📖 ZKIZ Archives

智能監測預警ISD：中國安芯 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/06/isd.html

世界盃開鑼，全城捱更抵夜睇波。這星期股市交投淡靜，恆指每天僅上落數十點。我病得合時，可在悶局中休養生息，並繼續在股市中尋寶。7月尾我和分析之師合作，舉辦《VIS科技股全攻略》，今次選股也是準備講座內容時發掘的。有興趣的讀者可到我的Facebook 專頁查閱詳情。



中國安芯(1149) 自主研發和銷售ISD 系統，即Intelligent Surveillance Disaster alert and rescue coordiation (智能監測預警及應急救援指揮調度系統)。很長的名稱，細加說明業務性質前，讓我先列出吸引的數字：
  • 市值~$32.45億 (6月20日週五收市)
截至去年12月31日
  • 持有現金$22.5億
  • 沒有銀行貸款
  • 短期債務只有承兌票據8751萬
  • 淨利潤約$3.7億
  • 營業額~6.7億
  • 經營業務的淨現金流入~6.6億
一間正正經經營運業務的公司，持有現金(扣除承兌票據後) 約$21.6億，即市值的66% 有現金支持。單是這個數字已經很吸引。加上經營現金流充裕，沒有大額貸款，財務穩健。其VIS 達83分，現價市盈率8.36倍。

市場會否有咁大隻蛤乸隨街跳？

今年2月初公司公佈以現金$13億元收購兆誼科技。兆誼科技主要從事開發、生產和分銷安全監察及保安系統，主要用於中國樓宇內的升降機。它擁有以互聯網為基礎並即時收集、分類和分析數據，兼且進行面部識別的技術。另外，亦會從升降機的廣告產生收入。13億元現金收購價分四期支付：
  • 首期為5億，將在中國安芯信納兆誼科技的技術後支付
  • 第二期為2億，將在2015年收到2014年的核數報告後支付
  • 第三期為4億，將在2016年收到2015年的核數報告後支付
  • 第四期則是2016年實現安裝20萬個中國樓宇電梯監察器後支付
此收購協議有利潤保證 － 兆誼科技於2014和2015年的淨利潤合共超過1.2億元，否則需賠償差價的5倍金額予中國安芯。若扣除首期該付的5億元，公司持有現金16.6億，即市值50%有現金支持。

再看過往3年的股價圖，蠻嚇人的。2011年中至2013年中，股價橫行上上落落。但去年7月股價從$2.06飆升至$3.07，之後卻急速往下滑。股價下挫主因是2013年的全年業績倒退。

營業額
2010：3.4億
2011：6.0億 (+78%)
2012：8.5億 (+42%)
2013：6.7億 (-21%)

淨利潤
2010：2.4億
2011：4.0億 (+65%)
2012：5.5億 (+35%)
2013：3.7億 (-33%)

儘管公司截至2013年上半年的業績，營業額和淨利潤都較2012年同期增長約30%和42%，令市場對其業務的高增長保持信心。可是，2013年的全年業績卻嚴重倒退(見上述數字)。為甚麼？

中國安芯主要稍售ISD（智慧檢測預警應急救援指揮調度系統），對多個類別的危險源進行監管，包括煤礦、儲罐區、加油站、建築工地等，銷售對象主要是政府部門。2013年下半年受政府的反貪腐政策影響，部分與政府部門的合約暫停和延期，以致下半年的營業額大落後。翻查年報，截至2013年12月，公司已與5個市/縣分別簽訂『平安城市』項目建設合同或中標通知書，涉及湖北、貴州、江蘇，和吉林省等，管理層預計具體收益在2014年顯現。

2013年下半年的倒退業績是否真的屬暫時性？公司是否真的擁有高技術？整個市場是否正發展中？

先說市場，中國家將安全生產納入經濟社會發展的總體戰略，明確指出將於「十二五」期間投資近人民幣6250億元，推進企業安全生產標準化達標等九大工程。而中國安芯是中國最大的ISD系統方案提供商及運營服務商。現時已建設的監控點分佈於十一個省份，四十個市縣。而2012年中國安芯收購了以色列高新智能視頻分析技術，今年又收購兆誼科技，公司似乎蠻重視兼願意發展高新技術。至於業績倒退，我傾向相信這屬於暫時性，否則上半年和下半年的業績不應該差距那麼遠。

現價$1.07 屬3年來的低位，市盈率8.3倍，加上財務穩健，而從圖表看現價有支持，似乎跌定了。若果業績倒退屬暫時性，2013年中標合約的收益在今年具體顯現，現價屬抵買。讀者可再自行觀察研究再決定。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=103112

盈警之後：再談中國安芯 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/08/blog-post_15.html
任何界別搵錢想長賺長有，都要花心神。若單靠一篇文章的論據，或財經評論員的貼士，買賣決定都容易被動搖，而且整天心慌慌。早幾日有專欄作家指一注獨贏『不問價追彩星(869)』，翌日《信報》高天佑的文章指現時入貨回報水位有限，而熟悉財技分析的友人則在Facebook 專頁 指現價是第三輪派貨，散戶應避免入場。過去數天觀察股價，在專欄作家說『不問價追』後，股價數小時內升了約10%，之後幾天都回落。如果散戶看完專欄後入貨，即時坐艇。第二天看見其它評論，可能即刻出貨止蝕...  我不夠膽評論專欄作家『不問價追』的建議有否『跣親』散戶，因為觀察的時間不夠長，單看短期股價波動並不公平。6月初我曾為文分析彩星的基本因素，它的業務和盈利確實有顯著增長，但當日彩星屬異動股，飆升了20%，未必是最佳時機，所以忍手。現價既然可能是派貨位，我選擇花少少時間觀察。

我舉上述例子，想說明投資者需要做功課。無論買或賣，都要有清晰的理由，而且最好有一套『交易守則』，例如嚴守止蝕位，股票和現金佔投資組合的比例等等。每個人的投資風格和持貨能力都不一樣，但都要為自己的決定負責。

操作時跟足交易守則，需要極高的自律性。我自問未能100% 跟足早已定下的規矩，尤其是止蝕位。而 VIS (Value Investment Score) 以公司過去3年的財務數據計算，分數有根有據。對於我這類未能100% 自律的投資者，藉著VIS 都可以『即使坐艇都安眠』。

6月中我曾為文分析中國安芯(1149)。 中國安芯是中國最大的ISD系統方案提供商及運營服務商。ISD系統通過物聯網技術，實現政府對危險化學品、易燃易爆品和有毒物質、煤礦等生產企業，進行實時的遠程監控和應急救援指揮調度。ISD 業務佔公司去年總營運收入和盈利超過90%。中國安芯亦積極開發ISS 系統，即包括智能軟件和攝像鏡頭等視頻監察。集團的主要客戶是中國政府部門。去年下半年，因為受內地反貪腐政策影響，部分與政府部門的合約暫停和延期，影響全年業績。


撰文當日股價~$1.04，前幾天最低見$0.87，有讀者問怎處理。之後，股價在週四單日升超過10% 至$1.01。老實講，我不懂回應這類問題。投資決定很私人，加上每個人的財政狀況和交易守則都不同，我無法就單一問題回應。而重點是，無論我持貨與否，不應該影響其它投資者的買賣決定。雖然我不敢給予建議，倒是樂於分享個人看法。過去數星期，公司或相關行業，沒有大新聞。股價過去1個半月下挫接近兩成，我不理解原因，也看不透。今年8月7日，公告指2012年7月收購達嘉有限公司，以股票代現金分5期繳付，至今已全數發行。翻查2012年的公告，收購價3億，每股作價$1.477。若以2013年的利潤(不少於7800萬元)估算，收購價市盈率約3.83倍。

既然每股作價$1.477，現股價只等同 ~70% 的作價，怎麼辦？2012年的公告列明達嘉需要保證利潤，但沒說明股價若低於收購作價，中國安芯會否作出現金或股份補償。沒列明就當作沒有。去年9月，股價曾高見$3.07。近日股價於0.88 － 1.02 之間徘徊。我不知道世上有否那麼『著數』的事，容許股價較收購價低三成。達嘉的管理層遲早要套現，估計股價有機會回升至$1.477。 此外，2013年年報披露董事、顧問和員工持有的購股權證，行使價均為$1.5，而最後行使期是2015年4月15日。

本週四(8/14)股價單日飆升超過10%，從$0.88 升至$1.01。當晚公司發盈警，指2014年上半年的營業額和利潤，均不及2013年上半年。主要原因是2013下半年的市場環境惡劣，持續至2014上半年。公告沒有提及利潤的差距，中期業績會於8月25日公佈。發出盈警之後，沒有被大幅拋售，股價無乜起跌。另外，有財經專欄指公司的壞消息盡出，股價見底。

我於文章開首說投資賺錢需要做功課，不可輕率單看一篇報道或貼士便下決定。

究竟盈警之後，現在應否支持中國安芯？

現價市盈率不足8倍，市值約30億。估計公司持有現金約16.6億（已扣除2014年收購兆誼科技的首期），沒有銀行貸款，即超過50%的市值有現金支持。以資產和債務角度看，公司財務健康。那麼剩下該做的是盈利預測。

兩間子公司的盈利估算：
  • 已收購的達嘉，2012年和2013年全年盈利不少於6000萬和7800萬，去年盈利增長~30%。保守估計，2014年的盈利增長15%，即全年盈利不少於8970萬
  • 今年2月收購兆誼科技，2014和2015年的盈利不少於1.2億。保守估算2014年盈利不少於5000萬（即2015年盈利有40%增長，達7000萬)
  • 合共貢獻：~1.6億元
主要業務ISD 系統盈利估算：
  • 去年約83% 的ISD營運收入來自首次安裝。由於未知暫停或延遲的項目進度，保守假設2014年的ISD 系統的營運收入和盈利只及去年3成，則盈利貢獻約$1.7億
估計子公司和主營業務的全年盈利約$3.3億元以上。現市值約31億元，預測市盈率~9.4倍。以上預測並未計及潛在增長。年報指截至2013年12月31日: 

「中國安芯已與湖北省大悟縣、湖北省洪湖市、貴州省福泉市、江蘇省睢寧縣及吉林省敦化市等五個市╱縣分別簽訂「平安城市」項目建設合同或獲得「平安城市」項目建設中標通知書，中國安芯將會為該市╱縣提供ISS系統之整體解決方案。...ISS系統業務在二零一三年內取得超預計發展，惟其具體收益將在二零一四年得到體現，因此本集團相信ISS業務在未來幾年將得到長遠發展。」

ISS 系統屬視頻監控，我不知道每個合約的規模。為了解市場潛力，我在百度百科搜尋。

「2011年3月，《中國安防行業"十二五"發展規劃》正式獲批。根據規劃，2015年行業總產值將達5000億元。按照全行業20%年複合增長率估算，其中涉案監控系統產值將突破1000億元，佔安防電子系統的份額超過50%，成為其規模最大且最具增長潛力的細分領域。」

以此觀之，中國安芯2012年透過收購美特控股，引進以色列的智能視頻分析技術，發展ISS 系統業務，於未來數年應具備高增長潛力。

公司的盈警是指今年1－6月的狀況。中國安芯並非工業股，現金充沛兼沒有銀行貸款，財務健康，現價市盈率只是單位數，並不算貴。至於是否具備高投資回報潛力，則要等管理層8月25日公布中期業績，預測 2014下半年ISD 業務，以及ISS 系統的未來發展。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109106

中期Review: 四環醫藥、港通、上海復旦、中國安芯 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/08/review_29.html
近來有個『不尋常的喜好』－清早起床到披露易看上市公司公告，除了追看心水股的中期業績，也會八卦向來不關注的公司，覺得供股或重大交易披露的公告，蠻有趣的。這個另類新興趣，純粹好奇，不為分析。我估這是好現象吧！面對選股投資，不會『做嗰行厭嗰行』，而是越來越投入，並從中發掘有趣之處。

回歸正題。我曾分析的四環醫藥、港通控股、上海復旦和中國安芯，都在這星期公佈中期業績。我試著簡短撮要和分享睇法。

1.  四環醫藥(460.HK)


四環醫藥(460.HK) 的中期業績，VIS 只有4分(10分滿分)，代表公司營運狀況平穩，但不是處於高增長狀態。截至2014年6月30日（以下為人民幣）
  • 營運收入：~20億 (2013：23.24億，-14%)
  • 經營利潤：9.47億(2013：6.45億，+48.5%)
  • 淨利潤：    8.33億(2013：6.20億，+34.4%)
四環醫藥主要銷售心腦血管產品，佔總銷售額的94%。今年上半年的銷售收入下降了14%，因為調低了部分藥物的出廠價，而且某些藥物的銷售量下跌。公告詳細列出各種藥物的銷售情況，讀者可自行查閱。可是，經營利潤和淨利潤顯著上升，除了獲得的政府補助有所增加(從1.47億增加至2.26億)，亦因為分銷成本大幅下降。公司持有的現金和可出售金融資產，合共約23億元，沒有銀行貸款。財務健康。不派中期息，資金會用於未來收購。

管理層指下半年會開拓新市場，兼且部分藥物的銷售應該更為出色，但我縱觀不同藥物的銷售情況，認為難以估算增長率，加上未披露未來的收購對象，我認為預期中的高增長步伐會稍為放緩。既然我的目標價$5.5 已到，會選擇先離場。未來有機會了解更多其藥物和內地銷售情況，再考慮投資。


2.  港通控股 (32.HK)


港通控股 (32.HK) 的中期業績亮麗，VIS 達8分，顯示營運增長迅速。截至2014年6月30日，(以下為港幣）
  • 營運收入：1.67億（2013：1.21億，+38%)
  • 經營利潤：3600萬（2013：-245萬，扭虧為盈)
  • 隧道收入：2.23億（2013：2.03億，+10%)
  • 淨利潤：    2.61億 （2013：2.05億，+27%）
先前看中港通控股，完全是看中西區海底隧道的收入。除了隧道的貸款已還清，車流量和隧道費都錄得穩健增長，而且現金流強勁。港通屬於傳統穩健的公用股。中期業績最驚喜的，不是西隧收入的增長，而是駕駛學院和電子隧道付費系統的38%營運收入增長，以及錄得經營利潤。公司財務穩健，持有現金15億，沒有銀行貸款。現價市值不足25億，市盈率僅5.6倍，值得投資。


3.  上海復旦(1385.HK)



上海復旦(1385.HK) 的中期業績普通，VIS 為5分，顯示營運狀況平均。截至2014年6月30日，(以下為人民幣）
  • 營運收入：3.70億（2013：3.86億，-4%)
  • 經營利潤：1.83億（2013：2.01億，-9%)
  • 淨利潤：    6,649萬 （2013：8039萬，-17%）
營運收入和利潤令人失望，亦讓我跌眼鏡。本以為中央加快全中國專用金融IC卡，上海復旦會受惠，怎知道彼長此消，金融IC卡的芯片銷售，沒錯是錄得增長，但整體收入卻被舊有的安全和識別芯片拖累，亞太區這塊高銷量高毛利的市場放緩，導致整體業務錄得倒退。持有現金約3.2億，沒有負債，而上半年經營現金流入約3.7億，財務穩健。

由於金融IC卡的銷售增長，被其它業務抵銷，難以估算下半年的業績或增長潛力。現價只屬合理，不貴亦不便宜。


4. 中國安芯(1149.HK)



中國安芯(1149.HK) 的中期業績相比去年上半年大倒退，屬意料之內。這情況計算VIS 並不管用。2014年上半年公司似乎沒做過甚麼生意，營業收入倒退超過9成。很驚人的數字，較我預期稍差，但相比去年下半年，沒有嚴重惡化。公司『持盈保泰』，持有現金約21億，沒有不務正業拿錢去投資。早前簽署的顧問服務，由於顧問未能履行，公司不需要付費，減低了支出。若以持有的現金和零負債看，公司財務穩健。可是早前奪標的政府項目，未知是否能如期開展。既然做生意，當然要『貨如輪轉』才能創造價值。這大概需要時間顯現。另外，公告指年初洽談的收購有變數。若收購不成功，則我先前估算的全年盈利數字會有改動，這的確帶來不確定性。

業績公佈後，股價未有大幅下跌，估計半年業績和去年下半年相差不遠，市場早已消化了。技術角度看，先前是$0.88 應已經是低位。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=110591

中國安芯(1149)被入稟清盤

有今天晚上6時11分，公司宣佈在溢域有限公司向香港特別行政區高等法院呈交有關將本公司清盤之呈請，並排期在12月2日聆訊。

另外，根據管理層提供之資料，發現公司的帳目銀行餘額和在銀行實際的金額不同。這所有都證明了筆者推斷，這家公司造假數是正確的。經過多年的懷疑和堅持下，筆者的耐心終見證實，覺得高興。

其實近來明目造假的很少，雖然今年筆者估計有5家造百信藥業(574)、時間由你(1327)、彩客化學(1986)、中國綠寶(6183)、天韵國際(6836)比較明顯地造假數之外，以及一小堆充大業績的股票外，其實如果股價低一些的話，有小部分仍有可取的價值的。如有時間，必作逐文解釋。

筆者最近私人時間繁忙，所以產量較低，或有短期脫稿情況出現，敬希見諒。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=162948

財經八一八: 中國安芯董事輪流跳船

1 : GS(14)@2015-10-13 02:27:50

https://hk.finance.yahoo.com/new ... 9%9B-220000919.html
自從今年四月停牌至今，中國安芯（01149）近日再出現董事跳船事件。上月二十三日，原財務總監楊淑顏才請辭，理由是包括公司實際存款訊息與部分銀行資料可能有重大偏差；公司資產可能有所流失；以及對部分公司高級管理層的誠信有所懷疑等。

至本月二日，公司公布謝柏堂及李安國已於二○一五年十月一日辭任為公司之獨立非執行董事。換言之，公司僅餘一名非執董為Adiv Baruch，不符合上市條例要求上市公司最少有三名非執董的要求。幾天後，連董事會主席兼總裁劉中奎都辭任，由十月六日起生效。

此外，公司於上月二十九日更被一間名為溢域有限公司向高院提出清盤呈請，法庭已於本月二日委任羅申美企業顧問有限公司的馬德民、黎穎麟、黃國強為臨時清盤人。 由臨時清盤人代表公司發出的公告中指出，已向若干銀行取得確認函，並發現公司管理賬戶的餘額與銀行確認函之間出現重大差異，臨時清盤人已獲授權對安芯及附屬公司進行評估，適當時候另作公布。

換言之，該公司的復牌機會愈來愈細。今年二月曾發盈警的中國安芯，是智能安防領域的整體方案提供商、運營服務商及設備製造商，因未能於三月底死線前公布年度業績，致從四月起「拉閘」，至五月聯交所曾向公司提出復牌條件，當中一項要求是要回應核數師意見，集團在六月底宣布聘用羅申美進行獨立法證會計調查，亦即是今次的臨時清盤人所在公司，至九月羅申美辭任，並表明對中國安芯提供的資料及公司管理層一位或多於一位成員誠信有很大保留。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=293090
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019