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劉永好女兒劉暢：外界太高看我了

http://www.yicai.com/news/2011/09/1121727.html

奪回主權 未來看我表現

2011-12-26  TWM

林鴻南 未來，群益證就是林鴻南的成績單，盈虧好壞，他都要概括承受，無所閃躲。這位台灣首富接班人，能否承襲之前姊夫陳田文打下的好根基？外界都在看。 紛擾多時，二○一一年八月，證券業優等生群益證終究還是換了董事長。 一場台灣首富家族的宮廷大戲在爭執了二年多之後，終於落幕，結局是：姊夫陳田文下，小舅子、同時也是宏泰建設總經理林鴻南所推派的劉敬村上；多數股權在握 的林鴻南，還是拿下主導權。 外界看林鴻南，總是一頭往後梳齊的油頭，精明有餘，一切都在計算之內。舉例來說，宏盛每有新建案要推，總會見林鴻南拿起計算機猛按，老爸爸、也是台灣首富 林堉璘每次看到，就會念他兩句：「只會按按按，你是多會算？」然而，親近林家的人士都說，「其實鴻南最像父親」，因此才能在上有兩位兄長的家族中，仍然成 為林堉璘欽點的接班者，地產、金融事業一把抓。 林鴻南是林堉璘的三子，也是大房所生的么子，其實迄今未有個人代表作。在地產上，宏泰集團最大的指標建案當然是第一豪宅「帝寶」，林鴻南雖是總經理，實際 上這是他另一位姊夫、現任展悅建設董事長許東隆的成績單；而宏泰集團的金融版圖中，最出色的成績當推群益證券莫屬。林鴻南也心知肚明，這些亮眼表現，大多 是陳田文打出來的天下。 也因此，四十五歲的林鴻南，當然也會心急，這恐怕就是他甘冒與姊夫撕破臉的風險，仍執意出手拿下群益證的主要原因。 這次群益證券易主事件，林鴻南與姊夫間的爭奪，表面上看來，他確實算贏了。只是，人生的輸贏，又豈是以一場戰役的輸贏就決定？畢竟，往後他獨攬大權，群益 證的表現好壞，完全就是他的成績，他都要概括承受，而且無所閃躲。況且，這場被大家當「熱鬧」看的豪門家族鬥爭，外界觀感總是不佳，尤其對林堉璘而言，兒 子與女婿，就如手心與手背，因此結局沒有太多的喜悅，恐怕還難掩一絲尷尬。 無論如何，如今全球股市前景堪慮，但坐擁台北信義計畫區地王的林堉璘家族，擁有最實質的土地資產，仍是最不受景氣波動影響的全台首富，因此未來接班人林鴻 南在市場的實力，值得關注。 ︵劉俞青︶

买入蓝港互动（8267.HK）：投资“5年前的雷军”（二） 别看我只是一只羊

http://xueqiu.com/8073911649/41487705
一、上市前产品概览：优秀，但非完美

$蓝港互动(08267)$  只赶上了端游的末班车，又错过了页游的第一波浪潮，终于在2013年抓住了手游的爆发，敏锐的在13年初高调宣布“以后请叫我们手游公司”。那时候最火的是《大掌门》和《我叫MT》，大部分手游公司也在这股风潮下开始立项卡牌游戏，但蓝港却抓住ARPG这一未经验证的类型并最终取得了成功，后来有玩笑说，王峰的命太硬，必须有“刀光剑影”才能做成。

蓝港前期成功的产品有《王者之剑》、《苍穹之剑》和《神之刃》，其中《王者之剑》是最早上线成功，在2013年底达到流水的顶峰，《苍穹之剑》于2013年底上线，在2014年上半年接过前任的大旗，《神之刃》是2014年的产品，在下半年成为营收的主力。2014年下半年，《萌将冲冲冲》和《英雄之剑》陆续上线，截至目前情况一般。


（1）从流水来看，《王者之剑》、《苍穹之剑》的峰值在3000万，《神之刃》超过4000万，但考虑到手游市场的增长，单产品其实谈不上特别爆发，尤其是2014年有腾讯和《刀塔传奇》光芒的掩盖；

（2）三款产品衔接的还不错，2013年同时期发家的手游公司，大多数已无踪影，如果只有一款《王者之剑》，那蓝港2014年将会非常艰难，说明至少蓝港是对未来规划充分的，当然也可以说运气还OK；

（3）《王者之剑》、《苍穹之剑》是自研产品，《神之刃》是代理妙趣横生的产品，蓝港在自研和发行环节都体现出业务的能力；

（4）蓝港的成绩本应该更好，但2014年很不幸成为了站队渠道的牺牲品，之前《王者之剑》、《苍穹之剑》都在360前十游戏中，但《神之刃》蓝港选择了应用宝，而且被一贯低调的腾讯一反常态拿来晒数据，与360晒的《刀塔传奇》直接对抗，直接把蓝港推上了风口浪尖，而蓝港在IPO前还拿了百度2000万美金的D轮，与腾讯、百度如此靠近的结果就是后来在360渠道前十中再看不到蓝港的产品。



蓝港游戏的状态还是和王峰团队的特点吻合的，专业性使蓝港的游戏保持了不错的开发水准，但很难称得上在产品上有多么极致，反过来，他们多数出身营销和渠道，在营销推广上的光芒似乎更甚。一句话来概念蓝港IPO之前的手游产品和公司的状态：优秀，但远非完美。

二、十万个冷笑话：这个世界大有搞头

今年上半年蓝港的重头戏是3月18日上线的《十万个冷笑话》。《十冷》应该是蓝港转型手游以来最成功的，上线3天APP Store双榜前十，全平台DAU突破142万，日充值收入突破500万元，粗略估算第一个月流水有望达到7000万。

（1）IP战争的几个方向

手游行业竞争已白热化，大IP是行业共同的追求，我们就不科普IP的重要性了。目前看起来，IP的方向也有很多。

1.动漫IP。美漫IP，海外如《冰雪奇缘》等游戏很火，但国内似乎还没有大成的美漫IP手游；日漫IP如《灌篮高手》《海贼王》《圣斗士星矢》已经开始被一些大厂拿来重金打造；另外还有二次元的产品如《崩坏学园》《战舰少女》；国内动漫成功的作品非《秦时明月》莫属。

2.文学IP。一派是金庸、古龙等大作改编，如《大掌门》《神雕侠侣》；另一派则是盛大文学旗下大神为代表的《莽荒记》《斗破苍穹》等。

3.影视剧IP。如《武媚娘传奇》，后面还有《武林外传》《龙门客栈》等。

4.综艺节目IP。《爸爸去哪儿》、《跑男》。

5.端游页游IP。网易的《梦幻西游》，多益的《神武》，其实《我叫MT》也是变相靠魔兽的IP。

（2）动漫IP的几个细分方向

我们先来看看这几种动漫IP可能成功的道路。

①美漫IP。《冰雪奇缘》、LINE的《迪士尼消消乐》等产品在海外已经火的爆炸了，但国内其实并没有特别吸金的美漫IP手游，迄今为止美漫IP在中国的商业化前景并不清晰。我归结的原因

第一是很多IP的拥有者本身很强，有全球开发的能力，也并没有太看重中国市场，

第二是如果国内去拿美漫的IP，原著对产品的要求会很高，因为在美国的商业环境下，低成本的制作只能是创新作品，大IP则必须高举高打，网龙曾经在端游上尝试过《变形金刚》，后来几经周折产品夭折，还要向版权方支付巨额赔款，

第三是国内用户其实会对这种经典IP要求很高，而即使满足国内的需求，产品也很难向全世界输出。

在这样的背景下，腾讯拿下了《复仇者联盟》、淘米拿下了《忍者神龟》，算是业界走的比较靠前的尝试。

②日漫IP。经典的日漫商业化路径比美漫清晰，但完全变成了大厂的角逐场，日本动漫IP有着一套非常清晰和严谨的IP管理方式，通常制作委员会掌握着最高决策权，包括原作出版社、音乐出版公司、动画企划公司 动画制作公司、赞助商都可能在制作委员会中，所以想拿下日漫IP做手游的难度可想而知。《灌篮高手》是百度拿下的，《圣斗士星矢》是完美，《海贼王》则是日本公司 DeNA与南梦宫亲自操刀，而腾讯则签下了《火影忍者》、《龙珠》、《阿拉蕾》、《银魂》、《游戏王》、《网球王子》、《家庭教师》、《境·界》和《爆漫王》等一堆产品的相关IP。考虑到日方的强势，国内一些做日漫IP的团队甚至采取了先盗版上线，再寄希望于成功后被日方关注、再通过法律方式和解拿下IP的方法，不过这种做法随着财大气粗的国内大厂介入，运作空间其实会越来越小。

③二次元的作品。把他和日漫IP分开来讲，其实界限未必正确，但这里想讲到的是以90后为代表的一些新的、宅的、细分的作品类型，但其实还都是日漫。但比如《海贼王》、《火影忍者》一类，已经被称之为民工漫（连民工都知道，意即极其普遍），而现在围绕90后有大量细分的动漫类型，这种一开始就基于共同的兴趣上找到的参与感和存在感，已经开始在国内有了很多成功的案例，比如《崩坏学园》《战舰少女》的成功。但这类作品也是有缺陷的：

他们可能无法获得“主流社会”的认同，所以定位非常细分，而且用类似二次元黑话来增强用户认同度，树立了很高的门槛，决定了只能纵向深度挖掘，横向拓展的机会反而不大；

不少二次元似乎提到赚钱老板就很紧张，生怕用户为此而抛弃自己。

④国内的原创动漫。我们抛开低幼动漫不谈，因为这类用户的在游戏上的运营是一个伪命题（消费和行为分离+家长管制，淘米的没落就是最好的例子）。中国的动漫起步晚，前期有这很强的追赶者红利，无论是走美漫、日漫还是细分二次元的路线，都有很大的成长空间。不过，我们认为，在哪个流派里，模仿的再好，也终究不是大成。真正优秀的作品，还是应该在深处埋着自己的本土文化，把故事和人物做的有趣，坚信并自然的表达出来，在相对可控的本土市场先做好。




（3）与其说《十冷》是流行的二次元，不如说是亚文化

分析了种种IP所面临的机遇和挑战，我们再来看看《十冷》。它无疑是国内动漫的一个大成，故事由一系列吐槽短篇组成，被誉为“中国版的日和”。原作者寒武，2010年6月连载于有妖气原创漫画梦工厂，两年后被翻拍成动画，2014年底上映了大电影。《十冷》漫画点击量不完全统计有18.44亿，位列所有国产漫画NO.1；两季动画播放量 15.2亿；电影票房1.2亿元。

从数字上来看，《十冷》有点像大众流行的作品了。很关键的是，它根植于二次元文化，但不像其他细分作品有那么高的门槛，而是引入了哪吒、葫芦娃、白雪公主、匹诺曹等一系列大众熟悉的角色，开始满足大众网民的需求。随着从小众到大众发展，它已经成为一个不局限于宅圈的现象级IP。王峰自己说，与其说《十冷》是流行的二次元，不如说是亚文化。

什么是亚文化？首先它不是主流，其次它有可能成为主流。文化话语权的争夺始终存在，一代代青年群体也是不断通过亚文化的实践，去获得相应的文化资本和文化话语权，一代人的亚文化，也许就是下一代的主流，只要其核心人群将来能展现足够的社会影响力。

今天，你和一个60、70甚至80后去谈90后、谈二次元，其实大家多半是恐惧的、要虚心学习的。但二次元本身又很难接管三次元的主流文化，因为它太细分、太小众、门槛太高了。做产品本质上是一个与用户对话的过程，如果你一开始对话的用户就是一群很特定的人，那么做出来的，就一定是给这部分特定人群用的东西。你在二次元某一细分做到极致，拥有大量复杂周边内容供粉丝消费，充其量也是小而美的公司。甚至一定程度上，二次元的精神其实与英国伯明翰学派（CCCS）有关青年亚文化的观点不谋而合，即亚文化是拒绝商业化的（你看B站谈到赚钱就紧张成什么样子）。

但我们所说的亚文化与CCCS不同。在我们看来，亚文化是连接年轻人和中年人之间的一座桥梁，它的出现，是因为90后不满足于主流文化，他们在疯狂的探索我是谁、我能做什么，他们拥有可怕的频繁创新周期，以及充满了偏执和不理性的口味。他们的革新从侧面把主流文化需要遮掩的东西很轻易的揭露，在揭露的过程中反而被主流文化追捧，渐渐被商业文化利用。这一过程在70后、80后看来相当熟悉，因为他们也有从非主流向主流演化的过程，当然从CCCS的观点来看其亚文化的意义在消泯，但在我们看来却是二次元从小众的思想向大众的成功延伸。

《十冷》隐隐约约就有这样的影子，它从二次元核心用户向非核心ACGN用户传播“门槛”是很低的，段子很容易被大众接受，主角几乎无时无刻不在吐槽，他们用夸张的语气和极快的语速，抱怨其他角色不合逻辑的行为、乃至抱怨创作者不合理的情节设计，使台词变为一种创作者的自嘲。其实这和一个更早被人接受的亚文化——屌丝——很像，屌丝热衷于自嘲，甚至自轻自贱，颇有种自爆攻击的感觉，通过展示自己有多可笑，来嘲弄更为可笑的社会现状。《十冷》这种亚文化没有被束之高阁，而是以一种看似难以被大众接受的形式下被大众接受，是因为它拥有可以被主流认同的精神内核。

《十冷》从各种数据上早已傲视群雄了，可我们更关注的，是它在探索亚文化道路上露出的隐隐曙光。有人笑《十冷》的游戏与蓝港一年前研发的《神之刃》有诸多相似之处，甚至戏称为“十万个神之刃”，这种戏谑反而道出了《十冷》的精神。因为《十冷》虽然IP很火，但本身风格上无厘头、剧情和人物零散，很难让人第一眼判断出做什么类型的游戏。但蓝港敢于在很早就拿下这个IP，并且很精准的把握到了《十冷》的内核——吐槽和冷幽默，所以做成什么样子反倒不是最重要的了，而是游戏的设计让核心用户感受到“这货就是十冷”，付费意愿也就随之而来。王峰的好友，顽石互动CEO吴刚如此评价十冷手游，“这款游戏，突然让我看到了国内游戏公司久违的幽默感、想象力和放松状态。这感觉真好！”其实我觉得王峰团队一副时时刻刻打鸡血的状态，很难谈得上放松，同为行业翘楚的吴刚领会到的，应该是游戏里散发的《十冷》精神内核。

虽然现在做过多的判断都为时过早，《十冷》的生态环境还存在这样那样一堆问题，但有种隐约的感觉，这就是中国未来娱乐产业一个重要的方向。如果用电影做个类比，《十冷》就像是《失恋33天》，初期完爆一众竞争对手时被人视为黑马，而事后发现更大的高潮，《致青春》、《北京遇上西雅图》等还在后面，因为这分明是一个大的市场。所以，当你用心去思考《十冷》在亚文化中扮演的角色，再回过头看到蓝港的宣传喊出“这个世界大有搞头”的时候，你会真心觉得，的确，这个世界大有搞头。

三、蓝港的定位

上市酒会时，王峰向大家表达了要做中国Dream Works的梦想，蓝港未来的道路，应该也是主打互联网和娱乐也合作的泛娱乐化。

这个市场并不平静，前有华谊、光线、华策这类巨头在电影布局上遥遥领先、并且他们近期在游戏等泛娱乐领域也陆续有所斩获；后有乐视、万达甚至基美这些后起之秀，凭借各自的核心竞争力虎视眈眈；游戏圈也不太平，游族影业早已成立、掌趣投资了欢瑞……从原创的文学到网络动漫，再到电影、游戏和舞台剧，再到院线和主题乐园，巨头都在持续发力中。

如果我们看蓝港之前的“三剑”系列，我们可能很难理解他怎么切入到这个竞争激烈的行业中。但经过前文《十冷》的分析，也许你会对王峰的娱乐梦有更多的理解，在一个红海的市场里拿已经验证过的成功去做事，那十之八九是平庸的公司，而且面对已经很领先的公司会全然不占优势，但蓝港在很大胆的做一些不一样的东西：

最关键的是格局领先。从《十冷》的切入，蓝港做的亚文化，我们前面已有详细的分析。关键是王峰把握到了这种含苞待放，现在不是主流却有可能成为未来主流的文化趋势。没有人能够漠视文化更迭的趋势，因为它很容易摧毁和重塑一个品牌，未来消费的不再仅仅是商品，而是年轻人认知自我和成长的手段——成功者卖的不再是产品，而是在售卖兴趣。用户通过消费、重复的消费寻找自我，获得成就感。接下来的《蜀山战纪》把30年前的经典和当红的陈伟霆赵丽颖结合，《甄嬛传》网络累积播放量超过70亿次，《芈月传》则趁热打铁把蓝港和花儿影视、乐视、孙俪的情缘再次演绎。

对互联网用户的深刻理解确保了战略的正常推进。王峰出身互联网，也在用互联网的方式在运作用户。传统娱乐行业从业者面对的最大问题就是内容领先，但用户不是自己的，所以电影票房大头要给院线、电视剧在电视台面前更毫无议价能力，手游也没好到哪里去，S级以下产品面临的是渠道严苛的压榨。蓝港是个CP，但却兢兢业业的运作着全线产品 150万个微信公众号（《十冷》占80万）；百分百空手接红包、充值送话费，把用户微信及付费用户手机号也温柔的全拿到了；“十冷体”，离不开制造话题、传播话题的能力和强力的渠道推广和传播。

犀利的营销罕遇敌手。依旧以《十冷》的营销为例，迄今为止互联网行业里估计除了雷军、陈年等少数几个大佬，很难有人对王峰的营销挑出什么毛病。王峰掀起了一场“十冷体”的战役，不仅吸引李开复、徐小平、蔡文胜、罗永浩、王小川、胡海泉等大佬站台，在朋友圈、微博、贴吧、SAME、各个动漫论坛，用户自创“十冷体”更是层出不穷……此外，与多个手游渠道深度合作、包下了北京上海地区1/4近2000块的公交路牌和地铁站铺广告、联合京沪两地100多所高校的女大学生为广告模特、开测三天前每天发百万元红包等方式，还运用了微信公众号，活动奖品直接发到用户微信号绑定的游戏账号上，传言营销费用高达6000万，联系到宣传的大阵势和蓝港一季度的盈利预警，此言不虚。

四、充满想象空间的投资布局

娱乐、互联网，从来没有像现在这样被重视，围绕大娱乐行业的布局也层出不穷。优酷并土豆，阿里投光线和华谊，腾讯投华谊，百度投华策，阿里投优酷，小米投优酷，腾讯和华谊都投银汉，腾讯和光线都投呱呱……纷繁复杂不一而足。这里面有经典的成功案例，也有1+1<2的尴尬，还有一些目前说不清道不明的布局。截至目前，蓝港的动作看起来都比较天马行空，“好多人都说看不懂你投资星美什么逻辑，也看不懂你的投资，我说大家都看得懂的话我们就没法儿干了，”王峰这么说。虽然暂显凌乱，但蓝港的布局，还是从基础游戏业务向外延伸，一步一步的往大娱乐路线上走，这包括跟动漫、文学、电影、电视这一系列更为有社会影响力的娱乐形态合作，也包括智能硬件等新方向的探索。

看看蓝港上市以来都做了什么：

2015年2月4日，公司投资175万人民币取得Newbility Games的5%股权。前期蓝港签下一款复古的像素游戏《星球崛起》，投资应是为了更好的协调控制节奏。Newbility Games名如其人，是一个整体气质很不一样的创新CP团队。（游戏CP）

2015年3月10日，公司投资500万美元购买斧子互动发行的一年期可换股承兑票据，未偿还本金金额之年利率为6%。斧子互动为游戏硬件开发商，其创始人张晓威之前是华为TRON游戏机的发起者和产品经理。（主机游戏、客厅娱乐）

2015年3月13日，公司投资2300万人民币入股永乐票务5.51%股权。永乐票务至今代理、承办过超过50000场演唱会、话剧、音乐会、音乐节、体育赛事等文化活动，在全国有十多家分支机构，是中国排名位居前列的文娱体育票务营销公司。（演艺渠道、宣传渠道）

2015年3月13日，公司投资500万美元入股星美控股。星美控股将向蓝港互动配售1.39亿股新股，相当于扩大后股本1.35%（配售价0.278元，较上交易日收报折让5.76%）。星美控股旗下电影院有83家，银幕582块，并从渠道向电影娱乐全产业链布局中。星美今年会大力发展“一县一院一店”的战略，实现高端影城与社区店遍布全国。（影院渠道、影视产业链）

2015年4月14日，公司投资1000万人民币，与吴奇隆成立合资公司，公司占股80%。作为研发和推广吴奇隆旗下影视剧《蜀山战纪》手游的主体。游戏与影视的跨界并不罕见，但大部分影视内容、明星其实是简单代言或被动参与的，而蓝港与稻草熊科技却是兴趣和利益的高度绑定。（游戏与影视跨界）

2015年4月21日，公司投资手游账号交易平台淘手游，同时投资的还包括清科创投。（试水游戏关联平台化业务）

Newbility Games、淘手游都是此前是极客帮挖掘的项目，王峰2011年和CSDN创始人蒋涛创立了极客帮天使基金，累计投资64个项目，其中市值接近10亿美元的1家，超过5000万美元的7家。虽然现在主要是蒋涛和梁宁负责，但作为一线CEO的王峰也保持了积极的参与。极客帮对于蓝港而言有很积极的作用：

王峰他们可以把自己业内积累的经验资源来指导创业者；

创业者反过来也可以拓宽极客帮CEO的视野，其创新也可以复用到自己的公司；

王峰只有蓝港互动唯一的上市平台，不排除有需要的时候蓝港将一些有价值的项目纳入囊中。

表：极客帮公布的部分投资项目（灰色为和蓝港相关）



五、盈利预测与估值

蓝港4月13日公告称，预计Q1亏损5400-5900万元人民币，如果排除因授予股份所产生的非现金费用3200万元，亏损2200-2700万元。

Q1业绩一般是符合我们预期的，前文分析的大作《十冷》3月18日上线，再考虑到递延收入，Q1能确认的收入应不多，其余几款老游戏已步入成熟或下滑期，流水也应该一般。不过对于一个商业模式如此成熟的现金流行业，能单季度亏出5、6000万也还是很有趣。蓝港的解释是大幅增加了营销推广费用（网传6000万营销费）。

接下来4月开始，《十冷》对收入的贡献就会体现，今年比较确定的上线产品应该还包括《我是大官人》《蜀山战纪》和《甄嬛传》，后续季度盈利应该会步入正轨。2015年公司的一致预期是收入12.8亿、利润2.2亿。

通常的节奏，会给看好的公司一个很高的预测来指导一个更高的目标价。不过，我们前文分析那么多，就是为了去看王峰的格局、蓝港的格局，我们不认同公司今年游戏业务能产生这么高的利润，我们也不认同拿游戏业务的利润来给公司估值。蓝港Q1愣是把一个现金流企业做成了烧钱的风投期互联网模式，那后续为什么就不能继续下去？且从目前情况看，蓝港的动作是加速的。

我们看看蓝港这些年的融资纪录：

A轮：2008年4月，IDG资本投资200万美元；

B轮：2008年5月，北极光创投领投，NEA跟投，共计1600万美元；

C轮：2014年1月，复星集团旗下资本、兰馨亚洲、软银赛富等，共计8000万美元；

D轮：2014年5月，百度控股投资2000万美元；

IPO：2014年12月以9.8港元发行8434万股，募资总额8.27亿港元，扣除超额配售募资、包销费用及佣金以及估计开支后，募资净额约6.4亿港元。

对于王峰，在有2000万美金的时候，6年来做2000万美金的事情，在并不顺风顺水的情况下，用2000万美金的起点做到了1亿美金的营收；而随着C轮、D轮以及IPO，蓝港现在大概有2亿美金，还拥有了上市公司平台后续融资的能力，以王峰的能力和眼光，应该是做2亿美金的事情。接下来蓝港能不能做到10亿美金的营收？

所以，我们的观点是：暂且忘掉今年无聊的盈利预测，他真的牺牲长远做到3亿利润、100%增长又怎样？10倍也才30亿，15倍也就45亿市值。海外是一时半会理解不了蓝港的内涵、王峰的格局的，A股追随杰出的领军人物这一思路其实是最好的应用。只要蓝港持续走在大娱乐产业创新的路上、只要蓝港的活跃用户持续大幅提升、只要蓝港在用户心目中持续树立形象，我们眼前应该多给王峰一些“任性”的空间。哪怕港股有A股一半的热情（从网龙和全通的对标来看，已经接近40%了），或者说哪怕港股有一级市场的热情（14年上市前蓝港估值已超5亿美金），王峰的梦想就会因为资本市场的良性互动而加速。

现在的蓝港，8亿美金市值，其实与5年前的小米颇有神似。我们认为蓝港中期对标的市值空间应该是华谊兄弟、光线传媒这样的公司，长期则有望按照互联网平台给予估值，这是我们最不严谨的一个盈利预测和目标价，但为了这个大有搞头的世界，面对这个在二级市场触手可及而又尚未“发迹”的牛人，我们不妨也做出自己相应的布局。

六：主要风险
港股行情的可持续性；前期基石投资者的减持风险。

在線教育也有“小米打法”？100教育說：看我的！

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0529/149913.html

黑馬說：在線教育怎樣做出像小米手機一樣的產品？100教育正在努力嘗試。此外，它的打法也在向小米看齊。

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視點 | 希拉里：普京操縱美國大選是因為看我不順眼

12月15日，美國前國務卿希拉里在紐約曼哈頓對捐贈人講話時稱，俄羅斯黑客幹預美國大選、破壞美國民主是出於普京的授意，而普京這麽做是因為“看希拉里不順眼”。

在講話中，希拉里直言普京是一切陰謀的幕後主使，究其原因在於2011年俄羅斯舉行杜馬選舉時，遭到了時任美國國務卿的希拉里的強烈譴責。

希拉里當時表示，基於個人的觀察與分析，俄羅斯此次選舉並不公平、合法、自由。此後，普京曾因俄羅斯人民的憤怒而公開批評希拉里。

希拉里堅信此事與俄羅斯涉嫌操縱美國大選有直接關聯。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=228204

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讀書札記170224不當行為（十五）我覺得，你看我時，很遠；你看雲時，很近。

來源: http://www.tangsbookclub.com/2017/02/27/%e8%ae%80%e6%9b%b8%e6%9c%ad%e8%a8%98170224%e4%b8%8d%e7%95%b6%e8%a1%8c%e7%82%ba%ef%bc%88%e5%8d%81%e4%ba%94%ef%bc%89%e6%88%91%e8%a6%ba%e5%be%97%ef%bc%8c%e4%bd%a0%e7%9c%8b%e6%88%91%e6%99%82%ef%bc%8c/

讀書札記170224
不當行為（十五）我覺得，你看我時，很遠；你看雲時，很近。
朝日執筆

今集繼續講經濟學史，順道也讓各位驚歎一下幾位經濟學大宗師的 “偉大創意”！不過，在講史之前，還得先找上一集的數，解釋一下少年 山繆臣的發現。

上回講到，人類對未來消費的價值會「打折扣」，這點已是 “不證自明”的真理了。不過折扣的方式，卻有兩種可能。其中之一是 山繆臣「標準模型」，每過一段相同的時段，就以一個固定比率作出「穩定折扣」。 另一種折扣方式，則是像 積雲斯的發現一般，對近期的「折扣率」較大，遠期的的折扣率隨時日遞減，以至最終趨近零—「一日」和「兩日」分別很大；但「一百年」和「一百年多一日」完全沒有分別！

為了簡單直接地說明問題。朝日簡單直接地剽竊了Thaler書中的一個圖表。
情境15a：掌門與朝日二人俱為欖球迷，對每年盛事「Rugby7」皆為之瘋狂。（再次強調這只是假設，「真．朝日」相當肯定「真．掌門」根本連欖球規則也不知道。）只是「R7」一票難求，能夠得到決賽門票固然最好，若當真沒能買到的話，準決賽也不錯，再沒有的話八強戰也照殺！當然，不同層級的賽事對兩位「欖球迷」所帶來的「效用」是依次遞減的。

掌門和朝日二人，對三個層級比賽的「效用評估」都是一致的：
冠軍戰：180個「效用單位」
準決賽：150個「效用單位」
八強戰：100個「效用單位」

兩位球迷非常幸運地在贊助商舉辦的大抽奬中勝出，於是他們可以分別在以下三份獎品中選取一份。
A即屆的八強戰門票
B明年的準決賽門票
C後年的冠軍大戰門票

正如所有的「正常人」一樣，二人都具備對「即時消費」的偏好。如果三年都是冠軍戰門票，他們理所當然會選擇即屆的門票。不過面對「跨期」的不同層級賽事門票，二人分別會作出怎樣的選擇，就要看他們各自的「未來消費折扣」模式了。

掌門生性冷靜，較為經濟理性，所以他對未來消費折扣的模式是「山繆臣式」的，他會以10%的穩定「年率」作出折扣。以八強戰為例，他今年評估值100，明年的八強戰就值100 X 90% = 90，後年就值90 X 90% = 81，如此類推。

朝日為躁動廢青，重視即時享樂，故其對未來消費以「積雲斯式」作折扣。明年的賽事對他來說已經大幅「貶值」了30%，不過再往後就會回復「掌門式冷靜」，不會再覺得有太大的分別，「貶值年率」變回10%。以八強戰為例，他今年評估值100，明年的八強戰就值100 X 70% = 70，後年就值70 X 90% = 63，大後年（如有）就值 63 X 90% = 56.7，如此類推。

下面用圖表顯示出二人的「跨期效用評估」模式。

掌門的「效用」評估				朝日的「效用」評估
	2017	2018	2019		2017	2018	2019
八強戰	100	90	81	八強戰	100	70	63
準決賽	150	135	121.5	準決賽	150	105	94.5
冠軍戰	180	162	145.8	冠軍戰	180	126	113.4

上面的圖清晰地顯示，對二人來說，贊助商提供的三個選項中（斜體），價值最高的都是「兩年後的決賽」（粗體）！於是二人滿心歡喜，選擇了兩年後，也就是2019年度的決賽門券（黃色），然後靜心等待。豈料，過了一年，有人發現「?嘢」了！

下面的圖表顯示出經過一年後，也就是到了2018年時，二人的「跨期效用評估」模式。

掌門的「效用」評估			朝日的「效用」評估
場次	2018	2019	場次	2018	2019
八強戰	100	90	八強戰	100	70
準決賽	150	135	準決賽	150	105
冠軍戰	180	162	冠軍戰	180	126

一年後，對冷靜耐心的掌門而言，並沒有什麼改變。在他看來，2019年的決賽門券仍是他的「最佳選擇」（黃色+粗體）。不過，經過了這一年，代表著「熱烈情感」的朝日卻發現，原來他去年放棄了的2018年準決賽門票（粗體），比他手中的那張2019年冠軍戰門票（黃色），價值竟然還要高出24個效用單位！於是，「情感熱烈」的他為自己去年「非常明智地作出的錯誤選擇」，感到非常懊悔，痛苦不已！

對自己誠實一點吧！大部分人對「未來消費」的「折扣模式」，其實應該是更接近於「朝日式」的—也就是像積雲斯所描述的那樣。 像掌門如此「八風不動」的，相信為數極少。儘管山繆臣（為了方便計算）用了「掌門模式」來建立他的「跨期選擇標準經濟模型」，他對這種個人隨著時間推移而發生的「偏好改變」，也顯得頗為困惑。作為畢業於芝加哥大學的高材生，他深深明白，若果「其他因素不變」（經濟學上有個很高檔的拉丁文「Ceteris Paribus」），也沒有任何新資訊隨著時間的推移而出現，一個（理性經濟）人的偏好、選擇、計劃，甚至行動，都不應該會作出任何改變！儘管困惑，他在文中還是強調自己確實註意到這種現象的存在，甚至還作出諸如「以購買終身壽險作為強制國民儲蓄手段」之類的建議，以免讓絕大多數的「朝日們」，在其「收尾嗰幾年」恨錯難返。按朝日「老屈」,這「發現」也許就是他雖出身於「淡水」芝大，卻成為「鹹水」MIT掌門的原因。

（朝日按：大約在七十年代開始，美國主流的「總體經濟學」分為兩大陣營。一派傾向自由經濟、市場經濟的「新古典主義」，其成員主要來自芝加哥大學、卡內基美隆大學、羅徹斯特大學、明尼蘇達大學等。由於這些大學皆靠近五大湖區，故被戲稱為「淡水學派Freshwater School」或「甜水學派Sweetwater School」；那邊廂一批主要來自哈佛大學、耶魯大學、麻省理工學院、史丹福大學、柏克萊加州大學、賓夕凡尼亞大學、普林斯頓大學、哥倫比亞大學等的學者，他們傾向凱恩斯主義，支持政府介入。由於其校園皆多瀕東西兩岸，則被戲稱為「鹹水學派Saltwater School」。）

一如既往，後來一眾非常「理性」的「主流經濟學家」（甚至包括山繆臣本人），對山繆臣論文中指出的「不理性」，幾乎是視若無睹，而只是擷取了其中最「精華」的「理性」部分—以指數函數折扣的「跨期選擇模型」。

自從 凱因斯John Keynes的「宏觀思想」，在三十年代「大蕭條」中大放異彩，「總體經濟學Macro-economics」業已成為整個（美國，亦即「全世界」）經濟學門中的「顯學」。在「總體經濟學」中，「跨期選擇」這個課題扮演重要角色，因為它與「消費函數」這個概念，息息相關。

簡單來說，「消費函數」就是一個人若然得到一筆「額外的錢」（例如「退稅」），他會儲起多少，又會花掉多少。這顯然是「總體經濟學」中一個必須考慮的要素—要是政府把錢留給人民，但他們卻不去消費，那就不能達到「促進經濟流通」的目的了！早於凱因斯的鉅著《就業、利息和貨幣通論》中，就已經提出了這麼一個概念—把一個家庭所得增加時，額外增加部分用於消費的比率，稱為「邊際消費傾向」。 舉例一個中產家庭得到$15,000退稅時，若只會把其中的10%存起來，那麼這個家庭的「邊際消費傾向」就是90%，即$13,500了。

不過自從山繆臣開始以「消費函數」的角度思考，憑藉著越來越強大和精密的數學工具，在每一代經濟學家創造出來的模型中，「理性經濟人」變得越來越聰明，也越來越「理性」。他們不受「熱烈情感」左右，能把自己原初的計劃完美地貫徹。1957年，宗師級大家 佛利民Milton Friedman（1976諾獎得主）指出，一般家庭有「平均分攤消費」的遠見。佛老提出「恆常所得假說Permanent Income Hypothesis」（PIH），在他的模型中，一般家庭並不會一下子就把上面那$13,500花光，而會有遠見地將這筆錢以一個較長時段，例如三年，逐年支出，每年花掉$4,500！

莫迪利阿尼Franco Modigliani（1985諾獎得主）是與佛利民同期的另一位大師，作為「金融經濟學」的宗師，他認為人類應該更加聰明。他的模型關註的不是一年或者三年這些「目光短淺」的問題，而是有關個人（及其所構成的家庭）一輩子的總收入和支出。這個模型認為人會為「一生收入」分攤為「一生支出」作出計劃，故此，一個人年輕時的消費（或儲蓄）行為，必會受其退休，甚至遺產等計劃的影響。簡化（兼少許「老屈」）地說，若他預期自己還有五十年命，就會把上述的$13,500分五十年支出，每年花$270！莫大先生的理論被後世稱為「生命周期假說Life-cycle Hypothesis」（LCH）

正當你以為LCH已經把人類的「理性」推向極致時，哈佛經濟學家 巴羅Robert Barro（正在「排隊」拿諾獎）告訴大家，「完全理性」之上還有「超時空理性」！巴老師在1974年發表《政府債券是淨財富嗎？Are Government Bonds Net Wealth?》一文，把莫大先生的模型再推進一步。巴老師認為人除了會為自己打算外，還會關心子孫的福祉，他會為子孫留下遺產，子孫也會為他們的子孫留下遺產。如此「子又遺孫，孫又遺子，子子孫孫，無窮匱矣！」因此，當一個（有遠見的「理性」）人從庫房收到$15,000退稅時，他會明白這$15,000其實並不是「天跌落嚟的」，也不是「樹生的」，而是靠一筆「政府債務」（或潛在債務）來支付的。正所謂「出得嚟行，預咗要還」！這位精明的中產菁英，很清楚今天這$15,000的退稅，其實是來自其子孫未來的「加稅」！因此，他在處理這筆錢時，會考慮將其加在遺產之中，以備其子孫將來「交稅」之用！
（這裏為求簡便，講解以上幾個模型時有點「過度簡化」，也忽略了利息、通漲等因素。）

「理性」的力量實在太強大了。相信若果各位事先不知道是「大師之言」，隨便有件「蛋散」把上面的「子子孫孫理論」告訴你，作為一個「非理性」的正常人，你大概不會相信他是「認真」的吧！不過，朝日要告訴你，巴老師的這篇論文，是方今「總體經濟學」中被引用最多的論文之一，而這個被稱為「巴羅－李嘉圖等價定理Barro-Ricardo Equivalence Theorem」的模型，也成了一個影響力極大的理論。

何以聰明的經濟學家，總愛假設其他人都跟他們一樣地聰明，而且還會和他們一起「越來越聰明」呢？我不知道。我只知道正常人一定不會這樣思考。下一集，讓我們一起思考正常人到底是怎樣思考吧！

（未完待續）

15集關鍵字：
積雲斯遞減模型（非指數函數／折扣率遞減）
山繆臣遞減模型（指數函數／固定比率）
佛利民Milton Friedman：恆常所得假說Permanent Income Hypothesis（PIH）
莫迪利阿尼Franco Modigliani：生命周期假說Life-cycle Hypothesis（LCH）
巴羅Robert Barro：巴羅－李嘉圖等價定理Barro-Ricardo Equivalence Theorem（「子子孫孫假說」）

《不當行為》Richard Thaler著／劉怡女 譯

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