公募基金：誰是裸泳者

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100298031&time=2011-09-03&cl=115&page=all

 

　　當牛市的浪潮退後，公募基金也迎來了慘不忍睹的業績低潮期。

　　截至8月29日，61家基金公司2011年半年報披露完畢。根據銀河證券統計，2011年上半年，國內的814只基金中（不含貨幣和QDII），有622只未能取得正收益，佔比高達76.4％；有521家跑輸了大盤，佔比高達64％。

　　與此同時，基金公司新基金的發行步伐並未停止，數十隻基金同時開售，但新基金成立規模越來越小。

　　「作為一個基金經理，我都有些不好意思。業績這麼差，還在忽悠投資者購買基金。」一位基金經理表示。

　　伴隨著公募基金褪去光環，公募基金經理的誠信問題也被市場質疑。曾經的公募基金明星經理、後轉投私募的李旭利、鄭拓均因老鼠倉交易被同案調查，並移交司法。兩人涉案金額均是千萬元級別，將超過此前查處的所有基金經理老鼠倉案。

　　「惟有如此震懾市場，公募基金才能一步步走向規範。」一位基金業內人士如此認為。

收網在即

　　陷入老鼠倉案醜聞已久的基金經理鄭拓，正被司法調查。

鄭拓：2007年，加入交銀施羅德基金管理有限公司。交銀期間，管理的交銀穩健證券投資基金，取得晨星兩年期和三年期五星級基金評價 2009年9月，鄭拓正式離開交銀施羅德基金公司，創立上海好望角投資公司 2011年5月後，好望角投資公司基本解體

　　據知情人士透露，鄭拓一案與原交銀施羅德基金公司投資總監、上海重陽投資合夥人李旭利同案，案由均為其擔任公募基金經理期間的老鼠倉行為。「這個案子終於開始收網了。」知情人士說，「涉案金額是千萬元級別的。」

　　早在2011年3月，財新《新世紀》即查證，鄭拓其時已被限制出境，名字已在公安機關的邊控名單上。之後關於鄭拓的調查進展一直沒有任何公開信息，而鄭搨本人也斷然不接受媒體詢問。

　　8月28日晚，《證券時報》報導稱，鄭拓已被司法機關抓捕歸案。不過，次日鄭拓在電話中向《21世紀經濟報導》記者證明自己並未被捕，但之後，鄭未回應其他求證的短信和電話。

　　據接近監管層的人士表示，鄭拓、李旭利案早已完成在證監系統內的調查，稽查局也給出了定論並移交司法。「鄭拓被邊控就是發生在移交司法之後，證監會是沒有權力邊控的。」知情人士說，「但進入正式逮捕，檢察院需要充足的證據。」

　　2010年8月，市場傳聞原交銀施羅德基金投資總監李旭利在接受調查。10月，李宣佈從其加盟15個月的上海重陽投資管理有限公司離職並退股。隨後，鄭拓被調查的消息開始在坊間流傳。鄭拓曾與李旭利在交銀施羅德期間共事，任該公司投資副總監。

　　2011年春節前後，市場風傳鄭拓被調查。5月，鄭拓創立的陽光私募上海好望角投資公司宣佈，旗下所有私募基金清盤。其中「深藍1號」在存續期間淨值下跌了近40％。好望角的公司網站自此無法登錄。

　　「調查對他肯定有影響，怎麼還會有心思管理，加上投資者贖回，導致產品清盤。」一位與鄭拓相識的人士表示。

　　鄭拓生於1968年，本科畢業於復旦大學，學習法律，後赴美國芝加哥大學商學院進修MBA。歷任黑龍江省進出口公司業務代表、君安證券有限公司 投資經理、廣達投資管理公司投資經理、貝爾德投資銀行分析師、海富通基金管理有限公司股票分析師、基金經理助理、基金經理。2007年加入交銀施羅德基金 管理有限公司，2009年9月創立上海好望角投資公司。

　　「李旭利確實已經被移交司法了，並且肯定已經被警方帶走。一說是在四川老家被帶走的，一說是在上海被抓。」李旭利的一位朋友向財新《新世紀》記者表示。

同案老鼠倉

　　在業內，上海的李旭利與北京的王亞偉曾經齊名。李旭利為人熱忱敢言，在業界的人緣頗好。

李旭利：1998年至2005年，任職於南方基金管理有限公司 2005年，加入交銀施羅德基金管理有限公司，先後擔任交銀穩健基金和交銀藍籌基金經理，後出任交銀施羅德基金管理有限公司投資總監 2009年7月，加盟上海重陽投資管理有限公司。2010年10月，正式離開重陽投資

　　資料顯示，李旭利1998年至2005年任職於南方基金管理有限公司；2005年加入交銀施羅德基金管理有限公司，先後擔任交銀穩健基金和交銀 藍籌基金經理，後出任交銀施羅德基金管理有限公司投資總監。2009年7月加盟上海重陽投資管理有限公司開始私募基金運作。2010年10月，正式離開重 陽投資。

　　鄭拓2007年加入交銀施羅德基金管理有限公司。交銀期間，鄭拓管理的交銀穩健證券投資基金，取得晨星兩年期和三年期五星級基金評價，並在《福布斯》2009中國基金排行榜中，被評為十大最佳股票型基金之一。2009年9月，鄭拓正式離開交銀施羅德基金公司。

　　2006年6月14日到2007年7月3日，李旭利擔任交銀穩健的基金經理，基金淨值增幅超過138％；同期上證指數上漲186.78％；之後 鄭拓接棒，從2007年7月4日到2009年8月21日擔任此基金的基金經理。基金淨值跌幅近13％，同期上證指數跌幅24％。

　　而李旭利擔任基金經理的交銀藍籌基金，2007年8月8日成立，淨值1元；2009年5月27日李旭利離職，該基金淨值0.7190元，跌幅28％；同期上證指數跌幅43.39％。

　　目前，市場上關於李旭利、鄭拓老鼠倉的版本比較多，其中包括稱李旭利用他妻子的賬戶炒作工行（601398.SH）股票，但李否認這是老鼠倉。

　　交銀穩健基金的2006年年報顯示，交銀穩健當期持有工行1億股，佔基金淨值比例為7.13％，是交銀穩健的第二大重倉股。但到2007年半年 報披露，工行已被拋售一空。2007年底，鄭拓操盤的交銀穩健又買入了3400萬股工行的股票，2008年中賣光，2008年底又買入4800萬股。

　　工行素來是機構的重倉大盤股。其2006年年報顯示，機構持股佔據工行流通A股比例為36.31％，其中交銀系有2只基金在當年持股，交銀穩健和交銀成長，兩隻基金各持股1億。

　　眾多基金公司與交銀施羅德基金投資工商銀行的手法一致——每到年底，工行的機構投資者比例就升高，而到了季報和中報，機構投資者比例就突然降低。

　　「這個問題可以解釋，因為每年年底基金抱團做業績，但是工行的盤子特別大，單只基金重倉效果不明顯，因此形成羊群效應；與此同時，基金追求的是 相對排名，如果大家都配置了工行，其他基金是不敢脫離團隊的。」一位基金經理向財新《新世紀》記者分析，「當然，這裡面還可能存在託管行和基金公司之間的 利益交換。工行是託管大行，各家基金公司都有求於它。」

　　「基金經理如果有老鼠倉，純屬個人行為。基金管理公司深惡痛絕，是想管而不一定都能管得住。出了這樣的案子，能夠推動基金管理公司和管理層，對類似違規行為進一步規範、震懾。」一位基金管理公司人士認為。

　　李旭利、鄭拓案的詳情，究竟算不算老鼠倉，目前還有待司法機關進一步調查和披露。

大成風波

　　 公募基金的業績差已經層出不窮的老鼠倉事件，極大地打擊了投資者對於公募基金的信心，公募基金新基金的發行遭遇了前所未有的困境。

　　8月24日，信用增利發佈公告再次延長其募集結束期，成為今年以來首次兩度延長募集期的基金。而這只是當下基金發行市場的一個縮影，截至目前，今年已經有10只新基金延長募集期。

　　與此同時，眾多基金由於首發規模過小，難以達標設立底線，採用種種曲線手段完成任務。

　　8月22日，網上有人士匿名舉報稱，大成基金公司總經理等眾多高管違規購買大成基金所發售的專戶理財產品，違背證監會關於利益輸送的規定。

　　舉報稱，大成基金在銷售大成景瑞3號靈活配置3期專戶產品過程中，嚴重違背了證監會關於基金公司內部員工不得參與申購此類產品的法律規定，在總經理王顥的號召下，大成基金全公司上下申購此專戶產品，市場銷售部門和大成基金高管領導全部參與。

　　舉報信稱，這些領導或以配偶、子女的名義，或借用親屬的名義，分別購買100萬以上的此基金產品。購買名單如下：王顥（總經理），400萬；劉 彩暉（副總），100萬；肖冰（副總），100萬；劉明（助總兼基金經理），100萬；曹雄飛（總監兼基金經理），100萬；吳朝雷（紀委書記），100 萬；周立新（總監），100萬；劉虹（副總監），100萬；畢有志（副總），100，萬；曾健（人事經理），100萬；騰旭（副總監），100萬。

　　大成基金當日回覆財新《新世紀》記者稱，「我們強調三點：第一，此文所述事情是謠言；第二，我們已經第一時間向監管機構報告；第三，我們將保留追究造謠者法律責任的權利。」

　　大成基金有關人士強調，公司高管沒有參與購買。但大成基金沒完全否認高管借用家屬名義購買，並強調即便是家屬購買，並不違規。

　　據市場人士介紹，類似大成基金這樣的銷售方式，目前在基金銷售過程中可以說是司空見慣。

　　「市場太弱，業績太差，怎麼能吸引人來買新基金呢？發動親戚朋友、關係戶都來抬抬轎子，等到業績坐上去就比較好賣了。」這位人士說。

　　《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法（徵求意見稿）》中規定，基金公司在開辦專戶業務之前，應「已經就防範利益輸送、違規承諾收益或者 承擔損失、不正當競爭等行為制定了有效的業務規則和措施」「基金管理公司應當主動避免可能的利益衝突，對於資產管理合同、交易行為中存在的或可能存在利益 衝突的關聯交易應當進行說明，並向中國證監會報告」。

　　「現在的行情是這些關係戶們給市場輸送利益，而不是向他們自己轉移利益。現在哪有利益可轉？」某基金公司人士說。

　　接近監管層的人士表示，目前證監會的對公平交易的規定非常細，要求信息、交易上公平，所有的組合都是受到實時監控的。「想輸送利益不是那麼容易的。」這位人士說。

　　不過，當前熊市條件下的種種曲線操作，在市場出現反轉時，實現公募對私募、公募對專戶的利益輸送就變得非常容易，雖然目前私募、專戶規模小，不佔優勢，但其操作快速便捷隱蔽的特點成為其附加優勢。

　　「為什麼不披露呢？親戚可以買，但是應該披露吧！下一步的舉動和持續營銷投資者，可以根據這些公開信息跟蹤研究。這樣才是公平的。」某券商人士說。

 

　　李旭利

　　1998年至2005年，任職於南方基金管理有限公司

　　2005年，加入交銀施羅德基金管理有限公司，先後擔任交銀穩健基金和交銀藍籌基金經理，後出任交銀施羅德基金管理有限公司投資總監

　　2009年7月，加盟上海重陽投資管理有限公司。2010年10月，正式離開重陽投資

 

　　鄭拓

　　2007年，加入交銀施羅德基金管理有限公司。交銀期間，管理的交銀穩健證券投資基金，取得晨星兩年期和三年期五星級基金評價

　　2009年9月，鄭拓正式離開交銀施羅德基金公司，創立上海好望角投資公司

　　2011年5月後，好望角投資公司基本解體

綠城之後，誰在裸泳？

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為房地產商投下巨資的信託公司，正忍受著無奈的煎熬。

「新的項目肯定是不敢做了，存量信託資金正在密切監控，及時上報。業內已經有不少項目在提前找房地產私募基金等機構接盤。」11月8日，一家大型信託公司中層人士告訴記者。

多家信託公司稱，近期銀監會防控風險升級，自6月份要求將房地產信託從「事後報備」改為「事前報備」後，又對項目立項「窗口指導」，實質上實行審批制。

房地產信託從2009年開始膨脹，據普益財富統計，2010年上半年新增規模1407億元，2010年全年新增2864億元，而今年上半年新增為2078億元，截至目前，房地產信託的存量規模已達6000億元。用益信託統計，這一數字更是接近7000億元。

「保守估計，至少有8%-10%，即700億元的房地產信託到期將出現兌付危機，投資者或遭受損失。」滬上一家信託公司管理人士認為。以1.5年的平均期限計，今年下半年開始，房地產信託進入密集兌付期。

除已爆出的綠城、星耀信託兌付危機外，一線信託業務人士指，「瀕危」的房地產公司和信託不乏其例，高負債率和高信託/總債務比例的中華企業股份有限公司（下稱「中華企業」，600675.SH）和陽光城集團有限公司（下稱「陽光城」，000671.SZ）正是其中之二。

截止到上半年，中華企業資產負債率達78%，總計53億元的信託融資額位居A股上市房企前三甲。陽光城負債率亦達67%，多項信託融資計劃實施後，其信託額/總債務比例高達44%。

「應對兌付潮的方式主要是以新還舊、信託墊資和資產管理公司接手處置，這實質上已是隱性違約，投資者也要對自己的投資承擔風險。」一信託公司高管如是直言。

年關大考已臨，誰將是第一批「獻祭者」？

中華企業，「綠城」第二？

房地產貸款的收緊造就了信託的勃興。

據公開資料統計，截至2011年6月末，137家房地產上市公司2011年半年報中，有45家公司披露了信託債務，總計餘額577億元。

信託因其高成本，以往並不受房地產公司重視，但監管層對各商業銀行的信貸規模嚴加管控，倒逼房企走上信託融資之路，信託甚至一度成為多數房地產公司所剩無幾的輸血通道。

中華企業為例。其三季報顯示，截至9月末，該公司的資產總額為235.79億元，負債總額為184.20億元，資產負債率為78.12%，在100多家A股上市房企中居於前列，資金鏈已經十分緊繃。

根據公開財報，中華企業上半年實現銷售簽約面積69286 平方米，回籠資金僅1.2億元。上半年實現利潤總額為0.67億元，同比下降55.3%；前

三季度利潤總額3.84億元，淨利潤1.84億元。

但 其中，第三季度，該公司將所持國泰君安證券股份有限公司和申銀萬國證券股份有限公司股權出讓，取得投資收益1.73 億元，若剔除此一次性收益以及來自上海浦東金鑫房地產發展有限公司的紅利1.55 億元，其前三季度實際經營利潤僅0.56億元，意味著三季度該公司無一分錢進賬，還虧損0.11億元。

中華企業的項目大部分位於上海，對房地產調控政策極為敏感，以至於出現滯銷狀況。

一名信託業人士表示，銷售回款可說是維持公司運營並按期償還各種負債的唯一來源。根據目前中華企業的銷售速度，很難通過經營性活動產生的現金流來還本付息。根據財報，截至9月末，中華企業共有非流動負債84.55億元。

剖析6月末中華企業的債務結構，其中相當大的比例為信託貸款，融資成本也非常高。

記者初步統計，中華企業的信託債務餘額為53億元，佔總債務的比例近30%，兩項指標在45家已公佈信託債務賬目的上市房企中均排名第三。

該公司通過信託密集融資是在2010年，總計8筆，募集資金34億元，平均信託收益率達到9.3%，期限在1-2年，明年將迎來兌付高峰。

其中，該公司於2010年6月1日發行了「中華企業古北集團股權受益權投資信託」，募資3.5億元，期限兩年；緊接著8月6日又發行「中華企業古北集團股權受益權投資信託（二）」，募資4.2億元，期限1.5年，平台均為上海國際信託。

此後，該公司又連續通過新華信託、崑崙信託、中海信託、五礦信託、中誠信託、愛建信託等瘋狂融資，似乎失去節制。

「如果中華企業不開拓新的融資渠道，從保持上半年1個多億的經營回籠資金速度看，到期償還本金根本是妄談，連借款利息可能也很難承受。」深圳一信託公司中層人士稱。

該公司2010年報顯示，其每股經營活動產生的現金流量淨額為-3.63元，同比大降13856.52%，是彼時缺錢情況最嚴重的公司之一。

在多名信託業內人士看來，中華企業與綠城中國極為相似，都熱衷盲目借貸拿地擴張，而產品定位又較高端，面臨調控時易受大衝擊。

2009年12月以來，該公司四度在土地拍賣市場奪標，除江陰地塊外，其他三幅土地的樓麵價均在萬元以上，四個項目的總土地價款達到70億元，權益價款在60億元以上。正是為了給這些土地款融資，中華企業才密集發行了多款信託計劃。

中航地產首席研究員杜麗虹在一份研報中表示，2010年底，中華企業的實際淨借貸資本比（（銀行貸款+信託融資-現金）/權益資本）已從1年前的50%大幅上升到169%，顯著超出122%的淨借貸資本比上限。

「在持續低谷中，該公司將出現約20億元的資金缺口，相當於總資產的10%。」杜麗虹估測。

深圳一大型開發商投資部負責人將綠城和中華企業的失誤都定位成——「產品特色與財務模式的不匹配」。

據 上述研報，中華企業的大部分項目位於上海及其周邊地區，2010年新增的四幅土地儲備（不含天津項目）平均的土地成本為10768元/平方米，產品整體售 價也較高，2010年上半年達到17109元/平方米，全年平均售價18340元/平方米，在上市房地產企業中僅次於仁恆置地和綠城中國。

近7000億房地產信託兌付壓頂

「此類企業都主營高端產品，但高端產品的周轉率一般較低，在房地產順勢中可為，但一旦碰上逆勢，就極易造成財務風險和投資風險。」前述開發商投資部負責人直言。

中華企業董秘印學青對本報表示，因前幾季度結轉較少，所以僅實現約2億元的淨利潤，但仍在爭取完成年初確定的全年6億元目標任務。目前，該公司正在研究針對性的項目銷售對策，但他未透露具體內容。

「確實有些信託在今年底明年初到期，但兌付沒有問題。」印學青自稱。

隱性違約

據記者統計，僅中華企業一家，就找了7家信託公司撒網式融資11筆。這不是孤例。

陽 光城（000671.SZ）是近期信託融資激進的又一上市房企。其2011年中報共公佈了6項信託融資計劃，以預計募資上限計算，其總規模將達到42億 元。如果不考慮其他負債，則信託融資佔公司總債務的比例將達到44%。而半年末，該公司僅實現淨利潤8957.55萬元，比上年同期增長1.19%。

「目前已有4筆信託到賬了，另兩筆在走程序，估計很快結束。」該公司證券事務部人士對本報表示，公司在信託融資前已進行了權衡，成本在15%左右，明年雖有兌付壓力，但「可以消化得了」。在非限購的城市，該公司會加速推盤。

放膽融資擴張的中華企業和陽光城只不過是房地產信託大潮中的滄海一粟。

「按照我們的統計，截至3季度末，全國總的房地產信託存量為6798億元，佔總信託資產比重的17%。」用益信託李暘表示，這一數據是按信託資金的投向來統計，更能準確反應房地產信託的實際規模。

房地產信託期限以1年期和2年期居多，平均期限略高於1.5年。以此計算，從今年下半年開始，房地產信託產品進入密集兌付期，且兌付壓力會持續到2013年。

一 名業內人士稱，2009年以及2010年密集發行的房地產信託產品都是在房價最高、房地產最火爆時期發行的。是按照高房價、火爆房地產狀況設計的信託產 品，比如回報率指標，一般都在15％-20％，這麼高的產品回報率完全是按照畸高房價行情設計的產品。如今，房地產的冬天來臨，開發商一般難以達到設計產 品時的高利潤，這必將給兌付帶來巨大壓力。

「國內已經有項目暴露出風險了，信託公司被迫自行墊資將本息兌付給投資者。」深圳地產業內一名人士說，但他拒絕透露開發商和項目名稱。

一信託公司深圳負責人告訴記者，近期不少民營地產商、國有地產商找到他，希望收購一些陷入困境的項目——部分中小開發商無奈，只能「斷臂求生」，事實上已是隱性違約。

據本報此前報導，近期京滬兩個郊區房地產信託項目，分別出現了還本付息墊資的情況。其中北京項目第一期的利息支付由信託公司本身墊資，上海項目則是通過一家資產管理公司過橋融資，安全完成了兌付。

「只有單個項目的小開發商最容易出事，信託還款唯一來源就是銷售回款，碰上限購限價，房子賣不動，又沒有其他的錢補上，自然暴露了。」深圳另一信託經理說。

她列舉了開發商項目信託風險暴露的三種情形：一是項目因各種原因沒有如期蓋成，達不到預售條件，即完工風險；二是成本價太高，無力降價銷售；三是非核心地段，但供應量又太大的中小信託公司項目，中小信託想兜底也兜不住。

各 信託公司普遍宣稱，對名下項目採取了充分的風險控制手段，比如土地或房產抵押物充足，折扣率低至4-5成，有發行人的連帶責任擔保，有其他還款來源等等。 然而，滬上一信託資深中層人士直言，「這些都沒有用，控制不了。」在他看來，多數信託都是在「對賭」，比如賭1億元的抵押資產不會跌價到5千萬、4千萬， 然而，事實上房價下跌趨勢一旦形成，越跌越沒有人買。真正形成債務後，法院要先凍結，再經過訴訟，再處置，一套流程下來，沒有三五年處置不完，投資者只能 認虧。

與銀行貸款不同，信託一般不能展期，到了結束的時點就要兌付本息。「即便經過受益人大會同意展期，也會有部分受益人不同意，發行人至少要應付30%的贖回壓力。」深圳一名信託副總說。

「做金融一定會有風險，但也怪有些小信託公司為了沖業務規模，口子開得太大。」滬上一名信託公司中層人士直言，去年上半年，有不少信託公司的交易對手都是二級資質以下的開發商。

規模一路做大的過程中，「喂肥」了利益各方。信託業內人士透露，一筆信託業務，銀行要收2%的手續費，有些「心黑」的銀行甚至收3%-4%，信託收2%左右的管理費，給予投資者的預期收益率多在10%-15%之間。各方參與熱情爆棚，許多次級或劣質公司和項目混入其中。

根據用益信託網的統計，今年各信託公司普遍提高了門檻。三季度末，相對於2011年上半年，具有二級資質以上的開發商所發行的信託產品佔比增加了9個百分點；在二級資質以下的產品佔比下降了12.24個百分點。

如何疏導？

為緩釋信託風險，中小信託公司已經開始未雨綢繆。

「如果感覺兌付不了，一般都會提前半年找下家接盤。」一大型信託公司中層人士介紹，現在尋求「處理」項目的小信託公司很多，接盤對象有房地產基金、大型開發商、風格大膽的信託等。

深圳一家房地產基金副總裁稱，如果要接盤，會挑一些相對好的項目來做，雖然房地產基金給予投資者的收益更高，但也更具風險，在近一兩年房地產市場基本面不看好的情況下，基金也會適當控制。

事 實上，相對房地產信託而言，目前全國的房地產基金規模並不大。清科研究中心的統計顯示，房地產基金的募集活躍度自2010年起有所回升，全年共有10只基 金募集到位18.59億美元，去年底總量為500億元。今年1-8月12.77億美元的募集量相當於去年全年的70%，但總量也只不過600億元，僅相當 於房地產信託的十分之一。

「今年很多房地產基金都融不到錢，選擇項目更會十分謹慎，不會亂接信託的盤。」上述房地產基金副總裁直言。

某信託公司華南部副總經理說，最近接觸到很多開發商想買項目，對瀕臨危機的信託項目來說，這可以盤活資產，並將風險延後，也不失為一件好事。

但 正如擊鼓傳花，信託風險越積越大。業內不乏如此案例，比如ST珠江（000505.SZ），去年9月吉林信託與其2.6億元的信託貸款合同到期後，吉林信 託拒絕續做，10月重慶信託接手，給予2.5億元借款，也承接了該地產商的資金缺口風險。2010年6月，該公司短期借款為2.6億元，長期借款為 1.05億元，合計3.65億元，而其現金及現金等價物餘額為2.39億元，缺口1.26億元。

「小信託公司成立不久，趁銀監會還沒有關注，大肆承接其他信託公司不要的爛資產，風險大量累積，可能會引來更嚴厲的整頓。」滬上一信託公司中層警示道。

在他看來，信託出現不能按時兌付後，一般有三條路徑進行重組或處置。一是自身墊資，收購投資者受益權，然後再處置資產；二是以新補舊；三是處置抵押資產兌付，一般找資產管理公司協作。

被業內擔憂的一大處置難點在於信託債務資本化，即「名股實債」如何處理？

信託資深人士劉擎稱，這種模式的操作方式是，房地產公司將旗下項目作為融資主體與信託公司合作，開發商的自有資金一般只佔項目總成本的50%，剩下50%的資金由房地產信託產品投入，年息在10%-20%，有些甚至更高。充實項目資本金後，開發商再以此撬動銀行貸款。

「名股實債資金不進入資產負債表，隱藏了開發商真實的負債，目前外界根本無法統計規模有多大。」劉擎說。

多家信託公司表示，這種模式今年已被銀監會禁止，但以前發售的信託計劃到期總要處理，很麻煩。如果房價持續一段時間下跌，開發商無法回購股權，信託資金和銀行貸款都會面臨損失。

「很多開發商都缺錢，無法做到項目平衡、公司平衡，並且許多項目都抵押出去了，妄想拆東牆補西牆，解決不了信託兌付問題。」深圳一家上市房企財務部負責人說。並且，一旦有項目出現兌付問題，就會引發連鎖反應，其他信託公司和銀行都會來追債。

此輪房價實質性下跌還剛剛開始，在該房企負責人看來，四季度到明年六月份，地產商是最難熬的，挺不過去的中小開發商，要為其激進的信託融資埋單。

房地產信託的行將淪陷，對當下畸形的中國房地產市場來說，是悲是喜？

團寶網資金吃緊 團購行業退潮「裸泳者」頻現

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-1/2NMDcyXzM5ODE2Ng.html

1月30日，團購網站——團寶網CEO任春雷在新浪微博上自曝「深圳，四處籌錢」，承認資金鏈出現問題。消息甫出，一陣嘩然。

目前，深陷資金泥潭的團寶網不得不拖欠員工薪水和商家賬款，任春雷則四處奔波尋找融資機會。至此，這家曾因搶注了「Groupon.cn」域名而聲名鵲起的團購網站，可能就此步入由盛而衰的轉折點。

團 寶網是中國最早成立的團購網站之一，自2010年3月創建後，首開「一日多團」的業務模式，業務範圍率先覆蓋全國368座城市，同時在團購行業比較早開始 採用明星品牌代言。其創始人任春雷曾因參加2006年首屆CCTV《贏在中國》全球創業大賽並獲得第四名，而引起業界關注。同時，任春雷通過就讀中歐 EMBA，積累和擴展了人脈。

對於團寶網的誕生，任春雷曾信心十足。然而，成也資金，敗也資金。據一位接近團寶網人士透露：「團寶網創立 之初，主要投資人都是自然人，且均是內資。這導致投資方分散，估計約有十多個人參與投資，其中不少是任春雷EMBA同學。這使得團寶網在後期融資時，美國 VC/PE風險投資商從股權結構設置角度考慮，很難再插足，導致融資不順。」

然而，在團購甚囂塵上的2011年，團購網站都不敢放鬆市場 投入，拚命砸錢造品牌、造人氣，其中也包括團寶網。據公開資料顯示，團寶網獲得過兩輪總額2億-3億元人民幣投資。2011年，在競爭激烈的團購領域，欲 一飛衝天的團寶網，又高調宣佈全年廣告投放將高達5.5億元。

「不管是團寶網的融資金額還是廣告投放數量，都可能存在較大水分。」一位接近團寶網的人士告訴記者，「從結果來看，這顯然是打腫臉充胖子的行為。不過，這也反映出團購網站快速發展背後的巨大壓力和挑戰」。

去年5月，團寶網曾試圖赴美國融資，但未果。「主要原因是那段時間旁氏騙局在美國的負面影響巨大，投資者擔心中國公司又再出現『左手套右手』、『空手套白狼』的行為。」一位知情人士說道。

在融資不順、競爭激烈的環境下，團寶網只能倚賴自身的持續發展。然而，團寶網的管理詬病也始終被投資者擔心。團寶網是由任春雷夫婦共同經營管理，他的妻子何曉玲主要負責團寶網的財務管理。

「這使得公司在資金鏈吃緊，經營維艱的情況下，很多中高層並不能及時、清晰地瞭解公司狀況，缺乏及時制定和實施有效對策的管理效率。」相關人士告訴記者。

更 為重要的是，團購網站在2011年步入由盛而衰的軌道。在團購行業退潮的格局下，「裸泳者」自然清晰可見。據易觀國際調研數據顯示，2011年中國團購網 站交易規模達237億元。從季度交易數據來看，上半年市場的增長速度要明顯快於下半年，其中第二季度交易規模增長最快，環比增速達54%，到第四季度環比 增速已經下滑到14.5%。

團購行業大勢疲軟之下，從去年5月就信誓旦旦宣佈將推進IPO事宜的窩窩團，也一直未取得任何實質進展。1月31日，有消息稱：「窩窩團IPO的一家承銷商出現變動。」 對於排名從未進入前三名的團寶網而言，其業務進展將更舉步維艱。

2012 年，對於團購網站而言，將更是云詭波譎的一年。團800聯合創始人胡琛表示，估計春節後將有一大批中小型團購網站出現轉型，或轉成如同淘寶式網站賣家，或 變身優惠券運營商。在此情況下，「PC+團購」搭配「移動互聯網+優惠券」的本地消費平台模式，或許會成為團購站新的又一輪拷貝風潮。

1月30日夜，任春雷在自己的微博上稱「融資已有眉目」。但記者未能就此聯絡任及團寶網就此置評。

水浸了, 又可以裸泳 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2012/10/blog-post_30.html
近幾日, 政府要維持聯繫匯率, 要多次向市場注資, 全因美國印出的銀紙又流了住來, 令港元強勢, 政府要沽港元買美元。同時, 政府又對樓市出招, 預期更多游資熱錢會進入股市, 把股市推高。

巴菲特說過:「到水退的時候才知道誰在裸泳」, 止凡發現巴菲特的策略是防守第一的, 永遠都在最大問題的時候才進攻, 水退本身就是一個大問題, 所有人都在慌忙找泳褲時, 他早以著泳褲到處走了。

到水浸時又如何應對呢? 巴菲特不會做任何事情, 因為沒有好機會投資, 以靜制動。然而在水浸前的一個或多個水退潮, 巴菲特一早已經「入飽貨」, 大家見水脤都瘋狂跳進水中玩耍時, 巴菲特一早在水中潛水了, 所以什麼也不做, 亦不需做。

至於炒炒賣賣的投資者, 經常都會手持現金, 到水浸時又想進水中玩耍, 搭一轉資金順風車, 我沒有反對這樣的操作, 不過這樣操作完全要估計何時水退, 而對未來的估計又不可能神準。

近日, 聯儲局主席伯南克話2014年頭約滿之後不會續約, 到時, 他所說過的QE3無限期印銀紙以及2015年之前都不會加息這些政策, 會否被下一任聯儲局主席取消呢? 下一任主席不相信印銀紙可以救經濟的話, 美國的貨幣政策會否走另一個方向呢?

2014年? 還有時間吧, 但請記住, 消息對市場的影響不一定等事成那天的。還有美國總統大選結果未定, 新上任總統有什麼動作也對資產貨幣市場有影響, 玩水的人對這些消息都要十分掌握。

2014年不續約, 這個消息會在2012年影響市場嗎? 還是到2013年頭或年尾? 還是一個人的去留根本對市場沒有影響? 我自問沒有這個智慧去捕捉及分析這類消息, 在水浸時玩水? 還是留給有能力及精力的人吧。

GMO: 當下的中國，投資者的墓地 誰在裸泳

http://xueqiu.com/9034945120/24717817
Edward Chancellor，GMO的投資經理。他從投資的角度，對中國現狀進行了判斷。「墓地」這個字眼，並非小編譁眾取寵的噱頭，而是該文作者自擬的標題（China: the graveyard for investment）。編譯如下，僅供參考：

中國經濟的「不平衡」，談了多年，已成共識。但是，很少有人專門從投資的角度，分析這種「不平衡」對投資收益的影響。

下面的分析很簡單，只有三個東西：一個基本的經濟原理、一種常見的投資現象、一類經典的發展模型，恐怕讀者都似曾相識，然而，再往前推一步，你將發現：中國，正在變成投資者的墓地。

一個基本的經濟原理

翻開各種經濟學課本，你都能找到這條原理：邊際收益遞減。

這條原理，用大白話說，就是：餓的時候，吃飯很香；撐的時候，吃飯想吐。

這條原理，放到投資裡講，就是：投資不足時，往裡投，收益高；投資過度時，還往裡投，死得慘。

因此，決策時，不能單單回頭看，不能只看歷史收益率；更重要的是，看現在。 你必須理智判斷，你要投的那個地方，現在，是投資過度，還是投資不足？弄懂現在，未來的收益率顯而易見。

所以，投資而非投機的人啊，請記住，要預測未來的收益率，永遠不能依賴歷史數據，只能依靠當下的投資存量。過去，有人在中國成功淘金，收益爆棚，但是，你現在再去，可能已經晚了。

一種常見的投資現象

隨便翻開一本投資學的書，你都能找到這個詞：羊群效應。

這種效應，用大白話說，就是：灰機，看，灰機~ 不管天上有沒有東西，只要有人仰著頭，就會有一群人跟著傻看。

這種效應，放在投資裡，就是：投資，往往扎堆從眾。一項投資品，哪怕價值一般，在你之後，只要還有買入的，你就還能出手；如果你是最後一個，不好意思，要砸手裡了。所以，買得越晚，越是危險。

所以，投資的人，請記住，要決定是否投資，永遠不要看多少人投過。即便一定要看別人，也要看有誰剛剛投過，注意，關鍵詞是「剛剛」和「誰」。一個多年不倒的投資聖地，那些投資巨擘就算來過，也早見好就收、儘早撤退了；這種投資聖地，熱鬧得越久，裡面越空。

一類經典的發展模式

但凡接觸過「發展經濟學」的人，都知道這個詞：亞洲發展模式。

任何發展模式，都有目的與手段。亞洲發展模式的目的是單一的：追求最大的GDP增速。

至於手段，理論上講，帶動GDP的有三駕馬車，消費、投資、進出口。但是，由於發展中國家購買力不足，無法依靠消費與進口，就只剩下兩個輪子可用：投資與出口。

擴大投資與出口，有正常的辦法，也有不正常的辦法。不幸的是，大部分國家採用了不正常的辦法，包括中國：首先，扭曲金融體系，鼓勵儲蓄，抑制消費，保證重要產業的資金供給，充分生產；其次，扭曲匯率體系，壓低人民幣估值，把「中國製造」變便宜，使勁出口；再次，扭曲政府支出，增加投資性支出，大力引導「鐵公基」建設。

不正常的手段，能迅速帶動經濟，但後患無窮。留下來的，是一個脆弱的金融體系，一大攤過度的存量投資。

所以，投資者需要懂得，自己的目的是什麼，投資對象的發展目的是什麼。兩個目的，越重合，越好。

做投資的目的，是追求最大的回報率；而「亞洲增長模式」的目的，是追求短期GDP增速最高，是追求產出最大；相應後果，是積累了過度的存量。

你懂得，過度存量，從來都與高回報沒有關係。

再看中國

以上道理都是普適的，沒有一個是為了針對中國而創造的。

然而，上面三個投資陷阱，中國全都掉了進去。中國現在，與1990年失衡的日本很像，不同的是，中國比日本嚴重得多。關注一下與投資關係最密切的兩個指標，國家的過度儲蓄，與國家的投資佔比——中國的過度儲蓄，用經常賬戶順差衡量，現在是GDP的10%；而日本最高的時候，也沒超過GDP的4%。中國的投資，已經爬向GDP的50%，幾乎是日本失衡頂峰的兩倍。

讓我們看一張華爾街見聞曾刊發的舊圖，來自IMF估算。橫軸是消費，縱軸是投資，把全世界主要國家畫在上面，大家看看中國在哪裡：

查看原圖
現在的中國，就是二十年前的日本，同一策略，同一思路，同一節點。1990年，日本失衡無以為繼，金融體系幾近崩潰，接下來，它步入了持續二十年的滯漲與停滯。中國，能離這一命運能有多遠呢？保8、保7、還有最起碼保5，無論多少人說了多少遍，Edward Chancellor的看法，保持悲觀，且很堅定。

美聯儲加息在即，新興經濟體即將裸泳？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4726510.html

美聯儲加息在即，新興經濟體即將裸泳？

一財網 後歆桐 2015-12-16 16:42:00

美聯儲2015年最後一次議息會議千呼萬喚今晚來，目前市場普遍預期美聯儲將漸進加息，這意味著持續了十年的全球寬松環境即將縮緊。

風口下的網紅直播：潮水退去，會有人裸泳

來源: http://www.yicai.com/news/5031644.html

“潮水退去，會有人裸泳”。

YY娛樂總經理周劍這樣評價2016年的“直播熱”。在周劍看來，雖然今年市場的聲音非常喧囂，但依然要理性看待這股直播熱潮。

事實上，一切的市場和融資數字都在預示著直播行業正成為一個龐大的新市場。在應用商店里，視頻直播類APP已經超過百家。還有業內人士統計，直播平臺投資估算額在2013年約為1.7億，2014年為7.9億，2015年達到23.7億，增長率接近300%。

對於網絡直播平臺業務的YY(歡聚時代) 而言，在叫停私有化後，如何應對這場BAT都已入局的直播大戰?圍繞直播的智能硬件領域如何布局?

“內容生態決定勝負，內容生態在PUGC上見高低。打擦邊球、博眼球是做不大的。”周劍這樣說。

除了網紅還看什麽？

從一個語音傳輸工具起家，YY逐漸演變為娛樂直播平臺，從秀場模式到泛娛樂直播領域 。

6月22日，YY直播宣布品牌升級為YY LIVE，並推出直播無限合作計劃，以及包容個性藝人、跨界文化、明星夥伴在內的多元的內容生態布局，與華策影視、芒果娛樂、PPTV、ICC賽事等專業化的內容方展開合作。例如，“直播公眾號”和“頻道合夥人”項目中，YY將與合作夥伴共享平臺用戶和直播頻道的權益。

與此同時，YY宣布進軍硬件，發布了一款名為“YY LIVE 直播機”全高清編碼直播盒子的硬件。

在這背後，YY娛樂副總經理簡曉瑜認為，直播平臺完美的內容生產模式結構應該是金字塔形：大眾化的UGC是底層，專業指導下的UGC，也就是PUGC (Professional User Generated Content，專業用戶生產內容)作為中間層，高質量定制化的直播PGC則構成了頂層。YY從早期的群體UGC生態，逐漸進化為PUGC生態。

PUGC能夠在內容產量、內容品質、生產成本等維度上達到一定平衡，滿足當前市場上用戶的娛樂需求。而YY LIVE要做的是在管理、產品、內容等方面打造強大的PUGC生產模式，幫助市場參與者建立和提升PUGC內容生產的能力。

在簡曉瑜看來，直播平臺要能夠發現內容生命力，主動發展提升內容生產力，幫助發酵內容影響力。在進行新增品類內容的開發時，能夠利用這些辦法，快速複制快速發展，迅速進行內容生態的更叠。由此架構的空間和平臺，最有利於內容生態進化，也讓PUGC的爆發力和耐力帶動起YY的競爭力。

此前，歡聚時代公布的2015年財報數據顯示，在線音樂及娛樂業務的營收達33億元人民幣。

BAT入局下的直播紅海

2016年被認為是“中國網絡直播元年”，視頻直播節目所創造的收視率超過以往任何時代。全民直播的背後，是各類直播APP的紅海之爭。不僅僅是YY、映客、花椒等直播平臺，BAT也都以不同形式入局直播領域。

艾媒咨詢此前發布的數據顯示，2015年中國在線直播平臺數量接近200家，其中網絡直播的市場規模約為90億，網絡直播平臺用戶數量已經達到2億，大型直播平臺每日高峰時段同時在線人數接近400萬，同時進行直播的房間數量超過3000個。

但從當前的直播競爭格局而言，此前熊貓TV副總裁莊明浩直言，“對於初創公司而言，想做大一統的直播平臺可能性已經非常小，只能尋找垂直或特色領域切入。”

“YY不懼競爭。”周劍這樣對記者說。她稱，現在進入直播領域的有幾種人：一種是擁有流量，認為直播是比較好的變現渠道，想用直播做流量變現;另一種是擁有內容，借直播打開內容的窗口;還有的是出於對直播容易出錢的理解而進場。

“直播一定是內容生態起決定性勝負。”周劍說，面對競爭只有兩個態度，第一個態度是，有競爭是好事，YY早幾年做直播非常寂寞，一度覺得這是不是很小眾的產業，今天看到這麽多的創業者加入，包括BAT的進場，可以看到這個行業的未來是有巨大空間的，已經被市場認知，因此競爭帶給YY更多的期望理想和對未來挑戰的勇氣。

“第二個，面對競爭，YY有自己傳統的優勢，是真正要把直播當事業去做的平臺。如果直播平臺主要思考的是變現的問題，我相信它只是一個過客。”周劍說。

值得一提的是，同為“雷軍系”，小米也已經推出自己的直播產品“小米直播”。在不久前的小米無人機直播上，雷軍更是表示：“手機直播這一偉大的時代來臨了。這種方式以全新的互動形式，動員企業家也來玩一玩。”

而對於如何看待與小米直播的競爭，周劍表示，大家在各自領域思考內容的搭建方式，未來雙方將進行版權以及優質內容的雙向互通共享。

文娛創業這片海，聽說很多人在裸泳.....

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0728/157705.shtml

口述丨劉獻民、汪洋

編輯丨吳丹

文娛創業的進程還在瘋狂加速。

內容創業來說，先進場的玩家如《奇葩說》團隊已享受到紅利，在今年，大量綜藝節目已紮堆進場，搶灘視頻平臺；所有能截住人流的戶外廣告，也大量懸掛著各平臺猛推的自制劇，這場大戰也由版權爭奪轉向內容比拼；“網生內容”成為熱詞，創業公司們找內容，搭IP，做網劇和電影，頻繁和金主們喝咖啡。而互聯網，毫無疑問將替代電視和廣播，成為最終的權利戰場——他們甚至稱排名前三的視頻網站為新的權力“BAT”。

今年上海電影節，新的影視公司也競相成立，發布接下來一兩年的片單。無論這種刺激是來自市場旺盛的需求，還是資本市場的風向變化，無人懷疑，未來幾年，大熒幕的眼球爭奪戰將愈演愈烈。光線傳媒王長田甚至預測，四年後，中國電影票房將破千億。明星和粉絲的關系，也成為新掘金點，大家會用玉米和李宇春的關系來形容“粉絲經濟”：不是我賺你的錢，而是你用自己手中的鈔票，為你認可的價值觀投票……

此外，音樂、體育等項目也蠢蠢欲動，付費音樂內容讓行業人士在多年的煎熬後，終於看到了希望；健身軟件的流行，觀看競技類體育的需求釋放，讓曾經的音樂制作人、體育冠軍們也按捺不住創業沖動，開發起了APP.....

這是文娛創業紅火的時代，繁榮與泡沫共存。有人說迷霧重重，有人說看到機會，有人在裸泳，有人在等待上岸……誰將賭對？誰將找到中國的迪士尼、好萊塢、以及CJ？

文化產業從來是巨頭權力的邊緣區，卻又是必爭之地：只有這條路，才是擠進大眾腦袋某條縫隙的唯一途徑。馬雲都稱，健康和文化產業是阿里下一個十年的希望。

“一家成立兩年左右，以投《奇葩說》殺入市場，只投文娛的資本機構，這一兩年間，他們看到了什麽，又投出了什麽？怎樣的文娛創業項目，會讓他們押註籌碼？

娛樂工場CEO張巍的觀點在媒體所見相對較多，以下是來自該機構另外兩位創始人劉獻民和汪洋的一些觀點，體現了他們對當下文娛行業的一些看法。i黑馬采訪整理。

市場還有很大泡沫，在等音樂創業的機會。

口述：劉獻民  娛樂工場創始合夥人

編輯：i黑馬

現在大家對這個市場都比較喜歡，熱情很高。項目的價格也普遍高了，有些創業團隊對自己的發展預期非常激進。形式上視頻的項目會多一些，大家對視頻普遍都是認可的。很多創業公司通常的操作模式是，先做內容，可能是漫畫，或者網劇，然後再擴展到大電影，網大，舞臺劇，遊戲等，大家的思路差不多。在早期就能感覺到，他們是比較樂觀的。

平臺之間也會爭奪得比較厲害，他們現在的訴求是要爭取用戶。現在看來，一個明顯的特點是已經在爭奪一些大制作的網劇了。好的網劇還是比較稀少的，另外我們覺得，不一定是大制作才有機會，有時候題材比較好，能夠產生話題性，制作認真一些，千萬人民幣左右成本的劇也OK，也有機會。

去年和今年以來，都有明星出來做公司的案例，最近是非常多，而且在電影這塊比較集中地表現出來了。我認為有兩個原因，一是二級市場的變化影響了行業市場的變化，二是大家的消費能力到了一個程度。但我個人其實對未來兩年文娛市場資本的投入看得比較淡，我覺得會不大好。

體育創業是有機會的，昆侖決是我們投的較知名的案例。後來還投了辦足球賽事的項目，主要是給業余愛好者辦比賽，帶動了江浙滬地區觀賽的熱情。此外，還投了做網球培訓和社區的，鄭潔是創始人。

現在體育和音樂是我們主要摸索的領域。

我們覺得這兩個行業，未來會在模式上有非常多的變化。邏輯上來講，足球籃球沒問題，它們是最核心的競技類體育，一定是最高水平的才有價值，這種價值體現在，觀眾基數龐大，直接帶來的就是廣告、代言、球星和內容轉播等的價值。另外還有拳擊、搏鬥等，大家看個輸贏。小球來說，類似乒乓球、羽毛球類的運動，雖有競技性，但觀賞性沒那麽強，所以很難去追求和大球同等的商業價值。但這類運動的參與人數基數很大，所以我們要去挖掘的是整個運動過程中的價值。

對音樂市場來說，我們還在摸索。我們之前認為，渠道在這里起了很大的作用，另外就是變現方式比較少，所以投得比較謹慎。但從去年開始有一個變化，大家開始付費聽音樂了，還有演唱會、音樂節以及和視頻綜藝結合的音樂類節目等，這些成了主要的變現方式。此外，還有2B業務，比如音樂制作的技術公司。我們在音樂領域目前只投了一個原創項目。因為在整個產業鏈上，還是要有音樂創作者和幫助音樂人生產內容的機構的。

網紅經濟我們投了一個微博網紅的變現公司，它是基於淘寶平臺的，提供電商的運營和柔性供應鏈體系。投的時候它是做服裝，微博網紅的服務商，像微信這波自媒體起來了，產品種類就比較廣，對供應商的能力要求更高。

網紅也分好多種，最早是微博網紅，變現就是賣廣告，開淘寶店。然後是微信網紅或自媒體人，現在還有直播網紅。我個人認為，在內容和變現這條路上走得比較好的，是眾籌模式。

從內容到商業價值，比較核心的一點是，你對用戶要有足夠多的了解，而且你得保證，自己在做這些事的時候不能傷害用戶；另外，如果你內容做得比較好，在做電商變現的時候，供應鏈依然是你要努力去解決的問題。電商核心是什麽？用戶量第一，另外商品要足夠多，SKU要足夠。自媒體比較難同時具備這兩點，所以只能做一些小的電商服務。

針對這種情況，又催生了另外一些機會，比如專門給媒體做電商供應鏈的公司，連接內容端和制造端。

現在大家都在投內容創業，為什麽？有精神消費的需求了，但現有的不能滿足，所以有更多的機會。

我覺得機會還有，消費種類還是不夠的。而且精神消費和物質消費還有點不一樣，因為每個人的偏好和需求不一樣，這就決定了：精神消費升級不會像產品消費升級那樣，出現一些大品牌或渠道，它的特點是，會更多樣化一些。

我們也投了一些明星出來創業的公司，希望明星能利用自己在行業的積累、經驗和影響力，在新的領域創造更好的價值。現在明星和粉絲的關系也發生變化了，之前跟粉絲有距離感，現在更要像個網紅。

網綜和網劇、網絡電影對團隊的要求不一樣。網綜需要有很強的節目策劃和編導，這是核心。同時招商能力、藝人統籌、宣傳等也很重要。像網絡大電影，則要強在制作和執行，需要在比較快的時間內，保證質量的情況下，把東西做出來。網絡劇我們覺得要求可能更高，要有很強的講故事的能力，以及優秀的選題及制作能力。我們也在尋找判斷優秀團隊的標準和方法。

現在投文娛的機構也多起來，競爭比較多，市場很熱。

其實從去年年中開始，我們投得比較慢了。今年速度又有一些變化。但市場還是有很大的泡沫。

人在商業價值鏈上的延伸是我們看重的

口述：汪洋  娛樂工場創始合夥人

編輯：i黑馬

我們2014年初進入這個領域，我認為投得比較好的是網生內容，包括淘夢網和七娛樂等。我主要看影視、遊戲和體育，現在精力比較多花在影視。很多名人都做商業了，這也是我們有機會的一個原因。

我們整個操作方式是，以早期天使的方式進入到他們公司，幫他們把傳統的工作室運作方式轉向公司化運營，做商業化。大家好像覺得目前泡沫比較多，但我們看中的主要有一點，人在商業價值鏈上的延伸。比如說，你之前是個演員，現在發現還能掙綜藝的片酬，還可以做電商，這樣商業渠道就多元化了。

我們投了王嶽倫導演的公司，和其它天使機構有點不一樣的是，我們和他們是深度合作，一起定戰略，找合適的團隊。他們有內容方面的資源，也有之前經驗的積累，我們就一起來做。

總結一下我們的布局特點是：

一、在垂直領域里找稀缺內容，比如《奇葩說》。

二、明星在做商業價值鏈的延展時，項目要具備可開發性。

三、將圍繞整個影視行業上下遊來做布局，簡單來講就是對“人、事、物”的布局。“人”分為三類，演員、導演、作者，我們投了《大聖歸來》執行制片人的公司；“事”就是要會講故事，對此我們投了一家語言類的cosplay公司；“物”就是一些道具公司、衍生品公司等，我們投的“娛貓”，就做過《大聖歸來》的衍生品。這幾個方面必須聯動。

三期基金於去年十月募資完成，目前已經投了三十多個項目，完成了70%。三分之一和影視沾邊，三分之一是電商，另外三分之一跟體育、音樂、時尚及其它娛樂領域相關，比如周治平和譚維維的音樂公司草臺回聲。

之後的四期基金規模可能比較大，會超過三期基金的總額。投資範圍會擴大到B輪以前，還是專註在文娛領域的投資。從整體上來講，我們還是比較看好行業的。

除華誼、博納、光線、萬達等電影大亨外，這兩年有哪些有意思的新電影公司入局？他們準備怎麽玩耍？請關註明日i黑馬文創特輯第三篇。

**推薦關註第一輯：靠《萬萬沒想到》爆紅後，他們如何做個持久生意？

你也是行業中人？幸會！有話想說，請加微信：ahh_dan，煩請註明公司和職務。

從熱鬧到冷清：明星投資潮退去，誰在裸泳？

來源: http://www.iheima.com/news/2016/1102/159557.shtml

本文由騰訊科技授權i黑馬轉載,作者鹿月、依民

創業近兩年逐漸成為一個全民參與熱潮，這個過程中，很多娛樂界明星也走上投資人之路。在越來越多娛樂明星成為科技新聞的主角後，一個個明星陸續成為了互聯網公司的“霸道總裁”。

當年由任泉、李冰冰和黃曉明主導的投資公司Star VC，成為明星參與投資的樣板公司。去年年底，何炅加入阿里音樂掀起一波聲浪，隨後QQ音樂的Music+計劃也吸引了王力宏、TF boys以及李宇春等明星的入駐，再之後，樂壇老人鄭鈞加入太合音樂。

相對而言，明星與眾不同的光環無疑為其投資經商帶來諸多天然優勢。另一方面，對於互聯網金融公司來說，除了資金的匯入外，更大的亮點在於明星效應，強大的粉絲號召力在“粉絲經濟”大行其道的互聯網時代與品牌需求高度契合。

因此，明星投資較為一般投資者而言，有自身特色。在像影視文娛業、互聯網金融平臺等創業項目中，應該更能彰顯優勢才對。

不過，由於太多明星選擇與互聯網公司進行更加深度的合作，明星們的互聯網+舉動已經褪去了最初的新鮮感。

2013年，從央視出走的馬東加入愛奇藝時還頗能引發人們的震驚，到今年，李湘將擔任360公司首席內容官的傳聞、“烏賊劉”劉語熙加入樂視體育、我是歌手總導演洪濤入職唱吧的新聞已經激不起太大風浪。娛樂明星加入互聯網公司幾成產業新常態，在多輪類似的信息轟炸後，大眾對此類新聞已漸漸感到麻木。

更重要的是，2016年以來，創業熱度減弱，資本寒冬來臨，明星投資者並未能顯示出更好的抗擊打能力。誰在祼泳，誰又能扛過低谷，成為值得關註的話題。

「昔日明星合夥人分道揚鑣」

涉足互聯網創投圈的“Star VC”在創辦初期，就立誌要尋找中國有創新力的公司。他們表示，不僅做企業股東，還要為用戶體驗負責，為企業打造魅力人格體。

Star VC最早由任泉、黃曉明和李冰冰三人創辦，每人各持股30%。這種股權架構正是很多專業投資機構最害怕的一種方式，看上去是集體決策，民主安排，實際上面對企業經營風險的時候，很多時候低效而無人負責，最終形成互聯推諉。

“我們當初也討論過三三三的比例會怎麽樣?結論是我們任何一個決定都需要三個人都同意，否則我們不如不要開始。”任泉曾對媒體這樣回應。

這對於投資團隊來說同樣痛苦，“我們一個投資團隊的人講，做了這麽多年投行，從沒有遇到過你們這種情況。”這意味著，他們任何一個投資決策都是在考慮動態的“平衡”之下做出的，溝通成本是普通基金的好幾倍。

韓都衣舍是Star VC投資的第一家企業。Star VC看中其互聯網時尚品牌，希望其能夠從服裝領域切入，改變大眾生活方式，這與Star VC投資意向、明星資源相吻合。實際運營上，韓都衣舍本身困惑多多，號稱每年開發3萬款產品，超過業內全球老大Zara，2015年銷售收入卻只有12.6億左右，利潤3300萬。這家起家於淘寶的網貨品牌，在凡客模式基本走不去、優衣庫在國內漸漸退燒之後，前途未蔔。

一位Star VC所投公司的高管對騰訊科技表示，由於Star VC的幾位合夥人均為娛樂界明星出身，對專業性的投資判斷極為缺乏，因此投資多以跟投為主。

據悉，Star VC對外宣稱投出的10億美元獨角獸，包括融360、小咖秀等，實際上都只是很小金額的跟投，而且參與輪次也是在中後期：

2014年8月，秒拍完成C輪5000萬美元融資，由凱鵬華盈領投，Star VC同樣只進行小額的跟投，在此之前，秒拍的投資方還包括晨興資本、新浪微博和紅點投資。到了2015年11月，秒拍再次完成新浪微博投資的2億美元D輪融資，成為估值超過10億美元的獨角獸企業；

2015年10月，Star VC在融360 D輪時進入，由賽領基金、雲鋒基金領投，Star VC只是很小額的跟投，本輪投資完成後融360就估值達10億美元，因此這家獨角獸企業與Star VC並無太大關系。

據悉，前不久剛宣布完成6億元人民幣融資的堅果智能化家庭影院當初在A輪時引入Star VC，也是Star VC跟隨領投方IDG資本一起進入。

今年4月初，黃曉明宣布正式聯合資深投資管理顧問張曉婷共同創立明嘉資本。專註於投資文化創意產業、消費升級領域、影視泛娛樂行業及其周邊行業，首期將募資約5億人民幣，以投資A輪為主。

據介紹，從2014年起明嘉資本就開始投項目。堅果智能化家庭影院創始人胡震宇則告訴騰訊科技，堅果在2014年底完成了A輪6000萬融資，參與機構除了對外宣布的IDG資本、達晨創投和Star VC以外，實際上明嘉資本也參與其中。

有意思的是，明嘉資本合夥人張曉婷此前正是在Star VC負責看項目，彌補這些明星們在投資專業上的匱乏。

由於黃曉明和張曉婷的主要精力都放在明嘉資本，而Star VC目前主要由任泉負責，因此有分析認為，Star VC早期三個合夥人之一的黃曉明早已經獨立運作自己的基金，已經徹底與任泉等人分道揚鑣。這才有了後來Star VC引入新的明星合夥人章子怡和黃渤。

「監管者出手」

明星們能在與創業公司的聯姻中廣開財路，上市公司為了利益也不惜血本，因此很多明星從天使投資更進一步，直接應用各種資源成立公司，成為創始人，然後再伺機打包出售。

對於影視公司，藝人的收入本應是影視公司支出的成本，而且是越來越高昂的成本。但通過購買藝人的殼公司，這項支出變成了收入，大家一起做出個光鮮的利潤，再乘上更高的市盈率賣給二級市場的投資者，也就是看著電影電視的散戶們。

在易凱資本創始人王冉看來，影視類上市公司收購明星的空殼公司，實為一招精彩的“移花接木”，將藝人和導演成本被整容為利潤。

“高手們的玩法是：明星和導演成立公司或者入股影視公司，把個人收入的很大一部分(遠超過正常經紀公司分成比例)轉變為公司的收入。”王冉稱，這部分額外的收入幾乎可以直接轉化為利潤，利潤在資本市場上又立即被市盈率倍數放大了很多倍，賣給A股公司或投資人。“在這個過程中，藝人賣掉自己的全部或部分股份，完成自我價值的放大和提前回收。”

今年5月6日，樂視網披露的收購樂視影業的方案中，對樂視影業的估值為98億元，在此次交易中，樂視網將與樂視影業的44名股東發行股份並支付現金。張藝謀、郭敬明、孫紅雷、黃曉明、李小璐、孫儷等全都在列。這些明星們的身價立刻倍增，很多人的浮盈達到了幾十倍。

但是，2016年，這種一本萬利的玩法，遭遇監管者冷冷地說“不”。其中，以暴風科技收購稻草熊、唐德影視收購愛美神的失敗為標誌，意味著明星通過資本市場狂攬財富模式遭遇寒冬。

今年3月，影星吳奇隆、劉詩詩高調大婚，暴風集團發布重大資產重組公告，擬收購稻草熊影業60%股權，而吳奇隆為後者藝術總監，劉詩詩為其股東，持有20%股權。縱使稻草熊影業股東給出了2016至2018年三年4.36億元的盈利承諾，最終該收購案還是被證監會叫停。

而面對稻草熊影業這家成立時間僅兩年、2015年凈利潤不到3000萬元，整體估值卻超過15.2億元公司，市場表示震驚。

證監會叫停原因是，暴風集團發行股份購買資產未獲得通過，主因是標的公司盈利能力具有較大不確定性，不符合相關規定。

今年6月27日，A股氣勢如虹，唐德影視當日複牌跌停。根據其24日的公告，唐德影視原擬現金收購範冰冰及其母親張傳美持有的無錫愛美神影視文化有限公司合計51%的股權，但雙方未就重組事項達成一致，決定終止籌劃本次重大資產重組。

「誰在祼泳？」

明星跨界合作事件如此之多，以致於當下的互聯網圈產生這樣的潮流：如果你的公司不拉個明星來站臺，你都不好意思跟別人打招呼。而這些明星投資、加盟等等，有多少結成正果呢？大多數人只能聽到熱鬧開場，聽不到悄悄地散場聲。

像演員趙薇際遇，意外成為明星投資中焦點。

2014年12月20日，趙薇及丈夫黃有龍斥資31億港幣，按每股平均價1.6港幣購入逾19.3億股阿里巴巴影業股份，相當於阿里影業9.18%的股權，成為阿里影業第二大股東。明星投資越來越頻繁地出現在人們的視線中。

此後，趙薇及其丈夫卻不時傳出減持消息，這應該讓明星投資人對於上市公司信息發布制度非常頭疼。

據港交所披露，趙薇及其丈夫黃有龍於2015年4月30日，以每股3.9港幣減持2.56億股阿里影業，套現約9.984億港幣，持股量占比減少。2016年10月5日趙薇及其丈夫黃有龍場外減持7.993億股阿里影業股份，每股作價1.571港元，持股比例由8.14%降至4.97%，套現12.557億港元。

阿里巴巴於美國上市之後，阿里履帶戰略中重要一環、互聯網金融業務“螞蟻金服概念股”一下子在A股市場被炒起來，對於螞蟻金服的IPO，官方雖然說沒有時間表。但是上市是遲早的事。很可能就在2017年上半年。

在各家公司的股東名單中，有不少個人股東。其中，有一個人股東“魏啟穎”看起來很普通，經查，才知道這個人其實是明星趙薇的母親。再如華誼兄弟掌門人王忠軍（王中軍）也是通過個人和旗下公司間接入股螞蟻金服公司。

像趙薇夫婦這樣際遇，未來隨著更多創業公司能夠上市，或許會有更多曝光。但是，那些未能上市成功的，也許將永遠不會為人所知。

裸泳男珠海偷渡澳門賭錢

1 : GS(14)@2017-03-25 10:33:47

■蔡男被捕後穿回衣服。



廣東佛山一名姓蔡男子為討已是有夫之婦的女友歡心，近日趁夜從珠海出發，全身赤裸游泳欲偷渡到澳門，但尚未到對岸就被內地邊防海警發現逮捕。他供稱偷渡澳門是為到賭場博一鋪，圖籌得100萬元（人民幣．下同）為女友開店，鋌而走險最終就擒。


盼贏錢?女友　半路就擒

蔡男來自湖南衡陽，在佛山打工時結識已婚及育有一女的周女。他明知女方有家室依然熱烈追求。周女開條件稱，只要能籌到100萬便與丈夫離婚及自己開店，承諾與蔡男展開新生活。然而蔡男好賭成性無積蓄，難達目標，於是萌生到澳門的念頭。但他因付不起偷渡船的「船費」，於是趁夜游水偷渡。自以為坐船易被警察發現，游泳較隱蔽，就抱有僥倖心理試一試。上周四（16日）凌晨，蔡男準備大膠袋，將身穿的牛仔褲、外套等放入袋中，赤條條游水去澳門。但游到珠海附近水域，就被內地邊防海警執勤人員發現，將他撈起扣查。警方調查發現，蔡男有網上非法賭博紀錄，且負債纍纍。有關人士指蔡男以此方式博取女友歡心，是異想天開。騰訊網




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20170325/19969378

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