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關於assd 某些言論的澄清- 奧普集團(0477)

(至現時，筆者仍持有該股，並佔組合的19.88%，故文中或有些利好的言論，或導致別人作出新的買賣決定，並導致損失，對以上的行為並不負責。)

(原文經重新整理。)

http://realblog.zkiz.com/greatsoup/23345

1. 關於assd 某些blog 文的澄清
assd 在此文稱「今朝見條友打電話問人地公司的情況，我只能講：死蠢」。

但是我在此澄清如下: 別人不是打電話問，我用[email protected]是傳電郵給他們，然後我施加壓力，曰我這網好多人睇緊，他說給他一個電話號碼跟我聯絡。

所以，我就買一張電話卡，用這電話卡得來的號碼，跟他談了30分鐘，這就是那文的由來。

至於他這文的真實性，大家可查年報，我不講了。東西寫錯了，但你真是好遵守承諾。

2. 「一開始開合營公司，就是想淘空公司現金」
如頭果搞合營公司掏空現金，何必搞這麼多事，一氣做一單好似香港建屋貸款(145)、蒙古投資(402)那些一單幾十億已經夠，何必要大費周章，為千幾 萬、億幾去搞張公告，仲要做兩次這樣笨?

關於assd說我這不是理性討論、沒有論據，我覺得做這些事情直接又最快，為何不一早做，要等幾年後才做? 橫豎上市公司的錢都是我了，為何我要這樣笨呢，還要花幾年又討好股東，又派息，又做路演講理念?

3. 如果要偷錢，點解要派息?
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20061127/0477/CWP119.pdf
如果現金是用來偷的，為甚麼要派息，當年集資淨額是1.628億，大股東於1.17元(送紅股前1.755元)，售出3,800萬股，合共得到4,484 萬，共計此前2.0764億。

不計今次派息，合共派出42仙人民幣，以舊股本7.09億計，即2.9778億人民幣，扣除大股東所得約2億人民幣，即派出共1億人民幣，如計及今次派 息，扣除大股東應份，其實已把集資所得幾乎派光。

如果是老千，我點解要派晒D股息，做些空氣收購就得啦。

4. 關於用康健同該公司相比
從(2)、(3)可見，即看到他們的不同，不作重複。

5. 關於我和味皇的關係
在真實關係上，我們真的沒有見過，但在網絡上，我是很喜歡他的研究，是他的讀者，加上自己的分析，故購入奧普集團(477)。

至於你話味皇是老千，你實在太過份，他手上的貨應該和小弟不相上下，今日跌，他都有輸錢。不過我會尊重他的講法，所以我不對此事作出評論。

6.關於公司有集資需要
你稱，「今次派4仙，以發行超過10億股計，利息支出超過4千萬，大家睇下流動資產，銀行現金結餘，佢一派完息就會無流動現金，2億定期比了應付帳後又得 番幾多呢？」

首先，應付帳是個流動觀念，除非別人不信你，否則不會立刻付款，所以不會突然沒有了。如果生意一縮，應付款理論上會降低，現金亦會減少，但如果生意提升， 應付款項增加，現金也會增加。

但如果突然周轉不靈，但是它要兩億可以完全付到所有應付款，加上營運需要，這就或許會集資。但現時它有品牌，也有網絡，相信完全縮晒的機會不太大，也許只 是一滴一滴抽光。

如果真是要做老千，上市一年就會話慢慢執晒，好似當年的漢寶咁，用不著花四五年部署，只呃幾千萬。

7. 關於我的持股情況
此股在大跌後佔我組合約19.88%(大跌前約23%)，如果是泥足深陷，我就不會這樣同你說東西，就算全往部輸了，也只是沒了20%，不會太危險。

關於你話我賣了股票，不很有空上網，我認為這個你實在太過份，我在網上看到，也要立刻澄清，以正視聽。

直至現在這一刻，我還未賣我的股票，但被你一講，我還會多考慮一下我會不會賣。

7. assd 、味皇和我的結論

1. assd 講的東西如下:

還有，大家有無發覺湯財已經為了477，埋沒了理性，講野無point，對其他人質疑，只用一些「如果佢真係千，咁佢就一早.......」不看面前擺出來的證據，只講出自己的「信念」。但缺乏理性的分析，我相信佢無論投資什麼，做什麼，最終都會敗。

2. 我的結論如下:

營業額再次大跌，確實是有機會，但是不是一時一刻，總之有不妥，及早離去就是了。

問公司根本是無爆發點，但是它是有新產品出現，但可能幾年先見到效果，或許我都不等了。
今次創投那舊野我上網查過，政府給政策，企業出錢的。不務正業的原因實際原因是老闆認為業務可能繼續增長有困難，開拓新的盈利來源。

但是assd在此鼓動別人的情緒，我認為他才是真是立心不良。

這家公司立心不良我卻是看不到，只看到老闆的確是有努力過，但是失敗了，所以我都會向assd認輸。

不專於本業確有問題，甚至我認為他是亂石投林，準備用少少投資改善下業績，但這些卻不是一時三刻見到效果的事，對股價完全無作用，亦是這家公司暫時不太好 的地方。

所以這公司十億市值不會煙消雲散，銷售也不會直跌到底，只會慢慢陰乾。

3. 味皇的結論如下:

「特別留意到，奧普繼上次買成都的地皮外，今次又攞左1500萬搞基金，說明生意淡薄，不如賭博，本業搞唔好就搞副業，有錢就身痕，其實蒙牛牛根生都 成日咁做，但人地係老闆私人名義做，而奧普卻以上市公司名義做，呢點極不尋常，絕不是一般中國人的做法。

比如味皇自己是上市公司主席，當味皇找到一個投資機會時,都會以私人名義投資，肥水點解要流別人田?而奧普以上市公司名義投資，可能有呢個諗法-- 好野人人都有份，咁對所有人都最公平。

如果方杰真係咁諗嘅話，佢有可能係繼余慕蓮後中國第二個道德聖人，以中國的營商環境，道德聖人可能生存賺大錢嗎?雖然奧普的派息政策一直都冇得彈， 而方杰又係半個鬼佬，但我還是不太相信中國會有咁好康的人物。

以前有人訪問佢，據稱佢由清潔工做起，7年爬到上經理，會有這樣的怪物?文中說的人不是卡耐基嗎?如果此文內容屬實，方杰不是LV99的能力神人，就是史上最強的欺詐師。」

我就不評論以下事件，大家自行作出判斷吧。

評論曾廣標關於天溢果業(0756)的言論之不當之處(正式完成)

這篇東西為了推這隻股不惜歪曲事實，把真實意圖扭曲，寫出來簡直是不負責任。因今日較忙，我只列他上星期一和今日寫的文章的問題如下，今個星期稍後才談談他那些問題。

1. 但經過多年來的發展，現今進入豐收期，股價回落至一元四角卻顯得不合理了，我預期今個年度公佈全年業績後，天溢的市盈率會下降至四倍或以下，下個年度可維持雙位數字增長，所以，只要派息改善就成了。

前面講它毫子股，我同意，這是事實。他產量的確增長，但看看今日clcheung 的評論，實際上利潤未必樂觀。並引錄其博的圖表。

他說「今日看到橙汁期貨大插水穿底，不知天溢的業績今年會如何？農業股有時真是複雜得很。一月橙汁期貨沖頂時又話巴西農藥問題令到供應減少。而家大插水，又話係需求大減。」


後來曾先生稱，「什麼橙汁期貨價格大波動影響盈利？橙汁期貨價與其他農產品一樣，近年常有大上大落現象，是不是所有橙汁股都應跟貼橙汁期貨價格而變動。但不是說是老千股嗎？則只需做條數出來，又何需理會什麼橙汁價格？」

我作以下的澄清:
「根據這份由安信證券的報告所稱，都是用橙汁期貨，難道你想告訴我它不是用這個國際公允價格，是用一個你我都不知道，只有它知道的價格來計價，別要忘記，你自己說可口可樂是它的大客戶，如果價格過份偏離，你應該會明白會有甚麼事情會發生。

一是就是它用了特別的方法過過手賣去製造盈利，一是就是它用了一些非公平手段去爭取這個價格，前者是屬造假，後面在國際公司的標準來講，應該不太允許吧。

另外，這間公司賣果汁的毛利率高達30%，別忘記它只是一個較大的代工商，毛利應該不致於偏離同業太多，另外這麼好的利潤，在國際公司應該不太可能吧，這麼貴，我寧願進口吧。」

所以，講到底，橙汁價格下跌，會影響公司的營業額，甚至利潤，反之亦然。如果他在這個背景下，還表現堅挺的話，相信大家自己知道這隻股或有造假的嫌疑。

2. 我預期今個年度公佈全年業績後，天溢的市盈率會下降至四倍或以下，下個年度可維持雙位數字增長，所以，只要派息改善就成了。

根據這幾年數字，上下半年的盈利分佈如下，很顯然的，下半年盈利確實較上半年差:


以平均數的計法，大約是5倍左右，但是大約以最悲觀的計法計算，計法如下。


這幾年，公司不停發行購股權，又有人行使購股權，盈利會被大幅攤薄。正如大廢柴先生說這些股票的主席是好老闆的事例，這隻股下場大家都知，至於其他所述的疑點亦和此股甚似。

2. 不過，天溢確實是中國可口可樂濃縮橙汁的主要供應商。... 如果可口可樂不是大客戶，天溢早就被告上法庭關門大吉了，故此，天溢的業務是真實的，及能長期為可口可樂和其他名牌客戶提供足夠及多樣化的濃縮橙汁產品，同時，在可見的將來，看不到天溢有重要的競爭對手，是獨特的商業模式。

量多未必利大，如果利大，自不然有更多對手。

內地的東西就是這樣，一家公司賺錢，其他公司很快就趕上來競爭，根據上面的報告稱，天溢已經佔全中國橙汁銷售的75%，未來市佔率或者未必有重大的增加空間，但對手見到天溢利潤這麼深，難道會不進去分一杯羹? 另外，可口可樂也不是傻的，如果它見到天溢利潤這麼高，自不然會壓些價，這也使利潤率會下降，直至他認定的數字為止。

我無否認天溢的業務的虛假，但是它利潤實在太深，但如果說是提供利基型產品就可以提高利潤，這確是，但正如上面所述，只要中國商人知道這是賺錢的，產能就會快速增加，利潤亦自不然會下降，所以提供利基型產品只是延緩毛利率下降的速度，除非他那些生果能夠快速生長，甚至不用種子，不用成本地種出來，那毛利就會維持穩定了。

長期來說，利潤率應該持續下降，直至削到見骨，但產能仍會不斷增加，如何在當中取得平衡，管理層的功夫必不可少。

3. 天溢的現金流不錯，但長期不願派息，理由是要趁橙汁市場興旺擴大投資，希望未來成為整個東南亞地區的濃縮橙汁龍頭。

至於擴大投資，我翻過由上市招股書和至今的年報，數字正如下述，其實每年現金不斷增加，但年年抽水，不過現金缺口是無甚的，每年的缺口最多只是4,000萬人民幣，但去年卻估計至少有1.4億人民幣可供運用，所以現金未必緊張。但是，這每年的抽水卻是這個數的一倍，當中的錢就可以派息，但不知公司為何不派息。那公司的錢去了哪兒呢?



 就非綜合報表可見，公司的現金不由公司持有，應該透過旗下公司持有，也都估計應該在中國內地，不過大家知道上面提及的股票也是一樣現金多多，年年抽水，所以我估計，他們的現金是被挪用了或被製造出來，實際上帳面可能沒這麼多現金。

4. 然而，不派息影響股價，特別在民企風暴期間，更使一些投資者擔心天溢的帳簿是否真實，因此，我在不同平台都曾提出，無論有甚麼發展大計，都宜有穩定的派息政策，例如把派息比率訂為3成半。若管理層從善如流，應有助提振股價。

他應該做了不少廣告，基金經理也應該見過不少，況且現金也很多，營運所得和資本開支基本上相抵，又每年抽到水，這些錢就可以派息。但它他還要發行高息債去填回之前的需要還的錢，可見其資金不是看來這樣充裕，那麼為甚麼一早可以從善如流也沒有去做，聽你曾先生一人所言就去做呢? 所以問題就在此。

何況，根據安信證券指出，「由於未來公司將有較大資本支出，我們估計公司直至FY6/2014 都不派息，保留資金作業務發展。」，筆者不知道他是否有資本支出，但是以其情況來說，應只能維持不派息或低派息，這不是好的現象。

5. 如今，獲得中信集團旗下的基金認購可換股債券，將使天溢的現金流變得更佳，有足夠資金用於業務發展及回饋小股東。因此，我視之為好消息。

筆者翻過了這間上市公司的公告，有一個很有趣的發現。筆者相信曾先生還沒發現，所以還這樣堅持。

在2010年5月14日，紅杉基金旗下的投資基金宣佈認購2,200萬美元的可換股債券，換股價2.2元，年息4%，年期2年，到期則要以110%贖回股份，並在2010年5月28日認購完成，即到期日是2012年5月28日。

相信是因為民企風暴的原因，紅杉基金只想收回現金，故不願延期以他的帳面上現金，應該就不用籌錢的，但是估計實際上公司現金水平是不充裕，故近期這公司不斷地做公關活動，想籌錢還債，但他一來是福建股，二來是民企，三來更是高危的農業，所以根本無人理睬，但還款期就逐漸迫近，所以就臨急和中信資本簽訂認購可換股債券協議，短短一星期就現金過帳，但是計上其他利息支出，或許只剩下數千萬，計及未來的利息，對現金流可能是負面的。至於認購人，相信曾先生在寶峰(1121)會看到，這隻爆了也看到。

筆者猜度，3年後公司應該如法炮製了。

但公司需要還的錢只是1億多，他手上淨現金4億，應該足夠支持，為甚麼還要借高息錢，一來可能是現金管理不足，二來可能現金不如帳上這樣多，前者代表公司財務管理不良，後者筆者相信不用說了吧。

6. 有些不良公司在股價跌至低谷時發行可換股債券或票據，認購者身份不詳（個別甚至包括發行給大股東），而換股價格表面上較股票市價雖不算低，但實際上較資產淨值有大幅折讓，如此這般的財技，將使小股東的權益大幅被攤薄，而大股東實際上是以超低價增持了大批股份。

完全未明白老千股的原理，遊戲不是這樣，如果要損害公司權益，發行新股加供股更快，不用搞這麼多麻煩東西。

如果發行可換股票據，其屬可轉換證券的範圍，所以根據上市規則13.36.2(b) 稱，他最多只能發行20%的股票，折讓不得多於20%，另外，認購者只有持有未擴大股本的5%，或人數少於10人，就需要披露姓名。至於發行新股在發行價格和股本方面有相差，但人數只需6人，由此，你可以見到發行新股還是發行可換股債券的規限誰較緊。

但最毒的應該是配股先供股，根據我之前的這文章所述，可以先用盡一般授權限制，取得16.7%的擴大股本，然後利用供股的限制，把供股比例用盡2供1，價格可和現價大折讓，避免使市值增加50%以上，這就不用股東批准。

由此這就能完完全全趕絕股東，使到無人供股，就取得逾半的股權。用不著搞看來這樣低招的集資方法，又不能以最低成本股權集中，所以我覺得曾先生是完全不瞭解上市規則。不過呢，這就換來就是股東以腳投票，這上市公司就自廢未來的集資功能了。

所以上面曾先所該說的這段東西完全沒有道理，可完全無視。

7. 天溢每股帳面資產淨值約為港幣1元，低於市價和換股價，因此，我認為今次發行可換股債券的條款，對小股東公平合理。

如果相對之前的資料再看，條件完全對於公司處於不利地位，為何還要這樣做，公司對現金流管理這樣差，根本就不是一家好公司。我做了一個表如下，你可以看看這兩年的條款的差別，前者取向是股價上升，後者根本都是想收利息。


所以我建議今次當曾廣標說笑話就算，如果曾廣標本人或他的讀者有意見，歡迎過來討論，我會一一解釋他原因完全站不住腳。曾先生還要堅持的話，那筆者只好祝你好運，大家千萬不要聽他這一次，因為這隻股完全重複以往其他福建股票的所作所為。

評論胡孟青小姐對於越秀房託(0405)的言論

其實以她這樣的性格，筆者原本以為他會協助我反對這單交易，但是她昨日在生果日報的文章實在使我太失望，唯有作出反擊。個人認為她還是不瞭解這單交易。今天特地在此解說一下:

1.  項目位於廣州中央商務區天河區，屬地標式建築，為全球十大摩天大樓之一。甲級寫字樓目標租客鎖定跨國公司與知名企業，酒店與公寓則分別由四季集團及雅詩閣負責經營管理。至於共佔六層樓面的商場部份，已於前年底投入運營，截至3月底止，商場出租率約達98%。寫字樓出租率已由3月底約52%，增加至6月中的60%，且仍在上升中。

這段描述細節部分不重覆，但她無提及過物業的估值和回報的金額，根據筆者的記算:

關於這物業的估值方面，根據通函的估值報告，總計合共153.7億人民幣(下同)，折價為134.4億，當中商場25億，寫字樓83.9億，服務式公寓及酒店39.8億，停車場5億。

但是綜合通函及其他資料，商場的租金大約7,280萬人民幣，寫字樓以3月底的出租率52%推算，按全面出租的基準大約是4.77億元，酒店保證為2.684億元，停車場1,300萬，就算加上品名權協議的2,000萬，合計為7.739億元，全幢折合回報率為5.8%。

但以原有物業計算回報率為8.2%，還未計上原有物業本年的租金增長。最嚴重的是，利息支出、稅項均會拖低回報，詳看上一篇的講解。


2. 而越秀房託價值亦提升，資產值及每年收入翻幾番。完成交易後，越秀房託負債率才達30.5%，仍屬非常健康。

在絕對金額上，相對現時數字計算，大約收入增加只是1.1倍，資產值增加約2倍，所以翻幾翻是誇張失實。但是在收入增加1.1倍的前提下，單位數目增加1.7倍，在收入增加追不上收入幅度背景下，會導致每份單位分派減少，以最簡單的中期分派11.12仙和預期分派20.17仙計算，每半年最少減少分派2.07仙。

在負債率計算，根據筆者計算，管理層在玩數字遊戲，如計及所有遞延單位作負債，負債比率大約是約40%，請看前文。

3. 為免基金持有人預期，收益將有機會被收購所增發之基金單位攤薄，房託為基金持有人安排特別分派，越秀地產則放棄此特別分派。由於越秀房託自上市以來，已成功建立良好口碑。

特別分派為6.35仙，根據每半年減少2.07仙計，大約一年半就把這有利的影響抹掉，請別忘記這是補貼後的效果，且未來有大量的以股代息、管理費折股及遞延單位會發行。

不計不確定的以股代息，根據筆者以2011年的數字計算，以管理費發行的新單位約佔2011年年底市值的1.16%(註4)，加上遞延單位在2016年後的8年每年會帶來攤薄1.95%(註5) ，每年累計以後，在2023年會導致30%的新股發行，派息也會大約減少此數，以房託平均折讓40%計，大約減少每份資產淨值12%，可見帶來的攤薄甚大。

4. 相信下週一（7月23日）上午舉行的股東特別大會上，雙方股東均會舉手支持越秀地產，透過今次以折讓價注資壯大越秀房託的一番苦心。

他壯大基金的苦心我體會唔到，我只看到他掠奪小股東財富的苦心，希望大家反對交易。

如果沒有其他的事，這應該是最後一篇談越秀吧。因為筆者不想被人知道身份，所以決定不去股東會，但希望能夠投反對票，如果投了反對票，且失敗的話，我會儘快賣出股票，如果不能表達意見，我仍會持有股票，以股代息，減輕對自己的影響，如果直接持有越秀房託單位的人，希望大家能夠請一天假，幫幫手去勸說股東不要投贊成票。希望這方案不能通過。

總的來說，今次參與的人包括梁凝光、夏恆良，這些人永遠以大話精名留於香港股票史。另外財演包括陳永陸、郭思治、連敬涵、黃敏碩、曾淵滄、黃瑋傑、習廣思、郭家耀、高仁、蔡清偉及胡孟青都幫手，所以他們都是大騙子，以後推甚麼股都不要理他們，他們只是大戶的狗，他們見到狗飯就去食，協助小股東輸送財富給大股東，真是無恥到極點。

職場的言論自由 Bittermelon 苦中作樂

http://bittermelon2009.blogspot.hk/2012/07/blog-post_16.html
最近朋友C君的公司發生了一件事，話說某部門的經理一向都和下屬不咬弦，很多同事都相繼離職。輪到其中一位同事辭職，公司的HR例牌轉閱「散水卡」給各同 事簽名留言。不知是否年少氣盛不夠成熟，還是故意玩嘢要示威一番，該部門的supervisor竟然在卡上留言說「恭喜你不須要再睇狗的面色來做人了」， 而且字裡行間盡是負面說句。由於散水卡是轉閱的，所以公司各同事都看見。

後果當然不難估計，這位supervisor不單給大老闆「照肺」，還即時收到公司的警告信，再犯即炒。事後supervisor大感不滿，認為自己只是講真話，公司扼殺言論自由云云。

其實C君的公司太仁慈，換了是我必炒無疑。或許你會說我有冇搞錯，但站在公司的角度去想，就算該經理是如何差勁，下屬也不應公然用「狗」這些字詞來侮辱 人。雖則散水卡是寫給離職的同事，但會在公司互相傳閱，此舉等同公開宣戰。況且身為supervisor的，好歹也算是中層管理人員，不單沒有幫助公司安 撫下屬去解決問題，反而帶頭散播負面情緒，下屬看見怎樣想？既然此人如此不滿，早晚會辭職，在公司來說，實在留不得。

職場從來只講權力不講公義，要求有言論自由，是否幼稚了點？

話說回來，其實那位經理應要負最大責任，與下屬不和而令職員大量流失，除了影響士氣，更重要是影響部門運作。或許經理想珍此機會來個部門大換血，但有過養 魚的都會知道，為魚缸換水時不可以一下只全換上新水，一定要留下部份舊水，否則魚兒會不適應而死掉。況且新人訓練需時，又要投放大量資源，大換血是得不償 失。

我一向認為，維持同事之間的和諧是很重要，這裡說的和諧不是「一言堂」或「統一思想」，而是大家彼此尊重，就算同事和自己有不同意見，做經理的也要虛心聆聽，並且解釋不同意的原因。抱著「我是經理說了算」的態度去管理一個部門，我不敢說一定會失敗，但可以肯定不適合我。

股榮言論: 越秀房託(0405)IFC 麵粉平過麵包?

上個禮拜話最後一篇寫越秀房託，但是都是忍唔住再寫一篇以正視聽。 我已經把大部分越秀房地產基金單位賣出，但仍持有少量權益。

話說今日股榮話「另一類唱好就較高明得多，例如指收購項目每平方米2.9萬元，相比恆大（3333）同區地皮要3.3萬元，豈不是麪包平過麪粉？」

就這一點，我在批駁曾教授一文中已經提過:
「按: 前面你又說是大市影響，現在大市好起來就不是因素，恆大高價買地是因素? 另外，這塊地不有一位地產發展商稱，「廣州市政協委員、新城市投資控股集團董事長曹志偉表示，該地塊的合理地價應該為24000—25000元/平方米，此次成交價有點高，在當前市場條件下不具有指標性意義。」

況且，恆大以廣東為基地，他在2011年廣東的地塊佔土地儲備9%，所以以較低的地塊總價，投得高價地皮，可拉動旗下地皮的估值，你說它是不是有別的目的?  所以就此而言，恆大高價投地不是單純認為地價低估這樣簡單。」

其實，本次交易是以折價的單位來換取IFC的權益，這影響亦要計算進去。我再說一次，本次單位發行價絕不是3.56元，如果細心睇睇份通函，這個金額是一個假設性的數字，實際上的配售價是「發行價不會較緊接基金單位配售定價日前十個交易日在聯交所所報基金單位的平均收市價折讓超過20%」，即是配售前十日的平均價的80%，加上發行最多30億股限制最高者，配售價如下計算，可見最低配售價的底限是2.84元，較資產值5.84元折讓51.4%，但受到折讓10日平均值3.10元的限制，配售價亦設在此價，就算以這價計算，折讓也達46.9%，嚴重攤薄小股東權益:



如果以不同的配售價計算，公司的資產值變化如下(計算由2.8元至5元):



如果以單位資產淨值代替發行單位的價計計，物業的實際價值及呎價如下，可見就算以5蚊發行單位，每平方米的實際價格也超過3.3萬人民幣，和恆大的投地價相若，更不論是恆大是以偏離市價投得及以低價發行新單位的因素，可以看出，公司方對傳媒的洗腦方式實在令人實在不敢苟同:




我想說的話就是，如果越秀真是繼續強推方案及促使配售方案成功，實際是對所有單位持有人的不利的，是公司管治的壞榜樣，根據所得資料，越秀地產(123)還有其他項目注入越秀房託(405)，更會使資產淨值進一步攤薄，使股東陷於不利境地，如果管理層再強調收購是有利大型投資者的話，實際上只是有利他們的口袋，把銀行、投資者和房託成為他的萬能ATM，繼續把所有的股權權益不斷傷害。

美股的喪鐘快敲響了——卡拉曼的最新言論與我的判斷驚人一致 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/24580997
危機至今，五年飛逝，大筆大筆的銀子用來挽救市場。然而，危機並沒有得到根本解決。弱勢群體受衝擊最大。

·美國失業率卡在了7%上。把所有沒有工作的人都算進來，真實數字恐怕是這個數字的兩倍。

·中等家庭實際收入已經連跌四年，回降到1995年的水平。

·美國股市估值過高，與實體經濟不符。

·很多人質疑金融市場的現狀，認為股市債市的欣欣向榮主要源於寬鬆政策，特別是QE。我很贊同。

·對於投資者，最危險的組合，永遠是脆弱的實體經濟加上膨脹的金融市場。這恐怕就是當下的境況。

資產泡沫：

格林斯潘說得好，除非等到泡沫破碎，聯儲很難提前判斷有沒有泡沫；對於政府來說，更現實的做法，是一旦泡沫破掉，就趕緊上前清理。我很贊同。如果像現在一樣，強行削弱市場下行風險，卻不能同樣限制金融上行風險，不對稱的政策就會扭曲市場。近十年來，金融機構與個人投資者已經是習慣了扭曲的金融市場——在政府的干預下，這個市場有人托底，卻沒有上限。

07年前的「大穩健時代」，之所以沒什麼大動盪，也沒什麼大幅下跌，就是因為政策放寬了信貸約束，壓低了借款成本。只要你沒有壞到一定程度，總能借到錢來維持運轉。許多問題就這樣被掩蓋。

市場節節高昇，有問題的機構也能維持生存，小危機被扼殺在搖籃裡，風險看上去很低，但這一切都為之後的大危機埋下了種子。2008年是必然中的偶然，金融市場注定轟然倒下。倘若之前被掩埋的小危機，能夠免於政策干預，正常地發生發展，金融市場也會摔跤，但不會像一下子這麼慘。

美聯儲與泡沫：

一旦撤掉QE，有多少市場是靠它撐的，就有多少市場會出問題。一旦QE完全停掉，恐怕金融市場會縮水30%。可悲的是，投資者並沒有做好準備，他們把政策帶來的虛假收益當成了真的。想像一下，美聯儲說零利率政策要停止了，或者，突發事件使政府無力繼續幹預市場，市場要亂成什麼樣子？我們無法確知它們何時到來，但可以肯定的是，早晚要來。

現在，很少有人預見到這種未來。不過，一旦摘下眼罩，定睛細看，每個人都可以做出這種預測。

出來混，早晚要還：

世上沒有免費的午餐。倘若政府能隨便印鈔、借錢，卻沒有任何代價，那他們為什麼不持續這樣做呢——永遠這樣印鈔、借錢，讓每個國家都走向繁榮富強？不會的。

2008年的金融危機，本該使經濟觸底，卻最終影響不大，很大程度源於對美聯儲的過度信任。事實上，美聯儲的政策，不會沒有代價，它創造了什麼，得到了什麼，就將付出等價的成本，接受等價的懲罰。只是，這些尚未浮出水面。

出來混，早晚要還的。究竟以什麼形式還回去——是崩潰的美元？是飆漲的利率？是惡性的通脹？是賣不出去的國債？是長久的衰退？還是什麼別的？我們很快就會知道。

不這樣，能怎樣？

槓桿率，永遠是雙刃劍。2007年，超高的槓桿率威脅了國家的經濟安全。2008年，問題暴露，我們無處可藏。今天，赤字與債務又達新高，相比四年前，我們更加無路可退。如果不採用這種扭曲的、危險的、很可能失敗的一系列政策，我們能用什麼替代它呢？Jim Grant提過一個建議——不妨走向真正的資本主義，讓市場徹底自由運轉，讓看不見的手發揮作用，允許問題，允許失敗，允許小危機，也許一切會好起來。

評論美聯儲政策：

《Antifragile》的作者Nassim Taleb觀點新穎，他讚揚了市場的動盪，批評了那些掩蓋市場波動的人。他認為，干預市場的成本，短期內看不見，但絕對相當大。他寫道：扼殺自然的波動，只會掩蓋真正的問題，掩蓋的問題最終還要爆發，雖然來得晚，但是更加猛烈。

然而，我們的政府，總以穩定為第一要務，總在扼制經濟的自然波動。

時候未到？

當下，兩個問題迫在眉睫：短期刺激難以為繼，福利政策難以持續。

開源節流是唯一的辦法，卻難以推行——減掉政府開支，增加公眾稅收，在短期內，會給經濟與金融市場造成重創。在確保經濟復甦前，沒有哪種政府會切斷現金流。同時，所有政策受益者都會極力反對政策轉向。他們總在說：「時候未到」。

歐洲一直在說「時候未到」，我們已經看到了它的下場。

看一看美國的報紙雜誌，也一直有人在說：「是該關掉房利美和房地美，但是啊，時候未到！現在關掉，地產市場要出問題的。」那要等到什麼時候？永遠不會有什麼合適的實際，可以讓你高高興興地停掉住房補助項目，或者撤掉QE政策，或者削減財務赤字。任何時間做這些事，短期都會抑制經濟。

大部分的人都會贊同：刺激政策不能永遠搞下去，福利政策難以長久維持下去。

同時，大部分的人都一直在說，「時候未到」。

這是個悖論。

聯儲抽身不得：

所謂的「穩定的金融市場」，是灌水慣出來的。所謂的「成功的貨幣政策」，是掩蓋事實的。只要政策一停，壓抑的問題就會湧出來，美聯儲根本退不出來。

長久以來，一丁點經濟下行信號，都會讓美聯儲緊張萬分，他們願意付出一切代價，去滅掉一切下行跡象。這樣，他們一手製造出史無前例的政府赤字、超高的槓桿率、難以想像的道德風險，只是為了換取經濟表面上的平靜如水。經濟學家Hyman Minsky如此形容美聯儲的政策：「穩定政策」將導致「不穩定」。美聯儲為沒有資質的人提供了大量貸款，降低了整個經濟的信用水準，金融系統迅速膨脹，走向炸裂的宿命。

金融定律：

金融市場最靠譜的定律，是「回歸均值」。任何市場、任何資產，價格終將返回均值。

這就意味著，所有的高潮後面，都有低谷；所有的泡沫，都一定破裂。

這不是僅僅是個理論，而且幾百年來的歷史經驗。看看Jeremy Gratham的書，你將發現，數據證明了這條定律的正確。

同樣，政府強行鼓氣的金融市場，成本巨大且十分危險。在政策作用下上漲的，政策撤去就要下跌。政策的最終效果，僅僅是又帶來一次漲跌，僅僅是增加了額外動盪。在這樣的政策思路下，市場很可能在「被政策鼓起來」、「狠狠栽下去」、「再被政策弄起來」、「死得更慘」之間反覆循環，越來越依賴治標不治本的救助。

國家破產：

什麼時候國家債務才算危險，目前並沒有明確的界限。這完全取決於投資者和市場的心態。在海明威的《太陽依舊升起》裡，有人問Mike Campbell是怎麼破產的，他回答，就像溫水煮青蛙，不知不覺地，慢慢地，然後，突然就不行了。國家破產亦是如此，有個看不見的臨界點，讓人不知不覺地逼近。等你到了那一點，什麼都晚了。

總結：唯有祈禱

我們借了太多，花了太多，卻投資很少；

我們忽視長期問題，任由它們越拖越嚴重；

我們靠借錢為生，卻沒有給自己留什麼餘地。

一旦災難來臨，無論是戰爭，還是金融危機，我們毫無辦法。

沒有一個理性的投資者靠祈禱上帝來賺錢，也沒有一個理性的國家應該這樣。

我們並不比歐洲和日本好。現在已經不早了。即便馬上行動，要返回常態，也需要很長時間。

所以，我們不得不祈禱，上帝，請保佑我們——讓我們可以靠自己弄好經濟。

少陽談解讀超人言論 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=5079002

每年的長和系業績發布會上，主席李嘉誠都會談論對當前社會、宏觀環境的看法；其有用見解可說是不下於股神巴菲特一年一度的致股東信。半年前，超人缺席業績發布會，引來不少流言蜚語；今次發布會現身之餘，更接受傳媒訪談，實行講清講楚。今天，我們轉載林少陽一篇以投資者分析李嘉誠最新言論的文章，且看給我們帶來甚麼啟示。

『有讀者問我關於長和系主席李嘉誠在業績發布會上的一席話，對投資者有何啟示。本欄向來不涉政治評論，沒有興趣談論他所說「有能力的人不願意出聲，而沒能力的人卻爭著作主」，究竟是何所指，反正香港政治這池混水，亦沒有任何談論價值。因此，我更有興趣知道的，究竟是甚麼原因，令上至長實(1)和黃(13)，下至電能(6)，都在積極減債的底因？

由於題材敏感，李嘉誠演說時非常有技巧，就是透過言明自己尚未言休之志，帶出其對「這個世界未必如大家想像中平靜」的想法。當被記者追問，這個世界何處不夠想像中平靜時，他繞過一個大圈拒絕回答這條問題，說自己的想法未必是對，不想誤導了投資者。

試想想：如果他擔心的是阿努阿圖、烏克蘭，或任何一個與他沒有切身利益關係的經濟體系有潛在危機，他有沒有需要避而不談？又或者需要因此延遲退休？因此，這條問題肯定是對長和系有切身利益的經濟體系，而且說出來可能得罪某些得罪不得的大人物。事實上，即使大家不懂得運用上述的邏輯推理，從長和系過去兩年的連串動作，其實已說明了他最擔心的市場風險，是在哪個市場了。

 昨日（3月13日），和黃屬下新加坡上市的和記港口信託宣布已出售葵涌亞洲貨櫃碼頭(即「八號碼頭西」)60%股權予中遠太平洋(1199)和中海碼頭，套現24.72億港元，據報帳面獲利僅0.72億港元。和記港口去年3月才斥資26

正如本欄不斷提及，獨木不足以成林，一場雨亦不足以為雨季。長和系持續減持中港兩地的股權投資，同步增持歐洲的公用事業投資，已是路人皆見的中長線投資策略部署。不要提長和系過去幾年那每單一百或幾十億港元的資產出售了，繼2011年和黃分拆和記港口，以及今年電能分拆港燈(2638)之後，和黃亦正計劃將旗下零售業務屈臣氏集團在本港及其他海外市場分拆上市，幾單大刁(deal)單單都是涉及數百億港元的資產出售或集資活動，其減債的部署是明顯不過。

雖說，長和系的部署不一定就是正確的決定，但是畢竟長和系這麼多年來在全球商場上征戰紀錄，給予了我們很大的信心，他的決定很可能是經過深思熟慮，與周密的部署。正如他自己所言，「做生意有買有賣、互通有無好正常」，傳媒如果不是刻意用撤資來標籤他這幾年的投資部署，或者我們能從他的公開言論，得到更多就近年投資部署背後考量的資訊。

 

另外，雖說本欄傾向相信，今年中港股市或將繼續維持目前上落市的格局，而個別具結構性增長的行業(例如清潔能源、醫護及科技創新等新興產業領域)，仍將大有可為。然而，本欄不得不再次提醒投資者，即使在上述提及的新興產業裡頭，最近幾個月的炒風其實是頗為熾烈的，而且不少殼股的新舊大東股，即使不是全部都立心不良，但是推動其股價出現單日300-400%價格上落，製造大量市場噪音「引人落疊」的現象，卻是昭昭明甚鐵一般的事實。……

最近多隻殼股的動作，不禁令我想起當年的盈科數碼動力、軟庫發展、光通信與壹傳媒(282)，讀者大概都同意，三隻殼股的老闆，都是立心良善想在科網熱潮的大浪中幹一番大事業的英雄俊傑。概念想得再美，也得經過時間的考驗。當年的盈動與香港電訊合併後市值不及當年1/10，軟庫發展及光通信幾番易手，變成今天的中國仁濟(648)及中油燃氣(603)，惟一股權尚未變動的壹傳媒，股價卻早已面目全非。

人是要有夢想，但是太昂貴的春秋大夢，那不過是奢侈消費品。況且，這場夢究竟可以發幾耐，卻是很成疑問。』刊於3月14日

希拉蕊言論尺度　破天荒直白

2014-06-30  TCW

希拉蕊在《商周》專訪中，對台灣與中國關係的言論尺度可說是破天荒，超越了過去美國高級官員的公開談話。這當中有符合美國國家利益和希拉蕊個人恰當時機的背景。 東吳大學政治系教授、談判專家劉必榮解讀，希拉蕊想要傳達的訊息是「不希望台灣跟中國走得太近」，因為美國現在整個政策方向還是在圍堵中國。希拉蕊建議台灣與中國相處之道要「smartly」，也就是她最標榜的巧實力，基本上的做法是在國際上借力使力，因此美國希望台灣跟中國保持良好的關係，但是不要一下子走得太快。 事實上，2千年前後，南韓前總統金大中推動與北韓交往的「陽光政策」時，美國的態度也是不要南韓走得太快，走太快就不是它所能控制的。「美國總希望整個秩序是它能夠掌控的，如果台灣走太快，它就沒辦法掌控，」劉必榮說。 「問題是如果她當選總統以後，她要顧慮到維持跟中國的關係，所以（當選後）不可能再跟台灣這麼說，」劉必榮解釋，希拉蕊很聰明的趁她在野的時候，叫台灣不要跟中國走太近，因為這其實最符合美國的利益。她提醒台灣「經濟會影響政治」，這對美國與台灣談判TPP（跨太平洋戰略經濟夥伴關係）也比較有利。 劉必榮補充，希拉蕊一向在外交上比較鷹派，不管是對俄羅斯、中東問題，她都比美國總統歐巴馬鷹派。不過以前她擔任國務卿的時候很少提到台灣，也沒這種場合。若是美國右派親台的參議員，對兩岸關係講這種話，很正常，但以她卸任國務卿的身份，講這個話就很少見，「剛好她有這個空檔（指卸任後、參選前），」劉必榮說。

德國財長：德拉吉的財政更給力言論是“過度解讀”

來源: http://wallstreetcn.com/node/106892

德國財長朔伊布勒（Wolfgang Schaeuble）認為，歐洲央行行長德拉吉上周五講話被外界理解為，財政政策可能在推動歐元區增長方面發揮更多作用，這是“過度解讀”。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

接受德國報紙Passauer Neue采訪時，朔伊布勒說他尊重德拉吉的獨立性，還說：

“我很了解德拉吉，我認為他被過度解讀了。”

華爾街見聞文章此前總結，德拉吉上周五呼籲歐元區加大財政政策的協調性，認為財政政策在促進經濟複蘇的過程中應發揮更大作用。

宏觀經濟學家Gavyn Davies認為，德拉吉呼籲展開的政策類似於日本政府超級寬松的“三支箭”，其中財政政策方面德拉吉認為有必要先期收縮財政，以便對發生危機的歐元區經濟體恢複信心。

上述Passauer Neue報道還提到，朔伊布勒對前任法國經濟部長Arnaud Montebourg對德國“沈溺於”緊縮的評價感到不滿。但這屬於法國國內的爭論，法國總統奧朗德本周初已經讓Montebourg離開了自己領導的內閣。

【黃金晨報】德拉吉言論折騰黃金 金價微跌兩美元靜待非農報告

來源: http://wallstreetcn.com/node/211596

更多貴金屬要聞請關註黃金頭條，下載黃金頭條APP，黃金資訊盡在掌握（點擊這里下載）。

歐洲央行行長德拉吉暗示明年才會評估全面刺激政策， 但同時表態“不買黃金”言論令黃金震蕩逾10美元。周四國際現貨黃金下跌2美元，收報1207美元站穩1200關口。市場今天將迎接“超級周”最大風險事件美國非農報告。

周 四歐洲央行(ECB)宣布維持利率不變，行長德拉吉(Mario Draghi)在隨後的新聞發布會上表示，下調經濟和通脹預期，但他講話的鴿派立場軟化，指出央行明年才會重新評估刺激政策。隨後，歐元/美元在最低觸及 1.2303後強勢反彈逾百點，最高觸及1.2411，黃金受提振上行刷新日內高點1213.24美元/盎司。

但德拉吉隨後稱，歐洲央行在關於QE的討論中，商討了除了黃金以外的所有資產購買形式，引發現貨黃金急挫10美元，最低觸及1202.70美元/盎司。

周四現貨黃金最高觸及1213.24，最低下探1201.07，下 跌2.00美元，跌幅0.17%，報1207.30美元/盎司。本周迄今國際金價漲幅超過3%。

美國COMEX 2月黃金期貨價格周四(12月4日)收盤下跌1.00美元，報1207.70美元/盎司，日內在1200美元/盎司整數位心理關口上方窄幅震蕩，本周(12月6日當周)迄今累計上漲2.9%。

截至周四，全球最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Trust的黃金持倉量較前一個交易日不變，為720.02噸，周二該基金增持2.39噸，為一個半月來首次增持。

基本面利好因素：

1.歐洲央行行長德拉基周四（12月4日）在貨幣政策會議後表示，歐洲央行明年才會重新評估刺激政策，歐元受空頭回補提振反彈，美元走低，黃金受到支撐。

2.美國股市周四收低，歐洲股市締造10月中旬以來最大跌幅。

基本面利空因素：

1. 歐洲央行行長德拉吉在新聞發布會上稱，歐洲央行在關於QE的討論中，商討了除了黃金以外的所有資產購買形式。

2.周四（12月4日）公布的數據顯示，美國上周初請失業金人數低於前值（31.3萬），錄得29.7萬，美國勞動力市場持續改善。

3. 美元/日元盤中突破120，為七年來首見，歐元/美元於盤中最高升至1.2457，但尾盤漲幅收窄為0.6%，至1.2381美元。

4.沙特周四下調售往美國及亞洲的油價，原油震蕩走低。伊拉克周二宣布，允許庫爾德地區向供過於求的市場出售原油。石油輸出國組織（OPEC）上周四維持產出目標3000萬桶/日不變，11月產量盡管降低，但仍高於目標值。目前，原油仍處於下行趨勢。

後市展望：

◆ 香港永豐金融集團周四(12月4日)在報告中表示，金價多次測試1215美元/盎司的水平，但沒能突破。如果提振增加，金價可能觸及1220的水平。而本 周五的非農數據如果好於預期，那麽美元會上漲，對黃金等貴金屬不利。永豐建議在1205做多黃金至1220，在1195止損。

◆技術分析機 構FX Empire周四在報告中表示，周三金價小幅回升，1200美元/盎司的水平是其回升的支撐水平。該機構認為，如果能夠上行突破1220美元/盎司的水 平，那麽就可進場買入並且目標將在1250美元/盎司的區域。而另一方面，如果金價下行跌破周三波動的區間，那麽就可進一步跌向1140美元/盎司的水 平。

◆Kitco首席技術分析師Jim Wyckoff周四稱，“2月期金本周於低位呈現出高波動性，這是市場構築底部的早期信號。但黃金多頭若要維持上行趨勢尚有很多工作要做。黃金多頭近期收 於關鍵阻力10月高點1256.20上方才能扭轉跌勢。空頭近期關鍵目標位於上周低點1163.90。”

◆Walsh Trading的主管Sean Lusk認為，在過去一個月金價的下行中，很多買盤進入市場。月初金價一度觸及1132美元/盎司的低點，而本周則再度跌至1141美元/盎司的水平，但 這兩次之後金價都重新回升到1200美元/盎司上方。Lusk表示：“過去幾周黃金顯現出了反彈的能力，1150美元/盎司下方顯然有很多買盤，並且隨著 價格回升在持續跟進。”

◆American Precious Metals Advisors的總經理Jeffrey Nichols表示，一旦金價長期趨勢逆轉走高，其上行趨勢可能會非常強勁。Nichols表示，目前黃金市場仍然承受著來自黃金銀行、對沖基金和其它機 構投資者一定的看空市場情緒的壓力，但與此同時，很多黃金市場的參與者都在獲取大量的實物黃金，並且會繼續在空頭壓低金價的情況下這麽做。

◆ 對沖基金Walsh Trading總裁Sean Lusk周四（12月4日）表示，金價上個月回調，買盤出現。Comex 2月期金11月7日跌至1132水平，12月1日再度下探1141.70，但兩次都很快升至1200關口上方。Lusk表示，“黃金表現出了一些抗跌能 力。過去幾周黃金跌至1150下方也出現了強大買盤和跟風盤。”他指出，“日本，中國和歐元區再度采取更多刺激措施，盡管能源價格疲軟，黃金圖標上的近期 底部正在形成。”

周五關註：

18:00 歐元區 三季度GDP修正值報告

21:30 美國 10月貿易帳

      美國  11月非農就業人口變動、失業率

23:00 美國 10月工廠訂單
          

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