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基金浮動費率：動自己的奶酪

2013-06-17  NCW

這世上有沒有旱澇保收的生意？肯定是沒有的！但是基金投資者會告訴你：有！就是基金公司！不管你的基金賺了還是虧了，基金公司都會收取你一筆管理費。 浮動費率模式躍躍欲試 一般來講，如果一隻基金的業績長期糟糕，投資者用腳投票，基金的規模變得很小，那收取的微薄的管理費不足以抵消管理成本的話，基金公司還是虧的，這時就會出現基金清盤的情況。當然，由於各種原因，國內迄今還沒有基金清盤的情況發生。但伴隨著近年來股市的低迷，基金整體業績無法差強人意。持續業績虧損加劇了投資者對基金公司“旱澇保收”的固定管理費收取模式的口誅筆伐。 這時基金會覺得很委屈：我收的是管理費，相當于服務勞動所得，如果投資者不希望有旱澇保收的事情，那可以買私募基金啊，人家是業績提成模式。當然，這個理由雖然不錯，但是無法被實現，因為私募基金的門檻往往在百萬元以上，不是所有的普通老百姓可以買得起的。 但無論如何，國內公募基金按浮動費率模式收費的那一天遲早會來到，各家基金公司可能已經躍躍欲試，箭在弦上。一旦開打，基金的費率大戰或許就此展開。 所謂浮動費率，就是指費率參考基金業績，當基金業績優于設定值，則管理費向上浮動；反之則向下浮動，旨在激勵基金管理人，增強基金經理和投資者的利益一致性。 初試浮動費率要考慮的問題 作為國內快要破殼而出的浮動費率基金，其實有很多問題要考慮。 首先是動機問題。浮動費率肯定是基金公司讓利投資者，自己承擔市場不好時無法收回成本的風險了，等於動自己的奶酪，商業上來說如果能不做則不做，可國內投資者對旱澇保收模式頗有怨言，所以浮動費率設計應不可採用相對收益型。 其次，費率設計要公平合理，業績好時適當獎勵管理人，業績差時有懲罰條款，同時不能讓投資者在業績較好時被收取過高的費用，結果發現還不如業績中等時被收取普通費用合算。 再次，費率設計要避免制度缺陷，比如若沒有封頂費率設計，管理人就會傾向于承擔極高風險去追求高收益，反正博對了就有更多收入，博錯了大不了不收費用。 最後，須考慮業績考察期是全體投資人同時被設定在同一時段，還是按不同投資者入場成本和收益來個別考察並施行不同的費率，尤其是後者在技術上能否實現。 總體來看，浮動費率的主旨是通過對管理人和持有人的利益綑綁實現業績激勵，最終實現持有人利益最大化。

思考的碎片---20130723 預測三季度會擴大匯率浮動區間 Pune的碎片哥

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0101btz2.html

中海油：獲批建立中國首個浮動LNG項目

http://wallstreetcn.com/node/53246

中海油本週表示，已經獲得政府最終批准，將建立中國首個浮動LNG項目。消息稱與LNG陸地終端相比，位於天津碼頭的浮動終端的天然氣輸送率將更高，建設工期更短。

報告表示，該項目造價需要33億元。可供存儲容納約220萬噸的天然氣。計劃將LNG燃料提供給北京，天津以及河北和山東兩省。

作為世界頂級能源消費大國，中國目標至2015年將天然氣在能源消費中的比重從5%提高至8%。據中國海關數據顯示，今年上半年中國LNG進口比去年同期上漲25%至833萬噸。

中海油的LNG業務一直領跑國內市場，目前經營這4個沿海LNG接收站，總存儲能力約在3000萬噸/年。除此之外國內目前有6個外國生產的LNG終端在運營，總存儲規模約在2190萬噸/年。

路透社消息稱，

中國政府已經批准另外12個LNG接收站開工建設，預計這些項目總儲量約在5940萬噸/年。

國家能源網週四發表文章表示，

天然氣定價機制改革將有利於進口企業虧損扭轉。發改委決定從7月10日開始上調國內天然氣價格，主要因素是為了反映天然氣資源的稀缺性，因為2012 年淨進口已佔到全國天然氣用量的27%，未來這一比例還將進一步上升。過去幾年，由於國內天然氣價格較低，天然氣（包括液化天然氣）進口企業一直處於大幅虧損狀態。這一狀況必須得到改變。提高價格將促使天然氣用戶節約用氣，減少浪費，從而控制對進口的依賴。中國在原油方面的進口依賴度已超過50%。政府將避免天然氣行業重蹈覆轍。

美國財政部被迫創新：發行浮動利率債券

來源: http://wallstreetcn.com/node/74946

上周，美聯儲宣布再縮減100億美元購債規模，引起了市場波動。投資者和媒體將註意力集中在FOMC會議上，卻忽略了另一重要事件：美國財政部16年來首次推出浮動利率債券。1月29日，美國財政部成功地發行了150億美元兩年期浮動利率債券。浮動利率債券的利息隨著市場利率的上升而增加，吸引了850億美元資金競相購買。 過去十多年來，美國財政部只發行固定利率債券，債券期限大多為短期或是10年期。由於美國國債很受投資者歡迎，長時間以來，財政部沒有改變發行債券的方式。然而近幾年來，美國國債市場發生了一些變化： 1. 美國債務總量高達17萬億美元，兩黨就債務問題有分歧，債務上限尚未解決。人們對這些問題並不太陌生。 2. 美國國債到期期限問題給財政部帶來了挑戰。這可能是人們不太常註意的地方。 過去三十年里，美國國債到期期限平均為58個月，也就是說，每五年美國國債需要翻新一次。金融危機期間，翻新周期降至四年，這僅為大多數歐洲國家的一半。 近年來，美國國債到期期限縮短給財政部帶來的好處是：由於美聯儲將利率維持在極低水平，利息支出的增加慢於債務總量的增加。當前，利息支出占聯邦支出的6%，而20年前的占比為15%。不過壞處就是，利率上漲時，利息支出就會增加。倘若投資者對通脹的擔心加劇，利息支出上漲的會更多。 美國財政部認識到了這個危險。近幾個月來，財政部通過發行更多的長期債券，增加了美國國債到期期限，目前達到66.7個月。財政部官員稱，預計2020年前國債到期期限可升至80個月。 美國財政部官員們通過一系列工具，試圖應對上升的利率。除了發行浮動利率債券外，財政部也發行通脹保值債券。此外，財政部官員們積極尋問大投資者們，包括亞洲投資者，什麽樣的情形下他們會繼續購買美國國債。某亞洲主權財富基金主管稱，美國財政部迫切地希望得到投資者的反饋，這麽多年來第一次試圖構建最佳發債戰略框架。 金融時報作者Gillian Tett認為，美聯儲繼續縮減QE，給美國財政部發行國債帶來的挑戰在不斷加大，財政部不得不采取創新手段，以應對上升的利率環境。

人民幣浮動區間預計將在二季度擴大至2%

來源: http://wallstreetcn.com/node/78629

從上周三（2月19日）開始，人民幣便毫無預兆地開始大幅下跌，本周五，人民幣/美元即期匯率更是創下匯改以來的最大單日跌幅，一度逼近跌停。市場普遍認為央行有意引導是人民幣快速貶值的原因，而央行這樣做的目的是為央行進一步擴大人民幣雙向波動創造條件。 路透報道提到， 2011年迄今，中國有兩次人民幣匯率貶值與本次的貶值幅度相當，分別是2011年12月連續12個交易日觸及-0.5%跌停下線和2012年4月宣布擴大波動區間至1%後，不少市場人士猜測，是次人民幣“升升不息”的市場預期被打破時，正是再次擴大人民幣匯率波幅良好的時間窗口，而兩會後亦是改革措施施行的好時間。 因此有不少經濟分析師預測，今年二季度人民幣匯率浮動區間將從1%擴大到2%。 彭博對29位分析師的調查結果顯示，69%的分析師預計央行會在今年二季度份有所行動，72%的分析師預計央行會將波動區間擴大到2%。 香港瑞穗證券亞洲有限公司經濟學家沈建光表示： “人民幣國際化是央行的首要任務，而2014年是關鍵的一年。中國通常會在每年兩會落實改革措施，所以今年第二季度是一個很好的改革窗口期。” 此外值得註意的是，中國國家外匯管理局近日在上海、廣東等地銀行系統開展“近期人民幣匯率貶值的影響”的專題調研，以了解近期匯率貶值對企業和個人客戶結售匯情況產生的影響。市場預期，調研結束以及評估結果出爐後，監管層或將在這個時間窗口出臺人民幣交易區間擴大及相關匯改措施。 至於央行為何要擴大人民幣雙邊波幅，華爾街日報引述市場人士的觀點認為，從改革角度來看，擴大人民幣交易區間是一個相對容易實現的目標。 中國政府智庫中國社會科學院高級經濟學家張明說，央行已表示將加快金融改革，但推進利率和匯率市場化將帶來很多風險，相比之下，擴大人民幣交易區間這樣的舉措要容易得多，因為即便擴大交易區間，人民幣匯率水平仍將受到央行的控制。

人民幣對美元匯率浮動幅度擴大至2% weike369

http://xueqiu.com/4106327074/28238590
擴大人民幣匯率浮動幅度答記者問
近日，中國人民銀行決定擴大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度，中國人民銀行新聞發言人就相關問題回答了記者的提問。

一、為什麼要擴大外匯市場人民幣兌美元浮動幅度？

十八屆三中全會提出發揮市場在資源配置中的決定性作用。匯率作為要素市場的重要價格，是有效配置國內國際資源的決定性因素之一，擴大人民幣匯率浮動幅度有利於增強人民幣匯率浮動彈性，不斷優化資金配置效率，進一步增強市場配置資源的決定性作用，加快推進經濟發展方式轉變和結構調整。近年來，我國外匯市場發育進一步成熟，交易量持續增長，交易品種不斷增加，交易主體控制風險的能力逐步提高，自主定價的意願日漸增強，也需要更大的波幅區間，以適應外匯市場的進一步發展。

二、此次百分之二的浮動幅度是如何確定的？

人民幣匯率形成機制改革遵循主動性、可控性和漸進性原則。從匯改進程看，人民幣匯率浮動幅度是逐步擴大的。1994年人民幣匯率浮動幅度是0.3%，2007年擴大至0.5%，2012年擴大至1%，截止目前這一浮動幅度已經過了2年左右的時間，再次擴大幅度是一種漸進的改革安排，是穩妥的。同時，擴大匯率浮動幅度充分考慮了經濟主體的適應能力，有步驟地推進，調整幅度在各類市場主體可承受的範圍內。總體來看，此次將人民幣對美元匯率浮動幅度擴大至2%是適當的，風險也是比較小的。

三、擴大匯率浮動幅度是否意味著人民幣匯率將大幅貶值？

擴大人民匯率浮動區間是增強人民幣匯率雙向浮動彈性的制度安排，與人民幣匯率升貶沒有直接關係。人民幣匯率變化主要取決於以國際收支為基礎的外匯供求狀況。2013年我國經常項目順差與GDP之比已降至2.1%，國際收支趨於平衡，人民幣匯率不存在大幅升值的基礎。同時，我國財政金融風險可控，外匯儲備充裕，抵禦外部衝擊的能力較強，人民幣匯率也不存在大幅貶值的基礎。雙向浮動意味著人民幣匯率短期內的升值和貶值都不能簡單地歸結為某種趨勢，應當更加關注中長期的趨勢。隨著匯率市場化形成機制改革的推進，未來人民幣將與國際主要貨幣一樣，有充分彈性的雙向波動會成為常態。市場各方參與者對匯率波動應理性看待，積極應對。當然，如果匯率出現異常大幅波動，人民銀行也將實施必要的調節和管理，以維護人民幣匯率的正常浮動。

四、擴大匯率浮動幅度對企業的影響如何？

在主要貨幣實行浮動匯率制的當代貨幣體系下，各類企業必然要面對本幣與其他各種貨幣之間匯率的變化。應當說，相比發達國家和新興市場國家，人民幣匯率無論是浮動幅度還是實際波動都是比較小的。從全球範圍看，美、歐、日等主要發達經濟體的貨幣匯率是自由浮動的，其他實行有管理的浮動匯率制度的國家，其貨幣匯率的浮動幅度也比人民幣大得多。2005年匯改以來，外匯市場快速發展，企業管理匯率風險的手段更加豐富，應對匯率波動的靈活性進一步增強，積極利用匯率避險產品管理匯率風險，適應有管理浮動匯率制度的能力顯著提高。總體來看，擴大浮動幅度有利於企業和居民更加重視匯率作為市場配置資源的價格要素的作用，提高資源配置效率，增強宏觀經濟的彈性。

五、下一步推進匯改有什麼安排？

未來人民幣匯率形成機制改革會繼續朝著市場化方向邁進，加大市場決定匯率的力度，促進國際收支平衡。發展外匯市場，豐富外匯產品，擴展外匯市場的廣度和深度，更好地滿足企業和居民的需求。根據外匯市場發育狀況和經濟金融形勢，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。進一步發揮市場匯率的作用，央行基本退出常態式外匯干預，建立以市場供求為基礎，有管理的浮動匯率制度。

俄羅斯被逼到墻角：事實上讓盧布自由浮動

來源: http://wallstreetcn.com/node/210333

因俄羅斯央行大幅下調幹預規模，盧布匯率已事實上自由浮動。

華爾街見聞網站介紹過，俄央行周三宣布，每日至多拋售3.5億美元支撐盧布匯率。盧布暴跌近3%，美元/盧布接近45，而盧布對美元-歐元貨幣籃匯率接近50。

美銀美林俄羅斯首席經濟學家告訴路透，“此舉實際上意味著盧布從現在開始自由浮動。”

經濟研究機構Capital Economics的首席新興市場經濟學家Neil Shearing也持同樣觀點。他還補充稱，此次外匯政策調整應該能避免過去幾個月機械的幹預模式演變成“自我實現的貨幣危機”。

自我實現的貨幣危機？

“自我實現的貨幣危機”指的是俄羅斯此前相對機械的幹預模式容易催生市場投機。此前，每次盧布跌至匯率波動區間的下限時，俄央行就會拋售3.5億美元支撐盧布。英國《金融時報》指出，盧布近期加速下跌部分原因就在於這種機械的幹預模式容易成為市場單向投機的目標。

現在俄羅斯外匯儲備僅4000余億美元，最近幾周每日高達25億美元的拋售可以支撐幾時？據路透社，俄央行今年已拋售了680億美元支撐盧布。

一次性大規模幹預？

盡管俄羅斯央行昨日宣布了新措施，但是它仍然表示，一旦盧布匯率威脅金融穩定性，仍然做好準備采取一次性大規模幹預的手段。

英國《金融時報》指出，通過加速推進盧布自由浮動（原計劃今年年底實施），俄央行似乎打算通過相信市場而非匯率管制擊退該國面臨的金融危機的風險。

交易者意圖試探俄央行是否能承受讓盧布貶值。俄羅斯國家能源安全局首席分析師Aleksandr Pasechnik告訴路透，“我認為盧布對美元很可能在今年年底會跌至50，但是不太可能進一步跌破這一門檻，否則將會造成嚴重的社會後果。”

標準銀行經濟學家Tim Ash指出：

很顯然，市場想測試（俄羅斯央行）的決心。現在它的可信度正經受考驗——一旦決定采取幹預，它需要進行規模非常大的幹預（達到推高盧布的目的），因為市場情緒顯然是與之對著幹的。

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俄央行允許盧布自由浮動 下調明年經濟預期至零增長

來源: http://wallstreetcn.com/node/210492

俄羅斯央行周一下調了俄羅斯經濟前景，並認為俄資本外流規模有可能增加。盡管如此，俄央行稱仍將堅持轉向以通脹為目標的貨幣政策，並承諾在2014年年底允許盧布自由浮動。

在2015至2017年的貨幣政策報告中，俄央行預計2015年俄羅斯經濟增速為零，2016年僅增長0.1%。

俄羅斯央行還表示，已取消盧布浮動匯率通道，允許盧布自由浮動。

上周三其曾宣布，每日至多拋售3.5億美元支撐盧布匯率。而更早前，俄央行並未設置過類似限制，曾一天花掉25億美元購買盧布，以減少盧布貶值。美銀美林俄羅斯首席經濟學家稱，俄央行設定盧布拋售上限，實際上意味著盧布從現在開始自由浮動。

而這一次，俄羅斯央行決定，若盧布匯率跌破一定水準，會取消每日3.5億美元的幹預限額。

除了經濟與匯率，俄央行還預計地緣政治沖突和外部經濟狀況對俄羅斯經濟和貨幣政策構成重大風險。其預測，西方制裁將會持續至2017年底。

此外，俄羅斯央行把今年資本流出規模預期上調至1280億美元，2015年預計流出990億美元。

在通脹方面，其預計2015年俄羅斯通脹率為6.2-6.4%，2017年通脹將會降到4%的目標水平。

央行表示，其基礎預測假設烏拉爾原油價格在2015年回升到平均每桶95美元，2017年底降至90美元，油價長期下跌的趨勢將制約經濟成長。

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俄央行允許盧布自由浮動 下調明年經濟預期至零增長

來源: http://wallstreetcn.com/node/210492

俄羅斯央行周一下調了俄羅斯經濟前景，並認為俄資本外流規模有可能增加。盡管如此，俄央行稱仍將堅持轉向以通脹為目標的貨幣政策，並承諾在2014年年底允許盧布自由浮動。

在2015至2017年的貨幣政策報告中，俄央行預計2015年俄羅斯經濟增速為零，2016年僅增長0.1%。

俄羅斯央行還表示，已取消盧布浮動匯率通道，允許盧布自由浮動。

上周三其曾宣布，每日至多拋售3.5億美元支撐盧布匯率。而更早前，俄央行並未設置過類似限制，曾一天花掉25億美元購買盧布，以減少盧布貶值。美銀美林俄羅斯首席經濟學家稱，俄央行設定盧布拋售上限，實際上意味著盧布從現在開始自由浮動。

而這一次，俄羅斯央行決定，若盧布匯率跌破一定水準，會取消每日3.5億美元的幹預限額。

除了經濟與匯率，俄央行還預計地緣政治沖突和外部經濟狀況對俄羅斯經濟和貨幣政策構成重大風險。其預測，西方制裁將會持續至2017年底。

此外，俄羅斯央行把今年資本流出規模預期上調至1280億美元，2015年預計流出990億美元。

在通脹方面，其預計2015年俄羅斯通脹率為6.2-6.4%，2017年通脹將會降到4%的目標水平。

央行表示，其基礎預測假設烏拉爾原油價格在2015年回升到平均每桶95美元，2017年底降至90美元，油價長期下跌的趨勢將制約經濟成長。

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投資第一課（G-3）降價能否突破浮動成本的底線？ 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/35552691

前面提到過水果店的例子，說到當蘋果市場價格低於浮動成本時，水果店就不再進貨。因此，雖然小區里有三家水果店在殘酷地競爭，但蘋果的價格很難跌破3元的進貨價。這個點也因此被稱為“停止營業點”。


成熟的投資者，知道當全行業發生虧損時，經營情況仍有可能進一步惡化。但當達到行業內一些企業達到“停止營業點”時，一些老練的投資者認為“情況不能再壞了”，忍不住進場抄底，期待基本面反轉。那麽實際上，產品的價格是不是真的跌到這個點就不可能再跌了呢？


至少有三種情況，會導致產品的價格在低於“停止營業點”後，企業仍然維持生產，而產品的價格也可能進一步下跌，造成更大面積的虧損。


一、降價的動力來自於處理存貨。一種是存貨不易保存，隨著時間的延長，價值不斷消耗。還是之前水果店的例子，如果蘋果較長時間沒賣出去，即將出現腐壞，水果店是有可能低於進貨價出售的。因為存貨一旦損壞，很可能一文不值。例如，水泥的質保期只有2個月，超過期限後標號達不到。如未能在質保期內銷售完畢，就只能提前降價或作廢。此外，如果市場普遍預期未來的價格還會更低，企業也可能以低於浮動成本的價格處理掉存貨。特別是在非理智的恐慌之下，這種情況較為常見，例如禽流感時期的禽肉價格。

二、市場售價雖低於“停止營業點”，但關停生產，或重新開通需要付出較大代價。工業生產上，許多鍋爐都需要維持高溫，每一次關停重開，都需要付出較大的成本。還有煤炭和石油的開采，如果停止日常維護的投入，下一次複工將付出更大的代價。

三、債務壓身，不得不清理一些固定資產和存貨。這個現象容易發生在資本密集型的行業。
前面我們提到過“重資產”，這里再補充一個行業——房地產。房地產企業的資產，很大一部分集中在存貨上。
我們打開萬科的資產負債表：


我們看到，紅色方框部分，總計才36.8億元。而資金的大頭都押在“存貨”上了，存貨共計3416.7億元，是萬科2014年全年合同簽約金額2151.3 億元的1.5倍左右。

一般的工業企業，生產工具價值大，產品的價值小。但房地產行業卻是生產工具價值小，產品（存貨）的價值量大。再加上房地產產品的建設周期較長，一般為一年至三年周期，所以房地產的“重資產”體現在存貨上。因此對於房地產企業來說，資金鏈非常重要。如果房地產企業資金續不上，債務壓身，不排除在浮動成本（建造價格）的基礎上繼續降價。
類似的行業，還有造船業。只是造船業是先有訂單，再按照訂單生產，能夠在一定程度上提前鎖定價格。但如果造船價下跌過快，不排除定購方違約的現象發生。



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