面對台股沉悶無量狹幅盤整的股市，投資人勢必注意到，海峽對岸的中國股市近期可說是牛氣沖天。 因為上海證券綜合指數（以下簡稱上證）從今年七月二十二日上漲行情啟動，到十一月二十八日收盤，累計上漲已超過六百點，漲幅更達三成以上。 特別是從十一月二十日起，上證更是連續七個交易日以上漲作收，累計漲幅高達九．五％；在十一月最後一個交易日，更創下四十個月以來收盤新高。 量能表現也讓人驚訝中國股民的威力。 根據上海和深圳交易所統計，兩個交易市場在十一月二十七日合計創出人民幣六千一百八十五億元（約合新台幣三兆一千六百萬元）的天量後，隔日又再創出人民幣七千一百零四億元新天量，已成為全球股市史上單日最大量。 同時，截至十一月二十七日止，融資融券餘額也高達人民幣八千一百七十億元，同步創歷史新高。 但對許多台股資深股市投資人來說，這或許是個警訊。 經濟越差，股市卻越夯原因：滬港通、降息吸外資 每日成交量屢創新高，雖然凸顯買盤踴躍，按照德國股神科斯托蘭尼（Andre Kostolany）的雞蛋理論，等於也同時代表有大批投資者離場，此刻想要進場陸股的投資人肯定最想知道，究竟此時的中國股市是換手再攻新指數關卡，還是醞釀頭部成型？ 不可否認，這樣的多頭走勢似乎像是一波無基之彈，從基本面看，中國今年第三季的經濟成長率只有七．三％，創下近五年來單季新低；而今年十月份中國工業利潤，比去年同期下滑二．一％，不但是今年第二度出現單月負成長，更創下近二十一個月以來最低。 細部指標如《經濟學人》所編纂的「李克強指數」（編按：以用電量、鐵路貨運量及貸款發放量占比，檢視中國經濟現況）也同樣反映走緩趨勢，包括鐵路貨運量連降十個月，加上社會用電量持續回落，新增信貸放緩，使得「李克強指數」已逼近五年新低。 為何數據越差，股市卻越漲？ 摩根士丹利華鑫證券高級經濟學家章俊認為，從日本、歐洲和美國三地過去幾年量化寬鬆（QE）經驗，只要經濟成長乏力，實體經濟融資成本居高不下時，央行貨幣政策寬鬆的力度就會不斷加大，相當部分的流動性資金會湧入資本市場，推高股票、債券等資產價格，這就是當前市場投資的基本邏輯。 特別是驅動這波資金狂潮的，就是北京官方祭出兩招：「草船借箭」和「借東風」。 「草船借箭」就是剛啟用的「滬港通」。 雖然滬港通政策十一月十七日才正式開放，但政策早在今年四月就曝光，港股隨後從二萬二千點，一路上漲到九月初的二萬五千點附近，凸顯這項政策的威力；也讓外資對七月底才發動上漲行情的陸股，充滿想像空間。 尤其是買滬股政策的開放相當可觀。 例如，香港投資人可以購買中國A股股票總額度為人民幣三千億元，每日淨買額度為人民幣一百三十億元，幅度和廣度都超越市場預期；在中國民間普遍出現錢荒的時刻，國際資金挹注，確實能讓低迷的股市重燃生機。 至於所謂的東風，當然就是十一月二十一日中國人民銀行時隔兩年多，再次宣布降息，不僅令市場大感意外，更讓這波股市牛氣全面引爆。 目前多數市場分析師解讀，降息意味北京官方開始擔心經濟成長恐不如預期，這次降息可能只是開端，預計還有好幾波降息。 例如路透和外資摩根大通都認為，接下來人行可能除了降息，還會放鬆貸款限制，避免債務違約、企業破產和失業情況加劇，時間點可能在資金最緊俏的農曆年前。 降息不利，金融股卻井噴原因：減房市硬著陸壞帳率 特別是對於金融業，此次降息為非對稱降息，貸款利率下調幅度，高於存款利率，導致銀行利差縮小，將對銀行股不利；但摩根士丹利認為，此刻重點不在全面救援，而是損害控制。 因為比利差更重要的是，降息有助於降低房地產業硬著陸，從而導致銀行壞帳率上升的風險，也就是這樣的預期心理，讓中國金融股最近幾乎是檔檔井噴。 綜合來看，按照科斯托蘭尼在《一個投機者的告白》一書中曾提到，資金＋心理＝趨勢，資金和心理面，目前都沒有產生重大變動，因此中國股市牛市或許會有回檔休息，但應不至於是長空的開始。 投資人唯一需要關注的指標就是：投機性資金是否明顯退場？特別是這波股市最早發動的創業板指數和中小板指數漲幅，有無明顯落後大型股表現。 早在二○一二年底，這兩項指數就開始反映陸股多頭行情，比大型股為主的上證指數早了許多，當時更被形容為「四炒現象」（編按：炒新上市、炒小型股、炒業績差股和炒短期）。而這些資金多半集中在新型企業，以及政策資助的新產業，這也是中國未來經濟的重心。 一旦這些比多數人更早了解政策風向球的資金也開始撤退，那麼眼前華麗的大型股走勢，恐怕將只是一場掩護出貨的煙火秀，便不該再留戀。 | ||||
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近期有兩件事讓中國再度成為全球目光焦點，對外因亞洲基礎設施投資銀行（以下簡稱亞投行）成立，有望擺脫美國獨大；對內，中國A股指數持續創下七年新高，過去一年內漲幅超過八成，全球第一。 中國股市人氣有多熱？來看看幾個指標。今年三月份，A股新開戶數逾四百萬，光三月最後一週，新開戶數就超過一百六十六萬戶，創下A股史上最高紀錄，中國券商們笑稱開戶數「井噴」。 同時，上海證交所融資餘額屢創新高，到四月初已突破人民幣一兆元（約合新台幣五兆元），規模占二○一四年經濟產值的一．六％，和去年同期相比，將近翻了四倍；若合計上海與深圳兩地股市，今年第一季底融資餘額達人民幣一兆四千八百億元，短短三個月內，就比去年底多了近人民幣五千億元。 A股太貴！散戶還在追，外資已減碼 成交量放大、人氣回籠，中國股市挑戰四千點儼然在望，但有趣的是，外資卻不停逢高退場。截至三月三十日當週，外資透過滬港通淨賣超人民幣十七億元的中國股票；另外，兩大追蹤中國股市、在香港掛牌的指數型基金也遭投資人贖回六億二千二百萬美元（約合新台幣一百九十五億元）。 法國巴黎銀行經濟學家伊利（Richard Iley）認為，從中國股市融資餘額創新高來看，顯示這波牛市已出現散戶追捧的泡沫；瑞士銀行策略分析師陸文傑更點名回應：「A股市場正處於泡沫，外資減碼做法很合理。」 的確，看過華爾街大起大落的國際基金經理人，對未來中國股市已趨謹慎，最新路透月度調查，基金經理人對未來中國三個月股票的部位建議配置比，由二月的八三．三％，降至七九．四％，創半年來新低。 連向來最力挺中國股市的投資大咖羅傑斯（Jim Rogers），三月初受訪時竟說， A股的價格太高了，比H股（香港上市國企股）、B股（境內上市外資股）要高，價格過高的股票是存在巨大風險的，他認為還有很多方式可在中國股市投資，不一定非要買A股。 而且，從一般投資人背景來看，也的確令人擔心。根據彭博經濟學家歐立克（Tom Orlik）引述去年底由西南財經大學教授甘犁進行的「中國家庭金融調查」，調查樣本覆蓋全中國約四千個家庭，結果顯示，新開戶的中國股民中，有三分之二沒有高中畢業，甚至有六％ 是文盲。 換言之，教育程度不高的普羅大眾、文盲取代上一波的大媽們，成為股市生力軍，這樣的場景彷彿是中國版擦鞋童指標。 當然，從台灣股市歷史來看，個人學歷跟股市收益不一定畫上等號，這可能也是人頭戶猖獗導致。 事實上，除了散戶，參與這波牛市的還有中國本地的基金經理人。 根據中國基金業協會公布數據顯示，二月份基金淨值規模單月增加人民幣三千一百 五十八億元。 除了資金面過熱，從基本面來看，中國股市究竟有沒有真的達到泡沫的標準？ 根據英國《金融時報》分析，最明顯例子就是A股和H股的比價。過去都是A股比H股被低估，但目前A股已相對H股溢價高出三三％左右，創四年來最高水準。 具官方色彩媒體的新華社也發出警訊，直接點名以小型股為主的創業板股票，就像是二○○○年那斯達克（Nasdaq）泡沫一樣，因為那斯達克綜合指數在二○○○年三月達到最高五千一百三十二點時，當天該指數的本益比八十倍，而現在創業板平均本益比竟高達八十七．六倍。 但泡沫破滅前是最美好的煙火秀，中國許多股民甚至在網路論壇上笑稱，最初炒股要看本益比，之後看本夢比，現在改看本膽比，看誰膽子最大！ 讓他們敢於追高股票的理由，當然就是政府做多的心態。 政府帶頭！習做多態度不變，A股仍漲 畢竟這波多頭總司令就是習近平政府以「造市、作勢、金援」三支箭引爆中國股市的瘋牛，藉此舒緩中國經濟成長率在去年創二十四年來最低，以及房市下跌的總體風險。 所謂造市，最明顯的政策就是去年十一月啟動的滬港通，全球投資者可真正首次直接投資中國股市。 而作勢，就是創造題材，當下最熱門的亞投行成立，搭配「一帶一路」策略，引導中國資金和技術出海，同時消化過去幾年閒置產能，等於讓許多虧損產業有轉虧為盈的希望。 至於金援，就是最後一劑強心針，例如剛出爐的全國社保基金，投資範圍擴大到地方政府債券，可投資比率從一成提高到兩成，雖然換算後金額大約只有人民幣三千億元，但等於宣示北京中央改以穩增長為主體，緩解地方債務風險壓力。 因此，除非中國官方態度改為打壓股市，否則這頭A股瘋牛，還會繼續往上衝。 | ||||||
股市驚驚漲，曾為本刊封面故事人物的股市達人預言，台股正面臨大跌風暴，行情再熱也別跟風買。 台灣今年來成為全球最大外資吸金國。根據金管會統計，今年來至三月二十二日止，外資匯入台灣超過六十九億美元，高居全球第一，外資的買超力道讓台股自一月中低點的七千六百點，到三月底的八千八百點，大漲超過一千二百點。 台股驚驚漲的行情，看得許多投資人心癢癢，現在還可以進入股市，搭上外資行情嗎？ 答案，恐怕是否定的，台股外資行情，已經進入尾聲了。 資產規模達數億元的台股投資老手老馬（化名），曾在《商業周刊》二○一五年十月份出刊的一四五八期封面故事《贏家的第二層思考法》中預言，今年一月總統大選後，在五二○新總統上任之前，台股將會有一波資金行情，果不其然，從一月底開始，外資一路買超台股約兩千億元，高居新興亞股之首，推升指數大漲逾四％。 不過，當台股樂觀氣氛正濃的此刻，老馬卻逆勢大膽喊空，到底這一次他嗅到哪些訊息？以下為老馬對台股的第一手解讀: 這一波台股的上漲，其實最大的推升動力是來自於外資。 美國聯準會預計升息的次數降低了之後，熱錢開始回流到新興市場，這是很明顯的。 在新興市場裡面，台灣相對是比較安全的。因為這兩、三年，原物料價格和一些政治的問題帶給新興市場非常多的干擾及變數，所以很多新興市場國家的股市都很不穩定，相對來說，台股就比較穩定了。 台灣上市櫃公司的現金殖利率和股息報酬率不錯，而且台股去年的表現明顯輸給其他地區的股市，有一部分的價值落差在今年能補回來。 跑!波段已賺飽 外資就只等摩台指到期 台灣的利率水準，相對於歐洲、日本的負利率，還是很高。如果我是外資，我有利差、匯率也穩定、股市又可以賺，再加上我上次提到的，在總統大選選完到就任之間的空窗期，弱勢政府的背景之下，不容易有太多政策千涉、太多介入，我可以自由發揮，所以外資就「轟」的進來了。 台積電是外資首要集中大買的股票，因為台積電在股息的發放、產業能見度跟獲利表現都是一流的，我買它很安全、高枕無憂，所以台積電股價可以從一月的一百三十幾元，推到三月的一百六十元，是很合理的。 其他的資金，外資放到一些金融股，因為金融股之前人民幣TRF(目標可贖回遠期契約，為一種匯率選擇權)的問題有一波落差，後來人民幣匯率穩定了，那外資補這一段也合理。這兩個一推升，指數要跌都不容易了。 但是，外資難道很愛台灣？要長期投資台灣嗎？NO。萬般拉抬，皆為出貨! 外資最後還是要埋單出場的。它先在現貨、期貨、選擇權各方面一路加到滿，第一波先撐到三月第三個禮拜台指期到期，先撈一票；再來，再撐一次到三月底摩台指(摩根台股指數期貨)到期，就大獲全勝了。 撤!買盤縮手了 期貨空單口數大增 外資吃得很飽，剩下的就是它要怎麼樣掩護自己出場了。我現在看外資已經開始動作，這幾天期貨市場選擇權的put，也就是放空選擇權的口數已經大幅增加了。 現在問題就來了，外資要開始退場的時候，是沒有買盤的，也就是說它在丟的時候，基本上不會有人接，所以跌的時候是重力加速度的跌。 我們回顧去年第一季股市從八、九千點拉到一度站上一萬點，那一波也是外資拉的，四月觸及一萬點之後就開始狂瀉，因為那時候好巧不巧遇到什麼？開始實施所謂的股利稅、四五％最高所得稅、股東可扣抵稅額減半，還有補充健保費，上市櫃公司大股東可是最大的籌碼供應者，那時候大股東一律在棄權息，全部都賣出股票，股市怎能不崩？ 現在的狀況是似曾相識，再看看每一個股市參與者可能的動作，我心裡就有個譜了；稅制沒有改變，大股東一定賣股票，所以四、五月即將會面臨到龐大的賣壓;政府基金八千點以下的時候又進去護盤一次了，所以它現在就是在出貨，不會再進場;國內的大法人像是壽險，今年第一季的帳上獲利已經回沖了，如果你是操盤人，會再加碼嗎？答案是不會，也是做壁上觀。剩下的投信法人掌握的基金規模已經縮水，影響不了台股盤勢，證券自營商都是打帶跑，本土買盤支撐不了台股後勢。 回過頭看台灣的基本面，國內的政治跟經濟都沒有什麼好消息。從央行繼續降息來看，就知道沒有任何好東西可以期待了。 憂!基本面不妙 五二〇後兩岸關係恐生變 鏡頭再抓到五二〇，中國的說法已經很清楚了，若沒有講到「九二共識」這四個字將會影響兩岸關係，但看起來蔡英文九成以上是不會說出這四個字的，五二〇之後兩岸關係會急劇生變。 五月份繳稅季，大股東大概四月就要賣了，五二。會有變數，我也是四月要賣啊，不然我要等到五月嗎？而且現在的指數已經是相對高點了，怎 看都不是進場時間點。再加上外資力道已經到盡頭，又沒有買盤，還有政治風暴，這時候你就算不做空，你總可以不做多吧？你如果積極點就放空，不然現在的台股，還是見好就收吧。 整理者陳彥錚 | ||