耐力投資：從「追漲殺跌」到財務作家 陶然

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雪球：您這本《菜鳥學財務報表》，是怎麼誕生的？
耐力投資：實屬偶然。我在雪球裡分享過不少學習筆記和資料。今年年初，中國鐵道出版社的編輯劉偉@6v1206 在雪球上找到我，(他)說我在雪球發的《菜鳥學會看財報》這個PPT做的不錯，有沒有興趣把它整理一下搞成一本書出版？我當時有點驚訝，後來想想，這事兒新鮮好玩，那就玩玩了，就答應他了。於是就在那個PPT的基礎上整合擴充，經過幾個月的努力，除了這份PPT中的財務報表閱讀部分外，又增加了財務報表分析，基本面投資基礎等入門性內容（增加的很多內容也是之前在雪球分享過的），搞出來現在這本書。以前從來沒想過要寫書，純屬偶然。

雪球：您好像不是搞財務出身的，為什麼後面會系統地重新學習這方面的知識？
耐力投資：學習財務是來雪球之後才開始的。學習財務的原因是之前的投資遭受慘重損失，而損失的原因又是對投資的公司瞭解不深入，看不懂財務報表和數據。（我）認識到要做好投資，必須深入瞭解公司，而在瞭解一個公司的過程中，財務報表的閱讀和財務數據的分析總是不能繞過去的。

雪球：之前的投資成績特別糟糕？
耐力投資：我接觸投資的時間不算長，2007年上半年開始的，跟雪球裡的很多人相比，時間短多了，我注意到很多「雪友」的投資時間都是10多年甚至20多年。
大約6年多的時間中，前3年的業績可以用「慘不忍睹」來形容，後3年的業績算是「比較滿意」（這是對我自己而言）；你可以想像，一個本來對股市一無所知的人，在2007年的股市高點上衝進去，結果會是什麼。
後3年對我來說，業績還「比較滿意」，具體的收益率就不說了，因為每個人對投資收益率的期望值不一樣，再說3年的時間太短了，滿意的收益率並不能表示找到了穩定的盈利模式，不具有普遍的意義，不想在這裡「得瑟」；我覺得只有長期穩定的盈利模式，才具有真正的參考價值。

雪球：剛入市的時候做過什麼功課沒有？
耐力投資：（入市）之前，我對股票投資一無所知，並且一直持排斥的態度，固執地認為股票投資跟賭博性質是完全一樣的。2007年上半年，由於要換工作，在家休息了幾個月，閒著無聊，正好那時候市場很火爆，出於好奇，就開了戶進股市玩玩，結果，這一進去，就再也沒出來。
2007年入A股時，買了幾本書名像「教你快速致富的炒股秘籍」之類的書看（具體書名都不記得了，後來把它們全當垃圾處理掉了），成天盯著盤追漲殺跌，到了2008年下半年，虧掉50%以上，然後割肉出局不玩A股了。然後又去美股開戶玩美股，理由是聽說美股是T+0,每天可以做無數次交易，還可以做空，最主要的是晚上交易（因為白天要上班，沒時間盯盤玩A股了），結果兩年下來，美股又虧掉50%以上，快把自己「玩」死了，用血淋淋的損失和白花花的銀子交了昂貴的學費。

雪球：還記得買的第一支股票是什麼嗎？
耐力投資：不記得了，當時就是盯盤，看成交量趨勢什麼的，換過無數的股票玩，但說實話當時也看不懂,很多公司都不知道它們是具體做啥業務的,就是追漲殺跌。

雪球：這裡面有印象和教訓特別深刻的案例嗎？
耐力投資：舉幾個例子，一個是參與網秦(NQ)IPO，在IPO當晚的高點上衝進去，然後開始下跌，最後割肉出局。另外一個，是展訊通訊(SPRD)被渾水質疑做空，眼看著股價懸崖式下跌，割肉逃跑。還有，玩融資買股，經常收到MarginCall; 玩做空，有幾次被迫虧損回補，甚至被強制平倉過。哈 好像玩的都是很刺激的遊戲。
我的教訓是：1. 離開公司基本面分析的純粹交易，就是賭博。2.散戶參與IPO,跟賭博差不了多少，輸多贏少。發行人，承銷商們一定不會比散戶傻，除非你對這家公司瞭解的很徹底。3. 沒有對公司的徹底瞭解，你的信心是沒有支撐點的，好股也是拿不牢的。4.理論上講，做多的損失最多100%，而做空的損失可以是無窮大，所以，不要做空。5.Margin Call,是融資買股的噩夢，儘量不要去融資買股。

雪球：下決心要學習財務之後，做了哪些努力？
耐力投資：為了學習財務知識，我在網上下載過幾十份介紹財務知識的各種電子文檔，也買過十多本財務專業的圖書，國內國外的資料都有，從初級的到高級的都有，反覆的學習這些資料和圖書。

雪球：為什麼會把這個學習的過程，在消化整理之後分享出來？
耐力投資：在學習的過程中，做筆記是比較有效的方法，然後，再在大量的閱讀和理解之後，用自己的思維方式和邏輯把學過的東西再系統化的整理一遍，這樣就會真正變成自己的知識。雪球既然是一個分享交流的平台，就把學習整理的資料分享出來，相信還有很多的同學會遇到跟我一樣的問題和困難，分享出來可以供他們參考，讓他們學習起來少走點彎路。

雪球：您自己覺得《菜鳥》這本書，好在哪兒？
耐力投資：這本書是我自己作為一個非財務專業的外行人學習財務知識的一個總結，是一本財務報表閱讀與分析方面的入門級圖書，或者說是「科普讀物」，它不是一本很嚴謹的教材，很適合沒有財務知識的「菜鳥」們看，以便能夠快速入門。我覺得學習財務知識最難的是入門，像我就是前前後後折騰了好久看了很多財務方面的書，才逐漸入門的。其實作為投資者來說，只需要看懂財務報表，能分析公司就可以了，而現在市面上大部分的書，讀起來都不容易入門。我在這本書中，儘量用簡單形象和容易理解的圖形圖表方式，把很多不太容易理解的財務概念表達出來，這樣學習起來就比較輕鬆，而且容易記住。
譬如資產負債表，初學者直接去看這個恆等式「資產=負債+所有者權益」，對它的原理及其中的資產、負債和股東權益之間的關係並不能深刻的理解，我用畫圖的方式來表示，就非常形象了，也非常容易理解（下圖）。
查看原圖
全書大約300頁左右，其中大約有200張左右的圖形圖表。 在新浪和雪球都上傳過最初這份PPT，一直到現在都有很多人轉發和下載。

雪球：您好像特別偏愛用圖表說明問題？
耐力投資：這可能跟我學的專業有關。我在上大學和研究生時學的是理論數學，畢業之後，又在大學裡當了幾年的數學講師。數學是非常抽象和枯燥的，我在自己學習或者給我的學生講課的時候，養成了一個習慣，就是儘量想辦法把抽象和枯燥難懂的東西用簡單形象淺顯易懂的方式去理解，或者讓學生理解。圖形圖表是最簡單和最容易理解的表達和溝通方式。

雪球：那您現在在做什麼工作？
耐力投資：當了幾年老師之後就從大學出來了，混進了IT圈子。在北電，華為，思科，IBM等公司都混過，目前的工作是在一家知名的IT公司從事銷售相關的工作。現在是一個業餘投資者。但是希望未來能做一個職業投資人,在不想繼續打工或者未來退休之後，可以專職做投資，現在是積累和儲備（知識和能力）的過度階段，呵呵.

雪球：除了財務知識，還有哪些方面的知識儲備您覺得對投資是重要的？
耐力投資：（我）進入美股一年後，開始看與美國資本市場相關的一些資料，後面就越看越多。這幾年，我買了幾千塊錢的投資類圖書來學習，為噹噹網，亞馬遜等網站貢獻了不少錢。
我覺得搞投資，從宏觀到微觀都需要學習。宏觀方面的知識,對具體公司的投資可能沒有直接幫助，但對開拓思維和視野有很大幫助的。我個人讀的書主要有四類：第一類是宏觀經濟方面，主要是學習對整個市場和經濟的理解和判斷；第二類就是關於資本市場本身的書，手頭大約有10多本書，最喜歡的是祁斌翻譯的《偉大的博弈》，還有這本書作者約翰·戈登的另一本書《財富的帝國》，國內資本市場發展史也會看，像證監會編的《中國資本市場發展報告》；最近在看祁斌主編的《未來十年：中國經濟的轉型與突破》；第三類是投資理論，基本上所有知名的投資大師寫的書或者關於他們的書，我都差不多收集齊了，包括本傑明·格雷厄姆、沃倫·巴菲特、查理·芒格、菲利普·費舍、彼得·林奇、約翰·鄧普頓、約翰·聶夫、喬治·索羅斯、安東尼·波頓、戴維·德瑞曼、賽思·卡拉曼……等等；最後一類就是財務方面的書，這個前面說過了。

雪球：受誰的影響比較大？
耐力投資：這些經典著作對我都有很大的影響，有些書還讀過好多遍。每個大師都有不同的風格。我在學習的過程中，我總是刻意抗拒不要讓自己先掉進哪一個大師的鐵桿粉群中，因為我覺得每一個投資大師，他們都是唯一的，很難完全複製他們的投資模式，這裡面除了他們的方法本身之外，還有他們自身的個性和所處的具體時代和環境。所以，還是多學習，多吸收，在不斷的學習，吸收和總結的基礎上，最終尋找到一種完全適合自身特點的投資風格。
相對來說，如果一定要說誰的影響最深，那還是彼得·林奇和巴菲特，這兩個人主要是風格的差異，但他們的投資核心都還是基於對公司的深刻瞭解。

雪球：您現在認為搞投資，定性和定量哪個重要？
耐力投資：前段時間看到雪球上有這個話題的討論。其實我覺得，定性和定量，都重要，只是從不同的角度，用不同的方法去看待問題和分析問題，對公司價值進行定位，無法說哪個更重要。這就跟人活著，既要吃又要喝一樣，你說，吃和喝，哪個更重要？長時間不吃飯，不喝水，都會死的，呵呵。
定量的分析，就一定會遇到財務方面的知識，譬如說《證券分析》這套書，我買了很久了，剛開始看的時候，由於沒有財務知識，是看不懂的；直到現在也不敢說完全看懂了，還在繼續學習呢。其實你學習了財務之後，你會發現這些投資大師們，各個都是財務高手。

雪球：可以概括一下您現在的投資思路嗎？
耐力投資：我現在的投資思路是，把自己定位為一個「基本面投資者」，也就是根據公司的基本面分析做投資；而在基本面投資中，又有兩個主要的流派，一是價值投資派，一是成長投資派；其實，我個人的理解，這兩個流派，在基本面分析方面，沒有本質的差別，主要的差別還在於買入時的估值考慮。我目前並沒有把自己嚴格定位為價值投資者或者成長投資者，也許應該還算是一個兩者之間徘徊者吧，用雪球上的話說，就是「賺公司的錢」。但是，有些時候，由於人性的弱點，還是頂不住誘惑，會去做一些投機的交易，說的好聽點的話，叫「賺市場的錢」，這種定力還是需要不斷修煉的，呵呵。
最後，也是最重要的，還是需要在投資實踐中不斷的學習和提高，與其說是投資股市，不如說是投資自己，把自己當做一隻成長股來投資，按照巴菲特的語言來講，就是不斷擴大自己的「能力圈」。

雪球：您覺得現在自己的能力圈在哪兒呢？
耐力投資：目前來講，還是在TMT行業，主要是因為多年IT行業的職業背景，當然還是對TMT的瞭解比較多一些，目前的倉位也是TMT多一些。
但是我認為做投資，視野還是要開闊一點。我是業餘投資，沒有人要求我必須關注什麼，不像專業機構的分析師們，主要關注一個或者幾個行業，可能是他們的工作職責所在。而且我也是刻意讓自己多去瞭解一些行業和地區的個股，包括像美國中國之外的一些公司。

雪球：能說說為什麼買入蘋果嗎？
耐力投資：蘋果兩三百塊的時候就有朋友說不錯，我沒在意。（2012年初）漲到400多美元的時候真正開始關注，但當時覺得到400多已經漲得很猛了，反而不敢進了，一直關注到700多。我記得蘋果在高點的時候，我在雪球發過一個帖子「谷歌和蘋果，誰先到1000美元」，當時有很多人說當然是蘋果，但對股價漲幅很快的公司我很怕的，覺得漲幅越快，萬一開始下跌，跌的也會很猛。這可能跟以前在高點上衝進股市的經歷有關，「一朝被蛇咬，十年怕草繩」。後來蘋果跌到440多的時候我入場的，結果好像入的有點早了。再跌到400以下我又加了倉，現在的持倉成本大概是408美元左右。
當時大家看空蘋果，主要是喬布斯去世後，認為蘋果的創新能力下降了，但我認為蘋果是個很有黏性的公司，相比較純硬件的公司（如三星），我更看重iOS和iCloud；我始終認為三星是個純硬件終端廠商，而我把蘋果看成一個軟件公司，它的長遠競爭對手應該是谷歌、微軟，而不是三星。

雪球：有給蘋果一個賣出目標價嗎？
耐力投資：這個目標價會隨著基本面的變化而變動的，比如9月份即將發佈的新產品及後續產品的研發Road Map及進度等。從目前的情況看，我的賣出目標價是600美元左右。

雪球：您剛才說到會刻意瞭解更多的行業，一般怎麼去收集行業和個股的信息？
耐力投資：我獲取信息的方式，主要來自於兩個方面：一方面我會注意雪球網友的討論中如果有我感興趣的股票，會先加關注，然後有時間再去瞭解；還有一種方式是我經常廣泛瀏覽國內外的不同財經媒體，從這些媒體上獲取信息，這些主要的媒體，都可以在雪球的「財經網址導航」上找入口，這個導航做的不錯的。我在自己的電腦瀏覽器的「網址收藏夾」中，也分類整理和收藏了大量的財務網站鏈接。

雪球：最近比較關注哪些行業和個股？
耐力投資：最近還是關注互聯網服務和大數據方面多一些。互聯網服務方面，除了美國及中概中的一些互聯網公司之外，也會關注其它國家和地區的互聯網公司，如「南美電商一哥MELI「，「俄羅斯淘寶QIWI」這類的公司；大數據方面，傳統的公司是Oracle、IBM這類公司，但是隨著大數據時代的發展，我認為會有一些新的公司會成長起來，比如DATA-這個公司是做數據可視化的，QLIK-這個公司是做商業智能的，INFA-這個公司是做數據清洗的，這一類的公司未來可能會有機會。目前還只是關注和觀察，並不是說他們一定就行。還有跟云計算與虛擬化有關的個股,如EMC, Vmware等。
當然，也會關注其它行業的公司，比如，有一家以色列的公司CSTE,它是做水晶石貼面面板的，屬於傳統的建築材料行業，過去一年，無論公司業績和股價表現，都非常不錯。
但是，作為一個業餘投資者，精力實在有限，除了上班工作外，其它所有的時間都用在「讀書，看報（是指看財報），刷雪球」上了，時間總是不夠用啊，呵呵。

大幅殺跌 港股為何比A股弱？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4690286.html

大幅殺跌 港股為何比A股弱？

一財網 李雋 2015-09-23 22:40:00

兩點半行情成A股“魔咒” 尾盤殺跌釋重磅信號

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4723811.html

兩點半行情成A股“魔咒” 尾盤殺跌釋重磅信號

一財網 一財網綜合 2015-12-10 15:29:00

從盤面上看，熱點板塊可持續性較差顯示出市場參與度不高，且市場在沖高後回落的概率極高，誘多跡象較為明顯。周五市場將開啟新股申購，打新潮臨近使得市場很難有所作為。所以盤面上量能的萎縮，既是如打新股等行為造成，更是主力選擇用時間換空間的模式，是一種調倉換股的方式。

收盤分析丨市場恐慌殺跌 權重股護盤險守3000點

周一(9月12日)，三大股指均大幅低開逾1%，隨後大盤繼續低位震蕩，午後，由於煤炭、券商等權重股紛紛殺跌，滬指盤中一度失守3000點。總體來看，兩市逾2500家股票出現下挫，但是卻僅有甘肅電投(000791.SZ)、紅陽能源(600758.SH)、華菱鋼鐵(000932.SZ)三股跌停。

截至收盤，滬指下跌1.85%，報3021.98點;深成指下跌2.80%，報10461.58點;創業板下跌2.61%，報2145.56點。兩市合計成交5401.48億元。

盤面上，行業板塊幾乎全線翻綠，僅有工藝商品板塊飄紅，黃金板塊今日領跌兩市，煤炭、有色、券商等權重股表現也力不從心;在概念板塊中，黃金水道、中超概念、上海自貿等題材股有所漲幅，量子通信、氟化工、車聯網等前期熱炒概念股遭遇斷崖式下挫，PPP模式、高送轉板塊則分化嚴重。

資金方面，外資正在加速撤離A股，截至收盤，滬股通資金凈流出逾21億元，分析人士表示，近期隨著港股的連創新高，北上抄底的外資開始回流，在沒有增量資金入場的情況下，A股接下來將繼續存量博弈。

外圍市場方面，上周五美股遭遇“黑色星期五”，三大股指均下跌超過2%，道指大跌近400點，三大股指均創6月24日英國公投以來最大單日跌幅，周一亞洲股市集體走弱，香港恒生指數早間開盤跌2.09%，國企指數跌2.29%，韓國成分指數周一重挫2.28%，日經225指數周一收跌1.73%。

關於今日股指的重挫，綜合市場分析，主要有以下四方面原因：其一、造成大跌最直接的影響是周五美國股市、債市和原油市場集體暴跌，新興市場資產和股市也面臨自英國退歐以來最慘烈的下跌，今日日韓股市低開逾1%，香港恒生指數更是跳空低開2%;其二、扶貧IPO綠色通道開啟，在存量博弈的背景下，市場對股票供給端將大幅擴容的憂慮大大上升;其三、美聯儲9月加息預期繼續升溫，受此消息影響美股大跌，外圍市場跳水波及A股;其四、證監會繼續從嚴監管，嚴打炒殼，史上最嚴重組新規出爐，進一步打擊市場炒作熱情。正是這四大黑手的合力砸盤，A股連失重要陣地，早盤一片頹勢。

關於後市， 天信投顧認為，今天大幅向下的跳空出口，更多地是消息面因素導致市場恐慌殺跌所形成，不具有向下突破的技術意義。從低位成交量明顯放大來看，逢低買盤相當踴躍，該跳空缺口最早在後天最遲在下周，就會逐步回補。股市反複證明，每一次市場恐慌殺跌出現，都是逢低吸納的大好時機。這一次，也不例外。周邊股市的負面影響，很快也會淡去。畢竟，A股所處的位置偏低。在具體的策略上，建議關註新股次新股，中小創成長股和主板藍籌股。

萬和證券表示，面對多重利空的夾擊，A股面臨調整，但是調整的空間不會太大，預計大盤指數的波動空間仍舊將在3000-3100之間，但是指數會逼近區間下方，若接近或跌破3000點，喜歡短線操作的投資者可以考慮參與。在整體指數上下漲跌幅有限的情況下，建議投資者輕指數重個股，以個股為標的做波段操作;在市場整體漲跌變化不大的情況下，概念性板塊將有較好的機會，建議投資者關註強勢概念板塊，但是殼公司類或重組類概念可以考慮暫時退出參與。

收盤分析丨滬指尾盤跳水守10日線 熱門股集體殺跌誘發拋壓

周四，兩市高開低走，尾盤更是跳水再次失守10日均線。次新券商開盤上證，但市場後續熱點渙散，下午開盤後，滬指繼續橫盤陰跌，盤面上僅有彩票的等少數板塊有所起色。樂視網等熱點股尾盤殺跌，拖累大盤加速下跌，量能有所放大。板塊方面，次新股、鈦白粉、甘草膦漲幅居前，快遞、造紙、水泥板塊跌幅居前。

滬深股市全日收盤，上證綜指收報3,230.03點，下跌16.9點，跌幅0.52%，成交額2,230億元;深證成指收報10,367.31點，下跌51.31點，跌幅0.49%，成交額2,636億元;創業板指收報1,920.4點，下跌11.57點，跌幅0.6%，成交額703億元。兩市全天成交合計4867.32億元。

盤面上看，盡管有色金屬、工程機械、次新銀行股等板塊此起彼伏，但市場缺乏明顯的主線，資金還是亂打以及邊打邊撤為主，水泥、物流板塊等前期熱點紛紛回調，兩市板塊幾乎全線飄綠，個股漲跌比接近1：3。盡管指數跌多漲少，兩市3000多只股票里就一直西隴科學(002584.SZ)跌停，而且還是複牌補跌。

個股方面，樂視網午後大跌4.40%，股價創一年半以來新低，樂視網去年營業利潤僅為約4479萬，同比減少35.48%;利潤總額僅約4019萬元，同比減少45.81%。

技術上看，3250點上方拋壓較重，仍需消化壓力，今日熱門股集體殺跌，誘發市場拋壓。兩會臨近，市場大幅波動的可能性很低。

安信證券認為，短線而言，市場多空博弈可能將趨於激烈，伴隨兩會臨近，不排除股指正進入變盤時間窗口;建議投資者靈活短線，控制倉位節奏為宜。

中信建投分析師表示，從近期盤面看，盡管指數走勢看似完美，但個股賺錢效應和熱點持續性都在遞減。市場中期震蕩向上趨勢不改，短線向上仍有空間，但隨著兩會即將召開，市場預期逐步兌現加之短機會的遞減。操作上，建議逢高逐步兌現部分籌碼，靜等兩會的召開，當然兩會召開指數暴漲暴跌可能性不大。順道提醒：喜迎兩會，別忘了先朝門口挪挪。

滬指逼近5日線 次新股午後劇烈殺跌

周五午後，次新股與鋼鐵、金融等權重股聯袂殺跌，滬指跌幅持續擴大，逼近5日線，創業板指也下挫翻綠。截至發稿，滬指報3247.74，跌0.65%，創業板報1961.26，跌0.28%。

次新股午後劇烈殺跌。截至發稿，桂發祥、兆易創新幾近跌停，森特股份、數據港、城地股份暴跌7%，亞振家居、視源股份、會暢通訊、匯納科技、常熟銀行等個股亦有不同程度的大跌。

上海證券首席市場分析師蔡鈞毅表示，次新股無疑是本輪行情中較為明顯的上漲主線，主要由於市場向來有炒新的慣例，且次新股上市後籌碼極度分散，適合遊資快進快出，進行輪番拉升。

不過，頻繁活躍的部分次新股也引起了監管層的密切關註。根據張家港行最新公告，由於公司股價近期漲幅較大，且上市以來已5次達到深交所規定的股票交易異常波動標準，公司股票將於今日起停牌核查。

只有權重與題材的有序輪動，才能保證反彈行情的持續性。因為A股當前的量能不足以支撐兩市持續單邊普漲，所以主板與創業板的輪番表現不僅有利於賺錢效應的擴散，更為市場健康上行提供了堅實保證。特別是隨著美聯儲加息步伐進一步加快，央行將不得不被動收緊貨幣政策來應對，而昨日央行已全面上調SLF、MLF及逆回購利率，所以在資金面的制約下大盤短期快速上攻的可能性不大，結構性輪動上漲仍是市場當下的主基調。

熱點短線頻繁切換，近期，隨著行情演繹的深入、政策預期的兌現和美國加息靴子落地，A股市場短線再現低波動、低成交情形。短期而言，周期股和成長股均面臨上行後的震蕩休整，後期結構性行情料接棒，局部和個股熱點為主，直到新的刺激因素出現。

光大證券表示，短期市場無力破前高。隨著食品飲料和家電板塊上漲行情的持續，市場越來越關註這兩個板塊的估值問題。目前，食品飲料的PE_TTM整體法和中值法分別為32.3倍和43.1倍，均處於09年以來的歷史均值附近稍高位置。家電行業PE_TTM(整體法)為23.4倍，處於歷史均值偏高位置，而PE_TTM(中值法)為45.4倍，已經處於歷史區間上限附近。而作為各自行業兩個最重要的子板塊，白酒和白電PE_TTM(整體法)分別為27.9倍和21.0倍，均處於2009年以來各自歷史均值的偏高位置。且已經分別超過或接近於2015年6月上一輪牛市頂點時的最高水平。因此，雖然當前食品飲料和家電板塊的估值水平不算太貴，但已不算便宜，只能說還有相對配置價值，因為短期內其他沒什麽可配的。

雄安概念火蔓基金市場：大漲過後套利砸盤杠桿殺跌

連續5個交易日漲停潮湧的雄安新區概念股終在12日沖高回落。概念退潮之際，市場共識下的真龍頭浮出水面，在板塊整體跌逾2%的行情之下仍有9股漲停。

資本市場是聯動的，雄安概念股的波動效應早已傳遞到了基金市場，雄安概念基金的表現同樣不安分。第一財經觀察到近日雄安概念基金至少出現了以下三種情況：相關題材的分級B暴漲暴跌，首日漲停後遂大跌;LOF基金遭遇套利資金砸盤，兩漲停後又跌停;45只雄安概念的普通開放式基金的凈值表現隨著概念股的走勢而出現分化。

概念退潮的另一面

資本市場上，萬眾矚目的雄安新區概念正在退潮。東方財富Choice顯示，在連續5個交易日漲逾5%後，4月12日雄安新區概念指數大跌2.17%。

在指數“高處不勝寒”之際，獲利資金逐漸出逃，盡管當日整個題材主力資金凈流出2.31億元，但一些個股遭遇天量成交。華夏幸福、河鋼股份、榮盛發展均從第六個漲停板上跌落，分別創出225億元、127億、74.96億元歷史最高成交額。三者合計貢獻了滬深兩市1/15的成交規模。

概念退潮，裸泳者隨即現身。一些與雄安新區建設關系並不密切股票順勢慘跌。樂凱新材、長青集團、四通新材等10股跌停、21股跌幅超過8%。另一方面，真正的龍頭股浮出水面，仍有京漢股份、冀東裝備、先河環保、金隅股份、巨力索具等9股強勢漲停，它們涉及房地產、機械、環保等板塊。

資本市場總是聯動的，A股市場的雄安新區概念之火早已蔓延至基金市場。在雄安被確定為國家級新區的消息公布的前兩個交易日，雄安概念股幾乎開盤封停，未給二級市場投資者留有余地，而基金市場則成他們帶來了布局雄安新區概念股的新機會。

最近幾個交易日，重倉雄安新區概念股的一批公募基金業績出現了較大的波動。尤其是一些投機資金表現活躍的品種更是發生了大量套利資金進出、投機客快進快出的情況。

清明假期歸來，在雄安新區設立這一政策利好刺激下，房地產、環保、高鐵、一帶一路等直接受益於雄安新區利好的行業或題材表現突出，地產B端、高鐵B級、地產B等相關分級B因杠桿效應在消息公布後的首個交易日紛紛漲停。公開數據則顯示部分基金場內份額明顯擴張，其中一帶一路B(150276)的場內流通份額4月5日為9.417億份，到4月11日增長至9.588億份。強勢過後，杠桿基金遂轉勢下跌。12日，高鐵B級、一帶一路B跌幅分別達到4.83%、4.32%。

相比分級B投資者在二級市場的快進快出，一只由分級轉型而來的LOF基金則上演了套利資金砸盤的劇情，其波動率也遠遠超過分級B這類杠桿基金。這只基金名為基建工程(165525)，於去年7月份由中證基建工程指數分級轉化而來，以中證基建工程指數為跟蹤標的指數。受益於雄安新區的利好基建工程LOF在4月5、6日兩個交易日連續漲停，但令人意想不到的是隨後大跌——7日跌停、8日下跌4.19%。

“明顯是套利資金出逃。”上海一家大型券商的金融工程分析師陳軍(化名)向第一財經解釋道，4月6日，基建工程的一二級的價格分別為1.334元和1.537元，亦即二級市場價格相比凈值溢價15.2%，其中二級市場當日一字封停。理論上來說，只要申購該基金後在二級市場賣出的便可獲得這一收益率。

陳軍稱，套利交易存在時間因素制約，按照T+2效率，5日在二級市場漲停當日申購，7日才能賣出，按基建工程7日的收盤價格來衡量的套利收益空間已壓縮至3.98%。若進一步考慮申購等其他費率，實際的套利空間已經低於3.5%。

“當天不套利，之後就沒套利機會了。”陳軍稱，“清明節前申購並持有基建工程的持有人在6日以二級市場漲停價賣出的話，將獲得最大的套利收益;但套利大軍最快進場應該在消息公布後的第一個交易日，即5日，時間上來不及。”

在套利效應的影響，基建工程基金的場內流通份額大幅增長。Wind資訊統計，4月5日該基金場內流通份額不足800萬份，為799.5884萬份，到了7日急速擴張至3588.5264萬份，截至11日更是增長至5259.1745萬份。

基金業績隨之分化

相比以上二級市場可交易的基金產品，普通的開放式基金在站上了雄安風口後凈值波動加劇。據Wind資訊統計，45只雄安概念基金在4月5日至11日期間，取得了-1.2至7.97%不等的收益。

上海一家公募基金人士對第一財經稱，雄安新區概念基金的表現取決於其重倉股的表現。在近日概念股由全盤大漲轉向分化的過程中，一些重倉雄安概念龍頭股的基金業績突出，而另一些的表現則相對平庸。

另一個拖累基金凈值表現的因素被業內解決申購資金的增多攤薄掉了收益，為此一些基金公司選擇了“關門歇客”。4月6日，嘉實基金發布公告稱，為保證基金業績和規模的良性成長，向投資者提供更優質的服務，嘉實逆向策略和嘉實周期優選自6日起，單個開放日每個基金賬戶的累計申購(含轉入及定投)金額不得超過200萬元。第一財經發現，在4月5～11日期間，嘉實旗下的兩只雄安概念基金表現出色，分別取得5.877%、4.3%的漲幅。

4月7日另一只表現強勢的雄安概念基金也推出了“限購令”。萬家基金公告稱，為了保證基金的平穩運作，保護基金份額持有人的利益，4月7日起萬家精選單日單個基金賬戶單筆或多筆累計金額日申購(包括轉換轉入等)限額為1000萬元。

據Wind資訊統計的45只雄安概念開放式基金中，截至4月11日收盤，行情啟動以來17只基金收益超過了4%，10只基金漲幅超過5%，其中萬家新利、萬家精選、匯添富環保行業三只基金凈值增幅超過7%，凈值增幅分別為7.97%、7.68%、7.45%

截至12日記者發稿時，多數基金凈值並未公布，但在絕大多數雄安概念股補跌的拖累下，雄安概念基金整體的凈值表現勢必差強人意。另一方面，雄安概念基金日後的分化也將加劇，重倉強勢龍頭股的基金表現極有可能跑贏同行。

雄安概念、次新股見底回升 A股殺跌告一段落？

隨著雄安概念和次新股雙雙見底回升，A股市場周三也隨之出現了探底回升走勢，不過滬深兩市股指日K線圖上均留下了一個跳空缺口待補，兩市成交量也出現了小幅增加。而對於股指後續的走勢究竟是雄安等概念股再領風騷還是藍籌白馬股再續漲勢，市場人士的觀點並不一致，但堅守價值投資的觀點還是占了上風。

從市場全天的走勢來看，承接周二股指大跌的走勢，滬深兩市股指周三雙雙大幅低開，並順勢快速震蕩下行，這一趨勢直到午後次新股、雄安概念股等紛紛出現快速反彈才得到改觀，但股指此時已無力翻紅。上證指數最後報收僅3170.69點，下跌26.02點，跌幅0.81%，成交2258億元;深成指報收10348.41點，下跌63.03點，跌幅0.61%，成交2678億元;創業板指數報收1845.38點，下跌2.82點，跌幅0.15%，成交667億元。兩市全天合計成交4936億元，較上一交易日小幅增加。

殺跌告一段落

對於這樣的走勢，大部分市場人士認為，預計近來大盤快速殺跌走勢將告一段落。投資者操作時要在控制好倉位的前提下回歸價值投資，可逢低吸納底部小市值高成長股和高股息藍籌白馬，遠離純概念炒作的股票，此前追漲雄安概念股的投資者應該對此有深刻的體會。

國泰君安證券策略分析師李少君等認為，基於國際國內大背景，中國股市未來存在兩條主線：其一，EPS為王，從PE轉向細剖EPS;其二，雄安新區提升市場風險偏好，主題性機會頻現。

對比1998年與本輪去產能，從歷史和行業視角，來尋找盈利(EPS)動能。李少君等發現：兩輪產能過剩均發生在危機沖擊之後。1998年去產能，推動了行業集中度提升和企業盈利改善。本輪去產能，伴隨行業集中度提升，企業盈利改善特征逐步呈現。從需求側看：韌勁強於預期，當前可能正處在下一輪朱格拉周期起步階段，工業企業主營業務收入和利潤持續改善。從供給側看：去產能和行業集中度提升，鞏固改善龍頭企業競爭優勢，這一趨勢未來2-3年仍將延續。

如何選擇白馬龍頭

而中信證券策略分析師秦培景等則認為，2016年熔斷以來貴州茅臺、美的等白馬龍頭股有著非常可觀的漲幅，並且估值相較2016年熔斷後擡升了15%~85%不等，而同期全部A股的估值整體下降了5%。原本細水長流的白馬股現在成了市場的焦點，估值的大幅度擡升讓還未入場的投資者猶豫不決，讓已經入場的投資者擔憂行情何時會結束。

焦慮來源於錯誤的焦點。投資者往往把重點放在了糾結白馬股會不會泡沫化的問題上，但事實上給多少估值是合理的很難論證。於是傾向於用海外估值比較或是行業集中度上升來證明龍頭估值泡沫化是合理的，但這存在兩個問題：1)美股和港股整體法P/E相對中位數P/E遠高於中國內地，是市場結構原因，未必是龍頭股估值溢價。2)行業集中度上升和股價上升都是一個結果。我們現在看到的白馬龍頭都已經是勝出者，尋找未來行業集中背景下的龍頭和現在的龍頭估值泡沫化完全不是一個東西。

白馬龍頭行情的條件其實就兩個：被低估，以及導致低估的因素消除。白馬股先前被低估是因為貝塔值偏低，股性不夠好，往往被冷落易被低估。但隨著市場波動的降低，白馬股的貝塔值迅速升高，股性上已經可以滿足大多數投資者在低波動環境下的預期目標回報，加之業績穩定，相對吸引力就體現出來。2000年以來，上證綜指年內的最小波動區間也達到330點(發生在2005年)，對應的波動幅度也有26%，而今年年初以來指數的波動幅度只有8%。按照年初到4月14日的走勢，要實現25%左右的波動幅度，上證綜指要麽上升至3800點以上，要麽下降至2450點左右，按照目前的市場預期來看，這二者可能性都很小。在這樣一個小範圍波動，白馬股10%~20%的穩定預期收益看起來就有一定吸引力了，而放在以往，可能很多投資者都看不上。

低波動環境走到盡頭，白馬股邊際買家預計迅速減少。從邏輯來看，白馬龍頭行情並不是市場潛在波動越大，投資者風險偏好降低追求業績確定性而產生的結果。恰恰相反，是市場的波動不斷降低，投資者的預期目標回報降低，加之白馬股股性迅速提高(貝塔值上升)，其業績確定性加上股性的改善，成為市場抱團的熱點。所以投資者只需要跟蹤整個市場的波動水平就可以對白馬股接下來的走勢作出預判，不需要用產業集中度上升這樣的長變量去預測短期的市場風格走向。目前全部A股的120日波動率已經創了歷史新低(0.65%)，中國波指也達到推出以來的低點(10.1)，已經降無可降，白馬股的貝塔值也升無可升，盡管白馬股穩定的預期收益率對很多投資者而言仍然具有吸引力，但邊際買家會迅速減少。

總結起來，低貝塔股票更容易被低估(經貝塔調整後相對高貝塔股票年化超額收益達到7%)，而這種低估會階段性修複。無論白馬龍頭怎麽漲，這個規律都是不變的。這批白馬龍頭股貝塔上升了引發抱團，還會有另一批股票因為彈性不夠的原因受到冷落。所以與其從已經漲了很多的白馬龍頭股當中去掘金，不如關註那些低貝塔的優質股票，布局其相對估值修複。

午市盤點丨周末利空打壓做多熱情 人氣板塊集體殺跌

周一早盤，滬深兩市股指沖高受阻後震蕩走低，滬指盤中跌破10日均線支撐，而創業板指也失守1800點關口。截至午間收盤，滬深兩市股指多數翻綠，僅有中小板指小幅收紅，滬市較前一日放量。

滬深股市上午收盤，上證綜指收報3,083.11點，下跌7.52點，跌幅0.24%，成交額919億元;深證成指收報9,950.23點，下跌20.73點，跌幅0.21%，成交額1,216億元;創業板指收報1,799.74點，下跌1.34點，跌幅0.07%，成交額346億元。資金方面，中國央行公開市場將進行100億元7天期逆回購操作，300億元14天期逆回購操作。央行公開市場今日將有100億逆回購到期。

盤面上，油氣改革在石化油服封一字板的帶動下大幅反彈，鋼鐵板塊受益於漲價等行業利好消息影響早盤也有良好表現。銀行、保險等大盤金融股盤中逆市護盤，中國平安股指創兩年新高。相比之下，雄安新區、次新等前期人氣板塊則紛紛調整。此外，證券板塊受國海早盤大跌的拖累，今日也進入跌幅榜前列。

熱點板塊：

金洲管道強勢漲停，帶動鋼鐵股大漲。截至午間收盤，金洲管道漲停，三鋼閩光漲逾5%，柳鋼股份、八一鋼鐵漲逾4%，方大特鋼漲逾3%，南鋼股份、寶鋼股份、新興鑄管以及新鋼股份漲逾2%。

華大基因上市在即的利好基因測序概念股早盤拉升，空港股份、*ST天儀(000710)漲停，達安基因漲逾4%，國際醫學、北陸藥業、經緯紡機、千山藥機以及邁克生物漲逾2%。

跌幅榜上次新股，航運，河北板塊跌幅居前。

消息面：

1、人民日報今日刊文，指出面對持續的監管重拳，一些金融機構仍存在僥幸心理，認為躲過這一關後，還能“重操舊業”。然而，市場規範化的大趨勢不會變，如果抱有幻想，就會貽誤良機，錯過轉型的最佳時間窗口。金融機構要想走得遠、做得大，就得堅守穩健審慎底線，正本清源，回歸主業。

2、2017年5月22日，商務部公布對進口食糖保障措施調查的終裁決定，認定被調查產品進口數量增加，並且與中國國內食糖產業受到的嚴重損害存在因果關系。根據商務部建議，國務院關稅稅則委員會決定自2017年5月22日起對關稅配額外進口食糖征收保障措施關稅，實施期限為3年。

3、由中國中鐵北京工程局北京公司承建的(北)京霸(州)鐵路5月21日正式開工建設。京霸鐵路不僅是京九客運專線的重要組成部分，未來也是連接北京新機場和雄安新區的重要鐵路快速通道。

機構觀點：

華泰證券認為，當前處於貨幣及信用雙緊時期，歷史“雙緊”階段股票市場整體表現較弱，而流動性逐漸驅緊，使得超跌反彈並不改中期趨勢。考慮到目前仍然處於政策出臺密集期，短期風險偏好仍然受到壓制，在金融去杠桿未完成階段，對A股市場判斷仍然較為謹慎。

渤海證券指出，在不確定因素此消彼長下，市場雖在上周二出現明顯上漲，但仍需關註雄安題材的熱點切換及市場後續有無新的題材跟進，一旦市場的賺錢效應減弱，則反彈過程或將進入尾聲，市場將重回弱勢。

網信證券認為，周末消息面上多空交織，但監管層重罰國海證券、全面禁止通道業務、新股發行不減速、保定買房拿到房產證後10年內不得買賣等利空消息，或對市場及相關板塊形成負面影響。需要關註券商股對相關利空消息的反應，及其對市場走勢的影響。註意觀察滬指10日對指數的支撐力度，如能有效守住支撐，則利於大盤後市企穩反彈。

操作建議：大盤於年線下方進行弱勢震蕩整理，關註市場如何進行方向選擇，觀察大盤能否向上突破和有效站穩年線。操作上宜多看少動。

科技類藍籌集體殺跌，蘋果概念股紛紛走低

4月23日早盤，蘋果概念股表現低迷，截至發稿，立訊精密、歐菲科技下跌超9%、歌爾股份跌逾8%、藍思科技跌逾6%。從港股來看，舜宇光學科技也下跌超過4%。

蘋果公司近日接連被投行分析機構唱衰，公司股價上周連續三日下跌，截至上周五收盤再度暴跌4%，抹去了今年以來的全部漲幅，市值蒸發數十億美元。並且，蘋果最重要的供應商臺積電下調芯片出貨量預期，並稱受芯片供過於求的影響，臺積電當季銷售可能比分析預測減少10億美元。

金融機構Mirabaud分析師Neil Campling在一份最新的報告中指出，鑒於目前智能手機放緩的情況，蘋果今年可能會停產iPhone X，調整新的應對策略。

摩根士丹利分析師Katy Huberty認為，2018財年，蘋果iPhone出貨量將下滑至2.1億部，不及之前預期的2.17億部。

雖然iPhone銷售預期遭下調，但這並不意味著iPhone X已死。美銀美林分析師Wamsi Mohan認為，蘋果的服務業務將有較大的增長空間。未來幾年蘋果公司將“結束強勁的iPhone周期”，轉而發展服務產品業務，包括蘋果商店、iCloud、蘋果音樂、書店和蘋果支付等。

從研究機構Counterpoint的報告來看，蘋果iPhone X在2017年第四季度幾乎占據了全球智能手機市場35%的利潤，所有的蘋果iPhone機型相加占據了全球智能手機市場約90%的利潤。這意味著，至今仍然沒有任何一家智能手機制造商能夠像蘋果那樣產生如此豐厚的利潤。