大眾醜聞影響或甚於安然公司破產

大眾醜聞影響或甚於安然公司破產

一財網 方向明 2015-09-28 14:57:00

安然公司的醜聞使上市公司財報的可靠性蒙上汙點，而大眾汽車的醜聞則令更多人開始質疑科技究竟是否真的能為環境帶來更好的可持續性?

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記者觀察：樂視會重演世通安然劇情嗎？

歷史總是驚人的相似。

2015年的創業板，無論是2015年1月份開始“轉角加速”啟動最後5個月的瘋狂，還是“杠桿牛”泡沫開始破滅後經歷的反彈，都跟2000年3月開始牛熊轉換的美國納斯達克市場極為形似。下一步，隨著樂視網股價大幅下跌，被投資者紛紛質疑，創業板會否繼續出現類似2001年世通和安然等財務醜聞?近日也有市場人士用樂視網和“德隆系”作出比較。

因為業務運作上的本質不同，其實用樂視網和“德隆系”比較並不完全合適，當年“德隆系”是多家上市公司的股價操縱和資本運作，而樂視網只是一家公司。而要跟世通和安然比較，都並不完全合適，業務行業畢竟完全不一樣。而樂視網未來之路又將如何演變，隨著融資能力下降，業績增長存在變數，會不會使得創業板高估值泡沫進一步走向破裂，也是很大疑問。

歷史的相似

隨著股價大幅下滑，市場對樂視網的質疑聲音一浪高於一浪，讓投資者紛紛產生了更多的擔憂。當前距離2015年6月開始的大跌已經過去差不多一年半，創業板出現了樂視網的“黑天鵝”事件，而網宿科技、三聚環保等創業板業績明星股，近日也因為三季報不如市場預期而遭到拋售。

當年納斯達克泡沫破裂，美國政府發起的微軟反壟斷案件，還有安然、世通財務醜聞被揭發，明顯打擊了市場情緒。之後納斯達克一些新興互聯網公司業績低於預期，整體景氣度下滑。相比之下，2015年創業板大跌後，出現的主要負面消息，是2015年7、8月針對恒生電子、同花順等配資業務的懲罰，監管層在股市強力去杠桿。

2000年前後，世通利用兼並、收購等手段擴張，一次次上演“小魚吃大魚”和“快魚吃慢魚”的戲法，迅速發展為全美第二大長途電話公司、全球第一大互聯網供應商。而2001年開始，該公司被發現虛增利潤，2002年納斯達克將該公司摘牌。

另外，安然創建了第一個基於互聯網的全球商品交易平臺，提供從電和天然氣現貨到複雜的衍生品等1500多種商品交易。不過，從2001年年中開始，安然逐步被發現財務造假，直到2002年1月被紐約證券交易所除名;而參與造假的會計師事務所安達信也最終被普華永道合並。

4000點的創業板泡沫崩盤後的一年半時間，作為創業板重要成份股的樂視網，也終於露出了更多的問題。盡管樂視網營業收入和利潤的增速依然很快，但是其較高的負債率和依然居高不下的估值，多家認購定增的機構被深度套牢，也削弱了樂視的融資能力。到底樂視網會否成為“中國的安然或者世通”?這依然有待投資者繼續觀察。

第三季度報告期內，樂視網營收約67.32億元，同比增長71.99%;歸屬於上市公司股東的凈利潤約2.09億元，同比增長70.55%。前三季度，樂視網營收約167.95億元，較去年同期增長100.54%；實現歸母利潤約4.93億元，較去年同期增長30.75%。關於收入增長的主要原因，樂視網表示在於超級電視熱銷、會員付費及廣告業務快速增長。

如果“圈不了錢”，還有業績增長麽?

此前樂視管理層都曾經聲稱“硬件不賺錢”，無論是電視和手機都是如此;如果“會員付費及廣告業務快速增長”可以真的賺錢的話，倒也不是問題；不過現在網上視頻平臺的愛奇藝、優酷土豆等行業領頭羊都依然虧損，樂視網的付費會員和廣告業務到底能否讓樂視盈利迅速增長?

為何樂視網可以有遠好於同行業的表現?這也正是樂視網管理層需要向市場解釋清楚的地方。其他視頻網站早已經與各大電視手機廠商開展了深度合作，模式上和樂視也有類似之處，但依然深陷虧損泥潭。

上一次樂視網在股市上融資，在2016年8月剛剛完成，以每股45元融資近48億元，當前不足40元的股價，參與定增的機構已經被“深度套牢”。

截至 2016年9月30日，公司負債余額為190億左右(1,897,175.82萬元)，其中，短期借款余額為298,648.60萬元，長期借款余額為 224,880.27萬元，一年內到期的非流動負債為6,036.81萬元，資產負債率65.72%(合並報表口徑)， 公司負債總額和資產負債率居高不下，同時也增加了利息費用的支出 。

65%左右的資產負債率，其實在中國企業來說，並不能說很高;樂視的核心問題之一在於估值實在比較高，當前動態市盈率依然超過100倍，而市凈率也接近8倍;過去兩三年，樂視正是利用這種高估值不斷向投資者伸手要錢，也包括樂視控股創始人賈躍亭本人高位減持股份後，直接無償借給上市公司使用，以此維持營業收入和利潤的高速增長。

樂視網事件還在發酵，這會對高估值的股份都會形成打壓，創業板也受到影響，2012年到2015年，以樂視網為代表的創業板公司的“神話”，在於這些公司都通過並購資源整合，以此來增加每股收益，增加每股凈資產，而並購重組的錢並不來自於自身，資金都來自場外融資等，這些參與認購的資金過去對成長股熱捧，主要因為賺錢效應和流動性較好。

但隨著認購定增的機構被深度套牢，現在流動性溢價和賺錢效應都逐步缺失，這顯然在未來會增加樂視網的融資難度，這其實對其他類似模式的創業板公司道理類似，當融資能力不如以往，業績增速也自然會大幅下滑，到底樂視網營業收入和利潤會有什麽變化?如果“圈不了錢”做不了並購，或許“故事會”和業績增長很可能也無從談起了。