬美元、270萬美元及180萬美元,分別佔總收益約52.5%、20.5%、14.6%、6.7%及4.5%;
  • 已設立互動網上報價及訂購系統,絕大部分的全球客戶可每日24小時直接登錄網站www.genscript.com及www.bestzyme.com,並可下單訂購絕大多數的服務及產品,截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月,通過在線報價及訂購系統取得的訂單數目分別佔訂單總數約57.0%、38.0%、39.0%及43.0%;
  • 於2012年,公司為其首間商業實體獲選參與由Jef Boeke博士(彼當時為Johns Hopkins University醫學院的科學家兼教授)所發起及組織的合成酵母基因組Sc2.0項目(Synthetic Yeast Genome Sc2.0 Project),利用本身的技術平台於三個月內成功完成總長度為170千鹼基的特殊酵母染色體臂的DNA片段合成,此項大型項目的最終目標在於生成一種理想的模型生物,設計一套合成生物系統,最終應用於生產藥物、燃料及其他物料,為人類社群謀福祉,作為合成生物學的主要國際合作項目,足證公司在合成生物學領域上獲認可及受到信賴的地位;
  • 收益由截至2012年12月31日為止財年的5,299萬美元增加至截至2013年12月31日為止財年的6,010.4萬美元,並進一步增加至截至2014年12月31日為止財年的6,999.4萬美元,2012年至2014年的複合年增長率約14.93%,以及由截至2014年6月30日為止六個月的3,352.1萬美元增加22.46%至截至2015年6月30日為止六個月的4,105萬美元;
  • 集資金額當中約30%將用於擴充現有生命科學研究與應用服務及產品組合、約30%將用於擴充產能、約3%將用於加強資訊科技實力、約12%將用於鞏固銷售及營銷團隊、約15%將用於可能收購公司的權益或業務,此舉可補充現有業務、將擴充策略與該等收購相融合,及增加收益及溢利、以及約10%將用於補充周轉資金及用於一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 華潤(集團)有限公司的全資附屬公司合貿有限公司擔任基礎投資者,已同意認購相當於經擴大股本5%(假設超額配股權獲悉數行使)或經擴大股本約5.19%(假設超額配股權不獲悉數行使)的有關數目股份,即83,000,000股股份(佔是次公售股份數目的20.75%),該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 生命科學研究與應用服務及產品行業的顯著特點即為日新月異的技術轉變,未來發展依賴於開發新服務及產品的能力;
  • 客戶大幅削減生命科學研發開支的可能性;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月,原材料成本分別佔總銷售成本約30.9%、32.1%、31.5% 及27.2%,依賴供應商穩定且充足的優質原材料、服務及產品供應;
  • 行業競爭激烈;
  • 勞工成本上漲;
  • 業務有匯兌風險;
  • 不斷增長的價格壓力可能會因競爭而於未來增大,例如,基因合成服務的平均售價由每鹼基對0.38美元下降至0.34美元,減少約10.5%,服務及產品的銷售價格也會隨著其生命週期而下降,對生命科學研究與應用服務及產品行業而言亦為重要,服務及產品可能受價格不斷下降的趨勢及利潤率減少所影響;
  • 依賴代工生產承包商生產一部分產品;
  • 一般不會與客戶訂立長期協議;
  • 可能面對潛在的產品責任索償或因缺陷服務及產品而蒙受損失;
  • 可能遭遇知識產權侵權索償;
  • 參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月,公司擁有人應佔溢利分別為617.5萬美元、404.6萬美元及574.6萬美元,從而粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年溢利約876.95萬美元(=617.5萬美元x574.6萬美元/404.6萬美元,折合每股溢利約0.00548美元(=876.95萬美元/16億股)),相當於2015財年招股區間預測市盈率介於30.64-39.3倍,作價並不吸引;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:0.99→1.29→1.50
速動比率:0.95→1.24→1.44

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率:20.79%→11.42%→10.01%
資本運用回報率:20.25%→11.12%→9.77%
總資產回報率:12.15%→7.16%→6.68%

經營利潤率:20.95%→12.53%→11.20%
稅前利潤率:20.95%→12.53%→11.20%
邊際利潤率:17.33%→9.98%→8.82%

存貨周轉率:42.60→42.81→39.39


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。
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The North Face創辦人湯金斯只為夢想而活 稱霸全球戶外品牌的反骨冒險王

2015-12-28  TCW

一生從未停止探索的湯金斯,日前死於泛舟意外。他生於夢想、死於夢想,度過七十二年堪稱最幸福的人生。

在《富比世》(Forbes)雜誌剛出爐、二○一六年最酷十四大景點中,位置最偏遠、人煙最稀少的莫過於智利、阿根廷邊界的「巴塔哥尼亞保留區」;「只要去過都可以自稱為『先鋒』,」《富比世》寫道,「因為放眼望去絕對看不到人。」

巴塔哥尼亞高原有「世界的盡頭」之稱,在「盡頭的盡頭」,暗藏全世界最大的私人國家公園Pumalin Park。

「私人國家公園」聽來奇怪——國家公園是私人的?

意思是,「有人」買下這片土地,再掏腰包復育生態,最後無償捐給在地政府做為國家公園。他就是甫於十二月八日因泛舟意外過世、全球最大戶外用品品牌之一The North Face,和休閒品牌Esprit創辦人湯金斯(Douglas Tompkins)。

十二月五日,七十二歲的湯金斯到有「風暴之湖」之稱的智利第一大湖卡列拉將軍湖,進行五天四夜的泛舟。突如其來的風浪,讓湯金斯被獨木舟覆頂又找不到物件攀附,最後在攝氏四度的湖水中待超過一小時、失溫而死。

「我爸玩飛機、爬過世界各大山,」湯金斯的女兒夏天說,「最後競死於一趟休閒旅行,讓我們頗為吃驚。」這種平靜的死法,對照湯金斯七十二年來的反骨人生,極不搭調。

17歲退學、21歲創業

他始終堅持「做喜歡的事」

湯金斯十二歲便會攀岩,國中就讀印第安森林學校時開始滑雪和爬山,因為不適應普通高中而遭退學;十七歲離開學校後,先玩三年戶外運動,就再也沒有接受過學校教育。

「我爸媽教我唯有做喜歡的事,才會做得更好、得到更多滿足和樂趣,」湯金斯說,「如果你發現自己上錯船,記得快點下船。」

離開學校的湯金斯,二十一歲成立了The North Face,他憑登山經驗,靠郵購和少量零售販賣自己設計的登山和露營器材。其中最經典的是,他以兩根弧形的交叉支柱結構,取代傳統帳棚中間的支柱,創造帳棚更大的空間,蔚為流行。

正常人看到事業起飛,理應趁勝追擊,但他不是正常人。

25歲賣公司、26歲當總監

龜毛到「廁所衛生紙都管」

二十五歲時,他賣掉了全部股份,所得資金多數交給老婆創業(即日後的Esprit》,自己拿了少部分,和三個朋友到智利和阿根廷邊界攀登巴塔哥尼亞南端冰原區的菲茲羅伊峰,費時半年、以全新路徑登頂,成為第一組登頂的美國人。

「登頂那天是耶誕節,我們揹著超過五十公斤的背包,回頭看著山,」湯金斯在日誌上寫著,「我們是五條像狗一樣累斃的登山迷,滿足的舔著餐盤,咧嘴笑著大喊:『我們做到了!我們做到了!』」

「這段旅程,決定了我們接下來的人生,」登山者之一的邱伊納德(Yvon Chouinard)說。下山隔年,邱伊納德就創辦了美國第一個捐出營業額一%做環保的綠色企業——戶外用品巴塔哥尼亞(Patagonia);而對湯金 斯的影響是,巴塔哥尼亞成為他下半生的命運。

冒險過後,湯金斯務實的回頭賺錢。二十六歲回到與老婆創辦的Esprit,以舊金山公寓當企業總部,自訂職稱為「形象總監」(LmageDirector),負責品牌形象主題、裝潢和型錄。

經常與大自然搏鬥,不能有一點閃失,這讓湯金斯在管理上凡事求精求細。一位老員工回顧,湯金斯是典型的「科長型」管理者(micor-manager),小如型錄色差、大到視覺印象,他無法容忍跟他要求的不一樣,而且事必躬親;「連廁所用的衛生紙他都要管。」

湯金斯自己玩攝影,讓他對Esprit的影像細節要求精細。當時它只是郵購品牌,他卻砸重金找為第一代蘋果麥金塔電腦設計Logo的設計師卡沙鐸 (John Casado)和為班尼頓集團(Benetton)拍廣告的托斯卡尼(Oliviero Toscani)操刀,塑造Esprit鮮明的時尚品牌形象。

十年內,Esprit營業額突破一億二千萬美元,但湯金斯越來越空虛,開始蹺班數月去爬山、攀岩和泛舟。最後,他同時處理掉婚姻和財產,把Esprit持股轉賣給前妻與合夥人。

46歲定居智利、買地不怕黑函,砸百億復育雨林

當時四十六歲的他,帶著超過一億五千萬美元,隻身定居在南巴塔哥尼亞,一面反對鮭魚養殖和興建水壩等破壞水文的經濟活動,一面投入溫帶雨林的保護及復育計畫;卻引來上至總統、下王庶民的反對,還有黑函威脅要取他性命。

「巴塔哥尼亞的水和風力資源是智利經濟發展的關鍵。」一位當地人對英國《衛報》說,「一個超級有錢人到這裡買了一大塊地,說你們政府不懂得照顧土地,他要替天行道;我們怎麼嚥得下這口氣?」

「我認為我比智利人和阿根廷人更像當地人、更關心他們的國家,因為我沒有糟蹋他們的土地,反而照顧得更仔細,」湯金斯接受智利當地雜誌《地球島》(Earth Island Journal)訪問時曾說。

二○○○年後,湯金斯發現自己心律不整,他更積極的從事戶外活動,以及加快復育的腳步;湯金斯的一生中,先後投資了三億美元在環保,除了已購入的十二處國家公園預定地,他也與索羅斯、哈佛大學共同投入濕地保育計畫。「他總是怕來不及,」邱伊納德說。

湯金斯在生前最後一次專訪,帶記者走在Pumalin Park裡復育成功的智利柏林問,感慨的說:「人們終將走在這片土地上,你不覺得這比光禿禿的『森林墳墓』漂亮得多嗎?」

湯金斯生於夢想,死於夢想,最後還把他與自然共處的夢想,化為世界遺產,最幸福無憾的人生,莫過於此。

文 單小懿

 
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霍普金斯大學教授:少了中國的TPP是不完整的

全球化過程中有輸家也有贏家;中美元首是時候會面了;少了中國的跨太平洋夥伴關系協議(TPP)是不完整的……

在23日舉行的博鰲論壇上,約翰·霍普金斯大學高級國際關系學院東亞項目主任肯特·凱爾德(Kent Calder)教授接受包括第一財經在內的記者采訪時,表達了自己對中美關系的上述觀點。

肯特·凱爾德(Kent Calder)

中美關系好過特朗普所述

“我們不要被特朗普總統在競選中的說辭迷惑,中美關系肯定要好過他描述的那樣。”肯特反複強調,中美之間的關系不僅是兩國關系,還是全球經濟重要的穩定器,兩國需要找到穩定的方式進行合作。

近日,美國國務卿蒂勒森(Rex Tillerson)剛剛結束訪華之旅,中美雙方對兩國間“不沖突不對抗、相互尊重、合作共贏”的關系達成了清晰共識。

與此同時,外界也對中美高層互動有了新的討論。

中美領導人見面時機剛好

美國國務院在一份聲明中稱,美國總統特朗普希望不久與中國國家主席習近平會晤。

中國外交部20日稱,中美雙方都十分重視加強兩國高層及各個級別的交往。蒂勒森訪華期間,中美雙方就近期安排兩國元首會晤事進行了深入討論,啟動了相關準備工作。

對此,肯特教授認為,中美是世界最大的兩個經濟體,是世界經濟的穩定器,因此兩國元首會面宜早。

“現在會面的時機剛好,或許還比我預期更遲了一些。為什麽我的預期這麽‘著急’?因為在特朗普上任之前,人們會對中美之間的關系緊張產生猜疑,而這種緊張和沖突會損害兩國的金融和貿易。”肯特稱。

“缺少中國的TPP不完整”

肯特表示歡迎中國納入TPP框架的這種想法。“TPP談判的一個關鍵談判代表是我的學生,我跟他聊天時提到了TPP的總體設計,最後幾乎所有人都意識到,缺少了中國的TPP將是不完整的。”

關於全球化,肯特認為,加強美國與亞太地區的經濟互動將會減少保護主義動能。如何應對不平等問題,才是中美在全球化過程中都需要考慮的問題。

“為了達到全球穩定器的作用,美國必須在經濟上保持相對開放的狀態,美國也需要采取一些舉措,比如解決中西部地區以及其他一些地區的經濟問題。”肯特舉例,像阿里巴巴集團董事局主席馬雲在達沃斯論壇上提到的,通過電子商務合作促進美國出口、增加就業。“這樣的做法會加深美國與亞太的相互依賴,減少貿易保護主義。”

美俄關系在特朗普時代將改善

肯特同時談到,全球經濟處在一個重要的轉型期,其中一個重要趨勢就是亞歐大陸的轉型。

肯特認為,在現在這樣的歐亞格局下,尤其是在亞投行成立之後,中國的影響力越來越大,包括連接中國、東歐乃至西歐的“一帶一路”倡議,長期來看都將具有全球意義。

肯特還提到,美國的基礎設施計劃以及中國的“一帶一路”倡議中,政府幫助融資的角色也將發揮很大作用。

特朗普的經濟團隊正在完善他所提出的1萬億美元投資計劃,意在改善包括機場和道路等在內的美國基礎設施現狀,還要求各州簡化審批流程,優先考慮公路和高速路翻新。

肯特還認為,特朗普時代的美俄關系會比奧巴馬時代有所改善。“美國的國內政治還是有一定的局限性,但是美俄之間相互猜疑沒有以前那麽嚴重了。”

21日,有媒體援引美國政府代表的話稱,蒂勒森計劃4月12日訪問俄羅斯。但是俄羅斯外交部副部長謝爾蓋·里亞布科夫卻表示俄方迄今並不知情。

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