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滿血複活 資本玩家鄭建明或推無錫尚德A股重生

用3年左右的時間，將一家破產企業拿下、註入H股上市公司、再分拆甚至可能送往A股單獨上市，資本大玩家鄭建明為所有一級市場的參與者上了生動的一課。

這家破產企業名叫無錫尚德太陽能電力有限公司(下稱“無錫尚德”)，新能源界無人不曉。登陸美國資本市場的第一家華人企業、制造過首富神話，但2013年因經營不善被鄭建明迅速買下，註入至順風國際清潔能源有限公司(01165.HK,下稱“順風國際”)。 然而1000天之後，大戲再開一幕，無錫尚德或在A股“滿血複活”。

第一財經記者從多方知情人士了解到，鄭建明或讓江蘇順風光電科技有限公司(下稱“江蘇順風”，無錫尚德母公司及順風國際子公司)連同“榮德系”等共同打包，選擇在今年下半年於A股上市，如果來不及則會推至明年。不過，該說法尚未得到順風國際方面的確認。分析人士認為，要獲A股市場高度認可，江蘇順風上市時間不能拖太久。

分拆尚德

5月31日，順風國際宣布將以50億元的售價向鄭建明的私人企業---亞太(中國)投資管理有限公司，出售含無錫尚德在內的江蘇順風100%股權。目前順風國際的第一大股東也是鄭建明所持企業，因此江蘇順風一案構成關聯交易。

無錫尚德由施正榮一手創建、曾是國內光伏電池及組件產品制造業老大，由於經營不佳、多晶矽長期訂單壓頂、銀行負債過高等陷入絕境，原有母公司尚德電力的股價也從99美元一路大跌至不足1美元。2013年3月，無錫尚德債權銀行聯合向法院遞交了無錫尚德的破產重整申請。

當年年中，一直不動聲色的鄭建明突攜順風國際反超多位潛在買家，以30億元報價拿下無錫尚德，並一次性清償了對方所欠銀行、供應商及其他關聯方的107億元巨額債權。雖有不少供應商對於債務處理方案不滿意，但也只能接受30%左右的賠付現實。這位參股多家H股的低調大佬想要做什麽？市場人士並沒有猜到。

鄭建明最初由上海房地產起家，此後參與H股投資及其他實體運作，也曾是玖源化工(00827.HK)、熔盛重工(01101.HK)、賽維LDK(LDK.NYSE)等大股東。如果不是收購無錫尚德，他的背景並不為眾人所知。

拿下無錫尚德後，順風國際股價也受到極大追捧，2013年10月單月的股價漲幅高達64%，2014年5月摸高至12.18元每股。8個月時間，鄭建明的順風國際市值就翻了3倍左右。

故事遠未結束。握有無錫尚德這張牌，鄭建明很快調兵遣將、大刀闊斧進行業務整合，公司也在光伏景氣度提升的同時步入佳境，為此後分拆並上市A股埋下伏筆。

2015年下半年，新能源的天空“多雲轉晴”，全行業滿負荷生產，江蘇順風受無錫尚德產出俱佳影響，業績大幅提升。順風國際透露，當年全公司(大部分為江蘇順風旗下無錫尚德)的組件銷量和貿易量為995.8兆瓦、308兆瓦。2015年，順風國際的單晶矽電池片、多晶矽電池片為116.2兆瓦和679.1兆瓦；貿易量1.6兆瓦、90.3兆瓦。

江蘇順風對順風國際而言極為重要。2015年順風國際主營收入70.324億元，組件和電池片的收入分別達到40.42億元、16.3億元，矽片有9000萬元進賬，其他收入來源是電站發電及LED板塊等。

從順風國際中拆出江蘇順風，對鄭建明來說並不容易，“分拆及上市從2015年就開始計劃，直至今天算是有了一個進展，”知情人士告訴第一財經記者。這樣一來，鄭建明也向外界告知了順風國際此後的業務偏好是新能源電站和LED，而江蘇順風另外再做布局。

A股上市？

據知情人士透露，鄭建明未來會將江蘇順風連同“榮德系”等資產打包，進入A股上市，假設順利時間點是今年下半年。

“榮德系”的實體主要為揚州榮德新能源科技有限公司和鎮江榮德新能源科技有限公司，生產經營矽片產品，與無錫尚德有千絲萬縷的關系，也曾是施正榮創辦的企業，此後股權易主。

一位港股分析師對第一財經記者表示， H股行情差、順風國際近年來業績不佳，如果將無錫尚德等實體資產長期放置香港市場確實不易讓無錫尚德獲融資。截至第一財經記者今天發稿時，順風國際總市值44.8億元，A股同行的營收與其相似甚至更低，但市值早已超越，協鑫集成(002506)、億晶光電(600537.SH)以及航天機電(600151.SH)、海潤光伏(600401.SH)、東方日升(300118.SZ)等分別為342億元、88.11億元，132億元和118.1億元人民幣、124億元。

江蘇順風1.3G瓦左右的光伏出貨，對應50億元的售價是否合理?一位資深光伏分析師對第一財經記者說，如按照3.7元每瓦（含稅）、5%凈利潤率、25倍市盈率來算，預計這部分光伏資產對應的估值在40億元左右，因此50億元可能還稍顯貴一些，不過江蘇順風應還有其他資產，多出10億元賣掉也算合理。他說，“要在A股上市的話，江蘇順風的動作得快一些，光伏產業的最佳時期是在去年下半年至今年6月前，630電價下調大限到來後，市場將會出現明顯回調。而且，目前A股市場本身也不算好，制造行業公司選擇此時上市未必是最佳時間點。”

順風國際負債不低

鄭建明將制造業板塊剝離後，可有效緩解順風國際負債較高、財務費用大等問題，為香港上市公司收購、建設電站進行必要的“彈藥”補充。

首先，順風國際的現有債務量並不小。去年年底前，公司總債務項已達124億元，向銀行借款96.31億元(2014年為61.1億元)，可轉換債券為21億元。為取得貸款和一般信貸融資，順風國際已將賬面價值9.84億元的貿易應收款和應收票據、賬面價值為104.17億元的物業廠房和設備、預付租賃款及太陽能電站質押給了銀行。此外它還有14.75億元的現金存款及受限制銀行存款也質押給了銀行，以求獲得信貸融通。賣出江蘇順風後，其財務費用尤其是借款利息和可轉債利息都會減輕一些。去年一年順風國際的財務費用為7億元，而前年是3.22億元。

第二，在拿出江蘇順風之後，上市公司順風國際將把主要註意力集中在電站項目上。電站是一個大投入、產出慢的行業，因此未來對於融資也仍有長期需求。

第三，去年年底前，順風經營活動產生的現金流量為16億元，比2014年僅僅多出8700萬元人民幣;現金與現金等價物凈增加額也從2014年的7.13億元增至9.3375億元。順風國際的貿易應收賬款周轉從前年的43.9天變為了85.4天，存貨周轉同樣由前年的39.6天變為了54.4天。整個行業的拖欠風已成慣例。順風經營性現金增加情況不理想、應收賬款期限長，這兩項對未來建設和安裝電站的大投入等現實狀況並不有利。將江蘇順風“速度”賣出獲取真金白銀，也將是順風國際股東及管理層所期待的。

順風國際去年主營收入攀升了22%，達到70.324億元，但凈利潤只有4480萬元，盈利不佳在順風國際看來有幾點：2015年雖並網電站1780兆瓦，但光伏政策實施的困難影響公司在這部分板塊的收入與利潤。“國家給予光伏電站的上網電價補貼嚴重延遲，2013年8月到2016年2月，全國光伏電站應收的電價補貼為300億元，截至2015年年底，順風國際應收電價補貼是10億元。而電池及組件價格在去年也有所調低，公司發電業務受到了棄光影響，企業在去年也沒能與2014年一樣，獲得了發行可轉債負債部分攤銷期變動的9.92億元一次性非經常性收益。”順風國際說道。所以，賣掉制造業部分、拿到一筆現金，或讓順風國際純電站轉型戰略的實施更為順利。

一個疑問是，如果無錫尚德連同江蘇順風一同上市，當年的創始人施正榮是否會買入大量股權，重新把自己的名字寫在“董事長”一席呢？

任建明：監察體制改革試點要允許不同

中共中央辦公廳近日印發《關於在北京市、山西省、浙江省開展國家監察體制改革試點方案》，部署在三省市設立各級監察委員會。北京航空航天大學公共管理學院教授任建明長期專註於廉政領域研究。圍繞這一改革試點，任建明接受了《第一財經日報》記者的專訪。

“這一改革試點的重大意義在於，讓監督機構的獨立性問題得到比較徹底的解決，大大整合監督資源，從而可以提高監督效率。為將來實現對權力監察的全覆蓋奠定了基礎。” 任建明稱。而對於首批試點的三省市具體做法，任建明認為，改革試點的精神就是要允許不同。

第一財經日報：試點方案稱：擴大監察範圍，豐富監察手段，實現對行使公權力的公職人員監察全面覆蓋。原來哪些機構和人員沒有被覆蓋?

任建明：過去我國監察範圍存在盲區。比如，我國行政監察機構是隸屬於國務院序列的部門，主要監察對象是行政系統的公務員，這一機構去監督立法、司法等機關及其人員就會出現體制機制性問題。

另外在層級上也存在盲區。比如，隸屬於國務院的監察機構去監察國務院、中央一級的官員會比較困難。

日報：監察委員會可能整合哪些部門?其工作的權限範圍如何設定?

任建明：目前看來，應該把行政監察、預防腐敗部門、反貪、職務犯罪預防這四個機構整合到一起，是比較重要且可行的方案。改變這些部門的隸屬關系，提高位階，更重要的是增強其獨立性。

當然，哪些部門整合進來其實也有爭議。比如要不要把審計部門合並進來。我個人認為不合適，審計是專業性很強的監督部門。但是未來可以考慮將審計的隸屬關系改到人大。

日報：試點方案提到，監察委員會由人大產生並對人大負責，是否意味著監察權將獨立於行政權之外?

任建明：這一試點的最大變化是改變了部門的隸屬關系。原來分別隸屬於國務院、檢察院等部門的權力，現在直接隸屬於人大，向人大負責，受人大監督。

這次改革試點還提到一點“強化對監察委員會自身的監督制約”，但需要進一步明確的是，人大靠什麽監督、如何監督，不能模棱兩可。人大除了批準預算、監督編制等方面，在日常的行使權力過程中若出現濫用權力如何監督?人大可以考慮設置一個具體專門委員會。

來自人大的監督只是外部監督中一種方式，同時還需要有其他監督方式相配套，包括設計內部的監督機制。

日報：北京、山西、浙江三地試點的做法會不會有所差異?

任建明：改革試點的精神就是要允許不同。

原來的監督體制是條塊分割，分成若幹個系統。我的主張就是橫向要整合、縱向也要整合。這一試點就邁出了橫向整合的一步。未來我希望縱向也要整合。比如監察委員會設到省級，省以下單位就派駐。

我個人希望，北京市可以考慮只設立一個監察委員會，按照職能的專業分工來設計內設機構，將以職業化、專業化為導向，取代行政化為導向的路子。同時，根據空間區域和監督對象的多少向下屬各區縣派駐。比如香港廉政公署只有一個機構，有十一個分區辦事處。這對於人員的專業化、職業化更為有利。

日報：監察委員會如何做好與司法機關的銜接?

任建明：這是一個既制約又協調的關系。監察委員會整合檢察院的部分職能部門後，未來調查權就在監察委員會，但在調查過程中，也需要公安機關的配合;檢察院作為公訴機構，案件起訴仍在檢察院;審判機關為法院。

如此一來，調查、起訴、審判權力形成明確的劃分，實現分權制約是非常必要的。很多國家和地區包括中國香港也是這麽做的。

日報：《行政監督法》正在修訂過程中，這項改革試點是否與修法的步伐相一致?

任建明：修法本身具有一定的滯後性。先試點形成可行、有效的方案做法後，再行修法是一個可行的辦法。

另外，如果要全面推開，所涉及部門的權力歸屬、授權都將發生變化，因此《憲法》、《刑事訴訟法》等相關法律可能都需要做出修改，這就不僅是修訂《行政監察法》這一部法律的問題了。

前海健康(0911): 陸建明買賣殼蝕錢

(按: 筆者持有少量前海金融股權。)

2019年1月24日，前海健康(911，前恆發洋參)主席陸建明出售8.05億股予拓陞有限公司，每股作價0.25元(兩次合股前的0.00625元)，斥資約2億元。該公司由亨偉有限公司、千姿有限公司及貴立環球有限公司分別持80%、10%及10%，亨偉有限公司由黃冠超持有，千姿有限公司及貴立環球有限公司則由林捷持有。

亨偉有限公司、千姿有限公司及貴立環球有限公司分別持80%、10%及10%，亨偉有限公司由黃冠超持有，千姿有限公司及貴立環球有限公司則由林捷持有，兩名人士巧合地都是經營電子元件貿易及分銷，和陸建明另一家前經營記憶體及中央處理器貿易的晶芯科技(3638，前編號8012，現華邦金融)相似。以公司整體估值4.2314億元計算，現時該公司於2018年6月30日淨值約6.73億計，或是只是以出售後現金、按公平值計入損益之金融資產、可收回貸款計，也有約3.9億，顯然出售也有低估，或許因為營業水平大降且呈虧損，或有除牌危機有關，但這不足以解釋。

離奇的是，陸先生賣此殼時也有虧損。陸先生當年以1仙認購312億股，作價3.12億，其後於5月打算以5.1仙配售40億股，集資2.04億但最後失敗。但之後公司4合1，成功以12.7仙(合股前3.175仙，現時計價1.27元)及13.5仙(合股前3.375仙，現時計價1.35元)配售各10億股，巧合地配售代理為由華邦金融後來以1.8億購入的華邦證券前身前海證券。但股價仍停不了下跌，2018年8月又10合1。

當中陸先生亦曾經多次增持，合計增持過約2.5688億股(合股前10.2732億股，合股後2,568.8萬股)，每股由8仙至12仙不等，以平均10仙計算，即合計斥資近2,568.8萬，即是花於此殼股成本約3.37億，今次出售虧損約8,700萬，尚未計算其他成本，究竟為何要虧本出售，真相不得而知、或許陸先生財務上可能出現問題或是有暗手貨。

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