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佳節當前入市良機 東尼

2008-12-18  NExtMagazine

這是一個歡愉的季節！聖誕已在眉睫，新年並緊接而至，當大家仍未從狂歡宿醉中回氣時，農曆新年又比往常提早來臨。 通常佳節當前，大眾都會比較輕鬆，這種氣氛甚至會感染到投資態度，特別是股票市場上。在過去九年，有六年恒生指數在十二月抽高，雖然這些年份股市不一定整年都向上。 在十月份，很多股評人恐慌地認為大市崩潰，股市恍如判了死刑。雖然其後他們轉軚謂只是普通的蕭條下滑，但沒多少人預計股市這麼快反彈，令這片樂觀氣氛有點格格不入。 今年股市大插水，實在足以令人窒息。儘管北京在今夏舉辦了一個壯觀，兼足以名垂千古的奧運會，但國內同時發生了不少天災人禍，例如煤礦災難，以及四川大地震等等，至今仍未恢復過來。歐美嚴峻 金 融海嘯繼續威脅全球，美國的問題仍無止境。不論大小公司都面臨資金短缺的難題，失業率上升短期內沒跡象可以逆轉；特別是執筆之際，美國參議院否決了汽車業 的救助方案。雖然佳節來臨，消費者會否大解慳囊，現時仍言之尚早；但若信貸收緊的情況，一如意料般蔓延至城鄉，大家會更為焦慮。至於房地產方面，儘管其跌 勢放緩，仍沒有信號顯示可掉頭回升。總括而言，現時很難預測災難何時才停止。 至於歐洲的情況也不遑多讓，房地產價格持續下滑，幾乎每個國家都在收緊銀根，直接限制了歐洲各國的進口能力；而美國本土消費的萎縮，同樣會影響亞洲的出口商，香港更會首當其衝。 不過，刻下我所關注的並非宏觀經濟環境，而是要了解香港上市的中國和香港公司，探究它們的根本價值，尋找哪些公司能給予投資者優越回報。 現時入市的勇敢投資者，未必能在短期內獲得回報，但若三年後回望，將會發現今天的股價又平又正，現時投資絕對物超所值。 十年一次全球衰退 香 港差不多每十年便會經歷一次全球衰退。在過去四十年之中，包括了○三年沙士、○一年科網股災、九八年亞洲金融風暴、九七年房地產泡沫爆破、八七年全球金融 危機、八一年回歸前途憂慮及移民潮，以及七三年石油危機；再之前，則是我重回香港那一年，由天星小輪加價引起的六七暴動。 儘管我有所懷疑，但今次的衰退，的確有可能比美國一九二九年那次更為嚴重；當時惡劣的處理手法，導致三十年代進入大蕭條。而我認為對香港而言，這不過是另一次的考驗，雖然以恒生指數的跌幅來說也很驚人。 然而，這樣的情況卻能造就強者，只要投資者現時買入平貨，他朝便能在股市得到巨額財富及顯赫聲譽。刻下股市正在反彈，我建議讀者，若大市再回落，便要忘記惡劣的經濟氣候，盡你所能入市掃貨。現時很多公司的估值已相當吸引，我更認為恒指未必能再次下試一萬一千點關口。

中國市場日漸壯大 台商已錯失良機 中國證券表面開放 台資券商沒優勢

2012-02-27  TWM

因為法令的關係，讓一九九七年就到中國設點的券商苦等十五年，錯過黃金發展期，現在中國券商日益壯大，就算簽了ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議），台灣政府也沒籌 碼與中國談判，台資券商商機何在？ 撰文‧許瀞文 古有蘇武牧羊十八年，現仍在中國苦等開放的台資券商首席代表，幾乎快成了蘇武牧羊的翻版，而卡住他們青春的，卻是兩岸政府遲遲不開放的法規。大規模的台資 券商如群益、元大等，一年要燒掉上千萬元，來等待一個渺茫的希望。 目前幾乎所有台資券商的首代在中國蹲點都有五年以上資歷，十年之上的更不在少數，回顧台灣開放金融業投資中國發展史，券商最早登陸，但十五年來，保險、銀 行都等到進入市場之鑰，只有券商連門都沒有。 前總統李登輝時期提倡一邊一國，接著陳水扁上台後，○五年時更規定台資券商投資中國券商持股必須高於二五％，但中國早在○二年明訂，單一外資持有內地上市 券商股權不得超過二○％，多個外資共同持有不能超過二五％，兩條法令根本沒交集。 再者，中國規定的外資參股內地券商條件只是表面開放，中國規定中資券商承銷部門必須拆出和外資合併，但有外資最高持股三三％上限，和台資要求「全資全照」 的落差很大。且台資券商的強項──Ａ股經紀業務，中國完全不開放，僅有全球配銷實力的歐美大型券商和中資合併，台資券商毫無競爭力。 在上海蹲點十三年的日盛證券首代成自龍說：「當年外派是一種榮耀，大家搶著來，現在聽到外派中國，沒人想來。」這群首代說，想回台灣工作也要有職缺才行， 想跳槽到中國券商，但中國只用自己人，左右夾擊下，他們已經被邊緣化，只能苦苦等待退休。 ○八年總統馬英九上任後，大幅修改兩岸政策法規，在同年八月廢除持股高於二五％的規定，但已錯失最好時機，「十多年前我們能拜訪到中國券商董事長，但現在 連一個部門主管都見不到，他們已經壯大了。」元富證券上海首代翁基能感嘆地說。 雖然台灣政府已放寬條文，但在投資中國證券上，仍使不上力，金管會證期局局長李啟賢就曾表示：「不是不努力，而是我們沒有談判條件。」等了十五年，還是一 場空，首代們逝去的青春或許事小，但台資券商提早進場的商機，已隨著中國證券市場日漸壯大，再也回不去了。

濟南：起了大早，趕了晚集，誤了良機 城軌盛宴上的失意者

http://www.infzm.com/content/80786

時隔兩年，8000億元城市軌道投資再度洶湧開閘，爭議不絕。那些榜上無名者，如濟南這個第三經濟大省的省會城市，只能繼續焦灼籌備，尷尬等待。在中國城市軌道建設「大躍進」的隱憂下，遲緩的濟南倒不失為一個「實事求是」的無奈樣本。

幾家歡喜幾家愁

當越來越多的中國城市正邁入軌道交通時代，更多的城市還在門外苦苦等待入局。

2012年9月5日，中國新一輪城市軌道建設規劃密集出爐。國家發改委公佈的資料顯示，共有25項城市軌道交通建設規劃於近期獲得批覆，總投資規模逾8000億元。

這是自2009年以來，國家發改委對城市軌道項目最為闊綽的一次「開閘」。8000億城軌大單的分享者，不惟上海、廣州等此前就已開通了地鐵運營線 路的一線城市，也包括蘭州、太原、石家莊、常州等二三線城市。至此，中國已有33個城市如願邁入軌道交通時代。雖然城市軌道交通有地鐵與輕軌之分，但在這 些城市，地鐵幾乎是軌道交通的代名詞。

拿到了地鐵「准生證」的新入局者興奮不已。「這是蘭州經濟社會發展中的一件大事、喜事，蘭州和甘肅的土地上將第一次破土興建城市軌道交通。」在獲批覆後的新聞發佈會上，蘭州市長袁佔亭曾這樣動情述說地鐵對於這座城市的意義。如是場景，亦出現在太原、常州等新入局的城市。

那些有心入局卻缺席此次城軌盛宴的城市，風景則截然不同。據公開資料統計，中國尚在規劃城市軌道交通的城市至少有22個，這些城市的主政者正陷入異乎尋常的沉默。

在中國第三經濟大省山東省的省會城市濟南，「地鐵」二字正成為官場上的敏感詞。「現在領導不讓報了。」濟南市發改委一位官員說，此次多個城市軌道交 通項目獲批後，當地媒體紛紛報導了「未有濟南」的消息。「省領導不表態，老是發這些報導，不是給領導施加壓力嗎？」這位不便透露姓名的官員說。

噤聲背後，是濟南的尷尬。隨著合肥、石家莊、太原等多個省會城市的入局，在中國的地鐵版圖上，與濟南一樣仍未獲得地鐵批覆的省會、首府已經所剩無 幾，分別為烏魯木齊、呼和浩特、拉薩、銀川、西寧和海口。作為中國第三經濟大省山東省省會，位列這個名單的濟南顯得有些不合時宜，而省內城市青島的地鐵建 設規劃早已於2009年就獲國家發改委批覆並開工，此次青島地鐵2號線的一期工程可行性研究報告也獲核准。

按照國家規定，一個城市的地方財政一般預算收入在100億元以上，GDP達到1000億元以上，城區人口在300萬人以上，規劃線路的客流規模達到 單向高峰小時3萬人以上，均可申報地鐵項目。照此標準，有著逾300萬人口的濟南，2011年GDP已破4000億元，地方財政收入達到325億元，其申 報資格綽綽有餘，而各項指標遜於濟南的城市，入局者亦不在少數。

山東省政協委員、原山東省交通科學研究所研究員許云飛說，發達國家的經驗是，人均GDP達到2000美元就該規劃修建地鐵，達到4000美元就該使 用地鐵，否則必然出現擁堵。而回顧濟南，2000年人均GDP就已達到了2000美元，現在亦早已突破4000美元，道路的擁堵已令民間將「濟南」二字戲 謔為：道路「擠」、行路「難」。

「不是國家不批，而是濟南自己還沒有準備好。」國家發改委運輸研究所規劃研究中心副主任張江宇說。

泉水為難泉城

濟南並非不想入局。2011年1月的濟南市發展和工作會議上還曾披露，濟南市的軌道交通已經編制完成線網規劃，近期建設規劃和配套規劃正在編制，併力爭年內獲批並開工試驗段。

然而，一年過去，仍是悄無聲息。「我們不是被拒絕了，而是還沒有上報。」濟南市軌道辦一位官員解釋，目前，濟南的軌道交通線網規劃仍停留在報市政府審批的階段。此說得到山東省發改委和國家發改委消息人士的證實。

線網規劃是上馬軌道交通繁瑣流程的第一步，按規定，線網規劃只需市政府審批通過，此後再編制近期建設規劃和可行性報告逐級上報審批。這也就意味著，濟南地鐵的第一步還沒有邁出。

即便如此，濟南也已經落後。公開資料顯示，正摩拳擦掌等待入局的烏魯木齊、徐州、溫州等城市，其建設規劃已上報國家發改委待批。

事實上，就規劃起步而言，濟南並不為晚。曾全程見證了濟南軌道交通規劃始末的濟南城市交通研究中心主任劉彤向南方週末記者回憶，早在1990年代， 軌道交通就已經進入了主政者的議程。到2000年，濟南市籌建了「軌道交通建設辦公室」，軌道交通籌備工作被列入當年市委工作要點和市政府工作任務，《濟 南市城市快速軌道交通線網規劃》也於彼時編制完成。

「起了個大早，趕了個晚集。」一直關注中國城市軌道交通進展的《都市快軌交通》雜誌社副社長魯放如是評價濟南的地鐵征程。

之所以如此，皆因泉水。南接泰山、北依黃河的濟南，因其獨特的地質條件形成了天下獨一無二的泉水，然而，「泉」這張濟南最為耀眼的名片成為其通往地鐵征程上最大的障礙。

「濟南地鐵的緩慢主要是因為保泉勢力的阻礙。」山東省地礦工程勘察院研究員韓連山說。從濟南萌發建地鐵的想法的第一天起，圍繞修地鐵可能阻斷泉脈的 爭論便從未止息。為此，2002年，濟南曾經專門邀請六位兩院院士論證泉城修地鐵的可行性。曾參與當年論證的中國工程院院士盧耀如向南方週末記者回憶，彼 時專家組的意見是，縱使有泉水問題，濟南的地鐵也不是絕對不能修，但要根據泉脈走向合理規劃線路。

在劉彤看來，此意見堪稱審慎，這也導致山東省主要領導難下最後決心。此次論證會後，濟南地鐵規劃暫告擱置，軌道辦也宣告解散。

「這已經不是一個技術問題，而是一個政治問題。」一位不便具名的當地官員說，將來真要是泉水乾了，哪怕是因為天旱，老百姓也會聯想到地鐵上，「沒人願意做歷史的罪人」。

焦急的等待者

泉水與地鐵的糾結一直延宕至今。

一份名為《濟南市城市軌道交通線網規劃、建設規劃階段泉水地下流場特徵研究》的報告已經在韓連山的書櫃裡塵封了兩年零八個月。除了偶有記者來訪，領銜完成這份報告的山東省地礦工程勘察院研究員韓連山很少再去碰它。

據韓連山介紹，為摸清修建地鐵可能對泉水的影響，受命勘測的山東省地礦工程勘察院在濟南鑽了成百上千個鑽孔，完成於2010年1月的這份泉水影響報告的結論是修建地鐵對泉水的影響不大。

這次勘測，是沉寂多年之後，濟南地鐵重新被提上議事日程後的一部分。2009年初，濟南市城市軌道交通規劃建設工作領導小組成立，由時任市長親自擔任領導小組組長。在此後的一年時間裡，簽約規劃單位，做出線網規劃、修建地鐵對泉水的影響報告等工作悉數完成。

饒是如此，依然未見濟南的軌道交通建設規劃上報。據一位消息人士稱，主要問題是省裡還未表態。

不惟濟南，其他城市都在磨刀霍霍。2012年全國兩會期間，寧夏的政協委員提交了加快銀川軌道交通建設的提案，稱「銀川市在這方面已落後於西北兄弟 城市」。有的省份甚至開始組團「躍進」。2011年初，河北省制定規劃，要求石家莊、唐山、邯鄲、保定、張家口、秦皇島、廊坊、滄州等8市在年底前完成城 市軌道交通規劃。迄今為止，或已公開表達意願，或已進入申報環節，正在朝軌道交通時代邁進的城市有二十餘個。其中，人口或客流量等條件並不符合申報城市標 準的大理、株洲、濟寧等城市也在積極運作。

在中國工程院院士王夢恕看來，即使已經申報通過的城市，很多條件也並不能完全符合。在多個城市都鉚足勁爭上城軌項目的大幕下，濟南的遲緩倒不失為一個「實事求是」的樣本。

但濟南不是沒有衝動。2012年初，履新不久的濟南市市長楊魯豫表示，「地鐵一定要發展」。

在近兩年的濟南市「兩會」上，關於加快發展軌道交通的提案更是不勝枚舉。雖然主城區的軌道交通規劃還舉棋未定，濟南遠郊的長清、章丘等地的「兩會」代表甚至已經提出了將軌道延伸至這些地方的議案或提案。

濟南市人大代表、山東職業學院黨委書記劉邦治告訴南方週末記者，該學院已經斥資1800萬元購進了一台地鐵列車，為泉城進入地鐵時代厲兵秣馬，而現在則只能為青島、無錫、寧波等地的地鐵公司輸送「訂單」人才。

更為迫不及待的是房地產商，雖然官方始終未公佈地鐵規劃線路，但諸多樓盤已經亮出了「地鐵1號線首發站」、「地鐵就在家門口」等旗號。

而在濟南地鐵的鐵桿支持派看來，即便現在修，也已經晚了。「今天開始建設，也許到2018年才能使用，這也就意味著2018年之前，濟南的交通仍將是一塌糊塗。」

樂凱錯失去膠片化良機 十年間退居小眾公司

http://www.21cbh.com/HTML/2012-10-25/wONDIwXzU0NzcwOA.html

儘管國內最後一家膠卷廠商的彩色膠卷業務消失是在情理之中，但還是讓人又愛又恨。

9月的保定是個冬天。

這個可以鎖定時間和留住青春的地方，有著全球第三大彩色膠卷生產廠商。直到今年9月，一切戛然而止。

9月4日晚，樂凱膠片股份有限公司（下稱樂凱）發佈公告稱，將停止彩色膠卷的生產，並授權公司總經理清理與此相關的專用資產。這也標誌著，中國彩色膠卷產業的終結。

「糟踐了。」王洪斌（化名）不厭其煩地用方言對《中國經濟和信息化》說，樂凱曾是保定企業的代名詞。

20年前，王就開始在這裡工作。10年前，這家工廠生產的彩色膠卷家喻戶曉，曾是中國當時唯一可以與柯達和富士競爭的世界三大彩卷製造商之一，並因其在中國市場對另外兩個外來者的制衡而為業界所稱道。

但這注定又是一個貴族沒落的故事。隨著數碼照相技術迅速席捲全球，柯達和富士相繼被迫宣告停止彩色膠卷業務，甚至不得不申請破產保護。

樂凱也未能逃脫相似的厄運。2011年，樂凱在連續數年利潤下滑之後，最終虧損5000餘萬元。而在此前的三年，這個員工數達幾千人的公司，每年賺到的錢只能在北京的五環外購買一套面積不足100平方米的普通房子。

後果是殘酷的。2012年2月，樂凱開始對與彩色膠卷生產相關的設備、技術、專用原材料進行減值測試，並於7個月後宣佈最終停產。

與外界對中國彩色膠卷命運的惋惜形成鮮明反差的是，對外宣佈彩色膠卷停產當天，樂凱工廠一如既往的平靜，這裡什麼也沒有發生。沒有會議，沒有儀式。

王洪斌甚至沒有得到任何正式的通知，他得到工廠永久停止彩色膠卷業務的消息還是來自網絡的報導。之後，他接到換崗的通知。

中國樂凱膠片集團（樂凱控制人，下稱樂凱集團）公司副總經理王英茹告訴《中國經濟和信息化》：「樂凱膠片其實早已意識到危機的來臨，轉型已在悄悄進行。」 她表示，在2000年，樂凱就開始準備求變。到2005年，樂凱就開始投資建設第一條TAC光學薄膜生產線，進入平板顯示上游的關鍵材料領域，成為全球僅 有的能生產TAC膜的五家企業之一。次年，樂凱在合肥開工建設我國第一個光學級聚酯薄膜基地，並開始大規模進入薄膜生產領域。到2011年，以光學薄膜為 主的膜材料銷售收入已佔樂凱集團收入的五分之一，利潤佔42%。

值得關注的是，光學薄膜也成為樂凱吸引中國航天科技集團的重要一環。去年9月，樂凱集團併入中國航天科技集團，成為其全資子企業。

好消息是，今年上半年樂凱主營業務收入出現增長並開始盈利。王英茹認為，這得益於公司在太陽能電池背膜和銀鹽產品彩色相紙業務上實現的新增長。半年報稱，太陽能電池背膜項目去年下半年開工建設，預計年內完工。這有可能成為樂凱的下一張名片。

不走運的是，眼下的國內太陽能電池行業正在接受歷史上從未有過的嚴峻考驗。美國和歐洲作為世界上該產品最大的市場，正借助貿易手段向中國的太陽能產業發起抵抗。樂凱作為上游材料的供應商，不可能感受不到這股刺骨的寒風。

令王洪斌真正遺憾的是，在此前的長達十年「去膠片化」時代裡，樂凱曾有機會全身而退。那麼，樂凱做了什麼？

那個「壞傢伙」

王洪斌最後一天在彩色膠卷整理生產線上工作是7月27日。不久，他便接到不少向他索要樂凱膠卷的電話。

9月5日，樂凱膠片對外宣佈停產消息當天，北京五棵松攝影器材商城的攤位老闆李勇發現，最近過來詢問樂凱膠卷的人開始增多。他乾脆從庫房角落裡搬出了剩餘的一箱半存貨，擺在門前顯眼的位置，並隨手把價簽上的「13」描成了「18」。

一些淘寶店主似乎也察覺到了類似的情況。在網站的銷量統計中，樂凱膠卷的銷售記錄大多從9月中旬開始，此前寥寥無幾。而不少商家更是為其貼上了「收藏國貨」的標籤。

但上一次受到熱捧已是有些久遠的事情了。那時的王洪斌充滿了幸福感。

1989年，他從樂凱職業中學畢業，由於父親是樂凱研究院的老員工，所以進入樂凱沒費太大周折。但對於沒有內部關係的畢業生，這在當時的確是件難事。在當時以及之後的相當長一段時間內，樂凱就是保定，保定就是樂凱。

上世紀90年代，樂凱逐漸進入市場爆發期。當時城市裡的相片沖洗店是個熱門的生意，逢年過節都需要排隊。

王洪斌趕上了好時候。到2000年，樂凱佔據國內100%的航空航天膠片市場、70%的電影膠片市場、50%的黑白膠片份額以及30%左右的彩色膠片份額。其上市公司樂凱膠片也在當年達到了業績的頂峰，淨利潤2.15億元，主要都來自彩色膠卷。

這也直接體現在王洪斌的收入上。他所在的車間，樂凱膠卷的月產量從幾十萬隻逐漸上升至一兩百萬隻。最多的一個月曾經生產了600萬隻樂凱膠卷。當時加班和 超額完成任務都會發獎金，王洪斌的月薪也從參加工作時的30多元快速攀升。他至今還記得，2000年的某個月拿到了1500元獎金。

最讓他得意的地方是，逢年過節王洪斌總會拿著相機給大家照相，而家裡人還要特地為此換上新裝。加之當時沖洗店對樂凱的職工還有一些優惠，因此他們要比一般家庭有更多的拍照機會。這讓他覺得「自己好像突然間地位都提高了」。

但之後，王洪斌的工資就再也沒有漲過，而且持續了很多年。

事實上，有個傢伙和王洪斌同歲。1975年，在地球的另一端一個叫做美國柯達實驗室的地方，誕生了一個有些笨重的大傢伙，它的名字叫數碼相機。

王洪斌沒有想到，正是這個「同齡人」在日後拿走了他的工資，甚至搶走了他的工作。更具嘲諷意味的是，這個壞傢伙最先干掉了自己的父親——美國影像產品巨頭伊士曼柯達公司。

最新的消息是，已經申請破產保護的柯達正在啟動多項專利權出售交易，用來拖延這艘腐朽巨輪下沉的時間。

相比之下，樂凱的狀況尚不至於這麼糟糕。但不可否認的是，自2000年之後，樂凱膠卷的銷量持續下滑。五年中，樂凱膠片的盈利能力下降了將近90%。

但王洪斌彼時還抱有幻想。當時的人們對數碼相機還有疑慮，畢竟那時候數碼相機的像素很低且價格昂貴。懷揣這種想法的人佔據多數，包括膠片領導者及數碼相機的發明者柯達。

此前，產品的生命週期往往是沿著拋物線式的路徑演繹，但是整個膠卷行業都沒有料到，從頂端下滑的時候，趨勢幾乎是自由落體式的垂直跳水。「數碼技術成熟得太快了，這些是所有人都始料未及的。」樂凱集團總經辦副主任兼新聞發言人朱海河只能如此感慨。

另外，膠卷在航天及軍事上的應用給了樂凱一些錯覺。雖然知道用膠卷的普通消費者可能會越來越少，但由於當時仍然具有清晰度的優勢，一些樂凱內部的人認為，膠卷還會繼續在軍事等特殊領域保留下來。但事實是，2009年的軍方訂單成為向樂凱採購的最後一批膠片。

這也意味著樂凱停產進入倒計時。不久，工廠出現階段性停產，而且王洪斌再未接到過任務單。自去年後半年開始，這種停產與復工之間的跨度越拉越大。最近的兩年中，他所在車間的工人從最多時的400人陡降至最後的十幾人。

靜待良機 黎智英

2012-11-29  NM

經過台灣一役，我需要休息一下，好好檢討犯過的錯失。做人不應輕輕放過任何吸收教訓的機會，否則讓錯誤擦身而過那又如何成長起來？ 掌握這個空檔，我先到加拿大多倫多辦點事情。然後到紐約參加Prof. Robert Mundell的八十大壽的宴會，順便跟在紐約的女兒及她的男友聚聚面，再從紐約飛去巴黎。在英國讀書的兒子和女兒剛放mid term假期，他們到了巴黎跟老婆小兒會合，正好到巴黎一家團圓。在巴黎住上幾天，一嘗美食，再飛到伊斯坦堡玩了幾天，然後回巴黎閉門思過。 加拿大自從Stephen Harper總理上台後，致力減稅、精簡政府架構、改革移民政策以吸納外國人才。在此低調的默默耕耘下，我感受得到加拿大舉國瀰漫着一股animal spirit。朝氣勃勃、精力十足，經濟蒸蒸日上，大有超越美國之勢。 面對加拿大的挑戰，美國的奧巴馬卻倒行逆施，有欣欣向榮的康莊大道他不走，卻闖進那社會福利主義的窮途末路。相對於危機四伏的歐美經濟，加拿大無疑是個投資的好地方。雖然前景吸引，但可能還是要沉住氣、忍一下手，等到美國經濟再次爆煲，那才是最佳的投資機會。 奧巴馬連任已成事實。他天生仇視商界和有錢人，江山易改、品性難移，憑這個直覺施政，在未來四年他必定會變本加厲膨脹政府規模、打壓市場，那麼美國經濟將無可避免再次爆煲。過去四年，奧巴馬乏善可陳；以這樣的政績，他竟然成功連任，那又怎不是天意的安排？抑或美國的國運還未衰到貼地，人心尚未真正思變，故此選民不痛下決心，徹底清除社會的沉疴積垢，選個新人出來重建經濟架構。不過，在未來四年美國經濟也有可能否極泰來，從谷底反彈。可是未滑到谷底前，經濟卻大有可能再大爆煲。眼前忍得手，到出現大危機那便是投資的大好機會。「在多倫多機場等機到紐約，候機室裡的美國人都顯得慌張惶恐。我從未見過美國人是這個樣子的，難道美國真的氣數已盡？他們都是紐約人吧。紐約競爭劇烈，在那裡生活的人都是所謂high-wire人吧，他們較別些地方的人顯得緊張，在所難免。但我見到這些人不僅緊張，還有點慌張，有點迷惘。那個說要給他們帶來希望的人卻只給他們帶來了仇恨，這個人說：仇恨那些活得比我們好的人，這樣我們便能令社會變得更公平。 「奧巴馬把他跟對手羅姆尼之爭刻畫為社會上99%的人與1%的人之爭，是一場窮人與富人的階級鬥爭。美國選總統竟演變為階級鬥爭，這個世界又怎不完蛋了？今日人類的文明是西方的文明，而其老大哥是美國，故此美國也就是今日世界文明的老大哥。在文明老大哥的國家，爭做總統竟然要靠鼓吹仇恨才博取到民望，那麼這個世界還有什麼希望呢?!」以上是十月二十日下午我在多倫多候機室有感而發寫下的筆記，那個感覺令我意識到美國危機四伏。然而紐約還是我熱愛的紐約，每次來到紐約，感激之情油然而生。說到底這個城市將我從一個無知的市井之徒變成了個稍有點知識、能力，能在社會做到點事的生意人。那兩位在知識上為我啟蒙，教導我成為出色推銷員的猶太裔恩人早已不在了，我還是帶女兒到他們的舊居樓下憑弔一番，讓下一代銘記這份恩情。我對女兒說：「當時若是沒有這兩位老人家的栽培，爸爸不會有今日，你也不會有今日的生活條件，這份恩情不可忘記！」見到故人的舊居，想起他們的苦心和教誨，我知道自己是幸運的，人生多美好！ 出席Prof. Robert Mundell壽宴的盡是紐約的精英，好些更是世界的頂尖人物。舉手投足，他們都充滿自信，卻又待人謙卑包容，真的令人如沐春風。當下我提醒自己要努力學習，務求上進。真正有成就的人都自然會待人謙卑包容。我更提醒自己萬勿看扁美國，don't sell America short。到危機爆發，紐約會是個投資的好地方。在紐約，世界頂級人才濟濟一堂，縱使爆發危機，災難過後，情況只會更好。不管在什麼地方，人才都是最寶貴的資源。紐約匯聚全世界最優秀人才，危機必然導致改革，到其時紐約肯定出現更佳的景況。及至危機爆發，在紐約買入一些高檔的物業將會是不錯的投資。美國歐盟，甚至經濟困難較小的日本和中國，都在狂印鈔票以刺激疲弱的經濟。不少專家雖然認為無論是企業還是個人都在減輕負債（deleveraging），暫時看不到有通脹重燃的危險。但說到底通脹是貨幣供應過多造成的現象，全球充斥鈔票，那是不可能沒有後果的（若然鈔票充斥不會造成通脹，那也即是說印鈔票不能挽救經濟，那不是互相矛盾嗎？那麼像伯南克般的中央銀行家又怎能自圓其說？）。 不管企業或個人如何縮減債務，一旦人心從現時的悲觀態度轉趨進取，開始投資擴充生產或置業，通脹便會抬頭。很多人都認為對抗通脹的最佳辦法是買黃金、固定資產或物業。不過當通脹還未出現卻不是作這些投資的最好時機。通脹肆虐，後果不堪設想，不少政府便因而倒台。故此各國政府莫不視通脹如洪水猛獸，一旦通脹抬頭，他們必定用最嚴厲的措施來對付，其中最有力的武器是瘋狂加息。可以說瘋狂加息是當下零息環境的必然產品。在零息的環境下，投資物業只有2%左右的回報，一旦政府為了打擊通脹而瘋狂加息，物業價格將會狂跌，一些靠低息苟延殘喘的企業亦將會倒閉。那個時候才是入市投資固定資產和物業的好時機。故此當下還是忍手，拿着現金sit tight保持實力的時候。至於黃金嗎，我是碰也不敢碰的。雖然通脹最終無可避免會重臨，但瘋狂加息將令經濟跌宕不已，金價難免隨之而大起大落。買黃金，一個不小心，不難輸死了通脹才正式登場。這個險冒不過。

美國住宅市場終見起色，是抄底該板塊的良機 年紀不輕輕吳向軍

http://xueqiu.com/6246827362/29936717
上週美股表現最好的板塊之一為住宅開發商板塊。而住宅開發商板塊今年以來是美股中今年以來少有的幾個下跌板塊，低於大市很多。上週，一系列利好的消息使投資者湧入美國住宅開發商板塊進行抄底。今年以來表現最差的開發商Hovnanian上週暴漲19.1%。而另外一家小型開發商William Lyon Homes由於其在美國房地產較熱的西部進行連續的收購，上週也上漲18%。如果不出意外，美股住宅開發商板塊的抄底行情仍將繼續，畢竟今年這個板塊弱於大市的表現是沒有道理的。

今年1季度，美國出現了20年未見的嚴冬。除了西海岸以外，美國大部分地區被冰封了近3個月，經濟活動幾乎停滯。上週最新公佈的官方數字顯示，1季度美國GDP下跌了2.9%（年化），為2009年美國走出經濟危機以來首次GDP下跌。如果正常的話，美國GDP應該上升3%左右。這次寒冬極大地影響了零售、製造業、交通運輸、等行業。而受傷最重的是住宅銷售。買房子不用急，冰天雪地的，誰會買房？所以，1季度，無論是二手房還是新屋銷售都大幅下降，房地產開發商股票也隨之大跌。由於從看房到買房還要一段時間，住宅市場成交疲軟一直持續到4月。進入5月，房地產銷售情況如何，一直是大家關注的焦點。

上週公佈的5月份美國房地產銷售數據相當不錯（今天好像沒法上傳圖片！！！）。5月新屋銷售環比上漲18.6%，大大高於市場平均預期的1.4%。分區來看，四個大區中，東北部增長達54.6%，南部增長14%，西部增長34%。只有中西部較弱，環比增長1.4%。

上週另外公佈的美國二手房成交數據顯示，二手房在5月份的回升雖然沒有新屋銷售快，但是環比也上漲了4.9%，大大超過市場平均預期的環比上升1.9%。美國二手房銷售確認和新屋銷售時間點不同，二手房銷售從草簽到最終合同生效平均有1-2個月的時間。這顯示美國6月二手房銷售數據將會大大增加。

美國獨棟新屋成交數據還顯示，美國5月新屋銷售已經是2008年中以來最高，但是與歷史最高點2005年中相比，現在的銷售量只有當時的1/3左右。和美國很多其它行業已經達到或接近歷史最高的收入不同，美國住宅開發商現在的收入只有歷史最高水平的1/3，很多開發商的剛剛開始盈利。上週有兩家開發商宣佈2季度季報（5月31日為其2財務季度末）。Lennar的2季度美股盈利為$0.61,而市場預期只有$0.52。KB Home的2季度盈利為$0.28,同樣大大超過市場預期的$0.21。KB Home去年下半年剛剛開始盈利。而其2005年最高點時的季度盈利曾經達到$3.5美股，是現在盈利的12倍。當時KBHome的股價曾經達到$85，而現在的股價僅僅只有$18.69。

美國住宅地產銷售已經連續6年大大低於歷史正常水平，也遠遠落後於宏觀經濟的發展。市場上曾經出現的大量庫存早已消耗完畢，一直拖延著不買房的人總有一天要買房。隨之市場不斷轉暖，銷量不斷提高，房地產開發商的銷售和利潤的上升空間非常大。受到嚴寒等因素影響，今年上半年美國房地塊開發商板塊表現大大低於大市，下半年美國房地產開發商板塊有可能會出現相反行情。

美境內首例埃博拉患者錯失隔離良機 接觸過十余人

來源: http://wallstreetcn.com/node/208924

美境內首位埃博拉患者是利比里亞人，他首次就醫時稱去過非洲，但因信息未充分傳達，醫生開藥後他便離開，錯失隔離良機。病人接觸過12~18人，其中5名兒童，兒童接觸過該病人後又去上學。好消息是這些人尚未出現埃博拉癥狀。

周三，據多家媒體報道，美國境內首位感染埃博拉病毒患者名為Thomas Eric Duncan，是利比里亞國籍。

據知情人士透露，Duncan經常來往於利比里亞和美國之間，與達拉斯/Fort Worth地區的利比里亞人很熟悉。

據知情人士和醫院官方人員，Duncan抵美後生病了，上周五去醫院，醫生給他開藥後離開。當時Duncan有發燒和腹痛癥狀，一位護士根據埃博拉清單問了他一些問題，他表示過自己去過非洲。然而，這位護士獲得的信息沒有充分傳達給整個臨床團隊。

從醫院回來後，Duncan病情沒有好轉，上周日由救護車送往德州健康長老會醫院。這次他表現出可能的埃博拉病癥，被送進隔離室。

達拉斯醫院的流行病醫生Edward Goodman表示，醫院工作人員接觸到病毒的可能性非常小。Duncan被送往醫院之前，他可能接觸過12~18人，其中5名兒童，年齡從小學到高中不等。截至目前，這些人尚未表現出埃博拉癥狀。

目前，這5名兒童被要求留在家中。本周早些時候，他們有去過學校。達拉斯獨立學區總監Mike Miles表示，這5名兒童沒有出現埃博拉病毒癥狀，因此對他們的同學應該沒有構成威脅。目前，醫療健康人員在學校負責監控學生健康，另有人員負責清理學校衛生。

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港股周策略：短期波動帶來買入良機？

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3193

美銀美林：當華爾街對股市集體悲觀，入市良機就到了！

來源: http://wallstreetcn.com/node/210200

當華爾街對美國股市的態度比2009年3月還要悲觀，這意味著入市良機到了！

上周五，標普500指數再次刷新歷史最高點。但根據美銀美林的賣方指標(Sell Side Indicator)，華爾街正釋放出“現在正是入市良機”的信號。

美銀美林的賣方指標是基於每月最後一個交易日華爾街分析師推薦股票配置的均值。美銀美林發現，“華爾街對股票配置的共識從歷史上來看一直是可靠的反向指標。”

周一早間，美銀美林的股票和量化策略主管Savita Subramanian及其股票策略團隊在一份給客戶的報告中這樣寫到：“我們仍然看到華爾街普遍不樂觀並且建議客戶大幅低配股票。他們普遍建議將股票（占投資組合）比例減持到52%，而傳統上長期的平均配置為60%-65%。”

Subramanian寫到，當這一指標達到如此低位甚至更低時，未來12個月收益為正的概率高達96%，而收益率的中位數為26%。

下面這幅圖顯示的就是最新的美銀美林賣方指標。

（實習編輯 戴博）

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俄羅斯危機里掘良機 普京火中取栗？

來源: http://wallstreetcn.com/node/212351

今年3月初，在俄羅斯不顧西方反對合並原屬烏克蘭的克里米亞以前，德國總理默克爾與普京會晤後評價，他活在和大家不同的“平行宇宙”。既然和西方領導人不像在同一個世界生活的人，西方研究者便認為，普京應該也不會在乎西方眼中那些後果，反而可能利用危機加強對國內企業的控制、推動俄羅斯吞並整個烏克蘭。照這樣看，俄羅斯的危機對普京未嘗不是好事。

致力於促進各國合作的非營利組織卡內基國際和平基金會（Carnegie Endowment for International Peace）旗下俄羅斯與歐亞項目主管Eugene Rumer就持有上述觀點。他預計，普京不會還俄羅斯以西方意識里的自由，也不會主動卸任，更不會停止幹預烏克蘭東部的內亂，更有可能會延續目前的做法，否則就等於釋放向西方示弱的信號。

Rumer認為，普京可能很有信心能渡過危機，因為國際油價會反彈，歐洲也會厭煩無休止的制裁，俄羅斯的經濟增長會回升。至於市場化和多元化發展，就更不必指望。危機讓普京有機會加強對國內企業的控制，判斷哪些企業忠實、哪些不忠，讓忠實於己的企業得到政府的支持、從資產再分配中獲益。而且普京很現實，他知道俄羅斯的財富和實力都源於油氣等資源，石油業才是他影響力最大行業，這是他優先發展的產業。

Rumer還認為，即便制裁在不可避免地傷害俄羅斯經濟，它也無法達到西方最初施加制裁的目的——俄羅斯不會在烏克蘭事務上罷手，不會妥協。在普京放棄插手烏克蘭內戰以前，俄羅斯的經濟就可能已經好轉。

總之，對俄制裁可能根本無助於解決烏克蘭危機。烏克蘭自身經濟千瘡百孔，需要數百億美元才能維持償債能力，必然會求助西方支持。但西方也不願這樣資助。歸根結底，損失的不是普京。

Rumer預計，普京不會僅滿足於合並克里米亞和占據烏克蘭東部，他要的是整個烏克蘭。他可能已經算計得很清楚，俄羅斯政府面臨的政治和經濟壓力會有助於他達成這種意圖。

華爾街見聞文章此前提到，上月在澳大利亞召開的G20峰會上，普京遭到西方集體“排擠”，沒有參加官方午宴就提前回國。在外人看來，這足以顯示俄羅斯被孤立的嚴峻形勢。可Rumer認為，普京也許還感覺良好，因為和歐美領導人比起來，自己已經明顯高出一籌：

   · 回想下，當年和普京在國際政治舞臺上同場競技的西方國家領導人——小布什、托尼·布萊爾、希拉克、施羅德、貝盧斯科尼、小泉純一郎，誰能像普京這樣，執掌大權15年里國內支持率始終高於80%？

   · 15年來，俄羅斯的GDP翻了六倍，人均收入翻了七倍，俄羅斯近代以來從未如此繁榮，俄羅斯有2000億美元可以隨時動用的儲備，保守估計還有2000億美元的資金可用於應急。

   · 俄羅斯的軍事實力足以威懾歐洲。今年9月俄羅斯在遠東舉行規模罕見的軍演，出動海陸空部隊逾15萬人，展示其6000公里攻擊縱深。華爾街見聞當時文章提到，俄羅斯選擇北約在烏克蘭西部軍演時在遠東“舞劍”，顯然有警示意圖。北約10月末稱，今年已經攔截了超過100架俄羅斯飛機，比去年的三倍還多。面對俄羅斯的空中偵察和大規模軍演，歐洲其他國家紛紛加強軍事防禦。

何況，今年的危機對俄羅斯這種“戰鬥的民族”也不算真正的絕境。正如昨天華爾街見聞文章分享的以下高盛圖表所示，過去150年，俄羅斯多次面臨危機，又化險為夷，可謂“久經考驗”。

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