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陳一舟：上市和下市 做長與做空

導語：最近美股市場活躍，一些後起之秀的企業家，紛紛摩拳擦掌，諮詢我關於上市的事情。 同時，人人股價低迷，有互聯網同行和投資界人士問人人為什麼不私有化。上市和下市，做長與做空，我這裡把有關的思想整理分享給大家。

本文轉載自虎嗅網，文：人人網董事長兼CEO陳一舟

首先，關於上市。

上市對於企業長期發展的好處是顯然的，這裡不多講了。但是，上市以後公司創始人及管理層所需要的持續努力，和大部分時間所需要忍受的「寂寞」，是大多數要上市的公司CEO們也許聽說過多次但沒有什麼感覺的。 以互聯網為例：這個行業變化快，一個好的產品模式，隨著競爭、生態鏈的變化，可能會變得沒那麼好;據統計，超過一半以上的公司上市以後一年的股價會低於上市價格; 上市公司的一舉一動，隨時會暴露在競爭對手的眼中;比你大幾十倍的競爭對手，可以用各種強大的自有資源和媒體平台，隨時給你潑涼水，打擊你，等等這些，你是否做好了思想準備?如果大部分上市公司都會趨於消亡，你如何成為行業中那些倖存的，活得很好的那幾個?是你比別的CEO聰明嗎?苦幹嗎?聰明，苦幹的人多了，為什麼你會是幸運兒中的幸運兒?我們不是聽說過，幸運女神是公平的嗎?

以人人來說，從2006剛開始做的時候就生活在QQ的陰影底下。 和我們類似的公司，同學，佔座，開心，犧牲的犧牲了，收編的收編了，但我們衝出來了。 幾年前微博興起，也是很多大公司做的，勢不可擋，我們很吃力，但我們也扛過來了。 在大公司的陰影下生活是一種窘迫的生活方式，因為，一個巨大的客觀規律，互聯網的網絡效應，像一個無線的網，網在你的身上，對手不出手，你也會被勒的很疼，這種疼，和關水牢一樣，吃飯時疼，睡覺時疼，做夢時也疼，無時不刻的疼。能撐住不死，是好漢，能活著出來，那是真牛掰。 屌絲想煉成鋼絲，不上刀山下火海怎麼成? 其實，如果沒有太上老君的煉丹爐，也煉不出孫悟空的火眼金睛， 咱們接著煉。

這些問題，籌劃上市的CEO們，可能要仔細考慮。沒想清楚，不要輕動。

關於下市。

上市像圍城，沒進去的想進去，在城裡的想出來。 很多上市的公司會覺得自己股價太低，有些在做私有化。我的看法是，上市的好處，比如員工期權的可變現，股票的可流通性，再融資的便利性，兼併收購的便利性，上市時都在，下市就沒了。對於低估得股價，我的選擇是股票回購。人人在過去一年多，回購了超過一億美金價值的股票，加上上市之前對老股東的回購，有接近2億美金用於回購股票。為什麼?回購股票的價格，比私有化低，為公司節約現金; 細水長流，需要資金時慢點，資金充裕時快點，股價太低時多買。而私有化是一錘子買賣，公司資金結構在私有化的一瞬間發生很大變化，可能還要借債，現金減少，降低了公司在收購併購上的靈活性。 巴菲特說，賬面上要留足夠的現金，現金是最好的保險，也是獲取未來機會的籌碼。 關於股票回購，巴菲特在今年伯克謝爾公司的年報上專門有一大段闡述，有心人可以自己找來讀。 股票回購，巴菲特認為，比分紅更好。

關於做長 (how to long)

有人說，陳一舟，你不是個企業家，你是個投資人。 我就暫且笑而不語，順桿爬，談談我是怎麼做長的。 做企業和做投資，其實有根本的相似之處，互聯網公司也是一樣，來日方長，這裡暫按下不表。

我想探討的是，一個CEO，如果只能做長一件事，關注一件事，應該是什麼? 我的答案是， 應該是一個variant perception， 就是一個潛在價值很高的，但和目前普遍接受的觀點非常不一樣的遠見觀點。 這個觀點，還要有可執行的手段，否則想到了，沒有做的條件也白搭。 通俗一點，就是當時聽起來非常奇葩的，但在事後又被證明非常牛掰的idea。 雷軍做小米，幾年前大家聽起來像奇葩，現在是二三線城市的大媽都知道，是他們心中僅次於蘋果的品牌。 為什麼，因為他琢磨出來在無線互聯網上如何避開大佬們的鋒芒，利用一個一定會起來的免費操作系統，安卓，做一個軟硬件的產品在上面收到錢。 這是一個非常巧妙的利用跨界技術競爭壁壘，利用大勢，業內一流的營銷的組合型案例。幾年前周鴻禕做免費殺毒，問我行不行，我說看不清。 他後來又做瀏覽器，問我行不行，我說不太行，結果都讓他做成了。 所以他現在也不來問我該做啥了… 囧!還是雷軍瞭解我，做小米前，不問我，直接做了。 再囧!

為什麼他們有variant perception?經驗和積累，以及對互聯網客觀規律深刻的認識，包括對人性的瞭解。2006年，我們的variant perception是做SNS。2010年，騰訊的variant perception是做微信。 每家公司的variant perception不一樣，積累非常重要。 沒有積累，不容易想到; 沒有積累，想到了也做不到。

在斯坦福的時候，上過一次巴菲特的投資課。 他說，一個人，一輩子應該只做20個重大決定，指標用完，戰鬥結束。 如果用這個標準來看，我的指標已經用掉好幾個，以後要節約了。 難道不是嗎?作為一個創業者，或者一個人，一輩子裡真正重要的決定可能20個都不到：專業學什麼, 找什麼老婆/老公, 第一份工作，選誰做合作夥伴，關鍵的10個投資決定，加起來不到20個，但是決定了一個人80%以上的快樂和成功。 你的這20個決定是什麼?你該投入多少資源去做這些決定?你做這些決定的時候，有什麼variant perception?這都是一些好問題。

關於做空

做空，是個投機名稱，估計大家會豎著耳朵聽。

其實，我想說的做空，是指一個CEO，平時在工作中，應該積極的不關注什麼(aggressively inactive), 聽我慢慢表來。

我上面提到做長的原則，做空的原則就是做長的反面： 凡是沒有獨特優勢和variant perception的事，就不做;凡是對本職工作沒有太大用處的事情和人，少摻和或者不摻和，這是我指的做空。 時間像真空，很快會被填滿。 如果你的時間沒有被最重要的人和事填滿，那麼一定會被不重要的人和事填滿。 做空，就是積極的不關注。

查理芒格，巴菲特的合夥人，有個習慣，所有到他桌上的事情，只放在三個籃子裡：第一個叫「No」，就是「不做」。第二個叫「YES」，就是「做」，這也好理解。 第三個，叫「too hard」， 就是「太難」。 這個叫「太難」的籃子是朵奇葩，估計放在這個籃子裡的東西，過了一段時間，粘上浮塵，到了年底，其命運最後都是被放到「不做」這個籃子裡了。

我們從小到大，從來都是被教育說要不怕困難，知難而上，為什麼這位老先生說要知難而退呢? 怎麼定義難?什麼是戰略意義上的難? 什麼是戰術意義上的難?深思熟慮要「做」的事情，執行上再難也要做。 戰略上「太難」的事情，執行起來好像不太難，這個時候你做不做? 這些問題，要多思考，想通了，可能離成功就更近了。

扯了很多，最後，你會發現，「上市，下市，做長，做空」，其實我就是一個標題黨，天天浪跡在人人上，一根希望煉成鋼絲的屌絲。

做實業與做股票投資的區別 白雲之鄉 白雲之鄉

看到網友們在討論做實業與做股票投資的差別，興致所至，談點理解：

香櫞惹錯人了： 港股與做空機構的恩怨情仇錄

香櫞惹錯人了： 港股與做空機構的恩怨情仇錄 作者：格隆匯——天晟 TIAN.png (351.66 KB, 下載次數: 0) 下載附件 港股做空-格隆匯-港股那點事 3 天前 上傳 距離香櫞（Citron Research）2012年6月份做空恒大已近過去2年半，當車水馬龍的資本市場都幾乎已經忘記這一場激動人心的遭遇戰時，香港證監會站出來了，對香櫞當年對恒大的做空行為展開研訊程序，孰勝孰敗，到時自有分曉。不過，港證監會鮮有失手。 對於香港證監會對於香櫞的潛在處罰，市場都已經有很多解讀，在此，也就不再從類似視角切入，還是帶大家還原幾年來港股市場上市公司與做空機構的恩怨情仇錄吧。 事件1：香櫞做空恒大地產（03333.HK） 時間：2012年6月21日 結果：聯合投行迅速反擊，股價迅速穩定 過程： 6月21日淩晨，美國研究機構香櫞發布一篇長達57頁的調查報告，稱恒大地產以會計謀略掩蓋企業資不抵債的事實以及通過賄賂手段低價獲取土地。上午10點半，恒大地產股價風雲突變，市場出現大量沽空，當日的沽空金額較前一日放大近30倍，總成交量也較上一日放大超過12倍，達到37.14億港元，導致恒大地產股價一度暴跌19.6%。 恒大方面迅速反應，當天也迅速組建了一支分析團隊，主要由普華永道的會計師和一些律師事務所人士組成，其對57頁的香櫞報告進行逐條分析，擬定反駁意見。 當天12點30分發布短暫澄清公告。並於13點30分迅速連線給全球投資者，召開電話會議。讓日下午，股價開始反彈，當然股價收跌11.38%。 恒大於6月22日發布了詳細的澄清公告，針對做空報告，逐條反駁，效果也較為顯著，恒大地產股價在被造謠做空回落一個交易日後，股價開始企穩，雖然收盤下跌4.30%，但盤中出現大量買盤，下跌幅度已經被控制住。此後幾天，恒大股價出現迅速反彈，至此，恒大基本打贏這場資本市場上的遭遇戰。 點評：香櫞對於恒大指控，直指企業房地產企業的命門——資金鏈，這可謂是一招狠棋。對於房地產企業，資金鏈順暢的程度是企業的命門，香櫞對於恒大資不抵債的指控，很容易引起市場的恐慌，即使投資者不懷疑恒大地產資不抵債，但出於對於恒大資金鏈的擔憂，也會提高沽空動力。而恒大地產的迅速反應，穩定股價，可謂打了一場漂亮的遭遇戰。而這場遭遇戰的背後，其實是恒大地產與眾多投資界機構以及國際投行之間的信任的體現。22日，花旗、德銀、美林、摩根大通、瑞信、麥格理證券、星展銀行均給予恒大發出正面報告，對於恒大股價的迅速穩定，起到了至關重要的影響。其實，許家印的強勢從一開始就已經為這場遭遇戰埋下了註腳，而從結果來看，很明顯，香櫞這次惹錯人了。 事件2：Glaucus 做空中金再生（0773.HK） 時間：2013年1月28日 結果：臨時停牌，後被清盤 過程 2013年1月28日，Glaucus發布報告沽空中金再生，Glaucus的報告中從六個角度—虛構交易規模、對最大客戶銷售存疑、編造報表、CFO離奇辭職、控股股東套現離場及一文不值的股票價值闡述了其邏輯推理。 這一做空舉動引來了當時雙方的激烈交鋒,當天,秦誌威即在由瑞銀主持的電話會議上,打破沈默,並於2月26日接受了《香港經濟日報》的采訪,回應質疑。但Glaucus認為,秦誌威的回應含糊、矛盾,並不具備任何實際意義。其還特別提到非常重要的一點,即在瑞銀的電話會議上,中金再生未曾反駁過關於“廢舊金屬進口遠超配額”這一觀點。 對Glaucus報告中的指控,秦誌威頻頻發起反駁。最終,Glaucus於2月27日發動了“二度狙擊”,層層回擊,雙方的激烈交鋒由此展開。 然而隨著媒體層面的交鋒展開，中金再生似乎並沒有從反擊中站穩立場，反而在反擊中暴露了更多的缺陷和自相矛盾，而Glaucus卻在輿論戰中越戰越勇。最終的結果是中金再生從1月28日開始停牌，至後來被清盤，可以說，Glaucus至少是大獲全勝。 點評：Glaucus對於中金再生的沽空報告，邏輯推理非常嚴謹，數據也均是從海關和工商局獲取的權威數據，因此，在其報告發布之其，其已經提前想好了來自中金再生的反擊。而中金再生慘淡收場，做空機構或許是較大緣由，但就其根本，仍然是自身存在制度、管理短板。 事件3：Glaucus沽空西部水泥(2233.HK)無功而返 時間：2012年8月8日 結果：多空機構的對弈，公司影響不大 過程： 2012年8月8日早上10點，Glaucus Research發布了一份長達52頁的做空報告，給西部水泥列舉了七宗罪。其中包括：西部水泥的邊際利潤明顯高於同業、以超高價收購虧損項目、無故以高息舉債、若幹營運數據不合比例、審計師和主要管理層經常換、部分高層曾在被指有問題的企業任職以及債務負擔太重等。 對於做空機構隔空開戰，西部水泥果斷選擇臨時停牌，切斷做空機構低位補倉的來源，同時著手應對做空報告指控，作出反駁。 而幸運的是，國際投行的報告給予西部水泥爭取了相當大的喘息時間，也增加了市場對於西部水泥的信心。 8月8日當天，德意誌銀行立即發布了一份兩頁的研究報告，對Glaucus Research列舉西部水泥的七宗罪，以第三方中立角度，進行了反駁。德銀認為西部水泥管理層應該對一些指控，如工廠的邊際利潤和該公司在陜西省南部市場的經營情況等做出更加細致的解釋，德銀將上述做空報告與此前出現的Citron做空恒大等報告的性質定性為一類報告。 8月9日，高盛亦發布了一份與德銀觀點類似的報告，稱高盛並未發現該公司在邊際利潤方面有何異常，並對西部水泥持“中性”評級，原因是對西部水泥的主要市場、陜西的水泥需求及價格持謹慎態度。 公司也於9日出具報告對於Glaucus的報告的7項指控逐一反駁。 從結果來看，這一次的雙方交戰迅速結束，至9日，勝負已分，做空報告出具當天，西部水泥迅速反應，股價未受大的影響，9日開盤雖然大跌，但隨後，股價快速上升，至尾盤已只處於微跌狀態，而根據測算，做空機構在本次做空的盈利上限12.5%左右，而對於做空機構而言，低於20%的盈利，難言勝利。    點評：高盛、德銀等國際投行的快速反應是西部水泥阻擊做空機構的重要助力，但更為重要的是，西部水泥本身的問題不足以被擴大，隨後西部水泥對於做空機構的指控作出一一對應的詳細解釋和反駁，才是西部水泥成功阻擊做空機構關鍵所在。     事件4：青蛙王子（01259.HK）遭做空機構Glaucus獵殺 時間：2013年10月16日 結果：股價受重挫 過程： 2013年10月16日10時30分左右，曾多次狙擊中資概念股機構Glaucus發布了一份唱空在香港上市內地嬰童個人護理品牌——青蛙王子（現改名為中國兒童護理，01259.HK）研究報告。受此影響，青蛙王子在一小時內股價急挫，跌幅達25.7%，報4.66港元。隨後，公司發布公告宣布，從11時43分起停牌。 Glaucus針對青蛙王子最大質疑是其銷售數據。Glaucus稱，根據尼爾森（Nielsen）零售數據、中國政府就消費品牌關註度研究、公開稅務記錄，以及國家工商行政管理總局數據等資料，青蛙王子實質銷售不足公司聲稱25%，並指出，青蛙王子價值只有0.75港元至0.98港元，這意味著其股價可能還有八成潛在跌幅。其他相關質疑包括：誇大產品為中國第一品牌、公司財務報表中多項異常數據（銷售增長率、資本回報率、庫存周轉率等數據表現都與上海家化、寶潔集團、貝親集團等行業龍頭數據相異）。 盡管停牌超過一個月後青蛙王子發布澄清公告對Glaucus的指責進行逐條反擊，稱其毫無根據，並表示會考慮以回購股份等方式來支撐股價，然而複牌後依然讓投資者失望，股價再次大跌22.1%。截止今日，公司股價報收1.3港元，離當初Glaucus預測的0.98港元已相差不遠了。 點評：作為一家民營小市值公司（市值13.14億港元），是難以組織足夠的力量與國際做空機構抗衡的，沒有恒大強大公關能力，如果自身不能做到潔身自好，一旦被狙擊，那也只能任人宰割了。 事件5：旭光高新（00067.HK）被Glaucus質疑財務造假 時間：2014年3月25日 結果：停牌至今 過程： 2014年3月25日上午10時52分開始，旭光高新材料股價幾乎出現直線跳水的走勢。10時56分，公司宣布臨時停牌，停牌前報1.25港元，較前一交易日大跌7.4%。旭光高新材料股價暴挫，是由於昨日上午美國著名做空機構Glaucus發布研究報告，直指其銷售數據有誇大之嫌，並給予“強烈沽售”評級，目標價為零。 這次Glaucus發布的研究報告，從多個層面對旭光的數據加以質疑，並指出公司的銷售數據有誇大之嫌。報告稱，以旭光在2011年PPS產品業務錄得銷售額為25.4億元(人民幣，下同)計算，其全資子公司得陽化工應錄得18.25億元銷售收入。但根據內地工商管理總局的資料卻顯示，得陽化工在當年僅錄得收入為1.89億元，這與旭光公布的數據相比大幅減少90%。Glaucus還指出，得陽化工於2011年在當地繳納的稅款約為8900萬元，遠低於得陽化工理論上須要繳交的增值稅及所得稅金額3.78億元。 Glaucus還通過旭光的客戶的賬目，質疑該公司芒硝產品的銷售存在疑點。據旭光的資料顯示，其最大客戶成都景逸，分別在2009及2010年自旭光購入3.39億元及4.43億元產品。可是在內地工商管理總局的資料顯示，成都景逸的銷售成本分別為3700萬元及3500萬元，較旭光的數據低90%。除此之外，Glaucus認為旭光的除稅、息前利潤率高達56%，遠高於同業水平，這也存在疑問。 2014年4月4日旭光發出一份長達22頁的公告，以反駁Glaucus的指控。旭光繼續停牌。雖然旭光今日已回應了Glaucus的指控，但是另一家公司Emerson刊發了另一份研究報告，旭光指出，報告若幹指控和評論，屬毫無根據及失實，公司會盡快發出第二份澄清通告。旭光續停牌，直至發出第二份澄清通告和去年全年業績。此後，更有報道指旭光高新資不抵債，大股東賣方套現離場等等負面新聞，以及公司延後公布2013年業績並停牌至今。 點評：中國民企現已成為做空機構的重點目標，因其缺乏資本市場運作的經驗和意識而更容易成為被狙擊目標。繼旭光高新後，9月2日，天合化工遭到匿名分析狙擊，股票下跌4.9%後停牌。3日，港股又一家民企上市公司神冠控股遭到做空機構Emerson Analytics狙擊，股票下跌3.21%後停牌。 當然，上述只是部分被做空的港股，從不同公司的不同結果來看，遭遇做空的上市公司最後結果各自不同。其實，“做空”機構由來已久，他們的成員包括遍布全球的分析師、會計師、統計師、電腦黑客專家以及律師等各行各業的專家。香港證監會多年來也是允許做空機構的存在，增加市場的制約力量。而做空者認為，中國將會面臨一個較長的經濟調整周期，做空中國股票是最賺錢的買賣之一。 具體到上市公司層面，與做空機構的對戰除了考驗公司真實的基本面之外，同時也考驗著公司對於危機的應對能力，作為上市企業，或許家家有本難念的經，誰家又不鉆點制度的空子，誰又是完美無缺。既如此，也就別怪那些做空機構惦記著了，只是時至今日，上市公司對於類似事件的反應也有了較大的提高，迅速的臨時停牌、加強與機構的聯系、保持券商研究機構的溝通等等，但千轉萬繞，完善公司治理的漏洞才是最為關鍵的地方。

人人网陈一舟：关于上市与下市，做长与做空

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13980

作者：陈一舟

最近美股市场活跃，一些后起之秀的企业家，纷纷摩拳擦掌，咨询我关于上市的事情。 同时，人人股价低迷，有互联网同行和投资界人士问人人为什么不私有化。

上市和下市，做长与做空，我这里把有关的思想整理分享给大家。

首先，关于上市。

上市对于企业长期发展的好处是显然的，这里不多讲了。但是，上市以后公司创始人及管理层所需要的持续努力，和大部分时间所需要忍受的“寂寞”，是大 多数要上市的公司CEO们也许听说过多次但没有什么感觉的。 以互联网为例：这个行业变化快，一个好的产品模式，随着竞争、生态链的变化，可能会变得没那么好；据统计，超过一半以上的公司上市以后一年的股价会低于上 市价格； 上市公司的一举一动，随时会暴露在竞争对手的眼中；比你大几十倍的竞争对手，可以用各种强大的自有资源和媒体平台，随时给你泼凉水，打击你，等等这些，你 是否做好了思想准备？如果大部分上市公司都会趋于消亡，你如何成为行业中那些幸存的，活得很好的那几个？是你比别的CEO聪明吗？苦干吗？聪明，苦干的人 多了，为什么你会是幸运儿中的幸运儿？我们不是听说过，幸运女神是公平的吗？

以人人来说，从2006刚开始做的时候就生活在QQ的阴影底下。 和我们类似的公司，同学，占座，开心，牺牲的牺牲了，收编的收编了，但我们冲出来了。 几年前微博兴起，也是很多大公司做的，势不可挡，我们很吃力，但我们也扛过来了。 在大公司的阴影下生活是一种窘迫的生活方式，因为，一个巨大的客观规律，互联网的网络效应，像一个无线的网，网在你的身上，对手不出手，你也会被勒的很 疼，这种疼，和关水牢一样，吃饭时疼，睡觉时疼，做梦时也疼，无时不刻的疼。能撑住不死，是好汉，能活着出来，那是真牛掰。 屌丝想炼成钢丝，不上刀山下火海怎么成？ 其实，如果没有太上老君的炼丹炉，也炼不出孙悟空的火眼金睛， 咱们接着炼。

这些问题，筹划上市的CEO们，可能要仔细考虑。没想清楚，不要轻动。

关于下市。

上市像围城，没进去的想进去，在城里的想出来。 很多上市的公司会觉得自己股价太低，有些在做私有化。我的看法是，上市的好处，比如员工期权的可变现，股票的可流通性，再融资的便利性，兼并收购的便利 性，上市时都在，下市就没了。对于低估得股价，我的选择是股票回购。人人在过去一年多，回购了超过一亿美金价值的股票，加上上市之前对老股东的回购，有接 近2亿美金用于回购股票。为什么？回购股票的价格，比私有化低，为公司节约现金； 细水长流，需要资金时慢点，资金充裕时快点，股价太低时多买。而私有化是一锤子买卖，公司资金结构在私有化的一瞬间发生很大变化，可能还要借债，现金减 少，降低了公司在收购并购上的灵活性。 巴菲特说，账面上要留足够的现金，现金是最好的保险，也是获取未来机会的筹码。 关于股票回购，巴菲特在今年伯克谢尔公司的年报上专门有一大段阐述，有心人可以自己找来读。 股票回购，巴菲特认为，比分红更好。

关于做长 （how to long）

有人说，陈一舟，你不是个企业家，你是个投资人。 我就暂且笑而不语，顺杆爬，谈谈我是怎么做长的。 做企业和做投资，其实有根本的相似之处，互联网公司也是一样，来日方长，这里暂按下不表。

我想探讨的是，一个CEO，如果只能做长一件事，关注一件事，应该是什么？ 我的答案是， 应该是一个variant perception， 就是一个潜在价值很高的，但和目前普遍接受的观点非常不一样的远见观点。 这个观点，还要有可执行的手段，否则想到了，没有做的条件也白搭。 通俗一点，就是当时听起来非常奇葩的，但在事后又被证明非常牛掰的idea。 雷军做小米，几年前大家听起来像奇葩，现在是二三线城市的大妈都知道，是他们心中仅次于苹果的品牌。 为什么，因为他琢磨出来在无线互联网上如何避开大佬们的锋芒，利用一个一定会起来的免费操作系统，安卓，做一个软硬件的产品在上面收到钱。 这是一个非常巧妙的利用跨界技术竞争壁垒，利用大势，业内一流的营销的组合型案例。几年前周鸿祎做免费杀毒，问我行不行，我说看不清。 他后来又做浏览器，问我行不行，我说不太行，结果都让他做成了。 所以他现在也不来问我该做啥了… 囧！还是雷军了解我，做小米前，不问我，直接做了。 再囧！

为什么他们有variant perception？经验和积累，以及对互联网客观规律深刻的认识，包括对人性的了解。2006年，我们的variant perception是做SNS。2010年，腾讯的variant perception是做微信。 每家公司的variant perception不一样，积累非常重要。 没有积累，不容易想到； 没有积累，想到了也做不到。

在斯坦福的时候，上过一次巴菲特的投资课。 他说，一个人，一辈子应该只做20个重大决定，指标用完，战斗结束。 如果用这个标准来看，我的指标已经用掉好几个，以后要节约了。 难道不是吗？作为一个创业者，或者一个人，一辈子里真正重要的决定可能20个都不到：专业学什么, 找什么老婆/老公, 第一份工作，选谁做合作伙伴，关键的10个投资决定，加起来不到20个，但是决定了一个人80%以上的快乐和成功。 你的这20个决定是什么？你该投入多少资源去做这些决定？你做这些决定的时候，有什么variant perception？这都是一些好问题。

关于做空

做空，是个投机名称，估计大家会竖着耳朵听。

其实，我想说的做空，是指一个CEO，平时在工作中，应该积极的不关注什么（aggressively inactive）, 听我慢慢表来。

我上面提到做长的原则，做空的原则就是做长的反面： 凡是没有独特优势和variant perception的事，就不做；凡是对本职工作没有太大用处的事情和人，少掺和或者不掺和，这是我指的做空。 时间像真空，很快会被填满。 如果你的时间没有被最重要的人和事填满，那么一定会被不重要的人和事填满。 做空，就是积极的不关注。

查理芒格，巴菲特的合伙人，有个习惯，所有到他桌上的事情，只放在三个篮子里：第一个叫“No”，就是“不做”。第二个叫“YES”，就是“做”，这也好理解。 第三个，叫“too hard”， 就是“太难”。 这个叫“太难”的篮子是朵奇葩，估计放在这个篮子里的东西，过了一段时间，粘上浮尘，到了年底，其命运最后都是被放到“不做”这个篮子里了。

我们从小到大，从来都是被教育说要不怕困难，知难而上，为什么这位老先生说要知难而退呢? 怎么定义难？什么是战略意义上的难？ 什么是战术意义上的难？深思熟虑要“做”的事情，执行上再难也要做。 战略上“太难”的事情，执行起来好像不太难，这个时候你做不做？ 这些问题，要多思考，想通了，可能离成功就更近了。

扯了很多，最后，你会发现，“上市，下市，做长，做空”，其实我就是一个标题党，天天浪迹在人人上，一根希望炼成钢丝的屌丝。

（作者：陈一舟）

配資公司：“主動參與做空，無異於自掘墳墓”

對配資公司參與做空的傳聞，業內人士大多不認同。這看起來並不太符合邏輯。“股票好，配資業務才火。”

溫州資本再一次躺著中槍。在股市快速下跌的敏感時刻，他們被視為“空軍”的主力，正在社交媒體上遭到全面聲討。

一周來，有關浙江場外配資公司做空股市的傳言就甚囂塵上。傳言有板有眼，有數據有邏輯，不由得人不關註。

在一篇廣泛流傳的題為《中央嚴查股市暴跌元兇》短文中，作者信誓旦旦地說，中央目標已鎖定浙江的配資公司。“配資公司（浙江溫州最多，800億元以上，全國70%以上）大量賣空股指期貨對沖爆倉風險，……每日下午2點左右，開始平倉，一邊平掉客戶爆倉的股票現貨賬戶，一邊大筆做空股指期貨，兩頭賺錢。”

媒體已經紛至沓來。“這幾天光顧著接待媒體了。”2015年7月8日，包括浙江互聯網配資公司米牛網和尋錢網在內的多家配資公司老總介紹說。來訪的人，幾乎包括國內所有財經媒體，更不乏英國金融時報、華爾街日報和澳大利亞金融評論這樣的國際媒體。

“我們自己都沒想到會有這樣的影響力。”尋錢網CEO周競天說，“和上海、深圳相比，溫州的配資公司規模根本無法相提並論，我們最大的一家都不可能超過20億，加起來最多不過300億。”

與A股六、七十萬億的市值相比，這無疑是九牛一毛。

從“夏天”到“秋天”

進入配資行業六年多，這還是周競天第一次見到“配資”被如此熱烈地討論。在以前的媒體報道中，這名CEO被貼上“80後”、“帥哥”等時尚標簽。

“這是個很專業的詞。”按照通常理解，股票配資是指配資公司在你原有資金的基礎上，按照一定比例給你資金供你使用，和他們簽訂相關協議文本，進行管控和約束。

你有一元錢，如果配資公司願意按1∶5比例配資，你就將擁有6元錢進入股市。這種以小撬大的行為，在金融行業中，被稱之為“杠桿”。

作為金融工具，配資由來已久，並非今日才誕生。“配資並非牛市特有，熊市也存在配資。”周競天說。

不過，對配資公司參與做空的傳聞，業內人士大多不認同。這看起來並不太符合邏輯。“股票好，配資業務才火。”周競天說，配資公司一旦主動參與做空，無異於自掘墳墓。

如火如荼的牛市，確乎是推動此輪配資行業大發展的主要動力。以另一家配資公司米牛網為例，他們提供的數據顯示，從2014年9月8日上線至今，到現在剛剛十個月，累計配資已達48億余元。

最火的時候，資金根本供不應求。“今年4、5月，想配資的已經需要排隊，一般都需要等一個星期。”米牛網CEO柳陽說。這也正是當時行業內的普遍期限，周競天證實了這一點。

在互聯網金融企業創業潮中，配資業務無疑有巨大的吸引力。早在2015年3月份，上線不到半年的米牛網就獲得了A輪融資，而尋錢網也在2014年獲得了A輪融資。“這是互聯網金融領域里，唯一經過風險控制可以保證資金不虧，並且保證較高利潤的領域。”一位業內人士評論說。

“我們的風控一直做得不錯。”柳陽說，他們有一整套風控系統，設定了預警線和平倉線，用戶一旦進入預警線，就禁止買入。而一旦股票市值到了平倉線，則直接強行平倉。為保證安全，他們還對用戶賬戶，每15秒掃描一次。

“我們一直在降杠桿。”柳陽說，從2014年9月8日上線後，一開始，他們實行的是1：5的杠桿，但很快就調到了1：4和1：3。“上周末剛剛又調成了1：2。”而平倉線的標準也進行了幾次調整：從107%，調為112%，上周末，已經調到118%。持倉比例也一直在進行調整。抗風險能力較低的創業板，“持倉比例不能超過20%。”

周競天同樣表示，他們現在的杠桿也早降到了1：3，甚至1：2。“目前主要的壓力還是人員和存量資金的成本。”

配資大衰退已經來臨。米牛網提供的數據顯示，他們現在每天新增配資量不到高峰期的10%。“我感覺現在還只是秋天，冬天仍未到來。”周競天說。

不過，這些企業，配資額都不高，“一個賬戶，最多一千萬，大部分賬戶都控制在300萬以下。”周競天說。而柳陽早已將配資額降到了500萬元。

6月30日，證券業協會曾對外公布比較全面的數據，現在股市的恒生公司HOMS、上海銘創和同花順三大系統接入的客戶資產規模合計也不過5000億元。HOMS系統近兩周強制平倉金額不過150億元。看起來雖大，但與A股60萬億的規模相比，體量也十分有限。

“競爭惡化”的行業

周競天告訴南方周末記者，作為一個行業，配資公司現在處於無人監管的狀態。“任何金融工具都有兩面性，它有醜陋的一面，也有美好的一面。”周說，配資並非十惡不赦的行業。

作為一個無人監管的行業，配資的資金來源，一直是個謎。“一些公司此前動不動說自己配資幾十億，但一問資金來源，誰都不敢再說。”

這正是此輪證監會本該嚴查的對象。業內人士告訴南方周末記者，或許正是風險低、利潤穩定，且又無人監管資金來源，一些面目可疑的資金，此前也迅速流入了配資市場。

“這完全是業內公認而業外又無法察覺的秘密。”一位業內人士說。在股市最熱的時候，一些上市公司，正通過個別券商的通道，將股權質押獲取資金，通過配資方式進入市場。

現在很多券商營業部是承包的。只要上市公司跟營業部談好收益率。券商就可提供數據端口，買一個分倉系統，進入市場。

“他們單單只賺利差就夠了。他們拿到的點，一般是7到8，而進入配資公司，最差也能拿到年化10-12，甚至更多。”上述業內人士說。但這直接放大了杠桿風險。這也正是此輪大跌不少上市公司停牌的原因之一，“他們怕再跌下去，自己將遭遇強平。”

“如果要清理違規配資，應該先從券商開始。”一位業內人士說。

這並非全部。由於利潤穩定，一些信托公司也通過傘形信托的方式進入配資渠道。這也是讓部分配資公司目前最頭痛的事，“信托產品簽的時候都是一年，現在錢拿到了配不出去，資金趴賬上，一年利息都不得了”。

“沒有任何門檻，從業者也良莠不齊，在地方上登記的名目也不同，大多數以資產管理公司、投資咨詢公司名義存在。”周競天說。

由於無人監管，不斷陷入惡性競爭，現在正處於惡化的階段。此前周和其它同業人士，多次呼籲監管部門對行業進行規範。“進行管理，提高註冊資本金，提升人員素質和資質，同時對資金來源進行監管。”

“國家應該正面這個問題，出臺相應標準，擡高門檻，達不到的一律淘汰，達到的，則發放正規牌照納入監管，而不是選擇回避。”周競天說。

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