外匯縱橫(18):外匯市場101(9):期貨及遠期合約市場 外匯縱橫(18):外匯市場101(9):期貨及遠期合約市場 寗零
http://notcomment.com/wp/?p=9488做外匯投資有很多不同的方式,甚至換現鈔放在床下底都可以算是其中一種,但市場主流是外匯期貨(FX future)和遠期合約(FX forwards)。
兩種合約之中,期貨就是一種「標準化」的合約;而遠期合約的靈活性大好多。
比如:日圓合約是12.5 mio(12.5球)而英鎊是STG 62,500.00(6.25萬鎊),而報價是用美元計價,標準的合約到期日是1,3,4,6,7,9,10,12這些月份的第三個星期三,最終交易日是兩天之前(即星期一)。
兩種工具比較,期貨比遠期合約略勝一籌:
1. 合約銀碼較細,有利不同的參與者
2. 標準化減少交易雙方的商討時間
3. 流通量較高,容易找到交易對手
不過,期貨也有它的缺點,佣金通當較,亦因為這個原因,大額交易每每直接與銀行商討遠期合約,以爭取更佳的條件。
美嗎?有人喜歡彩色,有人喜歡黑白。各有各適合不同的人的需求。如果要post 在家中,就要看看你家的設計和色調,那一幅比較適合。就好像forwards and futures market,你要看看那一個市場比較適合自己去投資/投機。
關於TSC近期及遠期的思考 疏影寒淡
http://xueqiu.com/5304267877/30111036今年以來, TSC從13年年底的2.3 起步,借助還不錯的2013年年報, 以及朦朦朧朧的可能潛在的的OTC訂單,最高衝到了接近4.8 , 然後回調到3.5左右。 又在墨西哥訂單的刺激下回升到3.8 左右。
整體走勢跑贏了大盤。 在整個油服行業不景氣的大環境下, 走出了比較獨立的行情。 相對於2012年中的0.9 的價格, 最高上漲了5倍。
TSC股價今年跑贏大盤, 主要依賴於一下幾點:
a 行業持續的向中國轉移
b 公司核心能力的提高。升降, 吊機 和 吊裝設備都有長足的進步。
C. 公司在幾個戰略市場和重點客戶的突破, 包括墨西哥石油公司的陸地鑽進升級改造訂單, 300尺鑽井平台銷售給中海油服,繼與委內瑞拉石油公司的消耗件和配件市場的框架性合同以後,TSC又和委內瑞拉石油公司簽訂了維修中心工程的諮詢服務。意味著公司又切入到委內瑞拉石油公司的鑽機維修領域, 包括頂驅, 電控等等。
在目前時間點, 怎麼看待TSC的股價? 是寬幅震盪,還是繼續獨立的向上的行情?公司的估值是不是合理? 還沒有提升的空間?
看待TSC的短期股價, 可能需要考慮下面幾個問題:
1. TSC的估值貴不貴?
2. 誰買了公司的股票, 還會有誰買公司的股票?
3. 短期內市場對TSC預期是什麼? TSC的業務表現會和市場的預期有多大差距?
4. 整個大盤及整個油服板塊的表現會如何?
看待TSC的長期股價, 則取決於TSC公司的業務的實質性增長。業績的增長則需要行業配合以及公司內部管理和技術的提升。
一: TSC的短期股價的擾動:
1. TSC 貴不貴?
TSC貴不貴,是一個仁者見仁智者見智的問題。
從總市值來說, TSC總市值 26.3億港幣。 去年銷售2億美元。 淨利潤1400萬美元。按照2013年的數據, 市銷比1.6倍. 市盈率 23倍。
如果按照2014年的公司預期 ,銷售額3億美元,淨利潤2400萬美元, 公司的動態市銷比1左右, 市盈率會降低12左右。 公司估值肯定便宜。
市場對TSC能不能交出預期的業績,還存在疑問。
2. 誰買了TSC?
TSC的股權結構裡面。兩個大股東 不到16.5%. 中集13。5% 章立人10% 德摩資本7%;這些都是持倉幾年的股東。
大股東因為沒有別的資產, 也是通過抵押股票增持。 進一步增持的空間不大。章立人加倉的幾率不大。中集是一個變數。會不會繼續加倉,目前還沒有看到這方面的跡象。
同時持倉幾年的股東還有一些很早入場的深圳和上海的個人投資者。再就是 2013年初 2。5左右入場的股東和 2014年初3塊多入場的股東。 這些投資者應該都是很早就看好的。 應該說在TSC上面的倉位都比較滿。 進一步增持的概率不是很大。
3. 誰會在目前買TSC?
由於公司的市值才20多億,同時每天的成交也才幾百萬的資金。 稍微大一點的基金很難進來。 做趨勢交易的投資者, 在目前的交易量下面根本無法交易。
所以現在買TSC的,應該大多數都是所謂的價值投資者或者一些試探性的買盤。 這部分資金的買賣習慣應該是逢低吸納。
要吸引交易者進來, 公司一定要有股價的催化劑才可以。這些催化劑包括了一些大的訂單,大的客戶或者行業整個板塊的驅動。
4. 市場對TSC的預期
公司從 去年年中到現在, 做了不少路演。 尤其是2013業績公佈以後. 整個市場對TSC的瞭解應該說是比較充分了。
從市場對TSC的預期或者期望包括:
拿到低成本鑽井公司 如shelf drilling等的 鑽井平台的訂單。
公司的R550D形成新的銷售。
公司在國內船廠拿到新的鑽井平台的訂單。
後續的來福士的300尺的訂單
陸地快速移動鑽機的突破
但整個上半年, 公司都沒有拿到一個總包的單子。 尤其是國內還有不少新的平台的訂單情況下。 大家擔心公司能不能完成今年的銷售目標。
如果公司遲遲沒有大的總包的單子, 公司的股價可能還會繼續震盪下去。
短期還有一個因素是中期業績。 去年中期業績是 450萬。
短期風險: 一直拿不到總包的訂單。 產品的質量問題。 還有就是新簽訂的墨西哥石油公司的訂單, 因為公司是 新進入者, 這個合同有沒有利潤, 有多大的利潤,現在還是不確定。
二: TSC 公司長期的發展路徑
TSC是一個很性感的企業,只要公司的業務有突破,很容易給到高估值。性感包括下面因素:
TSC的對標企業, NOV的銷售有 200億美元。 市值在300億美元。
TSC已經進軍到自升式平台鑽機的總包圈子。同時一些設備也在半潛上使用。 這是一個高門檻的行業。 有比較深的護城河。 未來幾年還看到不國內競爭對手的出現。
國家的南海戰略, 可能對鑽井平台有比較大的需求
整個海工產業鏈向中國轉移。
從感覺上看, 公司有很大的發展潛力。 但從實際的發展來看, TSC的每一步走起來都非常艱難。
公司定下的161計劃,現在只有 兩年半的時間。 現在還看不出一個明顯的實現的路徑:
公司未來的大的發展, 要取決於公司的大的客戶和大的產品的突破。可能的發展路徑包括:
大的市場的突破:
公司拿到了 這次墨西哥石油公司的陸地鑽機的升級和改造業務。總合同 6300萬美元, 這也是一個比較大的合同。現在還沒有看到詳細的細節公佈。 但墨西哥石油公司是全球第三大油公司。未來的資本開支也會非常大。
如果能從陸地鑽機的升級改造開始, 然後進入到新的陸地鑽井的銷售,再進入海上鑽井平台的單子和模塊鑽機的單子。 會使得銷售迅速上一個台階。
委內瑞拉公司拿到了消耗件的框架合同, 同時拿到了維修中心的建造諮詢合同,相當於已經進入到頂驅和電控的維修領域。 看能不能進一步進入到鑽井平台和陸地鑽機的領域。 但是陸地鑽機面臨宏華等的強烈競爭。 宏華曾經銷售量二十多億的陸地鑽機給委內瑞拉。
公司目前在中東還在努力尋求突破。包括鑽井平台, 陸地鑽機和油田服務。
重點客戶的突破
重點客戶包括以墨西哥石油公司, 委內瑞拉石油公司等為代表的國家石油公司。以shelf drilling為代表的低成本的鑽井平台服務商, 以中海油為代表的中國公司以及中遠, 招商等國內的船廠。
重點客戶的突破和產品的認可非常重要。 所以 公司的第一條R550D的順利建造和 運營, 對公司的重要性怎麼評價都不為過。
順利建造要到明年10月份交船。而運營則需要到年底甚至更晚一點。
要看到公司真正的鑽井平台的比較大的訂單, 可能需要到2016年。
產品線的延伸:
海上平台的產品線包括: 300尺總包, 400尺總包。 單柱式平台, lift boat
陸地的產品線包括: 陸地快速移動鑽機, 高端陸地鑽機,電控, 固控
單體設備包括吊機, 升降, 以及Rig Mac(CTU, BOP吊等)。固控,電控
業務的延伸和擴大
公司的消耗件的電商嘗試。NOV把配件業務分拆。 傳統配件業務的核心是規模效應, 這需要很大的投入。 電商模式能不能盡快擴大規模?
公司的服務, 包括南南的定位?以及巴西和中東的平台技術支持能不能打開局面。
公司核心技術的突破。
對公司目標價格的判斷:
短期而言, 如果公司能在七八月份有進一步的訂單, 大家對 2014年的業績有預期的話,預期業績的 20倍PE是比較現實的的價格。
中期業績公佈以後, 公司管理層應該會有全年的業績的指引。
2014年年報以後,目標價格可以看2015年的20倍PE。
要達到這樣的預期估值, 一定要有國際化的訂單的落實。
對照費雪的怎麼尋找成長股的15點原則, 來分析TSC
菲利普.A. 費雪尋找優良普通股的15個要點:
1. 這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力,至少幾年內營業額能否大幅度成長?
一家公司如果未來幾年的營業額可望急劇成長,則不管它是「幸運且能幹」的公司,還是「能幹所以幸運」的公司,都可能給投資人帶來財運……
TSC未來幾年的營業額的大幅度增長, 應該是確定的事情。 產業轉移, 海工高度景氣, 公司產品線的成熟。 以及公司產品的高門檻。
2.為了進一步提高總體銷售水平,發現新的產品增長點,管理層是不是決心繼續開發新產品或新工藝。
TSC公司的產品線這幾年一直在拓展, 從300尺的總包到 400尺的總包,從海洋鑽機到陸地鑽機, 從單純的 消耗件到 整個油公司零配件的框架協議到電商的嘗試, 從零配件到服務的延伸。
3.和公司的規模相比,這家公司的研究開發努力有多大的效果?
相對於國內的海工企業, TSC的研發團隊和研發人員, 還是相當專業的。 應該說是國內最好的人才。
4.這家公司有沒高人一等的銷售組織?
TSC的銷售從我個人的判斷, 是比較弱的一個方面, 主要依靠幾個創始人去推銷。
5.這家公司的利潤率高不高?
公司處在一個有護城河的行業裡面。 毛利率還是相當不錯的。 但是整體銷售額偏小。 使得整體的淨利潤率不高。 這個可以通過銷售的快速提升得到大幅度的改善。
6.這家公司做了什麼事,以維持或改善利潤率?
公司改善利潤率的幾個步驟包括:控制費用, 中心採購。 輕資產等等,
7.這家公司的勞資和人事關系是不是很好?
通過和公司的中層的接觸, 感覺公司內部的氣氛還是不錯。
8.這家公司的高級主管關係很好嗎?
同上一條
9.公司管理階層的深度夠嗎?
一家公司遲早會到達某種規模,除非開始在某種深度內培養高級主管人才,否則將沒有能力掌握進一步的機會。
TSC這幾年在管理層的建設上面還是做了不少工作。 引入CTO COO 財務總監 戰略等等。
10.這家公司的成本分析和會計記錄做的如何?
公司的財務審計一直是畢馬威。
大家對財務的擔心主要是兩點, 第一是去年的盈利主要是靠費用控制提升的。 第二是 公司的現金流一直不好。應收也比較多。
現金流不好, 是高速發展期公司的特徵。 公司的營業規模越來越大。 肯定存貨和應收都會大幅度增加。
盈利能力其實和銷售額是相關的。 公司的人力成本,行政費用, 研發費用等是相對比較固定的。 銷售額的快速增加, 會迅速提高公司的盈利水平。
11.公司是不是在所處領域有獨到之處?它可以為投資者提供重要線索,以瞭解此公司相對於競爭者是不是很突出?(各種壁壘)
公司的競爭對手就是美國的NOV和挪威的AKER。 國內真正的競爭對手, 暫時還沒有看到。 只是在一些產品上面有競爭。
海洋平台鑽井包沒有競爭對手
吊機的對手是南華一家。 南華低端很多。
升降的對手主要是振華和高速傳動。
機械吊裝系統沒有競爭對手,
陸地鑽機和泥漿泵的競爭對手就比較多。 宏華, 寶石等等。
12.這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望?
公司自己對未來的盈利預期還是比較好的。
13.在可預見的將來,這家公司是否會大量發行股票,獲取足夠的資金,以利公司發展,現有持股人的利益是否因預期中的成長而大幅度受損?
公司未來的發展肯定離不開資本市場的支持。所以發股票應該是比較確切的事情。 但管理層在什麼價格發, 什麼時候發, 要觀察。
14.管理階層是不是只向投資人報喜不報憂?諸事順暢時口沫橫飛,有問題或叫人失望的事情發生時,則「三緘其口」?
從去年開始, 管理層給大家講的一些預期, 包括黃埔的R550D, 陸地鑽機, 基本都兌現了。 儘管比預期的時間有推後。 現在就是 sheif drilling 還在努力中。
這個行業的門檻很高。 突破相對比較難。 我們應該給管理層時間。
15.這家公司管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑?(管理層對股東誠實是第一考慮要點)
公司的創始人還是還是非常看重公司的價值的。 因為創始人所有的身價都在上市公司的股權裡面。
同時公司的幾個管理層, 從去年初到今年, 也都一直在外面爭取訂單和聯絡客戶。週末都很少休息。 一直都非常辛苦。
綜合這15點, 公司還是非常值得期待的。
同時從側面的調查, 包括來福士以及深圳的海工設計公司。 對TSC的評價都非常不錯。 TSC和蔣董事長, 在 國際海工圈包括休斯敦, 還是有點知名度。 圈內的人都知道TSC, 對宏華的評價就負面的多一些。 比如宏華的戰略定位, 還有就是海工人才儲備, 短板非常明顯。
美國產油量將達45年最高峰 遠期油價面臨下行壓力
來源: http://wallstreetcn.com/node/209512
明年美國原油產量預計將達到45年來最高水平。在產量大增和庫存回升共同影響下,原油遠期合約價格將承受下行壓力。
美國能源情報署(EIA)預計,明年美國原油日產量將達到950萬桶,這是1970年以來最高產量。同時,由於新增的輸油管將送來更多產自北方的石油,美國奧克拉荷馬州庫欣市的庫存量有望走出六年來最低谷。
本月9日,2016年12月交割的WTI原油期貨價格超過了2015年12月交割的價格,這是2011年以來首次出現。昨日,紐約市場2015年12月交割的每桶WTI原油上漲69美分,漲至每桶79.86美元,2016年12月交割WIT期油下跌1美分,跌至每桶80.44美元。
花旗的全球能源策略負責人Seth Klienman昨日預計,石油期貨的曲線也會轉向,因為生產商在拋售遠期產油。
法國巴黎銀行駐倫敦大宗商品市場策略Harry Tchilinguirian評論稱:
“人們認為明年庫欣的庫存量會增多,美國的原油會過剩。輸油管基礎設施的變化會重新恢複庫欣的儲油平衡。”
CFTC數據顯示,截至10月7日一周,WTI期油的凈空倉增加29%,增至4.9934萬份,規模創三個月來新高。Price Futures Group高級市場分析師Phil Flynn認為:
“這是美國產量增加推動市場的又一跡象。”
今年6月中旬以來,國際油價跌幅已超20%。昨日華爾街見聞文章提到,花旗預計,若油價創四年新低,燃料和其他大宗商品成本明顯回落,對全球經濟的影響相當於提供了1.1萬億美元的刺激措施。
國際能源署(IEA)本月14日的報告認為:“對大多數經濟體來說,油價下跌會減少經營企業和支持經濟增長的成本。在宏觀經濟形勢脆弱的環境下,油價走低提供了某種緩沖。”
花旗的歐洲能源研究負責人Seth Kleinman指出,宏觀經濟分析一直認為,油價上漲是一種財富轉移,財富從利用杠桿消費的美國消費者手中,流入喜歡儲蓄的中東國家。所以,這種轉移最終會極大降低貨幣的周轉率,正負影響相抵以後看還是拖累因素。現在價格回落逆轉了這種局面。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)
上金所年內或推國際版遠期交易和期權交易
來源: http://wallstreetcn.com/node/209703
據《華爾街日報》周三(10月22日)援引上海黃金交易所(SGE)消息人士稱,金交所正考慮在未來6-12個月推出黃金國際板遠期交易和期權交易,但後者可能會耗費更長的時間。
該消息人士表示,目前黃金國際板遠期交易和期權交易還在規劃階段,並且要取決於監管部門的批準。
但他認為,此舉將有助於強化中國在亞洲的黃金定價權。
同時,據兩位業內人士稱,上海金交所的期權交易可能優先面向國內大陸投資者,而非國外投資者。非中國投資者一開始只可能從事遠期交易。
另有消息人士透露,監管機構可能首先會批準大連商品交易所的玉米期權交易。此外,上海期貨交易所(SHFE)也會對黃金期權感興趣。
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遠期利率為負 黃金贏得反彈窗口?
來源: http://wallstreetcn.com/node/210622
法國外貿銀行(Natixis SA)表示,由於供應緊張,黃金借入美元的利率已經變為負數,預示著黃金短線可能從四年低位反彈。
彭博每日一圖顯示,從周線圖來看,三月期黃金遠期拆借利率(GOFO)已經變為負值。去年該利率四次降至負值,其中有三次黃金價格出現反彈。
法國外貿銀行經濟學家Evariste Lefeuvre在11月10日的報告中稱,這是一個押註黃金反彈的窗口期。
類似於現貨升水(現貨價格高於期貨價格),GOFO利率為負意味著交易商借出黃金換取美元時,不僅不用支付利息,還可以獲得額外的利息。
Lefeuvre指出:“這明顯是一個選擇做多的好機會,這種反轉通常伴隨著價格的上漲。由於近期這種反轉尤為嚴重,我們建議在短期采取做多的策略。不過我們中期依然看空金價。”
從市場走勢來看,國際現貨黃金已經從11月6日的四年半新低1131美元反彈至目前的1160美元附近。
截至北京時間今晚20:21,國際現貨黃金報1162.75美元。
小貼士:
GOFO (Gold Forward Offered Rates),直譯為黃金遠期拆借利率,國內多把它譯為“黃金出借利率”。
GOFO利率是由倫敦黃金協會(The London Bullion Market Association, LBMA)每日倫敦時間上午11點在其官方網站(www.lbma.org.uk)公布的。
據其官方解釋,GOFO由其做市商成員:加拿大豐業銀行、高盛公司商品部、加拿大皇家銀行、摩根大通、法國興業銀行、匯豐銀行和瑞銀集團提供。代表了做市商會員用掉期借出黃金換美元的利率,GOFO平均值(GOFO mean)提供了黃金掉期利率的國際標準值。它的作用是提供了黃金利率掉期交易和黃金遠期利率協議的基準。
GOFO期限一般有1個月、2個月、 3個月、6個月和一年。期限最多一年。在黃金租賃市場時常有各國央行的身影。央行時常有外匯頭寸的調劑要求,所以產生了黃金與美元互換這個品種。各國預算都為一年,所以黃金出借期限一般上限為一年。
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押註油價反彈?但你考慮過遠期升水帶來的影響嗎?
來源: http://wallstreetcn.com/node/213241
油價半年多來下跌超過50%至五年多低點,所以自12月以來有23億美元流入追蹤原油價格的ETF試圖抄底油價,邏輯上似乎問題不大,但仍然存在一個無法忽視的大問題——遠期升水的環境將侵蝕ETF投資者利潤。
原油市場目前處在遠期合約價格高於近期合約的環境下,大量資金的湧入導致原油ETF的基金經理們不得不賣出價格較便宜的快到期合約,並將資金再投投資於價格較貴的遠期合約,形成了不斷侵蝕利潤的惡性循環。
原油ETF可以像股票一樣在交易所中交易,對普通投資者來說是一個投資原油期貨的便捷途徑。
回顧2009~2012年的情況,原油價格上漲了一倍,但是因為遠期升水情況的存在,全球最大原油ETF在這段時間內的收益還不到1%。為什麽即便油價真正反彈了投資原油ETF也賺不了錢,這對於缺乏市場經驗的投資者來說很難理解。
以USO為例,該ETF的表現取決與三個條件:
1.現貨原油價格變化
2.原油以外投資的利息收益(USO會將大部分資金拿去投資美國國債獲取固定收益,然後用少部分資金放杠桿交易原油期貨)
3.滾動操作的收益/虧損
前兩個因素是比較好理解的,關鍵是第三個因素。因近月合約一般是市場的基準價格,而絕大部分商品ETF是不想交割實物的,所以這些基金會購買近月合約,當下個月該合約快到期時將其賣出,並買入下月合約,這一滾動操作稱為向後展期,當市場整體處於遠期升水的時候,每次操作都將相當於賣掉便宜的合約買入貴的合約,將造成總體利潤下降 。
花旗、巴克萊、法興的分析師們異口同聲的認為,短期內利用期油市場遠期升水的現象不會消失,至少在2015年里因原油供給量依然過剩,這一現象將貫穿全年。
法國巴黎銀行分析師(BNP Paribas)駐倫敦商品市場主管Harry Tchilinguirian對彭博表示,“現在投資原油ETF是很難的”,美國原油供給“2015年可能出現顯著上升,所以庫存高企的情況下遠期升水可能持續。”
據彭博統計,本月剛剛過半,投資者已經向全美最大的四只原油ETF中投入了10.3億美元,12月份時共投入了12.3億美元。
而同期原油價格的遠期正利差也擴大到了近兩年來最高水平,賣出近月合約買入遠期合約在套利市場上將造成虧損。
截止今日新加坡時間12:03,NYMEX的2月交付WTI原油價格報46.58美元/桶,同時3月交付期貨的價格則要貴上46美分,近兩個月合約的價差在1月12日曾達到69美分,為2013年2月以來最高值。
2009~2012年間,未來兩月期貨合約的正向價差平均為87美分,期間油價由44美元/桶漲至91美元/桶,而美國最大的原油ETF(USO)股價只上漲了0.8%。
不過當期貨市場出現遠期貼水的時候,對原油ETF卻是件好事,在2007年8月31日至2008年4月30日期間,WTI原油價格平均遠期貼水68美分,期間油價上漲了53%,但USO股價上漲了66%。
花旗集團原油策略師Eric Lee表示“WTI原油今年遠期升水情況將加劇,供給、需求和存儲的基本面都指向這一點,這種情況下任何滾動操作策略的收益都將減少。”
Teucrium Trading公司主席Sal Gilbertie表示,“短線投資者就應該選擇釘住近月期貨合約的ETF,當然這些ETF的波動性也最大。但如果他們想長期持倉的時候就得註意,處在遠期升水情況下的市場將侵蝕他們的利潤。”
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原油遠期溢價收窄 油價見底在即?
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2084
原油遠期溢價收窄 油價見底在即? 文 / 江金澤
近期原油價格依然在低位徘徊不見起色,但價格背後出現了一種值得註意的新趨勢——遠期溢價收窄,有分析師認為這可能預示油市供應過剩最嚴重的時期已經過去,油價反彈在即。
遠期溢價
為了理解遠期溢價收窄的的影響,我們需要先回顧一下過去的原油市場行情。
遠期溢價即交割期限更久的原油價格比期限更近的價格要高,時隔五年,自2014年年中以來,原油期貨市場開始進入遠期溢價的狀態,主要由於全球供應過剩,原油市場看空情緒濃厚,造成近月合約遭遇更加猛烈的拋售。
而遠期溢價的擴大使得部分交易商可以從中牟利,他們可買進原油現貨囤積,同時賣出遠期合約,鎖定其中的價差。但是,這里有一個前提:存儲成本要足夠低。即遠期溢價一旦低於存儲成本和占用資金的利息,則套利空間將消失,這種情況往往發生在未來油價看漲的時候。
事實上,目前這種套利行為已經導致大量原油現貨的囤積,國際能源署(IEA)去年底時預期2015年上半年全球原油庫存(包括岸上和海上庫存)將達3億桶,經濟合作暨發展組織(OECD)一些成員國的“原油存儲能力有可能達到上限”。
這表明,這種“無風險”套利的最大尾部風險不會出現在實際需求端,而會出現在囤油過程中——如果原油存儲能力的確超過上限,那麽投機者將被迫以市價出售原油,那樣的話油價將進一步走低,不過近期出現的遠期溢價縮窄的情況可能預示油價將迎來一線曙光。
溢價收窄
西德克薩斯輕質低硫原油(WTI)相關期貨合約的溢價變化尤為明顯,以在芝商所(CME)交易的WTI原油2015年11月期貨合約與5月期貨合約的價差來看,其數值在今年3月18日達到最高的7.51美元/桶,隨後出現下跌,本月7日一度跌至4.12美元/桶,為一月初來最低。
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布倫特原油6月與12月期貨價差走勢也類似,不過該組合約的價差自2月中起就開始縮窄,目前約為3.9美元/桶。
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根據路透社分析師John Kemp的觀點,正價差的縮窄可能伴隨市場預期未來供應過剩程度將下降。
不過就目前來看美國商業原油庫存已升至逾80年來最高位,表明市場仍然處在供大於的的狀態。
根據美國能源信息署(EIA)周一(4月13日)公布的數據顯示,自2015年開始以來,美國商業原油庫存增加近9,700萬桶,相當於25%左右。僅上周,原油庫存就增加了近1100萬桶,為14年來最大一周增加量。這也是EIA自1982年開始每周公布原油庫存資料以來,第十大單周增量。
所以Kemp認為,遠期溢價持續縮窄表明現貨交易商忽略短期的供應過剩情況,而預計下半年供需可能趨緊。
趨緊信號
事實上,就原油供給面來看,確實存在趨緊的信號,至少是美國原油產出觸及四十年來最高水平後,低油價已經為頁巖油熱潮降溫。
據油服貝克休斯(Baker Hughes Inc)上周五(4月10日)公布的數據顯示,最近一周美國石油鉆機數連續18周減少,至2010年12月的最低水平。受油價大幅下跌影響,美國油企紛紛開始削減支出,去年10月份以來已有半數鉆機關停,數千崗位被裁撤。
EIA本周一公布的數據顯示,5月份北達科他州Bakken頁巖區等資源豐富地區的頁巖油日產出將減少5.7萬桶。這是EIA自2013年開始發布月度鉆探生產報告以來首次作出產出下滑的預期。
德意誌銀行(Deutsche Bank)、高盛集團(Goldman Sachs)和IHS Inc.等機構紛紛預計,隨著原油期貨價格逼近六年低點,美國原油產出增勢將告終,至少是暫時結束。
法國興業銀行(Societe Generale)駐紐約石油市場研究主管Mike Wittner上周五表示:“產量開始趨於平緩,很快應該會開始下滑,我們看到鉆井平臺數量已出現令人難以置信的減少。”
高盛(Goldman Sachs)在上周的一份報告中表示,美國采油熱潮降溫對於調節供應過剩及恢複全球石油市場平衡來說很有必要。該機構稱,在鉆井平臺數量出現創紀錄下跌之際,美國原油產出和庫存本月可能觸頂。
Frost & Sullivan LP油氣部門主管Carl Larry本周一表示:“由於鉆井數量減少,我們勢必將迎來供應驟減,眼下的問題是供應會以多快的速度下降,如果下降速度很快、降幅很大,則油價可能將大舉反彈。”
在需求方面,車輛使用頻率更高,美國可能迎來2008年以來最強勁的夏季駕駛旺季,這將提振燃料的消費。路透社數據顯示,美國每日消費約1900萬桶的油品,夏季的消耗量將略高於春季和秋季。
交易員們可能也抱有相同觀點,因看漲原油的投機頭寸增幅創下逾四年多來最高水平,他們押註美國原油生產熱潮將降溫。美國商品期貨交易委員會(CFTC)上周五發布的數據顯示,4月7日當周以對沖基金為主的大型投機者增持WTI凈看漲頭寸30%,創下2010年10月來最大漲幅。
市場也會犯錯
當然,市場經常會犯錯。路透社的John Kemp指出,交易員和投資者就曾誤判中東政治風險和暴力沖突局面將使2014年下半年供應減少。而預期中的供應中斷並未發生,現貨價格隨即暴跌。
2015年市場可能也犯類似的錯誤,高估了需求增長和美國供應下降。這樣,無論是現貨價格還是價差,都勢必做出大幅調整。
但目前而言,市場的主流觀點傾向於認為,油市供應過剩最嚴重的時期已經過去了。
不過值得註意的是,即便供需開始好轉,油價反彈也可能還需要等待一段時間。芝商所(CME)首席經濟學家Blu Putnam在最新的報告中指出,雖然美國部分鉆機停工,但油企還是需要保持一定的產出,以獲得現金流來支撐債務的償付,因為企業主們普遍認為“接受幾年的虧損總比當下立即倒閉要強”。
Putnam認為油價真正由熊轉牛需要兩個條件,一是中東供給出現嚴重問題,二是包括中國在內的新興經濟體持續穩健的增長。而目前這兩個條件出現的可能性都不大。
(來自華爾街見聞)
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期指遠期合約依舊大幅貼水
來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4673261.html
期指遠期合約依舊大幅貼水
第一財經日報 婁敏 2015-08-19 22:09:00
8月19日早盤在現貨市場大幅下跌中,三大期指均表現“強勢”,因跌幅遠小於現貨,期指盤中一度出現升水。
8月19日早盤在現貨市場大幅下跌中,三大期指均表現“強勢”,因跌幅遠小於現貨,期指盤中一度出現升水。但在券商衍生品負責人李一看來,期指的盤中強勢事出有因,並不能據此樂觀看待後市。
在19日行情開始前,滬深300、上證50和中證500三大期指仍維持不同程度的貼水幅度,其中以滬深300以及中證500期指較為明顯:70.41點和359.27點的貼水幅度意味著期指相對於現貨指數分別打了1.84%和4.40%的折扣。而正是這個折扣,使得昨日的期指有了相對強勢的資本。
開盤後一小時內,滬深300期指便長時間處於紅盤,此時的現貨指數則僅在數分鐘內有過翻紅表現。值得一提的是,在現貨跌幅最大擴到3.77%時,滬深300期指的跌幅僅為2.23%,兩個市場的指數對比來到了3668對3671,期指的長期貼水消失殆盡,取而代之的是小幅的升水,現貨市場的跌勢被期貨市場的貼水緩沖墊所吸收。
“期貨可能更好得反映了市場的預期。”券商衍生品負責人李一(化名)對此評論稱,期指的短暫升水說明“至少期貨市場這邊的投資者認為短期繼續下探的可能性已不大。一般期貨投資者和現貨投資者並不是同一批人。”
實際上,三大期指8月合約僅剩兩天就將交割退市,因此期貨市場的上述預期僅僅針對未來兩日而言。如昨日滬深300指數8月合約持倉量進一步減至2.66萬手,9月合約則增倉至6.57萬手,IF1509成為當前的主力合約。就各新晉主力合約的貼水幅度來看,期指的“打折力度”均大於8月合約,其中中證500期指高達9.24%的貼水最為明顯,滬深300及上證50的貼水幅度則分別為5.22%和3.70%。
“可以認為期貨市場對於後市還是不太樂觀。”李一稱。此外,現貨市場方面,機構觀點更多地以“存量博弈”描述當前行情,認為增量資金入市情況並無好轉,而滬深兩市融資余額自7月末跌破14000億水平後仍未回複。
中金所盤後數據顯示,IF1509持倉排名前20的期貨席位昨日多單增加8194手,空單增加11336手,其中頗受市場關註的中信期貨多單減倉144手空單增倉1720手,不過一期貨投資者表示如此規模的增減倉只是客戶所為,“救市資金並無出動。”
令人關註的是,混沌天成席位周二僅持有IF1509合約多單83手,但在昨日一舉增持2159手,高居所有席位榜首。以往數據顯示,持倉排行榜中鮮有混沌天成的影子,但在7月24日該席位一天內從無到有,買入2284手IF1508合約,此後長期盤踞買方席位前列。持續跟蹤該席位持倉變化可以發現,其每日持倉與最初的2284手並無大幅變動,至本周二仍持有2229手多單。但昨日IF1508持倉榜不見其蹤影而在IF1509持倉榜上大幅增倉,以此看應是席位背後資金集中進行換月操作所致。
期貨業內人士對此稱,一般席位背後由於有眾多客戶存在,席位數據的變化有很大隨機性,不可能出現整個席位的所有投資者行動一致的情況,但混沌天成席位是個例外。
公開資料顯示,混沌天成期貨有限公司前身為“廣東鴻海期貨有限公司”,成立於1995年1月,公司2014年6月完成股權及名稱變更,控股股東為上海混沌投資(集團)有限公司。而上海混沌投資(集團)有限公司的法人代表正是期貨大佬葛衛東。
編輯:許雲峰
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360也要做股權眾籌 主打“遠期定價”模式
來源: http://www.iheima.com/news/2016/0105/153625.shtml
導讀 : 360正式推出股權眾籌平臺360淘金,沒有采用“領投+跟投”模式,選擇“遠期定價”模式。
i黑馬訊 1月5日消息,奇虎360旗下股權眾籌平臺360淘金正式推出,曾純強任CEO。360淘金服務對象為創業公司以及投資人,3至5萬起,人數控制在100人左右。
360淘金沒有采用“領投+跟投”模式,而是選擇“遠期定價”模式,具體做法是和頂級VC機構合作,篩選A輪及後期的優秀創業公司,簽署投融資協議。
之後,再通過股權眾籌方式將籌集到的資金先快速匯入到創業公司,供創業公司運營使用。
一旦創業公司在規定時間內拿到新一輪股權融資,眾籌資金將按照新估值的一定折扣轉換成股份。如果創業公司未能在規定時間內完成,資金則按照上一輪估值或約定估值折算成股份。
換句話說,創業公司可以先融資後定價,而融資的前提是項目足夠優質。
360淘金的投資經理負責從項目篩選、盡職調查、資金募集、投後管理和項目退出,只有項目退出,投資經理才有資格享受到利益分成,由此倒逼投資經理以高標準篩選優質項目。
為了確保項目質量,360淘金還規定,項目須曾經有一輪專業機構投資且占股不得低於5%。
曾純強介紹,360淘金首個王牌項目、IP公司“艾企銳”已在2015年12月19日開放募集,24個小時已募集資金1000余萬元。後續360淘金還將推出唱吧麥頌KTV、華爾街見聞、機手代班和星路“萌萌噠天團”等項目。
“股權眾籌業務只是360淘金進入的起點,未來360淘金還會在更多領域開拓金融服務,吸引各個階層參與其中。”
雖然換了種玩法,但是股權眾籌領域早有眾多玩家。京東金融旗下的“京東東家”、螞蟻金服旗下的“螞蟻達客”,還有人人投、天使匯等垂直類眾籌平臺,競爭已然激烈。
穩匯率再出重拳 境外機構遠期售匯需繳20%風險準備金
中國外匯交易中心日前發布通知稱,進入銀行間外匯市場的境外金融機構在境外與客戶開展遠期賣匯業務產生的頭寸在銀行間外匯市場平盤後,需繳納20%的外匯風險準備金。
在業內人士看來,這實際上是引入了托賓稅的一種——無息風險準備金,其原理就是增加金融交易環節的成本,起到遏制和打擊投機的作用。
受到英國脫歐公投的影響,近期人民幣匯率波動加大,貶值壓力再次來襲,在這個關口,一些境外資金通過境內外市場的聯動,特別是通過境外市場做空人民幣。從這個角度而言,征收外匯風險準備金對抑制和防範短期資本的流動和投機,穩定人民幣匯率預期起到一定的作用。
不過,這或許是一項臨時性的措施,針對的是短期套利資金,與我國銀行間外匯市場大開放並不矛盾。而中國銀行間市場開放的關鍵點之一在於如何管理境外投資者,尤其是資金流進流出的宏觀審慎措施。
穩定匯率預期
中國外匯交易中心近日發布了《關於加強境外金融機構進入銀行間外匯市場開展人民幣購售業務宏觀審慎管理有關事項的通知》(下稱《通知》)。
《通知》要求,自2016年8月15日起,進入銀行間外匯市場的境外金融機構在境外與其客戶開展遠期賣匯業務產生的頭寸在銀行間外匯市場平盤後,按月對其上一月平盤額交納外匯風險準備金,準備金率為20%,準備金利率為零。
外匯風險準備金存入中國外匯交易中心開立的專用賬戶。外匯風險準備金凍結期為1年。
對此,對外經濟貿易大學校長助理丁誌傑對《第一財經日報》記者表示,這實際上是引入了托賓稅的一種——無息風險準備金,托賓稅的原理就是增加金融交易環節的成本,起到遏制和打擊投機的作用。
丁誌傑稱,受到英國脫歐公投的影響,近期人民幣匯率波動加大,貶值壓力再次來襲,在這個關口,一些境外資金通過境內外市場的聯動,特別是通過境外市場,在境外建立人民幣空頭,這也是影響當前人民幣匯率的一個因素。從這個角度而言,《通知》對抑制和防範短期資本的流動和投機,穩定人民幣匯率起到一定的作用。
去年8月11日新匯改以來,人民幣匯率的主流預期一直偏弱、偏悲觀,也因此引來了大量的跨境資金流出,外匯儲備減少。去年央行宣布,將從10月15日起對開展代客遠期售匯業務的金融機構收取外匯風險準備金,準備金率暫定為20%。
外匯市場的供求關系,不僅有即期的供求,還有遠期的供求。當市場存在人民幣繼續貶值的預期,為了鎖定未來購匯的成本,企業或個人提前買入外匯,跟銀行做遠期購匯,銀行簽訂遠期合約之後,在即期市場提前買入外匯,加大了即期市場外匯供求失衡的壓力。因此,遠期的供求更能體現市場對於人民幣匯率未來走勢的預期。
因此,當時對境內金融機構外匯風險準備金的規定被認為是穩定人民幣匯率的一記重拳。
而此次針對境外金融機構的《通知》,“實際上是針對在境外做了零售業務,然後到境內銀行間市場進行平盤的外匯交易。”丁誌傑告訴本報記者。
招商銀行總行資產管理部高級分析師劉東亮對《第一財經日報》記者稱,這可以理解為是外匯宏觀審慎管理的進一步延伸,監管層一方面允許匯率做更大的浮動,另一方面在加強外匯監管,有放有收,避免資金變相外逃。
“至於貶值壓力,肯定是中長期存在的現象,但是恐慌心理已經比去年‘8·11’和今年年初好了很多,普通民眾也沒有去擠兌美元。當前主要防止企業層面通過財務安排等手段變相出逃資金。”他說。
不影響中長期投資
不過,目前我國正在加速向境外開放銀行間市場。此次通過征收外匯風險準備金,提高了交易成本,會不會影響境外資金進入銀行間市場的積極性?
為加快外匯市場發展,推動市場對外開放,去年12月底,人民銀行宣布,延長外匯交易時間並進一步引入合格境外主體。在此之前,央行已經對境外的央行類機構開放了銀行間匯市。
根據央行規定,符合一定條件的人民幣購售業務境外參加行經向中國外匯交易中心申請成為銀行間外匯市場會員後,可以進入銀行間外匯市場,通過中國外匯交易中心交易系統參與全部掛牌的交易品種。
丁誌傑告訴《第一財經日報》記者,通過《通知》的內容可以看出,此次征收外匯風險準備金主要是針對那些進入銀行間匯市的人民幣購售業務境外參加行,而不是境外的央行類機構。因此,和此前央行的表態並不矛盾。
2015年9月14日,央行新聞發言人談及允許境外央行類機構進入中國銀行間外匯市場時,曾特別強調,人民銀行前期出臺的外匯遠期售匯宏觀審慎管理政策是對銀行櫃臺業務,不對銀行間市場交易。境外央行類機構進行遠期、掉期和期權等衍生品交易屬於銀行間市場交易,不屬於銀行櫃臺業務,境外央行類機構及其交易對手都不需要為此類交易交存外匯風險準備金。
丁誌傑表示,《通知》的執行必然會對境外資金進入銀行間匯市帶來一定的影響。一方面體現在資金量上,但更重要的是資金的結構。對短期的影響會更大,因為存款準備金一交就是一年,這意味著期限越短,成本越高,但是對中長期的投資不會帶來影響。
中國金融期貨交易所研究院宏觀研究員趙慶明對《第一財經日報》記者稱,這種手段是臨時性的措施,目前看來很有必要性。因為現在外匯市場確實存在著一些對人民幣更悲觀的投機力量,匯率的過度波動,無論對金融市場,還是對實體經濟,都沒有太大好處。
“反而,如果匯率穩定,對外國的金融機構,尤其是央行類機構的投資是有好處的,能夠獲得更加穩定的回報。此外,即便是在匯率完全自由的發達市場,也會在關鍵時刻出臺一些維穩的幹預措施。而目前我國的外匯市場相對而言還不夠成熟,這樣的手段顯得更有必要。”趙慶明說。
在業內人士看來,中國銀行間市場開放的關鍵點之一在於如何管理境外投資者,尤其是資金流進流出的宏觀審慎措施。
德意誌銀行高級策略師劉立男表示,投資者仍然希望看到更明確的政策風向來預估中長期的風險與回報。這在目前充滿挑戰的國際市場環境中尤其重要,因為市場波動性越高,資產配置流動的波動性和相關性就越強,資產管理者需要保有足夠的靈活度投進或撤出任何特定市場,以保證他們終端客戶的投資及贖回需求得以滿足。
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