舊文 以賣空的角度看 《老虎基金是怎樣襲擊香港的？》 Kevinhu_2012

http://xueqiu.com/3424388066/22429376

中國的資本賬戶今後一定會向世界打開，而將來各國之間的金融聯繫會更加緊密。全球範圍內的金融資源整合在一定程度上可能會促進各國的經濟發展（或者說在不利情況發生之前都有一段幸福的經濟大發展時期），但因為資金的逐利性，如果短時間大量的資金撤出駐紮國，或者國際資金看到某些國家或地區政府經濟政策對於宏觀經濟的不利影響進而通過槓桿用海量資金做空其匯率和其他類型的資產（如股市樓市），那麼被做空的國家和地區經濟會受到很大影響，同時國民財富也很可能遭受巨大損失。

觀點可能會隨著時間的推移而轉變，但那篇文章帶給我最大的益處，是讓我強化了從多角度來思考不同問題的習慣，不論是微觀到個別公司運營利潤值的修正，還是宏觀到金融市場改革對行業亦或是宏觀經濟的影響。在投資的道路上，沒有畢業生，與大家共勉。


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昨天看了slamnow分享的財經文章《老虎基金是怎樣襲擊香港的？》http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01011vla.html， 同時也感謝此文的作者潘明先生。

文章很長，但對宏觀對沖基金如何操作，並且操作背後的邏輯有興趣的朋友，本人強烈吐血推薦。熟話說家家都有本難念的經，這句話對於國家來說，也是一樣。歷史即使不是簡單重複，但如果能從過去的歷史中汲取營養用於現在和將來，讓這個世界變得比以前哪怕好那麼一點點，也算對得起在那段歷史中承受了痛苦的人。

扯得有點遠，其實真正讓我覺得想要寫一篇文章的原因既不是裡面的宏觀操作策略，也不是因為老虎基金量子基金這些牛基金，而是因為它提供了一個視角-----從對沖基金的空方角度思考問題。這個有點像是芒格的逆向思維。他好像挺強調逆向思維，就是說他演講不告訴人們怎麼成功，而是告訴人們哪些因素會讓一個人失敗，而人們想要混得好只要避免做那些會讓自己失敗的事情實際上就離自己的目標不遠了。他平時應該會花很多時間去思考有哪些因素會讓自己已經或想要投資的企業萎靡或者破產，而只要那些企業沒有那樣做，那麼他就不賣跟著繼續持有。這只是我的猜測，但逆向思維大概就是這麼個意思。回到對沖基金的空方角度，那麼比方說老虎基金當時先要搞泰國，是注意到了泰國外向型經濟的特性以及對日本的依賴性，並且其有可能因為日本經濟的萎靡而受到大的經濟打擊，而在那同時，由於之前經濟趨好泰國的股市樓市都漲了很多，已經過熱得發燙，這兩者前者是趨勢後者是現狀。相信大家都知道泡沫總會破，只是都想在裡面賺點錢等下一個傻瓜來接盤而已，殊不知其實整個國家都已經被國際基金給盯上了。現狀是有大泡沫，趨勢是本國經濟會變差，如果政府能夠預見到將來的危機，那麼可能的調控政策就是升利率讓股市降溫，同時調降匯率讓本國的出口物品在國際市場上更有競爭力以彌補日本經濟不景帶來的出口減少。而泰國當時實行的外匯政策是盯美元25:1的固定匯率，這裡來了政治行為學還是心理學的東西，反正就是老虎基金猜測泰國政府自己不會主動調降匯率，因為面子！當然現在也不知道當時政府是不是因為面子還是因為自身能力抑或是其他因素不這樣做，但結果就是我們後來所知道的泰國樓市股市跌得很慘由於利率升高，後來政府也不得不主動調降泰銖讓其貶值。在高點接盤股市樓市的那些泰國人，應該有很多都是用margin來買的，只能破產。一個國家的樓市股市都跌慘，可想而知痛苦的人絕不在少數，而且可能需要很多年才能恢復元氣。剩下的還有其他東南亞國家，後來又搞了香港。

這裡回到了記得好像是索羅斯說過的話，大意是他看見泡沫會去先參與賺錢，然後覺得泡沫過大就會反手參與做空戳破泡沫，再賺一次錢。後來泰國的結果確實是利率上升，匯率下降，但是因為有對沖基金的參與，調整的幅度過大，居民財富損失極大，這也是東南亞金融危機以後這幾個對沖基金和管理者臭名昭著的由來。

這篇文章不是來批判對沖基金的，批判的工作應該在當年有太多的人做了。問題是能夠從這些危機裡面學習到什麼。兩個很重要的問題如果用對沖基金的空方思維來考慮的話，會更加開闊。

一是現在的歐元區的問題。今後一定也會有人寫宏觀對沖基金是如何short歐元區並且主要關注哪些經濟指標的，現在純屬猜測和推理。如果我們是某某基金，肯定首先要知道歐元區的主要問題有哪些，而第一個問題應該就是貨幣政策和財政政策的不一致性。第二即使歐元區聯盟享有共同的貨幣政策，但各國政府還是要對自己國家的人民負責，意思是就算有些國家可能對弱勢一些的國家進行補貼，那也不會是毫無限度的。第三如果要印錢來緩解問題但各個國家對通貨膨脹的容忍程度又不一樣，比如德國央行對有可能由印錢引發的高通脹是咬牙切齒的。第四由儉入奢易，由奢入儉難，而且人舒服慣了再要人去死命幹活，想都別想，意思就是實在不行寧願default也不會大幅度緊縮財政福利支出因為選民不答應。而且現在偏左的上台退出的可能性還是很大的。退出以後會不會造成連鎖反應，誰知道呢？如果有的話級別是百億級千億級還是萬億級，誰又知道呢？但是作為空頭來看，只要這些問題沒解決，要干的事情，不就是找合適的衍生品來short歐元，再同時short問題比較嚴重的國家的股市嗎？當然這裡有一點值得留意，先搞希臘再搞葡萄牙到現在的西班牙等，跟當時先搞泰國再搞其他東南亞國家再搞金融體制相對更完善的香港，挺相似的。當然，歐元區裡最猛的還是德國，應該是有空頭在short他家了（保爾森好像就在short德國）。即使沒有，按照次序，也會輪到他家的。

二是回到中國。中國這些年跟這些事情基本沒什麼關係還要歸咎於其資本賬目沒有打開。這裡先不討論這個話題，假設咱們現在已經跟國際資本市場對接，站在對沖基金空頭的角度來看，有哪些問題是可以short的。這裡肯定會涉及到現在政府通過限購等打壓房地產的政策的問題。很多問題站的角度不同，想法就不一樣。比如我今後要買房子那麼我肯定希望價格越低越好，但如果我現在有房子又不希望我買了的房子掉價。現在站在空頭的角度來看，如果房價過高（當然高不高的評判標準各個機構可能不一樣），那麼房地產絕對是一個short的絕佳標的。這十幾年地價房價漲了十倍應該是有吧。M2的貨幣發行量前段時間看比美國的M2還大，嚇死人，同時因為國外投資渠道卡死資金只能在國內high，除了股市就是樓市。股市常年坑爹而樓市漲了這麼多年有示範效應。我個人的推測是如果政府不持續打壓地產行業的話價格會漲到難以置信的高度。買漲不買跌，古往今來，都是這個樣子。我想表達的意思是，站在獨立的個人分析判斷的角度，該罵要罵，但該挺也要挺，不能一味罵，賺人氣顯牛逼。我是贊成抑制房價過快上漲的，但是具體的政策我覺得要在限購的同時增大供給（是實實在在的供給），要不然這個就像簡書記所說的是踩著彈簧在，一鬆就死命往上串。第二個short，如果是瞭解中國國情的對沖基金空頭，同時他又相信中國證券市場會從由審批制支持的恆時高估的市場轉變到註冊制的正常市場，那麼空頭應該在還是審批制時的A股高點開始賣空，並且在此賣空途中對負責市場的相關人士及其各級小蜜二奶乾女兒進行資本市場理念教育，如果成功的話，那麼既能賺到審批制下的A股高估那段，又能賺到由審批制到註冊制的那段下跌。第三個short，如果在場外交易市場，有任何跟民營中小企業業績增長甚至只是跟中小企業數目相關的指數，空頭都應該去short這個指數，因為不管是出口型的中小企業，還是內貿型的中小企業，活力感覺上都是一年不如一年（當然要有詳盡的數據來證實）。當然可以參考的數據包括各類稅費的增長幅度，或者新增稅費類型的數目，還有最低工資額度和執行力度等等等等。

當然，這些都是站在對沖基金空頭的角度來考慮問題，並不是說真的要去short。恰恰相反，這樣的思維確實能夠幫助我們抓住主要的矛盾點，為今後平穩的發展起到一定的指引作用。文章最後再推薦一篇文章，陶冬先生寫的一篇博文：《經濟的出路在哪裡？》http://blog.sina.com.cn/s/blog_467a66b00102dzsn.html   「中國經濟今天需要的是，打破銀行壟斷，打破國企壟斷，削減企業稅負，降低民營資本在重要行業的准入門檻，利率市場化，匯率市場化。只有在體制上有所突破，生產力才可能上到新的台階，就業與收入才可能有可持續的增加，經濟才可能有新的繁榮。」

賣空黃金對賭中國大媽 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940101chye.html

大漲過後，Twitter股票遭投機者大舉賣空

http://wallstreetcn.com/node/63595

在經歷了上市首日大漲73%的無限風光後，Twitter股票近來遭到了投機者的大肆做空。據Sungard Astec數據顯示，截至週三，大約550萬股Twitter股票被借出，佔總發行股本的7%，而融券成本也從5%上升至13%，這表明當前市場賣空Twitter股票的熱情非常高漲。

Twitter在確定26美元的發行價之前已經兩次提高發行價，自上市至今，股價已累積上漲64%，甚至成為了一些ETF基金的前十大重倉持股。然而高漲的股價也吸引了大量做空者的目光，就在三天前，華爾街見聞還曾報導Twitter的股票承銷商高盛等投行向自己的高級客戶披露一些利空的不對稱消息。

AlphaOne Capital Partner首席投資官Dan Niles表示：

」我們在上市的第一天就在做空Twitter，我們認為與其它競爭對手相比，Twitter的營收狀況無法支撐當前的股價，以2014年收入預測為準，Twitter與LinkedIn的市值相似，但收入僅為後者的45%。Twitter當前的股價為市值與收入比值的27倍，而Facebook和LinkedIn只有11-12倍。「

事實上，投機者往往選擇在一家企業剛剛成功且精彩地完成IPO首秀後進行賣空交易，Twitter的股票出借數量和出借成本均處於高位，有關人士認為這些數量還有上升空間，因為Facebook在上市的首日，其股票出借成本為30%-40%(年化)，遠高於Twitter當前的13%。且Facebook首日股票出借數量高達2500萬，兩個月後攀升至9600萬股。而如果借入Twitter股票的成本一直保持在高位，那麼本週五Twitter的股票期權開始交易後會進一步增加其股票交易量。賣空者可以買入看跌期權，而持有股票但處於限售期的投資者也可以通過期權市場退掉自己的多頭倉位。

路透的調查顯示，華爾街的股票分析師給與Twitter的買入和持有評級數量比為11：2，目標價位從20美元到54美元不等。

股票經紀商ITG交易員Brian Fensake表示：

」鑑於較高的估值，當前肯定有相當多的投資者有興趣賣空Twitter股票，但這應該是一種基於估值交易的短期現象，是投機者的行為。在我看來，這並不能反映出Twitter財務基本面的狀況。」

索羅斯的投資秘訣：下大註、賣空、背痛（轉） 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/31026442

索羅斯的投資秘訣：下大註、賣空、背痛（轉）



文/ 若離

   過去四十年，喬治·索羅斯旗下的量子基金獲利高達396億美元，稱他為史上最成功的一位對沖基金經理也不為過。

    他為什麽能長期保持佳績？有什麽成功的秘訣？投資者可以從他身上學到什麽？他的成功是否完全不可複制，只是因為他擁有難得一遇的天賦和機遇？和巴菲特一樣，多年來，說起索羅斯的輝煌戰績總少不了提到這些問題。

  本月12日是索羅斯84歲的壽誕。《愛爾蘭時報》借此機會再次回顧索羅斯的投資經歷和相關報道介紹，華爾街見聞從中歸納了以下索羅斯的招牌絕技：

 · 賣空

    永遠不要靠市場走高獲利，索羅斯早就是賣空的高手，賣空就是要押註市場會下跌。上世紀70年代，全球股市大多低迷，市場中性策略幫助索羅斯逆市狂賺，十年里回報率超過4000%。

   索羅斯最為人所知的莫過於1992年9月狙擊英鎊。這場做空大戰預計讓索羅斯收獲了10億美元，也讓世人永遠記住了這個“打垮”英國央行的金融大鱷。

   本世紀金融危機導致全球經濟惡化，大多數投資者損失慘重，此前已宣布退休的索羅斯在2007年重新坐鎮量子基金，當年的回報率就達到32%。

   近幾年日本央行大力推行貨幣寬松，索羅斯也沒錯過日元貶值的機會。去年，索羅斯旗下基金做空日元預計斬獲盈利10億美元。

    本周華爾街見聞文章提到，遞交監管機構文件顯示，截至今年第二季度末，索羅斯旗下基金管理的標普500空倉占比飆升至16.65%，前一個季度比例只有2.96%。這是索羅斯豪賭美股崩盤的跡象。這次索羅斯會不會又押對寶？讓我們拭目以待。

 · 逆勢而上，出手謹慎

   索羅斯願意和市場共識觀點對著幹，所以常被視為逆向投資者。他本人也說過，反潮流而行之有快感。

   但他同樣承認，自己逆向投資非常謹慎小心，因為那麽做可能就被市場走勢無情地踩在腳下。

   而且索羅斯認為，大多數時候，趨勢是好朋友。在他執筆的《走在股市曲線前面的人：索羅斯》（Soros on Soros: StayingAhead of the Curve）一書中，有這樣的句子：

只有在趨勢有變的轉折點出現時，追隨趨勢的人才會受傷。

 · 明知有泡沫也要買入

   索羅斯不但會謹慎地和趨勢對著幹，有時也樂於加入其中，即使是經濟角度看並不可取的趨勢，也跟風買入。

2009年，索羅斯說過：

我看到在形成泡沫，還會沖上去買，火上澆油。那可不是腦子發昏不理智。

    黃金就是近年的好例子。2009年，金價猛漲40%。第二年年初，索羅斯稱黃金是“終極資產泡沫”。很多評論家認為，索羅斯這麽評價說明他認為金價要跌了。

   可實際上，在金價漲到大約每盎司1200美元時，索羅斯還在買黃金。這也不難理解，因為只要及時出手，在泡沫時期買入也可以大賺一筆。

    索羅斯也確實是這麽做的，2011年初，他拋售了持有的大部分黃金，那時距離金價在突破每盎司1900美元見頂後泡沫破滅還有大約六個月。

 · 反射性

   索羅斯認為，驅動有效市場的不是理性的投資者，而是易錯性和反射性這兩大同時存在的力量。

   具體來說，市場可以影響投資者期待的事件。不能把市場情緒和經濟基本面分隔來看，因為市場情緒其實能形成和改變經濟基本面。

    看漲的情緒可以推動市場價格上漲，漲價又會產生財富效應，促使消費者願意增加開支。

    反之亦然。負面的情緒同樣最終會影響消費。投資者的看法影響事件，事件反過來影響投資者的看法。這種投資者與市場的相互影響就是索羅斯所說的反射性。

    他說，觀念與現實之間雙向的反射關系最初可以自我強化，自然而然地越來越強，最終會變成自我毀滅的過程，也就是從繁榮到泡沫破滅。

 · 動物直覺

索羅斯的兒子羅伯特透露，影響他父親交易的因素不只是反射性。他說：

“你知道，他改變對市場的態度或者其他任何改變都是因為背痛在折磨他。和別的什麽理由都沒關系。如果他感覺背部痙攣，那就是提前警告的信號。”

索羅斯承認很依賴這種“動物直覺”，說突然疼痛往往是自己的投資組合出了問題的信號。

所以，他的決策其實是理論和直覺共同的產物。

 · 大手筆押註

StanleyDruckenmiller上世紀90年代曾為索羅斯管理資金。這位基金經理在1992年就提出了做空英鎊的點子。可那時索羅斯不同意，說要穩紮穩打建倉。

用索羅斯的話說，如果贏面對你有利，你必須來一筆大的，“命中要害”。

Druckenmiller說，他向索羅斯學到了很多東西，其中最有意義的一點是，對錯都不重要，關鍵是弄錯的時候你損失了多少，判斷正確的時候又賺了多少。

Druckenmiller還說，用大量杠桿獲利需要勇氣。在索羅斯看來，只要押對了，賺多少都不嫌多。

 · 承認錯誤

2008年，索羅斯說過：“我富有只是因為我知道自己什麽時候出了錯。”他還說，承認錯誤讓他在市場中幸免於難。

這方面的例子也有一些，比如1987年的黑色星期一、1998年投資俄羅斯損失數十億美元、2000年3月互聯網泡沫。

最近的一次重大損失發生在2008年，那年3月貝爾斯登的股票以每股2美元價格被摩根大通收購。而之前索羅斯投資貝爾斯登的買入價是每股54美元。

不過，這些打擊都沒能真正擊倒索羅斯，他每次都很快東山再起。

Druckenmiller這樣評價索羅斯：

“他不在乎交易成敗。他是我見過最善於挽回損失的人，是那種可以輕易走出困境的人。”

索羅斯的哲學思想無疑對他這種韌性有幫助。他說：

“對別人來說，犯錯可恥。對我來說，認識自己的錯誤是值得驕傲的。只要我們認識到，人類的理解不可能無可挑剔，那犯錯就沒不算羞恥之事，沒能糾正錯誤才是該羞愧的。”

  · 無法效仿

如果學習巴菲特的長期價值投資方式，一些投資者可能取得不錯的成績。但普通投資者要是想模仿索羅斯投資，那只能落得失敗收場。

不管是賣空，還是泡沫時買入、大規模押註，都不是符合常規的做法。

索羅斯堪稱超級投機者，他思想靈活，對市場的態度變化也快，他對市場時機的把握是由平生市場歷練而來。

私募巨頭黑石的副董事長ByronWien是索羅斯的朋友。索羅斯曾經問Wien，明明有些日子做了工作也是無用功，為什麽每天都要工作，難道有什麽特別的用意？

Wien回答他：

“喬治，你我有個不同的地方，你知道哪天工作是做有用功，我不知道。”
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dfaac710102v05j.html …

證監會緊急澄清：非鼓勵賣空打壓股市

來源: http://www.yicai.com/news/2015/04/4607658.html

證監會緊急澄清：非鼓勵賣空打壓股市

一財網 杜卿卿 2015-04-18 18:24:00

“這是誤解誤讀。”證監會新聞發言人鄧舸周六稱，證券業協會等四家自律組織17日聯合發布《關於促進融券業務發展有關事項的通知》，不是所謂的“鼓勵賣空”，更非打壓股市。

中概股集體大跌 A股股災升級為賣空中國？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4642426.html

中概股集體大跌 A股股災升級為賣空中國？

一財網 葛唯爾 2015-07-08 11:44:00

有機構認為：A股大跌觸發了本周中概股的集體下滑，但也有可能是投資者通過境內和境外的市場差價獲利。

《大賣空》主角的不平之鳴

2016-01-11  TWM

即將於1月中上映的《大賣空》電影，改編自真實事件，描繪2008年金融海嘯前夕，一群投機客如何洞見危機，逆向市場操作賺進大把鈔票。這群投機客的靈魂 人物，也是最先預見危機到來的，是避險基金經理人麥可．貝瑞。真實世界的貝瑞近日接受媒體採訪，抒發他對金融海嘯的感想，一起來瞧瞧吧！ I felt I was watching a plane crash. As for punishment of those responsible, borrowers were punished for their overindulgences. But the executives at the lenders simply got rich. The little guy will pay for it — the small investor, the borrower. Which is why the little guy needs to be warned to be more diligent and to be more suspicious of society’s sanctioned suits offering free money. It will always be seductive, but that’s the devil that wants your soul. 我感覺自己眼睜睜看著一場墜機災禍發生。至於誰該被懲罰？借錢的人，已經為他們的放縱受罪了，但是放款的總裁們，只變得更有錢。小股東、借錢的人，最後總 是這些社會上的小人物為損失負責，這也是為什麼小人物需要被提醒得更努力，要對社會上輕鬆賺錢的事件更具疑心；它聽來很動人，但往往是準備攫取你靈魂的魔 鬼。 看懂關鍵字 overindulgence /ˋovɪnˋdldns/ (n.) 放縱（慾望）例句：My overindulgence in food has lead to an expanding waistline. 放縱食慾的結果，讓我的腰圍越來越寬。 diligent /ˋdɪldnt/ (a.) 努力的例句：They ran the election campaign in a diligent manner. 他們很努力在跑選戰。 seductive /sɪˋdktɪv/ (a.) 動人的、挑逗的例句：He gave a seductive look to the bartender. 他給了酒保一個挑逗的眼神。 撰文 / 蔡曜蓮

持牌代表因非法賣空被判罰款54,000元

1 : GS(14)@2010-07-10 15:06:11

http://www.sfc.hk/sfcPressReleas ... ervlet?docno=10PR78
2010 年 7月 8日

持牌代表因非法賣空被判罰款54,000元

利興股票有限公司的持牌代表莫紀棠（男）今天在東區裁判法院承認 18項非法賣空的控罪，被判罰款共54,000元。

錢禮裁判官（Ms Bina Chainrai）同時命令莫繳付證券及期貨事務監察委員會（證監會）的調查費25,711元。

證監會早前對本個案作出調查，發現在2009年9月3日至2009年12月11日期間，莫進行多宗即日賣空交易，當中涉及在香港聯合交易所有限公司買賣的14隻股份（註1），而莫當時並不相信或沒有合理理由相信，他擁有即時可行使而不附有條件的權利，可以將該等股份沽出，因此構成非法賣空。莫每次進行上述賣空交易均獲得利潤。


完

備註：

1. 該14家公司的股份分別為：浙江滬杭甬高速公路股份有限公司的H股股份（股份代號576）、雅居樂地產控股有限公司（股份代號3383）、香港中華煤氣有限公司（股份代號3）、利豐有限公司（股份代號494）、中國平安保險（集團）股份有限公司的H股股份（股份代號2318）、達芙妮國際控股有限公司（股份代號210）、江蘇寧滬高速公路股份有限公司的H股股份（股份代號177）、株洲南車時代電氣股份有限公司的H股股份（股份代號3898）、中國自動化集團有限公司（股份代號569）、恒隆地產有限公司（股份代號101）、第一太平有限公司（股份代號142）、中國山水水泥集團有限公司（股份代號691）、希慎興業有限公司（股份代號14）及 ASM Pacific Technology Limited（股份代號522）。

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