中國國際金融股份有限公司(下稱“中金公司”)4月12日宣布已完成對中國中投證券有限責任公司(下稱“中投證券”)的收購，前後不到一年時間，匯金系第二波券商整合就宣告完成。
借助中投證券近200家營業網點及數量龐大的經紀業務客戶，中金公司將提升其對個人客戶的業務能力;借助中金公司的機構客戶優勢，中投證券也將在財富管理領域繼續發力。二者合並之後，規模倍增，有望成為繼中信、銀河、申萬宏源、國泰君安之後中國前五大證券公司。
不過，交易程序完成並不代表合並已經成功，接下來的業務整合才是重中之重。“資產規模上的‘1+1’僅是數字遊戲，接下來的業務整合才是真正的難題。”一家老牌券商高管對第一財經記者表示，中金與中投風格迥異，比如在執業標準和薪酬體系上都存在較大差別。到底是中金“屈就”中投，還是中投“高攀”中金，這將是未來整合中一個避免不了的問題。
半年沖刺
自去年底公布“換股”計劃至今，不到半年時間，中金公司並購中投證券的交易即走完了法律及審核程序。
2016年11月，中央匯金召開董事會，審議通過了上述交易事宜。11月4日，中金公司董事會宣布與中央匯金訂立股權轉讓協議，公司同意收購、中央匯金同意出售中投證券的全部股權。同一天，中金公司召開董事會審議通過。12月29日，中金公司召開2016年第一次臨時股東大會，大會同意換股收購交易。
按照約定，中投證券作價167億並入中金公司。作為交易對價，中金公司以9.95元/股的發行價，向中央匯金發行16.78億股內資股。
因涉及國有股權轉讓，2017年2月21日財政部下發確認函，同意本次交易後的國有股權管理方案;3月6日，證監會下發了核準批複;3月21日，中投證券在深圳完成股權登記，中金公司成為其唯一股東;4月12日，中國證券登記結算有限公司完成中金公司向中央匯金發行內資股的登記手續，本次交易實施完畢。
中金公司於2015年11月9日在香港聯交所上市，對於中金公司與中投證券合並的消息，市場早有預期。多位接受采訪的人士都表示，二者的合並可能是由於投資主體“一參一控”的政策、中央匯金提高對中金公司持股比例以及市場競爭的需要。
中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍此前對第一財經記者表示，中金公司與中投證券同是匯金系券商，雖然二者此前業務側重點不同，但是隨著市場競爭的加劇，都有業務拓展的現實需求。在中金公司上市之後，股東權益的公平性和利益最大化，也成為二者合並的又一個內在要求。
重回前五
中金公司在成立之初，一直以明顯優勢位居行業前列。比如2002年，中金公司與廣發證券、銀河證券、海通證券四家券商在證券業協會的7項指標排名中全部名列前茅，其中中金公司獲得股票主承銷金額、利潤總額和人均利潤總額三項第一。
2016年，中金公司因為在投行、固收、財富管理、投資管理等方面有所側重，在證券行業收入總體下滑40%的情況下，中金公司保持了較為有限的下滑幅度。截至去年末中金總資產1019億，同比增長8.3%，凈資產185億，同比增長12.5%。實現收入89.4億，同比下降5.9%，凈利潤18.4億，同比下降5.8%。
但是隨著市場形勢發生變化，行業多次洗牌，中金公司在各項排名中不斷退後。而此次兩家券商合並的直接結果，就是規模倍增。
中投證券是一家全牌照的證券公司，擁有廣泛及完整的營業部網絡、廣大的客戶基礎及一體化的業務平臺。業務主要由五部分構成，包括經紀業務、投資銀行、資產管理、自營業務及其他業務。
截至2016年6月30日，中投證券在全國28個省份擁有192個營業部，並擁有8家分公司，以及中投天琪期貨、中投瑞石投資、中投證券投資三家境內控股子公司，以及一家境外控股子公司中投證券(香港)金融控股有限公司。
相比較而言，中金公司在全國18個城市僅設有20個證券營業部。另外，公司在中國香港、紐約、新加坡和倫敦分別設有子公司。
以2015年托管市值為例，中信證券以2.74萬億排名第一，銀河證券(2.72萬億)、申萬宏源(2.23萬億)、國泰君安(2.112萬億)緊隨其後，中投證券以1.34萬億排名第8，中金公司以7725億排名第14。但是合並之後，二者以總計2.114萬億的規模超過國泰君安，成為行業第4名。
從業績表現來看，中金公司2015年收入95.07億，歸屬公司股東凈利潤19.53億;而中投證券2015年收入124.82億，歸屬公司股東凈利潤36.39億。
對於此次收購，機構觀點較為積極。國泰君安年初曾發布研報稱，二者合並之後，預計雙方業務可以較好互補，而且在中投證券的盈利能力好於中金的情況下，預計收購中投將對中金未來發展產生正面影響。
難點在整合
“從申萬、宏源合並開始，中央匯金一直在推進旗下券商整合。雖然合並過程複雜，但是有各級監管部門的支持，走完合並流程並不是難事。難點在於合並之後的業務整合。”前述券商高管對第一財經記者表示，兩家機構差異較大，好處是強互補性、弱競爭性，但統一治理就會面臨較大的難度。
中投證券的優勢在於營業部多、客戶範圍廣，表現在業務上就是經紀業務是最大收入貢獻來源。截至2015年12月31日，中投證券經紀業務106.28億元，占收入總額的85.1%，經紀業務是中投證券最核心的業務。
另外，公司投資銀行業務收入5.83億元，收入占比為4.7%。資產管理業務2.58億元，收入占比2.1%。自營業務收入2.52億元，收入占比2%。其他業務(包括機構銷售與交易、OTC業務、私募股權、另類投資及香港業務)收入7.6億元，占比6.1%。
根據此前公布的整合安排，中金公司將側重經營以機構為導向的業務，中投證券側重經營以個人為導向的財富管理及零售經紀業務。於適當的過渡期後，兩家實體將一致使用中金品牌。
整合執行將遵守下列原則。一是維持兩家實體現有業務運營及員工穩定;二是在企業治理、員工招募及評估、員工激勵方面，促進中投證券的整體市場化;三是側重通過兩家實體的優勢創造增量收益，以強化業務轉型及擴大發展。
具體而言，中金公司將財富管理業務並入中投證券;中投證券投資銀行業務並入中金公司，中投證券將側重面向中小企業及成長型公司開展業務。中投證券的固定收益、自營投資、機構銷售及私募股權業務相對較小，將整合到中金公司的相關業務中。
同時，中金公司還計劃改變中投證券目前的評估及激勵制度，以培養精英及鼓勵審慎負責的專業操守。
敏感的薪酬差別
此次收購完成後，中投證券成為中金公司的全資子公司。
“企業整合首先是人的整合，中金公司員工的特點是執業嚴格，‘愛惜羽毛’，但是也非常‘貴’;中投證券員工的特點是風格靈活，但人力成本相對較低。”前述券商高管對第一財經記者說，如果滿足中投員工的希望，將薪酬提高至中金的水平，不但會提高公司成本，中金公司員工能否接受也是個問題。
2016年中金公司營業費用總計50.47億，其中職工薪酬達到36.9億元。職工薪酬包括工資、花紅及津貼，退休金計劃、其他社會福利及其他福利。
截至去年底，中金公司總共有員工2637名，包括境內員工2263名，374名員工位於中國香港、新加坡、美國及英國。其中，約37%和59%的員工分別擁有學士或碩士及以上學位。此外，約40%的員工及70%的董事總經理擁有海外留學或工作經驗。
具體業務領域來看，投資銀行有556人，股票銷售與交易有180人，固定收益148人，財富管理469人，投資管理318人，研究人員163人，中後臺部門803人。從受教育程度來看，博士及以上81人，碩士1475人，本科968人，大專及以下113人。
中金公司2015年向公司5名最高薪酬人士支付的薪酬福利總額達8122萬元。公司執行董事畢明建工資津貼及福利124.94萬，酌定花紅344.81萬，薪酬總額473.16萬。
中投證券2015年向公司5名最高薪酬人士支付的薪酬福利僅為3734萬元。公司執行董事高濤薪酬總額40.01萬，執行董事龍增來薪酬總額117.44萬元。2016年前6個月，高濤薪酬總額80萬，執行董事胡長生72.76萬。
除了薪酬差別之外，中金公司部分員工還持有公司股權。2016年公司員工第一次通過自願購股的方式，持有中金公司的上市股票。