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電改十年記：改革重啟需自上而下推進

http://www.21cbh.com/HTML/2012-4-28/yMNDE3XzQyNjEyMw.html

轉眼，電改步入了第十個年頭。

2002年2月，國務院下發《關於印發電力體制改革方案的通知》（亦稱「五號文件」）。電力體制第二輪改革啟動，確定政企分開、廠網分開、主輔分離、輸配分開和競價上網五大任務。

如今，五項改革仍然在繼續，然而10年光陰終究沒磨出一把好劍，電力市場並沒有最終形成。

現存的市場格局讓外界甚為感慨：政企分開不到位，廠網分開不徹底，主輔分離形成新壟斷，輸配分開陷入停滯，電網統購統銷，電力調度不獨立，發電企業與大用戶不能直接交易，電力市場監管乏力……

以至於國家電監會第一任主席柴松岳在2012年「兩會」期間連連擺手，「電改沒有達到當初（2002年） 中央設計的目標」。

國研中心產業部部長馮飛直言不諱地指出，「目前電力體制非計劃、非市場，最為糟糕。」因改革滯後，電力市場化改革與計劃體制交疊，電力工業矛盾重重。「猶如一個壯漢，被捆住手腳，限制自主發展。」一位電力改革派專家說。

是什麼讓電力改革如此步履艱難？

一位體制內官員如是對本報記者評價，「目前，無論項目建設、電量交易、電價形成、發電量分配都掌握在政府部門或壟斷企業手中，根本沒有電力市場。如果不加緊推進改革，再過十年，仍是現在的格局。」

多位接受採訪的專家一致認為，未來的電改需要高層自上而下強有力的推進，否則又將進入下一個徘徊期。

改革的與未改革的

電改的成就之一是讓經濟告別「硬缺電」，但「軟缺電」揮之不去。

2002年廠網分開以來，國內發電裝機快速增長，到2011年底，9年時間新增裝機7億千瓦，相當於1949——2002年53年全部裝機容量3.5億千瓦的2倍。

廠網分開使電源建設由計劃轉向市場競爭，競爭降低火電工程造價。國家電監會《「十一五」期間投產電力工程項目造價監管情況》專項通報稱，「十一五」期間新建火電工程決算一項可減少投資約196億元。

與此相比，電網企業造價控制的內在動力有差距。報告顯示，「十一五」期間投產交流輸電線路工程單位造價比「十五」上漲17.93%。

同樣來自電監會的統計顯示，2010年主要電網企業輸配成本合計4222.41億元，較上年同期增長20.92%。而2006年，這一數據是2000億元左右。

在電改過程中，外部經濟環境發生較大變化。「以煤炭、石油為代表的一次能源價格出現大幅上漲。這是改革之初沒有預料到的。」原能源部政策法規司副司長朱成章說。朱本人深度參與第二輪電改思路論證。

基於煤價快速上漲，作為過渡方案，2004年我國出台煤電聯動政策。但該政策並沒有執行到位，自改革至今煤炭價格出現2.5倍以上的上漲，但電力銷售價格僅增長30%——40%。

改革十年來，煤價大幅上漲、輸配電成本提高，但上網電價與銷售電價卻由政府管制。基於此，火電企業盈利能力走弱，甚至虧損。

華電集團政策法律部主任陳宗法提供的數據顯示，從2008年到2011年，五大發電集團火電板塊連虧4年，累計虧損達923億元。同期，五大發電集團平均資產負債率也超過國資委85%的高限。

與多元的發電端不同，電網環節始終集中度高且透明度不足。「電網輸配電價實際上是購銷差價，是壟斷、粗

放的經營方式。」發改委內部官員說。

在電量交易中，電網統購統銷，並掌握電力調度權，這種模式使電網和電廠處於不對等的地位。正因此，發電企業尤其是火電企業改革重啟的呼聲大。

中國電力發展促進會專職顧問姜紹俊說：「應放開發電市場和售電市場，改進中間輸配電網環節的監管，建立M個賣點、N個買點的格局，多買多賣。這才叫真正的電力市場。現階段，電網統購統銷只是一個過渡階段。」

「電網公司應變成輸電公司，擔當電力輸送責任，國家核定輸電價格。電網在電力交易中獨立出來，由供需雙方自主談判。」姜紹俊說。

但現實的問題是，電網企業不斷逆勢擴張。2002年，國家設立華北、東北、西北、華東、華中五大電網公司。但目前，國家電網上收區域電網權限，區域電網被架空。此外，以國家電網收購許繼等兩家電氣設備為標誌事件，電力體制改革陷入尷尬境地。

一位不願具名的專家說：「這一輪電改，中央定了規則，有頂層設計。但企業不執行，甚至走回頭路。即便出現了問題，也沒有人被問責，這種狀況讓各個方面很尷尬。」

競價上網尚難實施

五號文件確定「競價上網」的改革思路，但實施與否仍有懸念。

2004年5月到2006年，國家在東北區域、華東四省一市曾實行競價上網改革試點，並建立多個電力交易中心。但這一期間，我國出現嚴重電荒，競價上網宣告擱淺。

國家電監會市場監管部主任劉寶華說：「競價上網是電力交易的高級形式，可以實時發現價格信號，調節實時供需，引導長期電量合同和投資。但前提條件是電力供需基本平衡，或者略有富餘不會出現大幅盈虧。」

2000年美國加州爆發電力危機，危機過後，2001年3月，美國開始實行雙邊合同主導的新交易規則。英國也用雙邊交易為主的新市場機制，取代實施10年之久的競價交易模式。

朱成章介紹，世銀出具的一份名為《美國加州電力改革與危機：發展中國家電力市場應汲取的教訓》的報告認為，電力體制引入競爭需四條件：一、是否有足夠的裝機容量；二、電網是否覆蓋全國各地；三、是否有完整的電價體系；四、電力監管機構是否有經驗。

「競爭性電力市場必須有合理的電價形成機制、電網輸送能力有較大富裕、有健全的電力法規體系等，中國不具備這些條件。」朱成章說。

取代競價上網，電力行業希望明確獨立輸配電價，開展大用戶直接交易。目前，大用戶直接交易僅在福建、江蘇等少數地方試點，交易電量僅佔全社會用電量千分之幾。

目前，大用戶直接交易難以規模化推進。主要受兩方面掣肘：一是獨立的輸配電價機制沒有形成，二是國家部門之間尚未達成共識。

輸配分開走什麼路徑？

廠網分開、主輔分離後，電改進入深水區。輸配到底分，還是不分？兩大陣營各有說辭。

4月10日，國家電網公司總經理劉振亞《中國電力與能源》一書發佈。在書中，國家電網公開表示堅持輸配電一體化和電網調度一體化。這一表態讓輸配分開再添懸疑。

中電聯人士告訴本報記者，協會內部討論認為，現階段輸配沒有必要分開。可以選擇地區做輸配分開試點，對比輸配分開的優劣，然後下定改革的決心。

「此外，若輸配分開，配電網交給地方，不利於地方電網建設、投資、運營和農網改造，有礙電網發展。」上述中電聯人士說。

作為電力行業專家，姜紹俊親身參與並見證電力體制改革全程，其認為廠網分開、主輔分離後，必須堅持輸配分開。「電網可以繼續橫向切分，形成北中南三個勢力相當的電網。配電公司下放地方後，可以調動地方發展的積極性。」

輸配到底如何分開？國家電監會選擇在蘇州和深圳開展輸配財務獨立核算試點，但這被指不是改革的核心領域。

「有一點要注意，必須放開配電網，接納新能源，鼓勵建微電廠。全世界都是這種運營模式，而我國在項目審批上設置障礙。當輸電系統和配電系統建立後，探索合同供電模式，使電力調度中立。」前述發改委內部專家說。

姜紹俊提出更為審慎的方案，作為過渡方案，在輸配分開前可逐步放開大用戶，與發電企業直接交易。「但輸配要分開核算，成本公開。」姜紹俊說。

首先，放開年用電1億千瓦時，用電負荷大約2萬千瓦用戶；兩年後放開年用電1000萬千瓦時，用電負荷2000千瓦及以上用戶；再過1~2年，放開年用電100萬千瓦時，用電負荷200千瓦及以上的用戶。

在此基礎上，實施輸配分開，成立配電公司參與市場交易，代表小用戶及居民進場購電，統銷給低壓小戶和居民。

還是必須「從上而下」……還是必須學會放過…… 淡泊明志 岩棲谷隱

http://hi.baidu.com/yeboyan/blog/item/d26c53092a8274dc3ac76341.html

昨天注意到一個公司，感到相當有興趣，簡單說情況這樣的：

 

1863 思嘉集團，Market captal 合適， 50億港元左右。

上市時間不長，增速快， 毛利高，  PE 低， 公司小， 股價便宜，正是我試圖尋找的那種高成長小公司，

當前股價對應2010年估計PE只有 13倍，銷售和利潤的2011年增速預期是60%以上。那麼預期2011年的PE僅有8倍。

我看他的賬面顯示，繳稅不少，現金流情況也不錯。沒發現財務上疑點（除了非流動資產中設備預付款太高）。

然後把這個想法和朋友分享，結果他直接告訴我，這家是個 『FAKE' 公司！

 

一開始，我還不太甘心就這樣放棄，

想了一晚上，決定還是算了吧，寧肯放過，不能拿錯。

 

我還是必須反省以前犯過的錯誤，被財務數據所吸引而步入一些陷阱。

首先，還是要從「自上而下」的分析來做「一票否決」，而這個公司的業務太複雜，超過理解能力

其次，若有所懷疑，還是寧肯放過。

 

另外，該公司共有三名非執行董事，最近有兩名辭任，這才上市幾個月時間， 這可不太尋常。

從歷史看"自上而下"和"自下而上" 付羽_投資筆記

http://xueqiu.com/9335803133/23508177
以前在參加雪球財經組織的一個投資者聚會的時候做過一個演講，演講的主題就是「自上而下」和「自下而上」分析法的比較，當時那次演講準備得很倉促，當時只是對「自上而下」和「自下而上」分析法一些特點做了總結，並以白酒為例分別從「自上而下」和「自下而上」分析法對其進行了簡單的分析，得出的結論只是，「自上而下」和「自下而上」都很重要，不能顧此失彼，如果過去那麼多年是「自上而下」分析法為主導的話，那麼在將來，「自下而上」分析法重要性會提高。但是，投資的實際操作過程中，都很重要的兩種分析方法怎麼用？當時並沒有做深入的思考。

而再談這個論題，我想從一個歷史上的命題切入，這個命題就是「時勢造英雄」還是「英雄造時勢」？以一個所謂的辨證法的方式回答就是：時勢造英雄，同時英雄能改變時勢。以漢末時期為例，群雄逐鹿，最後能堅持到三國並開創時代的人就是那麼三個，顯然三個人是有內在的因素在支撐他們走到最後，而諸葛亮，顯然也是經過了充分的「自下而上」分析之後，才能從當時眾多軍閥當中選中了劉備。但是，如果不是因為當時混亂的形勢，「亂世出英雄」，劉備也許賣一輩子草鞋也未可知。從這個角度上講，「自下而上」分析法很重要，決定了選誰，選的不是劉表，而是劉備；但是，「自上而下」分析法也很重要，甚至在次序上，是先於「自下而上」的。我說的次序不是指重要性上的次序（兩者重要性上很難說誰更重要），而是時間上的次序，在做「自下而上」選定哪個之前，最好需要先做一遍「自上而下」。

再以三國人物為例子說明，比如早期的諸葛亮，那可是非常牛，諸葛亮選擇了劉備，同樣劉備也選擇了諸葛亮。如果從「自下而上」分析諸葛亮，他有很多非常值得選擇的特質，而劉備通過選擇諸葛亮確實取得了非常大的回報，從一個小軍閥最後發展為了三分天下之一。但是，如果不去「自上而下」分析天下形勢，而一味「自下而上」認定諸葛亮這個人的話，則是同樣一個諸葛量在早期獲得了巨大的成功，而在晚期則不是那麼成功，七出祁山，勞民傷財卻未能有較好的回報。很顯然，如果把諸葛亮看成是一個公司的話，顯然他是一個非常優質的公司，但是，他最終還是未能穿越週期。

所以，結論說到這裡應該比較清楚了，「自上而下」和「自下而上」都很重要，但是在實際投資過程中，需要把兩者結合起來綜合使用，而不能顧此失彼。並且筆者認為，在時間次序上，「自上而下」應該先於「自下而上」，通過「自上而下」來選擇天時，通過天時的分析可以大大縮小投資的選擇範圍，鎖定板塊，而最後起決定選擇作用的則要通過「自下而上」來分析公司的特質。

林松立：投資的形而下 金融道

http://xueqiu.com/5805831020/24432754
林松立：投資的形而下
喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt），在我看來，是一個極具投資天賦、一個基本上沒有付出多少金錢代價就領悟到投資真諦的大師。

格林布拉特畢業後，進入了垃圾債券大王米爾肯的公司，僅過了一年，就發現了股市利潤的秘密隱藏之地，也是其著作《股市天才》中詳細介紹的。於是提了一個投資計劃給米爾肯，米爾肯雖不同意他的看法，但還是借給了他700萬美元。短短一年時間不到，他如期完成投資計劃，當年就翻倍，償還了本金和利息後，他利用賺到的錢創立了GothamCapital公司。十年後他又關閉了Gatham Capital，把所有的資本返還給外部有限合夥人。

這十年裡，其投資回報複合增長率達到了50%，也即1美元十年後變成了52美元。

很有意思的是，格林布拉特是巴菲特的超級粉絲，他在電腦上弄了一個巴菲特致股東的信的搜索，遇到疑難時，經常會搜索一下巴菲特對該問題的看法。格林布拉特跟中國一些資深投資者不同——這些資深投資者，動不動就或者改良巴菲特的投資理念，或者質疑巴菲特的某些投資觀點，甚至以不適合中國國情為由，認為巴菲特的投資理念並非放之四海而皆準，等等。

格林布拉特仔細研究巴菲特的投資理念，尤其注重考察巴菲特投資案例中對公司估值水平的測算。他在書中說，「巴菲特發現，同僅僅投資於嚴格統計標準下價格便宜的股票相比，投資於基本面良好的優秀企業能夠大幅提高投資回報。

不過，在具體操作上，格林布拉特卻沒有複製巴菲特，因為他發現了一個回報率更高、風險更低的掘金之地。

特殊事件投資的回報率極高

《股市天才》主要介紹格林布拉特在股市投資中的一個極其有效的策略：投資於特殊事件。

企業正在發生的一些常規活動會創造出很多投資機會：拆分、合併、重組、破產、認股權配售、資產出售和分配等。在這些活動中，一些證券被創造出來，而被迫接受的投資者，因各種原因會在上市不久就立即拋售，從而導致了供需極其不平衡，使得證券價值短期內被嚴重低估。比如這些企業活動提供給投資者諸如債券、認股權證等，但某些機構投資者的資金僅能投資股票，收到分配的債券後，必須第一時間拋售；有些是因為分配到的證券佔市值規模小到忽略不計，也會第一時間拋售了事。

維亞康姆兼併派拉蒙通訊是一個最為經典的例子。在這個兼併案中，維亞康姆支付的對價中，一半是現金，一半是各種各樣的證券，而其中幾個證券，如果你不花幾個通宵的時間，是絕對無法搞清楚其價值的。再加上這些證券佔整個支付金額的比重極低，而有些機構投資者還無法擁有，因此這些證券自上市開始就被一個勁兒地賣出，造成嚴重低估。所以這個兼併案雖然被廣為報導，但絕大多數投資者還是錯失了最大的獲利機會。

而妙就妙在美國一直都有這樣的企業活動，一週之內，這樣的企業活動甚至數十例。

巴菲特在伯克哈撒韋股東大會上多次表示，如果他只管理100萬美元的資金，他有能力將回報率提高很多。我認為巴菲特如此有底氣，主要原因很可能是巴菲特很早就知道特殊事件投資的回報率很高，但限於資金規模太大無法參與的緣故。

格林布拉特創建了網站valueinvestorsclub.com，實質上是一個論壇，申請加入者必須提供一個好的投資點子——當然是價值嚴重低估的個股，如果真的是好點子，他還會獎勵你5000美元。他創建這個網站是希望有志同道合者一起來尋找這塊股市利潤，畢竟每個人的精力是有限的。

在貴州茅台跌到160多元/股的時候，我原本想提交一份入會申請的，但是茅台沒有英文版年報，而且格林布拉特也不具備投資中國A股的資格。

在中國的股市上，也存在這樣的機會麼？我相信，即使有，也不值得花精力去尋找。在一個只要有點兼併重組的小道消息，股價就衝天的市場裡，真實的如拆分、重組等企業活動，股價非但不會出現低估，相反，會因此而嚴重高估。但如果認為暫時還不適用中國A股，而忽視這本書，就大錯特錯了。

估值的核心是什麼？

格林布拉特在哥倫比亞大學商學院常年開設一門課，專門講授價值投資，主要內容就是估值——如何正確地估出一家公司的內在價值。當然，也重點講授《股市天才》的內容——特殊事件的投資。

他反覆地向學生指出這一點：你所要做的就是正確地評估出公司的價值，然後等股價落入安全邊際後，買入，耐心地等待股價回歸合理價值即可——如果你的估值是正確的，市場一定會回報你。所以他的投資方法就是一年到頭四處尋找這類的投資好點子，還創建了上述網站。

2000年，美國股市出現互聯網泡沫，而價值股低落、低估，價值投資理念被處處質疑，當時格林布拉特在《華爾街日報》做廣告：價值投資沒有死，它在valueinvestorsclub活的好好的。他沒有大言不慚，不久後互聯網泡沫破滅，大盤暴跌，但格林布拉特的股票市值在2001年翻倍。

目前國內很多價值投資方面的書籍，基本上就是炒炒巴菲特的冷飯。比如宣揚「長期投資就是龜兔賽跑，長期內複利可以戰勝一切」，「安全邊際越高越好」。客觀地說，國內小部分價值投資者投資決策也很重視安全邊際，但這些人對於個股估值只是毛估估，比如類似「70元的平安閉著眼睛買」這樣的估值。倒不是因為平安股價跌到70元後還被腰斬，就事後斷定他對平安的估值只是毛估估，甚至無任何根據，而是因為保險公司類估值是極難極難的，從他對其他個股的估值結果來看，我不太相信他有如此深厚的功力。有趣的是，這些人還喜歡拿巴菲特的一句「寧要模糊的正確，不要精確地錯誤」來為自己辯解。

國內符合價值投資的個股並不多，幾個手指頭就能數得過來。觀察對這些公司的估值爭議就能發現，有不少所謂的價值投資者，可以簡單地分成兩類：價值投資的騙子，或者價值投資的傻子。

如果不會正確估算一家公司的內在價值，毫無疑問，他都不是價值投資者，雖然他對待「市場先生」的態度很正確。如貴州茅台年初因反腐敗和塑化劑等因素影響而大跌，不少一直宣稱自己是純粹的價值投資者的，一下子就露出了「尾巴」——他們只是一個勁兒地看空茅台，卻拒絕告訴別人茅台到底應該值幾何——以茅台這樣的優秀企業，總應該有一個價吧。

銀行股、保險股（財險）的估值雖然較高科技股容易不少，但也屬於極難的一類。高科技股難就難在，雖然你能看清楚科技產品的未來，但看不清該企業的未來（巴菲特語）；保險股難在對未來風險的估算，而銀行股難在它的龐大資產，你不知道它都貸給了哪些客戶。

史玉柱投資民生銀行，廣為市場所津津樂道，但我認為他不一定瞭解銀行，或者說金融企業。從媒體報導來看，史玉柱認為民生銀行優於其他銀行——「你到晚上11點再去看，民生銀行的房間裡燈都還是亮的，其他房間早全瞎光了，這就是區別」，他也談到對民生銀行的中層比較瞭解，所以對民生的貸款質量很是放心。從剛剛發生的流動性事件來看，我認為，史玉柱並沒有掌握民生銀行的貸款質量。這次流動性危機，就顯示了民生銀行的管理也不過爾爾。年初以來，上海鋼貿企業大規模違約，僅4月19日至5月19日期間，民生銀行作為原告起訴鋼貿企業的就有42起。當然必須強調的是，我並非質疑史玉柱在民生銀行上的投資，只是質疑史玉柱並沒有正確估算出其內在價值——投資這玩意妙就妙在，即使沒有正確掌握銀行的貸款質量，投資結果依然可以讓史玉柱成為一個「隨機致富的傻瓜」。

最簡單最直白的投資公式

除了《股市天才》外，格林布拉特之前出過一本小冊子，《股市穩賺》。確實是很簡單的一本小冊子，兩個小時就可以看完，全書只是介紹他的兩個選股公式——沒錯，就兩個公式。一個是投資回報率，稅前經營收益與佔用的有形資本的比，EBIT/（淨流動資本＋淨固定資產）；另一個是收益率EBIT/EV。牛的是，格林布拉特並沒有實驗很多種公式，而是從投資的根本出發設計出這兩個公式，一下子就抓住了投資何種企業的核心，經後視檢驗，極其有效。

格林布拉特還有一本書，《The Big Secret for the Small Investor: A new Route toLong-Term Investment Success》，台灣有譯本：《不買飆股, 年均獲利40%: 在股市中永保獲利,你得不做哪五件事?》，書名似乎都很有點俗氣，但一目瞭然，很符合格林布拉特的特點。在這本書裡，格林布拉特強調一點：我們投資時，儘量不要用折現現金流去估值。作為巴菲特的超級粉絲，格林布拉特當然知道巴菲特反覆強調其估值方法就是折現現金流。為什麼？一個很有價值的疑問，就留給讀者親自去探索吧.

本文刊載與《證券市場週刊》的「私家書齋」，2013年7月12日。

中國自上而下的“足球夢”

來源: http://big5.ftchinese.com/story/001065319?full=y

人民幣拾級而下 買內企債轉港元定存避險

1 : GS(14)@2016-07-06 07:17:47

【明報專訊】英國脫歐令英鎊及歐元兌美元匯價大幅滑落，匯價隨一籃子貨幣調整的人民幣兌美元亦逐步貶值。瑞信亞太區投資策略師邵志銘表示，英國及歐洲佔中國貿易比重頗大，預期人民幣長遠而言仍需逐步貶值，預計未來兩個月兌美元下降至6.9水平，下年兌美元更可能貶值至7算。香港投資者在聯繫匯率下，持有人民幣難免蒙受損失。投資者不妨考慮購買人民幣企業債，以息收彌補匯率損失；將人民幣資金兌回較強勢的港元作定存，亦不失為一個可行辦法。

瑞信在上周二公布下半年展望時稱，過去一年人民幣多次因不同原因貶值，例如去年8月的匯改，今年初股市波動，以至今年2月至4月人行官員的「出口術」干預等。即使人民幣已經溫和貶值，但由於中國的主要貿易伙伴，以及亞洲各國貨幣的匯率一直疲弱，人民幣的實際有效匯率指數（REER）與日本和歐洲相比仍然偏高。邵志銘預期，人民幣仍然會逐步貶值。此外，不少香港人仍然擁有不少人民幣存款，面對貨幣市場環境風高浪急，永豐金融集團研究部主管涂國彬表示，以目前的外圍形勢而言，港元與美元是最好的選擇，「因為美國暫時是唯一仍然能夠討論加息的國家，而與美元掛鈎的港元，也能夠受惠這個匯率的穩定」。

美元匯率穩定 持港元不蝕價

如果將暫時沒有急切用途的人民幣轉回港元，不妨考慮將資金敘做定期存款。大部分銀行的港元定期存款息率均在1厘以下，雖然利息不高，但轉回港元能夠避免資產因貨幣貶值而「被縮水」的機會。根據網上資料，中國建設銀行（亞洲）港元10萬或以上的6個月定期存款利率為1.1厘、12個月為1.15厘；富邦銀行100萬港元以下、12個月定期存款息率，最高可達1.05厘。另外，由即日起至7月15日，新客戶於富邦開立3個月定期存款戶口可享現金回贈，詳情可留意銀行公布。

除了把人民幣轉回港元，亦可以用人民幣買入內地企業債券，能夠以息率彌補貨幣貶值的損失之餘，歐洲及日本的負利率令環球資金湧入亞洲債市，投資內地企業債甚至有資產增值的機會。東亞聯豐投資定息投資部主管曾倩雯表示，不論是在岸還是離岸的人民幣債券，也有派息和資產增值兩個途徑，有望彌補部分匯率損失。她表示，目前1至2年的離岸人民幣投資級別債券孳息率3至4厘，高收益債券為4至6厘；如果在岸人民幣企業債，1至3年信用評級AAA+/AAA（約相等於國際評級的投資級別）的企業債券，孳息率為2.8至3厘。

投資級別債 孳息率達4厘

近期中國內地的高收益債券開始出現數宗的債務違約事件，加上投資級別的企業債衡量風險後回報較好，不少基金經理亦偏向選擇投資級別的企業債券。在岸人民幣年初至今兌美元約貶值1.95%，仍然低於投資級別的企業債券孳息率。如果以瑞信的人民幣匯價預測計算，人民幣兌美元將再貶值約0.5%，購買投資級別債券的派息將足以彌補匯率上的損失。

明報記者

[蘇樂恩 理財專題]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9051&issue=20160705

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