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中環在線：呂志和父子避談「分燊家」 李華華

王亞偉做客央視：首推保險，避談創業板，仍然愛著重組股

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-31 10:23 編輯 王亞偉做客央視：首推保險，避談創業板，仍然愛著重組股 1.jpg (15.03 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:22 上傳 3月30日，王亞偉做客央視，稱牛市已是共識，且行且珍惜。         3月30日，滬指百點長陽大漲2.59%逼近3800點，盤中創下2008年3月25日以來新高。深證成指亦一路狂奔，沖上13000點關口，創下近4年以來新高。當晚23時10分，“最牛基金經理”王亞偉做客央視財經頻道《市場分析室》欄目暢談市場看法。         公開信息顯示，從3月17日晚上起，中國基金業協會聯合央視財經頻道，邀請八位私募基金明星分期做客央視，王亞偉3月30日晚作為壓軸出場的明星現身。以下是澎湃新聞即時整理的全部文字實錄。    中央電視臺財經頻道《市場分析室》專訪王亞偉文字實錄: “牛市還能持續，且行且珍惜”         主持人：從七連陽到十連陽，2015年的奔牛行情出現了大好的勢頭。創業板指數漲幅達55%，中小板指數上漲45%，均遠遠超越滬指漲幅，本輪行情從去年11月20號起，由藍籌最先發動。               今天來到演播室的嘉賓是深圳千合資本董事長王亞偉，你好亞偉，大家對你的了解是華夏基金，管理華夏大盤，非常高的收益，包括你的一些投資理念，對大家的影響。我們今天先回到短期市場來。前天一根長陽，很多人在微信圈里說牛市來了。而且下午有一個很重要的消息，二套房貸最低比例降到四成。據說短期會啟動一輪新的行情，你怎麽看？                 王亞偉：短期還是比較看好的，市場牛市已經持續了一段時間，前期也經過一段調整。可能現在這種政策各方面回暖的氣象比較明顯，所以牛市還能持續。                 主持人：從大的周期來看，現在大家對於牛市格局，好像分歧不是很大，關鍵問題就是它的高度、寬度，或者說深度到底會怎麽樣？比如說會不會超越2007年？原來2007年的牛市說是黃金十年，結果兩年走完了，大家現在這一輪市場是不是比那一輪市場要大，而且能夠紮紮實實走十年，你怎麽對比這個？               王亞偉：牛市大家是共識，但是這個牛市會怎麽走？我覺得且行且珍惜。         主持人：走一步看一步。               王亞偉：對，走一步看一步，能不能超過2007年的高點，這個可能性不能排除，但是這只是粗淺的判斷，現在沒法證實真偽，而且也沒有必要這麽早做這個明確的結論。         從成交量的情況來看，現在已經遠遠超過了2007年的高點。某些板塊的估值現在也是超過了2007年的一些高點，但是如果從點位上來看現在才3000多點，離2007年的高點還有一段距離，談超越也不是一時半會的事。         從我們制定投資策略來講，策略制定也不是建立在能不能超越前期高點的基礎上。對我們來講，能不能超越2007年的高點，不是最緊急、也不是最重要的事情。                 主持人：你覺得現在最緊急、最重要的事情是什麽？         王亞偉：把團隊建設好。         主持人：對你來把說團隊建設好，收益最高。對於電視機前的觀眾來講，你覺得對投資者來講最緊急、最重要的是什麽？         王亞偉：在牛市里風險控制很重要，我這里反而要強調風險控制，因為從主觀願望上來講，我希望股市能夠超越2007年的高點，甚至到一萬點，因為夢想總是要有的，萬一超越了呢。牛市也是一步一步走的，不能好高騖遠，也不能一蹴而就。在牛市里反而要強調風險意識。黑天鵝不常有，但是萬一飛過來一下呢。                 主持人：“1·19”也是很驚人的表現。         王亞偉：還好。   “現在是全面牛市，A股估值仍偏低”              主持人：這一輪牛市走起來，走到目前和上一輪牛市相比有哪些相同的地方？有哪些跟以前不一樣的地方？         王亞偉：我覺得相同的地方是資金大量的入市，背景不一樣，這次主要是無風險利率的見頂回落，未來大家預期會持續下行，這樣引發的社會財富向股市重新配置。         股價上漲一方面是估值提升，一方是業績增長，上一輪就是說黃金十年，所以有很多的資金入市，這一輪經濟還處於轉型調整過程當中，更多還是要依靠估值的提升。對於低估值的藍籌板塊的提升效益是最明顯的。         還有大家的改革預期，比如說國企改革、資產註入，這個同時提升了估值和業績。再加上目前我國處在轉型升級的特定階段，新興產業的估值也被大幅度的打高了，所以總體來講各個板塊的估值都在提升，造就了這個牛市。                 主持人：目前來看還是估值提升本身帶來的，包括外延式的一些動力，無論是並購還是改革帶來的預期帶來的估值，還沒有到業績促使估值繼續提升和股價上漲的階段？                 王亞偉：這是下一輪可以預期的。                 主持人：大家對牛市兩種判斷，一個是全面普漲，只是誰先漲誰後漲。還有一個結構性的問題，你的判斷是什麽？         王亞偉：這里要看以什麽樣的時間段去看這個問題。比如說從2013年到2014年上半年是一個結構性的牛市，主要是成長股的行情，2014年下半年演變成一個藍籌股的價值回歸，也是結構性的行情。今年前三個月也是成長股的行情。 獨立看每一個階段結構性的特征都比較明顯。         時間拉長來看，2013年初一直看到現在就是一個全面的牛市，所有的板塊其實都在上漲，都有投資機會。所以我覺得如果從一個更長的時間去看，我們現在正處在一個全面的牛市之中。                 主持人：全面的牛市。歐美股市上大家都註意到，比如說美國市場、歐洲一些市場，好像都回到了金融危機之前的高點，但是A股似乎沒有到，而且差不多還有40%，離（上一輪高點）6124點，A股算不算低估。                 王亞偉：離6124點還不止40%，我覺得可能有50%～60%。時間上來講，我們比歐美股市是滯後的，人家從2009年開始上漲，到現在已經持續了五六年，我們從2012年下半年，到2013年才開始上漲。從時間上是滯後的。         但是如果要直接跟歐美股市比，說中國股市是不是比他們便宜，這個可比性不是很強，因為大家所處的利率環境不一樣。還有一個就是投資渠道的多樣化程度也不一樣，不能直接比。         但是有一點比較明確，現在目前在海外上市的一些人民幣資產，中概股有一些被嚴重低估了， 不然就沒法解釋他們爭先恐後私有化回歸A股。         所以說，考察周邊的股市並不是比較我們比他們貴還是比他們便宜，而是我們看到他們過去幾年的走勢給我們的一個啟示，如果中國未來幾年無風險利率像他們一樣持續下行，並維持低位，可以得出一個結論，目前我們的A股還是偏低的。      看好保險股，連說了兩遍           主持人：不管怎麽樣，亞偉對市場有一個定義，現在可以認為是一個全面牛市的階段。實際上對這一輪牛市的性質做了一個判斷。下面關鍵是不錯過這個牛市，到底如何把自己的投資方法進行重新梳理，稍候回來繼續和王亞偉討論牛市里面的重大投資機會在哪里。                 （畫外音）：如果把時間拉長到最近十年，漲幅在十倍以上的個股達284只，從去年至今漲幅超過十倍的股票也有6只，這些十倍牛股廣泛分布於27個行業。                 主持人：私募明星觀大勢，今天來到演播室的是千合資本的董事長王亞偉，他在過去創造了十倍的記錄，現在新的牛市過來了。雖然說你現在做私募，可能原來做相對收益，現在更多考慮絕對收益，開門見山來說你現在關註那些行業和哪些領域？         王亞偉：我說三個領域，可能這三個領域都不是那種給大家感覺一定是會十倍的投資機會。投資最重要是一個複合收益率，複利的力量是比較強大的，如果時間一長自然會獲得比較高的收益率。         這里我比較看好的是保險，從保險的深度和密度來講都有比較大的提升空間，從2014年的情況來看，全年的保費收入是2.02萬億，按照規劃到2020年這個數將達到5萬億，未來五年會保持16%以上的增長。         還有另一方面來講，保險資金的運用渠道也在不斷的拓寬，投資領域在不斷的拓寬。一方面保費收入在持續的增長，領域又在不斷的拓寬，現在又處在牛市當中，可以判斷保險會有比較好的提升，所以保險股是比較看好的。               主持人：確定？         王亞偉：比較確定。                 主持人：這是第一個行業。第二個呢？         王亞偉： 第二個比較看好銀行，銀行的機會來自於估值的提升，現在銀行估值太便宜了。         我覺得有幾個方面，第一個無風險利率的下行，我覺得對於低估值的銀行彈性最大，理論上來講，無風險利率下降50%，銀行的估值應該提升一倍。         第二個方面來講，中國經濟企穩以後，大家對於銀行資產的擔憂會緩解，在這種情況下也會促使銀行股的估值提升。         第三方面，現在銀行有很多業務，未來比如在業務的分拆或者進入新的領域，有一些突破，也是有利於銀行股的估值提升。         還有一方面，如果從分紅收益率的角度來講，現在銀行也是有吸引力的，現在分紅收益率是5%左右，我們知道居民存款現在總額是50萬億，這50萬億放在銀行里，無論是定期存款還是活期存款一年只能得到2%的利率。                 主持人：所以你覺得銀行的估值彈性比較大。         王亞偉：對，現在的彈性比較大，剛才說到居民儲蓄的財富分配向股市重新配置，這里面對普通老百姓來講，拿出儲蓄存款的一部分，換成所在銀行股票，收益率，這其實就是一個最簡單的炒作。如果假設一下，這50萬億里哪怕只有2%換成銀行股，會造成銀行股以萬億的市值。               主持人：這是第二個行業，銀行和保險。都是穩定、確定的有投資價值的穩定的收益率。         王亞偉：從風險收益比角度來講比較有吸引力的投資。第三個行業我比較看好保險行業。         主持人：保險剛才說過了。         王亞偉：第三行業是環保行業，不是保險，是環保。因為環保過去欠帳比較多，投入不足，現在環保是整個非常重視的一個行業，未來在這方面會大力投入，我們知道今年以來，增收的燃油稅也會投入到環保建設當中，所以環保領域未來的前景非常看好。 “創業板熱度過熱了”                 主持人：這三個領域前兩個給大家的感覺相對確定性比較強，也比較穩定的，環保可能彈性稍微會大一些，最近節目里面進演播室的嘉賓，每個人都沒有回避創業板，也沒有回避互聯網+，但是這兩個你都沒有提到。         王亞偉：對。         主持人：怎麽看創業板，怎麽看互聯網+。         王亞偉：創業板可以避而不談嗎？         主持人：避而不談也是一種態度。         王亞偉：如果非要談的話，每個嘉賓都必須要談一下創業板的話，我覺得從一個側面說明創業板熱度過熱了，現在整個創業板的平均市盈率達到了80倍，這個估值水平無論放在國內外哪個市場，或者哪個歷史時期去考察，都是很高的水平。         當然，單從一只股票來看，不要說80倍，哪怕有幾百倍，甚至不盈利，或者沒有收入，但是只要未來的增長空間足夠好，都不能說是高估的。         但是如果作為一個板塊的整體80倍的市盈率，靠幾只這樣的股票去支撐，是無法長期維持的，畢竟好的股票、達到這個標準的股票是鳳毛麟角，可遇不可求的。                 主持人：大家都說創業板是一個轉型的方向和主力軍，給一個板塊高估值有什麽關系？         王亞偉： 高估值還是要跟成長還是要相匹配，給40倍也可以促進中國經濟的增長，並沒有必要給100倍，一個東西足夠好就可以。         關鍵是，每個人都認為自己手上的股票就是未來之星。但是實際上往往高估了自己去挖掘未來之星的能力，也往往低估了這些成長型的股票在未來成長的巨大的機會。所以既要看到機會，也要看到風險，風險和機會匹配才是最理性的投資。    “互聯網有很多投資機會”            主持人：互聯網+現在也是變成了一個熱門的話題，似乎比純粹去年炒作互聯網公司還要熱，這個是不是機會也會比較多？                 王亞偉：互聯網有很多的投資機會，現在有一句話說你沒有觸網就意味著錯過，這種說法有點絕對，因為這麽說的話，我覺得體現了一種對於機會的貪婪或者說對於錯失機會的一種恐懼。         但是如果在這種或者貪婪或者恐懼的心理下去匆忙做投資決策是不明智的，互聯網里面是有好的機會，但是從個人投資來講怎麽樣把握，要排除這種浮躁的情緒，要靜下心來仔細去考察，靜下心來多做功課，充分理解互聯網行業的特征還有企業的盈利模式，在這個基礎上再去找品種。         比如說大家現在說的互聯網+，更多是互聯網和傳統行業的結合，有一個能力圈的範圍，一個是對互聯網理解，第二要對傳統行業理解。因為更多的是傳統行業為主，互聯網是一個工具，只有傳統行業有深入的理解，理解這個模式，才可以預判到這個行業引入到互聯網以後會帶來哪些變化，有哪些突破口，在這個突破口當中找到有競爭優勢的公司。                 主持人：要根據自己的能力範圍和對公司的理解去考慮，互聯網+的品種是你該炒的還是該投資的？         王亞偉：我覺得最好是投資的。                 主持人：最好是投資，不要是帶著浮躁的心態去炒。         王亞偉：不要隨波逐流，人雲亦雲。    “重組股始終都有機會”              主持人：剛才討論了投資的領域，除了找到自己適合的投資領域和投資份額也比較關鍵，稍候繼續討論，在這一輪牛市里面怎麽樣找到適合自己的方法。         主持人：私募明星觀大勢，今天來到演播室的嘉賓深圳千合資本董事長王亞偉，曾經在公募基金有“基金一哥”的稱號，剛才推薦三個行業：保險、銀行、環保啊，都讓大家覺得你是一個穩健的投資者。是不是進入私募之後你的投資風格有一個比較大的轉向？         王亞偉：我並沒有簡單的把自己的投資風格作為一個簡單的劃分，到底是激進還是穩健，或者是價值還是成長，就這種簡單的劃分，有利於外界去區分，但是並不全面準確。         我們可能在小學的時候就接受一種教育，有一個口號叫做“團結、緊張、嚴肅、活潑”。但是怎麽樣做到既嚴肅又活潑，這是矛盾的。但是說的是該嚴肅的時候要嚴肅，該活潑的時候要活潑。         投資也是一樣的，不要拘泥於一種類型，該穩健的時候穩健，該激進的時候激進，價值和成長也是一樣。要做到和諧統一，不可偏廢。         從我自己來講，做投資的時候力求讓自己做到靈活務實，不拘一格。這樣的話才能夠應對不同市場的變化，老實說要做到這一點非常難。                 主持人：非常難。自由的轉換，和諧的平滑過渡很難。         王亞偉：對，要不斷的學習。                 主持人：當年投資重組股的經歷匹配經濟結構大的產業背景。而現在投資穩健的銀行和保險，也契合了現在的背景。         王亞偉：我覺得不一定說是背景，其實重組股始終都有機會，過去有，現在也有，現在重組機會也很多。         重組在當時的市場環境下是不是被大家忽視的一種機會。比如說原來的重組都被大家忽視了，現在大家都很重視重組，在這種情況下，要找到被低估的重組股就很難，很多東西大家都預期在內。那個時候大家沒有預期，往往簡單的劃分這些股票是ST，或者說業績不好的大家不要碰，這樣存在一個系統性的低估。         所以對於我來講，尋找投資機會，往往我喜歡挖掘不被大家重視、被市場忽視一些投資機會，在那里可以慢慢研究、慢慢挖掘，沒有人跟你搶，而且投資成本比較低，如果花了工夫去研究，別人沒有研究，容易被低估，這樣未來獲得收益就是一個時間的問題。然後用組合的方法去投資，這是一種確定性比較強的操作收益來源。                 主持人：這句話的總結對你十幾年的投資生涯做了一個很好的總結，你去找一些不被別人關註的盲點，因為你的成本可以控制到最低。               （直播結束）         背景資料         現年44歲的王亞偉是目前A股最有話語權、也最低調的投資人。他在20年前進入華夏證券，後參與籌建華夏基金管理公司，曾經管理華夏大盤精選和華夏策略兩只公募基金。其中，華夏大盤精選在2006年至2007年大牛市里位居公募第一，在2008年之後的大熊市里，依然表現最好。在其任職期間，華夏大盤精選回報率高達1186.99%。         王亞偉在公募和私募期間，已有多年不接受公開采訪。2012年9月，王亞偉轉型私募基金，成立“千合資本”，並在當年成立首只產品“外貿信托•昀灃證券投資集合資金信托計劃”。         在沈默三年之後，王亞偉於今年3月28日在杭州罕見公開露面，大談“長期價值投資”理念，引發市場爭議。         引發爭議的原因是，過去多年，王亞偉以偏好成長股和精準買入重組股聞名於市場，投資風格被認為是“快、準、狠、穩”。但在近期證監會積極唱多藍籌股之時，王亞偉卻一反自己的常態，於去年四季度大舉買入大盤藍籌股工商銀行，並在近日公開大喊“長期價值投資在A股前景樂觀”。         根據中國工商銀行近日公布的2014年年報，昀灃私募基金在2014年斥資8.87億元，購入工行1.88億股，占比0.05%，為公司第十大股東。         王亞偉為何買入工商銀行？是否按照“長期價值投資理念”放棄過去的投資風格？市場猜測聲四起。         除了工商銀行，截至2014年年末，王亞偉管理的“昀灃”還是啟明信息、三聚環保、明家科技的前十大股東，其中三聚環保、明家科技為去年三季度即持有。啟明信息今年來漲了76.63%，而三聚環保也有52.4%漲幅。         截至去年第三季度，昀灃還持有新華聯、金亞科技、中能電氣、銀之傑、雪浪環境、同方股份、杭鋼股份和北京城鄉等股票。上述公司目前尚未披露2014年年報。而同期持有的同方國芯與華潤萬東，其最新年報中的前十大股東中已不見“昀灃“蹤影。 2.jpg (53.15 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:22 上傳          3.jpg (97.2 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:22 上傳

向美國看齊！避談中國市場經濟地位，歐盟發狠反傾銷

經濟不景氣時，掄起貿易保護大棒最容易，在這一點上歐盟匆匆跟隨美國。

歐盟委員會一向以決策難產、需要通宵召開峰會而著稱，卻在當地時間12月13日迅速通過一條決議，規定可以在未來對包括來自中國在內的廉價進口原料產品征收更高關稅，且“自我放飛”，效仿美國，不再遵守“從低征稅規則”(lesser duty rule)。

而就在前一天(12日)，中國就美國、歐盟對華反傾銷“替代國”做法，先後提出世貿組織(WTO)爭端解決機制下的磋商請求，正式啟動WTO爭端解決程序。

區別在於，歐盟自覺法理吃虧，為避免同中國發生正面貿易沖突而全面修改、加強貿易保護工具，美國則仍堅決將“市場經濟地位”同“替代國”問題掛鉤——換言之，承認中國是市場經濟與否，與在反傾銷時是否繼續使用“替代國”是完全兩回事，而美國選擇了繼續蓄意捆綁。

“這將是下一屆(特朗普)政府需要來處理的事情。”美中貿易全國委員會副主席歐玉琳(Erin Ennis)12日就中方提起訴訟一事發表聲明說。

中債資信評估有限責任公司國家風險部高級分析師李昕對第一財經記者表示，特朗普治下的美國貿易保護主義或有擡頭之勢，屆時一些主要貿易夥伴，如墨西哥和中國的貿易盈余或將出現下降，可能引發貿易摩擦甚至貿易戰，世界經濟複蘇進程也可能受到貿易不振的拖累。

他補充說，但是也應該看到，貿易保護主義不一定能夠給美國帶來預期的收益：首先美國出口企業也將是潛在貿易戰的受害者;此外，美國消費者將直接為因回歸美國本土而失去成本優勢的產品埋單。

歐盟的小算盤

歐盟委員會副主席於爾基·卡泰寧曾在今年7月訪華記者會上對第一財經記者表示，“最好把這個概念(市場經濟地位)忘掉。”

在今年11月24日的漢堡中歐峰會上，歐盟貿易總司副司長佩特里西奧尼(Mauro Petriccione)也發聲稱，“我們正在廢止‘市場經濟地位’這個概念。”

歐盟自身的律師團長久以來傾向於認為，在替代國問題上，中國的司法地位更加有力。而如中國向WTO申訴並獲得成功，中國有權依據高額關稅損失對美歐實施等額報複。

然而歐盟內部存在著包括歐盟鋼鐵企業等遊說團體的強烈訴求，在這種氣氛推動下，歐洲議會曾在今年5月12日通過一項非立法性決議，反對承認中國市場經濟地位。

德國慕尼黑經濟研究所(IFO)的數據指出了在這一問題上歐洲部分群體為何要“夾帶私貨”：如果中國得到市場經濟地位，歐盟對華的反傾銷稅有可能降低17%～28%，這將直接影響到歐盟的生產和就業。

此後歐盟決定其行事的優先權邏輯是：先充實歐盟自身的貿易保護工具，再履行其WTO義務。

在以往，歐盟在反傾銷方面具有市場經濟體和非市場經濟體兩個名單，11月9日，歐盟委員會向歐洲議會及歐盟理事會正式提交修改後的反傾銷法律制度提案。其中，歐盟委員會計劃引入全新的反傾銷計算方法，不再區分市場經濟或非市場經濟題，只要是出現了國家幹預所導致的“市場扭曲”，就可以進行反傾銷訴訟。

與此同時，歐盟方面認為，此種應對足以履行其根據《中國加入世貿組織議定書》第15條規定所承擔的義務。

法國駐華大使顧山對第一財經記者表示，在中國國務院副總理馬凱上月訪法時，中法在一項聯合聲明中陳述了法國關於這一問題的立場，即法國支持歐盟符合WTO框架下的國際承諾，包括關於中國加入世貿組織的第15條，法國在原則上支持當前歐盟建立一個有效、透明、對各國中立的貿易救濟機制。

顧山還表示，這一問題現在已經不是法國而是歐盟層面關註的問題，歐盟成員國將權力上交給歐盟，在決定作出後，法國會履行相應責任。

外交部發言人陸慷則在上個月的一次記者會上表示，中方認為，提案取消“非市場經濟國家”名單，體現了歐盟履行第15條義務的意願，中方對此表示肯定。

“但中方感到遺憾的是，歐委會提出的新方法以‘市場扭曲’的概念和標準替代‘非市場經濟’的概念和標準，並沒有從根本上取消‘替代國’做法，只是在變相延續原有做法而已。這一方法既沒有全面、徹底地履行第15條義務，也與世貿組織規則不符。” 陸慷表示。

然而不僅如此，在13日，歐盟又追加了一項貿易保護措施，即當認定對歐盟出口的原材料價格被人為壓低後，即可對上述產品征收更高懲罰性關稅，拋棄了“從低征稅規則”。

從通常意義上而言，“從低征稅規則” 指的是以傾銷幅度(dumping margin)和損害幅度(injury margin)中的低者，作為確定反傾銷稅依據的做法。比如在2011年歐盟“對中國玻璃纖維反傾銷案”中，傾銷幅度為9.6%，損害幅度為7.3%，最終歐盟確定反傾銷稅為7.3%。

然而在廢除了“從低征稅規則”後，如證明存在成本/價格扭曲，歐盟可以按照傾銷幅度全額的關稅進行征收，這也是歐盟內部一些國家長期推動的，令歐盟向美國看齊的結果。以冷軋板卷為例，由於歐盟存在“從低征稅規則”，其對中國征收的關稅為21%，而美國則平均征收高達265%的關稅。

美國的風險

與歐盟變相延續原有做法相比，美國的回應更為直接。

實際上，需要註意的是，美國早在2006年就開始布局，以發起“雙反”調查(“反傾銷”伴隨“反補貼”)的方式未雨綢繆。

根據前白宮(經濟顧問委員會)經濟學家、彼得森國際經濟研究所資深研究員伯恩(Chad Bown)的計算，截至2015年，美國對中國產品發起的反傾銷調查中，超過三分之二都伴隨著反補貼調查。

這其中至關重要的一點是，任何有關非市場經濟國家地位的變動，即停止“替代國”計算方式，僅能影響在對華反傾銷方面的新調查，而並不影響美國發起包括反補貼在內的其他臨時貿易壁壘。

伯恩還以2013年為例，指出美國這一做法的具體影響。當年，中國出口到二十國集團(G20)國家的產品只有7%被征收反傾銷關稅或存在其他臨時貿易壁壘;而中國對美出口的商品中，大概僅有9%受到美國反傾銷進口關稅或其他臨時貿易壁壘的限制。

美國從中國進口商品總額，與中國商品受到反傾銷與反補貼調查的比例。（1990年-2015年）

因此，如美國承認中國的“市場經濟地位”，並取消“替代國”做法(即關稅下降50%)，中國對美出口是否會出現大幅增量呢?伯恩指出，這其中存在大量假設，是無法給出確切預測的。

然而，如果美國同中國在“市場經濟國家”問題上無法達成政治解決，美國則有可能因中國實施報複，而喪失其出口收入並讓美國工人丟掉工作。

具體而言，中國在WTO啟動爭端解決程序將耗時2～3年，伯恩指出，美國有可能輸掉官司。當美國輸掉官司，卻又拒絕修改相關反傾銷程序的時候，中國可以在WTO的授權下，對美產品提高關稅，來彌補因美國將中國認定為非市場經濟體國家所產生的關稅損失。

與中國要價的籌碼

而需要看到的是，即便對華友好派在內的美國學者、商業界領袖所給出的解決之法也是一條折中之路：他們敦促特朗普政府結束使用對中國的非市場經濟國家(NME)計算方式，並在具有爭議的行業中使用新的方法論;甚至是使用市場經濟地位問題，作為下一屆美國政府同中國談判的砝碼。

伯恩指出，中美需要達成政治解決方式。中美之間可以在過剩產能和國有企業改革方面進行協商。

不過正如中美經濟關系問題專家、美國布魯金斯學會資深研究員杜大偉(David Dollar)在他最新報告中所指出的，在目前的政治環境中，無法想象美國國會能夠對給予中國市場經濟地位投贊成票。

杜大偉建議，下一任美國政府應使用“市場經濟地位”作為談判籌碼進行談判，特別是在降低鋼鐵等過剩產能方面。

“雖然美國當選總統特朗普並沒有表明任何立場，然而他對於關稅的支持以及他對中國貿易政策的批評，讓一切看起來好像他改變目前在反傾銷計算方式上使用非市場經濟國家標準的可能性不太大。”歐玉琳表示，考慮到WTO訴訟的時間程序，特朗普政府將不可避免地要對這一案件進行應對。

歐玉琳提出，美中貿易全國委員會方面一直支持美國應遵守其WTO承諾，並結束此前替代國等計算方式，並形成一個新的計算方法論：“這可以令美國應對在中國經濟中仍存在扭曲的一些行業。”

她表示，美國可在此種方式方面贏得三重勝利：確保中國不會將產能過剩問題對美輸出，解除國內選民疑慮，同時遵守了美國WTO義務。

避談降準央行祭出新工具 節前“錢荒”暫緩

1月22日，Shibor(上海銀行間同業拆借利率)結束連續六日的全線上漲，一個月品種終結51日的連漲，宣告春節前持續緊繃的市場流動性暫松一口氣。這緣於上周五(1月20日)央行祭出的一招創新工具為幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支持。

據了解，此次“臨時流動性便利”(TLF)操作相當於註入6500億元資金，期限為28天，資金成本與同期公開市場操作(OMO)利率大致相同。

市場人士分析，節前的流動性暫時無憂，但節後到期的壓力仍然不容小覷。貨幣工具創新也體現出政策面臨的兩難。一方面，央行為了堅持穩定中性的貨幣政策基調，輕易不能采取普遍降準的方式;另一方面，現有的公開市場操作、MLF(中期借貸便利)等工具在資金的成本和期限方面又不能完全滿足流動性需求。預計今年貨幣政策操作擴大抵押品範圍是必然選項。

央行出新工具“放水”應急

上周五，有媒體報道稱，因春節前流動性缺口過大，央行給工農中建交五大行分批次定向降準，期限為28天。

不過，隨後央行通過官方微博否定了“降準”傳聞，表示是通過“臨時流動性便利”操作為在現金投放中占比高的幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同。

這一操作的主要目的是“為保障春節前現金投放的集中性需求，促進銀行體系流動性和貨幣市場平穩運行”。

同日，央行還在公開市場進行了500億元14天期逆回購操作、600億元28天期逆回購操作。上周央行公開市場累計凈投放11300億元，創下單周最大凈投放紀錄。

央行還稱，這一操作可通過市場機制更有效地實現流動性的傳導。

申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇認為，央行旨在通過TLF針對性解決節前資金面壓力。前期人民幣匯率壓力較大，外匯占款下滑疊加節假日因素，導致流動性持續緊張和利率大幅波動。雖然近兩周央行通過逆回購和MLF等工具向市場投放了大量流動性，但以跨節資金價格為代表的短期資金利率仍持續上行。本次央行向大行定向提供臨時流動性便利，體現了應對春節期間流動性暫時性緊張的針對性。

根據測算，預計本次釋放流動性約6500億元，期限為28天;本次臨時流動性便利操作雖然無抵押物，但成本與同期公開市場操作一致，為2.55%，低於MLF的3.0%。

“此外，本次臨時流動性便利操作盤活了一部分準備金，將提高貨幣乘數，有助於流動性的恢複。”招商證券宏觀分析師閆玲表示。

近期央行公布的數據顯示，我國2016年12月末外匯占款余額21.9萬億元人民幣，環比下降3178億元，連續14個月下降，且連續兩個月降幅超過3000億元。去年全年，中國外匯占款下降約2.9萬億元。

天風證券固收分析師孫彬彬表示，目前流動性超預期緊張主要有三個原因：首先，商業銀行新增貸款、存款等跟隨公歷月份波動，而現金漏出則跟隨農歷變動。今年春節位於1月份，比照歷史經驗，會額外多出5000億元左右的現金漏出，這一點從近期快速攀升的Shibor也能窺知一二;第二，信貸超預期。去年年末和本月第一周信貸明顯超預期，商業銀行新增資金超預期占用，加劇緊張局面;第三，MLF到期未續做。近期有大量MLF密集到期，就上周而言，到期兩筆都未續作，MLF回籠的資金需要央行進行投放對沖，MLF資金相對期限更長，到期續作情況更明顯地反映了刨去短期擾動因素後央行的真實態度。

春節前流動性暫時無憂

自上周五TLF操作一出，上周日市場流動性出現了明顯的緩和。專家分析稱，節前的流動性緊張暫時告一段落，但節後到期壓力仍然比較大。

1月22日，Shibor結束連續六日的全線上漲，隔夜Shibor跌18.7個基點報2.1890%，結束六連漲;1個月期跌1.16個基點報3.8080%，終結51個交易日連漲。不過，7天、14天、3個月期Shibor均仍上漲，其中，3個月期漲0.88個基點報3.8301%，創2015年5月17日以來新高，連漲67個交易日，是2010年底以來的最長連漲周期。

李慧勇認為，本次操作再次穩定市場情緒和預期，節前流動性再出現大幅波動的概率較低。但在國內經濟總體穩定、PPI加速沖高以及特朗普宣誓就職美國總統的背景下，利率總體仍將維持在高位，至少要一季度之後才能迎來實質下降。

據中信證券固收團隊測算，節前將有總計6575億元流動性到期，包括4400億元7天逆回購、200億元28天逆回購，1175億元1年期MLF，800億元3個月國庫定存。而節後至2月底，若不計此次臨時流動性便利操作，總計將有16950億元流動性到期，包括500億元14天逆回購、14400億元28天逆回購，2050億元1年期MLF;若考慮此次TLF操作到期，則節後資金到期量將上升至23450億元，資金回籠壓力較大。盡管考慮到節後現金回籠，但流動性的缺口仍然不小。

“站在這個時點，節後資金面走勢更為重要，其中的重點仍然是央行態度。目前來看央行總體態度仍然偏緊，要關註節前大量投放到期續作情況，謹防央行多角度釋放信號情況下市場預期偏差與央行實際態度沖突帶來的資金利率大幅波動。”孫彬彬指出。

中金1月22日也表示，目前央行從1月份以來累計投放的流動性規模大概在1.6萬億～1.7萬億元，與流動性收緊因素相比，仍有一定缺口，預計央行在春節前仍需要進一步投放流動性來緩解資金面緊張的影響。

貨幣政策陷入兩難

此次央行采用創新工具臨時為市場流動性救急，有市場人士解讀為這相當於一次“定向+定期”的降準，但央行仍舊避免提及“降準”，體現出維持貨幣政策穩健中性的態度。

不過，“貨幣工具創新也體現出政策面臨的兩難。”李慧勇表示，央行同時受制於外占長線下行和降準信號意義太強的雙重壓力，本次臨時流動性便利就是在此背景下的創新。一方面，在逆回購短期凈投放創新高，以及前期連續進行MLF操作導致交易商質押券不足的情況下，貨幣工具創新成為對沖貨幣投放缺口和平滑短期流動性的必要手段;另一方面，本次臨時流動性便利明確定向、定期，資金成本也維持在同期限公開市場操作利率水平上，避免了市場過度解讀和流動性過度釋放。

在他看來，2017年外占下行壓力不比2016年小，逆回購+MLF的政策組合仍將是對沖的主力，但政策工具更靈活將是趨勢：一是可以延長MLF的期限;二是擴大質押品範圍;三是如果本次TLF操作效果較好，未來類似的創新工具的運用也將增加。

從抵押品的角度看，中信證券固收首席分析師明明認為，TLF操作可解燃眉之急，但擴大抵押品範圍才是政策方向。

2016年12月底全國性商業銀行持有的國債和金融債合計約11萬億元，目前公開市場操作和MLF的余額47788億元，後者占比約43%，考慮到配置和交易戶的區別、統計範圍的問題，這一占比可能更高，導致了春節前進一步加大MLF和公開市場操作的量受到約束。

明明表示，通過階段性降準可以解決抵押品不足的燃眉之急。但從更長遠的角度來看，在“適應貨幣投放新方式”的要求下，全面降準不可期，臨時流動性便利更多對應春節此類特殊時點，所以擴大抵押品範圍才是根本之道。他預計，今年貨幣政策操作擴大抵押品範圍可能是必然選項，而從政府負債角度看，地方債可能是可增加的抵押品選擇。

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