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| 彼得．林區、巴菲特和葛拉漢三人，是最受尊崇的價值投資派大師。 他們的共同特色是精研企業本身的價值，是否與股價水準相吻合，並用最多精力分析營運情況。 ︽今周刊︾根據三位大師的選股邏輯，找出二十五檔符合長線投資條件的個股。 彼得．林區： 請用一○○％精力研究企業！ 「過去七十年，股市跌幅超過三三％以上，但這些無損股票報酬率的龍頭地位；因為股票投資年報酬率平均為一一％，國庫券、債券及定存單均不及其半。」聚焦企 業營運狀況，從生活找標的被稱為「史上最傳奇基金經理人」的彼得．林區（Peter Lynch），在暢銷著作︽征服股海︾中這麼說。他寫道：「就算發生多少大小災難，投資股票報酬還是債券的兩倍。」這段簡短心得，充分反映彼得．林區精選 個股的操盤特色。 自一九七七年至一九九○年，彼得林區操盤富達（Fidelity）麥哲倫基金；在這段期間，麥哲倫基金資產規模每年成長七五％，原本○．一八億美元的規模 增加到一四○億美元，成為當時最大的股票型基金。 可見彼得林區精闢的選股手法，是值得投資人反覆體會的心法。 彼得．林區從分析紡織、化工和金屬類股的研究員做起，一路升上研究部主管，儘管已有不少經驗，但剛接掌基金時，他的操作手法還是不甚高明。 因為他和多數散戶一樣，犯了頻繁買賣的毛病；他回憶，自己反覆進出特定產業的股票，「像月亮盈虧一樣時進時出」，績效自然不好。 由於多次賣飆股、買弱勢股，讓彼得．林區深自檢討投資策略。他發現，自己對於公司了解不夠，是看走眼的主因。於是，彼得．林區堅定地抱持信心，聚焦企業營 運情況，不讓非基本面因素左右投資決策。 對彼得．林區而言，公司經營條件是影響股價最重要的因素，因此他高度重視企業的營收、現金流量和股息水準。 他認為，營收與股息均持續成長、現金流量也維持穩定的小型股，是最理想的選擇；若這家公司還是生活周遭用品的製造商，那就再美妙不過了。 運用這種「從生活找標的」哲學，彼得．林區發掘了女兒鍾愛的保養品美體小舖（THE BODY SHOP），後來更因為投資該公司大賺一筆。 值得一提的是，彼得．林區也會運用「每股現金」指標來選股。每股現金較同業高的公司，代表流動性較好，一旦遇到擴張產能或購併的機會，將能有更多成長的空 間，也較不易受緊縮銀根困擾。 如果運用每股現金、營收成長及營業現金等指標，在台股當中篩選，將能發現中橡、美律及永記等公司，符合彼得．林區的選股條件。其中，生產金屬罐的大華，觀 光旅館業的第一店，和生產建築塗料的永記，都是可從生活周遭直接察覺的標的，這些老牌企業值得投資人多加關注。 如今，外資、投信法人雖已成為台股的主要玩家，但早在十多年前，彼得．林區就勉勵一般投資人，應該利用靈活優勢，發掘被法人忽視的小型股，創造長線的驚人 獲利。 用盈餘評估股價，適時賣出他強調，投資股票最大的機會在於等待，他舉例：「即使錯過沃爾瑪業績爆發的第一個五年，但接下來的第二、第三個五年，它還是很好 的公司」。 想做成功的投資人，彼得．林區認為，一定要用企業的盈餘比較股價是否偏高。假設沒有更多刺激盈餘成長的因素，那麼投資人就該果斷地將股票賣出，換取現金等 待下一次機會來臨。 股票上漲時要懂得適時賣出；相對地，下跌時也要懂得撿便宜。雖然多數投資人都不喜歡股價下跌，但在彼得．林區眼中，這就好像「冬天氣溫比較冷」一樣，沒什 麼好大驚小怪。 他認為，投資人如果想從股市致富，除了選擇業績出色、股價相對低估的好公司，定期檢驗企業的經營變化也很重要，最適合的期間，應該是每半年檢視一次。 代號 公司 每股現金 (元) 股價 倍數 股價較每股 現金高出(元) Q1營業淨現金(億元) 前六月營收 年增率(%) 收盤價 (07/09,元) 2104 中 橡 25.57 1.2 5.43 5.5 61.5 31.00 2439 美 律 25.38 1.9 22.52 3.4 48.6 47.90 1726 永 記 24.43 1.8 18.47 0.8 13.3 42.90 2473 思 源 16.52 1.8 13.83 0.3 8.5 30.35 2706 第一店 15.62 1.7 10.17 0.6 1.5 26.35 9905 大 華 14.87 1.6 9.63 0.5 2 24.50 2355 敬 鵬 13.97 1.7 10.33 0.8 51.9 24.30 2504 國 產 10.71 1.3 3.49 2.9 13.2 14.20 跟隨彼得．林區選股邏輯——找出價值型股票篩選條件：每股現金值為正（越高越好）、07/09收盤價低於每股現金值2倍、連續四季營業現金流量為正、股息 政策以現金為主、今年營收為正成長資料來源：財訊智庫、公開資訊觀測站 巴菲特： 想獲利？你得耐心等待﹁好﹂公司被稱為「股神」的巴菲特，算是受全球最多投資人青睞的長線投資大師。他和投資夥伴孟格（Charlie Munger），一起透過控股公司波克夏海瑟威進行投資，近四十年來，他們讓波克夏的年複合報酬率超過二○％，空前的績效讓波克夏每股股價高達十一萬美 元。 好公司也得價格合理才買進巴菲特為了貫徹低價買進、長期持有的投資理念，即使已擁有數量驚人的資金作為後盾，他仍不願違逆原則、用較高的價格買股；反而是 持續觀察，直到股價修正的時機來臨。 但光是耐心等待股價跌深，並不足以在漫長的投資路上勝出，巴菲特獨到的選股眼光，也是打造股神財富的重要關鍵。例如他在○三年投資中石油，賣出後暴賺五 倍；○六年布局韓國浦項鋼鐵，也整整賺了一倍，可見他選股眼光相當精準。 此外，讓巴菲特身價大幅成長的持股，則要歸功於他一路相中的好公司。巴菲特的核心持股從可口可樂、沃爾瑪、寶鹼到︽華盛頓郵報︾，全都是長期維持良好 ＲＯＥ（股東報酬率）、產品經久不變的大型績優公司。 如果用連續五年ＲＯＥ高於一五％、握有獨特利基產品、穩定配發股息等條件篩選，可以在台股找到中碳、精華、台積電、大統益等十三檔個股，這些企業的共通特 色就是獲利穩健，在營收持續成長下，股東權益報酬率自然能維持出色表現。 但應該牢記，巴菲特即使相中好公司，也會耐心等待合理價格才會買進。 如果在股價高點投資好公司，不見得就能夠獲利，股神這一記等待絕活，投資人還是得牢記在心。 跟隨巴菲特選股邏輯——找出價值型股票 代號 公司 5年 平均 ROE(%) 董監持股 (%) 09年稅後 EPS (元) 09年股票 股利 (元) 09年現金股利 (元) 07/09收盤價 (元) 1723 中 碳 29.2 35.93 5.64 0 5.60 98.00 1565 精 華 28.8 12.15 12.38 0 10.50 265.50 9940 信 義 28.5 30.35 4.88 2 2.60 62.90 1733 五 鼎 24.3 11.63 3.42 0 3.10 62.20 6121 新 普 24.2 12.37 10.67 1 5.00 182.50 2912 統一超 22.6 46.24 3.9 0 3.60 97.50 2103 台 橡 22.0 13.87 3.59 0 3.20 46.50 9930 中聯資 21.7 70.36 3.31 0 2.80 38.85 2330 台積電 21.5 7.11 3.45 0 3.00 60.40 9921 巨 大 21.5 16.9 6.71 0 4.50 105.00 6505 台塑化 19.9 82.75 4.11 0 3.80 76.40 4103 百 略 18.4 45.61 4.4 0 3.00 49.50 1232 大統益 17.9 78.17 3.68 0 3.00 38.15 篩選條件：產品經久不變，握有獨特利基產品或市場競爭能力，產業具高進入門檻、連續五年（2005~2009）年股東報酬率（ROE）平均高於15%、發 放現金股息資料來源：財訊智庫、公開資訊觀測站葛拉漢：分散，再分散！ 身為一位老師，葛拉漢（Benjamin Graham）最大的成就，應該是教出巴菲特這位「投資界的超級巨星」。然而進一步了解葛拉漢的投資理念，就會發現他和巴菲特之間的差異實在不少。 葛拉漢主張等待低價時機買進，用五毛投資價值至少一元的優質股票，這些價值投資觀點都被弟子巴菲特發揚光大；但是曾經歷過一九二九年美股「大崩壞」的葛拉 漢，也主張分散投資、平均風險，而持股買進價不應高於本益比的十倍、漲幅若達五○％就賣出。 這些小心的手法，巴菲特不僅無一採用，更反其道而行，以集中持有看好公司股票來擴大獲利。原因是巴菲特多次發現，自己遵照老師的教導，但那些停利賣出的股 票，紛紛因為經營得法而繼續上漲，痛失大好的獲利機會。 像是葛拉漢要求巴菲特為其買進Geico（蓋可保險公司）股票時，巴菲特就趁機出清手上的許多持股，用這些現金加碼自己也看好的蓋可。若是葛拉漢本人操刀 這次買賣，他就肯定不會做出巴菲特的決策，因葛拉漢始終認為，分散標的對投資股票的重要性，遠超過選擇個股是否精準。 分散標的重於精選個股 除了要求標的多元化，葛拉漢選擇股票的條件也相當嚴苛。在著作︽智慧型投資人︾一書中，葛拉漢主張防禦型投資者的良好標的，應該有強勁的財務狀況，盈餘及 配息均穩定而且企業營運規模不能太小，股價也不應高於淨值的一．五倍、本益比應低於十五倍。若排除台灣企業規模較小的條件，將其他條件列入篩選，則可以找 到聯華食、滿心、光明和大華金屬等四家公司。 這些企業的共同特色之一，是過去十五年來年年獲利，就算亞洲金融風暴、網路股泡沫和金融海嘯打擊，它們也都沒有虧損。此外，這四家公司毫不吝嗇配息，每年 都發放現金股利；更重要的是，這些公司目前股價還不到淨值的一．五倍，如果遇到回檔，這四家企業或許是信奉價值投資者不錯的選擇。 學習三位大師的心法與選股邏輯，你也有機會成為長線投資贏家。 跟隨葛拉漢選股邏輯——找出價值型股票代號 公司 流動資產/流動負債比(%) 股價淨值比(07/09) 長期負債/2倍股東權益比(％) 09年現金 股利 (元) 09年稅後 EPS (元) 07/09收盤價 (元) 1231 聯華食 112 1.31 39 0.70 1.03 20.55 2916 滿 心 120 1.43 23 0.80 0.95 24.20 4420 光 明 539 1.04 5 1.10 1.03 18.50 9905 大 華 341 1.33 7 1.00 1.77 24.50 篩選條件：流動資產超過流動負債2倍以上、長債低於流動資產、負債不可超過股東權益的2倍、過去10年不可虧損、穩定配息、股價淨值比低於1.5倍資料來 源：財訊智庫、公開資訊觀測站 | ||||||
面對台股沉悶無量狹幅盤整的股市，投資人勢必注意到，海峽對岸的中國股市近期可說是牛氣沖天。 因為上海證券綜合指數（以下簡稱上證）從今年七月二十二日上漲行情啟動，到十一月二十八日收盤，累計上漲已超過六百點，漲幅更達三成以上。 特別是從十一月二十日起，上證更是連續七個交易日以上漲作收，累計漲幅高達九．五％；在十一月最後一個交易日，更創下四十個月以來收盤新高。 量能表現也讓人驚訝中國股民的威力。 根據上海和深圳交易所統計，兩個交易市場在十一月二十七日合計創出人民幣六千一百八十五億元（約合新台幣三兆一千六百萬元）的天量後，隔日又再創出人民幣七千一百零四億元新天量，已成為全球股市史上單日最大量。 同時，截至十一月二十七日止，融資融券餘額也高達人民幣八千一百七十億元，同步創歷史新高。 但對許多台股資深股市投資人來說，這或許是個警訊。 經濟越差，股市卻越夯原因：滬港通、降息吸外資 每日成交量屢創新高，雖然凸顯買盤踴躍，按照德國股神科斯托蘭尼（Andre Kostolany）的雞蛋理論，等於也同時代表有大批投資者離場，此刻想要進場陸股的投資人肯定最想知道，究竟此時的中國股市是換手再攻新指數關卡，還是醞釀頭部成型？ 不可否認，這樣的多頭走勢似乎像是一波無基之彈，從基本面看，中國今年第三季的經濟成長率只有七．三％，創下近五年來單季新低；而今年十月份中國工業利潤，比去年同期下滑二．一％，不但是今年第二度出現單月負成長，更創下近二十一個月以來最低。 細部指標如《經濟學人》所編纂的「李克強指數」（編按：以用電量、鐵路貨運量及貸款發放量占比，檢視中國經濟現況）也同樣反映走緩趨勢，包括鐵路貨運量連降十個月，加上社會用電量持續回落，新增信貸放緩，使得「李克強指數」已逼近五年新低。 為何數據越差，股市卻越漲？ 摩根士丹利華鑫證券高級經濟學家章俊認為，從日本、歐洲和美國三地過去幾年量化寬鬆（QE）經驗，只要經濟成長乏力，實體經濟融資成本居高不下時，央行貨幣政策寬鬆的力度就會不斷加大，相當部分的流動性資金會湧入資本市場，推高股票、債券等資產價格，這就是當前市場投資的基本邏輯。 特別是驅動這波資金狂潮的，就是北京官方祭出兩招：「草船借箭」和「借東風」。 「草船借箭」就是剛啟用的「滬港通」。 雖然滬港通政策十一月十七日才正式開放，但政策早在今年四月就曝光，港股隨後從二萬二千點，一路上漲到九月初的二萬五千點附近，凸顯這項政策的威力；也讓外資對七月底才發動上漲行情的陸股，充滿想像空間。 尤其是買滬股政策的開放相當可觀。 例如，香港投資人可以購買中國A股股票總額度為人民幣三千億元，每日淨買額度為人民幣一百三十億元，幅度和廣度都超越市場預期；在中國民間普遍出現錢荒的時刻，國際資金挹注，確實能讓低迷的股市重燃生機。 至於所謂的東風，當然就是十一月二十一日中國人民銀行時隔兩年多，再次宣布降息，不僅令市場大感意外，更讓這波股市牛氣全面引爆。 目前多數市場分析師解讀，降息意味北京官方開始擔心經濟成長恐不如預期，這次降息可能只是開端，預計還有好幾波降息。 例如路透和外資摩根大通都認為，接下來人行可能除了降息，還會放鬆貸款限制，避免債務違約、企業破產和失業情況加劇，時間點可能在資金最緊俏的農曆年前。 降息不利，金融股卻井噴原因：減房市硬著陸壞帳率 特別是對於金融業，此次降息為非對稱降息，貸款利率下調幅度，高於存款利率，導致銀行利差縮小，將對銀行股不利；但摩根士丹利認為，此刻重點不在全面救援，而是損害控制。 因為比利差更重要的是，降息有助於降低房地產業硬著陸，從而導致銀行壞帳率上升的風險，也就是這樣的預期心理，讓中國金融股最近幾乎是檔檔井噴。 綜合來看，按照科斯托蘭尼在《一個投機者的告白》一書中曾提到，資金＋心理＝趨勢，資金和心理面，目前都沒有產生重大變動，因此中國股市牛市或許會有回檔休息，但應不至於是長空的開始。 投資人唯一需要關注的指標就是：投機性資金是否明顯退場？特別是這波股市最早發動的創業板指數和中小板指數漲幅，有無明顯落後大型股表現。 早在二○一二年底，這兩項指數就開始反映陸股多頭行情，比大型股為主的上證指數早了許多，當時更被形容為「四炒現象」（編按：炒新上市、炒小型股、炒業績差股和炒短期）。而這些資金多半集中在新型企業，以及政策資助的新產業，這也是中國未來經濟的重心。 一旦這些比多數人更早了解政策風向球的資金也開始撤退，那麼眼前華麗的大型股走勢，恐怕將只是一場掩護出貨的煙火秀，便不該再留戀。 | ||||