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18:9全面屏有望成為下半年旗艦標配

預計今年蘋果手機新品將有大幅創新，命名規則可能改變，我們以iPhone X作為iPhone 十周年特別版新品的暫時代號。從搜狐科技多方媒體和產業鏈信息來看，預計蘋果新品iPhone X采用來自三星的AMOLED屏幕，根據產業鏈和媒體信息對比驗證，比較可靠的是采用18:9的全面屏，四面窄邊框設計。

目前手機顯示屏主流分辨率比例是16:9，18:9比例的顯示屏在今年開始出現。今年2月LG發布的G6，屏幕分辨率2880×1440，率先采用18:9比例顯示屏。4月三星發布S8，屏幕分辨率2960×1440，屏幕比例18.5:9。從外觀表現力來看，G6、S8的18:9的全面屏手機已經全面碾壓同時期發布的華為P10和小米6。如果說三星已經實現從S7向S8的代際跨越，華為和小米的新品至少在外觀表現上一經發布便稍顯落後。

LG、三星本身具有屏幕設計生產能力，必然是自用優先，在現階段其他品牌幾乎沒有可能采用這兩家生產的18:9全面屏。相較於16年，預計17年智能機出貨增速進一步放緩，各廠商面臨的競爭壓力持續提升。類似於16年OPPO 3月一款R9，10月一款R9s外觀幾乎一致的兩款產品賣全年在17年不可能再現，品牌廠商今年上半年推出的手機產品和下半年尤其是3季度上市的新品至少在屏幕顯示上或將有大改變，從目前產業鏈調研和OFweek等媒體信息，包括華為、OPPO在內的手機廠商均在積極準備下半年全面屏產品，鑒於全面屏新穎性，處於良率提升過程，價格較高，預計18:9全面屏將首先成為行業旗艦機型標配，同時仍采用傳統16:9上下留白過多的ID外觀將會成為過時且落後的產品。

據群智咨詢信息，今年上半年全面屏可能出現結構性短缺，目前產能主要來自於韓國三星和日本JDI，預計到今年下半年國內深天馬等廠商或將供應18:9顯示屏面板。群智咨詢估計今年全面屏智能手機全球出貨量在1.3-1.5億臺，滲透率達到10%，到18年技術成熟將迎來全面普及。

從更為長久的時間維度看，柔性屏幕和折疊屏幕有望逐步走進消費電子市場。2016年12月，蘋果獲得可折疊顯示設備的專利，專利描述了一種金屬機身、可對折OLED顯示屏的設備；同時期，LG申請了折疊手機專利，可將手機展開成平板電腦；三星除在專利領域布局以外，可折疊手機產品也提上日程。據《韓國先驅報》信息，折疊屏幕需要無色聚酰亞胺材料，目前Kolon Industries是全球惟一具備大規模量產該材料的公司。KolonIndustries公司表示已經與三星和LG等手機廠商合作，預計從2018年開始市面上出現折疊屏手機產品，到2019年折疊屏幕手機開始流行。IDC中國區助理副總裁王吉平在《消費升級驅動智慧終端市場轉型》分析會指出，2017年在中國至少有兩家廠商會推出折疊手機產品。

對於折疊屏幕，彎曲半徑是屏幕折疊的重要參數。在彎曲半徑以內，不會對屏幕在成損害，彎曲半徑越小，屏幕可彎曲程度越高。理想的彎曲半徑是1mm以內，Kolon Industries公司預計折疊手機產品初期的彎曲半徑在5mm左右，隨著技術進步工藝成熟，彎曲半徑將逐步減小，折疊屏幕將加速普及。

外觀材質，雙面2.5D玻璃、不銹鋼材質有望獲應用

雙面玻璃結構（一面是顯示屏玻璃，一面是後殼玻璃）容易實現手機產品的對稱美學，對於追求“顏值”的手機廠商和終端消費者有強大吸引力。常見的手機玻璃形式可分為2D平面玻璃、2.5D邊緣弧面玻璃和3D曲面玻璃。3D曲面玻璃將邊緣弧度拉大，符合手掌自然弧度的人體工程學設計，外觀表現上極具視覺沖擊力。

3D曲面玻璃生產工藝流程：首先將玻璃原材料CNC加工成初步形狀，然後通過熱彎機將玻璃熱彎出需要的弧度，其次拋光打磨和光學鍍膜，最後批量產品檢測出貨。和金屬加工類似，玻璃後殼同樣需要多道工序，生產良率對產品成本影響較大。平面玻璃加工複雜度最低，工藝成熟，價格最低；2.5D玻璃需要邊緣打磨，加工難度提高，價格居中；3D曲面玻璃需要做外形熱彎處理，同時形狀需要嚴格配合顯示屏進行貼合，加工難度最高，價格最高。

市場已經有三星、華為、vivo、小米等不斷嘗試曲面玻璃結構，采用雙面玻璃+金屬中框，對2.5D或3D玻璃的需求量翻倍，帶動行業發展，利好玻璃加工產業鏈。鑒於目前雙面2.5D玻璃良率逐步爬升，3D玻璃良率仍舊較低，據TechWeb和產業鏈信息，蘋果17年新品有望采用雙面2.5D玻璃蓋板，預計18年後續產品逐步采用3D曲面玻璃。玻璃蓋板在行業龍頭的強勢帶動下，IHS預計2018年全球2.5D、3D蓋板玻璃出貨分別將達9.08、9.97億片，2.5D、3D蓋板玻璃出貨15~18年CAGR分別達到33.1%、92.1%。在未來兩年內，3D玻璃增速最快，而2.5D玻璃市場空間最大，平面2D蓋板玻璃將承受出貨量無增長、價格持續下行的壓力，預計平面玻璃市場競爭將更為激烈。

在外框選擇上，iPhone 5、6、7均采用鋁合金一體化金屬後殼，也帶動智能手機行業金屬後蓋的設計潮流。除玻璃改版以外，據PConline信息，17年iPhone X新品有望采用不銹鋼材質，類似於iPhone4S，增強機身強度。從材質屬性考慮，不銹鋼的密度接近鋁的3倍，中框整體全部采用不銹鋼將大幅提升加工成本和機身重量。預計將采用不銹鋼外框+鋁合金中框，再通過點焊和激光焊接將兩種金屬材質連接。

據長盈精密年報披露數據，金屬中框（非普通的金屬邊框）產品由於支撐力強，結構複雜，工藝難度高將比金屬後蓋（金屬殼體）產品具有更高的加工難度和工藝複雜度，單體的市場價格也會較之前的產品有明顯提升，是普通鋁（合金）制外殼結構件價格的200%以上。

從產業鏈的調研信息，金屬中框和後殼的價值量取決於手機廠商的設計方式，設計方式決定細節精度要求、產品工序數量，從而決定最終產品價值量，可以說不同手機產品的金屬支撐結構的價格量差別可以達到100%。因此，iPhone X的金屬部件價值量仍取決於產品設計。

攝像頭，雙攝成為中高端標配，前置雙攝輔助人臉識別

在蘋果iPhone 7搭載後置雙攝以後，引領了雙攝像頭的潮流。據手機報在線數據，2016年全球雙攝滲透率為5.6%，預計2017年滲透率達到15%，雙攝市場規模有望突破77億美元。具備1200萬以上像素6P鏡頭生產能力的主要是臺灣大立光，國內舜宇光學具備相當追趕力，雖然在整體良率和產品一致性不如大立光，但是可以通過降低毛利率搶占一部分市場份額。

據產業鏈和ifanr網等科技媒體信心，前置攝像頭方面，iPhoneX有望采用紅外結構光技術的人臉識別。自2016年支付寶推出人臉登錄版本，可見光下的人臉識別已經走進消費電子領域，基於紅外光的人臉識別將是下一個應用方向。今年iPhone新品中有一款或將應用3D掃描功能。

結構光、飛行時間法、雙攝像頭測距是實現3D掃描的三種方法。結構光技術的代表公司是PrimeSense，成立於2005年，後被蘋果公司收購。核心技術是3D光學檢測：紅外激光穿透毛玻璃等散射結構，在空間形成散射斑點，斑點具有高度隨機性，隨著距離變化斑點形狀也會發生變化，相當於將空間位置進行標記；CMOS圖像傳感器感知光斑將光信號傳遞信息處理系統生成含有距離參數的3D地圖；當人臉等進入識別空間內，通過識別光斑參數即可獲取物體的3D模型，實現具有高精度的人臉等物體識別。

飛行時間法（TOF），具體原理是發射和接收端信號同步，發射端發射連續光脈沖，接收傳感器接收從物體反射回來的脈沖信號，通過對比發射和接收信號的時間差計算物理的距離。代表公司是Microsoft，代表產品Kinect II。

雙目攝像頭法采用三角定位法計算出物體距離，實現距離感知。在工業、汽車和航空航天領域，雙攝像頭3D圖像感知已經得到廣泛應用，美國火星探測車采用雙攝像頭實現場景掃描和3D圖像重構，寶馬采用雙攝像頭測距輔助駕駛。我們推測，隨著技術進步和產品更新叠代，雙攝像頭3D識別將應用於尺寸空間更小的手機上，迎來行業高速成長。

在消費電子領域，通過距離感知完成3D掃描和場景重建，能夠實現手勢識別、人臉識別、動態捕捉等新的人機交互方式，將拓展手機的使用方式和外部功能，引領行業新的發展方向。

蘋果公司收購指紋識別解決方案廠商AuthenTec之後，在2013年推出搭載指紋識別應用的iPhone 5。蘋果對於前沿技術應用傾向於使用自主知識產權（或來自於收購公司）的解決方案，我們推測，17年蘋果新品將采用收購公司PrimeSense的結構光3D識別方案。

蘋果在指紋識別應用的方案獨家自有，並不向安卓陣營開放，從而帶動了其他指紋識別解決方案公司的快速成長，以瑞典FPC和國內匯頂科技為代表。由此我們推測，蘋果新品的結構光3D識別技術同樣會帶來其他解決方案廠商的發展機遇，包括但不限於雙攝像頭方案和TOF方案，利好產業鏈相關3D識別解決方案算法公司，以及激光發射器、紅外濾光片、圖像傳感器、攝像頭模組封裝廠商等。

此外，iPhone X前置攝像頭可能同樣采用雙攝，並支持實景AR功能。瑞銀（UBS）分析報告指出，iPhone 8可能具備同步定位與地圖構建（SLAM）技術，可以建立體視覺應用的3D影像功能。雙攝在實現AR和場景重建具有理論技術優勢，通過三角定位法可以準確實現景深測距，iPhone X若具備此項功能或將帶動手機AR產業的快步發展，以硬件和iOS生態驅動行業發展。蘋果CEO庫克曾多次表示對AR技術的重視，2016年8月Piper Jaffray投資銀行數據顯示，蘋果已有218名AR/VR技術員工，預計相關技術研究資金達到104億美元，預計在今年iPhone新品，有望搭載AR功能，進一步提升對攝像頭數量的需求，利好攝像頭產業鏈企業。

多麥克風技術，聽筒和傳感器融合的雙揚聲器

蘋果的直接競爭對手三星在2017年新品上推出S8，搭載智能助手Bixby，Bixby除了在語音交互功能以外，更結合了本地化機器學習，能夠記住用戶行為和習慣，實現及時提醒。從競爭對手上對人工智能的布局和體現出的產品表現來看，蘋果已稍顯落後。

我們推測iPhone X新品將會在人工助手Siri上做軟件升級，硬件做配套升級，首先麥克風數量可能有所提升，目前iPhone 7上已達到4顆麥克風，一對AirPods無線耳機也采用4顆麥克風。

iPhone7從單揚聲器變成雙揚聲器（Dual Speaker），其中一個是位於手機底部的常規揚聲器，另一個為聽筒演化而來的二合一揚聲器，兼顧聽筒和揚聲器功能，單體價值量有所提升。

從提升聲學性能角度，多麥克技術可以實現聲音精準采集，降低環境噪聲幹擾，多麥克風組陣在耳機和手機上將成為行業主流應用。雙揚聲器實現立體聲效果，提升外放品質，既然在iPhone7上已經有所提升，相信在iPhone X上會有進一步傳承。

防水等級或將提升，單體價值量進一步提升

手機防水技術可以分為密閉性防水和塗層防水兩種：1、密閉型防水，顧名思義，通過防水隔膜、防水矽膠等軟性材質填充手機孔洞，整體實現“防進水”的效果；2、塗層防水，將電子部件至於設備中的真空環境，然後讓氣態納米級材料從內到外的滲透部件，材料以分子級別與零部件緊密結合，達到保護器件的“水隔離”效果。

從現有手機產品看，納米塗層防水成本高，性能優勢並不明顯，反而是密閉式防水更為現實。從iPhone 7的防水設計看，主要采用減少對外接口，必要接口采用橡膠圈密封。根據騰訊科技等媒體信息，預計iPhone X產品進一步提升防水等級，從IP67提升至IP68，下水深度和下水時間有所提升，意味著接口更少，密閉材料緊密型和一致性要求更高，價值量有望從目前的單機5美元提升至10美元，單純從蘋果2億部銷量來看，防水市場有望達到20億美元。同時揚聲器和聽筒必然需求對外開孔才能實現聲音傳遞，因此聲學器件防水設計進一步提升元器件價值量，利好供應鏈聲學器件企業。

聲學器件和天線融合

揚聲器組件和天線融合最主要的原因是基於結構共用。在塑膠手機後殼時代，手機天線設計通常設計在塑膠殼體上，隨著iPhone引領一體化金屬機身設計，憑借良好的質感和外觀表現，金屬後殼已經成為最受歡迎和認可的的材質，這對於天線設計產生了巨大變化：天線需要“設計”在後殼上。

我們再次說明天線設計的基礎原理：1、天線材質必須是良導體，意味著無論是LDS天線、FPC天線還是金屬後殼上設計的天線，材質都是導電性良好的金屬，如銅、鋁、不銹鋼等等；2、天線尺寸和工作頻段直接相關，天線設計的最小尺寸對應工作頻段電磁波波長的八分之一到二分之一，具體尺寸取決於天線設計形式有所差異，通常手機上的天線長度在10cm以下；3、要保證良好的天線性能，天線主體需要一部分“凈空”，意味著天線周圍至少有一部分非金屬的存在。

以iPhone 7為例，頂部有塑膠填充，將金屬後殼分為以下幾個部分：一部分是塑膠填充以上的倒U型金屬條，此部分為iPhone 7的天線主體；另一部分是塑膠填充以下的金屬背板，主要是手機後殼支撐。塑膠填充有兩個作用：首先是分割金屬，使得上部金屬主體的長度符合天線設計的工作頻段；其次是為天線主體保留一定的“凈空”，確保天線性能。

從蘋果的直接競爭對手三星來看，S系列旗艦機型一直保持著金屬中框+玻璃後殼的外觀設計形式，天線設計一部分構建在類似於iPhone的金屬邊框，一部分構建在塑膠支架和Speakerbox上。

我們從行業技術路線和外觀角度推測新一代iPhone X的天線設計將有所變化。首先，從4G頻段增加，到4.5G高階調制、載波聚合、多天線MIMO，三個維度提升傳輸速率，再到未來高頻段5G天線陣列。MIMO對天線數量需求有大幅提升。

1、高階調制：在單位頻譜資源內提升信號調制複雜度，提升單位頻譜數據的傳輸量。

2、載波聚合：同時利用多個載波頻段，提升信息傳輸載波數量。

3、MIMO：在通信系統的發射端和接收端分別使用多個天線。相比於單天線SISO系統，MIMO提升天線數量，增加信道傳輸的物理通路，從而改善通信質量，進一步提升傳輸速率。

高階調制和載波聚合偏向於“軟升級”，MIMO多天線技術是硬件通路提升的“硬升級”。2G、3G時代，手機主要有一根主天線負責通信信號的發射和接收；4G時代，智能機普遍采用2根天線；在4.5G時期，4天線將成為手機設計的需求；未來5G，8天線、16天線甚至更多數量的天線將成為必然趨勢。

三星與美國電信運營商AT&T合作的S7已經具備了4天線MIMO功能，今年發布的S8采用多載波聚合、256QAM信號調制和4天線MIMO技術，成為業界首款下載速率達到1Gbps的智能手機。

下載速率作為通信能力的重要衡量指標之一，蘋果自是不會落後，我們推測今年蘋果新品將具備4天線MIMO功能，相比於傳統2天線設計，天線的需求量實現倍增，利好產業鏈天線廠商。此外，高通芯片平臺已經成熟，4天線方案設計將從行業標桿逐步走進中端市場，國內手機廠商有望快速跟進。

我們認為，在5G到來之前，基礎通信設備和手機的平滑升級將是主要趨勢，從目前的4G首先進入4.5G，從硬件通路角度，有更多的可用頻段得到利用，載波聚合、高階調制和4×4天線MIMO逐步成為行業標配。伴隨著運營商在未來兩年逐步開展5G基站設備和通信網絡建設，智能手機將快速實現升級換代。

其次，在外觀方面一體化金屬機身已經達到物理極限，采用玻璃後殼為天線設計帶來更多的自由度和結構空間。從第一代金屬後殼iPhone5開始，蘋果已經利用外邊框條形金屬作為天線主體。iPhone 5時期，為了保證足夠的天線“凈空”，金屬後殼的主體上下局部采用玻璃蓋板；到iPhone 6時期，隨著技術進步，上下兩塊玻璃蓋板取消，替換為兩條縫隙隔斷出來的金屬體，外觀設計變成了我們熟知的三段式；到iPhone 7時期，工藝水平和設計能力進一步提升，除去上下兩端的U型縫隙，外觀表現已經接近於完整的全金屬。但由於物理定律的客觀限制，一體化金屬後殼到此進入發展瓶頸，我們推測這也是蘋果在尋求新型後殼材質的原因之一。

再進一步從4G邁向5G，參考歷代無信通信技術演進，每一代的技術標準均是向下兼容的，5G的升級換代將是分地區分階段的推進，必然需要同時兼容現存的2G、3G和4G，也意味著在5G時代，手機要同時兼容2G、3G、4G和5G。2016年美國聯邦通信委員會(FCC)針對5G頻譜資源進行了劃分，開放了27.5-28.35GHz、37-38.6GHz、38.6-40GHz和64-71 GHz頻段，成為全球首個宣布將這些頻譜用於5G無線技術的國家。

從目前5G工作頻段劃分可以看出，5G標準將集中在30GHz及以上的高頻段，與現有的通信標準6GHz以下差距較大，無論從射頻鏈路還是天線形式都有很大差別，因此在兼容現有2G、3G、4G天線的基礎上，需要額外設計5G天線。

因此，基於多天線MIMO和5G向下兼容，手機天線設計面臨以下挑戰：1、在全面屏大勢所趨，其他零部件結構空間更加緊湊的環境下，現有4G天線的數量進一步提升，結構空間需求有所提升；2、5G天線由於所處頻段不同，需要單獨實現，同樣額外占據已經十分緊湊的空間。基於以上兩點，天線設計必然需求與現有零組件空間共用才能保證功能實現，因此天線與距離最近的Speaker box結合成為自然而然的選擇。從這個角度來看，在蘋果產業鏈，能提供天線+聲學器件整體解決方案的廠商將具備進一步擴大零部件供應的價值量，從而帶動企業業績的整體提升。

觸控、顯示、識別有望實現一體化

全面屏顯示最大的阻礙來源於正面指紋識別模組，目前還沒有指紋識別與顯示屏一體化手機產品量產。三星S8的指紋識別沒能與顯示屏融合，最終產品形式為指紋識別後置。蘋果在2013年收購了指紋識別芯片公司Authentec之後推出了iPhone 5s，自此之後指紋識別市場迎來高速增長。據Statista數據統計，2016年全球具有指紋識別功能的智能機出貨量6.07億部，預計到2018年將有超過10億部手機具備指紋識別功能，具有指紋識別功能的手機占比達到67%。

2014年蘋果收購LuxVue獲得“集成有紅外二極管的交互式顯示面板”的相關專利技術，關鍵點在於TDDI（觸摸和顯示驅動一體化），經過多年技術儲備，TDDI有望融合觸摸、顯示驅動和指紋識別為一體，實現屏幕內指紋識別的重大實用性創新，再一次實現業界領先，對指紋識別產業鏈將是巨大改變，有可能提前屏幕指紋內指紋識別技術的發展進程，對於單獨提供顯示觸控一體化的企業和單獨提供指紋識別解決方案的企業將是一次重大機遇和挑戰，機遇在於如果能迅速掌握屏幕內指紋識別一體化方案並提供量產產品，將快速實現市場導入並做大做強；挑戰在於傳統單一的顯示屏或者單一指紋識別方案將成為“過時”產品，有可能在升級換代的潮流中錯過發展機會。

快速充電&無線充電，或將同步實現

快速充電已在安卓陣營普及，蘋果推出快充符合市場需求。OPPO、三星、華為、小米等廠商陸續推出快充手機產品，芯片平臺高通、MTK持續升級快充解決方案，在安卓陣營，快充已經成為旗艦手機標配。作為USB Type C協議主要貢獻者，蘋果的Macbook產品已經支持Type C的87W大功率快速充電適配器，無論從產品線統一的角度還是滿足市場消費者客觀需求的角度，蘋果都有動力推動手機產品實現快充功能。從產業鏈調研信息，預計iPhone X將采用雙電芯電池設計，由於整機尺寸限制，在相同體積下，雙電芯並不會有提升電池容量，那麽采用雙電芯設計預計是為了配合快速充電，兩顆電芯同時充電確保電池的安全性。另一方面，雙電芯封裝提高產品附加值。在3000~5000mAh中等容量規模下，通過L型擺放、疊層擺放等配置雙電芯電池，可以充分利用手機結構空間提升電池容量。相同容量下，雙電芯的電池封裝價格比單電芯高，利好電池Pack企業。

根據產業鏈調研信息，蘋果新品有望配置無線充電功能，17年2月蘋果加入無線充電標準組織之一的WPC也印證了蘋果在無線充電方面的布局。2012-2015年，無線充電有三大標準：Power Matters Alliance（PMA標準）、Wireless PowerConsortium（Qi標準）和Alliance for Wireless Power（A4WP標準）。其中Qi標準最多廠商使用，包含SAMSUNG、Google和Nokia。2015年以後，PMA與A4WP合並，目前無線充電變為兩大標準組織：Wireless Power Consortium (WPC)和Air-fuel alliance (AFA)。

蘋果的專利布局顯現無線充電應用方式，無線充電行業進入加速期。2016年以來，美國商標專利局公開了蘋果公司申請的一系列無線充電專利，其中有幾項專利技術值得重視，代表了蘋果無線充電的技術路線和應用場景。

第一項是無線充電發射端相關的專利，申請號20160256931，2015年9月申請，2016年9月公開。專利描述了一種關於金屬體裝置圓柱形和輪廓表面的拋光和刷塗技術。雖然專利申請的重點是拋光和刷新金屬設備的工具，事實是它對應的產品正是一個電感式充電設備。這種電感式電站包括圍繞金屬芯（例如鐵芯）纏繞的感應線圈，並且被設計成與接收線圈配對（電感耦合），實現無線充電功能。

第二項是設備間無線充電的專利，申請號20160094076，2015年6月申請，2016年3月公開。專利描述了多個iOS設備之間通過感應線圈進行無線充電的方法，同樣采用磁感應線圈的方式。

第三項是無線充電桌面系統。申請號20160372961，2016年6月申請，2016年12月公開。專利描述了一種無線充電桌，包括具有上表面的桌面，無線充電發射器安裝在桌面的上表面下方，一個或多個電子設備可以放置在所述上表面上。無線發射器仍采用繞線圈的方式。

從目前蘋果公司的專利布局來看，已經覆蓋無線充電的多種使用場景，包括單獨為手機進行無線充電，設備間相互充電，以及充電桌面為多設備無線充電。使用的技術路線多為近距離感應式充電技術。雖然一直有科技媒體披露蘋果對Energous公司的中遠距離（可達4.5米）無線充電技術感興趣，但據The Verge 2017年1月信息，Energous最令人興奮的中遠距離無線充電技術還沒有準備好，該公司將於今年晚些時候發售傳統的無線充電板。

據IHS數據顯示，全球無線充電設備出貨量將從2015年的1.6億部增長到2024年的20億部，年複合增長率達到30%；無線充電市場規模將從2015年的17億美元增長到2024年的150億美元，年複合增長達到27%。我們認為，伴隨著行業龍頭蘋果、三星等手機廠商的主力推進無線充電功能，無線充電技術將加快普及速度，逐步從智能手機向平板電腦、筆記本電腦、醫療設備等多方面滲透，帶動行業整體發展。利好產業鏈無線充電方案設計、電源芯片企業、磁性材料、FPC、模組封裝企業。

考慮到兩大無線充電標準組織仍采用近距離無線充電方案，蘋果感興趣的無線充電廠商Energous也沒有長距離充電商用產品，預計2017年無線充電仍以近距離磁感應或者磁共振方案為主，也意味著目前無線充電產業鏈發生巨大變動的可能性不大。我們認為，在無線充電有望在智能手機大範圍普及的前提下，產業鏈供應商不會有大規模變動，那麽已經進入無線充電產業的現有參與者將獲取更多的市場份額，伴隨著無線充電市場開啟大幅提升公司業績。

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德賽電池

消費電子電池龍頭，行業集中趨勢中受益。公司目前主要業務為小型電源管理BMS產品和電池封裝Pack，同時實現對中型、大型電源管理系統及封裝集成業務的全覆蓋。小型產品主要應用於智能手機、筆記本電腦、平板電腦等消費電子產品；中型產品主要應用於電動工具；大型產品應用於新能源汽車動力電池和能源存儲。目前以智能手機為主的消費電子電池業務仍然是公司主要收入構成，占公司總營收的80%以上。隨著大客戶的業績成長，公司營收水平穩步提升。據TrendForce數據顯示，2016年4季度蘋果、三星等全球前六名智能手機生產量占全球總量的71.7%，2017年一季度該比例提升至73.3%。我們認為，隨著智能手機行業集中度提升，以蘋果、華為、OPPO為代表的領先手機品牌將進一步擴大市場份額，公司作為這些客戶的核心供應商，將伴隨智能手機優勢品牌共同成長，在行業趨於集中化的過程中充分受益。

筆記本電腦電池形式轉變，助力公司業務規模擴大，電動工具打開電池應用市場空間。公司積極開展筆記本電池業務的研發，已經為蘋果和聯想的筆記本產品供應電池。我們認為，在筆記本電腦領域，輕薄、便攜是行業發展方向，從18650轉向軟包鋰電池，筆記本電腦電池新市場逐漸打開，筆記本電池業務將成為公司新的營收增長點。電動工具已成為鋰電池的重要應用領域之一，市場研究機構TMR預計全球電動工具市場到2021年底將達到380億美元。公司在電動工具等業務上逐步取得突破，目前客戶涵蓋了百得、博世、牧田、創科等全球主要電動工具廠商。未來有望繼續保持電池供應競爭優勢，深入挖掘電動工具市場潛力。

持續投入動力電池，布局新能源汽車。據中國汽車工業協會數據統計，2016年我國新能源汽車銷售50.7萬輛，比上年同期增長53%。公司於2015年下半年成立惠州新源，為新能源汽車提供電池包及電源管理系統。公司緊抓動力電池行業發展態勢，結合自身優勢，在中小型電源管理系統和電池封裝的技術、生產能力基礎上，向大型電源管理系統及封裝集成業務覆蓋，擴展經營業務內容，完善產業鏈布局。

公司少數股東權益值得持續關註。公司為控股型公司，分別持有惠州藍微、惠州電池兩家子公司75%的股權，兩家子公司另外25%的股權被新疆上陽持有，新疆上陽的股東主要是德賽電池的管理層人員。根據公司公告披露，公司管理層、大股東等有關方正在推動解決25%少數股東權益問題。假設公司能收回這25%股權，首先將帶來公司業績的直接增厚，其次促進管理層和公司員工的主觀積極性，對公司未來業績產生正面影響。雖然相關進程尚未有明確時間表，但少數股東權益問題值得持續關註。

投資建議：預計公司2017~2019年凈利潤分別為4.09億、5.55億、7.02億，同比增速分別為60.2%、35.7%、26.5%；對應EPS分別為1.99元、2.70元、3.42元。考慮到公司行業龍頭地位，未來行業集中度提升，預計公司將逐步提高議價能力，盈利能力逐步走強。給予公司2017年32倍PE，6個月目標價63.7元，維持買入-A評級。

風險提示：宏觀經濟下行；核心客戶出貨不及預期；動力電池業務開展不及預期。

信維通信

無線連接是發展方向，天線業務持續受益。公司主營智能終端天線業務，蘋果、三星、微軟是公司的主要客戶。多天線MIMO技術演進是行業確定性趨勢，4.5G對天線數量的需求翻倍，利好公司主業。在蘋果供應鏈中，公司從手機向PC、Pad產品擴展，不斷提升天線產品供應份額，提高單品價值量，業績成長迅速。

控股光線新材料，穩步拓展NFC、無線充電業務。IHS預計到2020年，全球具備NFC功能的終端設備出貨量將超過22億部，NFC天線具有充分的成長空間。預計蘋果2017年新品配置無線充電功能，加速無線充電普及，利好無線充電線圈、鐵氧體材料產業鏈。公司於2015年控股上海信維藍沛新材料科技有限公司（後更名光線新材料），生產鐵氧體等材料，材料產品可應用於NFC和無線充電，同時配合公司的天線業務，可提供NFC、無線充電綜合解決方案。

布局聲學業務，著力走向音頻、射頻一體化。2016年7月，公司公告披露擬以不超過3億元自有資金投資聲學業務，投入聲學研發軟硬件設備、精密測試儀器和自動化產線。我們認為，在智能手機行業發展趨勢中，音頻器件和射頻天線將逐步走向融合共存，公司在天線主業以外投資聲學業務，能夠提升公司多維度競爭力，滿足客戶對射頻天線單體、聲學單體，以及音射頻一體化部件的服務需求，有利於公司主營業務間協同發展和資源技術優勢互補。

立訊精密

連接器業務崛起，立訊進入世界前十。全球連接器市場規模巨大，公司看齊一線廠商。根據Lucintel的數據顯示，2015年，全球連接器市場突破520億美元，前10家最大的連接器公司合並銷售額達到300億美元，占世界連接器市場的57.7％；立訊精密首次進入全球連接器市場前10，排名第9；在中國市場，立訊排名第5。我們認為，受益於亞洲尤其是中國市場崛起，公司連接器業務市場占比有望繼續提升，看好公司向國際一線廠商靠攏。

線纜接口歸一化，Tpye-C產業風起。Type-C接口功能豐富，有望統一接口連接形式。Type-C接口支持最大100W供電，支持10Gbps以上高速數據傳輸，支持高清視頻、音頻信號傳輸，功能豐富，接口統一。據IHS預測，到2019年，帶有Type-C接口的設備出貨量將達到20億，我們預計相關連接線市場規模有望達到500億人民幣。立訊精密是USB協會會員，在Type-C相關產品方面具有領先優勢，產品優先取得協會的連接線認證和連接器認證，公司已成為全球市場Type-C連接器主要供應商，看好Type-C產業接口歸一化帶動公司連接器業務走向新高度。

外延擴展聲學、天線產業鏈。2016年公司收購聲學領先廠商臺灣美律股權被臺灣投審會駁回後，轉向控股臺灣美律相關子公司蘇州美特，切入蘋果聲學器件供應鏈。2016年10月公司披露，定增募集的46億資金中有10億投入到電聲器件及音射頻模組擴建項目，項目的產品主要為應用於筆記本電腦、手機、平板電腦、可穿戴設備等智能移動終端的電聲器件和音射頻模組。我們認為，公司能夠緊跟行業發展趨勢，一方面擴展市場產品線，一方面提高和大客戶蘋果公司的合作力度和粘性，將連接器業務擴展至聲學器件、射頻天線，打造綜合解決方案平臺，有利於進一步鞏固行業龍頭地位，提升公司自身業績，看好公司未來發展前景。

長盈精密

金屬加工產業鏈全制程能力，受益於核心客戶出貨量增加。公司擁有模治具研發、設計、工藝工程師1000余名，技工技師3500余名，模具年產能5000余套，擁有沖壓、鍛壓、壓鑄、CNC、金屬表面處理和相關表面處理工藝等完備制程，金屬產品加工周期和產品質量處於行業領先。受益於核心客戶OPPO、vivo、華為等廠商市場份額持續提升，公司金屬外觀件主業近年來持續保持50%左右的成長，16年以來切入三星、LG等國際客戶，有望持續保持業績增速。

控股廣東方振，布局防水材料。2016年公司先後通過增資和股權收購的方式取得廣東方振51%控股股權。廣東方振是以矽膠制品、液態矽膠及防水新材料為主的精密結構件解決方案供應商，是北美A客戶防水材料的重要供應商。我們預計A客戶在今年手機新品防水等級提升有望帶動防水結構件價值量提升，帶動公司業績成長。

積極布局陶瓷新材料，為未來發展儲備新動力。伴隨著無線充電產業普及，非金屬材料後殼市場應用有望擴大，除玻璃以外，陶瓷材料有望成為手機後殼材質的優勢選擇。2017年2月14日，公司與三環集團簽署了《關於合作成立合資公司的框架協議》，總投資預計為人民幣87億元，分批逐步實現精密陶瓷結構件的產業布局。公司以自身精密制造和客戶資源為基礎，結合三環集團在先進陶瓷材料的行業積累和規模化生產方面的優勢，實現強強聯合，有望在智能手機陶瓷結構件應用普及的滲透期獲得快速成長。

藍思科技

保護玻璃加工龍頭，擴展材料品類打造綜合供應平臺。公司提供玻璃防護面板及背蓋的整體解決方案，在2D玻璃、2.5D玻璃和3D玻璃加工有突出優勢，是行業內業務規模、技術和資金等綜合實力最強的企業之一。玻璃以外，公司積極開發藍寶石和陶瓷材料精加工技術，拓展產品種類，向產業鏈橫向布局，打造一站式綜合供應平臺。

大客戶新品采用雙面玻璃，對公司產品需求量倍增。公司客戶以中高端為主，根據客戶需求和實際訂單情況進行產能擴充。2017年，隨著無線充電、多天線等新技術的推廣應用，我們預計蘋果新品前後蓋雙面玻璃的設計對玻璃的需求量倍增，預計將帶動公司2.5D玻璃的整體年產能達到5.5~6億片，為公司帶來新的成長空間。

3D玻璃核心供應商，需求旺盛產能加緊。市面上已有華為、小米、vivo等手機品牌推出3D曲面玻璃手機，3D玻璃能夠提升產品的外觀創新性和視覺感官效果，進一步提高產品附加值。公司是國內主流手機品牌3D玻璃的核心供應商，根據公司公告披露，預計今年公司的3D玻璃出貨量會達到3000萬~4000萬片，同時，3D玻璃的價格大約是2.5D玻璃的3-5倍，量價齊升帶動公司業績增厚。

玻璃加工為依托，外延擴展新材料。在藍寶石方面：從原材料長晶到成型部件交貨，公司具備全產業鏈能力，產品廣泛應用在攝像頭鏡頭保護、指紋識別蓋板、可穿戴設備蓋板。在陶瓷方面：打通材料燒結到材料加工出貨全制程，產品主要應用在高端手機產品的陶瓷件。看好公司在玻璃產品以外的新材料布局，構建多材料種類綜合平臺型供應商。

合力泰

多業務全面發力，產品綜合優勢不斷凸顯。公司是國內領先智能終端核心部件一站式服務商，為客戶提供觸控/顯示/指紋識別/攝像頭/FPC軟板/蓋板玻璃/無線充電等多品類服務。公司2014~2015年前瞻戰略整合，通過並購不斷擴展業務外延。公司多業務整合戰略適逢消費電子深度整合期，有望享受行業集中化紅利，預計未來2~3年將是公司全線產品滲透率快速提升，綜合優勢不斷凸顯的發展加速期。

我們認為公司綜合配套能力和齊全的產品線能夠有效降低公司成本，提升公司市場競爭力。隨著產品一線客戶加速滲透以及二線品牌客戶市場份額不斷提升，未來公司有望迎來業績快速增長並看好公司長期發展。

客戶結構持續改善，市場競爭力不斷提升。隨著公司技術能力和產品能力大幅提升，公司加速進入一線廠商，與三星、華為、OPPO、VIVO、中興、TCL、微軟、魅族、諾基亞、聯想、酷派等客戶建立了良好合作關系。我們認為一線客戶在智能終端行業產品需求量大且訂單相對穩定，為公司業績成長提供強有力保證；同時，一線客戶訂單也具有較強示範作用，有效提高公司產品市場競爭力。

收購藍沛新材料，布局無線充電領先技術。公司過去長期專註於生產制造，給市場以偏重生產制造、低成本刻板印象。今年3月公司發布公告擬收購上海藍沛新材料公司，極大加強公司領先技術儲備。上海藍沛具有多重優勢（1）超精細線路制造；（2）高頻電子材料，包括鐵氧體、非晶、納米晶等。我們認為隨著無線充電在今明兩年將進入行業快速發展期，公司FPC優勢產能+藍沛新材料領技術精準卡位行業大趨勢，有望引領公司新一輪成長。

投資建議：假設公司各項業務推進順利，公司實現高速成長，17-19年凈利潤預計為13.40、20.14、28.76億元，同比增長53.3%、50.4%、42.7%,對應EPS為0.86、1.29、1.84元。給予17年29倍PE，6個月目標價24.94元，具備長期投資價值

風險提示：全球宏觀經濟不景氣，消費電子行業發展不及預期；新產品開發速度低於預期。

順絡電子

公司主業穩中有升，近兩年內公司新型高精密電感產品將持續為公司貢獻主要的業績來源。高端器件鑄造行業壁壘，公司公告指出，目前公司在片式疊層電感的細分領域中全球前三，主要競爭對手為日本企業。隨著公司產品結構的持續優化，議價能力也有望顯著提升。公司實施“員工持股+股權激勵”計劃，亦凸顯了公司的長期價值。

發力汽車電子領域，有望貢獻業績彈性：相比於消費電子用電感，汽車電子用電感毛利率更高，客戶粘性更大，目前公司可提供的汽車電子相關的產品包括疊層電感、繞線電感、變壓器、LTCC產品，無線充電線圈、NFC天線等，同時部分產品已通過汽車電子的認證，公司與全球重要汽車技術供應商通力合作，預計未來為公司的營收提供較大的想象空間。公司公告指出，未來五年內，公司將立足通訊及消費市場，積極拓展汽車電子、新能源、物聯網等新興領域，聚焦主流大客戶的同時導入優質客戶，助推公司業績穩定持續增長。

收購信柏陶瓷，加強陶瓷結構件完善產業布局：信柏陶瓷多年深耕於陶瓷材料行業，擁有成熟的陶瓷產線及加工工藝，在產業鏈上與公司產品構成上下遊關系，公司收購有利於整合供應鏈，同時實現精細化陶瓷產品的產業化項目。指紋蓋板是公司16年增長快速的品種，同時其他創新陶瓷結構件也是產業鏈趨勢之一，未來陶瓷類產品將主要應用於手機外殼、智能穿戴等高端消費品領域。公司技術和渠道卡位優勢明顯必將充分受益於這一產業大趨勢。

投資建議：鑒於公司行業內產品和技術的領先地位，我們給予公司買入-A投資評級，6個月目標價為22.8元。我們預計公司2017-2019年營收增速分別為28%、27%，29%；凈利潤增速分別為30.5%、27.5%，29.1%；每股收益分別為0.62元，0.79元，1.02元。

風險提示：終端市場增速不及預期、新產品出貨不及預期

深天馬A

產品結構升級，公司盈利能力提升。公司a-Si、LTPS技術成熟，產品性能領先，在行業內具有優勢地位，產品競爭力持續鞏固。同時，武漢天馬第6代LTPS AMOLED產線建設順利推進，助力公司卡位AMOLED行業趨勢。目前公司在LTPS、AMOLED、觸控一體化技術、柔性顯示、ForceTouch、Oxide、3D顯示、透明顯示等取得諸多積極成果。

專顯競爭優勢顯著，a-Si產品附加值穩步提升。相比消費電子，專顯產品具有定制需求高、認證門檻高、客戶粘性高和產品毛利高的特點。公司專業顯示業務布局較早，產品種類豐富。2011年公司收購NLT，進一步加強專顯全球化布局，鞏固公司專顯領域的優勢。目前，公司采用“天馬”和“NLT”雙品牌搭配產能，具有較強品牌效應和市場基礎，在專顯領域建立了比較優勢和競爭壁壘。我們認為公司a-Si業務在專顯領域大量應用將提高相關產品附加值，同時降低消費電子ASP下降的影響，提升公司整體業績表現。

2016年公司銷售毛利率達23.05%，銷售凈利率7.76%，相比去年同期的16.34%（毛利率）和4.28%（凈利率）大幅提升。我們認為毛利率和凈利率一方面是由於面板價格相對去年一季度大幅提升，一方面是由於公司產品結構升級，專顯有效提高產品附加值。隨著公司產品技術不斷升級以及專業業務占比提高，公司毛利水平有望保持高位。

優質資產擬註入，深度確立AMOLED/LTPS顯示龍頭位置。公司發布公告擬註入廈門天馬和上海有機發光有限公司。廈門天馬擁有G5.5和G6兩條LTPS產線，上海天馬有機光電擁有一條G5.5 OLED產線並已成功量產。優質資產註入上市公司將進一步增強公司競爭力並有望通過上市公司平臺獲得更多資本支持，為公司快速發展夯實基礎。

投資建議：買入-A投資評級。假設重組預案完成，全面攤薄之後進行估值分析，我們預計公司2017年-2019年凈利潤分別為12.35億、20.37億和26.75億元，EPS分別為0.58元、0.96元和1.26元，同比增速分別為42.57%、65.01%、31.34%，成長性突出；考慮公司產品結持續改善和盈利能力顯著提升，以及AMOLED硬屏和柔性量產突破和放量可能，未來有望進入新一輪快速發展時期，具備長期投資價值，給予2018年26倍估值，6個月目標價為24.96元。

風險提示：資產重組進度低於預期，下遊終端市場發展低於預期。

風險提示

全球宏觀經濟不景氣；消費電子行業發展不及預期；創新技術應用和新產品開發速度低於預期。（完）