| ||||||
| 今 天要講一個私有化故事，關於四通控股（00409）。「今年過節不收禮，收禮只送腦白金」。這是每一位大陸的朋友耳熟能詳的腦白金廣告詞。一對動畫老頭兒 老太在每一輯廣告中變換為不同的衣服，不同的舞姿，用不同的曲調唱出這句廣告詞。Victoria除了佩服○八年奧運時候的「恒源祥」那令人崩潰的廣告 外，就是佩服腦白金的廣告了。「不怕老套，最緊要受」。 保健品銷售額龐大 保健品腦白金就是四通的產品。四通剛公布了業績，虧 損1.42億元，但是大股東卻宣布私有化。看上去，它的業務是一團亂。電子部分虧損，保健品部分的銷售額大，但賺不到錢。唯一好的地方是現金多，每股現金 有0.33元。其私有化的作價為0.48元，也就是等於大股東想用0.15元去買一個不穩定的業務，看上去對小股東很照顧。 廣告開支大幅增加 四通保健品業務中的腦白金和黃金搭檔，毛利率高達70%以上，可以用「暴利」來形容。對於毛利率的貢獻，廣告當然是功不可沒的。但是Victoria發現，四通的分銷成本（包括廣告支出）大幅增加，由上年的7.78億元增加至13.67億元，近1倍。 試 想一下，腦白金和黃金搭檔已經那麼深入民心了，即使今年集團減少廣告支出，營業額未必會因此大跌，而今年隨時可以由蝕變賺。大股東本身已經擁有公司超過 50%的股本，再加上公司本身擁有6.5億元左右淨現金。因此變相大股東只要拿出不多資金去收購公司。一門20多億元營業額，毛利率達70%以上的生意， 短期「回本」並不是甚麼難事。 去年集團業績認真不好，難免令到小股東認為公司根本一文不值，願意以0.48元接受私有化的建議。不過，只怕私有化之後，四通的業績好轉，投資者就算後悔也為時已晚。 | ||||||
| ||||||
一竹竿打一船人，容易出錯，不過形容醫生是差勁投資者，除了少數醫生，沒有人高聲反對。讀者身邊親戚朋友中或有醫生，試問一下，醫生投資組合表現詳情，反應可能是苦笑。這不是關於香港醫生的問題，而是關於整個醫生一生的問題。 醫生是差勁投資者，須從醫生生命週期的初期說起。不勤力讀書，難成為醫生，古今中外，醫生大都是學業優異學生。這些人從小接受捱辛苦，人家去玩，他們讀書，這是從小養成的性格。其他人爭取即時享樂，有酒今朝醉，醫生放棄眼前快感，不停提醒自己，望遠一點。醫生生涯瀰漫著「被剝奪」感覺，從讀書到畢業到在醫院實習，他們付出的，往往比人家多，他們願意被剝奪，因為他們相信終有一天，可以享受成為醫生的果實。 這是一種危險的「應得權利」（sense of entitlement），醫生前半生不停放棄，付出比人多，成為醫生後，特別是出色醫生，便以為可理直氣壯得到醫生應得到的財富和榮耀。普通人假設醫生一定是富有，當醫生也開始相信自己應該是富有，這是危險情況。醫生通常三十歲後開始搵到錢，比同齡人慢一截，他們的心境很可能是，這是我應得的。「應該」這兩個字，在投資領域上，通常沒有立足地方。 醫生是一個孤獨的行業，大部分時間其實是孤軍作戰。所謂團隊精神，通常指不同醫生負責不同範疇，屬於醫生負責範疇的問題，須依賴醫生的個人判斷。醫生的工作是一個在一大堆不停在變的資訊中，衡量長短，然後作出一個困難決定。這些判斷的背景，不是黑白分明，是根據已知科學，加上主觀分析，最後的判斷屬於醫生的個人信念。欠自信的人，很難成為出色醫生。 想深一層，醫生的判斷，跟投資者的判斷，其實分別不大，都是在茫茫模棱兩可資訊大海中，儘量掌握到最有用的，然後作出當時最適合的決定。對自己的判斷有信心，是關鍵，而醫生從小便習慣敢於作出困難決定。問題是，自信心是雙刃劍，傲慢和自信，只差一線。
救人一命也做到，其他事情變得微不足道，醫生的自信是經驗累積起來的。投資和醫病能力，歸根結底，都是個人性格的延續。醫生輕視投資的複雜性，沒有把自己對醫學知識的尊重，轉移到投資上，是醫生投資失利的主因。醫生對自己本行知識，以最科學態度對待，但面對自己熱衷範圍以外的知識，例如投資，卻經常拋棄科學家思維。對於醫學以外事情，醫生最常見反應，是怪自己太忙，沒時間研究，因此被迫人云亦云。世界上很多投資爆煲個案，受害人名單上都出現著名醫生名字。有些人或感出奇，做事這麼嚴謹的醫生，也會墮入這些投資騙局。細心分析醫生性格，其實不奇，醫生是集科學家和牛頭角順嫂於一身。 我聽過關於醫生最經典的笑話，是腦科醫生跟小說家在談論退休後打算，腦科醫生退休後想寫小說，小說家說：「這麼巧合，我退休後，打算做腦科醫生。」在腦科醫生眼中，腦科手術這樣複雜事情也做得到，其他事情不會難倒他。但實情是，很多事情其實並不簡單，例如寫小說，又例如投資。 一心想賺錢，我相信很多人不會讀醫科，醫生或多或少一定擁有幫人之心。醫生日常面對病人和家屬，這些人平日怎威武，在醫生面前，立即變為依賴醫生判斷的馴良人。在醫生工作範圍，壞人不多，在醫生眼中，能運用自己的醫學知識，幫其他人活得更好，是醫生責任所在，能夠在過程中賺到錢，當然是好。醫生容易把這個人出發點，投射到醫學以外領域，不幸地，在其他領域，幫人是奢侈品，幫自己才是市場標準。 醫生朋友問我投資意見，我的答案都是一樣：醫生這麼忙，最好不要花時間和精神研究投資，空閒時間用來休息和放鬆，我有事的話，條命靠你。還有，不要寫小說，好辛苦。 蔡東豪Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。 http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI | ||||||