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明益你？明昆你？──公司上市另有圖謀(2003-10-11)+跟進 脫苦海

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http://hk.myblog.yahoo.com/tokuhon_blog/article?mid=555

香港股壇玩野玩的最出色的可以講係劉先生，除了以前提及過的「狙擊」、「抽水」之外，佢仲玩過一樣唔係常人做到的事「賣完 檯之後買返同一張檯」。話說當年興炒工業股，劉先生同一位朋友夾份將風扇公司上市，由劉先生做大股東，朋友做第二大股東，之後唔夠一年，佢老哥宣佈自己已 經將手上的股權賣晒，朋友至係大股東，股價當然大跌，朋友仲將佢踢出董事局。劉先生卻在低位再買返公司的股票，再次成為大股東後，再將朋友踢出局！

今 時今日當然無Ｄ玩得咁精的人，但係最近卻有間公司的大股東將呢個遊戲玩一半──就係大股東短期內將上市公司賣檯。呢樣野近年在一些八字頭的創傷版公司亦好 常見，例如「奧麗花紐頓譜」，但係呢間公司卻玩左另外一樣好絕的事──公司上市後將業務拆骨，再次據為已有。呢間公司就係「德國城市餐廳」。

記 得該公司初上市時小弟已抱有懷疑的態度，一來該公司上市時，有一間規模表面上更的「中國古跡餐廳」結業，明明該行業正處低潮，實在不是上市旳好時機；另一 方面因為公司上市時沒有把自置的餐廳舖位上市，而選擇由大股東持有物業，由上市公司租回。當時的理由係，由於公司的盈利能力引申的估值與商舖的資產市值有 一大段距離，大股東不願割愛云云。其實講得白Ｄ，就係呢盤生意根本租唔起咁的租值的舖，如此安排明明係搵笨！

言猶在耳，本地爆發傳染 病，消費市場大萎縮，餐廳也不例外，但明明上市公司已集資，應該有實力守下去，該公司卻二話不說，閃電執舖，有一個時期甚至「每周一執」。大家留意，由於 舖面業權仍在大股東手上，業主隨時有權將舖面租給其他同業，甚至私人開間公司承舖！事到如今，上市公司變成吉殼，控制權也易手，新股東肯接手無乜可能係為 左打救小股東，如果現時仍然時有該股，本人唯有祝佢好運。

其實有些行業本是不適宜上市的，公司上市不外乎為名為利，即提高知明度同集 資擴展業務，但中式餐廳生意無需大量資本性投資，而該行業運作並不如連鎖性快餐店以流水作業大規模生產而需集資投資廠房運輸隊，反而是手藝式的食品製作， 所謂連鎖性中式餐廳，只不過是好幾間同名的公司一齊經營，分分鐘間間公司的股東都不同。而該等餐廳仍需上市提高知明道嗎？正因如此，另一間同類上市公司 「船隻」為上市而大搞西餅，本人也不感樂觀。

另外一些不宜上市的行業是仰賴「合約」維持業務的公司，最典型的例子是獨立而沒有發展商 在背後的建築公司，因為公司要有合約才有生意，才有機會賺錢，如果這些合約因某些外在原因喪失時，公司便會面臨危機！政府停建居屋、縮少公屋的規模，首當 其中的便是建築公司。然而最近卻有兩間這類「合約公司」上市──奴隸及燃油。

這兩間公司有一個共通點，就是與物業及設施有密切關係， 其客戶主要為政府及地產商旗下物業，因此這類公司要取得合約，必定要有特殊的條件及關係。正因如此，業內最具規模的公司均是與地產商有密切關係，甚至是地 產商的附屬公司，全港最大幾間清潔及物業管理公司均是如此；剩下的則是因歷史因素或聘請前政府官員打理才有機會取得大量合約，燃油的主事人就是前房署官 員。

這些公司沒有很大的資本性需求，只需有辦法取得合約，便可以透過判上判或預支費用取得資本，尤其是物業管理公司，其運作無論是酬金分成或包底，均是使用物業持有人的資源運作，甚至可以不動分文便可擴展業務，營業風險接近零，這樣好的生意，有必要上市益人嗎？

然 而這類「有關係有生意」的公司，本身已有其不穩定性，只要因某些原因而喪失合約，部份盈利可以完全消失無蹤，奴隸最近便傳出明年不獲機場合約。即使保有合 約，合約定期需要競價投標，每一次投標均是減價收場，所謂黃台之瓜，何堪再摘，收益將持續萎縮。深井某河流屋苑便是在幾年前燃油把酬金由三百萬減至五十萬 才爭到合約，到續期時還會再減吧！

現時通縮肆虐，薪金及成本的上升壓力不大，只是一面受壓，如主事人預期未來通脹重臨，成本將再上升，另一方面收益下降，到必定兩面受敵，最佳的方法莫如賣盤，但業內人仕均自己知自己事，唯一的買家便是．．．廣大的股蟻！

greatsoup:
德國城市，編號228，指某一種在麥當奴最平的包的名字，以「龍蝦大王」自居，現名中能控股，之前買個礦番來失敗，又購澳門能源業務。

「中國古跡餐廳」咪敦煌。

「奧麗花紐頓譜」，名稱為九龍塘向調景嶺方向下一個站的第一個字加這六個字中除去第四五字，編號8176，為一家銷售美容產品公司，上市不到一年即財困，曾欲供股從而使控股權轉移，不過最後不成功，之後停牌之今。

該公司已重新營運，並經重組，以發行可換股債及新股的方式注資，並進行10合1，股本約4億股，重組後並增加每手股數，另外會於短期內復牌。

以下是公司的重組公告。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20080516/GLN20080516026_C.pdf'

亦把脫苦海先生的「德國城市餐廳」的資料以原復生的文章附之於後，供後人研究。

2002-02-11 信報 原復生

肥水不流股民田

許多投資者不明白，為何公司上市前派股息高於集資額？公司有多餘資金派息，為何須要上市集資？ 最近兩間新上市公司，經營酒樓的漢寶（228）和女性服裝零售的慕詩（130），均於上市前派巨額股息予原有股東，金額超過上市集資額，可作個案分析。 首先，筆者須解釋資產支持（asset backing）的概念。招股書內有一法定部分 — 「經調整有形資產淨值」（adjusted net tangible assets，簡稱資產淨值），投資者應該加倍留意。資產支持是將資產淨值，和招股價比較；較高的百分比，表示每股佔有較高的資產，是正面的訊號。 上市過程中，投資銀行須平衡投資者和大股東的對立要求，投資者要求股份有合理資產支持，大股東則爭取保留資產於其名下的私人公司，不讓投資者分享；投資銀行須找合理的平衡點，現在市場接受的資產支持是大約50％。比方招股價是每股一元，資產淨值的理想水平是五角。 換句話說，如資產支持超越50％，大股東便毋須將過量資產放進上市公司。有兩個普遍方法調整資產支持至目標水平：一、於上市前將剩餘現金，以股息派發予 大股東；二、把物業留在大股東的私人公司，上市後租予上市公司。所以，大股東於上市前須決定，公司的兩項主要資產—現金和物業，留在自己口袋，抑或是放進 上市公司，讓其他股東分一杯羹。且看這兩個過案： 漢寶上市集資額為二千四百萬元，上市時派息二億二千五百萬元，差不多是集資額十倍。此項股息是償還股東貸款，沒有現金交易。根據招股書的資料，此項二億多元的債務，是公司借錢予大股東購買物業，現於上市時一筆勾消，大股東不用還錢。 看看資產支持便能理解原因，漢寶的資產淨值一點九仙，相比招股價二仙，資產支持達95％，遠高於市場接受水平。換句話說，如果公司不派發二億多元的股 息，資產支持便更高，小股東受益便更大。還有，漢寶的十七間酒樓中，只有一間的物業是上市公司擁有，五間租自大股東，其餘租自關連人士和第三者。若果把大 股東擁有的五個酒樓物業，一併放進上市公司，資產支持將變成天文數字。 結論是，漢寶集團資產雄厚，但盈利能力不成正比地偏低，必須雙管齊下，上市前派股息，兼將物業保留於大股東的私人公司，資產支持才調整至大股東和投資者皆可接受的水平。 慕詩集資五千七百萬元，上市前六個月內，派股息六千八百萬元予大股東。慕詩的資產淨值三角八仙，招股價一元，資產支持只有38％，屬偏低水平。派發巨額 股息後，慕詩債項達四千六百萬元，相比資產淨值的一億元，負債比率近乎危險水平。公司選擇把現金派發予大股東，而不償還債務，當然也不難理解，股息由大股 東獨取，債務是由上市公司，即全體股東負責。 大股東在上市前，選擇性地把現金和物業保留在自己口袋中，目的是調整資產淨值至市場接受的水平。這行為極普遍，筆者不覺得有任何不妥，因為過程明刀明槍，招股書已披露充分資料。如果投資者質疑大股東對上市公司缺乏承擔感，可選擇不認購該股份。

女生投資周記：蜆壳電器投機跟進 王雅媛

2009-11-23  OD

蜆 壳電器（00081）為一間非常老牌的公司，以生產風扇起家，之後再收購了不少廣州的士牌照。近年來其主營業務變為房地產，收購了光大房地產公司70%的 股權。光大地產在北京、上海、珠海、桂林等地擁有商業及住宅項目。此外，蜆壳電器的地產業務還包括廣州中信廣場、深圳高科技工業廠房以及位於美國加州 Livermore辦公樓。 今年九月底中國海外（00688）宣布收購蜆壳電器，主要原因是光大地產擁有不少二線城市的土地，正好補充了中 國海外於二線城市的不足。蜆壳將會進行業務重組，將電風扇、家電等製造業務及小量工業物業剝離。蜆壳大股東兼主席翁國基，將以每股現金1.8元，相當於約 4.7億元，向小股東收購這些業務。而中國海外以每股5元向蜆壳股東提出全面收購建議，合併代價相當於每股6.8元。全面收購成功後，中國海外最多持有約 75%股權，而蜆壳將繼續維持上市地位。 預料起碼值6.8元 蜆壳現價為6.54元，大家可能認為離收購價6.8元水位不多。 一般情況下，全面收購完成後，該股票便會除牌。假設全面收購的蜆壳是會除牌的，那麼現在你以6.54元買入，你的回報最多都是4%，一點都不吸引。如果事 情是這樣，我是絕不會建議你去買的。不過這次全面收購跟其他是有點不同的，是因為中國海外已經表明了收購後，蜆壳是會繼續維持上市地位的。如果一切順利， 我認為蜆壳將有機會重蹈保利香港（00119）的覆轍。今年年中保利香港才3元多，經過了母公司多番的注資，保利香港市值足足大了三倍。因此，6.8元這 個價錢對於蜆壳來說並不是一個封頂的價，反而我認為是一個底價，即是蜆壳起碼值6.8元。最後最理想的情況便是，中國海外系以中國海外發展為一線城市內房 旗艦。而蜆壳則成為中國海外系二、三線城市的內房旗艦。這樣的蜆壳又怎會只有十幾廿億元市值？ 而此次投機的風險便是在於重組不被蜆壳股東通過。暫時市場所知反對重組的，只有蜆壳董事長翁國基的弟弟、公司的非執行董事翁國材。不過，他只持有蜆壳8.33%股權，一人之力似乎不足以影響投票結果。

恒大降价无人跟进 楼市陷入僵局

http://www.21cbh.com/HTML/2010-5-13/2NMDAwMDE3Njk2NA.html


“恒大降价”引发了一场有关房地产资金链问题的大讨论。

“房地产企业手中尚有1.8万亿元，至少可以再撑一年， 而恒大降价仅仅是企业个体行为。”5月10日，华远地产总裁任志强再次在RIECO工作室《2010年1季度的房地产市场运行状况与预测》的市场报告会上 放言。

5月5日，恒大地产高层对外宣布“全线8.5折”，5月12日，恒大官网贴出公告申明：全国楼盘统一85折后，实际价格再折 5%-10%，优惠折扣根据市场两周调整一次。SOHO中国董事长潘石屹继此前乐观预测开发商资金现状后又表现出了一丝担忧，“如果恒大推倒的是第一张多 米诺骨牌，那么连锁反应倒下的第二张、第三张骨牌又会是谁？”

5月11日，国家统计局发布数据显示，4月，全国70个大中城市房屋销售价格 同比上涨12.8%。房价上行压力依然很大，宏观调控或将继续，开发商所面临的市场环境似乎正在走向恶化。

多米诺效应何时出现？

短 期之内，恒大的降价到底是个案还是现象，快言快语的任志强显然站到了前者阵营。

任志强表示，去年房地产企业共销售4.39万亿，扣除年底商 业贷款，再按本年新增房地产开发资金来源增长61.4%计算，投资只完成3万多亿，企业手里还应该有1.8万多亿。

任志强说：“从上市公司 来看，超过100亿现金流的有几十家，达到60亿的可能有四五十家。所以大企业的现金流，在目前这个阶段应该说没有受到任何影响，大多数房企坚持一年都没 有问题”。

“如果继续开工，继续往里投入，那就要根据销售的情况决定了。如果销售情况不好，那现金流就会有问题。现在来看，半年之内绝大部 分开发商不会因为现金流而出现问题，这和2008年完全不一样。”任志强以北京为例指出，北京一年有20万套左右的销售量，有半年库存即10万套是比较合 理的，现在情况远远低于这个数。任志强认为，后期供求矛盾差将继续加大。

REICO报告中对此也指出，一季度的资金同比增长66.8%，新 增的开发资金大概是61.4%，比去年同期增长了52个百分点。

潘石屹用“资本市场和房地产市场的‘地震’”来形容恒大降价的行业影响力。 “我们判断的依据主要是看这些企业财务报表中的各项指标是否强劲、健康，越是资金流有问题的企业，越着急促销降价。”

记者同时也拿到的一份 主要上市房企的净负债权益比列表，也显示出了房地产行业债务风险并不如想象的那样乐观。

“当净负债权益比值大于100%时，说明企业所持有 现金不足以支付债务，股东面临偿付债务的风险较大；当比值小于100%甚至为负数时，说明企业的财务结构稳健，股东权益受到保障。”向记者出示该列表的的 一位开发商分析道。

记者在列表中看到，仅有三四家房企该值为负数，包括中海地产、招商地产、远洋地产、保利地产、万科地产、华润地产的比值 则在20%以内，大多数房企的值在30%-60%之间，接近或超过100%的则有复地、富力以及绿城，意味着这三家企业其持有的现金或不足以支付其债务， 其股东面临偿付债务的风险较大。

根据相关公司的2009年年报披露的数据，目前绿城中国的总债务为249亿元，净负债率为105%；富力地 产净负债与权益比率为97.6%，接近100%的警戒比率。

记者同时也注意到，恒大地产的净负债权益比大约在50%左右，而该值大于恒大地 产的则有中粮、世茂、碧桂园、方兴、复地、富力以及绿城等。第二张、第三张骨牌会否就在其中？

潘石屹的另一种悲观则表现，“开发商从银行贷 款将变得很困难”。

此前，有消息传出，政府将对预售收入进行监管，并限制银行给房地产的开发贷款，如果这样，开发商的资金流将受到重创。

库 存不足显示供求依旧失衡

5月8日，国务院参事、国务院发展研究中心金融所所长夏斌在“第六届金融改革高层论坛”上也 指出，楼市调控或将持续2-3年。

至于回落的幅度，潘石屹指出，“恒大做出降价15%的决定，就是恒大地产预测市场上住房价格的最大降幅。 我预计住房价格下跌的幅度会在15%—20%左右，回到2009年初的水平。”

市场决定资金，资金又影响投资。业内人士在肯定宏观调控初现 效应的同时，也对未来的供求矛盾给予了更多的关注。

来自国家统计局和REICO数据库的统计数据显示，由于楼市交投两旺，房地产开发投资的 意愿也相当高涨。“2010年第一季度，房地产开发投资同比增长35.1%，增幅比去年同期增加31%，比上季度增加15%。同时，房地产开发企业购置土 地面积出现30%的较大幅度增加；商品房新开工面积增长60.8%，增幅比去年同期增加77%。”1-4月，全国完成房地产开发投资9932亿元，同比增 长36.2%，增势依旧强劲。

全国工商联房地产商会会长聂梅生指出，今年一季度开始的房地产开发投资量的增长态势几乎是垂直向上的一条曲线。“这条线对于未 来的房价走势尤为重要。”

但聂梅生的话锋一转，4月中旬宏观调控以来，开发商的第一反应是不继续拿地了。这并不是好的趋势，房价处于停涨的 状态，交易量开始下降，土地的交易量和交易价格开始下降，后续如果出现房地产投资下降，新开工量下降，就预示着一年后的市场供给将下降。”

聂 梅生认为，“如果各个地方政府出台的政策当中，能够加上增加土地供给，就会使开发商出现的一季度的供给加大情况能够继续。只有这样，未来房价报复性反弹的 可能性才会变小。”

股票組合跟進 CKM001

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=42534

 

	買入日期	買入價	現價	賺/蝕
平安保險 (02318)	24/2/2010	HK$59.05	HK$86.75	+46.9%
A50中國基金(02823)	15/3/2010	HK$13.02	HK$14.3	+9.8%
瑞安房地產(00272)	16/4/2010	HK$3.79 *HK$3.59	HK$3.96	+4.5% +10.3%
中國人壽 (02628)	8/5/2010	HK$33.9	HK$35.8	+5.6%
太平洋保險(02601)	25/5/2010	HK$28.25	HK$34.25	+21.2%
新奧能源 (02688)	8/6/2010	HK$14.52	HK$24	+65.3%
中信資源 (01205)	28/6/2010	HK$1.44	HK$2.09	+45.1%

 

* 如果接受兩次以股代息(09年未期息0.12港元，換股價$3.168; 10年上半年股息$0.06，換股價$3.84)，持股數量會增加5.4%，持股成本會下調至HK$3.59。

 

今年年初，本人承蒙林奇兄的邀請，在 iPhone App《征服股海》發表了一系列投資文章，因為本人私務繁忙，文章已經停寫。這系列文章中建議了一個長線投資組合，以我自己持有或剛買入的股票作推薦，組合內一共有9支股票，到昨日為止，全部錄得正回報，由半成至6成半不等，我貼出上半年的7支股票供大家參考(上表)，跟隨我推薦而買入的讀者，已經賺到盤滿缽滿，也不會介意我貼出部分組合，有讀者留言，希望我跟進組合買賣與公司消息，未來我會在網誌中更新。我用實例再次證明，以大藍籌與指數基金為主，並以優質中細價股為輔之長線投資策略，再次跑贏大市，2005年如是，2010年也如是。

 

昨日，Mr Buffet 貼上黃國英先生於明 報財經網之文章，要求我給點意見。黃先生以投機炒賣之法，縱橫投資市場廿載，依然屹立不倒，當然實力非凡，身為基金經理，能夠安然渡過金融海嘯，保著客戶 的資本，已經是了不起，有朋友家財千萬，要求保本增值，我也是推薦黃先生，我寫文章只為興趣，並希望做點投資者教育，叫我幫朋友操盤買賣，一有閃失，只會 因財失義。

但話分兩頭，作為意見領袖，有其 社會責任。如果經常助紂為虐，幫輪商推銷衍生工具，魚肉散戶，開班教人投機賭博，引導散戶走捷徑、行歪路，吾雖不殺伯仁，伯仁由我而死，夜闌人靜，撫心自 問，一生罪孽，難辭其咎。相反，我教散戶行長線投資，以大藍籌與指數基金做目標，以月供或平均買入法作策略，每年把儲蓄與股息再投入，散戶依從此法，下至 文盲，上至博士，必定成功致富，一個都不會少。孟子曰﹕「窮則獨善其身，達則兼善天下。」眼見每天都有投機賭徒身陷困境，導致家庭破碎，妻離子散，並破產 或自殺收場，縱使私務繁忙，也希望以文為教，做點投資者教育，宣揚正道。

股份跟進------冠忠(0306)Tom(2383)分別大升53%和19% warren

公務員加薪民間會跟進嗎？

2011-5-9  TCM

Q：軍公教人員要加薪了，這會帶動一般勞工跟著加薪嗎？ A：諾貝爾經濟學獎得主傅利曼（Milton Friedman）說，經濟學家有好壞之分，差別只在於是否相信天下有「白吃的午餐」這回事。如果說公務員加薪就能帶動一般企業加薪，每個人都獲得好處，沒有人付代價，這不正是「白吃的午餐」嗎？ 對 企業主來說，他支付的工資，最高不會超過他多雇用一單位勞動，所生產出來產品的價值，因為若多雇用一單位勞動所付的工資，比雇用該單位勞動生產出來的產品 價值還高，對企業主不划算，他寧可不雇用這單位勞動。這就是經濟學家所說，工資取決於勞工的生產力，以及他所生產產品的價值的意思。 然而，公務員加薪，一般勞工生產力卻不會因此成長，他們生產產品的價值也沒有因此提高，企業主在這種狀況下對勞工加薪，就是要多雇用一單位勞動所付的工資，超過該勞動生產產品的價值，這不就是讓企業主少賺，甚至賠本嗎？ 然而，鼓吹「公務員加薪帶動一般勞工加薪」的人士卻說，企業少賺一點，先犧牲一下，勞工加薪後，消費能力增加，企業主還是會跟著受惠的。 這就像說：每個人去買東西，都多付十元給老闆，這樣老闆收入增加，他們消費能力提高，整個經濟也變好了，因此每個人多付錢犧牲一下，最後還是能享到好處。 這種主張的錯誤在於：如果某人買東西多付十元，他就少了十元可以買其他東西，因此就算他多付十元給老闆張三，但卻少了十元付給老闆李四，張三的消費增加，李四的消費卻減少了，這不過是在挖東牆補西牆而已。 同理，企業家就算願意多付一點錢給勞工，但他就少了一點錢可以用來再投資，或分配給股東的盈餘也減少了。所以企業家無法再擴產了，股東賺的比以前少了。所以就算企業寧可賠錢幫勞工加薪，這不過是建立在其他人的損失上而已。 就算有企業家慈悲為懷，寧可少賺或賠本幫勞工加薪，那麼市場的競爭壓力，也會把他殺下馬來，因為這種自廢武功的經營方式絕不可能持續下去。股東也不肯把錢借給這個企業主－誰願意把錢放在一個報酬較少的地方呢？這種企業還能經營下去嗎？ 有一種情況，可以讓「公務員加薪會帶動一般企業加薪」實現，那就是政府讓這些企業免於市場競爭－所以政府可以限制相關產業，不能再有新企業加入，或是對國外競爭者產品課高關稅，不然就是政府掏錢補貼這些企業，不管用哪種方式，都會讓消費者付代價。 「公務員加薪帶動一般企業加薪」這種說法，只是某些人的一相情願而已。「天下沒有白吃的午餐」這句話，絕不會因為這些人拒絕承認就失靈的。 經濟達人歡迎讀者提問：http://www.bwnet.com.tw/Dr.A/E-mail：[email protected]

宏碁筆記本大舉西遷 平板電腦三季跟進

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-27/3NMDAwMDI0MDg3Ng.html

個股跟進: 北控水務(0371) (二) fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/11/06/%E5%80%8B%E8%82%A1%E8%B7%9F%E9%80%B2-%E5%8C%97%E6%8E%A7%E6%B0%B4%E5%8B%990371-%E4%BA%8C/

野村證券(Nomura)原來在8月31日對北控水務出過report, 它解答了大家一些疑問:

野村證券在2011 Aug 31發表的報告: http://report.futu.cn/r-176450

伸延閱讀 – 野村證券 2010-11的水業與環境業的行業報告: http://www.doc88.com/p-77588644742.html

1. 高額的未結算項目 – 主要來自昆明BT三十幾億的款項:

原來已經收了當中的8億元, 如無意外我發文的這一刻已經收到了另外一個8億, 另外, 我們得知的是要到2012下半年才會完全收回款項, 我在上一篇跟進提及過的憂慮算是掃除了

2. 「何時注資?」是最多人關心的疑問, 管理層的回應是:

有機會在2011年底前注入, 如果事成就是2個月內的事, 如果大市擺脫熊勢, 「炒注資」有可能將371股價炒上至歷史高位的3元水平 (這只是我不負責任的亂估), 既然管理層說「有望」在年底注入, 只是2個月, 就繼續賭下去吧 (disclosure: I am long 371)

關於注資, 大摩(Morgan stanley)曾發報告指注入資產盈利達1.9億元, 但我未知這是毛利還是純利, 而最大問題會以何等估值注入。注入的代價暫時知道的是(可能)會以每股1.9788做基準, 低於這個價錢買入, 輸面應該有限吧?

3. 2011下半年前景 與 處理量的增長:

前景相當光明. 兩大盈利來源(BT, BOT, EPC和水務部份)均有望錄得增長, 報告提及1H的recurring earning 達到 263m, 幾可肯定這個數字在2H是有增無減, 在730萬噸總處理量當中只有352萬噸是投入營運, 下半年這個數字應有望達到400萬噸以上, 不過這個就不能預測, 總之公司足足有1倍的增長空間, 我再翻查2011年中報, 處於建造階段既BOT項目產能約1.14百萬噸, 預計大部份預下一年度開始投入, 這1.14m的產能應屬於未投入營運的部份, 對比2010與11年中報的已投入營運處理能力, 2011年較2010年增加155.9萬噸, 以現時北控水務的擴張速度, 預期未來2年內都可以保持以12個月增加150萬噸產能的速度, 還未計及中間有新收購項目的可能。假設水務部份的毛利率水平不變, 預期在12個月後投入營運的產能會比2011 1H提升約50%, 加上大馬EPC項目, 屆時(2012年1H)純利保守估計應該可以同比增加1億元以上(不計算潛在注資影響), 同比增長應在33%以上。至於2011年下半年, 要視乎有多少建造項目入帳, 這個我不清楚, 未能作出推算, 如果2011下半年有更多水廠投入營運, 2012 1H的純利基數又再得以提高。

小結:

個人認為, 因應現時市況, 現價$2的北控水務處於一個中間偏高的位置, 上望空間不算大, 我個人對大市的表現還相當有保留, 基於這個原因, 即使371的基本面非常強勁, 我亦不敢將目標價訂得太高, 此外, 近日去到2元關口已不肯再上, 破關還需要一些動力, 可能是大市氣氛轉好, 或者是如注資/接大單這類的利好, 反而國策激勵市場倒沒甚麼反應, 是力度不夠還是已經price in 了? 我個人是很看重這一點, 至少371的市場不會被打壓。

另外, 期待已久的注資一事, 可能在短期內進行, 既然管理層說過本年底這個日子, 因應市況調整倉位, 去等待這個股價催化劑實現, 是我目前的策略。我的最大持倉就是371, 以我能力有限的監察雷達, 我看不到目前有那些板塊的前景可以跟水務股比擬: 接二連三出台的國策利好; 不像再生能源, 需求是直接來自政府; 不受緊縮的貨幣政策影響; 水價被公認是偏低, 我沒有看過有一種物價是被民眾視為偏低, 營收(甚至是毛利率)有望進一步提升, 至少不用擔心profit margin大跌之虞。

基本面是非常之好, 剩下來就是stock picking。港股我只會選北控水務, 簡單講就是「超班」。市值最大的粵海投資(270), 手握每年必賺二十幾億元的中港供水合約, 在各項財務指標必定比北控水務好, 不過, 股票買的是未來, 而未來就要看「人」, 270的管理層在這些年來幹了甚麼, 再看看371的管理層自買了371的前身上華控股之後, 又幹了甚麼, 以粵海投資的財力, 不用大搞融資都可以支持用北控水務的速度擴張, 不過, 以我有限的理解, 粵海投資志不在發展水務業, 它的目標是地產, 酒店。所以, 水務板塊的基本面如何看好, 應該和270沒太大關係, 直至它顯示決心。至於中國水務(855)都是同類, 一樣是發展地產, 我覺得做地產的就不會喜歡水務業這些回本期長的生意; 中國水業(1129)體積太細, 而且感覺上都不是正經想在水務業發展, 不值得花時間研究。平均成交連一百萬也不夠, 下注的銀碼可以有多大?

北控水務在近年的表現的確不如粵投, 不過估值上已體現市場對北控水務的期望更大, 2011年北控水務的發展我是非常滿意, 管理層的質素我很有信心, 公司的佈局極之全面: 科研技術(在清華有份資助的研究院; 與國際大廠的技術合作); BT、BOT和EPC的項目(大小型工程合約不斷, 大馬EPC項目更是焦點); 發掘收購項目; 都有涉足, 而每個環節都是業界領先。融資能力應是業界之首, 在過去一年多北控水務已在資本市場集資數十億元, 在水務市場, 你的擴展速度視乎你的融資能力。

押注在北控水務的最終極原因, 是我看重的是「人」。成事在天, 謀事在人, 和北控水務同級的至少有首創股份和粵海投資, 但它們都不是最好, 因為它們的團隊(在水務市場上)都不及北控水務好, 我感受到公司的決心, 期待在「十二五」期間北控水務可以飛速發展。

三星新策略：挑起智能機升級AMOLED大戰讓其它廠商被迫跟進

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/19931823620111015101834542/

[個股跟進] 中集安瑞科 (3899) @ 2012 Mar 24 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2012/03/25/%E5%80%8B%E8%82%A1%E8%B7%9F%E9%80%B2-%E4%B8%AD%E9%9B%86%E5%AE%89%E7%91%9E%E7%A7%91-3899-2012-mar-24/

以YTD回報計, 中集安瑞科#3899乃港股第十名, 以3月23日的收市價4.19計, YTD回報率達89.59%, 奇怪的是, 如此強股竟沒有本地博客關注?

業績出了, EPS升超過一倍, 市場隨即趁好消息出貨, 唯一解釋是估值已達階段性上限, 升幅已累積不少, 獲利也是正常, 加上市場整體出現調整, 在4元水平上沽貨不算大平賣

我看了很多資訊, 除了上面的連結, 還讀了幾份相關的報告, 一時太多資料灌進腦中, 未能完全消化並記在這裡, 姑且先記下一些對這家公司初步的觀感, 寫得很亂, 請見諒

我個人是會留意公司網頁的美觀度, 我真的會為這一點做得好的公司加分, 中集安瑞科的網頁以內地公司的水平來說算是中上, 其產品catalog的設計是「見得人」的, 我喜歡注重細節節的企業

全年純利大增, 下半年仍保持增長, 市場認為#3899的增長動力會來自能源部份, 但增長最強的是化工部份, 這個是勁破市場在去年第三四季的共識的主要因素, 今年頭2個月的大升應該是有人知道公司的業績會很強勁, 而2.3元不到的#3899亦是市場錯價, 由錯價到業績遠超預期, 當然要勁升反映。

如果今年的佳績有相當部份是來自化工裝備部份的超預期表現, 我的確有點擔心今年能否維持, 能源部份即使業績繼續以高雙位數增長, 化工部份稍有失準整體增長都會打折扣, 這部份在連結2中有提及, 預計公司不會再大幅增加化工業務的主力罐式集裝箱的產能, 而選擇開拓毛利率更高的特種罐式集裝箱, 惟目標銷售量大約在1000個左右, 三萬多美元一個 (附上2009年的相關資訊: 罐式集装箱的优点及市场前景 ) 公司是該領域的絕對龍頭, 市佔達70%, 即是化工裝備理應沒有大的增長空間, 保持與去年同一水平就已經不錯

#3899的亮點是來自能源裝備業務, 準確點說, 市場是看重其LNG相關的業務, 在很多細分項目中的市佔相當之高, 產業鏈之廣是行內首屈一指, 這一點留待下一篇詳談, 又或者可以自行在上面的連結閱讀比看我胡吹更好。 食品裝備業務暫時沒有進展, 資本支出的預算都沒有, 可以不理

財務不錯, 淨現金狀態, 經營活動現金流為正數三億幾; 應收帳in line with營業額, 手頭淨現金五億幾, 對比2011年既資本開支約5.2億, 公司完全有能力靠自己維持相等速度成長

母公司中集集團在國內名聲不錯, 而中集集團的主要股東乃中遠集團和招商局集團, 背景雄厚, 基本上依照一直以來的擴張速度是絕不差錢