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對賭壓力巨大的英雄互娛 是華誼兄弟下一個輸血機嗎？

讀娛 2016-11-26 08:25

本文系讀娛（微信ID：hanguoxingyule）對i黑馬的投稿，作者為趙二把刀。

《我不是潘金蓮》上映一周時間，票房卻未超過3億。雖說有保底，但作為出品方華誼兄弟也是屢被質疑。質疑不光是因為和萬達的排片糾葛，更深層次的質疑來自——深度綁定的商業片之王，馮小剛的票房號召力進入“下行通道”，作為創業板的明星公司如何能夠帶給投資者更多的回報？

答案可能是遊戲。11月25日消息，華誼兄弟發布公告，擬以發行股份的方式購買新三板公司北京英雄互娛科技股份有限公司部分股份，在完成對英雄互娛的收購後，英雄互娛將會成為華誼兄弟控股子公司。此次收購，預示著華誼兄弟與英雄互娛兩者資源的互相轉化。

那麽，遊戲會成為華誼兄弟業績的拯救者嗎？又或者是僅僅和掌趣科技一樣，成為華誼兄弟的輸血機？

傳統行業以影視題材為破局所在

影視公司卻試圖通過遊戲破局

讀娛君發現，近年來影視題材似乎是一個資本市場的“羅生門”遊戲。很多傳統企業都看到了影視產業的發展，以及資本市場對於影視產業、明星、IP等題材的追捧，紛紛涉足影視產業。

搞房產的、挖煤的、開礦的都紛紛收購或者入股影視公司，極端案例就是之前A股上市公司鑫科材料擬以23.88億元現金收購 Midnight Investments L.P.的80%出資權，後者為一家美國獨立影視制作公司。在傳統行業眼里，電影、電視、明星、IP等似乎自帶光環，而且投資者似乎也很認可這樣的題材。

雖然近期證監會也加強了相關的監管，但毫無疑問，在中國經濟“下行”階段，來自傳統行業的影視沖動就保持下去。

“羅生門”有趣的地方在於，傳統行業以影視題材作為轉型方向；而身在題材中的影視公司們也往往不務正業，試圖多元化發展，突破影視行業的“天花板”。而影視公司的天花板在於：受限於電影或電視劇的周期性影響太大，業績不穩定，以及很大程度的“靠天吃飯”！

之前就有媒體曝出，新三板上市公司、胡歌的東家唐人影視，在登陸新三板後的最大的投資就是花了1.3億在北京購置房產。當然，這可以看做是固定資產投資，或者是看好北京的房價上漲空間。

作為文娛產業領頭羊的光線傳媒和華誼兄弟，將破局的希望放在的遊戲題材上。在讀娛之前推送的文章中，提到華誼的“去電影化”戰略，其中一個重要的破局方向就是“手遊”：

2010年6月，華誼兄弟以1.49億元自有資金獲得掌趣科技22%的股份，成為該公司第二大股東。

2013年7月，華誼兄弟斥資6.72億收購銀漢科技50.88%股權，成為該公司控股股東。

2015年11月，華誼兄弟19億入股新三板掛牌的英雄互娛，占股20.17%，成為公司第二大股東。

同時，光線傳媒也入股了天神娛樂等手遊公司。

泛娛樂布局的美好停留於紙面

掌趣科技淪為華誼的輸血機

作為上市公司，華誼兄弟和光線傳媒的泛娛樂布局，收購、並購遊戲公司一度是受到市場的認可的，股價就是最好的驗證。

但是進入2016年，中國電影市場的票房增速突然放緩了。而網劇、網綜和網大為代表的網生內容成為影視產業的新風口。同時，手遊市場也發生了巨大的變化，以網易為代表的精品手遊廠商開始占據了市場的主角，和騰訊共享行業巨頭的地位。

與此同時，被報以希望的“影遊聯動”也並沒有真正的形成氣候，在讀娛之前推送的內容中，也提到過無論是視頻網站還是熱門IP的版權所有者，似乎都沒有在影遊聯動上撈到真正的那一桶金，所以影視公司的業績也多受影響，為了挽救財報，上市的影視公司們開啟了“賣出”模式。

——進入2016年，7月以來，繼光線傳媒減持部分天神娛樂的股份，套現2億元，成為其Q3財報的支撐；

——2016年10月華誼兄弟發布公告，減持掌趣科技總價值3.44億元的股票。據統計，過去兩年多，華誼兄弟已經屢次減持掌趣科技，累計套現超過20億元。借拋售掌趣科技的股份，華誼兄弟的Q3財報保持了盈利狀態…...

從掌趣科技的股價曲線中可以看到，進入2016年基本上都是下跌曲線；而在華誼兄弟拋售之後，更是一蹶不振。讀娛君認為，之前認為華誼兄弟是掌趣科技的戰略投資者，但當拐點來臨的時候，華誼兄弟的表現其實很“遊資”——什麽影遊聯動戰略之類的都是浮雲，變現才是王道。

在華誼兄弟拋售掌趣科技的股份後，有遊戲行業的從業者認為：在騰訊和網易兩大巨頭的壓力下，所有以產品為導向的手遊公司都陷入到巨大的危機中。作為較早提出“去電影化”的行業巨頭，華誼兄弟此次以不太好的吃相連續減持收獲了“影遊互動”的早期紅利，但現在，卻不得不在擴張之後放慢腳步，調整策略，“回歸主業”。

華誼兄弟近年營收和盈利走勢

但回歸後的《我不是潘金蓮》卻表現相當一般，不僅曾經提出的8億票房看起來十分遙遠，就連保底的5億票房似乎也很難實現。

對賭壓力巨大的英雄互娛

是華誼兄弟的棄嬰嗎？

英雄互娛是新三板的絕對“明星”。讀娛君覺得如果以估值、投資人和投資機構的認可度來看，英雄互娛的成色應該屬於創業板或者納斯達克，而在新三板掛牌應該，估計就是看中了國內的高估值吧。

2015年6月16日，英雄互娛借殼賽爾瑟斯登陸新三板，紅杉資本全球執行合夥人沈南鵬、華興資本創始人包凡、真格基金創始人徐小平分別進入英雄互娛董事會監事會，這是國內三大VC創始人頭一次聯合進入所投公司經營決策層；9月“國民老公”王思聰入股，與創始人應書嶺“英雄惜英雄”。

2015年11月，華誼兄弟於11月19日發布公告，以19億人民幣入股新三板掛牌遊戲公司英雄互娛，持有20%股份，並將委任一人進入英雄互娛董事會。

至此，英雄互娛聚集5大天神，成為新三板的絕對明星公司，市值一度超過200億。

看，英雄互娛董事會也是集齊了王思聰和華誼兄弟的。但是華誼兄弟的天價入股是有條件的，對賭協議：根據與華誼兄弟的對堵協議，截至2018年12月31日止的未來三年內，英雄互娛承諾2016年業績目標為當年經審計的稅後凈利潤不低於人民幣5億元，後兩年度則分別為上一年度凈利潤目標基礎上增長20%。這意味著未來三年內英雄互娛的凈利潤總和不能低於18.2億元。

但在之前英雄互娛發布的財報顯示，英雄互娛1－9月實現歸屬於掛牌公司股東的凈利潤約3.69億元。完成對賭目標，壓力頗大，而未來兩年內英雄互娛要想脫穎而出，更是面對著巨大的市場競爭。

作為英雄互娛光環之一的王思聰也早早的賣出了股份。據媒體報道，6月6日、6月7日兩天，王思聰方面拋售的英雄互娛股份高達1.32億元，累計賺了5181萬元。業界都知道，王思聰是空前看好電競行業的，但是國民老公卻仍然賣出了。而時隔半年，華誼兄弟選擇了增持繼而控股。在電影方面，萬達和華誼兄弟的競爭也是針尖對麥芒；但在直播和電競領域，王思聰應該說是更有話語權？不知道華誼兄弟是出於何種目的選擇了增持？

英雄互娛的受追捧是移動遊戲電競概念被看好，之前掌趣科技是因為手遊題材火熱，電競新概念會不會和手遊概念一樣，在行業進入成熟階段就被拋售，成為財務報表中的現金收益？所以，華誼兄弟的一進一退之間，是回歸本業後再度看好遊戲行業？還是借機擡高股價，尋找類似掌趣科技的機會，為財報增光添彩？

如果真如此，未來華誼兄弟可能還會有更多的棄嬰和輸血機。那麽，中小投資者也需要留意了。

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