📖 ZKIZ Archives

全球啤酒龍頭百威英博想併市占率第二的對手米勒，這份野心，也反映在讓員工放棄社交生活的公司文化。

九月中，全球最大啤酒釀造商百威英博（Anheuser- Busch InBev）提議收購南非對手米勒（SABMiler），合成一家市值二干七百五十億美元（約合新台幣九兆元）的超級大集團，屆時全球每三瓶啤酒就有一瓶是它供應。

這個關鍵數字不僅改寫二

〇〇七年以來交易規模新高紀錄，也擠進史上第六大之列，更象徵一道非同尋常的整併潮正襲向啤酒產業，背後推手正是以巴西首富雷曼（Jotge Paulo Lemann）帶頭的投資團隊。

今年稍早，《金融時報》專訪素以精明幹練聞名的百威英博執行長布里托（Carlos Brito），他坦承，收購米勒是關鍵任務，因為儘管它穩坐市場龍頭地位，在非 洲這塊全球成長最快的市場卻幾乎毫 無立足之地。

這正是百威英博「求併若渴」的主 因，尤其是它的市 值超過一千六百億歐元（約合新台幣 六兆元），甚王大 過滙豐銀行、花旗 銀行等國際金融機 構，唯有超大型購 併才能再次提升它 的規模。

順著這個成長策 略觀察，百威英博這啤酒巨獸的胃口應該還沒填滿，因為世界上還有一些市場值得耕耘。中國就是一個例子，百威英博在中國市占率只有一八％。布里托說：「我們在亞洲的行動力與活躍度都比在非洲高很多，但聚焦是我們的信條。一心數用很難做好。」

求成長，市場點名可口可樂

市場普遍認為，百威英博若要繼續靠購併保持成長，交易金額至少達九百億美元等級的對象才夠看，細數全球有潛力的候選人，包括市值干億美元的百事公司與可口可樂；較小的烈酒供應商帝亞吉歐（Diageo），和眾多小規模互補型對手。只不過，規模越大，相對之下執行風險也更高。

眼尖的讀者會發現，百事和可口可樂與酒業八竿子打不著，竟然出現在收購名單裡，其實是呼應布里托的觀察：美國是百威英博的最大市場，如今卻有兩大隱憂，其一是市場太成熟，消費者飲用量不容易成長；其二則是螞蟻雄兵一般的手工啤酒業者，正磁吸年輕消費者。

遇挑戰，

年輕客戶遭手工啤酒攔截

布里托被問及跨界購併軟性飲料議題時，重申自己不喜歡亂買一通，「啤酒相關」產業還是最理想：反之，他看待手工啤酒的挑戰卻謹慎得多，只說在浪潮剛興起的 時候就買進鵝島（Goose lsland）、衝頂（Shock Top）等地區型業者，未來還會繼續尋找互補標的。

根據釀酒協會（Brewers Association）統計，二〇一〇年，手工啤酒市占率僅五％，至今已攀抵一一％，翻逾一倍。百威英博北美行銷副總裁薩奎特（Jorn Socquet）坦承，流失的客層都埋單「手工精緻釀造」的行銷話術，主流的大眾口味看不上眼。「不知道如何和千禧世代對話」，曾讓他焦慮到睡不著。

平均而言，過去十六年來，百威英博每四年就玩一場大購併，至今效益驚人：根據金融數據商Fact Set，一九九二年，百威英博市值僅八億三千萬美元，今日已膨脹超過兩百倍：營業利益率則是業界最高的三二.五％。投資銀行高盛稱它是「購併天王」，推估 明年出手會更豪氣，高達一千四百五十億美元。

上述成績全拜布里托一九

八九年投效雷曼之後，就採行大膽的擴張政策之賜。五十五歲的他在一九八〇年代末期獲雷曼贊助獎學金，赴史丹佛大學攻讀企管碩士學位，學成後正好啤酒事業初具雛形，他立即加入經營團隊。

起初，他先推展當時名為梵天啤酒（Brahma Beet）的小酒廠深入中美洲，慢慢隨著拓點的過程中演化成橫跨全洲的安貝（Ambev）：二〇〇四年，它加入比利時的英博（lnterbrew）；再過四年，一個五百二十億美元的合併案造就今日的百威英博。

精管理，

巴西人鐵腕風格管美品牌

布里托自稱是工作狂，沒有個人嗜好，唯一娛樂只是每天跑步三十分鐘，他已經把祖國的名字釘進世界投資地圖上，連麥肯錫全球研究院董事多伯斯 （Richard Dobbs）都讚譽：「巴西人經營全美最優秀的企業之一，而且做得比美國人有聲有色。」儘管百威英博是巴西人主導的企業，管理之道卻是不折不扣的鐵腕風 格。

五年前加入的馬伊俄（Adrien Mahieu）說，公司希望 員工全心投入，菜鳥幾乎一開始就被洗腦放棄社交生活。一位大學教授更轉述教過的百威英博學生說法：「上級不願你過得太舒服，每個想晉升的人都得踩過三個同 事的肩膀前進。」暢銷商業書作者柯林斯（Jim Collins）是百威英博頭號粉絲，極認同它的企業文化：「當狂熱分子遇上狂熱分子，加乘效果勢不可當。」這句話形容布里托的野心倒是挺貼切，他最近才 寫了一封致股東信，承諾為他們創造一份「下一個百年的價值」。

（本文獲《金融時報》授權 刊登）

譯.邱碧玲

雙十一前夕，百威英博以約三兆五千億元，買下南非美樂啤酒集團一○○％股權！光棍節創下約四千七百億元交易新高，七億多筆買賣仍不如這一單。購併王李曼三十年來用精準的眼光，開創六千倍成長的版圖。他的下一步，備受矚目。

百威英博（AB InBev）是全世界最大的啤酒公司，擁有美國百威啤酒（Budweiser）、德國貝克啤酒（BECK'S）、中國哈爾濱啤酒等當地最大的品牌，占有美 國四九％的啤酒市占率。百威英博旗下有兩百多個啤酒品牌，其中十六個是年營業額超過十億美元的超級品牌，在全球獲利最佳的前五大啤酒品牌中，除了海尼根， 其他四個都在百威英博旗下。

嫁入百威豪門的美樂啤酒集團（SABMiller）也非等閒之輩，美樂（Miller）、酷爾斯（Coors）是美國代代相傳的啤酒品牌，美樂啤酒擁有澳 洲最大的啤酒品牌福斯特（Foster），也是非洲最大的啤酒集團，總市值高達新台幣兩兆三千億元。如此昂貴的新娘，讓百威在三個月內提了六次親、每次都 拉高聘金，最後以「五○％的溢價」，扛著令人咋舌的三．五兆元新台幣龐大現金，才讓美樂首肯下嫁。

能夠完成撼動全球世紀購併的購併帝王，就是股神巴菲特最欣賞、兩人並肩作戰多年的巴西首富李曼（Jorge Paulo Lemann）。李曼是巴西最成功的投資銀行家，他在一九七一年入主投資銀行Banco Garantia，被《富比世》譽為「巴西的高盛證券」。李曼年輕時曾經是巴西的網球國手，巴西媒體稱他是「巴菲特、山姆華頓（沃爾瑪創辦人）與費德勒的 合體」。

首部曲：雄霸南半球

業務遍及十四個國家

一九九八年，李曼賣掉Banco Garantia，隨即展開堅定、漫長、毫不動搖的酷斯拉購併之路。

李曼在一九八九年以五千萬美元吃下巴西啤酒廠巴哈馬（Brahma），一九九九年他主導巴西兩家啤酒廠合併，吃下南極啤酒（Antarctica），成為雄霸南半球的美洲啤酒公司（AmBev）。

當時業務遍及十四國，還是百事可樂、立頓紅茶等在南美洲最大的裝瓶廠、代理銷售公司；但是，李曼在合併組成美洲啤酒公司後四年，再發動一次跨國購併，吃下 總部在比利時的洲際釀酒廠（Interbrew），並將德國擁有四百年歷史的貝克啤酒納入麾下，李曼隨後將啤酒事業總部搬到比利時，成為全世界銷量前三 大、占有全球一三％啤酒市場的巨獸。

原本啤酒市場競爭劇烈，李曼卻有能力透過整併、成本撙節、擴大國際市場，讓他的啤酒事業獲利率節節高升，二○○八年金融海嘯之際，李曼以五二○億美元的天 價，惡意購併美國最大啤酒廠百威（Anheuser-Busch），組成今天的百威英博。啤酒廠經營多半薄利多銷，李曼卻有辦法讓這個經營兩百多個啤酒、 飲料品牌的超級巨獸，在新台幣一兆五千億元的營業額中，榨出三千七百億元新台幣的稅後純益，淨利率高達二○％。

李曼在金融海嘯逆勢加碼展開購併，之後更用他著名的撙節整合術，例如把德國貝克啤酒移到美國生產，擠出大量閒置資產，利用處分資產的現金償還債務，○八年 的大購併至今才七年，李曼就把這個全球最大的啤酒廠，打造成淨利率二○％、本益比二十七倍、負債淨值比一○○％的績優公司。

二部曲：進逼美國

與巴菲特聯盟 不斷購併

令人震驚的是，李曼一面征服全球啤酒市場，同時在二○一○年，夥同巴菲特吃下漢堡王（Burger King），雇用一群三十歲上下的小屁孩來扭轉這個老牌速食王國；今年三月又主導了的卡夫食品（Kraft Foods）與亨氏（Heinz）番茄醬公司的世紀合併案，在美國市場征戰的李曼與巴菲特結成緊密的聯盟，配合全球政府開動QE大水喉，對老掉牙的食品飲 料產業，不斷發動令人瞠目結舌的購併。

原本巴菲特對於掠奪性的私募基金極為厭惡，但卻高度認同李曼，在卡夫食品與亨氏的購併案中，巴菲特拿出了比李曼還高出三倍的現金，卻只與李曼分得二分之一的股權，把所有的鎂光燈都給了李曼。

嚴控成本 連影印紙都管制李曼也是出了名的撙節殺手，貫徹聞名全球的「剪指甲理論」：企業成本就如指甲，一定要定期修剪。早年還在巴西經營投資銀行時，就堅持不走華 爾街的高檔路數，大家都在打通鋪的辦公室上班，主管也不配豪華轎車。後來進行的購併案，都要求嚴格的成本控制，例如規定亨氏食品公司「辦公室費用，每人每 月平均不得超過十五美元」，一個月雷射影印紙不能超過兩百張，過去卡夫食品股東會贈送的起司條、百威股東會贈送的啤酒等也全數取消。

說到撙節，就一定要提到李曼的徒弟、實際執行啤酒世紀大購併的布里托（Carlos Brito）。布里托出生在巴西里約熱內盧，一九八九年、當時才二十九歲的布里托，跟著李曼進入巴西巴哈馬啤酒廠，十五年後的二○○四年，完成跨國購併歐 洲的啤酒集團，布里托升任啤酒集團執行長，更成功完成○八年，以及今年的兩次世紀大合併。

即使身為全球最大啤酒集團的執行長、主導全球三分之一啤酒市場，布里托卻十分低調，至今未接受過媒體專訪，只有在一年一度的股東會，以及不定期的法說會上 可以見到他。除了重大場合穿西裝，布里托平日在辦公室就穿牛仔褲、襯衫，和一般員工一樣戴著識別證，看來就像是窩在美國中西部小鎮的沃爾瑪店經理。

布里托的撙節功力十分厲害，一○年完成百威啤酒購併的第一個完整會計年度，布里托竟然「省」了十一億美元（約三六○億元新台幣），讓華爾街的分析師直接用 鈔票來回饋布里托，從○八年十一月的購併起算，百威英博的股價整整漲了三倍多，今年即使用高達五○％的溢價收購美樂，投資人還是掌聲不斷，百威英博的股價 照樣堅挺無比。

百威英博的股東是對的，因為才剛剛宣布與美樂集團合併，李曼與布里托就施出強而有力的撙節魔法，讓這個超級購併案，省了巨額的利息費用與購併顧問費。

就在合併案宣布兩天之後，百威英博宣布七五○億美元（約二兆五千億元新台幣）的史上金額最高聯貸合約。除了中國的銀行，所有國家的龍頭銀行全部到齊！

但這筆聯貸案卻讓銀行界笑不出來，百威英博的財務部，或者更精確地說是背後的大股東李曼，自己就把聯貸案完成了，讓銀行原本期待的巨額顧問費飛了。百威英 博自己坐莊，安排所有的融資，一次借到交易金額的七○％；相反的，銀行只能用QE來的爛頭寸、半買半送，才勉強擠進聯貸名單。

百威英博的世紀大購併，可能是全球傳統產業的先驅，市場充沛的資金、史無前例的全球零利率加上低迷的景氣，讓所有食衣住行的老產業，須仰賴購併來創造外部成長。

事業版圖 六千倍成長

七十四歲的李曼與五十五歲的布里托，不會滿足於啤酒企業的購併，以他們對百事可樂的了解，及背後金主巴菲特是可口可樂的大股東，李曼從啤酒整併， 跨入非酒精飲料的整併，會是完全合理的選項。

從二十六年前，五千萬美元跨入巴西的巴哈馬啤酒廠，李曼與他的徒弟布里托，用嚴謹的購併策略，完成了全球第一、總市值高達三千億美元（新台幣十兆元）的啤酒帝國，巴西商人李曼「六千倍成長」的故事，是台灣的老闆們最需要的激勵故事！

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）懂購併也會撙節，投資人掌聲不斷

—百威英博股價變化

2008/07/13

英博集團（InBev）以520億美元買下百威（Anheuser-Busch），

合併組成百威英博

2015/03/25

3G資本以400億美元買下卡夫食品，將3G資本旗下的亨氏番茄醬與卡夫食品合併

2010/09/02

李曼的3G資本與巴菲特合作，以33億美元購併漢堡王

2015/11/11

百威英博以1060億美元，買下美樂集團100%股權

撰文 / 乾隆來