📖 ZKIZ Archives

粗观AXTA，巴菲特的新口味 徐佳杰

http://xueqiu.com/7813497513/40263020
这次木有图，慎入。
（扯闲篇：港股那么热闹，我不是喜欢凑热闹的人，所以找个地方清静清静，来扯扯美股）
继完成$比亚迪(SZ002594)$     ,$迪尔(DE)$     ,$卡夫食品(KFT)$     等大买卖之后，巴菲特又在前天完成了一笔“小买卖”。
耗资近5.8亿美金从凯雷集团购入了$Axalta Coating Systems(AXTA)$     公司8.7%的股权。
时间仓促，没有太多准备。今天偶们先来“粗粗”看一下这家公司的情况。来日方长，未来有机会再细细地看。
躺枪股票：$伯克希尔哈撒韦(BRK.A)$ 


1、从哪里来？
2014年年初私募股权巨头凯雷集团向杜邦集团收购其高性能涂料业务，并更名为AXALTA，并迅速于当年进行了IPO。
目前该公司市盈率260倍，市值71亿美元，较IPO时已上涨40%有余。
巴菲特购股价为美股28美元，略低于市价。
涉及公司：$凯雷(CG)$     $杜邦(DD)$     

2、干啥的？
简单来说，是做汽车等交通工具的环保涂料。


3、有什么特别？

a、帮助客户节省成本
先摘一段来自官网的话：
3-WET（三涂一烘）系统使用的是特别配制的中涂漆，可以应用于轻型车原始设备制造商和其他需要减少高温烘烤的需求。喷涂传统底漆之后，需要进行烘干和打磨，这就需要高温烘炉和打磨线，构造昂贵，运营成本高。而使用更加节能的闪干区域，就可避免这一问题了。每一层涂层都可以在前一涂层未干燥的情况下施工，或者只需很短的闪干时间。这种技术创新，可以让轻型车原始设备制造商用更小的、更低能耗的闪干区域，代替传统的大型烤房，从而降低运营成本和安装烤房的资本支出

伦家特地上网找了下资料。他们家的漆比普通漆的优越之处在于，不仅仅可以节省下游厂商大量的空间和资本支出，同时又能节省时间。普通漆料喷涂一辆汽车需要7步，而Axalta只需要五步。

b、护城河
漆业，尤其是这种专业的油漆行业，客户粘性是非常高的。原因在于每换一个种类的漆，就需要重新适应其性能，喷涂方式等。对下游厂商来说，更换供应商的成本巨大。所以他们往往愿意忍受上游厂商适当的涨价而不选择更换其他厂商更廉价的产品。从这一点上来说，Axalta貌似拥有一条令人称赞的护城河。


4、该不该跟风？
这个问题俺也回答不了。但是这家公司一经上市，就迎来了巨大的争议。原因就在于：财务状况不佳。
究竟哪里不好内？偶们好好看一看。
a、损益表

行政费用：公司2013年，2014年连续两年付出了巨大的行政支出。原因在于公司分拆之后需要巨量的人员安置，处置费。
根据2014年年报显示，一次性的人员安置费就达到了2.23亿美元，达到了总行政费用的25%之多、
然而既然是一次性的，假如我们将他加回，公司未来的盈利状况，还是略乐观的。
研发费用：研发费用占销售比不高，且维持稳定。较乐观。
利息费用：2.17亿！仅这一项就占毛利的14%，确实是一笔非常大的开销。（他究竟借了多少债！偶们继续看）

b、资产负债表


现金及等价物仅3亿8千万元，勉强能够覆盖每年需要的利息。
资产负债率达到82%，应该是分拆后所带来的债务激增。

c、现金流量表

可喜：资本支出控制得当，仅为折旧的57%。未来财务压力可控
可忧：汇兑损失巨大（2014年的汇率情况大家懂的，不怪他）
            现金净流出，入不敷出财务压力大。

d、具体债务情况


IPO时显示该公司上年度公司长期债务共38.74亿元，2014年降低为36.56亿元。其中三分之二为美元借贷，总值21.65亿美元。利息约4.85%，并不高。
但这些长期债务将会在2018年到期。以公司目前的营收状况，许多证券分析师都认为，他可能需要过桥贷款进行偿债。

总结：
1、该公司并非一个传统意义上财务优秀的公司。尽管我们不怀疑他的护城河以及其产品质量。但高负债和高行政支出，仍然让人望而却步。
2、如果去除掉一次性开支（即人员安置费用），可为公司增厚近3亿元的利润，这样一来市盈率便降至20倍附近。
3、公司分拆后承担了巨额债务，短期盈利能力恐怕不能得到有效改善。想短炒一把的童鞋请注意：这家公司恐怕不适合你。不是所有的巴菲特股，都叫比亚迪……。
但未来该公司清偿完所有债务之后，利润还是值得期待滴！

尤其该公司又将中国市场视为重中之重，并预测该市场未来的复合增长率可以达到9%
下图摘自年报：


好啦。居然说是“粗粗地”说一说。那就先说到这儿。
巴菲特最近的口味风格，确实转变得很奇怪滴说！
码子不易，转载请注明出处哦！伦家很辛苦的！
（所以看完记得关注伦家啦，魂淡！）