質押日月光持股 加碼地產投資 張虔生家族中國煉金地圖大解密

上市公司股權「白菜價」 質押率低至2折

http://www.eeo.com.cn/2012/0107/219309.shtml

經濟觀察報 記者 彭友 歲末年初，流動性吃緊令不少手持上市公司股權的企業寄望股權質押以解決資金困局。然而，他們失望地發現，由於股市持續低迷，這些股權的質押率深受擠壓，個別甚至低至2折。

質押率走低

近日，記者獲得一份在小範圍流傳的《財富精品【40】號安妮股份股票收益權集合資金信託計劃》，發行規模為7000萬至10000萬元，預期年收益率為8%-8.6%。

上海某信託公司一位人士告訴本報，該計劃所募全部資金將貸款給安妮股份第一大股東林旭曦，「具體用途我們也不是確切清楚，但包括用於設立雪佛蘭4S店及流動資金等方面的內容。對於投資者而言，最重要的是收益率和風險控制。」

據瞭解，林旭曦本次質押的安妮股份達1800萬股。該信託計劃給出的估值時間是2011年11月16日，股票市值約為2.48億元（按20日均價13.83元/股）。同時，還設定了警戒線為9.35元/股，平倉線為8.25元/股。

若按市值2.48億元、募資7000萬元粗略計算，此次股權質押融資的質押率僅有28%，即不到3折。

而在以往的信託產品中，限售股一般是3折以上，高的可以達到5折，可以隨時變現的非限售股更是普遍在6折以上。

「我們對於這個信託計劃不是特別看好，因為年化收益率只有8%，而其他不少產品的都在10%左右。」前述信託公司人士說，另一方面，則是13.83 元/股的估值，該股近期股價劇烈下跌，最低至10.01元，距離警戒線已不遙遠。雖然可以要求質押人補倉，但「未發先破」會讓很多潛在投資人心存顧慮。

翻閱安妮股份公告可見，2011年11月28日、29日，林旭曦通過大宗交易分別減持425萬股和475萬股該股。此外，截至12月8日，林旭曦持有的公司股份中用於質押的股份數為2039萬股，佔公司總股本的10.46%。

友衡諮詢研究員胡晶透露，目前機構並不大熱衷於為個人發行信託產品，一方面是個人可能拿不出足夠的股權或現金進行補倉，另一方面投資決策、用途不像企業那樣嚴謹，風險相對較大。

2011年12月7日，洋河集團將所持不超過508.27萬股洋河股份質押發行信託計劃。以洋河股份12月7日前20個交易日均價計算，該股均價為144.08元。以信託計劃最低募資額1.5億元計算，對該股的最低估值僅29.51元，為交易均價的20.48%。

上海一家信託公司機構部負責人告訴本報，此前，好幾家券商為洋河集團股權質押融資的事找到他們，可見其融資需求迫切，「因為這個產品的成本比較高，加上我們側面獲知資金可能用於房地產項目，風險不大好評估，所以就沒有做。」

謹慎估值

據悉，目前熱衷於股權信託融資的企業主要是房企、PE及上市公司大股東。一項統計顯示，2011年累計發行的信託產品可能超過10000個，這一數據在2010年是8090個。

運作一家上市公司，最大的好處是可以在股價高企時融資。然而，當股價低迷，卻又資金緊張時，質押融資成為最可行的選擇。根據同花順數據，去年12月 份共有246宗股權質押，涉及市值超過640億元。其中，新湖集團持有的新湖中寶股份中用於質押的股份數為33.89億股，佔公司總股本的54.57%。

由於現在股市低迷且未來走勢不明，「質押率普遍在3折以下，最低甚至只有2折，非限售股的質押率也不會超過4折。」招商證券銷售部門一位人士透露。

上海鉅浩資本研究總監魯傑分析認為，信託產品的質押率不僅與市況有關，還與個股估值息息相關，「現在大盤持續弱勢，個股高估值，又沒有過硬的基本面支撐，很容易遭遇『黑天鵝』，比如像最近的重慶啤酒一樣，暴跌下來市值將急劇縮水，所以必須以低質押率來設置安全邊際。」

據用益信託工作室不完全統計，12月12日-18日一週時間內，共成立46款信託產品，較上週減少13款，環比下降22.03%；成立規模約為48.56億元，較上週減少13.06%。

此外，「若股價持續下跌，質押人又無力補倉，投資人的收益將大幅縮水，這對於追求穩健收益的投資人是難以接受的。」魯傑對記者稱。

2011年7月，豐恆勝達將所持華銳風電股權質押給新時代信託，預警線為22元/股，平倉線為19　元/股。而截至今年1月5日，該股已創下15.25元的低價，較倉線下跌了19.74%。

與之相反的是，去年最後一週發行的產品數據中顯示，國投信託推出的「山西泰萊能源信託貸款集合資金信託計劃」、華宸信託的「天雅1號·藝術品投資集 合資金信託計劃（一期）」和中誠信託的「2011年中誠信託紅木投資集合資金信託計劃」分別投資於能源、藝術品和另類市場。當投資人看不到股市的底部之 時，他們正在湧入其他更為穩健的領域。

前述信託公司機構部負責人直言不諱地指出，當地產業火爆之時，土地質押融資是資金哄搶的目標，隨著房地產風光不再，股權質押開始取而代之。在目前的 市況下，雖然已經跌了很多，但腰斬之後再腰斬的歷史依然可能重演，質押的大宗股權要變現，這種極低的流動性同樣是巨大障礙。如此一來，作為中間人的信託公 司，給出低質押率也就在情理之中。

公司法修正衝擊》一紙規定 引爆高質押董事資金壓力？三大漏洞 解除董事投票權限縮危機

虧損百億燒到本業 面板夢一場空 八十四歲不拚了 許文龍放手奇美電 僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句：「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

券商股權質押融資搖錢樹

　　股權質押融資類業務和衍生類業務已經成為一些券商眼中的「搖錢樹」。

　　「我們覺得這個業務未來能做到50億元。」某券商高管表示。

　　2012年，包括中信證券、海通證券、銀河證券在內的數家券商，率先試點開展股權質押回購業務。

　　2013年1月，上海證券交易所（下稱上交所）推動的股權質押回購業務轉為常規運作。開展業務的券商只需向交易所提供交易報備，即可開展業務。

　　股權質押回購當中，股權的轉移伴隨真實交易的發生，而為券商寄予厚望的股權質押融資將規避真實交易，實現券商對客戶的放貸。目前股權質押融資的細則仍在討論當中。

　　「質押融資業務對於券商來說是一個值得推廣的業務，上市公司的股票具有很強的流動性，相對風險可控。」一位大型券商相關業務人士表示。

　　目前市場上的股權質押回購多以券商自有資金為主，規模相對侷限。資管計劃參與股權質押回購和融資的風險討論仍在進行中。

　　股權質押不僅用於融資，亦能夠在券商的衍生類產品當中用以增信。中信證券、銀河證券等券商，相繼推出了基於股權質押增信的衍生產品。

　　4月19日，深圳證券交易所（下稱深交所）組織券商就報價式質押回購業務進行討論，準備在深交所的報價回購業務中加入創新標的。

需求釋放

　　股權質押獲得融資的業務模式並不新鮮，商業銀行、信託公司在這一領域一直是先行者。作為更加瞭解客戶需求、提供產品靈活多樣的中介機構，券商提供股權質押融資服務相對較晚。

　　券商的股權質押融資服務始於約定式購回方式，也就是目前運行一年多的股權質押回購業務，即投資者以其持有的股票作為抵押品，向證券公司出售股票來獲得融資，並可在一定期限後（一般為半年）以約定價格回購該部分股票的交易行為。

　　目前尚未指定業務操作細則的股權質押融資，則是投資者以持有股票作為抵押，證券公司根據所質押股票的價值評估，給投資者提供融資，投資者按照協議約定期限還本付息。

　　2011年末，中信、海通、銀河三家券商參與了股權質押回購業務的前期籌備工作，並成為首批試點券商。2012年12月，上交所、深交所分別發佈《約定購回式證券交易及登記結算業務辦法》，即業務細則。2013年1月，上交所發佈《關於約定購回式證券交易業務轉常規後有關事項的通知》，確定了業務報備規範。

　　「質押回購我們做得很早，期限一般是半年以內，主要是運用自營資金完成，」中信證券一位相關業務資深人士表示，「自營資金使用方便，能夠比較快速滿足客戶需求。」

　　他同時表示，股權質押回購業務期限已經延長至一年，同時個人大股東亦可參與質押業務。

　　根據東方財富網統計報導，2012年6月以來，A股上市公司共發生1727筆股權質押融資，其中有384筆質押給券商。中信證券2012年實現股權質押融資規模25億元。

　　一位大型券商資產管理部門負責人直言：「對於質押融資業務而言，證券公司具備更為便利的條件，主要是過去沒有放開，業務都被別人做了。」國外券商做股權質押融資類業務非常普遍，只不過國外股票質押的結算登記在證券公司就可以完成，國內仍需要通過登記公司來做。

　　3月27日，銀監會發佈《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（8號文），規範銀行理財基金直接或通過非銀行金融機構、資產交易平台等間接投資於「非標準化債權資產」的相關業務，券商資管規模賴以做大的的銀證通道業務受到一定程度的影響。這一監管政策的變化，使得監管層更加鼓勵券商開展自主資本中介型業務。

　　「從股權質押回購開始，監管機構是支持這類業務的。從目前的情況看，運用自營資金進行操作風險可控，未來將考慮進一步放開資管計劃資金對此類業務的參與。」一位接近監管層的市場資深人士表示。

　　股權質押回購業務的確使得市場需求得以釋放，但其在操作上仍然存在侷限。「主要是質押回購業務需要實際完成過戶，不少客戶因為過戶的信息披露問題覺得麻煩，而且期限也比較固定，不是很靈活。」上述大型券商相關業務人士表示。

　　一位券商大客戶經理舉例稱，客戶如果使用持有上市公司超過總股本5%的股票做質押，一些期限較短的約定式購回，會構成反向交易，將面臨嚴格的監管。

衍生創新

　　「我們很期待股權質押融資的具體細則出來，這樣可以規避實質過戶等問題給目前的質押回購業務帶來的障礙。」上述大型券商相關業務資深人士表示。

　　鑑於目前股權質押融資的操作細則並未出台，券商已開發出不少創新衍生產品，股權質押可用於融資，並投資於二級市場。同時，股權質押還可為互換類衍生產品提供增信功能。

　　一位銀河證券相關業務人士介紹，銀河證券推出了兩款股權質押融資類的衍生產品。這兩款產品很好地規避了過戶問題，但進行股權質押獲得融資後，只能夠投資於二級市場。

　　一款名為「金時雨」的產品，可以為質押股權的客戶提供槓桿融資。

　　「這個產品可以規避質押回購需要過戶帶來的問題，實質上就是一個SWAP（互換）。」上述銀河人士表示。

　　這種互換的基本原理是，客戶抵押給券商股票，券商把現金借給公司，但是為了規避過戶帶來的複雜過程，用賬戶互換的方式，客戶和券商所持有股票和資金的所有權不變，只是處置權進行了互換。

　　通過互換，券商持有客戶的股票賬戶處置權，客戶享有券商資金賬戶的處置權。

　　客戶可以操作券商的現金賬戶，並對現金進行劃轉和使用。

　　隨後銀河證券推出名為「金槓桿」的產品，則是在股權質押基礎上開發了股權收益互換的衍生產品。

　　中信證券亦推出類似「金槓桿」的股票收益互換產品，目標客戶為淨資產3000萬元以上的高端客戶。股權質押成為互換產品的增信方式。

　　根據中信證券的產品資料，客戶向券商提交履約擔保品，與券商簽訂協議，交換以不同金融資產為基礎的回報現金流——既可以是雙方股票收益的雙向互換，也可以是股票收益和固定利率的互換。

　　「這個產品屬於櫃檯產品，通過一對一協議完成，抵押物可以是國債、企業債和股票。」一位熟悉上述中信產品的人士介紹。

　　而其抵押的折扣率則有所不同，國債90%－95%、企業債70%－80%、股票20%－60%。

　　銀河證券的「金時雨」則類似一個股票賬戶。客戶通過質押股票，獲得資金，可以用於二級市場的投資，在約定的固定利率之外，還有額外收益的，在券商和客戶之間分成。

　　用互換的方式將所有權和處置權分開，國內尚無股票互換的監管條款，大部分對互換的規定出現在商業銀行的貨幣互換或者是利率互換、匯率互換。「創新正是借用了目前的監管環境。」

　　對於參與此款產品的客戶，其質押的上市公司股票按照市值計算，估值以50%折價，在這個基礎上再使用槓桿。「一般槓桿理論上會達到6倍。」上述銀河證券人士稱。

　　一旦股票出現下跌，銀河證券會要求客戶補倉，大幅下跌則平倉。「我們使用逐日跟客戶算賬，逐日盯市的概念。因為我們這款產品的質押融資僅能在二級市場中投資，所以券商可以對客戶的投資股票組合也進行監控，便於風險控制。」

　　如果是客戶融資後轉出做其他的投資，槓桿不會如此放大。

　　「目前這類業務尚沒有出現風險事件，一旦出現情況，也有可能被監管層叫停。畢竟通過互換協議產生了變相貸款。」一位資本市場資深人士分析稱。

質押標的擴展

　　4月19日，深圳證券交易所就質押回購業務開展培訓和討論。針對報價式回購，深交所進一步進行模式創新。

　　報價式回購，是指證券公司提供質物（質押標的）以標準券折算比率，計算出質押債券的標準券數量為融資額度，向投資者融入資金，而投資者按照規定收回融出資金並獲得相應收益。可理解為約定式回購的逆過程。

　　根據此前上交所、深交所發佈的《約定購回式證券交易及登記結算業務辦法》，約定購回式證券交易的標的證券，為上交所上市交易的股票、基金和債券；而報價式回購，標的當中則僅包含債券。深交所的質押式報價回購交易業務創新當中，將包括基金專戶份額、分級基金A端（穩健端）份額的基金份額納入質押標的。

　　根據深交所的培訓資料，基金份額的質押是將自有資產裝入基金專戶，再將專戶份額進行質押融資。鑑於裝入基金專戶的資產種類多樣，可以包括銀行間發行的債券，就擴大了業務本身的延展性。

　　在對基金份額質押的風險評估中，如何保證基礎資產和質押份額的價值對應頗受關注。

　　培訓資料中還顯示，通過控制申贖、投資、額度，可以確保質押份額的增減與基礎資產的進出匹配、份額淨值穩定、回購負債與質押物價值匹配；同時還可以通過監督安排，例如專戶管理人監督。

　　質押融資除標的和參與資金的擴展外，深交所在折算率管理、質押融資品種等方面加以創新。

　　深交所將引入獨立第三方對擬開展業務的證券公司的新型質押物，提出詳細的折算率管理方案，證券公司合規部門對管理方案進行綜合評定和選擇。同時，深交所賦予券商靈活設計產品期限（一年內）的權利。

　　在風險控制方面，深交所的質押融資業務引入了違約快速處置和共有質權等新概念。

　　所謂違約快速處置機制，是出質人與質權人通過事先協議約定，在出現質權行使情形時，雙方不再進行重複協商，也不需經司法程序，直接根據事先約定的方式對質押的證券按照市價賣出，進行快速處置和償付。

　　而共有質權則是規定全部質押物設定的質權，由證券公司所有報價回購未到期以及購回交易未完成資金劃付的客戶共同享有，客戶不得單獨就質押物主張行使質權，質押物處置所得由所有客戶按債權比例公平受償。

　　目前無論是約定式回購還是報價式回購，券商參與業務的都是自營資金。儘管自營資金非常快速方便，但規模限制依然存在。

　　「目前，沒有明文規定資管計劃不能參加股權質押融資類業務。」上述中信證券相關業務人士表示。

　　他分析稱，集合資產管理計劃的投資標的範圍與股權質押融資業務不相匹配，6月1日集合計劃全部轉為公募基金之後，此類業務更加不匹配；定向計劃同樣比較難做。「我認為將來推出的細則，可能會針對專項資產管理計劃，通過跟客戶約定投資標的，來實現靈活的操作。」

　　「其實股權質押融資業務是個很有前景的業務。在中國，股權質押融資相對來說，要比一般投資項目的流動性好很多。監管部門應該積極推動，允許客戶資金進入這個業務。」另一家大型券商資管業務部門資深人士呼籲。

　　「這些業務細則仍然會是由交易所來制定，證監會將通過資產業務管理辦法等文件給出基礎性的法規支持。」上述接近監管層的人士表示。■

樂視網貸9千萬流動資金：CEO賈躍亭近八成股票已質押

樂視網 昨日晚間公告稱，公司將向國家開發銀行北京分行申請短期流動資金貸款9000萬元，由全資子公司樂視網(天津)信息技術有限公司提供連帶責任擔保。

從樂視網財務數據和CEO賈躍亭的表現來看，公司和其個人都很需要錢，尤其是流動資金。這和公司熱門的超級電視、股票一路火熱程度似乎成正向關係。

樂視網財務數據顯示，公司當前需要流動資金應對短期債務。2013年一季報顯示，公司流動比率為0.91，速動比率為0.89。按照一般企業財務要求，這兩個數字應該在2和1才比較穩健。而公司的流動比率自2011年三季報開始連續7個季度低於2，自2012年一季報開始連續5個季度低於1;速動比率也是自2012年一季報開始連續5個季度低於1。

截至目前，樂視網CEO賈躍亭已經質押了手中近八成的股票，這一比例從市場數據來看已經相當高。有信託界人士表示，「正常大盤流通股根據質地不同，質押貸款比例在五到七成之間，而創業板股票貸款比例基本在四成左右。」

自2011年7月以來，賈躍亭2年時間裡已經9次質押手中的股票，當前77.61%的股票仍在質押中，這些股票佔樂視網總股份數的36.34%。公告顯示，賈躍亭質押股票目的多為個人投資。換句話說，如果賈躍亭無法及時歸還欠款，公司超過1/3的股票或許要易主。

樂視網昨日收於26元，以2012年12月3日7.29元(前復權)的低點計算，半年裡漲2.57倍。

流動性黑天鵝：中證登收緊信用債回購質押門檻

繼此前多次下調信用債質押回購折扣系數後，中國證券登記結算公司（中證登）今日再發新規，進一步收緊交易所信用債質押門檻。分析人士預計短期內可能明顯打擊低評級的城投債等地方債券的估值，且不排除未來銀行間市場也會出臺相關債券監管規定。

據中證登今日發布《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》（通知），自今日起暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫，按主體評級“孰低原則”認定的債項評級為 AAA 級、主體評級為 AA 級（含）以上（主體評級為 AA 級的，其評級展望應當為正面或穩定）的企業債券除外。

通知稱，地方政府性債務甄別清理完成後，對於納入地方政府一般債務與專項債務預算範圍的企業債券，繼續維持現行回購準入標準；對於未納入地方政府一般債務與專項債務預算範圍的企業債券，中證登僅接納債項評級為AAA 級、主體評級為AA 級（含）以上（主體評級為AA 級的，其評級展望應當為正面或穩定）的企業債券進入回購質押庫，對低於此評級的已入庫企業債券，將分批分步壓縮清理出庫。

據路透報道，上海一位券商人士對此通知評論稱：“不符合條件債券的質押資格，目前來看僅影響交易所市場，銀行間的不受影響，但對手方到時是否接受是個問題。”

今年6月27日，中證登公布修訂指引，將主體AA以下有抵押增信的債券剔除出質押庫，取消了主體AA-有抵押債券的回購資格，引發部分債券投資者的恐慌。在6月30日，即此消息公布後的第一個交易日，大多為城投債的AA-債券平均跌幅達2%-5%。主體AA-但有抵質押擔保的個券由於其到期收益率高、折扣系高成為不少機構進行杠桿操作的理想標的。上述消息一出，對不少機構投資者“殺傷力”巨大。

東海證券援引數據評論預計，本次新規將使托管在交易所且不符合以上“雙條件”的企業債券失去質押資格，目前未入庫及將來需出庫的不符條件企業債券將面臨融資能力缺失、跌價壓力上升的風險。其評論觀點主要有：

1、目前主體AA評級（含）以上企業債存量1.73萬億元，其中債項達不到AAA評級的企業債余額達到1.26萬億元，在交易所中托管的余額未明確披露。對交易所投資者而言，前期已質押入庫的債項未達到AAA評級的企業債暫時未受影響，但該企業債一旦出庫其質押資格也將喪失。

2、如被地方政府性債務甄別為一般債務與專項債務預算範圍的企業債券，只需滿足主體評級為AA 級（含）以上（主體評級為 AA 級的，其評級展望應當為正面或穩定）。若是目前主體評級AA、債項達不到AAA的城投債，則需等待地方政府債務甄別完成，然後確定其質押資格。

3、地方政府性債務甄別完成後，企業債券如未滿足入庫標準，且前期一直未出庫，則面臨被中證登逐步清理出庫的風險。估計地方政府性債務甄別將頗費時日，市場充分消化此次企業債券質押資格新規所產生的負面效應也將需到明年才能水落石出。

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央行再貸款或將首次引入質押機制

據《經濟參考報》從權威渠道處了解的消息，我國今年將開展信貸資產質押再貸款試點。報道提到，此舉有望為支農再貸款提供更優惠的利率，引導更多金融資源流入“三農”領域。

所謂的再貸款，是指央行為實現貨幣政策目標而向金融機構發放的貸款，目前一般沒有抵押物。

在2013年四季度貨幣政策報告中，央行進一步完善再貸款功能定位，將再貸款由現行的三類調整為四類，原流動性再貸款進一步細分為流動性再貸款和信貸政策支持再貸款，金融穩定再貸款和專項政策性再貸款分類不變。

其中，信貸政策支持再貸款為央行新設，包括支農再貸款和支小再貸款，上述報道稱，此舉意在通過優惠利率降低“三農”和“小微”領域的融資成本。

“因為引入了質押物和抵押物，再貸款風險降低，商業銀行獲得資金成本降低，支農負債成本也將降低，將更有動力向農村地區和農戶發放利率更為優惠的貸款。”《經濟參考報》引述華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳稱。

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央行註水新工具：信貸資產質押再貸款

中國央行昨日發布的《2014年第四季度中國貨幣政策執行報告》（《報告》）披露了盤活信貸資產的新渠道——信貸資產質押再貸款。《報告》稱，2014年已在山東、廣東兩省開展這類質押的試點，認為已形成可複制可推廣的經驗，今年將繼續推廣。

此前中國央行以質押方式投放基礎貨幣的質押品多為國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等，這是央行首次將信貸資產納入合格抵押品範圍。利用這種新渠道，商業銀行可以將優質的存量信貸資產質押給央行，獲得央行的再貸款，從而達到盤活存量信貸資產的效果。

昨日華爾街見聞發布的華創證券宏觀經濟研究主管鐘正生對《報告》分析認為，信貸資產質押再貸款本質上與抵押補充貸款（PSL）相同。PSL向商業銀行全面拓展，抵押品進一步擴容應該都是可以期待的事情。今年中國央行可能仍會沿襲2014年結構性貨幣政策的套路，將註入廉價流動性與商業銀行的信貸投放更緊密地聯系起來。

《上海證券報》報道指出，之所以央行先將優質信貸資產納入再貸款抵押品框架，一方面是為了解決中小金融機構抵押品不足的問題，另一方面也是為了保障央行債權的安全。

該報道提到，一家股份制商業銀行小微企業信貸負責人表示，此前商業銀行也能通過質押式回購將債券變現，但要盤活信貸資產只能通過資產證券化。“央行將信貸資產列入再貸款抵押品範圍，使得原先不易獲得流動性的信貸資產又多了一條盤活的渠道。”

近年來中國央行的貨幣政策工具幾次擴容，前年創建了常備借貸便利 （SLF）和公開市場短期流動性調節工具（SLO），去年第三季度又通過新工具中期借貸便利（MLF）投放基礎貨幣7695億元。去年央行通過PSL為開發性金融支持棚戶區改造提供了1萬億元資金，資金利率較市場利率低約1個百分點，但以何作為抵押尚不得而知。

以下中國央行貨幣政策工具圖表來自《北京商報》。

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星星科技控制人質押近100%股票 股價腰斬遭股民致電求停牌

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一財網 董來孝康 2015-07-08 17:48:00

無論是朋友圈，還是股票交易軟件，抑或是股吧，隨處可見股民要求上市公司停牌的呼聲。“不得不承認，在當下無法阻擋股價下跌的情況下，上市公司停牌是一個沒有辦法的辦法。”

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