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又談科技網遊：市賬率低但增長存疑的網龍 投資之旅 TRENDALYSIS

來源: http://trendalysis.blogspot.hk/2014/07/blog-post_25.html

近日航空事故不斷，真正感到人生無常。希望罹難者安息，其家人能撐過悲傷黑暗的日子。我闊別兩星期一家旅遊抖暑，能平安回港繼續投資分析，當真感恩。除了空難新聞，我也看讓人輕鬆的大新聞 － Facebook 在港成立辦公室，擴展亞洲業務。Facebook 公佈第二季業績，亮麗非常 －營業額達29.1億美元(~227億港元)，淨利潤達7.91億美元(~62億港元)。營業額和淨利潤分別按年增長超過60% 和130%，淨利潤率達27.1%。

Facebook 業績勝預期，阿里巴巴又快將在美國上市，估計科技股會再受市場注目。我運用VIS (Value Investment Score) 從160間本地上市的科技股，篩選財務穩健兼具增長潛力的公司。3大分類中（軟件及互聯網服務、資訊科技器材、半導體製造及分銷），第一類最多 VIS 達80分以上的潛質優厚公司（共6間），而第二和第三類則只有2間和 0間 VIS 超過80分。(請看下圖的統計數據)。

下星期四晚上(7月31日)，我會聯同股票和期權工具網站《分析之師》，舉辦《VIS科技股全攻略》的講座，由金曹Sir 主講。講座將解釋 VIS 的原理和應用，深入分析 VIS 高分兼具投資價值的科技股，並會有國內網民活動和網上遊戲的市場研究。部分研究數據和圖表，現時更供免費查閱。有興趣的讀者，可到這裡參考。



近半年本地tech startup (科技初創公司) 熱鬧非常，經常在媒體看到成功集資，甚至被收購的新聞。早前有被雲遊入股的神魔之塔Mad Head，近期則有被Google 收購的Enterpoid （未披露收購條款），還有被網龍(0777.HK) 以~2.4億港元策略性收購移動方案部門的Cherrypicks。網龍以網絡遊戲發跡，市場遍及國內和海外。分析網龍之前，先看看全球的電子遊戲市場。



每年全球的電子遊戲消費超過650億美元(~5,070億港元) , 當中PC 遊戲、網頁遊戲和移動遊戲佔超過46%。去年被認為是中國內地的移動遊戲元年，因為市場規模增長超過108%。估計今年的移動遊戲市場規模達200億人民幣。

網龍的VIS 達86分。去年分拆91無線售予百度，作價19億美元(~148億港元)。若不計算出售91無綫的非經常性收益，VIS仍達81分，財務穩健。截至今年3月31日，持有現金~44.3億人民幣(~55.5億港元)。早前公布2014年首季業績，扭虧為盈：

(以下為人民幣)
營業額：          2.17億 (2013Q4：2.29億，-5%)
經營利潤：      1.14億 (2013Q4：-0.02億，增長>100%)
淨利潤：          0.78億 (2013Q4：5.81億；若不計91無綫利潤，則為 -0.03億，增長>100%)
經營利潤率：  53%
淨利潤率：     36%

營業額顯示其網遊業務增長有限。經營利潤大幅增長，因為行政開支下降33%，而出售91無綫帶來的現金，亦為公司進帳約0.22億人民幣利息收入，另外亦錄得0.22億的匯兌盈利。首季業績顯示公司有效管理，但網遊收入增長明顯放緩。公司第一季度的網遊最高同時在線玩家人數(PCU)為472,000，較上一季度下降1%。而平均在線玩家人數(ACU) 為239,000，較上一季度下降10%。 




上圖顯示2011年至2014每個季度的營運收入和分佈。圖中可見，網遊收入頗穩定，沒有大升幅。過往數年的營業額增長，主要靠91無綫帶動。出售91無綫後，網龍需要新策略保持增長。公司除了會開發移動遊戲，今年1月和鴻海及嘉御基金簽訂合作協議，拓展在線教育。而6月收購本地的Cherrypicks，亦似是為未來的移動在線教育及銷售平台發展作準備。

網龍現價$14.1，市值72.6億港元，市賬率僅1.3倍。若公司全年業務平穩，沒有增長，以首季盈利估算全年盈利，預測市盈率~18倍。現股價並不昂貴，值得留意。可是，相比其它 VIS 同樣超過80分的科技股，網龍的新策略和業務（在線教育和移動遊戲），屬未知之數，未有實質營運數據支持，我會採取觀望態度。

去年是中國的移動遊戲元年，市場規模翻了一倍，網龍似乎未受惠，到底哪些科技公司受惠了? 現時仍是合適的投資時機嗎？下周四的《VIS 科技股全攻略》講座，會詳細分析另外5間VIS 超過80分的科技股。有興趣的讀者，可到這裡報名，坐位有限。若時間不許可，也歡迎到網站參閱部分免費的數據內容。

(此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)
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華融周五招股　入場費$3,424預測市賬率下限不足1倍

1 : GS(14)@2015-10-15 00:40:58

【本報訊】繼中再保（1508）後，內地四大資產管理公司之一的中國華融亦將於本周五公開招股，招股價範圍3.03至3.39元，一手入場費約3,424.16元，集資最多28億美元（約214億港元），雖較早前吹風的30億美元略低，但仍暫為今年第三大集資額的新股。作為國企的華融亦少有地以下限低於1倍的預測市賬率（PB）招股。記者：石永樂


華融和中再保一樣，引入大批「國家隊」撐場，《路透》報道集團已初步選出12至13名基礎投資者，認購18億美元股份，相當集資額65%至73%，當中包括遠洋地產（3377）及中國國家電網公司，分別認購6.8億美元及3億美元。




市況弱　難高價招股

華融目前招股價相當於2015年預測市賬率0.96倍至1.05倍。一般國企上市，不可以低於市賬率1倍作價出售股份，免有賤賣國家資產之嫌，惟市場人士稱礙於市況，有關規定仍有技術性方法可繞過。對上一隻國企新股以低於1倍市賬率上市，為去年的中州證券（1375）。消息人士指，華融次是市賬率是根據承銷團預測盈利數據得出，未經核數師審核，若以至上半年止已審核數據計算，華融的招股範圍相當於市賬率1至1.1倍。受惠華融上市，另一資產管理公司信達（1359）近兩周累計上升逾20%，市賬率升至1倍。另一方面，中再保昨首日招股，消息指國際配售已超額；而綜合多間券商，昨日為其借出近21.3億元孖展額，相當於公開發售超額認購逾1.7倍。值得注意的是，中再保退票日期為下周五（23日），而華融下周四（22日）即截止認購，意味中再保「回籠」的資金將未能趕及認購華融，將影響華融招股。



萬輝化工擬上市

對於華融何解不稍為延遲招股日期免與中再保「撞到正」，接近承銷團消息人士直言，華融非散戶「那杯茶」，主要靠國際配售部份「去貨」，據初步「摸底」基礎投資者的意向，基本已足額認購，管理層為免「夜長夢多」，寧願盡早招股。另外，工業塗料生產商萬輝化工昨上載初步招股文件，保薦人為浩德融資，文件顯示，恒生管理學院創校校長崔康常出任獨董，去年集團收益3.28億元，但純利按年跌46%至4,004.1萬元。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20151014/19332229
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亞洲金融風暴後　市賬率首跌穿1倍港股估值18年最平

1 : GS(14)@2016-01-22 16:03:03

【本報訊】藍籌驚現破產價！港股昨有頭威無尾陣倒跌近2%，累計今年14個交易日已累瀉15%再創逾三年半低，多近25%藍籌股已跌至海嘯後低位，拖累恒指市賬率（PB）繼1998年亞洲金融風暴後、18年來首度跌穿1倍，意味現價已為低於資產價的「大平賣」。分析相信長線基金撤資是估值低處未算低主因，惟短線撈底值博率已越來越高。記者：何仲豪　林靜


恒指周二急瀉逾700點後，昨早一度反彈升近2%，惟中午迅速轉軚並越跌越急，尾市萬九關得而復失，並以近全日低位的18542點收市，跌344點或1.8%；H指昨再度失守8000點兼跑輸大市，收報7835點，跌179點或2.2%。截至昨晚10時，恒指夜期反彈58點，報18809點，較現貨高水267點。A股同樣先升後跌，滬綜指及深成指分別跌3.2%及3.8%。



3星期累跌3372點

大市成交增加至964億元，淡友未肯放軟手腳，沽空維持在13.1%，連續15個交易日處於一成以上的高水平。昨日單日已多達433隻股份一度創52周新低，數目是自去年7月初中港股災後最多。恒指短短近三星期內已累挫3372點，昨PB更跌至0.98倍，低於03年沙士及08年金融海嘯的1.27倍和1.08倍。估值大賤賣，主要由於本地地產股PB全線半價賤賣、並躋身首7大PB最低藍籌，如新世界（017）及九倉（004）等PB更只有0.3倍水平。分析指，地產股PB長時間低於1倍，反映市場通常會忽略板塊的物業重估因素，「因為好多收租股就算物業升值幾多都好，都唔會拎嚟套現」，加上目前樓市下跌預期以至少一至兩成計，地產股走勢更堪憂。另外，多隻中資股PB亦大低迷，H指昨日PB亦失守0.8倍水平，跌至0.796倍，八折大平賣（見另文）。



■恒指昨早一度反彈近2%，惟中午即倒跌，尾市萬九關得而復失。　李潤芳攝





專家：長線基金撤資

瑞士寶盛私人銀行中港高級證券分析師周雯玲指，不少基金自去年中股災後已輕倉，現階段市場面臨以中東為主的主權基金大額贖回潮，是極長線資金的撤退，因而市場「跌極都仲有得跌，幾平都得」；豐盛金融資產管理董事黃國英亦表示，大市的低廉估值是由於有長線基金撤離，且「有啲走咗唔會返，所以要清貨大平賣」，令估值低處未算低。不過，以騰訊（700）為首的新經濟股PB卻仍高達9.7倍，兩大濠賭藍籌大挫後目前PB仍有2至3倍。瑞信昨發表報告指，中港股市估值低殘是由於舊經濟股拖累，內銀及電訊股等盈利前景普遍被看淡，相反資金卻湧入回報增長強勁的新經濟股，出現「平股不想買、靚股不便宜」的進退兩難情況。不過，瑞信相信中港股未來數月縱使仍會大波動，但市場開始出現「下行風險防護力」（downside protection），意味潛在跌幅已不大。黃國英亦相信，正因為市場出現基金「清貨價」，故大市現時估值是過低，縱然未能肯定見底，但認為月底前「好值得博見底」。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160122/19462134
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話你知：何謂市賬率

1 : GS(14)@2016-01-22 16:03:05

市賬率（PB）是每股股價除以每單位賬面值，用意是量度需用多少錢，便能買入企業1元的淨資產。淨資產是所有資產扣除負債及少數股東權益。由於一般藍籌擁有持續盈利能力，所以恒指市賬率絕大部份時間能達到1倍以上，歷史上的牛市三期恒指市賬率高位可達到3倍，最低殘只為1倍左右。但當恒指PB跌至0.98倍，意味每投資0.98元，可買下藍籌股1元淨資產，至於未來賬面值的增值能力可謂免費贈送，變相是大平賣，因此恒指市賬率低於1倍，足以被視為估值極為低殘的「破產價」水平。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160122/19462141
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